主营业务:
信义光能控股有限公司（‘公司’）及其附属公司（统称为‘集团’）主要透过位于中华人民共和国（‘中国’）及马来西亚的综合生产工业园从事太阳能玻璃产品的生产及国际销售。此外，集团亦在中国发展及经营可再生能源发电业务。
报告期业绩:
于二零二五年，集团录得收入人民币20,861.2百万元，较二零二四年下降4.8%，主要原因是即使太阳能玻璃产品销售量达到高于去年的水平，但平均售价（‘平均售价’）有所下降。公司权益持有人应占溢利减少16.2%至人民币844.5百万元，主要源于固定资产减值拨备的增加。二零二五年每股基本盈利为人民币9.29分，而二零二四年则为人民币11.27分。盈利能力同比减少主要归因于固定资产减值影响，二零二五年减值金额达人民币2,321.6百万元（二零二四年：人民币392.9百万元）。若剔除减值拨备，集团的盈利能力则录得显著改善，无论与二零二四年比或二零二五年上半年与下半年相比。太阳能玻璃业务方面，海外市场表现相对强劲，推动毛利率实现回升。可再生能源业务方面，收入达到稳定水平，毛利金额仅出现小幅下滑。
报告期业务回顾：
二零二五年光伏市场主要发展及挑战对太阳能产业而言，二零二五年是充满挑战及不确定性的一年，也是行业转型及调整的关键时期。二零二二年至二零二四年，全球光伏装机经历了爆发式增长，主要得益于装机成本的显著下降。然而，随著安装成本趋稳甚或触底反弹，成本变动对下游需求增长的刺激作用已有所减退，反而，政府的可再生能源政策、贸易措施及相关税收优惠方案对二零二五年及往后的新增光伏项目投资更形关键。虽然市场普遍预期二零二五年年度装机量与去年相若或略有增长，惟以季度或半年度数据作比较则见显著波动，这主要源于政府政策变动。
于中国，可再生能源定价政策变动以及全面转向市场化交易促使太阳能发电场开发商争相于新措施生效前完成项目，导致二零二五年上半年与下半年的装机量出现显著落差。在美国（‘美国’），太阳能安装面临组件价格高企、更紧缺的供应以及日益增加的合规负担，这源于对东南亚太阳能产品扩大征收反倾销及反补贴税(AD/CVD)，以及由‘受关注外国实体’(FEOC)规则引发的采购限制，多重因素叠加导致项目延迟、重新招标需求增加，并加速转向本土组装。因此，二零二五年的装机表及项目融资安排受到负面影响。于欧洲联盟（‘欧盟’）地区，能源危机期间（二零二二年至二零二三年）推行的紧急支援计划于二零二五年逐步缩减。随著住宅屋顶太阳能项目补贴逐步取消，奥地利、比利时、捷克、匈牙利、义大利及荷兰等主要市场的需求受到削弱。从市场分布来看，二零二五年全球光伏装机格局持续呈现多元化态势。尽管中国、欧盟及美国仍为主要市场，但印度、巴基斯坦、巴西、东南亚及非洲等新兴地区展现出更快的增长速度。该等新兴市场的重要性预计于未来数年将逐步提升。
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中国光伏市场：政策驱动转向高质量发展尽管面临多重挑战及二零二四年的高装机率，中国二零二五年新增光伏装机容量仍保持同比增长。根据国家能源局（‘国家能源局’）发布的数据，中国二零二五年新增光伏装机量达318吉瓦，同比增长14.7%。
二零二五年初，中国推出以深化电力市场改革为核心的新可再生能源政策，以加速清洁能源转型进程。关键措施包括以市场定价取代固定补贴、实施差额结算以稳定投资收益、区分存量与新增项目，以及优化并网接入以支持高质量的太阳能发展。
