2024年前三季度业绩显著提升、盈利能力改善。业绩方面，2024前三季度公司实现营收358.39亿元，同比+22.24%；归母净利润17.92亿元，同比+42.14%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+73.15%。费用率方面，前三季度费用率13.31%，同比-4.45pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为3.50%、3.74%、4.18%、1.89%，同比-3.36pcts、-0.97pcts、+0.64pcts、-0.77pcts。盈利能力方面，毛利率16.43%，同比+2.21pcts，净利率5.20%，同比+0.53pcts。资产方面，2024Q1-Q3存货215.50亿元，同比+23.05%，较2023年12月31日余额增加41.25%，主要为满足订单交付需求采购增加；合同负债152.37亿元，同比+37.09%，较2023年12月31日余额增加49.69%，主要是本期本公司商品销售预收款增加。
　　Q3业绩同比大幅改善。Q3营收156.37亿元，同比+51.55%，环比+18.26%；归母净利润4.05亿元，同比+4195.25%，环比-61.56%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+6484.30%，环比-61.34%。Q3毛利率14.09%，同比-2.16pcts、环比-0.01pcts；Q2净利率2.73%，同比+2.50pcts、环比-5.21pcts。
　　风机销售单价回升，大兆瓦机组占比进一步提升。根据公司三季度业绩演示材料，2024年9月，全市场风电整机商风电机组投标均价回升至1475元/千瓦；且公司2024年前三季度对外销售机组容量大于6MV的机组占比为57.64%，较去年同期的36.54%大幅度提升，单兆瓦价值量较高的大兆瓦机组占比进一步提升也支撑了公司的盈利能力基本保持稳定。
　　在手订单充足，海外业务加速拓展。截至三季度末，公司在手外部订单共计41.38GW，同比增长36%；根据公司三季度业绩演示材料，2024年前三季度国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长了93%，其中陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW，公司未来订单有望持续增长。按地区划分，公司海外在手外部订单量为5.54GW。截至2024年三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，其中在北美洲、大洋洲及南美洲的装机量均超1GW，在亚洲（除中国）突破2GW，随着海外风电需求逐渐起量，公司国际业务拓展有望提速。
　　风电场发电业务快速发展。根据公司2024三季度业绩演示材料，截至2024三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计8.14GW，相比23全年累计装机容量7.29GW增长11.65%，远高于23年累计装机容量2.98%的增速。公司前三季度国内外风电项目新增权益并网装机容量1.12GW，同时销售0.27GW；截至三季度末，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，预计2024年风电自营风电场并网装机容量有望创新高，公司有望凭借持续的电站投资和电站转让贡献稳定业绩。
　　盈利预测与估值。公司的盈利能力基本保持稳定，存货、预付款和合同负债等指标的增长也均显示公司正在为满足下游的订单交付做准备。从行业数据来看，三季度往后也是风电行业招标、开工和交付的传统旺季，预计2025年出现“十四五”末期抢装的可能性也较大，我们看好后续订单交付节奏的加快，预计2024-2026年营收585/660/735亿元，归母净利润24.2/28.71/31.69亿元，EPS为0.57/0.68/0.75元，PE为19.00/16.01/14.51倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间10.2-13.6元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。

　　业绩简评
　　2024年10月25日公司披露三季报，前三季度实现营收358.4亿元，同比增长22.2%；实现归母净利润17.9亿元，同比增长42.1%。其中，Q3实现营收156.4亿元，同比增长51.6%，环比增长18.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长4195.3%，环比下降61.6%，预计主要风电场转让较少，投资收益环比下降6.6亿元影响。
　　经营分析
　　风机投标价格持稳，公司毛利维持稳定：受益于风电机组招投标价格持稳，公司整体毛利率保持稳定。公司Q3整体毛利率为14.1%，同比下降2.2pct，环比微降0.6pct，前三季度公司整体毛利率为16.3%，同比提升2.2pct。展望后续，10月北京风能展开幕式上12家风电整机企业签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，行业内卷困局或有望缓解，公司盈利能力有望逐步修复。
