事件：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业总收入143.1亿元，同比-8.9%；营业收入142.7亿元，同比-8.9%；归母净利润12.72亿元，同比-14.5%；扣非净利润12.4亿元，同比-11.1%。
　　外部环境疲软叠加高基数，肉制品销量下滑，吨利创历史新高。肉制品2024Q1实现营收67.9亿元，同比-4.5%；经营利润18.9亿元，同比+16%。其中销量同比-4.9%，价同比+0.4%，吨利突破5000元，创历史新高。销量下滑考虑主因：1）去年同期为放开后第一个季度，需求好，基数较高；2）今年需求相对疲软。吨利创历史新高，环比同比提升主因今年成本低+产品结构持续改善。展望全年，公司将坚持“两调一控”，推进“网点倍增”计划，打造立体化渠道建设，加大与电商、会员折扣店、零食量贩店等渠道开发力度。我们预期肉制品销售量逐季改善，全年吨利显著高于4000元。
　　屠宰业务生鲜利润稳定，冻品利润有拖累。屠宰业务2024Q1实现营收66.0亿元，同比-16.5%，其中对外交易收入59.0亿元，同比-15.1%；经营利润9567万元，同比-69%。从量上看，2024Q1屠宰约250+万头，同比-20%；头均利润37元，环比23Q4的14元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3月储备冻肉基数较高；经营利润大幅下滑主因冻品拖累，去年同期餐饮恢复冻肉价格较高，贡献正向利润，今年猪价低迷冻品亏损有拖累，生鲜品利润表现较好。公司预期今年猪价前低后高，全年均价稳定，屠宰量增长，经营利润预期整体持平左右。
　　养殖业务亏损拖累整体业绩，过程指标改善。公司其他业务分部经营利润亏损2.12亿元，主因禽类养殖业务利润受毛鸡价格下降拖累。养猪预期今年出栏控制在25万头内，通过提升技术，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程指标已有环比改善。养鸡业务24Q1规模同比+18.8%，过程指标明显提高，亏损主因毛鸡价格大幅下降。预期全年养殖利润会有改善。
　　盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。维持前期盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、17x、16x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

