索菲亚发布2024Q1业绩公告：2024Q1公司实现营收21.11亿元，同比+16.98%；实现归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比+73.81%；实现基本每股收益0.17元/股，同比+50.78%。
　　整装渠道持续发力，米兰纳增速强劲
　　公司自2022年以来不断开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，各品牌、渠道持续释放动力，在整家战略加持下，客单值不断提升。报告期内公司整装渠道维持高增，米兰纳品牌定位下沉蓝海市场，增速同样强劲，叠加2024年春节推迟、生产订单同比较为充足和2023年低基数，2024Q1收入实现同比双位数增长。未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆盖范围。
　　期间费率大幅降低，净利率同比修复
　　2024年公司让利于经销商,叠加材料采购成本有所上行，因此2024Q1毛利率同比-0.63pct至32.62%。费用端来看，公司期间费率同比下降3.43pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.13/-0.93/-0.24/-1.13pct，主要系公司利用数字化转型、大数据应用及智能制造等多项措施，不断提升人效，销售费率同比下降；同时公司报告期内优化了借款结构，利息支出减少，财务费用下行明显，Q1整体净利率提升至8.24%，同比+2.47pct。
　　口径变更现金流有所压制，未来橱柜门窗有望增长
　　公司2024Q1实现经营现金流净额-10.19亿元，一方面受今年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少，另一方面本期生产量增加导致材料采购支出相应增加。2024Q1应收账款/应付账款/存货周转天数分别为41.75/80.78/38.58天，营运能力表现稳定。公司坚定多品牌、全品类、全渠道战略不动摇，未来赋能橱柜、门窗等新品类的同时，将继续大力发展米兰纳品牌及整装渠道，业绩有望持续增长。
　　多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，维持“买入”评级
　　未来索菲亚零售有望依靠橱柜、木门带动客单价提升，整装渠道维持高增，降本增效改善盈利，预计2024-2026年营业收入为131.26/146.95/164.29亿元，同比分别+12.52%/+11.95%/+11.80%，归母净利润分别为14.66/16.60/18.74亿元，同比+16.23%/+13.24%/+12.90%，EPS分别为1.52/1.72/1.95元，3年CAGR为14.11%。公司多品牌、全品类、全渠道战略卓有成效，给予24年14倍PE，目标价21.28元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产恢复不及预期；消费信心不及预期；原材料价格波动风险。

　　公司发布2024年一季报
　　24Q1收入21.1亿，同比+17.0%，归母净利润1.7亿，同比+58.6%，扣非归母净利润1.6亿，同比+73.8%；收入增长稳健，利润高增。
　　米兰纳高增、整装推进顺利，存量房市场积极拓展
　　2024年公司依然坚定推进“多品牌、全渠道、全品类”的战略布局，寻求更多的业绩增长机会：
　　1）品类端：进一步扩品类，继续通过整家营销策略促进橱柜、木门、家具家品等各品类增长。
　　2）渠道端，继续加强渠道门店建设，索菲亚品牌继续进行终端市场的加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌以及整装渠道门店加大空白市场覆盖；持续优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，并积极把握小B工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。
　　3）品牌端，新品牌米兰纳继续保持快速开店的模式，加快覆盖下沉市场，并逐步完善整家战略；
　　4）对存量房营销模式进行提炼和深化，已成立创新发展部，进行存量房营销模式探讨，希望下半年打通经营模式，便于在全国范围内进行推广。
　　费用优化明显，经营现金流受经销商考核变化影响
