事件：公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营业收入35.82亿元，同比+4.35%，实现归母净利润4.16亿元，同比-19.54%。其中，24Q2实现营业收入20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%；实现归母净利润2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%。
　　电解液价格持续下跌，24H1公司盈利下滑，Q2盈利环比改善。24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大，销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，公司销售额同比仅有小幅增长，盈利却有所下降。根据百川盈孚数据，24H1电解液均价为2.11万元/吨，同比下降47.7%。24H1公司电池化学品、有机氟化学品、电容化学品分别实现营业收入22.93、7.12、3.65亿元，同比分别变动+4.44%、-4.72%、+20.07%，毛利率分别为13.65%、62.22%、40.48%，同比分别变动-2.08、-10.17、+2.14pct。
　　公司积极在全球范围内进行电池化学品产能布局。24H1公司电池化学品产能为24.79万吨/年，产能利用率63.35%，在建产能31.94万吨。截至24年6月，公司电池化学品在全球范围内已有9个生产基地实现交付保障，其中国内8个，欧洲1个。国内重庆新宙邦锂电池材料项目、江苏省（淮安市）添加剂项目、南通半导体新材料及电池化学品项目正在建设中，惠州宙邦四期电子化学品项目、美国新宙邦电池化学品项目等正在筹建中。同时，公司已初步完成在溶剂、添加剂、新型锂盐和自主知识产权新型添加剂等方面的产业链布局。
　　海德福一期项目逐步投产，有机氟化学品产品种类逐步完善。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发。24H1氟化工行业终端需求基本稳定，公司适度调整产品销售结构，海德福一期项目逐步投产。24H1公司有机氟化学品产能为1.16万吨/年，产能利用率61.42%，在建产能2200吨。
　　电容化学品、半导体化学品业务稳步增长。电容化学品方面，公司现有产能为1.92万吨/年，产能利用率65.03%，24H1产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定；半导体化学品方面，公司现有产能为4.79万吨/年，产能利用率44.88%，在建产能4.6万吨，24H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到电解液价格仍处低位，我们下调公司24-26年的盈利预测。预计24-26年的归母净利润分别为10.15（下调16.6%）/14.70（下调9.8%）/20.19（下调7.8%）亿元。公司聚焦新型电子化学品及功能材料业务，新增产能有望持续放量，发展前景广阔，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，产品价格下滑，下游需求不及预期风险。

　　事件:
　　2024年8月20日，新宙邦发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入35.82亿元，同比增长4.35%；实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元，同比下降19.54%；加权平均净资产收益率为4.48%，同比下降1.54个百分点。销售毛利率27.88%，同比下降3.07个百分点；销售净利率11.68%，同比下降3.53个百分点。
　　其中，公司2024Q2实现营收20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%；实现归母净利润2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%；ROE为2.69%，同比下降0.46个百分点，环比增加0.91个百分点。销售毛利率28.37%，同比下降2.03个百分点，环比增加1.16个百分点；销售净利率12.36%，同比减少3.01个百分点，环比增加1.60个百分点。
　　投资要点:
　　新能源行业增速放缓，公司2024年上半年业绩承压
　　2024年上半年公司实现归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%。2024年上半年新能源行业增速放缓，锂电池关键材料竞争激烈，产品价格持续下降，国际贸易摩擦加剧，同时公司投产项目处在产能爬坡期，运营成本有所增加，对公司盈利能力产生不利影响。据百川盈孚，2024年上半年，电解液均价21118.03元/吨，同比-47.75%，环比-23.34%。分版块来看，公司电池化学品实现营业收入22.93亿元，同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比减少2.08个百分点；有机氟化学品实现营业收入7.12亿元，同比减少4.72%，毛利率62.22%，同比减少10.17个百分点；电容器化学品实现营业收入3.65亿元，同比增加20.07%，毛利率40.48%，同比增加2.14个百分点；半导体化学品实现营业收入1.77亿元，同比增加15.98%，毛利率44.86%，同比增加13.05个百分点。
