事件
　　科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季度报告：2023年全年公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%。2024年Q1公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长1.03亿元。
　　投资要点
　　公司经营健康稳定，大模型研发投入持续加大
　　2023年，公司营业收入196.50亿元，同比增长4.41%，归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%，实现扣非后归母净利润1.18亿元，同比减少71.74%，保持了经营的良性健康发展，其中扣非后归母净利润减少主要系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，及在自主可控平台上加大认知大模型研发投入所致。分业务来看，公司2023年B端智能汽车网联与智慧金融景气度较高，营收分别同比增长49.7%、23.0%，C端智能硬件营收同比增长22.4%，G端业务占比较高的信息工程、教育产品有所承压，营收分别同比下降28.8%、下降9.7%。盈利能力方面，2023年公司销售毛利率42.66%（同比+1.83pct），销售净利率3.12%（同比+0.47pct），盈利能力有所增加。费用方面，2023年公司实现销售、管理、财务费用率分别为18.24%（同比+1.43pct）、6.97%（同比+0.45pct）、0.08%（同比+0.50pct），费用有所增加。研发投入方面，2023年公司研发投入34.81亿元，同比增长11.89%，研发费用率17.72%（同比+1.19pct）。2024年Q1方面，营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，归母净利润-3.00亿元（2023年同期为-0.58亿元），同比亏损增加2.42亿元，扣非后归母净利润-4.41亿元（2023年同期为-3.38亿元），同比亏损增长1.03亿元，经营基本面保持健康发展态势，利润减少主要系研发投入的加大及金融资产投资收益减少所致。
　　星火大模型国内领先，联手华为打造国产化算力底座
　　2023年5月，公司正式发布星火大模型，经过数次更新迭代，当前在多个第三方机构专业评测中排名国内第一。2024年1月发布的首个基于全国产化算力平台训练的星火V3.5，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%。公司持续加大对底座大模型的研发，70%的研发精力集中在底座能力的提升上，预计公司今年50%的研发投入用于确保大模型底座能力维持在第一梯队，预计今年6月讯飞星火能够对标GPT-4turbo当前最好水平。此外，公司与华为强强联合，合力打造我国通用人工智能新底座，2023年10月，公司携手华为，宣布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”正式启用。2024年1月基于“飞星一号”全国产算力平台训练出的千亿参数模型讯飞星火V3.5正式发布，性能指标处于国内领先水平。我们认为，伴随底座基础模型能力的大幅提升，有望为各项业务业绩增长注入强劲动能。
　　AI生态加速发展，各项业务实现多点开花
　　星火大模型自发布至2023年底，公司开放平台新增167.6万开发者团队，同比增长229%；吸引2.7万助手开发者、开发4.9万助手应用；面向企业，公司正与10万余家企业客户用星火创新应用体验，加速行业赋能步伐，AI生态加速发展。
　　公司已与奇瑞汽车、太平洋保险、交通银行、国家能源集团、中国移动等行业头部企业联合打造各个领域的行业大模型应用标杆，加速产业升级。并于2024年1月推出首个开源大模型星火开源-13B，为用户提供全栈自主可控且免费的星火优化套件。此外，讯飞星火围绕“1+N”整体布局，通过通用大模型底座，赋能公司各项业务“多点开花”，已在教育、医疗、平台与消费者、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。我们认为，随着AI生态和行业赋能的加速演进，公司收入增长动力及持续性有望得到提升。
　　盈利预测
　　公司作为国内人工智能龙头企业，随着星火大模型与公司各项业务进一步结合，后续成长空间广阔。我们预测公司2024-2026年收入分别为238.34、287.73、338.64亿元，EPS分别为0.40、0.56、0.67元，当前股价对应PE分别为113、80、68倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期、技术落地不及预期、市场竞争加剧、用户增长不及预期。

　　事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年实现营业收入196.50亿元（+4.41%），归母净利润6.57亿元（+17.12%），扣非净利润1.18亿元（-71.74%）。24年Q1实现营业收入36.46亿元（+26.27%），归母净利润-3.00亿元（-418.99%），扣非净利润-4.41亿元（-30.29%）。
