事件：公司发布2025年年报，2025全年实现营收43.88亿（-10.81%），归母净利润-7.86亿（-1579.92%）；2025Q4实现营收12.30亿（+6.71%），归母净利润-6.11亿（-363.78%）。
　　受减值等因素影响25年盈利能力下滑，未来有望逐步回升向好。受行业客户调整、研发投入维持高位、减值计提高等多因素影响，25年公司的营收及利润承压。但我们认为随着传统业务景气度好转、新兴业务持续贡献业绩以及商业航天打开新的增长曲线，未来盈利能力有望回升向好。
　　传统业务受益于信息化长期向好，持续加大战略性新兴产业投入。传统无线通信领域，25年无线通信业务实现营收11.00亿元，同比下滑30.49%，但关键技术和重点市场持续突破，短波产品上装新一代机载平台、超短波产品线首次进入中空无人领域，我们认为未来信息化建设将带动业务恢复。同时持续加大研发并拓展新的业务边界，1）低空领域，进一步迭代优化“天腾”低空飞行管理服务平台，发布“天枢”无人机智能运营平台、“天瞰”智能感知监管平台，实现服务平台谱系化发展；2）无人机领域，控股子公司西安驰达承制的“九天”重型无人机成功首飞，构筑起从工艺设计、零件加工、部件装配到整机装配全链条无人机整机制造能力。我们认为公司积极布局新兴产业，为未来成为新的增长点奠定基础。
　　卫星终端市场巨大，公司前瞻性卡位将带来业绩新增量。25年公司在卫星互联网领域的进展超预期，多款测试终端、原理样机中标入围；同时在终端芯片持续突破，窄带通信芯片完成流片，宽带通信芯片联合中标首个宽带天地融合国家科技重大专项，并推进手机及汽车等智能终端应用，已成为卫星互联网关键芯片供应商。我们认为随着卫星互联网星座建设不断完善，空天地互联一体化将带动卫星终端需求的爆发式增长，卫星终端领域有望成为公司新的增长曲线。
　　根据25年年报调整营收增速、毛利率及费用率，调整26、27年EPS为0.05、0.22元（前值为0.26、0.30元），新增28年EPS为0.28元，考虑到公司盈利能力快速恢复，参考可比公司27年77倍PE，给予目标价16.94元，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；军品采购价格下降风险；产能投放不及预期；减值损失维持高位等。

　　海格通信发布三季报：Q3实现营收9.28亿元（yoy-21.02%，qoq-22.00%），归母净利-1.78亿元（yoy-1529.15%，qoq-312.51%）；2025年Q1-Q3实现营收31.58亿元（yoy-16.17%），归母净利-1.75亿元（yoy-194.73%），扣非净利-2.27亿元（yoy-374.65%）。业绩同比下滑主要系行业客户需求调整及周期性波动导致合同签订延缓，同时公司在新兴领域研发投入保持高位。我们看好公司26-27年在两大发展动能下实现业绩增长：1）北斗、无人装备、卫星、低空等业务依次兑现；2）随着军工信息化“十五五”建设周期启动，无线通信终端业务有望逐步复苏。维持“买入”评级。
　　传统主业短期承压，新兴业务积极布局构筑新增长极
　　公司前三季度业绩下滑，主要受传统军品业务所处行业周期性波动影响，合同签订延缓。在主业承压背景下，公司积极开拓新增长点，持续在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域进行技术研发，并加快布局国际市场。公司与中国移动的战略合作关系持续深化：推出大众消费领域首款支持“北斗短报文+北斗定位”的通导融合芯片，有望在“北斗+消费电子”应用领域占据先机；在低空经济方面，为无人机、eVTOL等配备核心部件、芯片，保障飞行定位与通信安全；在政企领域，服务于应急、海洋等行业，提供安全可控的高精度解决方案。
　　研发投入维持高强度，短期利润率承压
　　2025年前三季度公司毛利率为23.99%，同比下滑5.98pct，主要系军品审价及公司营收结构变化（当期毛利较低的民品收入占比较高）；归母净利率为-5.55%，同比下滑10.46pct。费用率方面，公司在收入下滑的背景下，研发投入依然保持高强度，前三季度研发费用达6.90亿元，研发费用率提升至21.85%，同比+3.21pct，为长期技术优势和市场竞争力构筑坚实壁垒。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司军品业务恢复节奏慢于我们此前预期，并考虑军品审价影响，我们下调营收及利润率预测，我们预计公司25-27年归母净利0.41/4.86/6.52亿元（前值：4.07/5.90/7.79亿元，调整幅度为-90.01%/-17.66%/-16.26%），可比公司26年PE均值64x（前值：60x），考虑到公司通导产业龙头地位，以及在芯片、军事AI、卫星互联网、北斗、低空经济等战略新兴产业方向的前瞻布局，给予公司26年70xPE估值（前值：66x），对应目标价13.70元（前值：15.69元），维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　1、事件
