营收结构优化，净利息收入增速边际改善。截至24Q1，宁波银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23年末变动-0.6pct、5.6pct以及-4.4pct。拆分来看，得益于规模扩张和息差企稳回升的共同作用，净利息收入同比增速较23年末提升3.2pct至12.2%；净手续费收入继续承压，同比增速较23年末微幅下滑0.1pct至-22.8%；净其他非息收入同比增速较23年末回落12.7pct至3.0%，尽管投资收益和公允价值变动均有较好增长，但一定程度被汇兑损益和资产处置收益对冲。
　　对公贷款景气度较高，支撑信贷投放加速。截至24Q1，宁波银行总资产、贷款总额同比增速分别较23年末变动-0.3pct、4.4pct，贷款同比增速提升至24.2%的较高水平。从信贷结构来看，对公贷款贡献主要增量，对公、个人贷款同比增速分别较23年末变动5.5pct、-2.3pct。总负债、存款总额同比增速分别较23年末回落0.3pct、6.0pct，存款增长有所承压，其中对公存款韧性相对较好，占比较23年末提升0.4pct至74.0%，低成本负债优势稳固。
　　净息差环比回升2bp。24Q1宁波银行净息差为1.90%，较23年末提升2bp，我们认为一方面资产收益率或有所企稳，一方面伴随存量存款的陆续到期，前期存款挂牌利率调降的效果可能也在24年有更多体现。
　　资产质量整体稳健，拨备覆盖率有所下降。截至24Q1，宁波银行不良贷款率持平23年末，保持0.76%的优异水平，关注率较23年末上行9bp至0.74%。我们测算24Q1信用成本率较23年末上行42bp至1.20%，拨备覆盖率较23年末下降29.4pct至431.6%，反哺利润空间依然充足。
　　综合考虑今年特殊的信贷需求、定价环境以及公司24Q1经营表现，我们适度上调息差假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为9.6%/9.1%/9.6%，EPS为4.12/4.51/4.95元，BVPS为30.34/34.30/38.64元（原预测值30.34/34.28/38.59元），当前股价对应24/25/26年PB为0.75X/0.67X/0.59X。采用历史估值法，参考近三年PB（FY1）中枢1.32倍，维持35%折价，对应24年0.90倍PB，目标价27.31元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。

　　事项：
　　宁波银行发布2024年一季报，1季度实现营业收入175亿元，同比增长5.8%，1季度实现归母净利润70.13亿元，同比正增6.3%。1季度年化加权平均ROE为15.51%。截至2024年1季度末，公司总资产规模达到2.89万亿元，较年初增长6.51%，其中贷款较年初增长8.73%，存款较年初增长16.2%。
　　平安观点：
　　净利息收入表现亮眼，盈利表现整体稳健。公司1季度拨备计提力度的提升使得归母净利润增速较23年全年下降4.4个百分点至6.3%，1季度信用减值损失同比增长5.5%（-14.3%，23A），盈利水平虽有所下降，但仍保持较快水平。营收整体保持稳健，1季度营收同比增长5.8%（6.4%，23A）。值得注意的是，公司1季度净利息收入同比增长12.2%（+9.0%，23A），区域较为充沛的信贷需求以及公司持续深耕小微金融带来的息差韧性支持净利息收入逆势增长，增速水平预计保持在同业较优位置。非息方面略有拖累，1季度同比负增4.7%（+2.6%，23A），特别是中收业务在银保费率下调带来的负面影响以及同期高基数的作用下，1季度手续费及佣金净收入同比负增22.8%（-22.8%，23A），1季度其他非息收入增速同样较23年全年下降12.7个百分点至3.0%，维持小幅正增。
　　成本压力缓释支撑息差回暖，规模扩张保持积极。宁波银行24Q1年化净息差为1.90%（+1.88%，23A），息差水平逆势抬升，预计负债端贡献更为突出，我们按照期初期末余额测算公司24Q1单季度年化计息负债成本率环比23Q4下降11BP至2.10%，单季度年化生息资产收益率环比下降3BP至3.64%，存款重定价红利逐步释放，公司在小微金融端的持续深耕同样提供了资产端利率韧性，下降幅度预计处于同业较优位置。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长14.3%，贷款规模同比增长24.2%，贷款增速同资产增速剪刀差持续扩大，1季度末贷款占比也较年初上升0.96个百分点至47.2%，资源持续向信贷端倾斜。从负债端来看，1季度末存款较年初增长16.2%，高成本负债管控策略导致存款增长略弱于历史同期季节性水平（+22.26%，23Q1较年初）。