　　24Q1公司毛利率32.6%，同比-0.6pct，净利率8.2%，同比+2.5pct，盈利能力保持稳健；从费用表现来看，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct/-1.1pct。公司各项费率持续优化，其中财务费用优化明显主要系优化借款结构、利息支出减少所致。
　　24Q1公司经营现金流净额-10.2亿元，主要系1）24年经销商考核口径改变影响，若剔除该因素影响，销售商品、提供劳务收到的现金流入同比增长，2）24Q1生产量增加导致材料采购支出相应增加。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略渗透助推各品牌客单价提升此外降本提效成效显著，我们预计24-26年公司归母净利分别为14.7/16.7/18.6亿元，对应PE分别为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期；地产数据持续走弱；原材料价格波动风险市场竞争加剧风险；渠道建设不达预期等

　　公司发布2024年一季报，业绩表现略超预期。2024Q1实现收入21.11亿元，同比增长17.0%，归母净利润1.65亿元，同比增长58.6%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长73.8%。
　　1）零售渠道：公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略结构，各品牌持续释放业绩动力。分品牌看，整家营销进一步推进，继续带动客单价持续向上。索菲亚品牌2024Q1收入19.03亿元，同比增长21.3%，2024Q1客单价19091元，同比增长13%；在整家定制3.0战略的迭代下，套餐营销逐步深化，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，客单值持续向上带动增长。米兰纳品牌2024Q1实现收入1.00亿元，同比增长72.6%，客单价14170元，同比增长7%，米兰纳仍处于渠道快速开拓期，2023年新增58个经销商，176家门店，逐渐贡献收入增量；品牌下沉蓝海市场，整家营销战略升级，有望接力成为公司新的增长曲线。司米品牌全新定义“高端整家定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，品牌、招商大力改革。华鹤品牌以“东方美学，始于木作”为品牌核心，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。
　　2）整装渠道：2024Q1公司整装渠道实现收入3.73亿元，同比增长64.9%。截至2023年底，公司集成整装事业部已合作装企数量221个，覆盖全国185个城市及区域。公司在全国范围与实力较强的家装企业开展合作，同时鼓励和推动各地经销商与当地小型整装、家装公司、设计工作室进行合作，实现与家装企业的相互导流和合作共赢。
　　3）大宗渠道：2024Q1公司大宗渠道实现收入3.60亿元，同比增长23.6%。公司大力开发“保交楼”工程业务，坚持优化大宗业务客户结构，巩固发展与优质地产客户的合作，优质客户收入贡献持续保持稳定，与国内多个Top100地产客户签署战略合作关系，通过承接地产、酒店、医院、学校、企事业单位等样板房及工程批量项目，为工程客户提供一站式全屋定制解决方案，不断拓展渠道布局，优化客户结构，为后期高质量发展铺垫基础。此外，公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式，持续布局海外市场，相关工程收入进一步拉动大宗增长。
　　精益管理助力盈利能力持续优化，坏账充分计提轻装上阵。公司2024Q1毛利率为32.6%，同比下降0.6pct，2024Q1净利率为8.2%，同比提升2.5pct，毛利率略有下滑，主要系公司为鼓励经销商跟进营销策略，给予一定装修补贴，后续有望企稳回升。此外公司费用管控效果显著，公司2024Q1期间费用率为22.3%，同比下降3.4pct。分拆来看，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%/0.01%，分别同比变动-1.1/-0.9/-0.2/-1.1pct，各项费用率明显改善，带动利润率提升。
　　地产支持政策持续出台，家居企业估值有望得到提振。公司“多品牌、全品类、全渠道”战略持续深化，整家套餐营销拉动客单价向上，整装、拎包等多渠道发力抓取客流，米兰纳等新品牌打造拓宽覆盖人群，业绩实现稳健增长。公司通过SKU优化及供应链提质增效，2023年以来利润率延续改善趋势，充分展示长期生产制造优势积累，后期高盈利能力有望维持。维持2024-2026年归母净利润预测14.76/16.34/18.12亿元，分别同比增长17.1%/10.7%/10.9%，对应PE为11X/10X/9X，估值性价比充足，维持“买入”评级！
