事件：9月18日，领益智造发布关于向2024年股票期权激励计划激励对象首次授予股票期权的公告，向符合授予条件的1,412名激励对象授予18,865万份股票期权，行权价格为4.46元/股，首次授予的股票期权约占激励计划草案公告日股本总额700,817.78万股的2.7%，占激励计划拟授予股票期权总量的80%。
　　首期股权激励授予落地，核心骨干绑定助力公司长期发展。公司首期股权激励授予1412名核心骨干，有助于吸引和保留人才，助力公司长期发展。业绩考核要求为，以2023年收入或归母净利为基数，2024-2026年收入或归母净利同比增速分别为10%/20%/30%，对应收入375/409/444亿元，或归母净利23/25/27亿元。股份支付费用方面，按照首次授予日6.04元的收盘价计算，待摊销总费用约为4.03亿元，24/25/26/27年预计分别摊销0.85亿元/2.05亿元/0.84亿元/0.29亿元。
　　散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。
　　AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。
　　苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、AppleWatch、AirPods以及AppleVisionPro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.05/32.43/41.56亿元，对应现价PE为21/13/10倍，我们看好公司作为苹果创新中军，散热+电池+快充共振，苹果供应链地位持续提升，长期向上趋势明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　公司发布2024年半年度报告，公司上半年营收保持稳健增长，但是受产品结构变化导致盈利能力下行。未来端侧AI、折叠屏等产业趋势明确，公司布局良好，有望充分受益，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2024H1公司营收稳健增长，但盈利能力下滑。公司2024年上半年营业收入191.2亿元，同比+25%；归母净利润6.9亿元，同比-45%；扣非归母净利润5.7亿元，同比-46%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts；净利润率3.6%，同比-4.5pcts。2024年Q2单季度营业收入93.2亿元，同比+15%，环比-5%；归母净利润2.3亿元，同比-62%，环比-50%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-66%，环比-37%；毛利率15.0%，同比-5.5pcts，环比持平；净利润率2.5%，同比-5.0pcts，环比-2.2pcts。
　　2024H1费用率控制有较好成效。公司2024年上半年销售费用率0.8%，同比-0.2pct；管理费用率3.2%，同比-1.1pcts；研发费用率4.8%，同比-1.1pcts；财务费用率0.3%，同比+0.8pct。
　　产品结构变化是营收增长、毛利率下行的主要原因。2024年上半年公司AI终端及通讯类业务实现收入176.4亿元，同比增长30%，毛利率16.5%，同比下降5.2个百分点；该业务营收及毛利率变化主要因公司在AI终端制造领域的提前布局，带来手机、PC、平板、MR、碳纤维产品、散热模组等产品收入增长较快，但部分盈利能力较原先业务低导致。汽车业务收入10.2亿元，同比增长43%，主要因全球新能源汽车市场的持续增长及份额不断提升导致；光伏储能业务收入4.0亿元，同比下降56%，主要因客户订单阶段性下降等因素导致。
　　端侧AI、折叠屏等新技术带动公司新增长点。①AI技术在各领域快速落地，消费电子终端作为生成式AI重要的端侧接入口，有望推动对终端产品需求及散热、充电器、存储、屏幕等硬件端的升级，带来公司新的发展机遇。其中VC均热板成为重要的增量，据YanoResearch测算，全球VC均热板市场规模预计以24%的年复合增速从2022年的3.1亿美元增长至2025年的5.9亿美元。公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案，公司的各类超薄VC均热板及散热方案已被中高端手机搭载并量产出货。②折叠屏凭借较高的技术门槛及高附加值属性成为目前手机市场新的增长点及重要发展机遇，根据Counterpoint数据，2024年一季度全球折叠屏手机销量同比增长49%，增幅创下6个季度以来新高。公司碳纤维结构件作为折叠屏屏幕支撑板的关键零件，具备高强度、低密度、模量好，兼具导电及散热佳的特性，逐步取代不锈钢材料进入折叠屏手机行业，通过热固性碳纤维材料的热压可实现0.15~0.2mm厚的产品，公司的碳纤维结构件已被行业头部客户采用，并实现量产出货。
　　估值
　　因2024年上半年公司毛利率承压，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现每股收益0.29元/0.45元/0.56元，对应市盈率23.2倍/15.1倍/12.0倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　宏观环境变化风险；行业竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；下游需求不及预期风险；商誉及资产减值风险。

　　事件