　　2025年前三季度，公司实现营收31.58亿元，同比下滑16.17%；归母净利润亏损1.75亿元，同比由盈转亏，降幅达194.73%。
　　2、合同签订延缓，影响业绩由盈转亏
　　报告期内，受行业客户调整及周期性波动影响，合同签订延缓，整体营收下滑，叠加研发费用高企，导致净利率由盈转亏。
　　我们认为，行业客户订单延缓属于短期波动，伴随信息化、无人化趋势持续渗透，预计十五五相关军费开支有望回升，拉动公司业务订单恢复。
　　3、刚性研发支出影响费率，压缩利润空间
　　2025前三季度毛利率23.99%，同比下降5.98pct，期间费用率32.36%，同比上升4.80pct，主要系营收下降，费用刚性导致销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升+0.23/+0.83/+3.21/+0.53pct至3.48%/7.09%/21.85%/-0.06%。
　　4、持续卫星+北斗+无人装备研发，加速卫星通信民用领域端渗透
　　报告期内，公司持续开展在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的技术研发，积极布局国际市场及拓展民用市场。
　　根据公司年报，公司积极布局“北斗+5G”技术，着力推动技术融合和关键成果转换，有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场和大众消费及物联网应用领域，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。
　　低空领域，公司稳步开展“1类平台、3张网络、N型飞行器、培训服务”的低空产业布局，驰达飞机发布新一代重型无人机——“九天”灵活配置重型无人机；摩诘创新推出可适配旋翼/固定翼两种通用机型、多种场景的轻量化通用飞行模拟器，从通感一体的空天地一体化低空服务体系到飞行制造及低空飞行器适航取证等服务产业布局、飞行服务中心建设、应用场景开发等方面，推动低空领域生态持续优化。
　　卫星通信领域，根据2024年报，报告期内，公司完成多款产品的在轨实验，积累丰富终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。
　　民用市场方面，公司与第二大股东中国移动持续深入合作，有望在卫星通信民用包括手机和汽车终端领域加速渗透，市场份额可期。
　　5、投资建议：
　　受下游客户及周期性影响，预计2025年订单延缓，整体业绩短期承压，考虑公司在创新领域AI无人化、卫星互联网以及低空经济的前瞻布局，有望推动公司在“十五五”期间业绩企稳回升，预计2025-2027年营收分别由64.36/74.04/85.80亿元调整为48.52/56.59/66.85亿元，每股收益分别由0.20/0.25/0.32元调整为-0.08/0.14/0.20元，对应2025年10月31日11.71元/股收盘价PE分别为-153.7/80.8/59.9。维持“买入”评级。
　　6、风险提示：
　　北斗、卫星互联网及低空经济应用推广不及预期；下游订单恢复不及预期；竞争加剧导致毛利率波动风险；系统性风险。

　　事项：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。12月25日2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，由数科集团旗下广州低空公司牵头、海格通信具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。
　　评论：
　　12月9日星网应用院相控阵终端等招标公告中标结果，海格通信子公司长沙金维等中标。招标的项目主要是低轨宽带相控阵终端等。我们认为此次中标意味着卫星应用逻辑已开始向应用侧迁移，并逐步形成闭环。公司具备芯片—系统—终端全栈式业务能力，有望核心受益于低轨卫星地面侧市场发展。
　　12月11日由公司旗下西安驰达承制的九天无人机完成首飞。根据证券日报及深交所互动易信息，九天无人机是由陕西无人装备科技有限责任公司（西安驰达飞机是其股东之一）委托，公司控股子公司西安驰达飞机承制的灵活配置重型无人机，通过模块化任务载荷换装，可广泛适配军民两用多元场景，其设计初衷是服务于多元任务需求。九天已于2025年12月11日首飞成功，实现我国大型无人机技术新突破，助力航空产业创新升级。