　　资产质量保持平稳，拨备水平小幅下降。公司1季度末不良率持平23年末于0.76%，绝对水平仍处同业低位。我们测算1季度公司年化不良贷款生成率为1.23%（0.87%，23A），不良生成压力小幅上升，1季度末关注率同样较23年末上升9BP至0.74%，我们判断小微业务和零售业务风险暴露是造成整体资产质量波动的主要原因，但考虑到公司资产质量核心指标仍处低位，资产质量压力可控。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率和拨贷比较年初下降29.4pct/23BP至431%/3.27%，拨备覆盖率仍维持高位，风险抵补能力保持优异。
　　投资建议：零售转型高质量发展，看好公司高盈利水平保持。宁波银行作为城商行的标杆，受益于多元化的股权结构、市场化的治理机制和稳定的管理团队带来的战略定力，资产负债稳步扩张，盈利能力领先同业，在稳健资产质量护航下，夯实的拨备为公司未来稳健经营和业绩弹性带来支撑。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为4.10/4.49/4.95元，对应盈利增速分别为6.1%/9.6%/10.2%。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.78x/0.69x/0.61x，鉴于公司市场化基因突出，长期视角下的盈利能力、资产质量有望持续领先同业，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

　　事件：公司公布2024一季报，实现营业收入175亿，同比增长5.8%，归母净利润70亿，同比增长6.3%，不良贷款率0.76%，环比持平。
　　业绩：规模高增+息差逆势提升，扣非后收入、利润增速达7.5%、10.6%。
　　一季度营业收入、归母净利润增速分别为5.8%、6.3%，增速较23年下降0.6pc和4.4pc，主要是23Q1有一笔2.84亿资产处置收益，剔除这一因素后收入、利润增速分别达到7.5%、10.6%，较23年基本稳定。收入端拆分看：
　　1）利息净收入：同比增长12%，增速较23年提高3.2pc。除贷款同比高增24%支撑外，Q1净息差1.90%，较23年也回升2bps。银行业一季度受重定价、贷款竞争激烈等因素影响，普遍息差下行压力较大（平均下降10bps左右）。宁波银行息差逆市小幅提升，预计为上市银行中较优水平，或主要是负债成本管控取得一定成效，以及资产端宁银消金、租赁等业务发展较快，对资产收益率带来支撑，全年来看息差表现有望继续优于同业。
　　2）手续费及佣金净收入同比下滑22.8%，增速较23年持平，预计金融市场代客业务、财富管理相关代理业务表现仍偏弱，与去年趋势一致。
　　3）其他非息收入增速同比增长3.0%，其中，公允价值变动损益+投资收益+汇兑损益合计44亿元，同比多增4亿元。此外其他综合收益（主要是FV-OCI公允价值变动损益，未最终处置前不纳入利润表）中仍有19.7亿收入尚未兑现，未来业绩增长后劲充足。
　　资产负债：存贷规模增长亮眼。
　　1）资产端：3月末总资产达2.89万亿，环比增长6.5%。其中，贷款单季度增长1094亿元（环比+8.7%、同比+24.2%）至1.36万亿元，同比多增585亿，需求较为旺盛。其中对公贷款高增862亿（环比+13.0%），零售贷款也增长137亿（环比+2.7%），票据贴现增长94亿（环比+11.2%）。
　　2）负债端：存款规模达到1.82万亿，较年初增长2537亿元，较年初高增16.2%，体现其较强的客户经营能力，其中对公存款、零售存款分别增1938亿、599亿。
　　资产质量：继续保持稳健较优。
　　1）不良率保持平稳：3月末不良率0.76%，环比持平。关注类0.74%，环比略升9bps，不良生成率10.99%，较23年提升29bps，但都仍处于较低水平。
　　2）拨备垫规模继续提升：3月末拨备覆盖率432%，环比下降29pc，拨贷比3.27%，环比下降0.22pc，主要是贷款增长较快对拨备水平有一定摊薄以及不良生成率提高所致，24Q1信贷计提减值损失32亿，较去年（34亿）基本持平，贷款减值准备达到446亿，较年初也增加7.9亿。