　　在手订单大幅增加，规模再创历史新高：公司三季度末在手外部订单总41.4GW，环比增长16.3%，同比增长36.3%，再创历史新高。前三季度国内新增风机招标规模超110GW，同比增长93%，随着项目开标流程逐步推进，公司订单有望持续增长。从订单结构看，公司海外在手订单规模5.54GW，环比增长7.0%，同比增长45.48%，截至三季度末，公司国际业务累计装机超8GW，随着海外亚非拉等新兴市场需求逐步释放，公司海外业务拓展有望加速。
　　合同负债同环比高增，年末交付有望加快：截至三季度末，公司合同负债规模为152亿元，环比增长41.8%，同比增长37.1%，创2021年来新高；公司Q3存货规模为215.5亿元，环比增长12.3%，同比增长23.1%，主要为满足订单交付需求采购增加。进入年末装机旺季，公司交付速度有望加快，前期订单有望加速兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，微调2024-2026年归母净利润预测至25.5、30.8、34.8亿元，对应PE为18、15、13倍，基于风电机组招标量高增以及国内海风项目陆续开工，行业明年风机需求高景气确定性较强，公司作为整机环节龙头有望充分受益，上调评级至“买入”。
　　风险提示
　　政策性风险、市场竞争风险、经济环境及汇率波动风险、资产及信用减值风险。

　　国内风电整机龙头风电场开发带来新增长点
　　主要观点：
　　金风科技以风机及零部件销售板块为传统主营业务，风电场开发业务占比提升。截至2024年6月末，风电及零部件销售板块收入占比从2019年的82.93%下降至63.20%，风电场开发板块占比从7.14%提升至21.79%，主要是由于公司积极落地电站产品销售，将电站作为核心产品推动主营业务的持续增长。各板块毛利率方面，风机及零部件销售板块毛利率维持平稳，2023年毛利率约为6.41%；风电场开发板块毛利率较高，2019-2022年基本维持在65%左右，2023年下滑至47.30%。主要是由于风电场开发板块包含电站产品和发电业务，无补贴平价发电厂占比增加，电站产品毛利率较低，随建站规模增加，板块整体毛利率有所下降。2024年6月末，风电场开发板块毛利率回升至56.44%。
　　金风科技国内风电新增装机市占率连续13年排名第一；2023年当年风机出口量及累计出口量均领先同行。根据彭博新能源财经统计，2023年公司国内风电新增装机容量达15.67GW，国内市场份额占比20%，连续十三年排名全国第一；全球新增装机容量16.4GW，全球市场份额13.90%，全球排名蝉联第一。截至2023年末，公司全球累计装机超过114GW，成为国内首家总装机容量突破亿千瓦的风电整机制造企业。2023年，有6家整机制造商分别向18个国家出口风电机组，其中金风科技出口到13个国家，共327台，总容量为1704.7MW，截至2023年末，金风科技累计出口2298台，总容量为731.2万千瓦。
　　全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达8.8%。根据全球风能理事会（GWEC）数据，2023年，全球新增风电装机容量达到创纪录的117GW，是有史以来最好的一年，也是全球持续增长的一年。此外，2023年是有记录以来陆上风电装机容量最高的一年，单年装机首次超过100GW，达到106GW，同比增长54%；2023年是海上风电装机量历史上第二好的一年，总装机容量为10.8GW；2023年全球累计风电装机容量突破了第一个TW里程碑，总装机容量达到1021GW，同比增长13%。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为22.98/28.47/36.24亿元，EPS分别为0.54/0.67/0.86元，当前股价对应PE分别为15.15/12.23/9.61倍。考虑到公司作为风电整机头部企业，传统风机销售业务稳健，电站开发及风电场服务业务快速增长，持续拓展风机出口业务，公司业绩有望稳健增长，因此首次覆盖给予其“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格波动风险；政策风险；行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2024年半年报业绩。2024年H1公司实现营业收入202.02亿元，同比+6.32%；归母净利润13.87亿元，同比+10.83%，扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。其中Q2公司实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%，归母净利润10.54亿元，同比+6251.60%，环比+216.94%，扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。公司业绩实现大幅回暖。
　　风机盈利实现回暖，海外销售实现量利高增。按照各个业务板块进行拆分，公司风力发电机组及零部件销售收入达127.68亿元，占比63.20%，毛利率达3.75%，同比改善6.3pcts，风机盈利实现大幅回暖；公司风电场开发实现营收44.01亿元，占比21.79%，毛利率56.44%；公司风电服务实现营收23.74亿元，占比11.75%，毛利率24.77%。按照国内外市场看，公司实现国内销售154.23亿元，占比76.35%，毛利率18.63%；公司实现国际销售47.79亿元，同比+83.88%，国际销售占比较23H1增长10pcts，毛利率17.02%，较23H1改善5.95pcts，公司海外销售实现量利高增。