　　24Q1冻品拖累盈利同比下滑，维持“买入”评级
　　双汇发展发布一季报，2024年Q1实现营收143.08亿元（yoy-8.92%、qoq+4.04%），归母净利12.72亿元（yoy-14.54%、qoq+75.28%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，参考24年可比公司Wind一致预期17XPE均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24年20倍PE，目标价30.8元，维持“买入”评级。
　　肉制品吨利提升销量下滑，冻品盈利同比有所下滑
　　24Q1，公司肉类总外销量78万吨、同比-4.4%，售价或受市场需求和行情波动以及行业竞争加剧等影响略降低，导致公司收入同比下滑；受益于产品结构优化及肉制品成本改善，平均毛利率同比提升2.13pct至19%。归母净利同比降幅略大于收入，主要受23Q1总部有较为集中的大额存单结息、增加利息收益约1亿，24Q1利息收入同比减少约9000万元，以及收入结构调整导致的所得税费用增加约2744万元等影响。拆分业务来看，1）生鲜冻品业务盈利或下降明显，其中鲜品盈利相对稳定、冻品受高基数效应+市场偏弱+冻品日期相对较老售价承压等原因盈利下降较多；2）肉制品业务吨利提升但销量下滑，24Q1公司肉制品吨利约5000元/吨、同比提升约22%，创历年单季度最高，主要得益于有效控制成本、产品结构优化等，但销量受去年同期高基数+今年市场偏弱等原因有所下滑；3）养殖等业务，养鸡或同比增亏、养猪经营结果同比或有所改善。
　　全年有望重回增长通道，高分红政策延续
　　展望2024年，公司预计全年有望通过销量增长、成本改善等实现收入、利润的增长。其中，肉制品业务有望通过“调结构、调价格、控成本”、“拓新区推新品”实现量利双升，利润增幅或更为明显；生鲜冻品业务或持续做大规模，争取稳定盈利；养殖业务或通过持续改善生产指标实现减少拖累。同时，公司高股息价值仍存，2023年年度权益分派方案为每股派现0.7元，结合中期每股派现0.75元，年分红率达99%。
　　目标价30.8元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，目标价30.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年一季报。根据公司公告，2024Q1年公司实现营业总收入143.08亿，同比下降8.9%，归母净利润12.72亿，同比下降14.54%。我们在业绩前瞻中预测24Q1公司净利润同比下降15%，公司业绩符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024~2026年公司归母净利润分别为53.4，56.4，59.1亿，分别同比增长6%、6%、5%，当前股价对应2024-2026年PE分别为18/17/16x。公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强的竞争优势，且估值较低，分红率高，2023年净利润对应股息率为5.3%，维持买入评级。
　　24Q1肉制品营业利润同比增长15.7%，肉制品吨利创历史新高。根据公司公告，2024Q1公司肉制品收入67.93亿，同比下降4.5%。拆量价看，24Q1肉制品销量38万吨，同比下降4.9%，单价17.99元/公斤，同比增长0.42%。展望24年，公司持续推进网点倍增计划，并积极开发高端超市、连锁便利店、休闲零食系统等专业渠道，伴随外部需求环境复苏，肉制品销量有望回归增长。盈利端，2024Q1肉制品营业利润18.87亿，同比增长15.7%，吨利接近5000元/吨，创历史新高，主因成本端价格下降。展望24年，一方面预计猪价压力不大，且公司在猪价低位进行冻肉储备，预计肉制品业务吨利有望维持在较高水平。
　　屠宰及养殖业务承压，拖累整体利润表现。根据公司公告，2024Q1公司屠宰业务实现收入65.98亿，同比下降16.5%，其中对外交易收入58.99亿，同比下降15.14%，内转收入6.99亿，同比下降26.53%。拆量价看，24Q1生鲜外销量35.8万吨，同比下降10%，主因23Q1基数较高，以及伴随上游养殖企业布局屠宰业务，竞争加剧。利润端，24Q1屠宰实现营业利润0.96亿，同比下降68.5%，主因24Q1生鲜品价格承压，拖累冻品价格表现，预计冻品出现一定亏损。24Q1公司计提资产减值亏损1.07亿，23年同期为0.95亿。展望24年，若下半年猪价环比回升，则冻品有望提振屠宰利润表现，但是考虑到竞争以及猪价全年涨幅不会太高，预计全年屠宰业务利润依然存在一定压力。养殖业务方面，24Q1其他业务板块实现收入20.83亿，同比下降2%，营业利润-2.12亿，养猪、养鸡业务均存在一定亏损，主因猪价、鸡价低迷。若未来公司控制养猪业务规模，不断提升养殖技术水平降低完全成本，养殖业务盈利有望环比改善。
　　风险提示：食品安全事件，猪价大幅度下跌导致计提大额存货减值损失。

　　事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营业总收入601亿元，同比-4.2%；营业收入599亿元，同比-4.3%；归母净利润50.5亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.3亿元，同比-9.29%。
　　肉制品因春节错期+10月双节旺季不旺销量承压，吨利保持4000元以上。2023Q4公司实现营业总收入138亿元，同比-24%；归母净利润7.3亿元，同比-53.3%；扣非净利润6.2亿元，同比-53.8%。肉制品2023年实现营收264亿元，同比-2.85%，其中销量同比-3.57%，价同比+0.75%，吨利4130元，同比+4.4%，创历史新高。23Q4肉制品收入56亿元，同比-17.7%，其中销量同比-18%，价同比+0.4%，吨利约4135元。销量下滑主因：（1）春节错期；（2）10月中秋国庆双节旺季需求低于预期导致Q3末库存未消化尽导致。展望2024年，肉制品业将坚持“两调一控”，加强新产品研发，继续调结构、控成本、稳价格。渠道端持续推进网点倍增计划，利润端公司预期猪价全年与2023年相当，同时已有低成本冻肉库存，加之产品结构调整，预期2024年吨利仍能维持稳定增长。
　　屠宰量稳定增长，猪价下行计提库存冻肉减值拖累利润。屠宰业务2023年实现收入309.7亿元，同比-7.45%；其中对外交易收入266.3亿元，同比-10.6%；从量上看，全年屠宰约1275万头，同比+13%；生鲜外销量140.5万吨，同比+3%；经营利润端，屠宰部门实现6.8亿元，同比-15%；头均利润约53元，同比-25%。其中23Q4屠宰业务实现收入69.9亿元，同比-33%；对外交易收入62.3亿元，同比-34%；从量上看，23Q4屠宰约271万头，同比+6%；经营利润端，屠宰部门实现0.38亿元，同比-88%。利润端降幅达主因22Q4因冻肉释放利润基数高，叠加23Q4猪价下行冻肉计提减值影响。其他业务板块2023年实现营收92亿元，经营利润亏损4.1亿元；其中23Q4实现营收25.5亿元，经营利润亏损3.4亿元，去年同期盈利1.0亿元，主因猪价低迷拖累养殖业务利润。
　　分红率接近100%，维持高水平分红。公司年度拟每股派发现金股利0.7元，叠加中期每股派发现金股利0.75元（均含税），全年分红率99.4%，维持高水平分红，对应当前股价的股息率超过5%。
　　盈利预测与投资评级：公司肉制品推进结构升级，屠宰龙头地位稳固，分红意愿强、股息率高。根据最新公司业绩，考虑猪价低迷，我们调整2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别647、688和723亿元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；归母净利润分别为54.9、57.7、61.1亿元（前次2024-2025年为60.3、64.5亿元），同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS分别为1.58、1.67、1.76元，对应PE为17x、16x、15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：食品安全风险、猪价大幅波动风险、冻肉库存减值风险。

