1Q24扣非净利润同比+87%，看好北斗+卫通双翼齐飞
　　公司2024年Q1实现营收11.44亿元（yoy+10.67%），归母净利4250.72万元（yoy+0.58%），扣非净利2351.52万元（yoy+86.67%），主要系政府补助同比减少。公司一季度订单保持快速增长态势，在产品结构优化和费用率良好控制等驱动下，公司利润率有望稳步增长。我们预计公司24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元，可比公司24年Wind一致预期均值PE27x，考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同效应，给予24年PE39x，目标价13.82元/股（前值：13.46），维持“买入”评级。
　　北斗+卫通业务持续开拓，有望深入参与低空经济
　　北斗导航快速放量：24-25年是北斗三号产品订货高峰，公司产品快速上量、新签合同创历史新高，加深与中国移动在“北斗+5G”领域的合作。卫星互联网持续开拓：华为Pura70首次支持双星卫星通信，有望定义行业标准并拉动终端卫星通信芯片需求，公司卫通射频芯片已供货多家主流手机厂商，发展态势良好；车载方面，公司推进卫星互联网通信设备在乘用车上的应用，突破“汽车直连卫星”业务。低空经济深入布局：公司有望深度参与包括低空通信+导航、飞行器制造、飞行器模拟、低空网络运维在内的全产业链。
　　毛利率降幅缩窄，净利率同比增长
　　公司1Q24毛利率为31.91%，同比-0.15pct，与4Q23相比，单季毛利率下滑幅度有所缩窄。我们认为，增值税政策变化等对公司毛利水平的负面影响有望逐步消除，随着高毛利的北斗导航业务放量，综合毛利率有望恢复。公司1Q24净利率4.62%，同比+0.51pct，主要系费用水平管控良好，1Q24期间费用率同比-1.93pct，其中销售/管理/财务/研发费率同比-1.03/-0.40/+0.06/-0.56pct。此外，公司1Q24经营性现金流同比-12.43%，主要系新交付订单增加，随着客户结算及拨款进度的加快，回款有望增长。
　　信息支援部队成立，公司有望深度受益
　　4月19日，中央宣布新组建信息支援部队，由中央军委直接领导指挥。信息支援部队作为新质作战力量，主要职责为统筹网络信息体系建设，推动各军兵种网络信息体系走向融合，提升信息化和全军联合作战能力，有望拉动数据链、通信终端等信息化装备需求。公司作为军用无线通信和北斗导航设备的核心供应商，有望深度受益新兵种的建设需求，业务有望迎来快速增长。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司发展前景，预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元，可比公司24年平均PE27x（Wind），考虑到公司通导龙头地位以及多领域协同发展，给予24年PE39x，目标价13.82元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　事件：
　　3月29日，海格通信发布2023年年度报告。报告期内，公司实现营业收入64.49亿元，同比14.84%；归属于上市公司股东的净利润7.03亿元，同比5.21%。其中，单Q4公司实现营业收入24.14亿元，同比26.62%；归母净利润3.44亿元，同比26.24%。
　　点评：
　　四大业务板块均实现增长，北斗导航板块收入同比增长113%
　　报告期内，海格通信“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”四大业务板块分别实现26.67/9.37/4.19/23.40亿元，同比分别增长5.06%/113.27%/25.98%/4.19%。1）无线通信领域，超短波全面取得下一代主型产品研制资格；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书。2）北斗导航领域，北斗三号产品正在成为新的支柱业务；北斗时频新业务进展顺利，国内首条芯片原子钟生产线落成投产。3）航空航天领域，摩诘创新14吨六自由度全电运动平台通过国内首家民航最高D级鉴定，驰达飞机持续取得大额订单，同时拓展大型无人机整机研发制造业务。4）数智生态领域，海格怡创持续中标中国移动网络综合代维重要合同，同时母子公司协同拓展特殊机构用户市场、政企、行业等非运营商客户，向数智生态转型升级。
　　持续重点投向卫星、无人系统及平台、5.5G及6G等多个新领域
　　2023年，海格通信研发投入约9.34亿元，同比增长18.49%，重点投向北斗三号产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、人工智能、6G等领域，布局服务于低空经济的空天地全域通导一体网络，打造无人系统平台与空域管理平台。公司定增募集资金18.6亿元，引入多家知名投资方在卫星、无人智能等多个领域形成战略协同。