　　行业风机招标大幅增长，公司在手订单保持稳步增长。据公司公告数据，2024年上半年，国内公开招标市场新增招标量66.1GW，同比+48%，其中陆上新增招标容量60.7GW，海上新增招标容量5.4GW。行业风机招标大幅增长，带动公司订单高增。截至2024年6月30日，外部待执行订单总量为24.5GW；公司外部中标未签订单为10.99GW；公司在手外部订单共计35.56GW，同比+26.40%，其中海外订单量为5.17GW，同比+12.44%。2024年6月底，公司在手外部订单较23年底增加约5.8GW，考虑到上半年公司交付风机量达5.15GW，预期上半年公司实现新增订单超10GW，同比+60%。
　　风电场转让规模下降，上半年业绩贡献主要来投资收益。公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，同比+84.3%，转让权益并网容量225MW，同比-69.6%；2024H1公司转让权益风电场实现股权投资收入1.05亿元，同比-93.7%。截至2024年半年报，全球累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。公司2024H1实现投资净收益11.13亿元。
　　盈利预测：由于风机价格持续下行，使得公司业绩在2022-2023年表现不佳，但考虑到当前公司风机盈利性回暖，因此我们预计公司2024~2026年实现归母净利润22.94/29.25/35.23亿元，对应PE估值15.1/11.8/9.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，风机价格再大幅下跌，风机恶性竞争再次加剧。

　　事件：公司发布了2024年半年度业绩报告。
　　点评：
　　公司业绩表现亮眼，盈利能力改善。公司2024年上半年实现营收202.02亿元，同比+6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比+10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比+33.01%。公司2024Q2实现营收132.23亿元，同比-1.59%，环比+89.46%；实现归母净利润10.54亿元，同比+6251.6%，环比+216.94%；实现扣非归母净利润10.44亿元，同比+9789.26%，环比+216.72%。上半年，公司扣非前后归母净利润均超过了2023年全年水平。盈利能力方面，上半年公司毛利率和净利率分别为18.25%和7.11%，分别同比提高0.98pct和0.03pct。2024H1公司风力发电机组销售单价同比提高12.5%，风机及零部件销售业务毛利率为3.75%，同比提高6.29pct，风机业务盈利能力改善。
　　大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。公司上半年公司风力发电机组及零部件销售收入为127.7亿元，占公司营业收入的比重为63.20%；2024年1-6月实现机组对外销售容量5.15GW。风电行业的机组大型化进程不断加速，上半年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量同比上升97.05%。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年6月30日，公司外部待执行订单总量为24.60GW，其中6MW及以上机组13.77GW；公司外部中标未签订单为10.99GW，包括6MW及以上机组9.40GW；公司在手外部订单共计35.59GW，同比增长26.40%；此外，公司另有内部订单2.77GW。公司上半年在手订单总量创历史新高，保障公司风机业务向好发展。
　　公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。公司相继完成了三个平台机组的国际化开发，当前已在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。截至今年上半年，公司海外订单量为5.17GW，同比增长12.44%，为历史新高。公司在巴西完成了公司首个海外中速永磁机组的顺利吊装；埃及首个504MW风电项目完成第一阶段276MW机组吊装，同时再次获得第二期150MW扩容项目订单，成为目前埃及最大的项目群。此外，公司在摩洛哥、菲律宾、格鲁吉亚、纳米比亚等其他市场也相继获得业务突破。随着风电行业产品技术迭代速度加快，风电机组大型化、轻量化发展趋势明显，公司已形成多平台系列化产品，拥有丰富的产品谱，可以覆盖陆上、海上、海外风电市场，并刷新了海上大兆瓦批量运行项目的纪录。上半年，公司研发投入10.32亿元，同比增长30.29%，公司持续开展研发创新，研发投入同比增加较多，有望进一步增强公司的核心竞争力。
　　投资建议：公司主营业务稳步发展，盈利能力改善，并保持研发创新投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2024-2026年EPS分别为0.55元、0.67元、0.79元，对应PE分别约15倍、12倍、10倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。
