事件概述：公司发布2024年一季报。2024Q1，公司实现营收370.48亿元，同比减少7.1%、环比减少16.2%；归母净利润3.92亿元，同比减少43.1%、环比减少59.8%；扣非归母净利3.23亿元，同比减少49.9%、环比减少52.8%。
　　点评：毛利率同环比均有下滑
　　①价：公司毛利率下滑。2024Q1由于钢铁价格回落，公司毛利率为5.86%，同比下滑1.56pct，环比下滑2.31pct。
　　②2024Q1vs2023Q4：2024Q1归母净利润环比减少5.82亿元，主要的增利点在于费用和税金（9.12亿元）、少数股东损益（1.19亿元）、所得税（0.15亿元）、公允价值变动（0.03亿元）、营业外收支（0.04亿元）；主要的减利点包括毛利（-13.88亿元）、其他/投资收益（-2.19亿元）、减值损失等（-0.29亿元）。
　　③2024Q1vs2023Q1：2024Q1归母净利润同比减少2.97亿元，主要的增利点在于其他/投资收益（5.19亿元）、费用与税金（0.07亿元）、减值损失等（0.31亿元），其中其他收益增加主要由于子公司获得先进制造业企业增值税加计抵减及递延收益摊销，投资收益增加主要由于大额存单余额同比增加；主要的减利点包括毛利（-7.98亿元）、营业外收支（-0.07亿元）、少数股东损益（-0.40亿元）及所得税（-0.09亿元）。
　　未来核心看点：区域龙头，产线结构加快升级
　　①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
　　②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。
　　投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润51.40/63.65/68.73亿元，对应4月29日收盘价，PE分别为8、6和6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

　　事件：公司发布2024年一季度报告。2024年一季度公司实现营业收入369.12亿元，同比减少7.17%；归属于母公司所有者的净利润3.92亿元，同比减少43.13%；基本每股收益0.0567元，同比减少43.13%。
　　业绩短期承压，后续毛利率有望改善。公司2024Q1实现归母净利3.92亿元，同比下降43.13%，实现扣非归母净利3.23亿元，同比下降49.92%；2024年一季度钢材价格整体表现低迷，原料价格强势局面未变，钢铁企业利润大幅收窄，公司业绩短期承压，与行业盈利趋势一致。公司2023Q2-2024Q1逐季销售毛利率分别为11.19%、10.94%、8.17%、5.86%，逐季销售净利率分别为5.64%、4.94%、3.24%、1.97%，2024Q1毛利率与净利率显著回落，受公司品种钢占比提升及三月起原料价格下跌影响，后续销售毛利率有望改善。
　　下游景气度有望回升，品种钢占比进一步增加。2023年公司产品下游中地产与基建占比为20.73%，我们认为今年地方和中央化债开始进入衔接阶段，短期需求不足是财政支出节奏问题，不是总量问题，对于全年需求我们依然认为整体稳定；产品下游中能源电力、船舶海工、汽车、工程机械行业加总占比达到51.11%，对应制造业景气度有望稳步回升。2023年公司品种钢销量增至1683万吨，占比已由2016年的32%增加到2023年的63%，同比增加3.0pct；公司2023年重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%，国外销售毛利率为9.7%，较国内高0.2pct。随着后续公司对于高强度汽车板、Ni系低温钢等高端产品的研发认证持续推进，品种钢占比及出口比例有望持续提升，进一步增厚利润规模。
　　多项目同步推进，产品结构高端化加速。2023年华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产；华菱涟钢形成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展，将助力华菱涟钢实现从单一硅钢基板供应向全流程高端硅钢制造的新跨越；VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。根据公司公告，子公司湖南华菱涟源钢铁有限公司拟实施冷轧高端家电板建设项目，投资总额9亿元，建设期14个月，项目投产后可填补华菱涟钢高档次、多品种热镀锌产品的产能空缺，有利于提升热镀锌产品在西南、华东、中南等区域市场的竞争力，抢占家电用钢高端市场。