　　投资建议：宁波银行2024Q1业绩表现稳健，展望全年，宁波银行区域经济增长动力较强，息差同比压力也小于同业，资产质量稳健的同时降本增效也有望提高利润释放能力，业绩有望继续保持稳定。长期看，宁波银行16个利润中心广开门路，兼具稳定性与成长性，预计2024-2026年归母净利润分别为279.97/309.62/343.82亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；资本市场波动持续加大；出口超预期下滑。

　　信贷有力投放，息差环比提升
　　24Q1归母净利润、营收、PPOP同比+6.3%、+5.8%、+9.0%（23年同比增速分别为+10.7%、+6.4%、+3.2%）。24Q1年化ROE、ROA分别同比-1.39pct、-0.08pct至15.51%、1.00%。我们预计24-26年EPS为4.20/4.65/5.24元，24年BVPS预测值30.31元，对应PB0.75倍。宁波银行近1年PB（lf）均值为0.96倍（截至24/04/29），公司成长性较高，经营与风控禀赋突出，但考虑实体需求复苏节奏有待观察，我们给予24年目标PB1.00倍，目标价30.31元，维持“买入”评级。
　　信贷增长提速，息差环比回暖
　　3月末总资产、贷款、存款分别同比+14.3%、+24.2%、+15.2%（23年同比增速分别为+14.6%、+19.8%、+21.2%）。信贷投放强劲，Q1新增贷款1094亿元，高于去年同期的509亿元。结构上看，Q1新增贷款主要为对公贡献，对公、零售、票据余额分别+862亿元、+137亿元、+94亿元。24Q1净息差1.90%，环比提升2bp，测算主要因负债端改善驱动。24Q1净利息收入实现正增长，同比+12.2%（23年同比+9.0%）。24Q1存款增长2554亿元，主要为公司存款驱动，新增公司、个人存款分别占比76%、24%。
　　中收持续承压，成本费用优化
　　24Q1非息收入同比-4.7%（23年全年同比+1.6%），中收增长持续较为承压。24Q1手续费及佣金净收入同比-22.8%（23年全年同比-22.7%），中收在营收中的贡献同比下降3pct至8.2%，中收仍较为承压。24Q1其他非息收入同比+3.0%（23年同比+15.7%）。其中投资收益、公允价值变动损益、汇兑损益分别同比+1.64亿元、+3.82亿元、-1.45亿元。公司经营效率不断优化，24Q1成本收入比31.6%，同比-2.2pct。3月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.26%、9.26%，较23年末分别-0.75pct、-0.38pct。
　　资产质量整体平稳，关注率有所波动
　　3月末不良率、拨备覆盖率为0.76%、432%，分别较23年末持平、-29pct。不良率整体平稳，拨备覆盖率有所下降但仍处较高水平。一季度计提资产减值损失39.1亿元，同比+5.5%，其中贷款减值损失较去年同期少提1.6亿元，非信贷较去年同期增加3.6亿元。测算24Q1信用成本0.99%，同比-0.27pct，驱动利润释放。测算不良生成率有所上行，24Q1年化不良生成率为0.99%，较23Q4环比提升0.29pct。关注类指标有所波动，3月末关注率0.74%，较23年末+10bp。
　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

　　事件：
　　4月29日，宁波银行发布2024年一季度报告，实现营业收入175.1亿，同比增长5.8%，实现归母净利润70.1亿，同比增6.3%。年化加权平均净资产收益率为15.51%，同比减少1.39pct。
　　点评：
　　利息收入季环比改善提振营收，拨备正贡献收窄。公司24Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为5.8%、8.8%、6.3%，较2023年分别变动-0.6、5.6、-4.4pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别12.2%、-4.7%，较2023年分别变动3.2、-6.2pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张拉动业绩增速27.1pct，为主要贡献分项；从边际变化看，规模正贡献高位稳定，息差负向拖累收窄至8.3pct，非息收入、拨备由正贡献转为负向拖累，营业费用负向拖累大幅收窄。