　　期间费用方面，2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.80%/6.59%/5.32%/0.06%，同比+0.33/+1.17/-2.06/+0.24pct。2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.57亿元，同比下降115.99%。
　　2024Q2业绩环比大增，看好有机氟化学品放量
　　2024Q2，公司实现归母净利润2.51亿元，同比-0.20亿元，环比+0.86亿元；其中实现毛利润5.86亿元，同比+0.43亿元，环比+1.74亿元，公允价值变动净收益0.04亿元，环比+0.33亿元，信用减值损失-0.10亿元，环比-0.21亿元。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.36/1.45/0.94/0.02亿元，同比+0.09/+0.57/-0.28/+0.17亿元，环比+0.09/-0.53/-0.04/+0.01亿元。
　　2024年上半年，下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。新能源、数据中心、数字基建等产业的发展带动了相应氟材料的配套需求。受海外个别氟化工企业退出市场的影响，全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，公司氟化液迎来了增长空间。公司有机氟化学品事业部的含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等产品的需求稳定，进而带动了相关产品的业绩增长。氟化工行业终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。2024上半年，公司有机氟化学品产量7103吨，同比+186.41%。
　　3M加速退出PFAS生产，公司有机氟化学品有望充分受益
　　据美通社，2022年12月，美国工业集团3M宣布将退出全氟烷基和多氟烷基物质（PFAS）的生产，并于2025年底前停止在其产品组合中使用PFAS。PFAS是一类以烷基链为骨架、氢原子被氟原子部分或全部取代的人工化学物质，被广泛应用于半导体、储能电站和数据中心。3M生产的PFAS年净销售额约13亿美元，预计在退出过程中产生的总税前费用为13亿~23亿美元。据REUTERS，2023年9月，3M宣布加快比利时工厂停产PFAS进程。公司布局了较为完整的氟化工产业链，其中三明海斯福是国内六氟丙烯下游含氟精细化学品的主要企业之一，公司以三明海斯福为核心成立了有机氟化学品事业部，统筹有机氟化学品业务发展，投资建设以含氟聚合物材料为核心业务的海德福高性能氟材料项目，控股以含氟化学品和材料应用及解决方案为核心业务的深圳海斯福，参股以无机氟为核心业务的永晶科技（布局上游氢氟酸）。公司拥有领先的产品研发与生产技术、较丰富的产品线、较高的市场占有率、稳固的市场地位。
　　盈利预测和投资评级
　　预计公司2024-2026年营业收入分别为82.16、101.14、129.11亿元，归母净利润分别为10.94、15.27、20.14亿元，对应PE分别21、15、11倍，公司是国内电解液龙头，氟化液空间广阔，看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

　　事件。2024年8月19日，公司发布2024年中报。24年H1公司实现营收35.82亿元，同增4.35%，实现归母净利4.16亿元，同减19.54%，扣非后归母净利4.31亿元，同减10.02%。
　　Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收20.67亿元，同增15.75%，环增36.41%，归母净利润为2.51亿元，同减7.54%，环增51.97%，扣非后归母净利润为2.47亿元，同减1.38%，环增34.63%。毛利率：2024Q2毛利率为28.37%，同减2.03pcts，环增1.16pcts。净利率：2024Q2净利率为12.36%，同减3.01pcts，环增1.60pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为13.37%，同比0.97pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76%、6.99%、4.53%、0.09%，同比变动0.21pct、2.10pcts、-2.31pcts和0.96pct。
　　电解液盈利承压，产能全球化布局。24年H1，公司实现电解液收入22.93亿元，同比增长4.44%。盈利方面，24年上半年，受电解液行业供需错配影响，电解液价格下行趋势明显，盈利能力受到挤压。产能方面，公司积极在全球范围内进行产能布局，目前公司电解液基地在全球范围内已有9个生产基地可实现交付，其中国内8个，欧洲1个。