　　投资建议与盈利预测
　　考虑到公司在无线通信、卫星、北斗导航等领域的先发优势，未来随着特种领域需求修复、卫星领域需求在政策及海外组网部署加速催化下亦有望进入高速增长期，公司有望深度受益。综上，我们预计2024-2026年，公司归母净利润分别为8.96、11.63、13.14亿元，对应PE估值分别为31x、24x、21x，上调至“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观环境风险、行业竞争加剧风险

　　事件描述
　　3月29日，公司发布2023年年度报告，披露公司2023年实现营业收入64.49亿元，同比增长14.84%，归母净利润7.03亿元，同比增长5.21%。
　　业绩稳健增长，未来或受益于数字经济、低空经济、商业航天等领域
　　面对外部挑战，公司以高质量党建引领企业高质量发展，坚定走“科技+文化”发展之路，发挥多专业布局与前瞻性战略投入优势，“变被动为主动，化不可控为可控”，公司整体经营业绩保持稳健增长。
　　公司目前四大核心产业覆盖“无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态”，市场涵盖机构用户、行业、政企和国际，并前瞻布局AI技术军事化和卫星互联网领域，取得先发优势。在数字经济、低空经济、商业航天蓬勃发展趋势下，“北斗+5G”、卫星互联网、公专网/宽窄带融合通信、智能无人等多种网络与系统、专业与技术融合，未来产业将融合发展，公司具有用户覆盖广、专业跨度宽、产品线齐全的专业布局优势，可为数字化、智能化提速，全面赋能行业应用，公司将拥有更多发展机会。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.74亿元、11.94亿元、14.48亿元，同比增速为38.6%、22.6%、21.2%。对应PE分别为28.40倍、23.17倍、19.12倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，北斗产业发展不及预期。

　　4Q业绩高速增长，看好北斗+卫通双翼齐飞
　　公司23年营收/归母净利/扣非净利分别为64.49/7.03/5.41亿元（yoy+14.84/+5.21/+2.77%），其中Q4营收24.14亿元（yoy+26.62%，qoq+108.41%），归母净利3.44亿元（yoy+26.24%，qoq+629.35%）。我们认为，24-25年军事通信+北斗导航或将是公司业绩主要驱动，长期看卫星互联网与无人业务有望成为第二成长曲线，预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元，可比公司24年Wind一致预期均值PE26x，考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应，给予24年PE38x，目标价13.46元/股，维持“买入”评级。
　　军民两栖的ICNT龙头，四大业务多点开花
　　分板块看，23年公司无线通信营收26.7亿元（yoy+3.4%），短波、超短波、卫通产品优势持续巩固，卫通射频芯片供货多家主流手机厂商，助力大众手机、汽车直连卫星，卫星互联网终端成为机构用户首批试用主要设备；北斗导航营收9.4亿元（yoy+113.3%），业务迎来收获期，军用北斗三号产品快速放量，民品开拓车载、能源、电力行业应用，北斗三号有望驱动公司业绩弹性显著提升；航空航天营收4.2亿元（yoy+26.0%），模拟仿真、飞机零部件与民航通导业务发展持续向好；数智生态营收23.4亿元（yoy+6.2%），保持稳健增长，不断拓展特殊机构、政企、行业等非运营商客户。
　　毛利率小幅下滑，加强卫星互联网/无人/芯片研发
　　公司23年毛利率/归母净利率为32.6%/10.9%（同比-2.4/-1.0pct），其中4Q23毛利率/归母净利率30.7%/14.3%（同比-3.5/-0.04pct），毛利率同比下滑主因产品结构变化、增值税政策变化影响。公司有效控制费用，23年销售/管理/财务/研发费率同比+0.03/-0.09/-0.15/+0.45pct，公司重点投向北斗三号全产业链、下一代卫星通信、无人系统与平台、卫星互联网终端及核心部件、芯片、AI、6G等领域研发，面向行业集结芯片设计等中高级人才，前瞻性的研发布局和高强度的研发投入将为公司长期发展注入动力。
　　维持“买入”评级
　　我们看好公司作为军民两栖ICNT龙头的发展前景，预计24-26年归母净利润为8.79/11.04/14.16亿元，可比公司24年Wind一致预期均值PE26x，考虑到公司通导领域龙头地位以及多领域布局的协同效应，给予24年PE38x，目标价13.46元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　军民两轮双驱动，北斗+卫通有望开启新一轮增长