　　Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。
　　毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。
　　Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比-0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

　　公司公布三季度业绩：Q3实现营收156.37亿元，同比+51.55%，环比+18.26%；归母净利润4.05亿元，同比+4195.25%，环比-61.56%。前三季度公司实现收入358.39亿元，同比+22.24%；归母净利润17.92亿元，同比+42.14%。公司Q3营收与净利均同比高增，主要系风机销售增加，风场发电业务稳步发展。Q3公司毛利率14.09%，同/环比-2.16/-0.66pct，主要系销售结构调整。我们看好公司保持风电整机份额龙头地位，高毛利率电站运营规模领先同行，上调目标价为12.00元（前值7.54元），对应目标价为7.17港元（前值4.38港元），A股维持“增持”/H股维持“买入”评级。
　　风机在手订单充足，大型化比例提升
　　公司在手订单饱满，截至24Q3末，公司在手订单44.28GW，同比+38.69%，其中外部订单合计41.38GW，同比+36.31%。根据公司统计，2024年9月全市场风电整机厂机组投标均价为1475元/kW，较6月上涨0.68%。公司风机销售增加，大型化比例不断提升，24Q3实现风机销售4.56GW，同/环比+46.12%/+22.74%，其中6MW以上机型销售容量2.58GW，同/环比+49.74%/+9.97%，销售占比为56.50%，同比+1.38pct。公司国际业务顺利拓展，截至24Q3末，公司国际业务累计装机8.05GW，海外在手外部订单5.54GW。
　　风场发电业务稳步发展，风场权益在建容量充足
　　公司权益装机规模持续增长，截至2024年9月30日，公司自营风电场权益装机容量合计8.14GW，其中国际地区占比5%，权益在建容量4.56GW，项目储备充足。9M24公司新增权益并网装机容量1.12GW，转让权益并网容量0.27GW，自营风电场的平均利用小时数为1784小时。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司成本控制能力较强，我们下调24-26年费用率假设，上调公司24-26年归母净利润为27.05/31.84/34.82亿元（前值24.52/29.42/32.60亿元），同比增速为103.26%/17.70%/9.37%，对应EPS分别为0.64/0.75/0.82元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10.72倍，考虑公司保持风电整机份额龙头地位，高毛利率电站运营规模领先同行，因此给予公司25年A股16倍PE，对应目标价12.00元（前值7.54元），维持“增持”评级；基于过去一年A/H股PE-TTM均值41.42/22.76，给予H股25年一定折价，对应8.79倍PE，对应目标价7.17港元（前值4.38港元），维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、风电新增装机不及预期、原材料价格持续上涨导致公司利润降低。

　　公司发布2024年半年报，上半年公司业绩同比增长10.83%，主营风电业务营收稳定增长，国际订单、营收、毛利率同步增长。维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2024年上半年公司业绩同比增长10.83%：公司发布2024半年报，2024H1公司实现收入202.02亿元，同比增长6.32%；实现归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%；实现扣非归母净利润13.73亿元，同比增长33.01%。
　　根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%，环比增长216.94%。2024H1，公司综合毛利率同比提升0.98个百分点至18.25%，综合净利率同比提升0.03个百分点至7.11%。
　　主营业务盈利改善，6MW及以上高毛利机组成为公司的主力机型：2024年上半年公司风机及零部件销售实现营业收入127.68亿元,同比增长0.21%；毛利率同比增加6.29个百分点至3.75%。2024年上半年公司实现机组对外销售容量5.15GW。伴随风机大型化进程不断加速，2024H1公司6MW及以上机组销售容量同比上升97.05%，成为公司的主力机型。
　　风电场开发营收增加，毛利率承压：2024H1公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，电站规模提升带动公司风电场开发业务收入同比提升31.49%至44.01亿元。此外，2024H1公司风电场开发板块毛利率同比下降12.89个百分点至56.44%，我们认为，这主要是受到来风情况影响，2024H1公司国内机组平均利用小时数同比下降76个小时至1,268小时。