　　有机氟化学品下游需求确定，应用领域广泛。24年H1，公司实现氟化工业务收入7.12亿元，同比下降4.72%。下游应用领域方面，公司的含氟精细化工品可用于医药、数字基建、AI、大数据等多个领域。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略，持续迭代含氟精细化工品的开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位
　　电容化学品、半导体化学品稳步增长。24年H1，公司实现电容化学品收入3.65亿元，同比增长20.07%，实现半导体化学品收入1.77亿元，同比增长15.98%。电容化学品方面，公司凭借领先技术持续提升市占率，行业地位优势明显。半导体化学品方面，受益下游半导体集成电路领域产业需求回暖，公司半导体化学品出货量以及销售额稳步增加。
　　投资建议：我们预计公司24-26年实现营业收入79.93，101.57，126.78亿元，同比增速分别为6.8%，27.1%，24.8%，归母净利润10.97，13.35，16.14亿元，同比增速为8.5%，21.7，20.9%。当前股价对应PE分别为22，18，15，考虑公司电解液产能全球化布局，氟化工业务打开高成长空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，宏观环境因素变动风险，海外产能投放进度不及预期。

　　公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收35.8亿元，同比+4.4%，归母净利润4.16亿元，同比-19.5%，扣非归母净利润4.31亿元，同比-10.0%。Q2单季度经营业绩环比显著提升，2024Q2实现营收20.7亿元，同比+15.8%，环比+36.4%，归母净利润2.51亿元，同比-7.5%，环比+52%，扣非归母净利润2.47亿元，同比-1.4%，环比+34.6%。
　　上半年有机氟板块阶段性承压，持续看好二三代产品成长性。上半年公司有机氟化学品板块实现营收7.1亿元，同比-4.7%，实现毛利4.43亿元，同比-18.1%（（同比滑因素之一为部分含氟氟却液销售归归半半体化化学品含分）。2024H1公司有机氟化学品售归结构适度调整，氟氟医药中间化售量稳健增长，氟化销市场处于供应切换窗口，公司迎来增长空间。未来成长方面，海德福为期项目逐步投产，高端聚合物有望贡献新的业绩增长点；公司目前已实现数千吨级氟化销产能，现已供应全球主流半体化制造商，全氟异丁腈千吨级产线亦部国内首条，2024年两大产品在海外龙头产能退出的背景滑有望逐步放量。
　　电容化学品与半导体化学品业绩大幅改善。上半年公司电容化学品业务实现营收3.65亿元，同比+20.1%，毛利率40.5%，较2023年+0.8pct，主素滑游工业自动化、新能源以及储能等新兴行业稳定发展，公司作部该领域行业龙头行业地位和技术优势明显。半体化化学品业务实现营收1.77亿元，同比+16.0%，毛利率44.9%，较2023年+17.9pct，报告期滑游半体化集成电路领域产业需求回暖，公司显示面板及光伏领域的收半有所滑降，集成电路领域的产品则稳步大幅增长。
　　电解销盈利磨底，未来环比拖累程度有限。2024H1公司电池化学品板块实现产量15.7万吨，同比+87%，实现营收22.9亿元，同比+4.4%，毛利率部13.7%，同比-2.1pct。据百川盈孚，2024年二季度电解销均价部2.12万元/吨，同比滑因40.5%，环比微增0.9%，吨毛利部1054元/吨，同比滑因51.9%，环比滑因5.0%，行业盈利进磨底阶段，对公司业绩环比拖累程度有限。公司海外项目持续推进，2023年波兰工厂4万吨电解液项目顺利投产，未来或将进为步扩产至6-8万吨；美国10万吨项目报告期获得当地政府投资激励。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.8/16.0/22.4亿元，对应PE分别为21.9/14.7/10.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动，海外项目进展低于预期，竞争格局变化。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。24H1公司实现营收35.82亿元，同比+4.35%；实现归母净利4.16亿元，同比-19.54%。其中，24Q2公司实现营收20.67亿元，同比+15.75%，环比+36.41%；实现归母净利2.51亿元，同比-7.54%，环比+51.97%；实现扣非净利2.47亿元，同比-1.38%，环比+34.63%；毛利率28.37%，同比-2.04pct，环比+1.16pct。
　　电池化学品：24H1公司电池化学品业务实现营业收入22.9亿元，同比+4.44%。24H1受锂电池行业产能释放较快且下游客户降本压力较大影响，虽然电池化学品销量同比大幅增长，但产品价格持续下行，营收同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。公司积极开拓市场提高产能利用率，加强重点客户国际市场的开发和维护，全面管控生产制造、供应链、运营各个环节的成本，提高运营效率。