　　23Q4盈利承压，维持“买入”评级
　　双汇发展发布年报，2023年实现营收600.97亿元（yoy-4.20%），归母净利50.53亿元（yoy-10.11%）。其中Q4实现营收137.52亿元（yoy-23.98%，qoq-13.09%），归母净利7.26亿元（yoy-53.35%，qoq-51.33%）。我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，参考24年可比公司Wind一致预期18XPE均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24年20倍PE，目标价30.8元，维持“买入”评级。
　　23Q4屠宰肉制品双承压，旺季不旺+高基数效应是主因
　　全年来看，公司屠宰、肉制品业务分别呈现增量跌价和缩量稳价的特征，2023年公司销售生鲜猪产品和肉制品分别141和151万吨、同比分别+3%和-3.6%，销售均价分别约22和17.5元/公斤、同比分别-10%和+0.75%，带动屠宰和肉制品业务分别实现收入310和264亿元、同比分别-7.45%和-2.85%。分季度来看，公司2023年盈利下滑主要受23Q4拖累。23Q4公司屠宰业务营收和毛利分别同比下滑了33%和9.6%、肉制品业务营收和毛利分别同比下滑了18%和2.3%，原因主要有三方面：1）2023年中秋、国庆旺季不旺，销售不及预期，23Q4仍在消化节后终端存货；2）22Q4处于新冠疫情防控优化前夕，需求端尤其家庭备货较多，从而22Q4冻品出库较多带来的高基数；3）2023年春节在2月导致的季节性影响。同时，公司在23Q4对冻肉库存计提2.21亿元减值进一步加剧了盈利压力。
　　“两调一控”战略效果初显，维持高分红政策
　　公司肉制品发展战略坚持“调结构、调价格、控成本”的战略，聚焦提升新品势能，大力培育并推广“辣吗辣”等代表性新品，促进产品结构优化。渠道方面，公司加大渠道开发力度，23年末经销商达到19938家，同比增加5.23%。品牌方面，公司积极推动品牌转型，通过视频平台数字营销、综艺节目赞助、投放新媒体广告等方式促进品牌形象走进年轻人。2024年，公司屠宰业务主要目标为稳定增规模，有望支撑外销规模持续增长。分红方面，公司拟每股派现0.7元，结合中期每股派现0.75元，年分红率达99%。
　　目标价30.8元，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77元，目标价30.8元，维持“买入”评级。
　　风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。

　　肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级
　　双汇发展2024Q1实现营收143.1亿元，同比降8.9%；归母净利12.7亿元，同比降14.5%。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利分别为54.4、58.0、61.7亿元，分别增7.7%、6.6%、6.4%，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司是稳健价值投资标的，维持“增持”评级。
　　猪价下行，冻品盈利下降，屠宰业务承压
　　2024Q1由于市场竞争激烈、消费不及预期、猪价同比下降，生鲜品业务销售规模环比、同比下降。其中鲜品盈利较为稳定，冻品盈利较2024Q1下滑，使得生鲜品分部盈利下降。2024Q1屠宰部门实现营收66亿元，同比降16.5%；实现营业利润9567万元，同比下降68.5%。预计2024年屠宰量和销量会增长，但是养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
　　肉制品盈利较好，长期吨利仍可提升
　　2024Q1销售收入同比下滑4.5%至67.9亿元，主因去年同期疫情管控放开后基数较高；营业利润同比增15.7%至18.9亿元，成本控制、产品结构提升、部分产品价格提升下2024Q1吨利环比、同比均有提升。展望2024年：（1）推进网点倍增计划，提升网点的数量和质量，支持市场上规模；（2）加大产品结构调整，增强新品开发力度，推动主导产品增长；（3）专业化开发新赛道，对接零食系统大力休闲食品、推速冻、新型休闲食品、中华菜肴；（4）加快两站两区、餐饮等封闭渠道开发；（5）精准加大市场投入，积极参与市场竞争，推动规模提升。预计2024年多措施实施下肉制品销量可实现增长，吨利维持高位，可实现肉制品业务量利齐升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。