　　国际化进程加快，国际订单、收入、毛利率同步增长：公司积极推动国际化战略，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，在中东、北非、中亚、南非、南美、欧洲等多个国家和地区实现项目签约。2024H1公司海外销售收入达到47.79亿元，同比增长83.88%，收入占比从去年同期的13.68%提升至23.65%；毛利率增加5.95个百分点至17.02%。截至2024年6月30日，公司海外订单量为5,173.12MW，同比增长12.44%。我们预计，伴随公司产品质量与市场影响力持续提升，其海外收入有望进一步增长，推动公司发展。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司半年报情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至0.47/0.62/0.74元（原2024-2026年摊薄预测为0.51/0.62/0.75元），对应市盈率17.8/13.6/11.3倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

　　事项：
　　公司发布2024年半年报，实现营收202.02亿元，同比增长6.32%，归母净利润13.87亿元，同比增长10.83%，扣非后净利润13.73亿元，同比增长33.01%。
　　2024Q2，公司实现营收132.23亿元，同比减少1.59%，归母净利润10.54亿元，同比增长6251.6%。
　　平安观点：
　　风机业务海外收入占比提升，毛利率延续增长态势。上半年公司风机对外销售规模5.15GW，同比下降10.9%，对应的风机及零部件销售收入127.7亿元，同比增长0.21%，销售单价的提升可能主要与海外风机销售占比提升有关，估计上半年风机及零部件业务中海外收入占比超过30%，海外风机销售收入同比实现翻倍增长。上半年风机及零部件业务毛利率3.75%，同比提升6.29个百分点，延续了去年下半年以来的增长势头，我们估计一方面毛利率水平明显更高的海外业务占比提升推升了整体毛利率水平，另一方面公司国内风机业务通过降本也实现了毛利率水平的提升。公司风机业务盈利情况超预期，推动公司上半年业绩好于预期。
　　多方面因素推动，未来风机业务毛利率有望进一步提升。截至上半年，公司在手外部订单35.6GW，较年初增加约5.8GW，估算公司上半年净新增订单约11GW，同比增长接近50%；截至上半年在手海外订单5.17GW，订单占比约14.5%。上半年公司交付的国内陆上风机仍然以GWHV12平台系列机组为主，GWHV17是公司下一代陆上风机主力机型，功率等级已经从8-10MW拓展至6-11MW，全面覆盖低、中、高风速市场，随着V17平台产品的批量交付，预计公司陆上风机业务毛利率有望提升。公司在海上风机订单获取方面取得重大突破，根据公开招投标信息，2024年以来公司中标的海上风机规模达到2.8GW，排名全国第一，未来公司风机出货结构中海上风机占比有望上升。整体来看，公司风机业务龙头地位稳固，随着海风、海外出货占比的提升以及陆风产品迭代升级，风机业务毛利率还有进一步提升的空间。
　　风电场并网节奏加快，风电服务毛利率大幅提升。上半年，公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1078.67MW，同比增长84.3%，首次实现上半年权益并网容量超100万千瓦的目标；转让权益并网容量225MW，同比减少约70%，截止上半年累计权益并网装机容量8143.06MW，权益在建规模3689.21MW。上半年，公司风电项目实现发电收入34.72亿元，同比增加3.72%；转让风电场项目股权投资收益1.05亿元。上半年公司实现风电服务收入23.74亿元，同比增长2.59%，其中后服务收入16.02亿元，同比增长32.84%，由于高附加值的后服务业务收入占比提升，上半年公司风电服务业务毛利率大幅提升9.62个百分点至24.77%。截至上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.55GW，同比增长13%，随着后服务在运容量的持续增长，风电服务的业绩贡献有望持续增长。
　　投资建议。考虑风机业务毛利率好于预期，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润29.09、35.12、44.73亿元（原预测值25.11、33.62、42.11亿元），对应的动态PE10.7、8.9、7.0倍。公司风机规模优势明显，风电场等业务发展势头向好，未来有望通过多种措施降本提升风机业务竞争力，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。
　　（1）国内外风电需求不及预期。（2）海外贸易保护加剧的风险。（3）风机行业竞争进一步加剧及盈利水平不及预期风险。

1H24 attributable net profit rose yoy
