事件：4月19日，平安银行公布2024年一季报，1Q24实现营收、拨备前利润、净利润387.7亿、279.5亿、149.3亿，分别同比-14%、-14.9%、+2.3%。年化加权平均ROE为13.36%，同比下降1.02pct。点评如下：
　　营收预期内承压，拨备反哺利润正增。
　　收入端：净利息收入、中收持续承压，自营投资其他非息收入表现亮眼。2024年一季度平安银行营收同比-14%，降幅较2023年扩大5.6pct；主要拖累是息差持续收窄、净利息收入降幅扩大。具体来看：①净利息收入同比-21.7%，降幅较2023年扩大12.3pct。主要是净息差持续收窄、信贷规模增速放缓。1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP。季末贷款余额同比增速为+1.2%，较2023年末下降1.1pct。②手续费及佣金净收入同比-19.1%，降幅较2023年扩大16.5pct。其中，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响，财富管理手续费收入10.74亿，同比下降54%。③其他非息净收入64.32亿，同比+56.7%；占营收比重为16.6%，同比提升7.5pct。其中，公允价值变动损益15.72亿，同比增长超28倍；投资收益42.02亿，同比增长42.4%。
　　成本端：继续管控费用、降低信用成本，反哺净利润保持正增长。公司持续加强费用的精细化管理、降本增效，1Q24管理费用同比-11.7%，成本收入比保持在较低水平。信用减值损失同比-35%、贷款减值损失同比-14.9%，信用成本降至1.29%。季末拨备覆盖率为261.7%，较年初下降16pct。在拨备反哺下、净利润同比增2.3%，基本符合预期。
　　规模增速继续放缓，主动调整零售风险偏好、优化结构。
　　3月末，平安银行贷款余额同比+1.2%，增速较23年末放缓1.1pct。Q1单季新增贷款745亿，同比少增357亿。其中，对公贷款新增1559亿，个人贷款减少996亿（信用卡、消费贷、经营贷余额较年初均有所减少）。平安银行个贷业务正处于调整优化阶段；主要是提升中低风险客群占比、提升风险管控策略和准入门槛。
　　净息差继续收窄，符合预期。
　　1Q24净息差为2.01%，较2023年下降37BP；环比4Q23下降10BP，符合预期。①资产端：在年初5年期LPR下调25BP、一季度贷款集中重定价、以及有效信贷需求偏弱的影响下，1Q24贷款、生息资产收益率环比分别下降14BP、10BP。②负债端：存款成本刚性仍未明显改善，1Q24存款付息率环比上升3BP至2.22%。个人存款付息率环比下降1BP，反映存款降息红利或逐步开始释放。对公存款付息率环比上升3BP，其中对公定期存款付息率环比上升11BP，或与外币市场利率持续高企有关。我们判断，2024年资产端收益率或将继续下行，负债端存款降成本红利有望逐步释放；息差继续承压，但预计风险调整后收益保持稳定。
　　资产质量总体稳定，对公房地产、消费贷、经营贷资产质量有所波动
　　资产质量账面指标在低位环比微升。一季度末，不良贷款率为1.07%，环比微升1BP；关注贷款占比为1.77%，环比上升2BP。逾期90天以上贷款偏离度0.61，不良认定标准严格。测算加回核销后不良贷款净生成率为2.78%，环比上升0.31pct。
　　从细分贷款资产质量来看：①对公：一季度末，一般企业贷款不良率为0.78%，较23年末上升4BP。其中，对公房地产贷款不良率1.18%，较23年末上升32BP。②零售：一季度末，个贷不良率为1.41%，较23年末上升4BP。其中，信用卡不良率2.77%、与23年末持平，不良余额较23年末减少8.62亿。
　　消费贷不良率1.39%，较23年末上升16BP；不良余额上升3.92亿。经营贷不良率0.88%，较23年末上升5BP。住房按揭贷款不良率0.3%，与23年末持平。在当前经济压力下，零售端的信用类、高收益贷款仍存在不良生压力，但在公司主动调整风险偏好、优化结构下，预计总体可控。
　　投资建议：我们预计2024年平安银行贷款有望保持小个位数增长，息差仍有收窄压力、但降幅收窄；非息收入平稳恢复，预计营收仍将承压。但考虑资产质量总体稳定、拨备充足，在可持续支持实体经济诉求下，净利润有望平稳释放。预计2024-2026年净利润同比增长2%、4.2%、5.2%，对应BVPS分别为23.18、25.73、28.42元/股。2024年4月19日收盘价10.69元/股，对应市净率0.46倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。

