主营业务:
公司的主要业务为开采、加工、运输及销售焦煤产品及黄金产品。
报告期业绩:
二零二五年,集团产生总收益823.4百万美元(二零二四年:1,039.9百万美元),其中焦(冶金)煤业务产生收益792.1百万美元,黄金及金属业务产生收入31.3百万美元。
报告期业务回顾：
煤炭开采资产：
集团为蒙古国最大的洗选焦煤产品生产商及出口商。其全资附属公司ER经营UHG焦煤矿，而其控股附属公司KEX则经营BN焦煤矿，两者均位于蒙古国Umnugobi盟（省）。
集团获授予面积为2,960公顷的UHG矿床开采许可证MV011952（‘UHG开采许可证’），自二零零六年八月二十九日起生效，为期30年，可续期两次，每次为期20年。
BN矿床有两张开采许可证。透过于二零一一年六月一日收购Baruun Naran Limited（前称QGX Coal Limited），获得覆盖面积为4,482公顷的开采许可证MV014493（‘BN开采许可证’），自二零零八年十二月一日起生效，有效期为30年。集团于二零一三年六月二十四日获授予覆盖面积为8,340公顷的开采许可证MV017336（‘THG开采许可证’），有效期为30年。两张许可证均可续期两次，每次为期20年。
诚如公司二零二四年中期报告及二零二四年年度报告所述，《国家财富基金法》及蒙古国相关法律（包括《矿产法》）的修订已于二零二四年四月十九日获蒙古国国会（‘国会’)通过，并于二零二四年五月十一日起生效。
因此，根据《矿产法》第5.4条及第5.5条，(i)倘具有重要战略意义的矿床（‘战略矿床’）的储量是通过国家出资勘探确定，国家可免费持有许可证持有法人实体最多50%的股份，及(ii)倘战略矿床的储量是通过私人出资勘探确定，国家可免费持有许可证持有法人实体最多34%的股份，前提是该矿床将由国家及私营实体共同开采。最终的国家持股比例可根据所作出的国家投资额厘定，或者可以由国会订明的特别特许权使用费替代。
诚如公司二零二五年中期报告所披露，蒙古国政府于二零二五年六月二十日成立工作组（‘工作组’），在实施《国家财富基金法》框架下，负责与战略矿床持证合法实体开展谈判。工作组被授权审查与此类谈判相关的法律法规及政府决策执行情况，就此向蒙古国政府提交审查报告并提出后续行动建议。
UHG开采许可证、BN开采许可证及THG开采许可证均包括于蒙古国政府日期为二零一八年十月三日的第300号决议案为Tavan Tolgoi（‘TT’）煤炭矿床界定的边界内，该煤炭矿床与其他矿床一同被日期为二零零七年二月六日第27号国会决议案根据《矿产法》指定为战略矿床。
...
于二零二六年二月十日，蒙古国总理Zandanshatar Gombojav先生与若干持有涵盖指定为战略矿床之矿产开采特别许可证（采矿许可证）的私营实体签署了谅解备忘录（‘备忘录’），包括ER及KEX。
该备忘录不具有法律约束力，概述了工作组和相关私营实体经过讨论及磋商后协定的主要原则：(i)国家所有权权益的要求将被豁免，并以与市场价格挂钩的特别特许权使用费替代；及(ii)蒙古国政府将享有相关战略矿床60%的累计经济利益。该归于蒙古国政府的累计经济利益百分比将根据蒙古国政府获得的经济利益（如特许权使用费、适用税费等）与投资者所取得的经济利益（如股息、股东贷款利息、管理费及市场推广费等）之总和计算。
截至本报告日期，概无就该主题与蒙古国政府订立具有法律约束力的协议。最终确定协议文件在落实前将由蒙古国政府提交给国会审阅及最终批准。
公司认为，备忘录代表在现行法律框架内寻找非歧视性解决方案的重要一步，最终将为所有相关持份者所接受，因而将改善蒙古国整个行业于投资的法律框架。因此，公司及其经营附属公司（ER及KEX）将积极参与与蒙古国政府及其工作组的正式沟通、书信往来及磋商，继续维护其合法权益及权利的同时将提供一切支持建设性对话的资源，从而在备忘录界定的框架内促成最终协议文件的定稿。
公司将于必要时刊发进一步公告，向股东和潜在投资者提供最新进展情况。
煤炭储量：
UKHAA KHUDAG(UHG)矿床：