　　信贷实现“开门红”，贷款增速高位提升。24Q1公司新增生息资产1579亿，同比多增300亿，余额同比增速较上年末提升0.3pct至18.4%；其中，贷款同比增速较上年末提升4.4pct至24.2%。新增生息资产结构方面，1Q新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为1094亿、366亿、120亿，其中贷款同比多增585亿，金融投资、同业资产分别同比少增110亿、175亿；新增贷款结构方面，新增公司贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为871亿、137亿、85亿，其中，公司贷款同比大幅多增419亿，零售贷款较高基数下同比少增42亿。
　　零售存款维持高增，存款占比升至近7成。24Q1末，公司计息负债、存款同比增速分别为14.6%、14.8%，较上年末分别下降1、6pct；从新增付息负债结构来看，1Q单季存款、应付债券、同业负债增量分别为2537亿、-278亿、-604亿。其中，存款较高基数下同比少增350亿，应付债券、同业负债同比分别少减483亿、多减102亿；24Q1末，存款占生息资产比重较上年末提升5.7pct至69.9%，为20Q3以来高点。存款结构上，1Q单季新增对公、零售存款规模分别为871亿、137亿。24Q1末，对公、零售存款同比增速分别为8.9%、35.3%。24Q1末，零售存款占比较年初下降2.2pct至38.2%。
　　息差较2023年走阔2bp至1.9%，负债成本下行有效对冲息差收窄压力。资产端来看，测算生息资产收益率环比2023年下降9bp至4.11%，预估主要受到贷款滚动重定价、新发放贷款定价承压等因素拖累；公司按揭贷款占生息资产比重仅3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对小于同业。负债端来看，测算计息负债成本率环比2023年下降5bp至2.12%，负债成本下行缓释息差收窄压力。随着后续存款挂牌利率下调效果持续体现，2024年存款成本率有望进一步下移。
　　非息收入同比下降4.7%至60.1亿，主要受手续费收入拖累。公司24Q1非息收入同比下降4.7%至60.1亿，增速较2023年下降6.2pct。从非息收入结构来看，1Q净手续费及佣金收入同比下降22.8%至14.4亿，降幅较2023年持平；净其他非息收入同比增长3%至45.7亿，增速较2023年收窄12.7pct，主要受投资收益（同比+1.6亿）、公允价值变动损益（同比+3.8亿）提振，资产处置收益（同比-2.8亿）、汇兑损益（同比-1.5亿）是拖累项。公司1Q非息收入占比为34.3%，较2023年下降0.7pct。
　　不良率稳于0.76%，风险抵补能力维持高位。24Q1末，宁波银行不良贷款余额为103.3亿，较上年末增加8.3亿，不良贷款率自23Q1以来持续稳于0.76%；关注贷款率为0.74%，较上年末提升9bp。拨备方面，公司1Q单季计提信用减值损失39.1亿，同比增加2亿；1Q信用减值损失/当季营收为22.3%，较上年同期略降0.1pct。24Q1末，拨备余额为446亿，较上年末增加7.9亿；拨备覆盖率为431.6%，较上年末下降29.4pct，拨贷比为3.27%，较上年末下降23bp。
　　加权风险资产增速较快，各级资本充足率有所下降。24Q1末，宁波银行风险加权资产同比增速20.4%，较上年末提升3.7pct，资本消耗强度边际提升。24Q1末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.26%、10.51%、14.26%，较上年末分别下降38、50、75bp。
　　盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，各利润中心持续做大客群，做深经营，推动资产规模保持较强增长势头。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，维持2024-26年EPS预测为4.26/4.78/5.31元，当前股价对应2024-2026年PB估值分别为0.75/0.66/0.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。