　　事件：平安银行披露2024年一季报，一季度实现营收388亿元，同比下滑14%；实现归母净利润149亿元，同比增长2.3%；1Q24不良率季度环比上升1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比下降16pct至262%。
　　利润延续平稳小增，但总体来看，息差同比大幅收窄、中收高位下降，共同拖累营收深度负增长。1Q24平安银行营收同比下滑14%（2023年：-8.4%），尽管符合我们前瞻中的预期，但较行业整体则明显偏弱（前瞻中预计为-15%；预计股份行整体为-4.4%）；归母净利润同比增长2.3%，略好于前瞻中的判断（2023年：2.1%；前瞻中预计0.4%）。从驱动因子来看，①息差降幅超预期，叠加资产端持续优化结构，量、价双双承压。1Q24息差同比收窄超60bps，拖累营收增速17.2pct；日均生息资产同比增速仅约2%，对营收增速正贡献约1.8pct，量难补价。②高基数下中收下滑，与金融市场投资相关的其他非息收入提振非息表现。1Q24中收同比下滑19%，拖累营收增速3.8pct；受益市场利率下行，投资收益及公允价值变动收益大幅增长（其他非息收入同比增长57%）贡献营收增速5.2pct。③拨备延续反哺，正贡献利润增速15.8pct，支撑利润小步稳增。
　　一季报关注点：①贷款溢价不再，如何调优资产结构、权衡合理、审慎的风险收益比方是现阶段平安银行的重心所在。在此过程中，息差收窄已经符合资本市场预期，但我们认为重塑资产负债表结构的阶段性目标更应持续关注。1Q24平安银行贷款增速放缓至1.2%，但结构上通过加大对公四大基础行业和三大新兴行业投放，支撑原先零售高风险溢价的贷款持续压降，实现存量资产结构调整平稳过渡。②息差同比显著下行，但环比降幅有所收敛。1Q24息差降至2.01%，同比降幅达63bps，但季度环比仅下降11bps（3Q23/4Q23分别环比下降16/19bps）。③加大不良处置力度，资产质量相对平稳，关注地产风险处置及零售新生成不良消化。1Q24平安银行不良率保持1.07%低位，较年初微升1bp，不良先行指标较年初大体持平。现阶段不良生成仍维持高位，新增不良主要集中在地产、零售消费类及经营贷，后续关注风险处置进展。
　　一季度信贷投放进一步趋缓，但加码结构调整力度，优化存量资产结构是主基调。1Q24平安银行贷款增速放缓至1.2%（4Q23为3.8%），单季新增贷款746亿，同比少增357亿。从新增贷款结构来看，对公端做精行业，加大“四大基础行业”和“三大新兴行业”资源倾斜力度。1Q24新增对公一般贷款1559亿，同比多增759亿，其中基础设施、汽车生态、公用事业、地产四大基础行业以及新制造、新能源、新生活三大新兴行业合计新增超1600亿，同比多增超570亿。相较之下，继续加大信用卡、消费类等高风险溢价资产的压降力度，调优贷款结构。1Q24零售贷款净减少996亿，单季净压降幅度超过2023全年（2023年为减少约700亿），其中信用卡/消费贷/经营贷分别净减少311亿/346亿/332亿；此外，受提前还贷影响，按揭余额较年初微降7亿。
　　息差同比降幅超60bps，这其中亦有去年同期高基数原因，注意到季度环比降幅有所收敛，在资产结构调整周期跟踪好定价趋势是关键。1Q24平安银行息差2.01%，同比下降63bps，但季度环比降幅收窄至11bps（4Q23季度环比下降19bps；2023全年同比下降37bps）。从具体影响因素来看，贷款利率下降是主要拖累，1Q24贷款利率季度环比下降14bps（2023全年为下降48bps），其中对公（含贴现）、零售分别环比下降13bps/6bps。负债端存款成本改善成效尚不明显，定期化影响下环比仍有上行，1Q24存款成本2.22%，季度环比上升3bps。
