事件：近期公司发布2023年年报。2023年营收59.6亿元/同比-14.1%，归母净利润4.03亿元/同比-58.1%，扣非归母净利润3.86亿元/同比-51.5%；单Q4营收16.2亿元/同比-6.6%，归母净利润0.7亿元/同比-74.5%，Q4收入降幅收窄。
　　面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%。分产品来看，面料/服装收入分别同比-17.8%/-2.2%至42.3/13.3亿元，量价拆分，面料的销量/ASP分别同比-19.9%/+2.6%，服装的销量/ASP分别同比+3.8%/-5.7%。分地区来看，内销/外销分别同比+0.7%/-21.5%至23.3/36.3亿元，占比分别为39%/61%；其中境外市场中东南亚/欧美/日韩收入分别同比-28.2%/-22.2%/+8.6%至16.9/9.3/3.6亿元。
　　毛利率、汇兑损益、公允价值变动影响盈利能力。1）毛利率：公司23年毛利率同比-2.7pct至23%，其中面料/服装毛利率分别同比-4.3/-1.5pct至23.8%/25.6%，毛利率下滑主因23年需求弱复苏下的产能利用率下降。2）费用端：销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.5/+0.7/+2.2/+0.04pct至2.5%/6.4%/0.1%/4.0%，财务费用率增长主因汇兑损益减少。3）其他成本：公允价值变动损益减少2.3亿，占收入比例3.8%，主因23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降、以及汇率套保损失。4）归母净利率同比-7.1pct至6.8%。
　　24年订单修复带动产能利用率向上，盈利能力有望修复。公司23年面料/服装的产能分别同比+1.1%/9.8%至2.97亿米/2230万件，面料/服装的产能利用率分别同比-6/-4pct至74%/84%。随着海外品牌客户去库接近尾声，带动订单的拐点向上，23Q3/Q4的毛利率恢复到24.5%左右（23H1仅为21.4%），预计公司24年的产能利用率提升带动盈利能力的修复。此外公司“年产3500万米高档功能性面料”的项目正在有序建设，产能储备支撑公司中长期的增长。
　　营运能力：1）存货同增0.8%至21.2亿元，存货周转天数同增10天至166天；2）应收账款周转天数同增11天至45天；3）经营现金流：同减40%至8.6亿元。
　　盈利预测与投资建议：公司作为高档色织面料的制造龙头，拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链。23年需求较弱叠加品牌去库影响公司的业绩表现，23H2较H1在产能利用率和盈利能力方面有所改善。短期来看，预计随着品牌客户去库接近尾声，补库需求叠加需求持续恢复，期待公司24年的订单拐点向上，带动产能利用率回升；中长期，看好公司在新品类（如功能性面料、polo衫、女装、T恤等）的拓展和规模效应显现带来的稳定的增长。我们预计2024/25/26年归母净利润6.5/7.4/8.2亿，当前股价对应估值在8/7/6倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求恢复不及预期，产能拓展进展不及预期，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等。

　　公司发布2023年年报
　　23Q4收入16.18亿，同减6.6%；归母净利0.68亿，同减74.5%；扣非归母0.83亿，同减22.7%。
　　23年收入59.61亿，同减14.1%；归母净利4.03亿元，同减58.1%；扣非归母3.86亿，同减51.5%。
　　2023年公司拟分红1亿元，分红率约26.3%。
　　分品类，面料产品收入42.25亿元，同减17.8%，占比70.9%；服装产品收入13.30亿元，同减2.2%，占比22.3%；电和汽收入2.15亿元，同减2.3%，占比3.6%；其他收入1.92亿元，同减11.8%，占比3.2%。
　　分地区，东南亚地区收入16.92亿元，同减28.2%，占比28.4%；欧美地区收入9.34亿元，同减22.2%，占比15.7%；其他地区收入6.40亿元，同减12.3%，占比10.7%；内销收入23.33亿元，同增0.7%，占比39.1%。
　　23年毛利率23.0%，同减2.7pct，净利率6.7%，同减7.4pct公司23年毛利率23.0%，同减2.7pct；净利率6.7%，同减7.4pct；总费用率13.0%，同增3.5pct；具体来看，销售费率2.5%，同增0.5pct；管理费率6.4%，同增0.7pct，财务费率0.1%，同增2.2pct，主要系汇兑净收益减少所致；研发费率4.0%，同增0.04pct。
　　全面加强客户关系，提高业务质量和经营业绩