　　公司加大投入影响利润端表现，为长期竞争优势奠定基础。23年公司扣非归母净利润1.18亿元，同比下降71.74%。主要原因系公司在核心技术自主可控和产业链可控的国产化替代方面坚定投入，同时积极抢抓通用人工智能的历史新机遇，在自主可控平台上加大认知大模型研发投入，导致了扣非净利润承压。尽管上述投入一定程度上影响了当期利润，但公司在核心技术自主可控方面所构建的核心能力，以及星火认知大模型取得的领先优势，为公司在大模型的产业竞争中持续保持优势奠定了坚实的基础。
　　星火大模型多行业赋能效果显著。公司星火大模型围绕“1+N”布局，将星火应用到教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业领域，并形成独具优势的行业专用模型。教育领域，星火赋能讯飞AI学习机、教师教学等场景；医疗领域，星火支撑AI诊疗助理和AI健康助手；汽车领域，公司升级了新一代“星火情景智能座舱”解决方案；办公领域，智能办公本、翻译机等办公硬件得到了星火AI支持的智能化升级，也能帮助企业构建智能的数字员工；工业领域，基于星火大模型推出了工业大模型，针对企业提出专业化的建议策略。星火大模型的快速应用落地，也进一步推动了开发者生态的蓬勃发展。
　　持续投入AI大模型，能力稳步提升。23年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，并在24年1月发布了讯飞星火V3.5模型，基于“飞星一号”完成训练。讯飞星火V3.5在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型，为广大开发者、高校、企业提供全栈自主可控且免费的星火优化套件，助力学术合作和产业探索。
　　根据公司2023年报及2024年一季报，我们预测公司2024-2026年每股收益为0.32、0.41、0.49元（原24-25年预测为0.98、1.30元，下调营收、费用预测，上调毛利率预测）。采用PS估值法，参考可比公司给予24年5倍市销率，对应目标价为50.21元，维持买入评级。
　　风险提示
　　业务拓展不及预期，技术落地不及预期，估值水平波动风险，其他收益下降风险，减值损失上升风险

　　事件：科大讯飞发布2023年年度报告及2024年一季报，2023全年实现营收196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2024Q1实现营收36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净利润-3.00亿元。
　　2023年主营业务中，大数据广告平台、智能硬件业务业务、数字政府行业、政法业务、汽车业务和医疗业务维持增势：1）教育业务实现营收55.64亿元，同比下滑9.70%，产品已在全国32个省级行政单位以及日本、新加坡等海外市场应用；2）大数据广告平台实现收入39.38%，同比增长41.61%；3）运营商业务实现收入20.96亿元，同比下滑0.05%，与中国移动联合发布5G新通话“商务速记”产品，家庭语音用户覆盖1.1亿，累计语音交互次数达660亿次；4）信息工程业务实现营收18.86亿元，同比下滑28.75%；5）智能硬件业务实现营收16.17亿元，同比增长22.35%，消费者硬件GMV同比增长84%，“618”全周期内销售额同比增长125%、“双11”全周期内销售额同比增长126%；6）数字政府行业应用实现营收13.19亿元，同比增长22.79%，已发布公共组件能力150余项、支撑22家厅局建设30个项目、最高可缩短开发周期75%，在上海浦东、广东徐闻、吉林长春等全国市场落地，大模型能力全面加速该业务智能化变革和模式创新，高效支撑“一网统管”“一网通办”“一网协同”等场景落地；7）政法业务实现营收7.28亿元，同比增长0.55%，人机协同的辅助事务集约化服务已在安徽、湖北、广东、山东、湖南等省份的20余家法院逐步落地；8）汽车业务实现营收6.96亿元，同比增长49.71%，新增前装智能化产品出货超750万套，累计出货量逾5,360万套；年度在线交互次数突破100亿次，同比增长229%，月均活跃用户超2,500万；9）医疗业务实现营收5.40亿元，同比增长15.41%，讯飞星火认知大模型赋能医疗业务取得显著成果。
　　星火大模型逐步对标GPT4。讯飞星火围绕“1+N”整体布局，率先实现了在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等多个行业的深度应用。2024年1月30日，讯飞星火V3.5正式升级发布，语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%
　　投资建议：公司作为国内人工智能龙头企业，积极看待科大讯飞的大模型布局和AI应用落地,公司2024-2026年预计实现营收217.47、241.41、277.17亿元，预计EPS分别为0.30元、0.41元、0.50元，2024年4月30日市值对应PE分别为150X、111X、89X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；新业务推进不及预期；用户增长不及预期。