集团委托Glogex Consulting LLC（‘Glogex’）为UHG矿床编制一份于二零二六年一月一日的JORC（二零一二年）煤炭储量更新声明。所采用的流程与先前编制JORC（二零一二年）煤炭储量估算所采用者相同，更新的JORC（二零一二年）煤炭储量估算同样是基于露天矿、多煤层、卡车及挖掘机的开采方法进行。最新储量声明乃为修改表面地形，以计及由二零二五年一月一日至二零二六年一月一日进行的采矿活动所造成的消耗。
矿井优化软件已用于对应不同收益因素而生成一系列嵌套矿坑，从而逐步模拟受开采成本或煤炭价格变化影响的不同经济情况。采用的矿井算法包括以下各项：
岩土工程限制，包括按区划分的整体斜坡度、坑外卸置抵销之矿山坑壳顶部及最大坑深之矿山年限，并以AMC Consultants Pty Ltd（‘AMC’）的John Latilla先生自上次拟备JORC（二零一二年）煤炭储量估算时的研究和分析为更新基础；
根据焦煤及╱或动力煤产品的煤层倾向，将按分层为基础的洗选曲线（由集团处理团队编制以供纳入JORC（二零一二年）煤炭储量估算）加入个别煤层，并根据在二零一七年生产试验中观察所得的结果，更新0B及0AU煤层的重新分配部分，从动力煤生产改为焦煤生产；
经更新的成本投入假设乃基于UHG矿场近期的历史经营表现，并且以因应严峻市场情况的持续成本削减为基础，及根据开采及爆破承包服务的议定成本削减作出的预测；及经更新的收入投入假设乃基于汾渭的更新市场研究报告。该研究对UHG矿场计划生产的硬焦煤、半软焦煤及动力煤的预期产品卡车交货价（‘卡车交货价’）进行了中长期预测。
表5呈列了以总含水量（焦煤类别为3.64%及动力煤类别为2.68%）的已接收量为基准，用二零二五年一月一日就UHG矿床出具的JORC（二零一二年）煤炭储量估算更新声明计算出的原煤吨数。
BARUUN NARAN(BN)矿床采用的矿井优化算法包括实施以下各项：
遵循AMC的John Latilla先生提供的岩土工程建议，将露天矿自表面计算的采深限定于360米，并限制整体斜坡度；
遵循Norwest的John Trygstad先生的建议，根据焦煤或动力煤生产的煤层倾向作煤层分类，以供编定进度表；
成本投入假设乃基于现时采矿承包商的剥采及爆破估算；及收益投入假设乃基于汾渭完成的一份更新的中国主要焦煤及动力煤市场研究。
根据上述进行的JORC（二零一二年）BN矿床煤炭储量估算概述于表6，吨数乃以总含水量（焦煤类别为1.8%及动力煤类别为2.62%）的已接收量为基准估计。
BN矿床的煤炭储量声明乃由Glogex根据二零二六年一月一日的声明所编制。支持BN矿床现时的JORC（二零一二年）煤炭储量估算的矿山年限采矿计划是根据露天矿、多煤层、卡车及挖掘机的开采方法准备。矿井优化软件已用于对应不同收益因素而生成一系列嵌套矿坑，从而逐步模拟受营运成本及煤炭收益变化影响的不同经济情况。最新储量声明乃为修改表面地形，以计及由二零二五年一月一日至二零二六年一月一日进行的采矿活动所造成的消耗。
生产及销售：
集团于二零二五年共开采14.7百万吨原煤，其中11.1百万吨及3.6百万吨分别来自UHG矿场及BN矿场。
于二零二五年，煤炭处理及洗选厂（‘煤炭处理及洗选厂’）加工合共15.0百万吨原煤，产出8.9百万吨洗选煤产品。
煤炭产品由煤炭处理及洗选厂运输至位于Tsagaan Khad（‘TKH’）及Gashuunsukhait Terminal（‘GST’）的转运设施。其后，煤炭产品由蒙古国出口至中国，并运送至位于中国甘其毛都（‘GM’）边境点的指定堆场。集团以自有运输车队将煤炭从UHG运输至TKH及GST，而运输至GM则以集团自有运输车队与第三方承包商的运输车队共同完成。
集团根据各种交货条款出售煤炭产品：(i)本地销售根据UHG工厂交货及TKH自由承运人条款，而(ii)出口销售则根据GM目的地交货及GM卡车交货价（‘GM卡车交货价’）条款。
集团于二零二五年的煤炭产品总销量达10.1百万吨（二零二四年：8.6百万吨）。二零二五年销售的洗选焦煤产品组合总量如下：4.9百万吨洗选硬焦煤（‘洗选硬焦煤’）、0.5百万吨洗选半软焦煤（‘洗选半软焦煤’）及2.9百万吨洗选中灰半硬焦煤（‘洗选中灰半硬焦煤’）（二零二四年：分别为4.7百万吨、0.4百万吨及2.7百万吨）。
