报告摘要
　　华夏银行25年全年实现营业收入919.1亿元，同比下降5.4%（3Q25为-8.8%），实现归母净利润272.0亿元，同比下降1.7%（3Q25为-2.9%），营收利润增速均继续修复。1）营收端：全年实现净利息收入629.5亿元，同比增长1.4%（3Q25为-1.6%），主要依托于息差企稳及规模增长。净手续费收入55.8亿元，同比增长2.4%（3Q25为+8.3%）。净其他非息收入233.9亿元，同比下降21.1%（3Q25为-29.6%），主要受金融市场波动影响。2）利润端：全年归母净利润同比下降1.7%。拆分来看，规模、息差、其他非息和税收的贡献边际改善。
　　净息差企稳。25年华夏银行全年净息差为1.56%，较2024年下降3bp。4Q25单季年化净息差为1.63%，环比3Q25提升5bp，同比提升8bp；其中单季年化生息资产收益率为3.31%，环比下降4bp，单季年化计息负债成本率为1.63%，环比下降8bp。
　　从存贷来看，全年贷款收益率为3.70%、较上半年下降26bp，存款付息率为1.48%、较上半年下降20bp。
　　贷款增速提升明显。（1）增速维度：2025华夏银行贷款同比增长8.5%（3Q25为3.7%），增速较前三季度提升4.8个百分点。其中，对公贷款、个人贷款、票据分别同比增长12.8%、-3.2%、29.5%，占比总贷款比例分别为68.9%、27.2%、3.8%，较年中变动+0.7pct、-2.4pct、+1.7pct。（2）增量维度：四季度贷款净增1310.7亿元，同比多增1133.4亿元。
　　存款维持较快增长。2025年华夏银行存款同比增长10.7%（3Q25为9.7%）。其中定期存款、活期存款分别同比增长4.0%、7.6%，较年中变动-3.0pct、+2.9pct。对公存款、个人存款分别同比增长3.9%、8.7%，较年中变动-0.5pct、-2.2pct。
　　资产质量保持稳健。截至25年末华夏银行不良贷款率为1.55%，环比三季度末下降3bp，较年初下降5bp。关注类贷款占比为2.67%，较中上升35bp。逾期率为1.61%，较年中下降9bp。全年累计年化不良净生成率为1.47%，较前三季度上升16bp、同比上升18bp。拨备覆盖率为143.30%，环比下降6.03个百分点，拨贷比环比下降13bp至2.23%。
　　盈利预测与估值。（1）盈利预测方面，假设：①资产扩表，基于网点布局、市场容量，假设公司贷款增速总体与全国贷款增速匹配。②息差逐渐底部企稳，挂牌利率调降缓释负债成本。③非息收入维持平稳。④成本收入比平稳，公司经营成熟稳健，成本收入比保持平稳。⑤信用成本保持平稳，不良生成稳中有降。综上，公司营收由于息差降幅收敛，呈现稳中有升态势，预计公司26/27/28年营收分别为965.29/997.00/1026.38亿元，yoy+5.0%/+3.3%/+2.9%；利润匹配营收修复，预计公司26/27/28年归母净利润分别为307.69/313.69/321.38亿元，yoy+1.9%/+2.0%/+2.5%。（2）估值方面，可比公司中，兴业银行、浦发银行、中信银行、光大银行均为对公占比较高的股份行。可比公司28年平均PB估值0.40x，华夏银行为0.30x，估值具性价比，安全性较高，我们首次覆盖，给予“增持”评级。
　　投资建议：公司2026E、2027E、2028EPB分别为0.35x/0.32x/0.30x；公司作为全国性股份行，对公业务基础扎实，贷款增速回升，利润增速匹配营收增速修复。首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济面临下行压力，公司经营不及预期。

　　2025Q1-3公司营收2.07亿元（+14.29%），归母净利润1070.27万元（-57.54%）
　　2025年前三季度公司实现营收2.07亿元，同比增长14.29%，归母净利润1070.27万元，同比减少57.54%，扣非归母净利润992.33万元，同比减少53.44%。受募投项目结项带来折旧影响，我们下调2025年盈利预测，维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.35（原0.41）/0.54/0.72亿元。EPS分别为0.34/0.52/0.69元，当前股价对应P/E分别为110.8/72.2/54.3倍，我们看好公司在Low-α射线球形氧化铝新产品研发取得阶段性进展，以及新建产线产能逐步释放带来业绩增长，维持“增持”评级。
　　2025年募投项目结项实现产能释放，有望带来未来业绩增长弹性
　　公司共有三个募投项目，1）2025年公司募投项目年产50,000吨电子陶瓷粉体材料生产线项目的三条回转窑及配套加工车间均已达到预定可使用状态并正常投入生产，已完成结项；2）年产5,000吨高导热球形氧化铝生产线建设项目在建工程已全部转固，处于试生产阶段，并同步进行客户送样验证工作。3）研发中心建设项目主体工程已施工完毕，部分研发设备已采购及调试，预计2025年建设完成。随着公司募投项目产能逐步释放，有望带来未来业绩增长弹性。
　　公司重视研发创新与研发能力建设，积极推进多种新产品研发加速
　　2025年前三季度公司研发费用759.29万元，同比增长2.81%，公司持续创新研发投入，通过搭建高层次研发平台、产学研协同创新、高层次人才团队培育等重点环节协同聚力，与河南省科学院、郑州大学、河北工业大学等联合开展产学研合作课题研究，加快推进微波热解制备第三代半导体封装用陶瓷粉体、先进陶瓷过滤膜用粉体、高纯纳米级氧化铝制备工艺等新产品及生产工艺的研发，加强技术成果转化。此外，在研产品low-a射线球形氧化铝粉体实验室阶段取得突破性进展以来，公司积极对接下游海外客户进行实验室样品验证工作，目前处于向产业化过渡阶段，该高端小型电子级生产线升级改造已进行设备安装调试。
　　风险提示：新业务扩展不及预期、客户合作风险、下游市场需求不及预期。