　　事件:
　　（1）2024年4月26日，讯飞星火V3.5升级，发布首个支持长文本、长图文、长语音的大模型。
　　（2）2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报：2023年，实现营收196.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2024Q1，实现营收36.46亿元，同比增长26.27%；归母净利润-3.00亿元，同比增亏2.42亿元，主要系公司在大模型方面加快布局，新增投入约3亿元。
　　投资要点:
　　讯飞星火3.5升级焕新，预计2024年下半年对标GPT-4V
　　讯飞星火大模型2023年5月6日首次发布，2023年10月24日，公司联合华为推出首个支撑万亿参数大模型训练的万卡算力平台“飞星一号”，其基于昇腾AI硬件训练服务器和大容量交换机构建参数面无损ROCE组网，配置高空间的全闪和混闪并行文件系统。2024年1月30日发布V3.5版本，由“飞星一号”训练，在语言理解、数学能力、语音交互能力上超过GPT-4Turbo，综合能力逼近GPT-4Turbo。
　　2024年4月26日，星火模型进一步升级，据科大讯飞集团公众号：
　　1）长文本，达到GPT-4Turbo最新版本的97%的水平，在多个垂直领域问答任务上，总体水平已超过GPT-4Turbo；2）图文识别，推出星火图文识别大模型，可以处理复杂的版面分析，语义及文字理解能力进一步提升；3）智能评价，星火合同助手首次上线，审核规避合同风险、提炼总结关键要素、一键起草合同文件。星火智能评标助手升级，投标文件解析更高效，让评标更便捷、更高效、更准确；4）多情感超拟人合成，实现一句话声音复刻，并能实现更生动、更具个性化的表达，情绪表达可感知度达85%以上t。
　　基于“飞星一号”等算力支持，讯飞星火大模型将于2024年6月升级至4.0版本，并对标GPT-4当前最好水平，2024年下半年有望达到GPT-4V和DALL-E3最好水平。
　　根据地业务与星火大模型融合发展，业务发展态势良好
　　讯飞星火认知大模型正式发布以来，已在教育、医疗、平台与消费者、智慧城市、运营商等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。
　　盈利预测和投资评级：公司作为大模型“国家队”，兼具规模化AI算力基础设施，星火大模型或将在2024年实现技术、生态和市场进一步提升。我们预计2024-2026年公司营收分别为231.89/279.34/337.37亿元，归母净利润分别为8.3/13.25/21.14亿元，EPS分别为0.36/0.57/0.91元/股，当前股价对应2025-2026年PE分别78/49X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游需求；大模型迭代不及预期；大模型应用不及预期；市场竞争加剧；大模型投入加大短期影响净利润。

　　近期，公司发布2023年年报，全年实现营业收入196.5亿元（同比+4.4%），归母净利6.6亿元（同比+17.1%），扣非归母净利1.2亿元（同比-71.7%）。公司坚定投入认知大模型研发，已在汽车、金融等领域实现落地应用。公司一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　持续加大研发投入，一季度收入延续增长态势。23年公司加大认知大模型研发导致扣非归母净利同比下滑，四季度公司扭转下滑趋势，实现营收70.4亿元（同比+14.2%），归母净利5.6亿元（同比+295.8%）。24年一季度公司收入36.5亿元（同比+26.3%），归母净利及扣非净利分别较去年同期减少2.4亿元和1.0亿元，主要是由于公司继续加大大模型投入以及公司持股的三人行、寒武纪等的投资收益变动所致。
　　与华为强强联手，打造万卡国产算力平台。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的WhisperV3。
　　AI赋能金融、汽车业务，实现高速增长。23年公司汽车业务收入7.0亿元（同比+49.7%）。公司大模型相关产品已在奇瑞、广汽等多家头部车企实现应用；同时，公司智能驾驶解决方案已实现首单定点突破，并将于2024年实现量产出货。23年公司智慧金融收入2.9亿元（同比+23.0%），并与人保科技、工行安徽分行、国元证券等头部机构签署合作协议。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为10.7、18.0和20.0亿元（考虑公司加大大模型投入，下修36%-43%），EPS为0.46、0.78和0.86元，对应PE分别为91X、54X和49X。公司大模型已在汽车、金融等领域实现落地应用，一季度收入延续增长态势，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；费用管控不及预期；技术研发不及预期。