For 1H24, Goldwind’s revenue/attributable net profit were RMB20,202/1,387mn (+6.32/+10.83% yoy). As bidding volume rose yoy amid a wind-power industry demand rally in 2024, we project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.58/0.70/0.77. Given Goldwind maintains its leading market share in the wind turbine industry and its high-GPM power stations are running at larger scale than those of its peers, we value the A-share at 13x 2024E PE (above its peers’ average of 9.31x on Wind consensus), for our target price of RMB7.54. Based on the implied discount from its A-/H-shares’ average TTM PEs of 40.86/21.83x over the past year, we value the H-share at 6.95x 2024E PE, for our target price of HKD4.38. Maintain OVERWEIGHT on the A-share/BUY on the H-share.
2024 demand growth to sustain, wind turbine order backlog ample
According to data from China’s National Energy Administration, domestic on-grid installed wind power capacity rose by 25.84GW in 1H24 (+12% yoy). Domestic public bidding market volume rose 66.11GW for the period (+46.88% yoy), with onshore/offshore wind power bidding volume of 60.74/5.37GW. For 1H24, Goldwind’s wind turbine sales volume was 5.15GW (-10.94% yoy). As of 30 June 2024, its external orders in hand were 35.59GW (+26.40% yoy), with overseas order volume of 5.17GW (+12.44% yoy), an ample order backlog.
Large-scale wind turbine sales made up a higher proportion
Sales volumes of large-scale wind turbines continued to make up a higher proportion, with the capacity of 6MW+ turbines sold in 1H24 totaling 3,021.35MW (+97.05% yoy), accounting for 58.66% of the total (+32.15pp yoy). Large-scale turbine sales could help Goldwind cut costs. On a separate note, based on the company’s statistics, the average bidding price for wind turbine manufacturers across the market was RMB1,465/kW in June 2024, down 5.6% vs March but increasing for two straight months, boding well for reducing the company’s cost pressure, in our view.
Wind farms fared well, capacity under construction robust
In 1H24, Goldwind’s self-operated wind farms added/transferred 1,079/225MW of on-grid attributable installed capacity, with average utilization hours of domestic units at 1,268, 134 hours higher than the industry average. At end-June 2024, self-operated wind farms’ attributable installed capacity was 8,143MW, with 3,689MW under construction, indicating an ample project backlog.
Risks: slow policy implementation; slow growth in wind-power capacity installed; and potential profit declines due to rising raw-material prices.