　　氟化工：24H1公司有机氟化学品业务实现营业收入7.12亿元元，同比-4.72%（部分应用于半导体产业的含氟冷却液等含氟化学品及材料营收归到公司半导体化学品业务中）。24H1氟化工行业终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构适度调整，海德福一期项目逐步投产。公司按照“生产一代+研发一代+储备一代”的经营策略不断完善有机氟化学品产品种类，聚焦高端精细化学品和含氟聚合物应用开发，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位。
　　电容化学品：24H1公司电容化学品业务实现营业收入3.65亿元，同比+20.07%。2024年上半年下游工业自动化、新能源以及储能等新兴行业稳定发展，随着国家对安全环保监管日趋严格，行业集中度不断提高，公司凭借领先的技术和稳定的产品品质进一步提高了市场占有率，公司电容化学品产销量增长，销售额增加，产品毛利率稳定。
　　半导体化学品：24H1公司半导体化学品业务实现营业收入1.77亿元，同比+15.98%。公司半导体化学品下游应用领域主要有显示面板、太阳能光伏制造、集成电路等，24H1公司半导体化学品用于显示面板及太阳能光伏制造领域的产品销售额有所下降，用于集成电路领域的产品稳步大幅增长。
　　投资建议：考虑到公司电解液盈利承压，行业竞争加剧，维持24-26年公司营业收入预测为78/93/112亿元，归母净利润预测为12/15/20亿元，对应PE分别为19x/16x/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

　　公司公告：公司发布2024年中报，报告期内实现营业收入35.82亿元（YoY+4.35%），归母净利润4.16亿元（YoY-19.54%），扣非归母净利润4.31亿元（YoY-10.02%），业绩符合预期。其中，Q2实现营业收入20.67亿元（YoY+15.75%，QoQ+36.41%），归母净利润2.51亿元（YoY-7.54%，QoQ+51.97%），扣非归母净利润2.47亿元（YoY-1.38%，QoQ+34.63%），业绩符合预期。毛利率方面，电解液业务景气同比承压，氟化工产品结构调整，公司24Q2单季度毛利率28.37%，同比下滑2.04pct，环比增加1.16pct；期间费用方面，销售费用、管理费用、研发费用和研发费用同比分别变动+878.61、+5725.6、-2846.74、+1729.87万元，同时Q2公司公允价值变动净收益环比增加3270.32万元，支撑单季度净利率环比增长1.6pct至12.36%。
　　国内电解液景气逐步触底，波兰工厂持续放量。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q2国内电解液均价2.12万元/吨，同比下滑40.5%，环比增加0.9%。随着电解液景气的持续下滑，行业逐步开始自发出清，落后产能陆续退出，投建项目不断延后，景气有望逐步触底，公司24H1业务毛利率13.65%，同比下滑2.08pct。此外，公司电解液在建产能陆续释放，规模快速提升，2024年上半年产量达15.7万吨，同比增加86.8%，弥补了部分景气回落压力，营业收入同比增加4.4%至22.9亿元。公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰4万吨/年锂离子电池电解液项目的投产，同时规划新增波兰二期5万吨/年电解液产能，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。
　　海德氟折旧摊销压力增大，长期格局优化逻辑不变。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利，叠加部分应用于半导体产业的含氟冷却液等氟化学品及材料销售归口到公司半导体化学品业务口径，导致公司24H1业务毛利率同比下滑10.17pct至62.22%。但随公司海斯福二期产能陆续释放，业务24H1产量同比提升186%至7103吨，同时海斯福三期3万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　盈利预测与估值：维持公司2024-2026年盈利预测，预计分别实现归母净利润11.98、17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为20X、14X、10X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。
　　点评：
　　2024Q2归母净利润同比降幅收窄，环比大幅改善。公司2024年上半年实现营收35.82亿元，同比增长4.35%；归母净利润4.16亿元，同比下降19.54%；扣非后净利润4.31亿元，同比下降10.02%。其中，2024Q2实现营收20.67亿元，同比增长15.75%，环比增长36.41%；归母净利润2.51亿元，同比下降7.54%，环比增长51.97%；扣非后净利润2.47亿元，同比下降1.38%，环比增长34.63%。