　　投资建议。公司专注于中高端板材制造，受益于产品结构改善趋势及制造业用钢需求扩张，其盈利有望逐步改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近三年估值中枢区域对应市值489亿左右，估值高位区域对应市值756亿左右，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。

　　事件:
　　华菱钢铁2024年3月30日公告2023年年报：2023年公司实现营业总收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。
　　投资要点:
　　利润稳居行业前茅。2023年公司实现营业收入1644.65亿元，同比减少2.47%，实现归母净利润50.79亿元，同比减少20.38%。公司归母净利润同比减少主要受宏观经济景气度、行业自身供需、原料价格相对强势所影响。2023年加权ROE为9.87%，2023年末的资产负债率为51.67%。在钢铁行业整体效益降幅明显的情况下，公司业绩稳居行业头部。2023年子公司华菱衡钢、汽车板分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.47%、49.78%，为公司利润提供支撑。
　　控费控支提升经营效益，研发费率稳步提升助力产品高端化。2023公司期间费用率为5.51%，同比+0.38pct，期间费用同比上涨主要系研发费用率提升明显。2023年公司研发费用率4.2%，较2022年提升0.33pct。
　　极致对标挖潜，实现全系统降本增效。除了持续降低工序成本、保持较低财务成本，公司还通过坚持“铁水成本最优、低库存、精料+经济料方针、精准对标”四项原则，加强二次能源回收利用，进一步强化采购成本竞争力并持续降低能源成本。多降本路径并驱，为公司在行业深度调整时提供稳定利润的利器。
　　产品应用多点开花，多品种高端化布局。公司在能源和油气、造船和海工、高建和桥梁、工程机械以及新能源、新材料等细分领域建立了领先优势。2023年公司新增30个钢种“替代进口”，重点品种钢销量占比增至63%，较2022年+3pct，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。同时，2023年公司重点拓展中东、东南亚等海外市场，全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。
　　新建产能及产线升级多数已投产，2024年将迎来业绩释放期。子公司VAMA汽车板二期项目于2023年4月顺利投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能；华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目于2023年8月底正式投产，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱湘钢精品高速线材改造项目预计于2024年全面投产，线棒材“优转特”升级的产线装备支撑将进一步加强。随着公司精准扩产布局的落地，我们预计2024年将迎来业绩释放，市场地位进一步巩固。
　　我们预计2024年钢价走势偏弱震荡。供给端看，2024年国家发改委、工信部等部门将继续开展全国粗钢产量调节工作，2024年粗钢产量或有所收紧。需求方面，受房地产拖累，建筑用钢需求仍然疲软；造船、风电需求景气；汽车行业需求稳定，其中新能源汽车继续保持高景气；取向电工钢和油气行业需求维持较好水平。2024年3月中国国务院印发了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动。若方案落地见效，2024年钢铁行业需求有望得到修复。总体供需基本面保持供强需弱状态，但钢材消费结构分化会进一步增强。
　　公司作为区域龙头，坚持市场导向，以客户为中心，扩大有效和高端供给，在多领域已建立了领先优势。随着新增产能释放、产线升级，叠加国内经济复苏、产业结构升级，我们预计2024-2026年实现营业收入1678.8/1744.0/1789.9亿元，同比分别为2.1%/3.9%/2.6%；实现归母净利润60.5/67.4/71.5亿元，同比增长19.1%/11.5%/6.0%，对应PE为6/6/5倍。我们看好公司品种结构不断高端化，在细分领域的持续巩固领先优势，抵御风险能力较强，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：政策调节力度超预期；宏观经济增速不及预期；公司项目建设进度不及预期；原材料价格波动；下游需求不及预期；产品价格下跌风险。