　　投资分析意见：放缓扩表步伐、重塑资产结构，寻求风险与收益的新平衡点是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏、零售回暖的进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持2024-2026年盈利增速预测，基于审慎考虑下调息差判断，同时调低营业支出判断，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1.1%、2.6%、5.1%。当前股价对应2024年PB为0.48倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，资产质量超预期劣化；零售需求端改善明显低于预期，息差持续承压。

　　事件：4月19日，平安银行发布24Q1财报。24Q1实现营收387.7亿元，YoY-14.0%；归母净利润149.3亿元，YoY+2.3%；不良率1.07%，拨备覆盖率262%。
　　息差收窄和中收承压拖累营收表现。24Q1平安银行营收同比-14.0%，降幅较23年末扩大5.6pct；归母净利润同比+2.3%，增速较23年年末回升0.2pct。拨备少提支撑归母净利润增速小幅提升，24Q1信用减值损失同比-35.0%。营收分解来看，24Q1其他非息收入同比+56.7%，为营收主要正向贡献；而息差下降、总资产增速放缓共同影响下，24Q1净利息收入同比-21.7%；中收持续承压，24Q1中收同比-19.1%。
　　结构调整力度加大，信贷扩张速度放缓。资产业务结构的调整，短期内会体现在信贷增速下行上，平安银行24Q1末贷款总额同比+1.2%。零售客群向中低风险迁移，在当下有效信贷需求仍在恢复过程中，信贷投放提量或有一定压力，24Q1末个人贷款余额同比-8.7%。同时，风险偏好的调整也会影响贷款定价，叠加一季度重定价影响，24Q1末净息差2.01%，较23Q4下降10BP。不过当前业务结构的调整，主要体现为零售客群偏好的变化，平安银行零售做强战略并不动摇，风险偏好的调整也为后续经济进一步复苏、零售信贷需求回暖奠定了良好的发展基础；而且对公做精较有成效，24Q1末对公贷款余额同比+16.1%。
　　财富管理中收承压。财富管理业务基础稳步扩张，24Q1末私行AUM达到1.9万亿元，同比+7.8%，增速较此前表现有所下行。24Q1实现财富管理手续费收入10.7亿元，其中受银保渠道费率调整影响，代理保险收入同比-81%，预计24年内，银保渠道降费等压力下，财富管理中收将延续承压。
　　不良率边际提升，风险抵补能力相对充裕。24Q1末不良率、关注率为1.07%、1.77%，较23年末分别+1BP、+2BP。其中零售贷款不良率1.41%，较23年末+4BP，主要波动来自消费贷、经营贷，一方面或是处置存量风险过程中加大暴露，另一方面信贷余额下降，分母下行也部分使得不良率读数提升。房地产领域，24Q1末对公地产不良率1.18%，较23年末回升32BP。24Q1末拨备覆盖率262%、拨贷比2.79%，分别较23年末-16pct、-15BP。
　　投资建议：经营策略转型，零售逻辑不变平安银行当前加大资产业务结构调整力度，零售信贷客群向中低风险转型，短期内虽然会使规模扩张速度放缓、息差收窄，给营收带来一定压力，不过零售做强的核心逻辑不变，当前前瞻性地调整风险偏好，从中长期维度来看，才能以更加健康的业务基础来承接新的成长周期。预计24-26年EPS分别为2.45、2.53、2.65元，2024年4月19日收盘价对应0.5倍24年PB，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

　　事件：平安银行公布2024年一季报，营收388亿元，同比下降14.0%，归母净利润149亿元，同比增长2.3%；不良率1.07%，环比下降1bp。
　　业绩：投资收益表现亮眼，拨备少提反哺利润。
　　Q1营收增速-14.0%，归母净利润增速+2.3%，利润增速与营收增速的轧差主要是计提的财务担保合同及贷款减值损失减少，Q1贷款减值损失同比少增19亿元，非信贷类资产信用减值损失同比多减31亿元。
　　具体来看：
　　1）利息净收入：Q1增速-21.7%，主要由于Q1信贷增长乏力（同比增速+1.2%），净息差继续承压。Q1净息差为2.01%，同比下降62bps，环比Q4下降10bps，主要是资产端收益率下降拖累。
　　A、资产端：Q1生息资产收益率4.25%，环比下降9bps，贷款收益率4.94%，环比下降14bps，其中企业贷款、零售贷款分别环比下降10bps、6bps至3.79%、6.04%。利率下行一方面源于Q1贷款重定价，另一方面是公司适度加大中低风险业务和优质客群的信贷投放，收益率相对更高的零售贷款占比（56.2%，日均余额口径）环比下降2.7pc，使得贷款收益率延续环比下降趋势。此外，同业资产收益率环比提升16bps，对息差形成一定支撑。