　　公司是广领域覆盖的军民两栖龙头，深耕全频段无线通信与北斗导航产业链，有望受益于北斗三号产品放量与卫星互联网建设新机遇。公司兼具军民成长逻辑：1）军用驱动：国防信息化是长期趋势，公司军事通信与北斗的主体业务有望实现高速增长；2）军民共进：公司超前布局卫星互联网与无人平台，引入战投拓展“北斗+5G”民品市场，打开新成长曲线。我们预计公司23-25年归母净利润为7.03/9.01/12.52亿元（前值：7.41/9.12/10.60），可比公司24年Wind一致预期均值PE21x，考虑到公司多领域布局协同效应，给予24年PE31x，目标价11.26元/股，上调至“买入”评级。
　　短期：军事通信+北斗导航，或是24-25年业绩主要驱动
　　信息化是“十四五”期间国防投入的重点，军事通信和导航是信息化的两个重要方向。军事通信是信息化的先行基础设施，在新作战样式（海空联合作战、马赛克战）和新武器平台列装（巡飞弹、水下潜航器）驱动下，传统的短波、超短波和数据链有望在24-25年实现快速增长。北斗三号系统于20年全球组网成功，在国家顶层规划推进下，北斗产业链齐备，下游应用涌现：军用侧，北斗新周期放量在即，公司预计全周期北斗三号在综合终端、无人平台和各类武器平台的规模有望各达百亿；民用侧，北斗在智能手机、汽车等领域的需求持续扩大。我们认为24-25年有望迎来北三产品订货高峰。
　　长期：超前布局卫星互联网和无人装备，擘画第二成长曲线
　　卫星互联网是军民两用的重要基础设施，在手机/汽车直连卫星以及航空、航海等行业应用驱动下，卫星互联网用户终端市场将是广阔蓝海。公司具备军品技术优势，作为混改较早的国有企业，体制机制灵活，率先实现传统军用天通卫星射频芯片在大众手机的应用，定增投入16.5亿元研发卫星互联网基带芯片、手持终端、宽带通信终端。公司重点布局无人装备业务，定增投资20.8亿元建设无人信息产业基地，依托ICNT业务优势，从上游配套延伸至无人机、车、船等平台制造，价值量有望快速提升。
　　管理层平稳交接，战略投资者全面赋能，上调至“买入”评级
　　22年公司新老管理层平稳交接，年轻化的管理团队有利于推动公司管理能力提升与激励制度完善。23年10月，公司完成定增募集，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下北斗七星、航天科技旗下国华卫星、保利防务等多个产业资本参与。通过本次定增，中国移动将与公司合作攻关“北斗+5G”，重点推进车载、消费电子、电力等领域，全面赋能公司业务。我们给予公司24年目标PE31x，对应目标价11.26元/股，上调至“买入”评级。
　　风险提示：军品订单不及预期，业务开拓不及预期；商誉减值风险。

　　事件：公司发布2023年年度报告，收入64.49亿元，同增14.84%；归母净利润7.03亿元，同增5.21%；扣非归母净利润为5.41亿元，同增2.77%。
　　公司经营业绩保持稳健增长：在部分下游军工央企人事变动、中期调整等因素影响的背景下，公司仍实现稳健增长。1）无线通信收入26.67亿元，同增3.36%，在军工行业调整的情况之下公司仍实现平稳增长，无线通信专业优势进一步巩固；2）北斗导航收入9.37亿元，同增113.27%，北斗三号产品需求全面快速放量；3）航空航天业务4.19亿元，同增25.98%，经营业绩同比增幅稳健；4）数智生态收入23.40亿元，同增6.15%。海格怡创成为中移动2023年-2026年网络综合代维服务采购项目16个地区的中选候选人之一，合同金额20.15亿元，综合实力较强。
　　北斗及航空航天业务毛利率降幅较大，但费用率基本平稳：23年公司综合毛利率减少2.38pct达到32.59%，其中无线通信/北斗导航/航空航天/数智生态毛利率分别减少3.12/11.59/14.91/0.90pct。北斗业务毛利率下滑主要因为增值税政策变化及销售产品结构变化的影响，航空航天业务毛利率下滑主要因为扩产新建厂房及生产设备折旧影响。23年期间费用率微增0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率分别增长0.02/-0.09/0.45/-0.15pct，财务费用变动较大主要因为银行定期存款利息收入同比增加。
　　无线通信中标项目充足，支撑业务稳健：公司中标项目充足，有望对中长期业绩形成有效拉动。公司短波下一代产品正推广应用；超短波全面取得下一代主型产品研制资格；下一代卫星通信产品成功突破细分市场，掌握核心技术和波形体制；天通一号产品全面进入新高端平台；卫通卫导产品实现在机构用户新细分市场的突破；5G方向获重大突破，多款产品取得电信设备进网许可证书；集群产品中标中国电力科学院有限公司“虚拟电厂通信资源调度仿真材料采购”项目，首次突破电力专网数字通信领域。