　　事件概述：公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收1644.65亿元，同比减少2.5%；归母净利润50.79亿元，同比减少20.4%；扣非归母净利46.8亿元，同比减少24.7%。2023Q4，公司实现营收441.94亿元，同比增长0.9%、环比增长8.5%；归母净利润9.74亿元，同比减少22%、环比减少36.6%；扣非归母净利6.83亿元，同比减少45.4%、环比增长54.7%。
　　点评：产销量增长，毛利率下滑
　　①量：2023年公司产销量稳步增长。公司2023年钢铁产品产量2594万吨，同比减少2.37%，销量为2653万吨，同比增长0.07%。
　　②价：原料成本高位波动，公司全年毛利率下滑。2023年热卷价格同比下滑16.95%。主要原材料中，尽管铁矿石市场全年平均价格同比-0.01%，但焦炭价格同比-0.28%，主焦煤价格同比-0.14%，废钢价格同比仅-0.1%。由于焦炭等原料成本高位波动，能源价格上涨，而钢材价格下跌，公司2023年毛利率下滑0.92pct至9.40%。分季度看，2023Q4公司毛利率为8.17%，同比下滑0.84pct，环比下滑1.77pct。
　　未来核心看点：区域龙头，产线升级提速高端化转型进程
　　①区域龙头，南方精品钢材生产基地。公司分别在湖南省湘潭市、娄底市、衡阳市、广东省阳江市设有生产基地，产品结构齐全、下游覆盖行业广泛。2023年，公司重点品种钢销量1683万吨，占比63%；全年出口钢材156万吨，同比增长26.04%。公司在细分领域市场打造了一批“隐形冠军”产品，带动了产品结构由中低端同质化向中高端精品差异化的转变。
　　②公司加快产线结构调整升级。一是华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进、预计2024年全面投产。二是华菱涟钢冷轧硅钢一期一步等项目建成发力，形成的20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力以及后续项目发展；同时冷轧硅钢产品二期项目有序推进。三是华菱衡钢产线升级改造工程加速推进。四是VAMA汽车板二期项目顺利竣工投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能，进一步满足新能源汽车领域高速发展需求。
　　投资建议：公司作为湖南龙头企业，产品结构不断优化升级，叠加国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2024-26年将分别实现归母净利润57.03/67.17/71.42亿元，对应3月29日收盘价，PE分别为6、5和5倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格高位波动，下游需求不及预期，产能不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年年报：2023全年公司实现营业收入1638.97亿元，同比-2.5%；实现归母净利润50.79亿元，同比-20.38%；实现扣非归母净利润46.8亿元，同比-24.66%。其中:2023Q4单季营收440.55亿元，环比+8.59%/同比+0.79%；归母净利9.74亿元，环比-36.65%/同比-21.96%。
　　较强定价能力抵御降价压力，产品结构优化业绩韧性凸显
　　1）量：23年公司钢材产量2594万吨，同比-2.4%；销量2653万吨，同比+0.1%。其中板材和钢管销量分别同比增长1.1%和2.3%，长材销量同比下降2.1%。2）价：23年板材/长材/钢管销售均价为4886/3925/6907元/吨，同比-8.3%/-8.9%/-9.2%，较市场均价下跌幅度减少了1.13pct/1.85pct/1.9pct。3）利：23年公司钢铁主业毛利144亿元，同比-20亿元，其中板材/长材/钢管分别贡献107/20/17亿元。板材/长材/钢管毛利率分别为15.3%/4.9%/13.3%，同比-0.37pct/-0.99pct/-0.31pct，保持相对稳定的盈利能力。
　　销研产围绕高端化同步发力，品种钢销售占比持续提高