　　Q2毛利率和净利率环比提升。上半年毛利率27.88%，同比下降3.07pct；净利率11.68%，同比下降3.53pct。期间费用率13.77%，同比下降0.31pct。其中，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长27.96%、26.86%、136.35%，研发费用同比减少24.72%。Q2毛利率28.37%，同比下降2.04pct，环比上升1.16pct；净利率12.36%，同比下降3.01pct，环比上升1.6pct。Q2营收环比大幅增长和毛利率提升，使得归母净利润环比大幅改善。
　　电池化学品业务毛利率降幅收窄，盈利仍有所下降。上半年电池化学品业务实现营收22.93亿元，占比64%，同比增长4.44%，毛利率13.65%，同比下降2.08pct。受锂电池行业产能释放较快和下游客户降本压力较大，销量同比保持增长，但产品价格持续下行，导致销售额同比仅小幅增长，盈利仍有所下降。
　　有机氟化学品业务短期承压。上半年有机氟化学品业务实现营收7.12亿元，占比20%，同比下降4.72%，毛利率62.22%，同比下降10.17pct。上半年氟化工终端需求基本稳定，公司有机氟化学品业务产品销售结构有所调整，海德福一期项目逐步投产。仍看好公司二三代产品的市场潜力。
　　电容化学品和半导体化学品业务较快增长。上半年电容化学品业务实现营收3.65亿元，占比10%，同比增长20.07%，毛利率40.48%，同比上升2.14pct。下游工业自动化、新能源等行业快速发展，公司凭借技术和产品优势进一步提高了市占率。半导体化学品业务实现营收1.77亿元，占比5%，同比增长15.98%，主要系用于集成电路的产品大幅增长，未来增长空间亦较大。
　　投资建议：维持增持评级。预计2024-2026年EPS分别为1.45元、1.85元、2.24元，对应PE分别为22倍、17倍、14倍，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　投资要点：
　　公司公告：公司发布2024年一季报，报告期内实现营业收入15.15亿元（YoY-8%，QoQ-20.31%），归母净利润1.65亿元（YoY-32.8%，QoQ-22.9%），扣非归母净利润1.84亿元（YoY-19.52%，QoQ-12.8%），业绩低于预期。毛利率方面，电解液业务景气底部震荡，公司24Q1单季度毛利率27.21%，同比下滑4.32pct，环比增加1.12pct；期间费用方面，销售费用、管理费用和研发费用同比分别变动+526.74、-724.56、-3414.61万元，同时由于Q1汇率波动，公司产生汇兑收益，导致财务费用同比下降908.7万元，单季度净利率同比下滑4.28pct至10.76%。
　　国内电解液景气逐步触底，海外年后新单价格回落，拖累公司整体盈利。2024年后以来，国内电解液行业仍处于景气底部震荡阶段，根据百川资讯价格模块，24Q1国内电解液均价2.1万元/吨，同比下滑53.49%，环比下滑8.15%。但随着电解液景气的持续下滑，行业逐步开始自发出清，落后产能陆续退出，投建项目不断延后，环比下滑增速收窄，景气有望逐步触底。由于海外电解液销售采用季度签单模式，年后新单价格偏低，叠加一季度传统电解液淡季，导致公司业务量价齐跌，拖累公司整体盈利。但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，有望不断增加产品海外销售占比，支撑业务规模持续扩张。
　　短期新工厂折旧摊销压力增大，但海外3M确定性退出，长期发展逻辑不变。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。但由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，拖累氟化工板块整体盈利。但根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　部分费用拖累公司业绩，回购方案彰显公司信心。2024Q1由于公司交易性金融资产公允价值下降以及库存跌价减值，分别影响公司2890、1216万元，拖累公司业绩下滑。但公司基于对自身未来发展的信心，提出新一轮公司回购方案。方案总金额拟不低于1亿不超过2亿，回购价格不超过45元/股，以价格上限测算预计可回购股份数量为222.22万股，约占公司总股本的0.29%。
　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调公司2024年盈利预测，预计实现归母净利润11.98亿元（调整前为13.34亿元），维持2025-2026年盈利预测，预计实现归母净利润17.1、24.25亿元，对应PE估值分别为20X、14X、10X。根据wind统计，公司当前PB估值为2.696X，公司自2021年5月24日至今三年平均PB估值中枢为4.476X，安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。

　　公司发布2023年年报，全年实现盈利10.11亿元，同比减少42.50%，公司电解液盈利阶段性承压，氟化工等业务表现亮眼，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润同比减少42.50%：公司发布2023年年报，全年实现营收74.84亿元，同比减少22.53%；实现归母净利润10.11亿元，同比减少42.50%；实现扣非归母净利润9.56亿元，同比减少44.20%。根据公司年报测算，2023Q4实现归母净利润2.14亿元，同比减少32.33%，环比减少23.71%；实现扣非归母净利润2.11亿元，同比减少26.82%，环比减少20.57%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利9.90-10.50亿元，公司业绩符合预期。