　　B、负债端：Q1计息负债成本率2.30%，环比略微提升2bps，存款成本率2.22%，环比提升3bps，结构上看，主要是对公存款成本上升3bps，除了外币市场利率持续高企影响之外，同业间对公存款竞争激烈，预计成本也有一定上行压力。
　　2）非息收入：Q1增速4.9%，具体来看：
　　A、手续费及佣金净收入同比下降19.1%，受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响，财富管理手续费收入同比下降54.3%，其中代理个人保险收入同比下降81.2%。
　　B、其他非息收入同比增长56.7%，受一季度债市利率持续下行影响，债券投资相关收益同比增加，其中公允价值变动损益、投资收益分别同比多增15.2亿元、14.0亿元，对营收增速形成支撑。
　　投资建议：短期来看，受息差下行、信贷结构调整、手续费下降影响，营收端整体承压，但得益于公司主动进行风险管理，持续加大不良核销及回收力度，资产质量整体保持平稳，为中长期发展打下坚实基础。公司当前股息率为6.73%，2024年对应的PB仅为0.45x，估值具备一定吸引力，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。

　　投资收益优秀，信用成本下行
　　平安银行1-3月归母净利润、营业收入、PPOP分别同比+2.3%、-14.0%、-14.9%，增速较2023年+0.2pct、-5.6pct、-5.7pct。营收增速下滑主要由于公司延续加大低成本、低风险、低收益客户配比战略，息差边际下行，但其他非息增长亮眼。鉴于息差有所下行，我们预测24-26年EPS2.45/2.51/2.57元，24年BVPS预测值22.47元，对应PB0.48倍。可比公司24年Wind一致预测PB均值0.47倍，公司作为零售业务标杆行，应享受一定估值溢价，给予24年目标PB0.60倍，目标价13.48元，维持“买入”评级。
　　息差边际下行，战略转型推进
　　3月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.0%、+1.2%、-0.1%，较23年末持平、-1.1pct、-3.3pct。1-3月净息差为2.01%，较2023年-37bp，较23Q4单季度环比-10bp。1-3月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.25%、2.30%，较2023年-33bp、+3bp。受LPR下调、让利实体经济，以及主动调整资产结构影响，1-3月贷款收益率较23年下行49bp至4.94%。受外币市场利率持续高企及人民币存款定期化影响，Q1存款成本率较23年+2bp。公司主动加大低风险业务信贷投放，经营贷/消费贷/信用卡贷款分别较23年末-5.4%/-6.3%/-6.1%，低成本、低风险、低收益战略纵深推进。
　　其他非息增长，中收增速承压
　　1-3月非息收入同比+4.9%，增速较2023年+11.0pct。其中，Q1中间业务收入同比-19.1%，增速较2023年-16.5pct。财富管理手续费及佣金收入同比-54.3%至10.7亿元。主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等影响。Q1其他非息收入同比+56.7%，增速较2023年+68.3pct。其他非息增速亮眼，主要由于债券投资收益、交易性金融工具公允价值变动损益增加。3月末零售/财富/私行客户数分别同比+0.9%/+7.9%/+8.9%，零售/私行AUM分别同比+8.2%/+7.8%。
　　资产质量波动，信用成本下行
　　3月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.07%、262%，较23年末+1bp、-16pct。对公、零售不良率较23年末+3bp、+4bp。对公地产不良率较23年末+0.32pct至1.18%。零售贷款方面，信用卡应收款、按揭不良率较23年末持平，但消费贷/经营贷不良率较23年末+16bp/+5bp。关注率较23年末+2bp至1.77%，逾期率较23年末持平。Q1年化信用成本为1.09%，同比-0.62pct；Q1年化不良生成率较23Q4环比-0.38pct至1.57%。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：
