事件：8月19日，公司发布2024年中报。1H24，公司实现营业收入5.75亿元，同比-9.79%；归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。其中2Q24，公司实现营业收入3.43亿元，同比+1.21%；归母净利润0.56亿元，同比+3.52%；扣非归母净利润0.47亿元，同比-4.28%。
　　2Q24现金流及盈利能力有所改善。1H24，公司经营性现金流净额0.79亿元，其中2Q24为0.94亿元，同比增长10.36%，回款有所改善。毛利率方面，1H24公司整体毛利率为41.03%，同比下降0.89pct；其中2Q24毛利率为42.62%，同比增长2.83pct。整体上，2Q24公司现金流和产品盈利能力均有所改善。
　　工业过程分析短期承压，长期有望受益于“以旧换新”。从业务构成来看，1H24公司生态环境监测系统实现收入4.61亿元，同比下降10.20%；工业过程分析系统实现收入0.70亿元，同比下降30.10%；其他业务实现收入0.44亿元，同比增长85.32%。3月，国务院发布《以旧换新行动方案》，推动重点行业设备更新改造，以节能降碳、升级改造为重心，作为壁垒较高的工业过程分析技术，国产化替代程度仍然较低，公司相关业务有望持续受益，逐步向高端分析仪器市场转型。
　　具备客户群体优势，碳排放监测业务有望受益。2024年，全国温室气体自愿减排交易市场正式启动，对计量、统计、监测能力提出更高的要求，碳排放监测及温室气体监测市场有望提速。公司在污染源监测细分领域具有领先地位，相关产品可应用于污染源和环境空气的温室气体监测，主要客户群体覆盖电力、建材、钢铁、石化、化工等领域，为公司拓展碳排放监测业务奠定坚实的基础。我们认为在碳监测评估试点工作深化的市场机会下，公司碳监测业务有望率先受益。
　　盈利预测与投资建议。二季度单季盈利有所改善，工业过程分析有望受益“以旧换新”政策，客户群体优势奠定碳排放监测业务基础。结合公司经营情况，维持对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为16.60/18.85/21.77亿元，归母净利润分别为2.33/2.69/3.13亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.49元/股，对应PE分别为14.0、12.1、10.4倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入15.10亿元，同比+0.37%；归母净利润2.03亿元，同比-28.51%。2024Q1，公司实现营业收入2.32亿元，同比-22.30%；归母净利润-0.06亿元，同比-122.68%。
　　工业过程分析稳步提升，推进科学仪器国产化趋势。从公司产品端分析，2023年，公司生态环境监测系统实现销售收入12.08亿元，同比-5.53%；工业过程分析系统2.44亿元，同比+42.16%；其他业务0.58亿元，同比+6.95%。其中分析系统销售量为5537套（+5.37%），产销率97.47%（+1.57pct）。其中在工业过程分析业务领域，公司中标多个石化、建材行业大项目并成功交付验收；在半导体行业首次入围国内头部企业合格供应商，未来公司将持续加大自产仪器产品和Orthodyne品牌产品在半导体电子气体分析市场的推广。目前关键仪器仪表国产化趋势趋向成熟，公司也在积极拓展出海业务，进一步提升该业务盈利能力。
　　碳监测：深度融合产品&方案，持续拓展应用场景。在碳监测业务领域，公司加快监测系统等主打产品推广，通过深度融合技术、产品和解决方案积极拓展应用场景。2023年，公司中标多个火电、水泥等行业碳监测试点项目，并参与构建电力行业碳排放计量技术体系、多项碳监测相关行业/地方标准编制。后续，公司将加快拓展碳排放/温室气体监测成长业务，重点在火电、钢铁、水泥等行业推广智能碳排放计量检测系统，我们认为在碳监测评估试点工作深化的市场机会下，碳监测业务有望稳步提升。
　　经营性现金流有所改善，23年持续现金分红政策。2023年，公司经营性现金流净额同比增长54.96%，主要原因系公司加大催款力度，经营活动产生的回款增加所致。24Q1，公司经营性现金流净额为-0.15亿元，同比有所改善。我们认为后续公司回款情况有望得到进一步改善，经营性现金流的健康状况也将获得显著回升。2023年利润分配方案方面，公司继续执行现金分红，拟向全体股东每10股派发现金股利3元人民币（含税），合计现金红利1.88亿元，分红比例92.49%，对应23A静态股息率为3.74%。公司稳健的分红政策彰显了发展信心，我们预计随着公司成长业务的稳定增长，其未来分红基础有望得到进一步夯实。
　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为18.12/21.47亿元和3.04/4.01亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为16.60/18.85/21.77亿元，归母净利润分别为2.33/2.69/3.13亿元，EPS分别为0.37、0.42、0.49元/股，对应PE分别为17.0、14.8、12.7倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；科学仪器业务发展进度不及预期；应收账款回收风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收5.75亿元，同比-9.79%；实现归母净利润0.49亿元，同比-39.88%；实现扣非归母净利润0.37亿元，同比-48.81%。单Q2看，实现营收3.43亿，同比增长1.2%，实现归母净利润0.56亿，同比增长3.52%，实现扣非后归母净利润0.47亿，同比下降4.28%。