　　12月25日公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”正式发布。据海格通信公众号，12月25日，在2025粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会期间，广州数科集团携成员企业广州低空公司联合主办“低空运营与政府治理现代化”专题报告会。会上正式发布由数科集团旗下广州低空公司牵头、公司具体承研的“广州低空飞行综合管理服务平台”。作为全市飞行活动统一入口，平台实现对空域、航空器、飞行活动等的一体化监管与服务，具备八大核心功能，并与民航、省级平台实现互联互通。依托5G-A等技术构建低空智联网，融合CIM数据与实时态势，平台形成从计划受理、风险预警到航路优化的全链条服务能力。目前，公司已构建起基于系列化通导监终端设备的低空智联网、强大的平台服务以及成熟的无人机及应用场景解决方案的生态系统，通过“3个平台（天腾低空飞行管理服务平台、天枢无人机智能运营平台、天瞰智能感知监管平台）、3张网络（智能网联、监管防护、精准定位）、4类飞行器和培训服务”的低空经济产业布局，覆盖“制造-运营-保障-服务”的低空生态全链条，为低空飞行提供全方位、多层次的支持和保障，推动低空全场景应用创新。
　　投资建议：公司业务涵盖无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态四大领域，为无线通信全频段覆盖的传统优势企业及北斗导航全产业链布局的核心企业。我们认为公司有望核心受益于“十五五”军工信息化、北斗三代换装浪潮以及低空、无人机及低轨卫星等新业务领域。我们预计公司25-27年归母净利润分别为-0.87、3.62、5.18亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：军品订单释放不及预期，卫星发展不及预期，竞争加剧。

　　公司深耕低轨卫星互联网，构建起全产业链核心能力。据海格通信公众号，公司在低轨卫星互联网方面已构建起芯片、模组、终端、馈电等关键环节全覆盖的全产业链布局，各核心产品矩阵优势显著。芯片和模组方面，公司自主研发的“星途”系列通信芯片可支持低轨卫星通信，以“星途”系列芯片为核心研发的通信模组可实现低轨卫星通信与天通卫星通信双重功能；终端方面，公司的低轨卫星手持终端产品集成了卫星通信（语音/短信/数据）、5G接入、GNSS定位及自动寻星接入等一体化功能，低轨相控阵宽带终端具备无地面网络覆盖区域的独立工作能力；此外，公司还具备星载宽带激光通信终端研制能力，用于星地、星间链路激光通信组网。公司在控股股东广州数科集团2025年投资者集体交流会上表示，公司在芯片、终端领域均取得一定进展，在卫星互联网领域领先优势进一步巩固，蓄势待发。
　　网络信息、无人智能领域有望在“十五五”期间获得重点投入，公司在两大新质领域卡位优秀。中央军委副主席张又侠署名文章《高质量推进国防和军队现代化》指出：加快先进战斗力建设，当务之急是统筹网络信息体系建设运用，加快无人智能作战力量及反制能力建设。网络信息方面，公司在无线通信领域实现了用户覆盖最广、频段覆盖最宽、产品系列最全的产业优势，在北斗导航领域率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，是业内鲜有的同时专精无线通信和北斗导航两大信息化领域的装备研制专家；无人智能方面，公司从产业链构建与占位的角度前瞻性战略布局无人系统，主要产品包括空中无人平台（无人机）、地面无人平台（无人车）等，在行业内具有先发与核心技术优势。据海格通信公众号，12月11日，公司旗下西安驰达承制的“九天”无人机在陕西蒲城圆满完成首飞任务，作为下一代新型大型无人机有力填补了国内军民两用重型无人机市场空白。
　　受行业客户调整、周期性波动及公司大力投入新兴领域影响，2025年前三季度公司出现亏损。2025年前三季度，公司实现营业收入31.58亿元，同比下降16.17%；实现归母净利润-1.75亿元，同比下降194.73%；实现扣非归母净利润-2.27亿元，同比下降374.65%。
　　我们预计公司2025-2027年实现归母净利润-1.20/4.51/7.79亿元，2026-2027年对应PE为83.2/48.2倍（2025年12月30日），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1）下游客户采购不及预期；2）产品研发进度不及预期；3）毛利率波动。