　　4月19日，平安银行发布2024年一季度报告，一季度实现营业收入388亿，YoY-14%，归母净利润149亿，YoY+2.3%。加权平均净资产收益率13.36%，YoY-1.02pct。
　　点评：
　　利息收入增长乏力拖累营收，盈利增速保持平稳。24Q1平安银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-14%、-15%、2.3%，较2023年分别变动-5.6、-5.8、+0.2pct。营收主要构成上：净利息收入同比大幅下降21.7%，主要受到扩表放缓、息差收窄双重挤压；非息收入同比增长4.9%，净其他非息收入是有力支撑，中收延续承压态势。拆分盈利同比增速结构看：1）规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速8.6、34.7pct；从边际变化看，规模扩张正贡献收窄，净息差负向拖累走阔至56.3pct，非息收入由负向拖累转为小幅正贡献4.1pct，拨备正贡献大幅提升。
　　零售业务转型调整持续推进，扩表速度放缓。24Q1末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为4.1%、1.2%，增速较上年末分别下降0.8、1.1pct。贷款占生息资产比重62.1%，较年初大体持平。1Q单季信贷增量746亿，新增贷款主要投向对公领域，对公贷款、票据单季分别增加1559亿、182亿，零售贷款单季减少996亿。随着零售业务“聚焦稳健型业务模式”，进一步对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，1Q单季消费性贷款（-346亿）、经营性贷款（-332亿）、信用卡应收款（-311亿）较年初分别下降6.3%、5.4%、6.1%，但24Q1末住房按揭余额较年初大体持平，抵押类贷款占比6成。非信贷类资产方面，1Q单季金融投资增加546亿，低基数下同比多增806亿，同业资产减少175亿。
　　存款增长弱于上年同期，存款占比较上年末下降0.3pct。平安银行1Q单季新增付息负债858亿，同比少增275亿，余额同比增速较上年末下降0.7pct至4.6%；
　　从新增付息负债结构来看，1Q单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为450亿、306亿、102亿。其中，存款较高基数下同比少增1115亿，应付债券、同业负债同比分别多增719亿、121亿；存款增长明显弱于上年同期，存款余额同比增速较上年末下降3.3pct至-0.5%。24Q1末，存款余额占比较上年末下降0.3pct至69%。存款结构上，1Q单季新增零售、对公存款规模分别为475亿、-25亿，增速分别为11.4%、-6.2%，较上年末分别下降5.3、2.8pct。
　　24Q1息差环比23Q4收窄10bp至2.01%，主要受生息资产收益率下行拖累。
　　平安银行24Q1净息差2.01%，较23Q4、2023年分别下降10、37bp，同比23Q1下降62bp。
　　1）资产端，24Q1生息资产收益率为4.25%，环比2023年下滑33bp；
　　其中，贷款收益率为4.94%，环比2023年下滑49bp。存量按揭利率下调、贷款滚动重定价等因素拖累，叠加公司主动压降高风险、高定价的零售类业务，并加大了低风险业务的信贷投放，贷款收益率明显下行；2）负债端，24Q1付息负债成本率为2.3%，环比2023年提升3bp；其中，存款成本率2.22%，环比2023年提升2bp。平安银行于2023年12月下调存款挂牌利率，考虑到存款挂牌利率下调，对零售存款影响最为直接；同时，2023年存款挂牌利率下调对负债成本改善作用也将在2024年进一步显效，2024年全年存款成本率或将下移。
　　非息收入增长4.9%，主要受净其他非息收入提振。1Q非息收入同比增长4.9%至136亿元，其中，1）手续费及佣金净收入同比下降19.1%至72亿，主要受银保渠道降费、权益类基金销量下滑等因素影响；
　　2）净其他非息收入在较低基数下同比大幅提升56.7%至64亿，开年债市走牛提振投资收益、公允价值变动收益增加。24Q1非息收入占比35.1%，较2023年提升6.8pct。
