事件：2023年公司实现营收7.2亿元/同比+181%，归母净利1.3亿元/同比+266%，扣非归母净利1.4亿元/同比+182%。2024年一季度，公司实现营收1.4亿/同比-11%，实现归母净利0.3亿/同比+18%，扣非净利0.3亿/同比-22%。
　　优质项目业绩持续释放，2023年多个盈利项目表现创历史新高2023年是公司经营回归正轨的首年，旗下景区全年合计接待887万游客，较2019同期+36%，创历史新高。盈利景区项目归母净利润较2019年增长25%，亏损项目则收窄6%。其中，核心景区梵净山贡献突出，游客量/营收/净利润较19同期+21%/-18%/+27%；海南猴岛游客营收、净利创历史新高，较19同期分别+40%/+23%/+16%；庐山三叠泉项目游客量、营收、净利较19同期+21%/+29%/37%；珠海索道项目改造升级后营收、净利较19年同期+438%/+1255%。
　　剔除一次性减值影响，2023年盈利能力较2019年大幅改善受益于成本费用刚性，伴随客流快速增长，公司2023年毛利率为62.6%，较2019年同期+5.4pct；销售/管理费用率各为4.2%/18.5%，较2019同期-1.7pct/-2.0pct。财务费用同比减少1000万远，主要受益于公司加速优化资产负债结构。受益于以上因素，2023年公司净利率较2019年提升14.1pct至19.6%。若进一步剔除武夷山公司长期股权投资计提减值、崇阳项目计提减值影响，我们估算公司2023年归母净利约1.6亿元，净利率约22%，较2019年+16pct。
　　1Q24各景区仍有亮点，惟核心景区梵净山客流受天气影响下滑1Q24公司华山索道/猴岛/珠海景山索道/庐山景区均在高基数上实现较快增长，客流各同比+32%/+18%/+45%/+26%。但核心景区梵净山因2-3月天气状况不佳，导致闭园时间同比大幅增长，致使1Q24营收同比出现下滑。
　　投资建议：我们预计公司2024-26年归母净利各为1.7、2.0、2.2亿元，对应PE各为17X/14X/13X。考虑公司当前经营改善趋势明确，历史包袱优化将带来可观利润释放空间，同时中期亦有储备项目推出驱动持续增长，当前估值低于同业，维持“推荐“评级。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利1.0亿元-1.5亿元，同比扭亏；预计实现扣非净利1.2亿元-1.7亿元，同比扭亏。
　　业绩符合预期，单季度扣非净利续创历史新高
　　根据业绩预告估算，4Q23公司实现归母净利-0.34亿-0.16亿，扣非净利0.37亿-0.87亿元，符合我们预期。其中，公司四季度扣非净利延续Q3趋势，录得上市以来最好水平，充分反映公司旗下优质景区项目盈利能力强劲；归母净利下限仍处亏损状态，我们预计主要因公司尚有部分一次性的资产减值计提事项。整体看，2023年公司旗下景区全面开花，以梵净山索道、华山索道、珠海景山索道为代表的索道主业依托IP优势，展现出极强的盈利能力；自主经营景区方面，旗下海南猴岛、东湖海洋乐园为代表的多元文旅项目亦实现提质增效，预计亦实现较快增长。
　　存量优化持续推进，储备项目落地有望打开成长空间
　　公司当前坚定推进“归核瘦身”战略，我们预计4Q23公司已就部分减值事项进行充分计提，未来经营包袱有望显著减轻。此外，公司一系列优质项目正在全速建设落地中：1）千岛湖牧心谷项目已完成前期手续，游客中心已开工建设；2）海南猴岛穹顶天幕秀项目已于1月25日正式对外营业，有望成为南湾猴岛极具竞争力的旅游新场景、新业态，成为拉动营收的重要抓手。3）公司回归国资属性后，目前正在深度参与武汉市部分区域文旅发展规划，未来亦有望贡献增量看点。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-25年归母净利各为1.3/1.6/1.8亿元，对应PE各为20X/17X/15X。考虑当前公司经营利润、内部管理改善的拐点已经明确，2024年华山景区免票、梵净山游客容量提升事项有望带来增量贡献，以及中长期成长有较多储备项目支撑，维持“推荐“评级。
　　风险提示：自然灾害等不可抗力的风险；新项目建设进展低于预期的风险。