　　公司发布2023年报及24Q1季报：2023全年收入196.5亿元，同比增长4.4%；归母净利润6.57亿元，同比增长17.1%。24Q1收入36.5亿元，同比增长26.3%，归母净利润-3.00亿元，亏损幅度扩大。公司收入端实现了稳健增长，但由于在大模型方向的饱和式投入，费用增长较快，24Q1利润端表现略不及我们预期。
　　C端业务占比持续提升，业务结构优化。2023年，开发者及消费者业务已成为最大业务板块，占总收入比重达到31.5%。其中开放平台业务收入39.4亿元，同比增长41.6%；智能硬件业务收入16.2亿元，同比增长22.4%。此外，2023年教育业务中的C端营收占比超过40%，大模型助力AI学习机实现了翻倍以上的增长。预计在AI大模型加持下，上述业务将维持高增。
　　费用投入强度大，积极抢抓通用人工智能的历史新机遇。2023年底公司员工数量下滑4.6%，但全年销售/管理/研发费用增长了13.3%/11.7%/11.9%，且24Q1上述费用继续同比增长20.6%/14.3%/17.7%。公司一方面在大模型研发上饱和投入，另一方面对星火大模型进行了积极的营销推广。我们认为今年公司将在人员数量基本稳定的前提下，针对大模型底座能力和行业应用进行精准投入。
　　关注星火大模型迭代和万卡国产算力平台。去年10月，公司携手华为正式启用首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”。根据公司年报披露，基于该平台训练的星火V3.5模型，在语言理解、数学能力、语音交互能力超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo96%，多模态理解达到GPT-4V91%；预计后续星火大模型持续迭代升级，在实现全面对标GPT-4后，将打开商业化收费的更大空间。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力、G端业务需求放缓，以及针对AI大模型的饱和投入，我们下修24-25年归母净利润预期至10.4/16.9亿元（原预测值为12.9/21.1亿元），新增26年归母净利润预测值20.8亿元，对应2024-2026年PE分别为96/59/48倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　公司公告2023年年报。2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。2023年利润分配预案为：拟每10股派息1元（含税）。公司同时发布2024年一季报，2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大。
　　平安观点：
　　公司2023年收入、利润同比正增长，2024年一季度利润承压。根据公司公告，2023年，公司实现营业收入196.50亿元，同比增长4.41%；实现归母净利润6.57亿元，同比增长17.12%。截止2023年年底，公司经营性现金流量净额为3.50亿元，其中单四季度经营性现金流量净额超过15亿元。2023年，公司在维持高强度研发投入（38.37亿元，+14.36%）的背景下，收入和利润仍然实现正增长。2023年，公司实现毛利率42.66%，较上年提升1.83个百分点，实现归母净利润率3.35%，较上年提升0.37个百分点，公司盈利能力有所提升。2024年一季度，公司实现营业收入36.46亿元，同比增长26.27%，收入增幅较2023年进一步扩大；实现归母净亏损3亿元，同比亏损扩大，主要由于，一方面，公司2024年一季度在大模型研发以及核心技术自主可控和产业链可控，以及大模型产业落地拓展等方面，新增投入约3亿元，其中，研发费用8.42亿元，相较上年同期增加1.26亿元，另一方面，公司持股的三人行、寒武纪等金融资产2024年一季度相较上年同期投资收益减少1.23亿元。我们认为，公司在大模型方面的持续投入虽然在短期内会对业绩表现带来一定程度的负面影响，但将持续巩固公司人工智能国家队的产业地位，随着公司前期投入逐步进入利润兑现阶段，公司未来业绩释放可期。
　　公司大模型对标GPT-4持续追赶。2023年10月，公司与华为联合发布首个支撑万亿参数大模型训练的万卡国产算力平台“飞星一号”，基于该平台训练完成的“讯飞星火V3.5”于2024年1月30日正式发布。“讯飞星火V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的WhisperV3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平；此外，公司还同时发布了首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