　　公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、HUGOBOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场18%以上。2023年前五大客户收入共10.54亿，占17.68%。
　　2023年公司强化客户关系管理，逐步建立一体化销售模式，不断提升一体化服务能力。深入推进大客户战略，深耕职业装市场；精准把握客户需求，优化营销策略，充分利用产品数字化平台，为客户提供“一站式”解决方案；发挥办事处市场前沿作用，加强海外营销团队建设；立足研发创新，加强关键技术和工艺研究，增加女装、印花、新素材类产品，为客户提供更具有商业价值的产品和服务。
　　在产业方面，利用美国公司和米兰、日本等办事处在市场开拓、设计研发、客户服务及人才培养等方面的前沿作用，充分发挥海外生产基地的成本优势，统筹国内国外资源，在稳定品质的同时不断提高生产效率，以保持公司在全球色织行业的领先地位。
　　深入推进两大战略，提升交付能力和运营效率
　　公司以产品线为主体，深入推进两大战略，不断提高交付能力及运营效率。
　　公司成立海外运营管理中心，持续提升对海外生产基地的运营管理。国内功能性面料、多品类服装制造等项目产能持续释放。各产品线不断强化经营意识，聚焦业务战略目标，加强整体策划能力，满足客户差异化需求；
　　发挥责任主体作用，持续加强产品实现过程管理，让市场、研发、营销、制造、采购、交付各环节协同一致，助推企业高质量发展。
　　持续提升创新能力，巩固扩大竞争优势
　　2023年公司顺利通过国家高新技术企业再认定，通过国家级企业技术中心、山东省大数据产业创新中心、山东省工程技术研究中心、山东省企业重点实验室等创新平台年度考核与绩效评价，获得中国纺织工业联合会科技进步一等奖1项、“十大创新产品”3项，获得专利授权69项，其中发明专利53项，参与制定或修订行业标准5项，获得软件著作权1项，承担2023年山东省重点研发计划项目1项。
　　公司可转债募投项目建设中，产能达1000万米
　　年产3500万米高档功能性面料的“功能性面料智慧生态园区项目（一期）”及“海外高档面料产品线项目（一期）”正在建设中。目前，“海外高档面料产品线项目（一期）”项目进展快于预期，2023年11月已经实现试生产，截至24年2月，产能可达1000万米。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司业已在海外设有生产基地、设计机构以及市场服务机构，可以利用国际化资源配置，发挥国际化产业布局优势，凸显公司衬衫用色织面料的国际领先地位。根据公司23年业绩，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年收入分别为70.60/76.98/86.10亿元（24-25年前值分别为70.94/78.78亿元），归母净利分别为6.09/6.51/7.49亿元（24-25年前值分别为6.22/6.98亿元），EPS分别为0.74/0.80/0.92元/股，对应PE分别为9/8/7X。
　　风险提示：信用风险；流动性风险；市场风险；经济环境的影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险等。

　　公司发布Q4业绩预告，预计23Q4归母净利润0.55~1.35亿，同比-79.51%~-49.65%；扣除非经常性损益后的净利润0.57-1.27亿，同比-46.94%~+17.97%。
　　预计23年归母净利润3.9~4.7亿，同比-59.54%~-51.24%；扣除非经常性损益后的净利润3.6~4.3亿，同比-54.74%~-45.94%。
　　业绩变动主要系①公司通过强化全球化产业布局，加大新产品开发力度，优化销售激励政策等措施，积极开拓国内外销售市场，但下游需求减少，公司面料及服装较上年销量减少；②产能利用率下降，成本升高，导致公司净利润同比减少（23H1公司纺织面料/纺织服装产能利用率70%/84%，22H1产能利用率分别为87%/85%）。
　　主要客户去库有效，订单有望回暖
　　公司产品60%以上销往美国、欧盟、日本等60多个国家和地区，与Burberry、CalvinKlein、HUGOBOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO、利郎、海澜之家等国内外知名品牌商建立了战略合作关系，中高档色织面料出口市场份额占全球市场的18%以上。
　　其中主要客户优衣库品牌FY24Q1（2023/9/1-2023/11/30）大中华收入同增23%，全球营收同增23%。截至23/11/30优衣库存货4857亿同减15%（230831为4493亿，230531为3874亿，230228为4377亿，221130为5703亿）。公司积极推动供应链更新，合理统筹国内外生产订单，纺织行业内销呈现回暖态势，公司有望迎来订单回暖。
　　完善全球化营销体系，推进全面国际化战略布局