　　领益智造发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收191.20亿元，同比增长25.06%；实现归母净利润6.92亿元，同比下降44.53%；实现扣非归母净利润5.74亿元，同比下降46.50%。
　　投资要点
　　业绩短期承压，产品结构变动不改长期趋势向好
　　2024Q2,公司实现营业收入93.21亿元，同比增长15.43%，环比下降4.89%；实现归母净利润2.31亿元，同比下降61.54%，环比下降49.82%；实现扣非归母净利润2.22亿元，同比下降65.56%，环比下降36.82%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率15.02%，同比下降5.46pct。收入结构方面，2024H1公司精密功能及结构件、充电器、汽车产品业务收入分别为142.17、30.07、10.18亿元。公司营收规模提升显著主要受益于AI终端及通讯业务快速增长，盈利能力暂时承压主要原因为短期产品结构变化，后续新业务盈利状况有望改善。
　　AI驱动消费电子产品升级，散热解决方案厂商率先受益
　　人工智能技术驱动消费电子产品迭代升级，AI手机和AIPC即将迎来大爆发时代。根据IDC，2028年全球AI手机出货量将达到9.12亿部，2023-2028年CAGR为78.4%；根据Canalys，2025年AIPC出货量将达到1.03亿台，2027年AIPC渗透率有望达到85%。随着端侧AI的加速落地，相关数据量和计算量需求呈爆发式增长，带来各种发热、散热等问题。为了避免过热带来的器件失效，散热成为AI手机和AIPC推进必须要攻克的一环。VC均热板将成为AI终端的“硬核需求”，逐步成为AI手机和PC散热的主流方案并加速向超薄化、结构简单化和低成本化发展。根据YanoResearch，2025年全球均热板市场规模将达到5.87亿美元，2022-2025年CAGR为23.5%。从产业端来看，今年即将上市的iphone16系列会采用更先进的散热方案和不锈钢电池外壳，散热表现将显著提升。此外，iPhone16Pro系列的有线快充将提升至40W，无线快充也将提升至20W。从备货量来看，苹果上调iphone16系列的备货量至9000万台。我们认为今年是AI手机爆发的元年，散热厂商将显著受益。
　　AI终端制造平台型企业，苹果核心供应商显著受益
　　在AI终端领域，公司具备各种散热产品、模组以及各种功能型材料的生产能力。散热方面，公司能够生产热管、均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组、石墨片、导热垫片、导热胶等散热产品。目前，公司为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案。其中，不锈钢均热板主要应用于高端产品，比铜材质均热板更轻且拥有更好的散热性能。公司的各类超薄VC均热板及散热解决方案已被多款中高端手机机型搭载并实现出货。模组方面，公司拥有散热模组、背光模组、射频模组、马达模组、声学模组以及无线充电模组等多个产品线。功能型材料方面，公司能够提供导热类、电磁屏蔽类、陶瓷纤维类材料产品。公司作为苹果的核心供应商有望持续受益于人工智能发展的趋势下市场对于消费电子产品散热需求的提升。
　　盈利预测
　　预测公司2024-2026年收入分别为413.41、496.01、577.75亿元，EPS分别为0.36、0.43、0.57元，当前股价对应PE分别为23.2、19.5、14.6倍，随着端侧AI的加速落地，公司作为苹果的核心供应商有望持续受益，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济扰动；大客户集中风险；VC均热板出货不及预期。

　　业绩符合预期，营收多线增长。24H1公司营收191亿元，yoy+25%，归母净利润6.9亿元，yoy-45%。Q2单季度营收93亿元，yoy+15%，净利润2.3亿元，yoy-62%。业绩符合预期。营收端增长主要受益于手机、PC、平板、MR、机器人等AI终端及通讯类业务快速增长，实现收入176亿元，同比增长30%，其中散热、电池、摄像头类产品表现亮眼。汽车业务方面，24H1实现收入10.2亿，同比增长43%。利润端下滑主要由于1）营收结构变化，部分新业务盈利能力还在提升，24H1公司毛利率15%，同比下滑5.5pct。2）汇兑等费用影响。
　　旺季备货情况良好，业绩拐点将至。短期看，根据CounterpointResearch，iPhone16系列面板已于7月开始出货，新品系列的面板7月初始出货量比同期iPhone15系列初始面板出货量高出20%。伴随北美大客户进入传统备货旺季且备货情况出色，公司主要精密件业务量价均有望改善，叠加公司新业务如汽车和光伏储能业务营收及盈利能力进一步修复，公司业绩有望在三季度迎来回暖，业绩拐点明确。
　　卡位AI智能终端硬件创新核心环节，消费电子长期成长空间足。长期看，公司是北美大客户主要精密功能件供应商之一，深度参与北美大客户机型硬件功能创新，单机价值量&料号数量持续提升，未来伴随北美客户AI边缘端大模型应用趋势，其手机在散热、电池、快充、材料等领域均有望迎来创新升级，从而显著拉动公司单机价值量。同时公司已具备提供“一站式”智能制造服务及解决方案的能力，业务已纵深拓展至充电模组、笔记本键盘模组等范畴。按终端品类划分，当前公司手机产品营收占比约60%,；按客户结构划分，公司北美客户营收占比约60%，北美客户业务营收占比高且参与度广泛，有望深度受益其全品类创新周期开启。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为0.30/0.46/0.55元（原24-26年预测分别为0.33/0.42/0.50元，主要下调24年毛利率预测，同时考虑到北美大客户AI软硬件创更新带来的业务增量，上调25/26年精密功能件及结构件业务营收预测），根据可比公司25年21倍PE估值，对应目标价为9.66元，维持给予买入评级。