　　1）产品结构持续向中高端迈进。2023年公司品种钢销量1683万吨，占全年销量的63%，较去年再次提升3个百分点。2）产品技术优势持续巩固。23年公司研发投入68.3亿元，同比增长6%，占营业总收入的4.2%；全年新增专利授权659项，其中发明专利120项；全年开发特厚齿条钢等新品种180多项，新增30个钢种“替代进口”。3）产线结构升级调整提供硬件支撑。华菱湘钢精品高速线材改造项目全线热负荷试车，棒材精整线二期等技改项目有序推进，预计2024年全面投产；华菱涟钢达成20万吨无取向硅钢成品、9万吨取向硅钢半成品生产能力；华菱衡钢产线升级改造工程第一步顺利完成；VAMA汽车板二期项目投产，新增45万吨高端汽车用钢年产能。
　　分红比例提升如期兑现，回报机制稳定性强
　　2023年公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.3元（含税），共计派发现金15.89亿元。现金分红占2023年公司归母净利的31.29%，较2022年分红比例提升5.3个百分点。公司进一步重视股东回报，回报机制稳定性强，2020-2022年分红比例分别为20.13%/20.7%/25.99%，分红比例近年来持续稳定提升。
　　盈利预测与投资建议
　　公司在部分细分领域持续巩固领先优势，在行业盈利底部保持相对稳定的盈利，抵御风险的能力较强，国有上市公司考核正在优化完善，公司分红提高的预期已兑现，我们认为公司估值水平存在进一步修复的空间。由于23年公司产品售价等方面不及预期，下调公司24-25年、新增26年归母净利预期分别为57.67/65.57/69.59亿元，前值24-25年归母净利为62.8/76.79亿元；对应EPS为0.83/0.95/1.01元/股，选取2024年7.5倍PE作为公司估值依据，2024年对应目标价6.26元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）钢价不及预期；（2）公司产品结构升级不及预期；（3）原材料价格成本上涨超预期。

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入1638.97亿元，同比-2.50%，归母净利润50.79亿元，同比-20.38%，业绩稳居行业头部。2019-2023年连续五年利润总额在26家A股钢铁上市公司中排名第二。
　　行业盈利处于周期底部，公司ROE仍超过10%。2022年、2023年我国黑色金属冶炼与压延加工业税前利润率分别为0.42%、0.68%，而华菱钢铁税前利润率达到5.14%、4.55%，2023年华菱钢铁税前利润率是行业均值的6.69倍，显示在行业微利的背景下，华菱钢铁盈利持续优异，2017-2023年，公司最低ROE为10.30%（对应资产负债率为51.70%）、最低ROIC为8.00%，充分显现了公司的竞争力。
　　2023年公司拟分红比例达到31.29%，创近4年新高水平：2023年公司拟派发现金红利15.89亿元，占比达到31.29%，创近4年新高水平，按2024年3月29日收盘价计算，股息率可以达到4.35%。
　　产品结构进一步优化、重要子公司高利润有强化。（1）2023年公司重点品种钢销量1683万吨，占全部钢材销量的比重为63%，较2022年提升3个百分点。其中汽车钢同比+13%至329万吨、电工钢同比+12.16%至166万吨、造船与海工钢同比+12.66%至178万吨；（2）2023年，子公司华菱衡钢、汽车板公司分别实现净利润8.42亿元、24.74亿元，同比分别增长20.46%、49.76%，续创历史最好水平。
　　四季度业绩基本符合预期。2023年第四季度，公司实现营业收入440.55亿元，同比+0.79%，环比+8.59%；归母净利润9.74亿元，同比-21.96%，环比-36.63%；业绩有所下滑，主要是同步于行业趋势，环比降幅基本符合预期。
　　进一步健全“硬约束、强激励”机制。根据公司年报数据，2023年公司有18名中层管理人员因业绩不佳被调整，且公司选拔干部注重实际，80后年轻中层干部占比达45%。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到钢铁行业最新的变化，故分别下调2024-2025年公司归母净利润预测10.88%、3.14%至53.45、60.21亿元，并新增2026年归母净利润预测为68.49亿元，华菱钢铁作为钢铁行业龙头企业，竞争优势非常突出、品种结构有望进一步高端化，目前PE、PB估值均较低，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格维持高位；钢材下游需求回落超预期。