　　持续优化客户服务流程，完善展会策划、客户管理流程，完成海外营销团队建设并扩展境外办事处功能。此外，着重加强营销库存和销售货款的风险管控，降低经营风险。
　　公司海外业务板块，通过解决瓶颈工序产能限制、提升短交期和样品开发能力，有效承接了战略客户稳步增加的定单需求，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，重新规划、布置产品展馆，健全面料样品品类，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司提高短交期交货能力的同时，增加工艺技术储备，提升产品开发能力，完善集团管控下的海外供应链体系，拓展原材料供应商本土化开发，积极参与品牌商和贸易商全球供应链体系建设。考虑到2024年或受益下游品牌去库顺利，订单有望回暖，我们预计公司23-25年归母净利为4.6/6.2/7.0亿元（此前为5.02/5.63/6.49亿元），EPS分别为0.53/0.72/0.81元/股（此前为0.58/0.65/0.75元/股），对应PE为10/8/7x。
　　风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。预告数据仅为初步核算数据，具体准确的财务数据以公司正式披露的经审计后的2023年年报为准。

　　23Q3收入15.03亿，同减19.9%，归母净利1.13亿，同减62.4%。
　　公司23Q1-3收入43.4亿，同减16.6%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速13.78亿（yoy-12.8%）/14.62亿（yoy-16.5%）/15.03亿（yoy-19.9%）；
　　23Q1-3归母净利3.35亿，同减51.9%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速0.96亿（yoy-39.9%）/1.26亿（yoy-46.3%）/1.13亿（yoy-62.4%）；
　　23Q1-3扣非归母3.03亿，同减56.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速0.51亿（yoy-62.7%）/1.40亿（yoy-38.4%）/1.11亿（yoy-65.5%）。
　　23Q1-3归母净利、扣非归母净利变动主要系面料销量减少，销售成本升高所致；23Q1-3经营活动产生的现金流量净额变动-78.0%主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
　　23Q1-3毛利率22.5%同减3.6pct，主要系宏观经济增长乏力，市场需求疲弱，面料产能利用率不足导致产品成本上升；净利率7.4%同减6.2pct
　　23Q1-3销售费用率2.3%，同增0.5pct；管理费用率6.49%，同增1.09pct；
　　财务费用率-0.7%，同增3.21pct；研发费用率4.37%，同增0.8%，主要系非棉产品、多组分面料产品品类的增加以及海外生产基地加大技术开发力度。
　　垂直化产业链提升品控能力，海外市场产能逐步释放
　　公司拥有纺纱、漂染、织布、后整理至成衣制造的完整产业链，拥有较好的高档色织面料生产环节的品质控制能力。公司在海外设有生产基地、设计机构、市场服务机构等。欧美市场补货速度相对前期都有所加快，海外成衣生产基地具有人工成本优势，其盈利能力处于持续上升阶段；海外面料生产基地产能逐步释放，盈利能力逐步提升。
　　综合管理能力优势突出，技术研发合作深度赋能
　　公司拥有良好的综合管理能力和高标准的管理体系构架，通过多种认证及CNAS国家实验室认可，实现了公司管理的国际化、标准化和规范化。同时公司还拥有较强的研发能力和高水平的技术合作平台，致力于前沿技术研究，逐步推进由技术研究向集成产品开发转变，由攻克关键技术难关向掌握技术原理、制定行业标准升级转变，由关注技术创新向探索新技术与创新模式有机结合的转变，实现公司低碳、绿色、循环发展。
　　调整盈利预测，维持“买入”评级
　　公司有序推进公司级技术研究项目和储备型技术项目的研究，加强市场、营销、研发、生产等领域的协同牵引能力，部分项目如再生纤维素面料服用性研究和高白度针织面料加工技术等项目进展明显。考虑到公司业绩（23Q3收入同减19.9%，归母净利同减62.4%），收入下调，归母净利相应下调，因此我们调整盈利预测。预计公司23-25年归母净利5.02/5.63/6.49亿元（前值分别为6.34/7.03/7.96亿元），EPS分别为0.58/0.65/0.75元/股，对应PE为12/10/9x。
　　风险提示：品牌去库存不及预期；经济环境影响；原材料价格波动风险；汇率变动风险。

　　23年外需不振等多因素影响下，收入、归母净利润同比下滑14%、58%