　　市场需求仍待复苏，竞争加剧致毛利承压。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入4.61/0.7/0.44亿元，同比-10.2%/-30.1%/+85.32%，其他业务实现收入快速增加主要由于污染治理和节能收入增加。整体毛利率为41.03%，同比-0.89pct，主要由于市场尚未出现明显需求改善，竞争加剧致使毛利率水平持续承压。生态环境监测系统/工业过程分析系统毛利率分别为42.73%/42.83%，同比-1.81/+9.68pct。
　　持续加大研发投入力度，蓄力长期发展。费用率方面，24H1公司期间费用率33.38%，同比+3.77pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为15.1%/11.2%/-1.3%/8.42%，同比+2.1/+1.8/-1.7/+1.57pct。财务费用下降主要由于本期公司可转债已到期并偿付完毕，不再计提可转债利息所致。公司多年来持续加大研发投入力度，目前拥有300人研发团队+北京、英国、比利时三大研发中心，具备高效的工程化产业化能力，实现研发成果的快速转化和商业化，有望乘双碳之风实现长足发展。
　　碳排放政策频发，碳计量要求提高有望带动监测仪器需求释放，看好行业长期增长潜力。2024年，国家发改委等部门先后印发《关于进一步强化碳达峰碳中和标准计量体系建设行动方案（2024—2025年）的通知》（以下简称“通知”）、《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》（以下简称“方案”）。《通知》中提出2024年发布70项碳核算、碳足迹等国家标准，基本实现重点行业企业碳排放核算标准全覆盖的目标，并从多个角度明确了碳减排的重点任务。《方案》提出了到2025年、“十五五”时期、碳达峰后3个阶段工作目标，分别是：（1）到2025年，碳排放相关统计核算、监测计量能力得到提升，为“十五五”时期在全国范围实施碳排放双控奠定基础；（2）十五五”时期，实施以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，建立碳达峰碳中和综合评价考核制度，确保如期实现碳达峰目标。（3）碳达峰后，实施以总量控制为主、强度控制为辅的碳排放双控制度，建立碳中和目标评价考核制度，进一步强化对各地区及重点领域、行业、企业的碳排放管控要求，推动碳排放总量稳中有降。并明确提出了要将碳排放指标纳入国民经济和社会发展规划，并要求建立健全地方碳考核等政策制度和管理机制。
　　投资建议与估值：预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为14X、12X、10X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　半导体、氢能、核电等新兴领域工业过程分析有望加速。公司工业过程分析系统用于工业生产流程中关键组分的成分分析和测量，为节能减排、工艺流程优化、保障产品质量及安全控制等提供实时数据。公司传统下游包括石化化工、钢铁冶金、水泥建材、空分、热处理等行业，近年来，半导体、天然气、生物质发电、氢能、核电、航空发动机尾气等行业气体分析需求逐步提升。
　　投资分析意见：考虑需求下降及竞争加剧，下调公司2024-26年归母净利分别为2.00/2.14/2.36亿元（下调前为2.24/2.58/2.91亿元），对应PE为16/15/14倍。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，维持”增持”评级。
　　风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。

　　事件：公司发布2023年业绩公告，2023年公司实现营业收入15.10亿元，同比增长0.37%；实现归母净利润2.03亿元，同比下降28.51%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降26.72%；基本每股收益0.32元。单Q4实现收入5.63亿元，同比增长19.33%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.61%。
　　市场需求减弱+竞争加剧，环境监测主业略有下滑，公司加大提质增效力度，经营活动现金流显著改善。分业务看，生态环境监测系统/工业过程分析系统/其他业务分别实现收入12.1/2.4/0.58亿元，同比-5.53%/+42.16%/+6.95%，整体毛利率为41.41%，同比-5.1pct，三项业务毛利率分别为45.23%/30.28%/8.94%，同比-2.87/-8.6/-22.75pct。毛利率下滑主要系全年市场需求整体偏弱，竞争加剧。公司加大报告期内的催收力度，实现经营活动现金流量净额3.18亿元，同比增长54.96%。费用率方面，期间费用率28.7%，同比+1.47pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为13.01%/8.51%/0.29%/6.89%，同比+1.64/-0.45/-0.17/+0.44pct。