　　北斗导航领域不断突破新领域平台和行业市场，各应用平台已获批量订货：公司中标新信号体制首个终端项目，确保了公司在下一代PNT及通导融合领域的第一梯队地位；首次获得系统应用项目，将成为舰船领域的增量市场；打开北斗时频新业务领域，旗下成员企业华信泰国内首条芯片原子钟生产线落成投产，有效解决国内技术产品在相关领域的迫切需求，引领国内通信、导航、时频领域产品迈向新台阶；接连中标能源行业北斗三号应用项目，首个实现能源行业批量应用；承担国家北斗产业化重大工程项目，打造北斗产业化应用的新高地、新典范，树立北斗卫星导航系统产业化发展的样板。
　　卫星通信芯片——终端一体化布局，有望成为公司中长期增长点：我国低轨卫星正加速、规模化推进，公司成为多款支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件供应商之一，与多家主流手机厂商建立了良好合作关系，发展势头良好；卫星互联网通信设备在乘用车领域应用稳步推进，“汽车直连卫星”业务取得突破。卫星互联网终端产品成为机构用户首批试用的主要设备，取得核心技术体制研制资格，公司正式进入波形体制研制厂家行列。
　　投资建议：2023年中期调整、军工单位人事变动等因素对行业造成一定影响。我们认为，2024行业有望边际改善，北斗业务放量，无线通信储备项目充足，为公司中长期长期提供支撑。我们上调24-26年归母净利润分别为8.94/11.05/13.29亿元（此前预测24-25年分别为8.08/9.81亿元），对应PE分别为30/24/20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入64.5亿元，同比+14.8%；实现归母净利润7.0亿元，同比+5.2%。
　　四大板块共同驱动，北斗导航业务进入快车道：
　　换装周期+应用拓展，北斗三号产品加速起量。2023年公司北斗导航板块实现营业收入9.4亿元，同比+113.3%，报告期内公司北斗三号相关产品在各应用平台相继获得批量订货。军用领域进入换装周期，需求全面爆发；民用方面北斗在能源、自然资源等行业逐步覆盖。预计未来将维持高增长。
　　无线通信继续做强，卫星通信前景可期。2023年公司无线通信板块实现营业收入26.7亿元，同比+3.4%。无线通信为公司的基石业务，处于龙头地位，目前公司短波下一代产品正推广应用，超短波全面取得下一代主型产品研制资格，传统支柱业务继续做强。卫星通信方面，公司已成为手机直连关键零部件供应商之一，汽车直连产品稳步推进，未来有望乘卫星互联网东风构筑新增长点。
　　航空航天板块产、需皆向好。2023年公司航空航天板块实现营业收入4.2亿元，同比+26.0%。驰达飞机陆续取得大额订单，有效发挥新产业园区的生产能力，业绩增幅显著。摩诘创新模拟仿真业务优势巩固。
　　数智生态发展态势良好。2023年公司数智生态板块实现营业收入23.4亿元，同比+6.2%。一方面，公司中选中国移动2023-2026年网络综合代维服务20.2亿元合同。另一方面，不断拓展特殊机构用户市场、政企等非运营商客户。
　　公司产品多领域受益低空经济发展。低空经济在国家政策、技术升级、基础设施等齐发力的支持下，呈现快速发展态势。作为低空产业的重要组成部分，无人机等飞行器、模拟训练以及基于卫星通信系统、北斗导航系统与5G的融合应用场景和产业生态都将拥有广阔的市场空间，公司各项业务从中受益。
　　利润率受多因素影响小幅下滑，期间费用率相对稳定。2023年公司毛利率下滑2.4pp至32.6%，净利率下滑1.0pp至11.4%。主要受增值税变化、产品结构调整、新建厂房及生产设备折旧影响；费用率方面，2023年公司研发费用率增长0.5pp至14.5%，源于北斗、卫星通信、无人等新业务领域研发投入及新业务拓展费用增加；管理费用率下滑0.1pp至5.3%；销售费用率维持在3.1%；财务费用率下降0.1pp至-0.6%。管理/销售/财务费用率基本稳定。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.33元、0.42元、0.53元，对应动态PE分别为35倍、28倍、22倍。看好国防信息化、卫星导航、卫星互联网的赛道成长性，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：无线通信换代进度缓慢的风险；北三放量不及预期的风险。

　　事件：公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营收40.35亿元，同比+8.79%；实现归母净利润3.59亿元，同比-9.30%；实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比-7.59%。
　　业绩阶段性承压，盈利能力有所下降
　　2023Q3单季度实现营收11.58亿元，同比-5.43%；实现归母净利润4721.96万元，同比-54.53%；实现扣非后归母净利润2907.63万元，同比-58.53%。公司净利润下降原因可归结为因北斗导航、卫星通信、无人系统等新领域研发投入及其他期间费用同比增加，以及部分产品合同交付节奏放缓所致。