　　不良贷款率较年初微升1bp至1.07%，资产质量保持稳健。公司加大问题资产处置力度，1Q核销贷款177亿（YoY+12.1%）。24Q1末，平安银行不良贷款余额较年初增长3%至371亿，不良贷款率为1.07%，较年初微升1bp。关注贷款率较年初提升2bp至1.77%。逾期60天以上贷款占比不良较年初提升3pct至77%，逾期90天以上贷款占比不良较年初提升1.8pct至61%。分行业来看，平安银行对公、零售不良贷款率分别为0.66%、1.41%，分别较年初提升3、4bp。
　　零售贷款细项来看，按揭、信用卡不良率较年初持平，分别为0.3%、2.77%；
　　消费性贷款、经营性贷款不良率分别较年初提升16bp、5bp至1.39%、0.88%，当前部分个人客户还款能力仍在恢复过程中，拖累零售资产质量表现。
　　报告期内，公司计提信用减值损失近94亿元，同比减少35%。截至1Q末，拨备覆盖率较年初下降16pct至261.7%，拨贷比较年初下降15bp至2.79%。
　　涉房类资产质量方面：1）公司实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额2892亿（较年初+50亿），主要为对公房地产贷款余额2599亿（较年初+45亿）；其中，开发贷852亿（较年初+32亿）占贷款总额的2.4%，较年初持平。对公房地产贷款不良率较年初提升32bp至1.18%；
　　2）理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额788亿元（较年初-20亿元）。
　　资本消耗强度减弱，各级资本充足率稳中有升。24Q1末，平安银行扩表速度放缓，风险加权资产同比增速4.6%，较上年末下降0.4pct，资本消耗强度持续减弱。24Q1末，平安银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.59%、11.26%、13.79%，较上年末分别提升37、36、36bp。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行持续推进零售业务变革转型，进一步“聚焦稳健型业务模式”，并对风险相对较高的零售类贷款进行主动压降，“主动调整、稳中求进”。当前扩表速度放缓，息差明显承压下行，阶段性的转型“阵痛”是必然经历的过程，有助于夯实未来业务稳健发展的基础。维持公司2024-26年EPS预测为2.45/2.54/2.67元，当前股价对应PB估值分别为0.48/0.44/0.41倍。考虑到零售业务调整“阵痛期”是一个相对持续的过程，调整节奏及时长具有一定不确定性，将评级从“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　归母净利润同比增长2.1%：2023年，营收同比下降8.4%，增速较三季度下滑0.7个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及汇兑收益变动等因素影响。归母净利润同比增长2.1%，增速较三季度下滑6个百分点。
　　零售客户资产和数量保持快速增长：2023年末，管理零售客户资产（AUM）40,311.77亿元，较上年末增长12.4%，其中私行达标客户AUM余额19,155.15亿元，较上年末增长18.2%；财富客户137.75万户，较上年末增长8.9%，其中私行达标客户9.02万户，较上年末增长12%。2023年，实现财富管理手续费收入65.84亿元，同比增长2.1%。
　　分红率提升，核心一级资本充足率上升：公司将2023年的分红率大幅提升18个百分点至30%，按照2024年3月14日收盘价计算的股息率提升至7%。通过资本的精细化管理，2023年末核心一级资本充足率提升至9.22%。
　　资产质量相关指标环比微幅波动：截至2023年末，不良率1.06%，环比上行2BP，关注率1.75%，环比下行2BP，拨备覆盖率277.63%，环比下行约5个百分点。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据最新数据，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的营业收入分别为1578.05亿元，1614.90亿元和1668.65亿元（调整前2024-2025年的营业收入为1747.10亿元和1878.07亿元）。按照平安银行A股3月14日收盘价10.23元，对应2024-2025年PB估值分别为0.46倍和0.42倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　报告关键要素：