　　技术研发+新品推出，多个细分领域实现突破。技术方面：公司持续加大研发力度，2024年1月，由公司牵头申报的“氦放电离子化检测器（PDHID）的研制与应用”项目获得科技部国家重点研发计划“基础科研条件与重大科学仪器设备研发”重点专项立项批复，是公司色谱技术实力的再次证明；产品方面：2023年公司相继推出了防爆工业气相色谱仪和防爆激光气体分析仪等新品，可应用于钢铁冶金、石化等多领域，实现工业气体分析领域产品突破，产品矩阵进一步丰富。订单方面：2023年6月，公司中标了中国环境监测总站2023年国家环境空气质量监测网设备更新项目，中标金额约2000万元，将为安徽、西藏、青海等省市的国家环境空气质量监测网部分城市点位提供PM2.5、PM10、NO2、O3监测设备以及动态校准仪和工控机。此外，公司的企业排放监测和环境质量检测领域也实现新领域和新客户拓展，随着经济持续复苏带动下游需求恢复，公司业绩有望实现良好恢复。
　　政府工作报告提出“提高碳排放统计核算核查能力”，碳计量大有可为。两会政府工作报告中着重强调，要“提升碳排放统计核算核查能力，建立碳足迹管理体系，扩大全国碳市场行业覆盖范围”，2023年，生态环境部先后展开钢铁、石化等行业纳入全国碳市场专项研究会议，并印发通知要求石化、建材、钢铁等七个重点行业的部分企业开始温室气体排放报告与核查工作。碳市场扩容带动碳计量要求提高，行业有望进入快速发展期。公司已与火电行业多家电力集团形成战略合作，共同推进碳排放计量监测的实施与应用，并中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，凭借在碳监测领域的深厚积淀，公司有望乘碳市场快速扩容之风起航。
　　投资建议与估值：根据公司2023年业绩情况，我们调整此前盈利预测，并新增2026年预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为16.25/18.54/21.03亿元，同比增长7.6%、14.1%、13.4%，实现归母净利润为2.25/2.79/3.24亿元，同比增长11%、24%、16%，对应PE分别为20X、16X、14X。维持“增持”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，政策推进不及预期风险，技术和人才流失风险，研发项目不及预期风险。

　　事件：公司发布年报，2023年公司实现营收15.10亿元，yoy+0.37%；归母净利润为2.03亿元，yoy-28.51%，业绩表现低于预期。
　　环境监测系统：受下游需求偏弱及竞争加剧影响，公司收入及毛利有所下滑。2023年受下游需求疲软，公司环境监测系统收入12.08亿元，yoy-5.53%；同时竞争加剧，毛利率整体下滑5个百分点至41.4%。1）企业排放监测：公司坚持中高端定位，通过框架入围与大型集团达成稳定合作，在石化、电力等典型行业中标多个大型项目，同时在重金属监测等细分领域取得新进展。2）环境质量监测：发挥国家级监测站业绩示范效应。公司中标国家站设备更新项目，首个交通污染溯源在线监测系统、首个大气复合监测站项目及国内首个新型大气光化学立体走航监测车项目签约，中标智慧黄河精细化管理监测项目。
　　工业过程分析：传统石化水泥领域大项目验收，天然气、核电、氢能等新领域取得进展，入围半导体头部企业合格供应商。2023年该业务收入2.44亿元，yoy+42.16%；公司中标石化、水泥等行业多个大项目并成功交付验收，在天然气提氦装置气体分析、核电高温气冷系统杂质分析、制氢过程纯度分析等行业项目取得进展，公司品牌首次入围国内半导体行业头部企业合格供应商，未来与Orthodyne品牌齐头并进拓展半导体特气市场。
　　碳监测：公司加快碳监测系统、碳账户管理系统等产品推广。公司中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，下一步公司将抓住深化碳监测评估试点工作带来的市场机会，重点推广，同时继续开拓船舶碳排放计量监测系统、碳账户管理系统等产品的重点客户。
　　科学仪器：重点推广防爆工业气相色谱仪、防爆激光气体分析仪等全线自产产品，加大Orthodyne品牌产品在国内半导体等行业的推广推动公司向更高端的分析仪器领域迈进。
　　现金流持续改善，2023年分红率达92.5%。2023年公司经营活动现金流净额达3.18亿元，yoy+54.96%，且2023年资产负债率约15%，公司拟向全体股东每10股派发现金股利3元，预计2023年度现金分红金额为1.88亿元，占2023年当期归母净利润的92.5%。
　　投资分析意见：考虑需求及竞争加剧，下调公司2024-25年归母净利分别为2.24/2.58亿元（下调前为3.05/3.49亿元），新增2026年预测2.91亿元。我们看好公司主业有望受益火电基建等而修复，以及工业过程分析及碳监测等业务有望放量，但考虑盈利预测下调，下调为“增持”评级。
　　风险提示：火电新建进度不及预期风险、非电领域政策落地进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、新业务拓展进度不及预期风险。