通过MSE商品交易平台进行网上拍卖出售的煤炭产品占集团二零二五年总销量的29%（二零二四年：55%）。这反映了与旨在通过竞争过程最大化产品定价的平衡营销方法相关的波动。
二零二五年，根据各种交货条款出售的所有洗选煤炭产品的平均售价（‘ASP’）为每吨82.2美元，较二零二四年的每吨120.8美元同比减少32%。中挥发分硬焦煤、高挥发分硬焦煤、半软焦煤、中灰半硬焦煤及中煤的平均售价分别为每吨117.2美元、105.5美元、94.1美元、48.2美元及34.5美元。
收益成本：
二零二五年，焦（冶金）煤业务的收益成本为662.1百万美元，其中532.3百万美元归属于UHG矿场，129.8百万美元归属于BN矿场。
开采成本涉及覆盖层及表土剥离以及开采原煤，包括与员工成本、维护成本、燃料费用、爆破费用及采矿承包费、折旧及摊销有关的成本。二零二五年，单位开采成本为每吨原煤21.4美元（二零二四年：每吨原煤18.8美元）。
加工成本与经营煤炭处理及洗选厂有关，包括与员工成本、维护成本、发电成本、抽水成本、消耗品、折旧及摊销相关的成本。二零二五年，单位加工成本为每吨原煤5.6美元（二零二四年：每吨原煤4.8美元）。
二零二五年，单位运输成本为每吨15.5美元（二零二四年：每吨17.4美元）。
特许权使用费由蒙古国政府根据与出口加工煤炭产品价格挂钩的浮动比例收取5%至8%，以相关政府部门公布的每月基准价格计算。对于透过MSE商品交易平台交易的煤炭产品，特许权使用费的计算乃基于MSE发布的每月平均交易价格。二零二五年，集团的实际特许权使用费率为5.2%（二零二四年：7.2%）。
黄金及金属：
行业概览：
根据世界黄金协会的数据，二零二五年黄金年需求量达到5,002吨，而报告的矿产产量为3,672吨。
地缘政治紧张局势及经济不确定性加剧，以及财政开支及货币供应增加，推高了对黄金等避险资产的需求。金价于二零二五年飙升至历史新高，于报告期末，伦敦金银市场协会(LBMA)的伦敦定盘价为每盎司4,389美元（‘盎司’）。
蒙古国银行（‘蒙古国银行’）及其指定商业银行以按LBMA伦敦定盘价国际市场价厘定的价格向蒙古国生产商购买黄金，以当地货币图格里克（‘图格里克’)计价，蒙古国政府根据蒙古国《矿产法》的相关规定收取最低适用的5.0%的特许权使用费。于二零二五年，蒙古国银行购买16.3吨黄金（二零二四年：16.5吨）。
二零二五年，白银增长速度超过黄金，录得增长率约71%，而黄金的增长率为54%。据业内人士透露，过去十年来，由于矿山关闭、资源枯竭和基础设施的挑战，银矿产量持续下降，尤其是在中美洲和南美洲。与此同时，电动汽车、人工智能组件和光伏技术使用量日益增多，持续推动工业领域对白银的需求。
白银协会估计，二零二五年白银供应缺口约为95百万盎司（‘百万盎司’），这导致自二零二一年以来连续第五年出现累计缺口约820百万盎司。于报告期末，白银的LBMA伦敦定盘价为每盎司75美元。
黄金及金属开采资产：
集团持有EM50%的股权，该公司拥有并经营BKH金矿，同时，集团亦持有UCC50.5%的股权，该公司开发位于蒙古国巴彦洪戈尔省的White Hill（‘WTH’）铜矿及Urkhut（‘URT’）银矿。
开采许可证MV021444（‘Khundii开采许可证’）覆盖2,309公顷，透过收购EM获得，自二零一九年八月五日起生效，为期30年，可续期两次，每次为期20年。
Altan Nar（‘AN’）金多金属矿床位于集团通过收购EM获得的开采许可证MV021547（‘AN开采许可证’）所覆盖的4,669公顷范围内，自二零二零年三月五日起生效，为期30年，可续期两次，每次为期20年。AN开采许可证位于Khundii开采许可证西北16公里处。
勘探许可证XV016057（‘UN勘探许可证’）位于Khundii开采许可证以西1,780公顷的范围内，通过收购EM获得，自二零一五年二月十六日起生效，为期3年，可续期三次，每次为期三年。二零二六年，集团将根据相关法律法规的规定，启动将Ulaan勘探许可证转换为开采许可证的程序。