　　风险提示：终端需求疲软，地产政策波动。

　　事件：公司发布2024年一季度报告。报告期内，公司实现营收21.11亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65亿元，同比+58.59%；扣非净利润1.56亿元，同比+73.81%。
　　费用率改善带动扣非净利率提升。毛利率方面，24Q1，公司综合毛利率为32.62%，同比-0.63pct，环比-4.8pct。费用率方面，24Q1，公司期间费用率为22.3%，同比-3.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别变动-1.13pct/-0.93pct/-0.24pct/-1.13pct。公司持续优化借款结构，第一季度财务费用同比下降99.2%。扣非净利率方面，24Q1，公司扣非净利率为7.38%，同比+2.41pct，环比+0.79pct。
　　24年经销商考核口径变化，致经营现金流短期大幅下降。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-10.19亿元，同比-629.15%。一方面受到24年经销商考核口径改变影响，导致销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少（剔除该影响因素，本期销售商品、提供劳务收到的现金流入同比实现增长），另一方面本期生产量增加、导致材料采购支出相应增加。
　　业务布局稳步拓展，渠道深化并不断探索新模式。公司持续加强渠道门店建设，索菲亚品牌加密补充，米兰纳、司米、华鹤品牌及整装渠道覆盖空白市场；与合作装企进行深入拓展，24年加入橱柜品类布局，推动橱柜产品在终端落地；优化大宗业务客户结构，积极把握小B工程业务开拓机会；通过高端零售、工程项目和经销商等形式，布局海外市场。同时，公司探索存量房市场经营模式，成立创新发展部推进业务模式试点，未来有望获取增量空间。
　　投资建议：公司持续推进大家居战略落地，多品牌矩阵结构清晰实现稳步发展，全品类协同驱动客单价提升，全渠道布局不断深化，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.53/1.73/1.94元，对应PE为11X/10X/9X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产景气度不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、消费力复苏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

　　公司发布2024年一季度财务数据：2024Q1公司实现收入21.11亿元（同比+17.0%），归母净利润1.65亿元（同比+58.6%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+73.8%）。公司整装渠道、米兰纳品牌延续高增，叠加23Q1低基数、24Q1业绩表现靓丽。
　　整家战略稳步推进，多品牌、全品类协同提升客单价。1）品牌层面：①索菲亚：柜品优势为基，持续深化整家战略。2023年索菲亚实现整家战略3.0模式全面升级，客单价达到19619元（同比+6.3%）；②米兰纳：23年正式进入整家定制赛道，推出整家定制+门墙柜一体化产品，并加速扩店实现较快收入增长，3年内迅速覆盖全国95%以上地级市。③司米：变革持续推进，单品类向多品类升级。23年司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店逐步向整家门店转型。2）品类层面：整家战略助力品类连带率提升，橱柜、木门均有受益，其中基数影响下木门增速提升更快，橱柜收入增速有望边际改善。
　　整装渠道持续发力，零售渠道稳健增长。1）经销/直营：2023年经销/直营分别实现收入96.27亿元（同比+4.4%）/3.15亿元（同比+13.6%），其中整装收入19.07亿（同比+67.5%），收入占比提升至16.4%，经销直营双轮驱动，23年末直营整装事业部合作装企数量达221个；2）大宗：2023年实现收入14.51亿元（同比-4.9%），客户结构持续优化，优质客户收入贡献保持稳定。