改革引发市场即时反应。政策即将改变的消息促使业界争相在政策落地前完成项目，未来需求因而提前释放。此后市场出现急剧下跌，导致下半年市场活动高度依赖沙漠地区的大型太阳能发电项目支撑。官方数据显示，二零二五年下半年月均装机量较上半年下降约50%。这波动加剧了产品价格震荡，使产能规划变得更难实行。然而，在限电日益加剧的背景下，市场化定价改革要求企业更加重视成本管控与交易策略，从而提升发电效率，强化储能及智能调度能力。
长远而言，有关改革有望提升产业效率、推动技术进步、促进可持续发展，引导太阳能产业从‘快速规模扩张’迈向‘高质量发展’。然而，这发展也引致收入的不确定性，并加剧了竞争压力。太阳能市场供需持续失衡影响中国光伏市场发展的另一关键因素在于如何解决供需失衡问题。显而易见，业界在应对内卷式恶性竞争方面的力度已于二零二五年显著加大，太阳能产业的反内卷措施主要聚焦于减少产能盲目扩张，防止恶性竞争，以及促进可持续发展。主管部门收紧了新产能扩张的审批，要求与实际需求预测相匹配。采购规则方面，打击超低价投标行为，转而强调效率、可靠及技术创新，对使用高效组件及新一代技术的公司实施更多扶持。行业协会则协调定价基准及品质标准。这些政策旨在推动行业由规模驱动型增长转向质量驱动型发展，以确保更健康的利润率，并鼓励研发投资。该等措施在推动短期产业整合的同时，长远更著眼于建构一个更具韧性及创新力的太阳能产业。
目前供需之间的结构错配已持续一段较长时间。自二零二四年起，行业经历价格战、专利纠纷及自律行动，惟该等举措在整合过剩产能的成效有限。于二零二五年上半年的抢装潮引发需求骤增，带来了短期的市场反弹。这对行业整合及优胜劣汰的影响甚微，反而延长了调整周期。短期内供需失衡情况仍然明显，尤其是二零二五年下半年。
灵活调整太阳能玻璃产能及生产基地多元化，以应对市场波动于二零二五年，太阳能玻璃行业在持续动荡的背景下运作，面对供需大幅波动、贸易保护主义升温，以及更广泛的地缘政治及经济不确定因素的挑战。光伏装机量呈现上半年明显攀高、下半年走低的态势，月度波动显著，这情况在中国市场尤其明显。这高度不稳定的市场状况为整个太阳能产业链，包括太阳能玻璃环节，带来重大的产能规划难题。太阳能玻璃作为光伏组件中的关键辅材，其需求受下游装机波动影响。然而，这种需求水平变动与生产固有的刚性之间存在根本性矛盾。熔炉必须持续运转，停机将导致产线长时间暂停后才可重启，产生巨额资本支出。因此，通过间歇停产来调节生产并非应对短期市场波动的可行策略。
尽管二零二五年上半年太阳能玻璃行业产能实现净增长，但下半年产能的缩减幅度远超上半年增幅，导致整体产能全年呈收缩态势，反映营运压力日益加剧，最终迫使生产商暂停生产活动。虽然若干太阳能组件制造商揣测中国太阳能出口退税政策可能调整，因而于第三季度加速采购及出货，惟此举仅使太阳能玻璃市场出现短暂复苏。由于中国光伏装机量下滑态势未见显著改善，太阳能玻璃市场的供需失衡进一步加剧。库存水平持续攀升及价格下行压力不断加剧，第四季度营运环境愈发艰难。
鉴于下游需求放缓及市场波动加剧，集团于二零二五年七月果断采取措施，暂停运营中国境内两条总日熔量合计1,800吨的太阳能玻璃生产线。此决定旨在策略管理库存水平及营运风险，同时支持全行业调整供应，缓解因中国抢装潮过后需求骤降所造成的巨大价格压力。在应收款项管理方面，集团优先与财务稳健且信用记录良好的企业建立合作关系，并实施更严格的信用管控政策。除降低成本及提升效率外，集团持续投入新产品及技术研发，同时强化与客户的合作，提升技术能力及产品品质，促进共同成长与进步。