集团通过收购UCC获得三张开采许可证，该交易于二零二四年十二月宣布，并于二零二五年三月完成。开采许可证MV017089（‘WTH开采许可证’）覆盖2,931.07公顷，自二零一二年七月三十日起生效，为期30年；开采许可证MV017579（‘URT开采许可证’）覆盖5,300.54公顷，自二零一四年七月十七日起生效，为期30年；及开采许可证MV021014（‘KHT开采许可证’）覆盖6,557.08公顷，自二零一八年一月三十日起生效，为期30年。根据《矿产法》的有关规定，所有开采许可证均可续期两次，每次为期20年。
黄金及金属资源及储量：
依照National Instrument43101矿产项目披露准则(NI43101)及加拿大采矿、冶金及石油协会（‘CIM’）标准，就BKH金矿床、Dark Horse（‘DKH’）矿床及AN开采许可证矿区编制Khundii开采许可证矿区内所含金银的资源估算量。
依照NI43101及CIM标准，就BKH金矿床及DKH金矿床编制Khundii开采许可证矿区内所含金银的储量估算。
二零二六年，集团计划启动编制技术报告所需的工作，根据国际报告准则，通过反映和纳入从额外勘探工作中收集的信息以及金价变化，得出Khundii开采许可证矿区内的最新资源及储量估算和AN开采许可证矿区内的最新储量估算。
铜：
WHITE HILL：
UCC主要从事铜及其他有色金属的勘探业务，持有以下三项矿产开采特别许可证：MV017089，覆盖面积2,931.07公顷，矿区名称为Khar Tolgoi(White Hill)；MV017579，覆盖面积5,300.54公顷，矿区名称为Urkhut；以及MV021014，覆盖面积6,557.08公顷，矿区名称为Khukh Tolgoi。上述矿区均位于蒙古国Bayankhongor盟（省），相关许可证分别由蒙古国矿产资源和石油管理局于二零一二年七月三十日、二零一四年七月十七日及二零一八年一月三十日核发。
根据《蒙古国矿产法》，矿产开采特别许可证的有效期为30年，并可续期两次，每次续期20年。就White Hill矿床而言，根据一名合资格人员按照JORC二零一二年报告准则编制的于二零二五年十二月三十一日的矿产资源量报告资料，White Hill铜矿床的资源量如下：
二零二五年十二月三十一日的JORC资源量乃基于UCC采集的数据，其基础数据符合JORC规则（二零一二年）所规定的指引。矿产资源量估算以二零零五年至二零二五年间完成的系统地表金刚石钻探工程为依据。截至二零二五年九月一日，项目共完成金刚石钻孔214个，累计钻探进尺30,620米，以及12条探槽，累计长度1,126米，上述工作构成本报告所呈列矿产资源估算的基础。钻孔间距不等：在主矿体轮廓清晰的区域约为25米×25米，其余地区则为50米×50米至100米×100米不等。于优化的矿坑境界内，矿产资源量按0.17%铜当量边界（氧化物）及0.2%铜当量边界（过渡及新鲜矿化物）报告，使用铜价格为9,546美元╱吨，金价格为2,962美元╱盎司，银价格为36美元╱盎司，相当于截至二零二五年十月长期一致商品价格预测的110%。边界参数乃根据Glogex内部边界计算器选定，该计算器显示盈亏平衡的边界品位为0.17%铜当量（氧化物），0.2%铜当量（过渡╱新鲜矿化物），铜价为每吨9,546美元，金价为每金衡盎司2,962美元，银价为每金衡盎司36美元，氧化物经磨矿的加工成本为每吨8美元，过渡╱新鲜矿化物经磨矿的加工成本为每吨12美元，一般及行政成本为每开采一吨1.5美元，采矿稀释率为5%，矿石损失率为5%，铜及金的加工回采率为60%和45%（氧化物），铜、金及银的加工回采率为85.3%、36.2%和65.9%（过渡及新鲜矿化物），经浮选加工生产铜精矿，其中包含可计价的金、银赋值。盈亏平衡边界品位的计算中未使用开采成本，而矿坑优化中使用的开采成本为每吨1.8美元。铜当量(CuEq)计算方式如下：a.