　　控费提效成果显著，净利率大幅改善。2024Q1公司毛利率/净利率分别为32.6%/8.2%（同比-0.6pct/+2.5pct）。其中净利率显著改善主要系公司主动进行费用控制和效率提升，报告期内销售费用率和管理费用率均显著改善，其中财务费用减少主要因借款结构优化导致利息支出减少。24Q1销售/管理/研发费用率分别为10.1%/8.0%/4.1%（同比-1.1pct/-0.9pct/-0.2pct）。
　　现金流短期承压，营运能力提升。2024Q1公司净经营现金流为-10.2亿元（同比-12.1亿元）；营运能力方面，截至24Q1末公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为39天/42天/81天（同比-9天/-21天/-18天）。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为15.0亿元/17.1亿元/19.6亿元，对应PE分别为11.5X/10.1X/8.8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产复苏低于预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。

　　业绩概要：
　　24Q1实现营收21.1亿，同比增17%，录得净利润1.7亿，同比增58.6%，扣非后净利润1.6亿，同比增73.8%。Q1业绩处于此前预告中游。
　　点评：
　　受益低基数（23Q1收入yoy-9.7%）叠加春节推迟，生产订单同比充足，公司1Q收入实现较快增长（对应看23Q4合同负债余额13亿，同比增86%）。其中，整装渠道米兰纳增长强劲，成为收入增长的强劲动力（23年米兰纳下沉蓝海市场，营收同比增47%）。
　　降本增效成果显着。生产成本方面，毛利率同比下降0.7pcts至32.6%，预计主要受产品结构调整影响。期间费用率持续优化，同比下降3.43pcts至22.3%，其中，销售费用率同比下降1.14pcts，财务费用率同比下降1.13pcts，主要受益借款结构优化，利息支出减少，管理费用率同比下降0.93pcts，研发费用率同比下降0.24pcts。受益费效比提升，Q1净利润率同比提升2pcts至7.8%。
　　Q1经营活动现金净流出10.2亿，主要由于生产量增加导致材料采购支出增加，此外，今年经销商考核口径改变，若剔除该因素影响，现金流入同比增长。
　　我们预计公司今年将继续推进“多品牌、全渠道、全品类”大家居战略，通过品类延展和渠道下沉精耕，实现业绩的稳健增长。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步放量，公通过前瞻性布局和团队培养，有望从中受益。
　　维持盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为11倍、10倍和9倍，估值合理且考虑房地产政策出现改善迹象，维持“买进”。
　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧

　　事件：23年年报：2023年实现收入116.7亿元，同比+4.0%，归母净利润12.6亿元，同比+18.5%；其中Q4收入34.7亿元，同比+5.4%，归母净利润3.1亿元，同比+18.4%。公司拟每10股派发现金红利10元。24Q1业绩预告：预计2024Q1实现收入19.9~21.7亿元，同比+10~20%；归母净利润1.6~1.9亿元，同比+50~80%；扣非归母1.3~1.6亿元，同比+50~80%。
　　业绩表现优异，分红率提升投资价值。2023年除Q1外公司均收入增长稳健，利润增速较高。24Q1收入端受益低基数及业务开拓，在行业压力下实现增长；利润高增长超过我们预期，展现出公司优异的成本控制力。公司23年提高分红比例至75%，按照最新收盘价计算股息率在6%左右，投资价值凸显。公司多品牌、全品类体系梳理清晰，品类的扩展，米兰纳品牌的拓展，以及整装渠道的开拓推动公司成长，未来发展空间仍充足。家居行业CR9仅10%左右，我们看好公司凭借上述三抓手持续提升份额，在未来行业压力下保持业绩稳健。
　　从品牌视角看年报，主品牌稳健发展，米兰纳继续高增。分品牌看：
　　1）索菲亚：收入105.5亿元，同比+11.0%。整家战略持续推进，品类协同销售已成为品牌增长主要动力，23全年工厂端平均客单价19619元，同比+6.3%。橱柜、门窗、卫浴等众多品类仍有充足增长空间，看好客单价持续提升。2023年门店减少102家至2727家。我们推测公司推动经销商合并小店开大店，以方便展示全品类，同时优化了部分低效门店。