　　讯飞星火赋能公司业务发展成果显著，公司未来发展空间广阔。讯飞星火认知大模型正式发布以来，已在教育、医疗、平台与消费者等公司各业务赛道逐步形成产业落地成果。1）在教育领域：公司个性化学习手册英语学科产品率先深度融合星火认知大模型，升级了作文的自主学习功能，构建了练习与测评综合方案，显著增强了产品的市场竞争力，实现了单品销量同比增长40%，叠加智能笔盒实现“软硬一体”个性化学习闭环，在试点区域得到热烈反响。公司AI学习机自上市以来获得用户及行业的高度认可，用户净推荐值NPS持续保持行业第一。在竞争激烈的学习机行业中，公司AI学习机市场份额和品牌知名度持续提升，伴随讯飞星火认知大模型推出，公司AI学习机升级成为全球首款认知大模型AI学习机，推出8项大模型功能特性（英语口语陪练、中英作文批改、数学互动辅学、智能编程助手、创意绘画伙伴、百科自由问答、亲子教育助手、英语答疑辅学），快速将星火大模型技术优势转换为产品功能特性并形成市场竞争力。2）在医疗领域：讯飞星火医疗大模型通过由中国信通院牵头并联合20多家产学研用机构发布的全国首个医疗健康领域大模型应用技术标准评测，为每个医生打造AI诊疗助理；赋能医疗诊后管理平台，使得医疗全流程管理更人性化、个性化，将专业诊后管理和康复指导延伸到院外；面向大众致力于成为每个人AI健康助手的讯飞晓医APP，能够帮助提升问诊效率、帮助合理用药、针对体检报告提供快速解读。3）在平台与消费者领域：搭载讯飞星火的讯飞智能办公本、讯飞听见、讯飞智能录音笔等产品让智慧办公迈入全新阶段。2023年，公司新品X3系列办公本顺利发布，获得京东2023年度卓越营销品牌奖，全渠道销量同比上代产品提升50%以上。2023年，消费者硬件GMV同比增长84%；在电商大促节点表现优异，618全周期内销售额同比增长125%、双11全周期内销售额同比增长126%，且多个品类在京东、天猫双平台连续夺得冠军。公司开发者生态蓬勃发展，截至2023年年末，讯飞开放平台已聚集超过578万开发者团队，同比增长52%。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间广阔。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年年报和2024年一季报，我们调整了对公司2024-2026年的业绩预测，归母净利润分别调整为7.06亿元（原预测值为8.87亿元）、8.52亿元（原预测值为11.57亿元）、10.31亿元（新增），EPS分别为0.30元、0.37元和0.45元，对应4月23日收盘价的PE分别约为137.6、114.1、94.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”持续迭代升级，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在维持高强度研发投入的背景下，仍然实现了业绩的正增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、平台与消费者等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、平台与消费者等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　公司发布2023年业绩预报：公司预计23年实现营收超过200亿元，同比增长约7%，预计归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15-30%，扣非净利润0.8亿-1.2亿元，同比下滑71%-81%，非经常性损益主要系应收账款计提及公司确认投资收益所致。预计全年毛利率较22年提升（22年毛利率40.8%）。其中预计23Q4营收超过75亿元，同比增长超20%，毛利润超32亿元，同比增长超25%，23Q4经营性现金流超过14亿元，四季度各项指标健康增长，符合预期。
　　星火大模型V3.5发布，人机交互及内容创作重磅升级。1月30日，科大讯飞正式发布星火V3.5，整体能力接近GPT-4Turbo，在语言理解、数学、代码能力等方面超过GPT-4Turbo，多模态能力及时空推理能力持续迭代。本次发布会两大重磅功能更新：1）拟声功能、语音交互提升用户体验；2）讯飞智文生成PPT，具备文生图、虚拟人演示等功能。科大讯飞联手华为打造全国产化算力底座“飞星一号”，星火大模型基于此持续迭代，预计24年上半年将发布新版本大模型，全面对标GPT-4。
　　首发星火语音大模型及开源大模型，多项能力国际领先。首次发布星火语音大模型及星火开源大模型，1）语音大模型：据讯飞星火发布会，V3.5版本大模型在语言识别、感知、合成等多方面达到国际领先，13个重点语种与24个主要语种语音识别评分超过OpenAIWhisperV3。语音大模型将赋能翻译机及办公本全新升级。2）开源大模型：基于“飞星一号”训练，深度适配国产化软硬件环境，典型场景应用效果领先其他开源模型20%以上。