　　风险提示
　　北美大客户出货量不及预期风险；新业务整合与拓展不及预期风险；汇兑损失风险；资产减值风险。

　　事件：领益智造8月29日发布2024年半年度业绩，公司2024年上半年实现营收191.20亿元，YOY+25.06%；实现归母净利润6.92亿元，YOY-44.53%。单二季度来看，公司24Q2实现营收93.21亿元，YOY+15.43%，实现归母净利润2.31亿元，YOY-61.54%。
　　24H1业绩符合预期，新业务短期影响盈利表现。2024H1，公司实现归母净利润6.92亿元，YOY-44.53%，业绩符合预期，经营性现金净流入17.67亿元，新业务收入规模持续提升。2024年上半年公司归母利润与上年同期相比下降的主要原因：1）公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距；2）报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少。2024年下半年，随着消费电子旺季到来，公司大客户份额&ASP有望持续提升，同时积极探索人工智能硬件领域的发展潜力，预计Q3营收有望环比提升。
　　散热+电池+快充共振，打造AI终端硬件制造平台。公司积极布局AI终端硬件领域，分业务来看，24H1，公司AI终端及通讯类业务实现收入176.40亿元，同比增长29.80%，毛利率16.53%。其中，手机、PC、平板、MR、机器人相关产品收入增长较快，部分新产品业务收入规模大幅度提升，碳纤维产品、散热模组、电池模组等终端相关零组件营收与毛利齐头并进；24H1，公司汽车业务实现收入10.18亿元，同比增长42.90%。24H1，光伏储能业务实现收入3.99亿元，同比下降56.35%，主要受客户订单阶段性下降等因素影响。AI终端能耗提升，散热成刚需。公司散热产品覆盖全产业链，包括超薄均热板、散热零部件、散热模组、散热板、液冷系统、石墨片、导热垫片、导热胶及VC热管等。公司的各类超薄VC均热板如铜、不锈钢、纯钛等及散热解决方案被多款中高端手机机型搭载并实现量产出货。
　　苹果COO访华，供应链价值凸显。据界面新闻报道，7月25日，苹果公司首席运营官Jeff访华，考察核心供应商之一：领益智造。领益作为苹果核心供应商之一，为苹果提供几千种模组件和零部件，涉及Mac、iPhone、iPad、AppleWatch、AirPods以及AppleVisionPro等产品。公司积极打造AI终端硬件制造平台，与苹果合作自研，供应链地位持续提升。截至24H1，公司累计获得各项专利1,908项，其中发明专利292项、实用新型专利1,562项、外观专利54项，研发人员6,090人。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润为20.05/32.43/41.56亿元，对应现价PE为27/16/13倍，我们看好公司作为苹果创新中军，散热+电池+快充共振，苹果供应链地位持续提升，长期向上趋势明确，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润6.8-7.8亿元，同比下降45.52%-37.51%，基本符合预期。扣非净利润预计实现5.5-6.5亿元，同比下降48.74%-39.41%。单二季度归母净利润预计2.2-3.2亿元，同比下降64%-47%，环比下降52%-30%。
　　上半年为消费电子传统淡季，叠加行业竞争等因素导致利润预计同比下滑。净利润预计同比下滑的原因有：受行业竞争加剧等因素影响，公司综合毛利率降低；预计报告期内非经常性损益事项产生的损益较去年有所减少，主要是以公允价值计量的其他非流动金融资产价值同比降低所致；公司新业务收入规模大幅度提升，但盈利能力与原有业务相比仍有一定的差距。
　　深度受益AI+终端，预计苹果有望在散热、充电等迎来更大升级。基于Apple芯片的超强算力，AppleIntelligence可以使苹果终端理解文字与图片，简化跨APP间的交互，AI有望提升换机、新购需求。AI手机的大功率计算会带来手机热量的增加，领益智造深耕散热领域多年，其单机价值量有望在新机型中明显提升。iPhone16系列有望推进更高效率的快充技术，支持40W的有线快充。在明年等后续新机型中，苹果有望带来更大升级，领益作为结构件、散热、充电器核心供应商将充分受益。
　　VisionPro全球多地区开售，期待后续机型，创新硬件潜力巨大。24年6月28日，VisionPro在中国、新加坡、日本等地区开售，生态内容不断丰富，领益在其中的单机价值量达到了250-300美元左右，独家供应散热件模组和头带、眼罩和鼻托等。人形机器人、工业机器人领域均有前瞻布局，子公司领鹏与汉森机器人签署谅解备忘录展开人形机器人业务合作。同时汽车、光伏坚定布局，市场空间广阔。
　　下调24、25年盈利预测，新增26年盈利预测，维持“增持”评级。受行业竞争等因素导致上半年利润下降，下调24、25年归母净利润预测至21/28亿元（原预测值为25/33亿元）；我们预计后续AI终端在散热、充电等迎来更大升级，同时AI也将赋能销量提升，因此新增26年归母净利润预测34亿元。当前市值对应2024年PE为22倍，可比公司估值2024年平均PE25倍，领益智造上升空间15%，我们看好公司AI终端、XR、汽车等领域内生外延布局下后续的成长，维持“增持”评级。
　　风险提示：创新智能硬件渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济等因素导致消费电子需求疲软的风险。