　　鲁泰A发布2023年年报。公司2023年实现营业收入59.61亿元、同比下滑14.08%，归母净利润4.03亿元、同比下滑58.14%，扣非净利润3.86亿元、同比下滑51.46%，收入和利润双双下滑，主要为外需较弱、品牌去库存影响，另外23年公司相关投资收益、汇兑收益亦同比上年有所减少；公司归母净利率同比下降7.12PCT至6.77%。EPS为0.47元，拟每股派发现金红利0.13元（含税）。
　　分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-12.77%、-16.46%、-19.89%、-6.57%，归母净利润分别同比-39.92%、-46.33%、-62.43%、-74.49%，23Q4收入降幅环比已有所收窄、现改善。
　　面料/服装收入同比下滑18%/2%，内销/外销收入同比+1%/-21%
　　分品类来看：23年纺织服装品类收入为55.55亿元、收入占比为93.18%、收入同比下滑14.55%；其中主力产品面料、服装收入占总收入比例分别为70.87%、22.31%，收入分别同比-17.83%、-2.17%。分拆量价来看，面料销量同比减少19.87%、推算人民币单价同比提升2.55%；服装销量同比增加3.75%，推算单价同比下降5.71%。其他占比较小的产品品类中，电汽、其他收入占比分别为3.60%、3.22%，收入分别同比下滑2.31%、下滑11.81%。
　　分地区来看：23年内销收入占比为39.13%、收入同比增长0.65%，出口收入合计同比下滑21.47%。主要境外市场中，东南亚、欧美、日韩收入占比为28.38%、15.66%、6.09%，收入分别同比-28.21%、-22.16%、+8.56%。
　　产能方面：23年公司面料总产能为2.97亿米、同比增加1.07%，服装总产能为2230万件、同比增加9.85%。23年公司面料、服装产能利用率分别为74%（同比-6PCT）、84%（-4PCT），其中面料国内、海外产能占比为80%、20%（主要为越南），产能利用率分别为73%、81%，分别同比-7PCT、+1PCT；服装国内、海外产能占比为40%、60%（主要为越南、柬埔寨、缅甸），产能利用率分别为81%、86%，同比均下降4PCT。
　　毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓，经营净现金流减少
　　毛利率：23年毛利率同比下降2.73PCT至22.98%，主要系23年需求疲弱，产能利用率下降所致。23年主力产品面料、服装毛利率分别为23.79%（同比-4.27PCT）、25.64%（-1.45PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别为20.75%（同比-3.62PCT）、21.92%（-3.67PCT）、24.55%（-3.30PCT）、24.38%（-0.35PCT），下半年毛利率回升至24%以上、且Q4同比降幅收窄现改善。
　　费用率：23年期间费用率同比提升3.49PCT至13.02%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.49%（同比+0.52PCT）、6.41%（+0.70PCT）、4.02%（+0.04PCT）、0.09%（+2.24PCT），财务费用率同比提升主要系汇兑净收益减少所致，23年汇兑净收益为3792万元，而22年为1.99亿元。
　　其他财务指标：1）存货23年末同比增加0.77%至21.24亿元，存货周转天数为166天、同比增加10天。2）应收账款23年末同比增加25.14%至8.26亿元，应收账款周转天数为45天、同比增加11天。3）公允价值变动收益23年为-6502万元，而22年为1.69亿元，主要系23年公司持有荣昌生物股份的市场交易价格下降，以及汇率套期保值损失所致。4）经营净现金流23年为8.55亿元、同比减少39.90%。
　　23年需求不佳影响业绩，24年期待盈利能力逐步修复
　　23年公司业绩受外部需求疲弱、下游客户去库影响有所承压，逆势下公司积极修炼内功，稳步推进产能扩张，并丰富产品及客户结构，面料端加强功能性面料及多组分产品开发，服装端除优势品类正装、衬衣外，公司积极开拓POLO衫、T恤、裤装、女装等。23年下半年以来纺服行业出口呈现逐季企稳回暖态势，24年随着下游客户去库渐近尾声、需求恢复，公司订单有望逐步好转，带动产能利用率回升，以及新拓展品类的逐步上量和规模效应体现，公司盈利能力期待得到修复。
　　考虑终端需求走势尚存不确定性，我们下调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调17%/20%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.84、0.94、1.05元，24年、25年PE分别为8倍、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求走弱，影响公司开工和接单；新拓展品类接单不及预期；地缘政治风险；棉价或汇率大幅波动。