　　预计24年教育C端保持增长，大模型产业化落地加速。据科大讯飞官方战报，23年教育C端学习机实现快速增长，23年双十一销量同比增长100%以上，结构上消费者业务、开放平台业务增长较快，预计24年公司教育业务C端保持快速增长，大模型持续赋能AI辅学及个性化教育，预计24年收入占比提升。近期讯飞携手贵州、杭州、湖北、济南等地区推动大模型产业落地，促进文旅、政务等大模型建设，讯飞将进一步发挥国产算力底座“飞星一号”与国产化大模型优势，推动大模型在产业、应用及场景的多方面加速落地。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力及G端项目客户预算收窄影响，以及针对AI大模型的各项投入，预计算力适配及模型调优导致研发费用率提升，并考虑投资收益、减值准备、政府补助等偶然因素影响，我们下修归母净利润预期至6.9/12.9/21.1亿元（原预测值为9.2/15.8/26.0亿元），对应2023-2025年PE分别为133/71/44倍。我们认为当前阶段毛利额更能反映公司质地和AI领域业务开拓竞争，可作为更重要的估值参考指标。根据业绩预告，23年毛利额约83亿元，高于我们此前预期的81亿元。考虑以上因素，维持“增持”评级。
　　风险提示：大模型和人工智能市场竞争加剧；大模型商业化落地效果不达预期；教育信息化投入不达预期；toG项目延期风险；应收账款回收风险。

　　事项：
　　1月30日，公司召开讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会。
　　平安观点：
　　迭代，进一步逼近GPT-4的最新水平。2024年1月30日，公司在讯飞星火认知大模型V3.5升级发布会上发布了星火大模型V3.5、星火语音大模型，以及首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型。星火大模型V3.5基于“飞星一号”平台完成训练，在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，具体而言，文本生成提升7.3%，语言理解提升7.6%，知识问答提升4.7%，逻辑推理提升9.5%，数学能力提升9.8%，代码能力提升8.0%，多模态能力提升6.6%。对标GPT-4，星火大模型V3.5的语言理解能力、数学能力均已超过GPT-4Turbo，代码达到GPT-4Turbo的96%，多模态理解能力达到GPT-4V的91%，综合能力进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平。同时，星火语音大模型首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持科大讯飞智能语音技术的国际领先水平。此外，公司还同时发布首个深度适配国产算力的讯飞星火开源大模型“星火开源-13B”。自公司2023年5月发布了星火认知大模型V1.0以来，星火大模型快速迭代。距离公司上一代对标GPT-3.5的讯飞星火V3.0发布仅三个月时间，讯飞星火V3.5再度迎来多维能力全面提升。根据公司规划，公司将在2024年上半年发布讯飞星火V4.0，全面对标GPT-4。公司在人工智能通用大模型领域坚定投入，对标GPT-4持续追赶并取得显著进展。
　　携手华为，打造国产算力底座。2023年8月，讯飞星火和华为昇腾联合发布自主可控的星火一体机，星火一体机可以在大中型企业和行业客户的内部网络环境部署，保障其大模型应用中的数据安全和个性化需求；在国产自主算力上实现训推一体，为客户高效打造安全可控的专属大模型，内置办公、代码、知识库、客服等场景包，场景价值快速落地，助力行业数字化转型。2023年10月，公司联合昇腾生态共同发布“飞星一号”大模型算力平台，并启动对标GPT-4的更大参数规模的星火大模型训练。大模型的发展需要强大的算力支撑。2023人工智能计算大会上发布的《中国人工智能计算力发展评估报告》数据显示，2023年我国人工智能算力市场规模将达到664亿元，同比增长82.5%，人工智能算力需求高速增长。
　　面对全球领域的大模型竞争，国内需要算法和算力并重才能在保障安全的基础上，最大程度的受益于本次AIGC浪潮、实现人工智能技术的飞跃与赶超。公司与华为深度合作，共建国内自主可控的人工智能算力底座，在为公司大模型发展提供底层算力支持的同时，也积极响应了我国通用人工智能发展与安全并重的政策指引，助力国内通用人工智能产业生态的积极发展。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司2023-2025年的业绩预测，EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月30日收盘价的PE分别约为139.9、107.5、82.3倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。

　　事项：
　　公司公告2023年度业绩预告，2023年公司预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；EPS预计为0.28元/股-0.32元/股。
　　平安观点：
