主营业务:
公司为一间投资控股公司。集团的主要业务为奶牛养殖业务。集团透过在中华人民共和国（‘中国’）的附属公司，从事原料奶的生产及分销。
报告期业绩:
2025年，原料奶行业供需格局持续偏弱，市场价格承压下行。集团原料奶平均售价下降至人民币3,875元╱吨，同比下降13.2%。
报告期业务回顾：
2025年，集团持续推进牛群结构优化，通过优选优质牛群、提升遗传改良水平及优化繁育体系，进一步提升成母牛群整体质量。同时，依托持续迭代升级的定制化营养配方体系及精细化饲养管理模式，为成乳牛提供科学精准的营养支持及健康管理保障。本年度，集团成乳牛单产达到12.4吨，较2024年稳步提升，创历史新高，持续巩固集团在养殖效率方面的竞争优势。
在单产提升及产能结构优化的共同作用下，集团原料奶总销量保持稳健增长，全年实现原料奶销量为777,282吨，同比增加11.1%。销量增长主要来自生产效率提升及高效牛群占比提高，而非单纯规模扩张，体现出质量优先的发展策略。产品结构方面，集团持续推动高端原料奶占比提升，高端原奶销量占比达80.3%。高端产品凭藉稳定的客户结构及相对较强的议价能力，在行业价格承压环境下展现出更好的盈利韧性。其中，有机原料奶作为集团高端产品的核心品类，延续增长态势，在年内销量及盈利能力方面均对整体经营表现形成重要支撑。
在行业处于调整周期的背景下，单产提升与产品结构优化的协同效应，有效增强了集团单位资产产出能力及盈利质量，为未来市场环境改善时的利润弹性奠定基础。2025年，原料奶行业供需格局持续偏弱，市场价格承压下行。集团原料奶平均售价下降至人民币3,875元╱吨，同比下降13.2%。其中，有机及特色原料奶产品凭藉品质及客户结构优势，平均售价降幅相对小于常规原料奶平均售价降幅。
在成本端，玉米及豆粕等主要饲料原材料价格较上年趋于稳定，为成本控制提供阶段性支撑。集团持续推进联合锁单及远期采购机制，优化采购节奏，降低原材料波动对成本的影响。同时，通过技术改进、优化饲喂配方等措施，推动生产环节成本结构持续改善。上述举措构成集团经营性亏损收窄的重要基础。2025年，受益于单产提升及精益化运营管理，集团单位生产成本进一步下降，公斤奶销售成本为人民币2.90元╱公斤，同比下降人民币0.24元╱公斤，降幅为7.7%。其中，饲料成本下降为主要贡献因素，本年度公斤奶饲料成本为人民币2.31元╱公斤，同比下降人民币0.23元╱公斤，降幅为9.1%。
尽管集团全面推进降本增效措施并取得阶段性成效，但成本下降幅度仍未完全覆盖原料奶销售单价的下降幅度。受此影响，2025年集团综合毛利率为25.1%，较上年同期的29.6%下降4.5个百分点。分业务来看，有机原料奶业务毛利率年内仍显著高于常规业务，体现出产品结构差异化优势。
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费用方面，集团继续坚持审慎稳健的费用管控策略，强化预算管理及融资结构优化。2025年，行政开支、销售费用及融资成本合计为人民币235.5百万元，同比下降5.4%。三项期间费用率降至7.8%，公斤奶期间费用为人民币0.3元╱公斤，费用效率持续提升，并保持行业较优水平。
整体而言，尽管行业处于下行周期，年内集团通过系统性的成本结构优化及费用管控措施，有效缓解价格下行对盈利能力的冲击，经营性亏损幅度较上年有所收窄，同时维持了稳健的经营现金流状况。2025年，原料奶行业整体仍处于阶段性供过于求的市场环境。在此背景下，集团坚持‘控量提质、效益优先’的经营原则，在保障核心客户原奶供应稳定的前提下，主动优化产能结构及牛群配置，审慎调整存栏规模。于2025年12月31日，集团奶牛存栏总数为147,036头，较年初增加2,588头，整体规模匹配市场需求。
2025年，集团持续推进牛群结构优化，根据单体牛只边际贡献水平及退役损益情况，动态调整退役策略。上半年重点对低效牛群及高胎次牛群进行结构性淘汰，有效提升整体生产效率及单位饲养效益。截至2025年12月31日，集团存栏结构进一步优化，低龄成母牛占比持续提升，成乳牛占比上升至47.8%。同时，集团仍保持较为充足的后备牛储备，为未来市场回暖时产能恢复及结构升级提供灵活空间。在退役节奏管理方面，集团结合牛肉市场价格走势，合理把握退役规模。