　　2）米兰纳：收入4.7亿元，同比+47.2%，增势迅猛。2023年门店净开176家至514家，市场覆盖面持续提升中；同时品类拓展继续推进，平均客单价亦同比提升6.6%至13934元。米兰纳是公司依托自身强大供应链体系打造的大众品牌，契合性价比消费趋势，发展空间广阔，看好其持续高速增长。
　　3）司米：23年与索菲亚主品牌切割，部分门店并入索菲亚，因此门店数量大幅减少，但利润端实现扭亏，全资控股后降本增效效果明显。司米将打造高端品牌形象，并推进独立招商；品类方面将由厨柜向衣柜以至全品类拓展，大部分门店已实现衣柜上样，今年品牌重回增长可期。
　　4）华鹤：收入1.6亿元，微降3.6%。品牌立足新中式细分市场稳健发展，逐步从木门向墙柜类产品拓展。
　　从渠道视角看年报，零售渠道稳步增长，整装高增，海外业务逐步开拓。收入分渠道看，1）零售渠道：经销+直营合计收入99.4亿元，同比+4.6%，品类连带率提升，米兰纳品牌，整装渠道是主要增长点。其中整装渠道仍在高速拓展期。收入同比增长67.5%，空白市场依然广阔。2）大宗渠道：收入14.5亿元，同比-4.9%。公司强化风险控制，重点与优质地产企业合作。另外公司积极探索海外大宗业务，已拥有27家海外经销商，覆盖二十余个国家。预计大宗业务将整体维稳。
　　原材料价格回落+降本增效，大额减值下盈利能力提升。公司2023年毛利率36.2%，同比+3.2pct，提升明显，主要受益于原材料价格回落以及生产效率的优化。销售、管理费用率分别-0.3、-0.2pct，消费场景放开后费用压力下降。长期来看，客单价提升有助于费用率的下降。2023年公司各项减值共计3.1亿元，其中单项应收款项单独计提1.5亿元（主要为恒大），非流动资产减值0.65亿元（恒大工抵房）。考虑到恒大应收账款计提比例已至95%，后续相关减值将下降。资产减值下公司2023年归母净利率依然达到10.8%，同比+1.3pct，今年有望继续提升。考虑到公司持续推进降本增效，未来盈利能力有望保持较好水平。
　　投资建议：索菲亚作为行业龙头，在渠道品类布局及组织架构上均具备优势。品类拓展，性价比品牌发力及整装渠道开拓，有望助力公司持续提升市占率，在行业压力下保持业绩稳健。公司现金流充沛，23年积极提升分红率，股息率已至6%左右，具备较强的投资价值。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.1、15.6、17.4亿元人民币，增速分别为11.4%、10.7%、11.7%，目前股价对应PE分别为11.0、9.9、8.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地产销售下滑超预期，消费不振，原材料价格大幅波动。

　　事件：
　　索菲亚4月12日发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入116.66亿元/同比+3.95%，归母净利润12.61亿元/同比+18.51%，扣非归母净利润11.35亿元/同比+21.06%；2023Q4实现营业收入34.65亿元/同比+5.37%，归母净利润3.09亿元/同比+18.40%，扣非归母净利润2.29亿元/同比+22.82%。
　　投资要点：
　　木门收入持续增长，衣柜品类稳步提升。分产品看，2023年木门实现收入5.89亿元/同比+35.73%，占营业收入比重为5.05%；衣柜及其配套产品实现收入94.11亿元/同比+2.54%，占营业收入比重为80.66%；橱柜及其配件实现收入12.44亿元/同比-2.23%，占营业收入比重为10.66%。
　　坚持“全渠道”战略，多渠道引入流量。
　　1）分渠道看，2023年经销商/直营/大宗渠道营业收入分别为96.27/3.15/14.51亿元，同比分别+4.36/+13.58/-4.86%，占收入比重分别为82.52/2.70/12.44%，同比分别+0.32/+0.23/-1.15pct。持续深耕大宗市场，开拓非地产类工程业务，布局海外市场，合作顶级开发商和承包商。
　　2）整装保持增长，全方位展现公司实力。公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长67.52%，2023年末，已合作装企数量221个，较2023Q3末净增加19个；覆盖全国185个城市及区域，较2023Q3末净增加12个。积极拥抱整装，与整装企业双向赋能。