　　平安银行发布2023年三季度业绩报告。
　　投资要点：
　　归母净利润同比增长8.1%：2023年前三季度，营收同比下降7.7%，增速较上半年下滑4个百分点，主要受业务结构调整使得净息差进一步收窄以及公允价值变动等因素影响。归母净利润同比增长8.1%，增速较上半年下滑6.8个百分点。
　　私行业务和银保业务保持快速增长：2023年9月末，管理零售客户资产（AUM）39988.48亿元，较上年末增长11.5%，其中私行达标客户AUM余额19003.16亿元，较上年末增长17.2%；财富客户136.93万户，较上年末增长8.2%，其中私行达标客户8.93万户，较上年末增长10.9%。2023年1-9月，实现财富管理手续费收入56.36亿元，同比增长10.4%。另外，公司2021年以来即启动新银保战略改革，与平安寿险等平安集团内专业公司深度合作。2023年银保业务在队伍建设、客户服务、产品体系等方面持续升级，产能保持较快增长，截至2023年9月末，新队伍在职人数超2500人；1-9月代理个人保险收入28.55亿元，同比增长98.3%，逐步成为大财富管理战略落地的重要增长引擎。
　　资产质量相关指标环比微幅波动：截至2023年9月末，不良率1.04%，环比上行1BP，关注率1.77%，环比上行3BP，拨备覆盖率282.62%，环比下行8.9个百分点。其中，企业贷款的不良率环比略有上行；个人贷款整体不良率环比下行。
　　盈利预测与投资建议：公司持续推动对公和零售业务的转型，重塑资产负债结构，做好量价平衡。未来随着宏观经济的逐步回暖，以及集团优势的进一步体现，公司仍将保持竞争优势。根据三季度报告最新数据，我们下调了2023/2024/2025年的盈利预测。按照平安银行A股10月25日收盘价10.38元，对应2023-2024年PB估值分别为0.50倍和0.44倍，维持增持评级。
　　风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

　　支撑评级的要点
　　盈利增长减缓，资本实力提升
　　公司前3季度归母净利润同比增长8.1%，增速较半年末下降6.8个百分点，营收同比下降7.7%，盈利贡献主要来自拨备。3季度末公司总资产同比增长6.2%，较半年末增速下降1.5个百分点，规模增长放缓，公司核心一级资本充足率9.23%，同比上升42bp，资本实力提升。
　　主动应对宏观环境变化，持续调整零售和对公战略
　　3季度单季息收入同比下降2.1%，其中零售贷款利息收入同比下降8.6%，降幅较半年末扩大5.7个百分点，零售贷款息收入已连续4个季度环比下降，而对公持续上升。3季度单季对公贷款收益率环比上升5bp，而零售贷端环比降37bp。3季度末，各类贷款增速均放缓，零售信贷同比增长2.2%，较半年末增速下降4.5个百分点，信用卡、新一贷、汽车金融贷款均负增长;公司贷款同比增长7.9%，较半年末增速略降0.8个百分点，对公贷款占比持续提升。
　　财富管理业务带动手续费收入增长
　　前3季度手续费收入同比增长2.5%，较上半年增速略升0.5个百分点，增长主要源于财富管理业务发力，前3季度财富管理手续费收入同比增长10.4%。
　　资产质量边际略升，非贷拨备反哺盈利
　　3季度末不良率1.04%，环比上季度上升1bp；不良额环比升0.7%。关注贷款占比1.77%，环比上季度上升3bp。按季报口径，3季度末公司逾期贷款占比1.43%，环比上季度上升3bp；90天以内逾期贷款环比上升4.5%。公司零售定位高收益信贷资产，在当前宏观环境下，相对高收益定位，资产质量基本平稳，报表公布数据看风险定价平稳。持续关注公司未来资产质量变化。
　　估值
　　根据公司3季报业绩盈利放缓、营收负增，我们调整公司盈利预测，2023/2024年EPS为2.39/2.52元，目前股价对应2023/2024年PB为0.50x/0.45x，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　经济下行、海外风险超预期。