为有效及灵活地缓解地缘政治紧张局势及贸易壁垒带来的潜在风险，集团持续扩展海外产能。印尼太阳能玻璃生产基地的建设正按计划推进。竣工后将进一步强化集团太阳能玻璃产能的多元地域布局。可再生能源投资的战略优化二零二五年标志著中国可再生能源领域的一个关键转折点，太阳能发电的定价政策从固定上网电价机制转向市场化框架。对存量及增量项目采取差异化政策。对存量项目，新政策提供了一定的缓冲空间。机制电量规模由各地衔接现行保障电量政策，电价按现行法规并以当地燃煤基准价为上限。这确保了政策的延续性，提供波动性有限及相对稳定的回报。然而，对于增量项目，则引入全面市场化竞争机制，电价上限低于存量项目的电价，机制电量受限，投资收益随市场波动而变化，波动性增加。鉴于政策环境不断变化，投资回报不确定性增加，集团于二零二五年暂停兴建新的太阳能发电场项目。因此，年内并无新建项目并网。
由于并无新的大型项目并网，集团二零二五年的发电收入与上年相比基本持平。
公司的非全资附属公司信义能源控股有限公司（‘信义能源’）及其附属公司（统称‘信义能源集团’）占发电收益的81.7%，而公司其他全资附属公司则占余下的18.3%。就出售太阳能发电场项目而言，二零二五年集团完成出售三个总容量为230兆瓦（‘兆瓦’）的太阳能发电场项目予信义能源集团。作为投资组合优化策略的一部分，信义能源集团于二零二五年向独立第三方出售其天津太阳能发电场项目51%的股权。此资产剥离旨在释放现有资产的资金，并将其重新配置于未来投资机会。另一方面，信义能源集团已于二零二五年底前完成收购一项核准发电容量为64兆瓦的风能发电场项目。截至二零二五年十二月三十一日，集团太阳能发电场项目的累计核准并网容量达6,245兆瓦，其中5,841兆瓦为大型地面集中式项目，404兆瓦为供集团自用或售予电网的分布式发电项目。就所有权而言，容量为4,785兆瓦的太阳能发电场项目乃透过信义能源持有；容量为1,360兆瓦的太阳能发电场项目乃透过公司若干全资附属公司持有；一个容量为100兆瓦的太阳能发电场项目由集团拥有50%权益的一家实体持有。
业务展望：
鉴于中国在全球光伏市场的主导地位（过去两年占全球年度新增装机容量逾40%，甚至超过50%），其发展对全球光伏产业格局至关重要。展望二零二六年，随著中国太阳能电价政策从原先的‘保量保价’模式转向‘市场定价’，新增太阳能项目投资预计将较以往大幅减少。普遍预期中国新增光伏装机量可能出现同比下滑。尽管海外市场预计将维持增长势头，但该等市场仍存在各自的不确定因素。美国方面，太阳能项目审批趋严、税收优惠逐步取消及政策持续不确定，正导致新增装机量放缓。欧盟同样缺乏足以扭转自二零二五年以来经济萎缩趋势的显著正面因素。仅印度与非洲等少数国家及地区预期有大幅增长。在此背景下，持续实现光伏新增装机年度增长成为二零二六年的关键挑战，全球光伏装机量或将出现近二十年来首次同比下滑。
尽管二零二六年全球光伏装机量可能下滑，这主要归因于若干主要国家的政策转变，惟与化石燃料及其他可再生能源相比，太阳能的基本竞争力依然未减。只要电力需求持续增长，太阳能就仍具备庞大的未来发展潜力。根据国际能源署《二零二五年中期电力展望》报告，全球电力需求预计在二零二五年增长3.3%，二零二六年则增长3.7%。除工业、商业及住宅消费等传统驱动因素外，新的用电趋势正迅速形成。电动汽车的普及、加上人工智能及数据中心激增的能源需求，正为太阳能需求增长注入更多动力。随著太阳能发电成本显著下降、储能技术的进步，以及智能电网的设置，太阳能在能源结构中的占比预期将持续提升。于可见的未来，太阳能仍将为应用最广、增长最快的能源来源。