　　事件:
　　2024年4月22日，公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营业收入142.69亿元（不含其他类金融业务收入），同比-8.92%；实现归母净利润12.72亿元，同比-14.54%；实现扣非归母净利润12.45亿元，同比-11.12%。
　　投资要点:
　　受益于成本低位+结构升级，肉制品吨利创新高。2024Q1肉制品实现营业收入67.93亿元，同比-4.5%；实现营业利润18.87亿元，同比+15.7%。销量下滑主要因2023Q1为疫情政策优化后的第一个季度，肉制品销量较高致同期基数偏高。但肉制品吨利同比大幅增长至5000元/吨，环比+21%，我们认为主要受益于猪价整体仍处低位，肉制品成本较低；同时产品结构升级的效果持续显现。2024Q1肉制品吨利创历史新高，营业利润率达27.78%，同比+4.85pct。
　　猪价维持低位，屠宰及养殖利润承压。屠宰方面，2024Q1对外收入及营业利润分别为58.99/0.96亿元，分别同比-15.14%/-68.53%。2023年猪价下行，公司加大屠宰量以增加产品储备，2023Q1已有体现，拉高屠宰业务收入及屠宰量基数。同时，2024Q1由于市场疲弱及行业竞争加剧，鲜品价格较低，压制冻品销量及价格，导致屠宰收入及利润均有承压。此外，我们认为受产能过剩等问题影响，猪养殖行业整体仍面临一定的经营困难，叠加2024Q1毛鸡价格较低影响禽类养殖利润，致公司“其他”业务仍有2.12亿元亏损，对业绩形成较大拖累。
　　肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，同时加大新兴渠道开拓力度。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠宰方面，2023年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。
　　盈利预测与估值：公司产业结构及产品结构持续调整优化，肉制品吨利持续提升，同时冻品库存量处于较高水平，整体成本相对低位，为屠宰部门带来利润弹性。我们预计公司2024-2026年实现营业收入621/653/685亿元，分别同比+3%/5%/5%；实现归母净利润53/57/61亿元，分别同比+6%/8%/7%，对应EPS分别为1.54/1.66/1.77元，对应PE分别为18X/16X/15X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

　　公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023年全年公司实现总营收600.97亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4公司营收为137.52亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26亿元，同比下降53.35%。受23Q4业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023年末公司拟向全体股东按每10股派7元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023年中期分红金额，2023年合计分红总额达50.24亿元，分红率为99.43%。
　　肉制品板块：Q4销量下降，盈利水平提升。2023年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4板块营收56.09亿元，同比-17.70%；销量32.24万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024年肉制品盈利水平将持续优化。
　　屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023年全年公司屠宰板块实现营收309.70亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4板块营收69.88亿元，同比-32.99%；营业利润0.38亿元，同比-88.34%；销量32.5万吨，同比-3.53%；吨利约117元/吨，同环比大幅下滑。23Q4猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4对公司冻品库存计提2.21亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。
　　维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026年归母净利润61.00/66.23/66.37亿元，EPS分别为1.76/1.91/1.92元，当前股价对应PE分别为14.64/13.49/13.46倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。

　　肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级
　　双汇发展2023全年实现营收598.9亿元，同比降4.3%；归母净利50.5亿元，同比降10.11%；2023Q4实现总营收137.5亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025年公司归母净利至54.4、58.0亿元（前值为64.1、69.3亿元），并新增2026年盈利预测61.7亿元，EPS分别为1.57、1.67、1.78元，当前股价对应PE分别为16.5、15.5、14.5倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。
　　猪价下行，屠宰业务短期承压
　　2023年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52万吨，同比增3.03%。2023Q4猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7万元。展望2024年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。
　　肉制品销量短期受春节时点扰动
　　2023年公司肉类产品总外销量为323万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64万吨。2023Q4肉制品销量下滑主因：（1）2023年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4消化原有库存，影响销量。2023Q4肉制品业务实现收入56.1亿元，同比降17.7%；实现利润13.3亿元，同比降9.1%。展望2024年，预计肉制品销量可实现增长：（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023年肉制品吨利约4130元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。