铜当量吨数的计算方法是：矿产资源吨数乘以铜当量品位，再换算为吨数。铜当量吨数使用的公式为：铜当量吨数=[吨数x铜当量品位(%)]/100。
银：
URKHUT：
Urkhut银矿床位于MV017579采矿许可证范围内。就Urkhut矿床而言，根据一名合资格人员按照联合矿石储量委员会（‘JORC’）二零一二年报告准则编制的于二零二五年十二月三十一日矿产资源报告资料，Urkhut银矿床的资源量如下：
项目有效钻探深度延伸至地表以下约400米，矿化体模型由地表向下建立至该深度。各矿化带均于近地表出露，覆盖层仅为薄层松散坡积物，厚度通常为5米至20米。矿产资源量估算以二零一一年至二零一三年间完成的地表金刚石钻探工程为依据，共施工钻孔57个，累计进尺11,836米，其中40个钻孔、累计进尺7,643米的数据被纳入本报告资源量估算。钻探工作主要按东西向网格布置，在矿体主体上部150米范围内，沿走向剖面间距50米，以60度倾角沿倾向施工，局部地段另施工有交叉孔。
Glogex对Urkhut矿床开展独立矿产资源量估算的结果已列于表13矿产资源量报表中。
矿产资源量按16克╱吨银当量边界品位报告，且仅限于以银每盎司50美元及金每盎司3,000美元假设计算的矿坑境界范围内的资源。
边界参数乃根据Glogex内部边界计算器选定，该计算器显示盈亏平衡的边界品位为16克╱吨银当量，采用露天开采法，银价为每盎司50美元，金价为每盎司3,000美元，露天开采成本为每吨1.45美元，经磨矿的加工成本为每吨12美元，一般及行政成本为每开采一吨1美元，采矿稀释率为2%，矿石损失率为2%，银及金的加工回采率为90.7%及87.8%，经浮选加工生产银及金精矿。 生产及销售：
在二零二五年九月十四日举行的正式仪式上，集团启动了BKH矿场的商业黄金生产。BKH选矿厂的铭牌矿石进料能力为每年650千吨（8,000个运行小时），包括单级破碎、通过半自动及随后球磨回路的两级粉磨、氰化浸出、通过碳浆法进行吸附、通过压力zadra进行洗提、电解提取及熔炼以生产金（未精炼的金银）锭。
二零二五年，集团从BKH矿场开采矿石365.2千吨，加工矿石138.8千吨。
二零二五年，集团向蒙古国银行及其指定商业银行出售黄金7,434盎司及白银2,634盎司，总收入为31.3百万美元。加权平均售价为黄金每盎司4,187美元，白银每盎司54美元。
收益成本：
开采成本涵盖覆盖层及表土剥离以及矿石开采，包括与员工、设备、燃料费用、钻探及爆破承包费相关的成本。加工成本包括员工成本、矿石破碎及研磨成本、水电费、试剂及消耗品以及维护成本。
业务展望：
本报告中的本节包含前瞻性陈述。这些前瞻性陈述乃基于公司对未来事件的预期及信念，涉及可能导致实际结果与当前预期存在重大差异的风险及不确定性。这些因素难以准确预测，也可能超出公司的控制范围。
公司将持续全力采取以下主要策略以维持及提升其作为业务集中于并位于蒙古国的最大国际上市私营矿业公司的竞争地位：(i)透过实施审慎的财务政策，将资本结构维持在充足的水平；(ii)尽量提高资产使用率以扩大生产及销售量；(iii)支持改善及发展区域基础建设的措施；(iv)发掘商机，以透过潜在策略合作和合营安排扩大和分散业务，并物色潜在投资目标（最好于蒙古国内）；及(v)坚持履行对安全、环境及业务运作对社会负责的承诺。
本报告或其他地方的前瞻性陈述仅代表截至发布之日的情况。新的不确定性和风险不时出现，公司无法预测这些事件，亦无法预计其对公司的影响。除法律要求外，公司无责任亦不拟于本报告发出日期后更新或修订本报告内或其他地方的前瞻性陈述。
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