　　毛利率费用率方面，公司前三季度销售毛利率达到33.75%，同比-1.66pct；其中Q3单季度毛利率33.20%，同比+2.19pct，环比-1.85pct。公司前三季度销售期间费用率25.02%，与去年同期持平，销售/管理/研发/财务费用率分别增加0.12/0.33/-0.43/-0.01pct。
　　定增资金将投向北斗+卫星+无人业务，资金实力得以提升
　　公司募集资金18.6亿元，将投向“北斗+5G”通导融合研发产业化项目、卫星互联网研发暨天枢研发中心建设项目及天腾无人信息产业基地项目。公司控股股东广州无线电集团及其全资子公司平云产投合计认购发行数量的26.02%（保持发行前后持有上市公司股份比例不变）。此外，中国移动全资子公司中移资本、兵器集团旗下的北斗七星股权投资基金、航天科技旗下的国华卫星应用产业基金、保利集团旗下的保利防务股权投资以及广州市国资广州产投等投资者成为本次发行对象。
　　中国移动投资公司战略入股，北斗领域强强联合
　　海格通信在北斗导航、无线通信领域均处于行业领先地位。战略投资海格通信，是中移动加快攻关“5G+北斗”，布局空天地一体、卫星互联网的关键举措。中国移动上海产业研究院等集团业务部门及专业公司与海格通信在高精度定位、车载终端、授时服务器、单北斗终端等多领域已开展业务合作，积极推进产投协同。
　　投资建议：由于部分产品合同交付节奏放缓导致三季度业绩承压，我们下调23-25年归母净利润7.97/9.41/10.93亿元至6.76/8.08/9.81亿元，对应PE分别为39/33/27倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：合同执行进度慢于预期，北斗应用发展慢于预期，技术研发风险、市场竞争超预期风险，合作内容及实施推进存在不确定性。

　　3Q业绩短期承压，主要受费用增加与订单交付节奏影响
　　公司9M23营收/归母净利润/扣非归母净利润为40.35/3.59/2.81亿元，分别同比+8.79%/-9.30%/-7.59%；3Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润为11.58/0.47/0.29亿元，分别同比-5.43/-54.53/-58.53%，3Q净利润下滑主要系北斗导航、卫星通信、无人系统等新领域研发投入及其他期间费用同比增加，以及部分产品合同交付节奏所致。我们下调盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为7.41/9.12/10.60亿元，23年可比公司Wind一致预期均值PE33x，考虑到公司多领域布局的协同效应，给予23年目标PE44x，对应目标价14.14元/股（前值：13.40元/股），维持“增持”评级。
　　3Q毛利率同比提升，定增落地全面赋能公司业务
　　公司3Q23毛利率/净利率为33.20/4.37%，同比+2.19/-3.92pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/+1.22/+3.23/-0.03pct。10月19日公司公告定增发行情况，本次定增发行价10.46元/股，发行1.77亿股，募集资金总额18.55亿元，发行对象除控股股东及其子公司外新增9名投资方，包括中国移动全资子公司中移资本（获配0.42亿元）、兵器集团旗下的北斗七星股权投资基金（1.5亿元）、航天科技旗下的国华卫星应用产业基金（1.3亿元）等，募集资金用于“北斗+5G”、卫星互联网研发及无人系统项目。此次定增落地将助力公司进一步完善战略布局，增强竞争优势。
　　全面布局卫星互联网，未来将受益地面设备产业快速成长
　　公司于10月28日在互动平台表示，公司积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域：公司通信、导航终端项目竞标入围；某终端射频芯片拓展到下一代卫星通信导航领域，是业内唯一获得部委和行业认可的厂家；终端产品进入机构用户首批试用，竞标入围两大体制项目，取得研制资格，并获首个核心设备研制合同，进入波形体制研制厂家行列；大众市场，公司芯片方案与多家手机、汽车厂商合作。公司是特殊通信领域老牌龙头，定增投入16.5亿元布局卫星互联网，研发射频芯片、基带芯片、通导芯片、宽窄带终端，有望受益于卫星互联网用户段发展。
　　维持“增持”评级
　　我们下调盈利预测，预计2023~2025年归母净利润为7.41/9.12/10.60亿元，23年可比公司Wind一致预期均值PE33x，考虑到公司多领域布局的协同效应，给予23年目标PE44x，对应目标价14.14元/股（前值：13.40元/股），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游市场需求不及预期；国防信息化发展不及预期。