　　公司2023年全年营收平稳增长，四季度营收增速加快。根据公司公告，公司2023年预计实现营业收入超过200亿元，同比增长约7%；预计实现归母净利润6.45-7.30亿元，同比增长15%-30%；预计实现扣非归母净利润8000-12000万元，同比下降71%-81%；公司经营性现金流量净额预计超3亿元。分季度看，公司2023年单四季度预计实现营业收入超过75亿元，同比增幅超过20%；预计实现毛利超过32亿元，同比增幅超过25%；单季度经营性现金流净额预计超过14亿元。2023年，公司在“讯飞星火认知大模型”上持续投入并保持行业领先，同时，在核心技术和产业配套上持续加大国产自主研发投入，并形成在国产算力底座上“飞星一号”的领先成果。在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，公司仍然实现了2023年经营业绩的稳健增长。
　　公司大模型研发持续取得突破性进展，星火认知大模型持续追赶GPT-4。公司于2023年5月发布了星火认知大模型V1.0。2023年6月如期升级星火认知大模型V1.5版本，开放问答取得突破，逻辑推理和数学能力升级、多轮对话能力升级。2023年8月，公司展示了“讯飞星火认知大模型”上线100天实现的快速升级迭代成果——星火认知大模型V2.0，该版本相较于2023年上半年发布的星火大模型V1.0、V1.5，在代码能力和多模态交互能力方面实现重大升级。2023年9月，讯飞星火认知大模型正式面向全民开放。2023年10月，公司发布讯飞星火认知大模型V3.0，实现全面对标ChatGPT（GPT3.5）；同时与华为联合发布中国首个全国产支持万亿参数大模型训练的“飞星一号”平台。基于“飞星一号”平台训练的“星火大模型V3.5”将于2024年1月30日正式发布。“星火大模型V3.5”在逻辑推理、语言理解、文本生成、数学答题、代码、多模态各个能力方面均实现大幅提升，进一步逼近GPT-4Turbo的最新水平；同时星火语音大模型将首次发布，在首批37个主流语种上已整体超越OpenAI公司推出的Whisper-large-v3，保持公司智能语音技术的国际领先水平。我们认为，星火大模型的持续迭代，将持续巩固公司在人工智能领域的核心优势。
　　星火大模型赋能公司B端和C端业务，将为公司长期未来发展带来巨大想象空间。公司星火大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等领域持续落地。同时，星火大模型已经为公司AI学习机、智能办公本等消费类硬件产品带来销售的显著增长。B端：以教育行业为例，根据公司公众号信息，星火大模型已赋能1000多所学校开展素质课堂，基于讯飞星火的“奇思秒问课堂”也从2023年5月开始，在四川、安徽、陕西、湖北等地试点普及推广。此外，青少年“减压星球”已覆盖4000所学校，服务302万中小学生。C端：星火大模型发布后，2023年5月-6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。以学习机为例，5月、6月，大模型加持后学习机GMV分别同比增长136%和217%；讯飞AI硬件（AI学习、AI办公、AI健康）在“618”期间销售额同比增长125%。星火大模型能力持续迭代，已成为最早覆盖安卓和iOS主流应用市场的国产大模型。根据公司公众号数据，讯飞开放平台已聚集了571.3万开发者团队。我们认为，随着星火大模型在行业端覆盖面的逐渐扩展、应用方面的持续深化，以及其模型能力与公司原有产品及新产品的不断融合，公司未来发展空间巨大。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2023年度业绩预告，我们调整了对公司2023-2025年的业绩预测，归母净利润分别调整为6.81亿元（原预测值为8.45亿元）、8.87亿元（原预测值为11.13亿元）、11.57亿元（原预测值为14.72亿元），EPS分别为0.29元、0.38元和0.50元，对应1月29日收盘价的PE分别约为137.4、105.5、80.8倍。公司是我国人工智能领域龙头企业。“讯飞星火认知大模型”的持续迭代升级，将持续提高公司在人工智能领域的核心竞争力，公司在我国人工智能领域的龙头地位将进一步巩固。2023年，公司在人工智能通用大模型领域高强度投入的背景下，仍然实现了业绩的稳健增长。虽然我们根据公司2023年度业绩预告下调了公司未来三年的业绩预测。但我们认为，公司星火认知大模型在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景的持续落地，将为公司长期未来发展带来巨大的想象空间。我们坚持看好公司的未来发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）竞争加剧风险。公司以人工智能技术及应用作为核心业务，在ChatGPT浪潮下，人工智能产业竞争将更加激烈，市场竞争加剧可能影响公司业绩。（2）星火大模型产品发展低于预期。公司星火大模型持续升级，并在教育、医疗、汽车、办公、工业、智能硬件等场景持续落地，未来星火大模型还将向更广阔的产业领域延伸。若产品的市场拓展不及预期，则公司星火大模型产品发展将存在低于预期的风险。（3）商业化进程缓慢。人工智能技术要产生商业价值，仍需依靠合适的应用场景以落地，如因市场接受度低或其他因素导致落地进展缓慢，也将对公司经营造成压力。