除下游安装需求波动外，太阳能玻璃市场的发展亦取决于行业产能的变化。于二零二五年，部分新生产线投产，同时亦有产线停产。截至年底，在产产能相较年初略有下降，惟变动幅度仍属轻微。此外，部分闲置产能仍然存在，包括已建成但尚未启用的设施，以及正进行冷修待重启的设备，尽管其水平较上年有所减少。展望二零二六年，第一季度预计仍将是太阳能安装的传统淡季。然而，中国取消太阳能产品出口增值税退税政策，短期内可能提振需求。从更宏观角度看，下游需求放缓的趋势日益明显，而供应方调整仍显滞后。因此，二零二六年太阳能玻璃市场恢复供需平衡的难度可能比二零二五年更高。
在充满不确定因素的营运环境及日益激烈的市场竞争中，集团将恪守‘品质优先’原则，将发展重心从追求‘数量’转向追求‘卓越’，集团预期会具备更好的条件满足客户的多样化需求。在强化降本增效措施的同时，集团将持续发挥生产规模、产品质量、产品多元化及技术创新等优势，灵活应对市场变化。集团将坚持审慎务实的财务管理策略，合理控制营运风险。
截至二零二五年十二月三十一日，集团在产的太阳能玻璃产能总日熔量为每天21,400吨。此外，集团保留若干剩余产能，可根据不断改变的市场状况重新启动。与此同时，作为印尼生产基地第一期发展的一部分，集团计划于二零二六年新增两条日熔量总计2,400吨的新太阳能玻璃生产线，其中第一条生产线已于一月投产，而第二条生产线预计将于第二季度投产。此外，第二期的规划已经启动，预计日熔量规模为2,300吨。印尼生产基地的启动将提升集团缓减地缘政治风险的能力，并更有效地突破贸易壁垒。未来，集团将持续评估在策略性地点的扩张机会，并根据市场发展动态调整生产能力。
随著全国范围内实施市场化上网电价改革，中国太阳能发电行业已告别固定电价时代。太阳能发电收益现采用市场交易及差价补贴相结合的混合模式，而非单纯依靠保证性上网电价机制，导致收益波动性显著提升。在投资回报不确定性加剧的背景下，集团的太阳能发电场开发策略已从‘规模扩张’转向‘精细化运营’。这意味著更选择性的地点与布局规划，强化成本管控，并聚焦于电力需求旺盛、电网消纳能力强、资源条件优越的区域，包括日照充足且非技术性成本较低的地区。此外，集团将在项目整个生命周期实施电力营销及交易策略的精细化管理，整合绿色电力交易和储能系统的应用，以提升收益水平。
由于新政策刚推出不久，各地区新的光伏项目招标结果呈现显著差异，高价地区与低价地区间的价格差距巨大。该等差异反映出各省于太阳能资源、电网消纳能力、开发成本及政策导向等差异。为此，集团将采取更审慎的发展策略，预计二零二六年新增并网容量目标将继续低于过去五年每年约500兆瓦的历史平均水平。目前，太阳能供应链仍处于产能过剩的调整阶段。虽然短期挑战在所难免，但长期基本面依然稳固。在全球碳中和议程下，太阳能需求将持续扩张。技术创新将推动成本降低及效率提升，而政策导向将支持产能合理化。这些因素将共同引领产业从‘内卷化’迈向‘高质量发展’，促进更高效、更可持续的产业生态系统。
为引领转型并巩固市场领导地位，集团将严格执行其三大支柱策略－卓越运营、审慎财务管理及技术领先。集团将致力强化两大核心业务（太阳能玻璃及可再生能源）的可持续性及韧力，并寻求新的增长契机，为股东创造更丰厚的长期经济价值。
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