　　电池化学品量增利减，盈利或触底：公司电池化学品销量保持稳步增长，2023年实现销量21.12万吨，但受行业竞争加剧及材料价格波动等影响，销售价格同比大幅下降，盈利能力有所降低。根据公司年报披露，公司2023年电池化学品实现营收50.53亿元，同比降低31.74%，毛利率16.11%，同比减少10.00个百分点。以当前电解液和原材料价格看，行业下行空间有限，电池化学品盈利有望触底回升。
　　有机氟化学品表现亮眼，电容化学品等业务稳步发展：公司有机氟化学品业务保持高速增长。2023年公司有机氟化学品实现营收14.25亿元，同比增长21.45%，毛利率69.91%，同比提升4.62个百分点。此外，公司电容化学品和半导体化学品稳步发展，2023年，电容化学品实现营收6.29亿元，同比降低9.77%，毛利率39.64%，同比提升2.39个百分点；半导体化学品实现营收3.11亿元，同比降低3.76%，毛利率26.94%，同比减少8.94个百分点。
　　估值
　　结合公司公告与近期行业电解液价格变化情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.59/2.17/2.62元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为2.41/3.02/-元），对应市盈率22.6/16.6/13.7倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　公司公告：公司发布2023年报，报告期内实现营业收入74.84亿元（YoY-22.53%），归母净利润10.11亿元（YoY-42.5%），扣非归母净利润9.56亿元（YoY-44.2%）；其中，23Q4实现营业收入19.01亿元（YoY-18.47%，QoQ-11.58%），归母净利润2.14亿元（YoY-32.33%，QoQ-23.57%），扣非归母净利润2.11亿元（YoY-26.82%，QoQ-20.68%），业绩符合预期。公司发布2023年利润分配预案，拟每10股派发现金红利人民币6元（含税），合计派发现金红利总额约4.5亿元，分红比例达44.5%。毛利率方面，受电解液业务景气持续下滑的拖累，公司23Q4单季度毛利率环比下滑2.18pct至26.09%；期间费用方面，年底公司计提部分员工奖金，销售费用、管理费用和财务费用环比分别变动-119.4、+2634.7、-2515.03万元，管理费用小幅增加，单季度净利率环比下滑2.52pct至10.72%。
　　电解液景气持续回落，波兰工厂投产彰显出海优势。2023年全年电解液处于景气回落状态，根据百川资讯价格模块，2023全年磷酸铁锂电解液市场均价3.4万元/吨，同比下滑59.3%。其中，23Q4新能源下游需求不及预期，叠加碳酸锂价格快速回落，23Q4磷酸铁锂电解液市场均价2.29万元/吨，环比下滑28.5%。虽然国内竞争压力持续加剧，但公司持续完善电解液的全球化布局，2023年二季度实现波兰锂离子电池电解液项目的投产，通过加强海外市场的开拓和销售，支撑业务规模持续扩张。全年来看，公司电池化学品实现销量21.1万吨，同比增加约47.4%，海外出货提升叠加公司产销规模放大，弥补部分景气下滑影响，全年公司电池化学品业务实现50.53亿营收，同比下滑31.7%。后续海外电解液销售占比有望持续提升，海外工厂布局优势逐步显现。
　　在建项目逐步投产，海外3M产能退出在即，公司氟化工业务快速增长。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量，全年氟化工业务营收14.25亿元，同比增加21.4%，毛利率同比提升4.62pct至69.91%。截至2023年四季度，公司固定资产同比增加16.71亿元至33.77亿元，规划项目持续转固。当前公司拥有氟精细产品产能（不含电解液产能）约6162吨/年，短期来看，当前在建产能达9600吨/年，并于2024年逐步释放。长期来看，公司规划了3万吨/年高端氟精细化学品项目，未来发展空间显著。根据央视新闻，美国3M就PFAS有关的水污染问题达成103亿美金的初步和解协议，同时根据3M官网，3M宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。
　　投资评级与估值：由于电解液行业竞争加剧，叠加下游需求不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润13.34、17.1亿元（调整前为14.24、20.97亿元），新增2026年盈利预测，预计实现归母净利润24.25亿元，对应PE估值为21X、16X、12X。根据wind统计，公司当前PB估值为3.058X，公司自2021年4月10日至今三年平均PB估值中枢为4.562X，安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。