　　多品牌战略持续覆盖市场，全品类整家稳步推进客单价提升。
　　1）2023年，索菲亚品牌营业收入105.52亿元/同比+10.96%，工厂端平均客单价1.96万元/同比+6.30%；索菲亚在整家定制3.0战略的迭代下，进行康纯整家环保升级，客单价持续提升，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。
　　2）2023年，米兰纳营业收入4.72亿元/同比+47.24%，工厂端平均客单价1.39万元/同比+6.57%；2023末，经销商较2022末净增49位，专卖店净增176家，米兰纳品牌下沉蓝海市场，升级“新一代·5A硬核整家”战略，为业绩增长增添动力；
　　3）司米品牌全新定义“高端整家定制”，全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，2023年末衣柜上样门店较2022年末增加81家，终端门店逐步向整家门店转型；
　　4）华鹤品牌2023年营业收入1.63亿元，确定整家定制的发展战略，打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。
　　“提质增效”效果明显，费用控制精细管理。1）2023年毛利率14.97%/同比+3.28pct，分产品看，衣柜/橱柜/木门毛利率分别为37.35/24.75/29.77%，同比+3.43/-0.43/+5.82pct。加快数字化转型，提高运营效率，促使毛利率进一步提升。2）2023年，公司销售/管理/财务/研发费用率为9.66/6.6/0.46/3.54%，同比分别-0.3/-0.15/-0.16/+0.35pct。公司期间费用实行精细化管理，费用率保持稳定，坚持科技创新，加大研发投入使得研发费用率增加。
　　盈利预测和投资评级：考虑地产环境承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入130/144/159亿元，归母净利润14.82/16.53/18.40亿元，对应PE估值为10/9/8x。2023年公司分红比例75.46%，较2022年提升约16pct，公司大幅度提升分红比例积极回馈股东。公司多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略持续推进，各品牌稳健发展释放经营动力，维持“增持”评级。
　　风险提示：地产行业发展不及预期，整装市场消费不及预期，行业竞争加剧，流量转化不及预期，品类扩张不及预期。

　　事件：
　　公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入116.66亿元，同比增长3.95%，实现归母净利润12.61亿元，同比增长18.51%，扣非归母净利润11.35亿元，同比增长21.06%；经营活动产生的现金流量净额26.54亿元，同比增长94.69%；基本每股收益1.38元,同比增长17.95%；加权平均净资本收益率20.87%，同比+2.65pct；拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），股利支付率75.46%，预计分红总额9.52亿元。
　　其中2023Q4，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长5.37%，归母净利润3.09亿元，同比增长18.40%。
　　投资要点:
　　收入利润双增长，利润增速高于收入增速。公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，收入实现增长；利润增幅高于收入主要系原材料价格下降及降本增效措施成果显著，2023年主要原材料采购价格有所下降,叠加公司推行降本增效，使板材利用率提升、制造费用率下降，因此利润实现双位数增长。
　　分产品来看，木门收入实现高增长。衣柜及配套产品、橱柜及配件、木门分别实现收入94.11、12.44、5.89亿元,分别同比+2.54%、-2.23%、+35.73%。公司在品类维度不断扩充，整家战略助力木门品类快速增长，其中索菲亚品牌木门业绩增速达47.33%。