2025年退役牛只数量较上年同期有所减少，但受益于牛肉价格回升，退役牛收入同比增加。此外，集团育肥牛业务亦受益于牛肉价格上行，本年度，集团适度加快大月龄育肥牛出栏节奏，全年育肥牛出栏量为21,927头，期末存栏规模降至3,655头。本年录得退役牛及育肥牛销售收入人民币633.3百万元，较同期增加人民币186.2百万元。结合未来业务布局，集团持续优化育肥牛牛群结构，引入高端特色肉牛品种，提升产品差异化能力及盈利质量，增强该分部的长期竞争力。良、引入智慧节水灌溉及分布式光伏设施等举措，实现生态修复与产业发展的协同推进，探索出具备可持续性的沙漠生态产业路径。相关实践入选国际自然保护领域示范案例，进一步提升了集团在绿色发展领域的行业影响力。
在ESG治理方面，集团持续提升环境信息披露质量与气候管理能力。继连续多年完成CDP环境信息披露后，2025年集团在气候变化及水安全领域持续保持管理级别评分，森林风险领域跃升至领先级别，整体表现稳中有进。在信息披露层面，集团于ESG报告中全面对标国际可持续发展准则理事会(ISSB)发布的《国际财务报告可持续信息披露准则第2号－气候相关披露》(IFRSS2)，系统披露范围一至范围三温室气体排放、气候风险与机遇识别、低碳转型路径及情景分析等核心内容，持续强化气候议题与战略规划、财务管理及风险控制之间的衔接，提升可持续发展治理的规范化及透明度。2025年，集团亦获得中国香港品质保证局颁发的气候披露相关奖项，体现资本市场对集团ESG治理能力的认可。业之一，并参与《动物友好型农场等级评价－奶牛》标准制定工作，推动行业动物福利标准提升。截至2025年末，集团牧场已获得多项专业认证，包括GAP认证牧场、低GI牧场、A2牧场、生态原产地牧场、沙漠可持续产品牧场及动物友好型牧场认证等，进一步巩固了集团在有机原料奶品质及可持续生产方面的行业优势。
业务展望：
展望2026年，乳业仍处于周期底部修复阶段。行业供需关系将逐步再平衡，但修复进程具有阶段性与不确定性特征。最新中央政策进一步提出巩固奶牛产业纾困成果，促进供求平衡，健康发展，并通过多措并举促进乳制品消费，增强产业链上下游协同能力。政策导向既强调短期稳定产能与价格预期，也注重中长期质量提升与结构优化。中国奶业协会亦提出了关于行业2030年的发展规划，对行业重点发展方向给出了指标性的建议，包括奶类产量增长至4,500万吨左右，奶源自给率保持在70%以上；百头以上饲养规模比重达到85%左右，奶牛年均单产超过10吨；产品监督抽检合格率保持在99%以上；以及人均奶类消费量达到47kg以上等等。地方层面，内蒙古自治区《培育壮大农副食品加工业行动方案（2025-2027年）》提出加强五大奶源基地建设，依托奶源优势持续做大做强液态奶产业，推动农牧业规模化、产业化与品牌化发展。在国家与地方政策持续支持背景下，乳业发展路径更加清晰：稳定基础产能、优化结构效率、强化质量安全、推动产业链协同与绿色升级，实现高质量发展。
展望2026年，行业修复路径预计将呈现以下特征：供给增速趋缓，牛群结构优化与低效产能出清将持续推进；库存逐步消化，加工端生产节奏趋于理性；价格低位震荡，原料奶价格修复节奏取决于供需再平衡进度；效率竞争加剧，企业成本曲线位置与现金流能力将成为分化关键。在周期底部阶段，行业竞争逻辑已由规模扩张竞争转向效率与稳健经营能力竞争。具备成本优势、现金流稳定性与产业链协同能力的企业将在修复过程中逐步体现竞争优势。循环体系，依托乌兰布和沙漠独特资源优势，提升长期可持续经营能力；(iv)理顺上下游关系，强化与核心客户的战略协同，在稳定供应基础上提升价值创造能力，实现产业链共赢发展；及(v)借助当前肉牛价格上涨、供给缺口持续扩大的有利窗口，集团将积极推进乳肉联动业务，依托既有万头肉牛场及现有优质奶牛群为资源池，建立‘以乳稳产、以肉增效’的动态运营机制，根据市场行情灵活调配资源，实现奶牛资产价值最大化，强化产业链纵深协同与品牌溢价能力，打造可持续、抗周期的双轮驱动增长模式。
当前行业虽处修复阶段，但政策支持方向明确，供给侧结构优化持续推进，乳制品作为基础民生消费品的长期需求基础未发生根本性改变。周期调整为企业优化结构、提升效率与夯实资产质量创造了条件。集团将继续坚持稳健、审慎的发展策略，在行业修复过程中持续提升经营质量与核心竞争力，为未来行业回暖阶段释放经营弹性奠定基础，实现企业长期价值的稳步提升。
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