　　分品牌来看，主品牌索菲亚单价收入双提升，米兰纳品牌快速扩店且收入增长显著。索菲亚、米兰纳品牌分别实现收入105.52、4.72亿元，分别同比+10.96%、+47.24%。索菲亚品牌在整家定制3.0战略的迭代下，进行康纯整家环保升级，开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场，拥有经销商1812位，专卖店2727家，工厂端平均客单价19619元，同比增长6.30%。米兰纳品牌下沉蓝海市场，升级“新一代·5A硬核整家”战略，三年内营业门店数量迅速突破500+，共有经销商514位，专卖店514家，覆盖了全国95%以上的地级市；工厂端平均客单价13934元，同比增长6.57%，累计已为10万多个家庭提供了个性化定制服务。司米品牌全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级，品牌、招商大力改革，拥有经销商222位，专卖店249家，经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型。华鹤品牌打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制，共有经销商276位，专卖店277家，2023年实现营业收入1.63亿元。
　　首次覆盖给予公司“增持”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为14.43亿元、16.15亿元、17.85亿元，对应EPS分别为1.50元、1.68元、1.85元，按4月12日16.05元/股收盘价计算，对应PE分别为10.71倍、9.57倍、8.66倍。公司2023年对恒大集团应收账款高比例计提坏账准备，基本消除对以后年度影响，考虑到家居行业未来整家定制的发展趋势，对设计、供应链、规模化柔性制造能力提出更高要求，行业门槛将逐步提升，龙头企业市占率将进一步提升，公司是定制家居优质龙头企业，未来有望受益行业发展趋势；国家在地产及消费方面的鼓励支持政策持续发布落地，有望带动家居消费，家居企业估值有望得到修复。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；房地产景气度不及预期；原材料价格大幅波动；渠道拓展不及预期。

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　2023年公司实现营收116.7亿，同比增4%，录得净利润12.6亿，同比增18.5%，扣非后净利润11.3亿，同比增21%；4Q实现营收34.7亿，同比增5.4%，录得净利润3.1亿，同比增18.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增22.8%。业绩好于此前预告。
　　分红方案：每10股派发现金股利10元，股息率6.3%。
　　点评：
　　在多品牌、全品类、全渠道大家居战略指导下，公司各项业务推进，客单价稳步提升。品牌来看，索菲亚在整家定制3.0战略迭代下，开拓橱柜、位于、门窗和墙地市场，实现营收105.5亿，同比增11%，工厂端客单价同比提升6.3%至19619元；米兰纳下沉蓝海市场，实现营收4.72亿，同比增47.2%，工厂端客单价同比提升6.7%至13934元；华鹤强化新渠道流量开拓，全年实现营收1.63亿，基本与2022年持平；司米重新定位为高端整家定制，经销商重叠率进一步降低，终端门店向整家门店转型。渠道看，经销商渠道收入96.3亿，同比增4.4%，大宗实现收入14.5亿，同比下降4.7%，直营实现收入3.1亿，同比增13.6%；整装渠道（经销商零售装企+总部装企同步运营）持续发力，营收同比增67.52%，占总收入比重提升6.3pcts。
　　降本增效成果显着。生产成本方面，板材利用率、人效比改善，同时由于原材料价格下降，公司毛利率同比提升3.2pcts至36.2%；4Q毛利率同比提升4.1pcts至37.4%。费用方面，期间费用率同比小幅下降0.25pcts至20.25%，4Q费用率同比下降1.71pcts至19.6%，其中，销售费用率同比下降0.91pcts，管理费用率同比下降0.96pcts。
　　近几年，公司多品牌、全品类、全渠道大家居战略整体落实效果较理想，今年大家居战略将继续推进，并通过加快门店布局填补空白市场，此外，各品牌将扩充品类，以进一步完善整家定位。行业层面看，存量房数量已基本占据半壁江山，存量翻新需求逐步显现，公司已进行前瞻性布局，有望从中受益。
　　预计2024-2026年将分别实现净利润14.7亿、16.6亿和18.3亿，分别同比增16.3%、13.4%和9.8%，EPS分别为1.52元、1.73元和1.90元，当前股价对应PE分别为10倍、9倍和8倍，公司估值合理且当期股息率较高，维持“买进”。
　　风险提示：新渠道发展不及预期，原材料涨价，行业竞争加剧