当升科技发布2023年年报，盈利水平同比提升。2023年公司实现营收151.3亿元，同比-29%；归母净利润19.2亿元，同比-15%；扣非归母净利润19.8亿元，同比-14.9%。实现毛净利率18.1%/12.7%，同比增长0.7/2.1pct。其中Q4实现营收25.8亿元，环比-38%；归母净利润4.3亿元，环比-24%；扣非归母净利润3.4亿元，环比-40%。实现毛净利率17.0%/16.7%，环比增长-2.7/+3.1pct。
　　2023年受碳酸锂价格下降&行业竞争加剧影响，公司售价有所回落。截至2023年底，公司已建成产能11万吨，2023年实际产能8.3万吨（其中多元材料7.7万吨，钴酸锂0.6万吨）。2023年公司锂电材料产量6.1万吨（其中多元材料5.5万吨、钴酸锂0.33万吨、磷酸锰铁锂0.29万吨），产能利用率73.3%。从销量和售价来看，2023年公司锂电材料销量6.27万吨，对应单吨售价23.3万元，同比-25.4%。由于2023年碳酸锂价格的大幅下降，以及行业竞争加剧，公司正极材料单价有所降低。
　　海外布局进展顺利，与上游合作巩固成本优势。目前，公司已向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区供应锂电正极材料，客户覆盖LG、SKon、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球头部锂电公司。此外，公司已顺利设立当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料等企业，公司正稳步推进欧洲新材料产业基地项目。与此同时，公司已与中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源方面展开合作。与上游供应商的合作既能维护供应链安全，也能继续巩固成本竞争优势。
　　积极推动多领域产品布局。公司在正极材料方面已形成了较为完整的产品布局。1）三元材料：当前公司超高镍产品在循环寿命和倍率等性能指标上表现优异；中镍高电压产品已实现5、6、7系全覆盖，具备高安全、低成本、长寿命等优势。2）磷酸（锰）铁锂：已导入国内一流客户，并实现销售。3）固态电池正极材料：超高镍产品年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。4）钠电正极材料：布局层状氧化物类、聚阴离子类等钠电正极材料，实现了海内外多家客户数百吨供货。5）钴酸锂：公司高容量钴酸锂在数码消费类产品中批量应用，高倍率钴酸锂产品在无人机、航模等领域的应用空间逐步扩大。6）富锂锰基正极：新型富锂锰基产品相关发明专利已在韩国获得授权，目前已向国内外多家电池客户实现百公斤级出货。
　　盈利预测：考虑到终端车企降价传导，预计2024-2026年归母净利润为12.2/14.2/16.2亿元，同比增长-36.5%/16.0%/14.5%，以4月8日收盘价作为基准，对应PE分别为18.4/15.8/13.8倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。

　　事件：3月29日公司发布年度报告。2023年实现收入151.27亿，同比-28.86%，归母净利润19.24亿，同比-14.80%，扣非净利润19.80亿，同比-14.86%，EPS3.80元。23Q4实现营业收入25.84亿，同/环比-64.0%/-37.6%，归母净利润4.33亿，同/环比-44.6%/-23.6%，扣非净利润3.43亿，同/环比-49.4%/-40.0%。业绩符合预期。
　　2023年正极材料销＞产，库存水平大幅下降。受行业周期性影响，公司23年销售规模降低，各业务营收均有下滑，正极材料收入占比提升至96.6%。23年公司正极材料产销量6.08万吨/6.27万吨，同比-6.08%/-1.19%，库存水平大幅下降至0.22万吨，同比-51.1%，带动期末存货余额降至6.94亿元，同比-57.8%。我们预计全年三元正极出货量约6万吨，Q4出货量约1.2万吨，同/环比均有下滑，主要受海外客户需求增速放缓及竞争加剧影响；公司磷酸铁锂正极出货量集中在储能领域，同时正在积极开发国内外动力电池客户，攀枝花项目将于24年3月投产，预计24年形成显著规模放量。
　　三元材料毛利率逆势坚挺。公司23年销售毛利率18.1%，同比增长0.66pcts，23Q4为17.0%，同/环比+0.12pcts/-2.68pcts。其中三元正极材料业务毛利率19.1%，同比增长0.81pcts贡献最大。23年国内三元正极材料均价同比降幅超25%，公司仍取得毛利率逆势上涨的佳绩，主要原因系产能利用率维持高及客户结构优势。磷酸铁锂业务处于开拓期，自有产能建设尚未完成，维持微利或略微亏损，预计24年产能释放后将得到缓解。
　　费用控制稳定，利润率季度稳步提升。公司23年四费率2.51%，同比-1.29pcts，其中利息收入较22年增加近1亿元，最终利润率为12.68%，同比+2.1pcts。季度看盈利能力环比持续提升，23Q4净利率高达16.7%，同/环比+5.87pcts/+3.08pcts，近两年最高。
　　技术多点开花，占领技术制高点。1）公司在超高镍NCM/NCA、NCMA等多元材料研发上持续取得突破，通过定制设计开发特殊结构前驱体及新型复合掺杂技术的应用，产品性能领先于同行竞品。2）磷酸（锰）铁锂材料从低锰到高锰产品齐备，静待产能落地放量。3）公司在固态电池领域研发靠前，双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标行业领先，与卫蓝、清陶、赣锋锂点等国内头部固态电池合作紧密，24年将实现上车验证。4）公司在钠电正极材料与富锂锰基等电池材料领域亦取得突破进展，积极抢占下一代电池材料技术制高点。
　　加快海外市场开拓布局。2023年公司公告在芬兰以合资形式规划建设50万吨新材料产业基地项目。该基地总规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，一期年产6万吨高镍项目预计25年投产。芬兰项目的实施将进一步加快公司全球化战略的落地，为公司供应欧美等全球新能源市场奠定坚实基础。
　　股东定增显信心，坚持分红显担当。2024年2月8日公司发布定增预案，股东矿冶集团预增资8-10亿元支持公司长期发展，将有效增强公司资金实力，为加速产品升级、扩大市场份额做储备。上市以来公司坚持现金分红与投资者共享发展成果，股利分配率稳定在14%+，有效保障投资者收益。
　　投资建议：公司作为全球锂电三元正极龙头，产品定位高端，坚持技术引领发展，与客户高度协作、双向驱动创新的经营模式，高镍、固态等前沿技术储备深厚，23年积极布局磷酸铁锂市场。海外客户占比高，盈利能力抗周期能力行业领先。公司全球布局提速，产能渐入收获期。考虑到全球电动化趋势放缓、需求不达预期的风险，我们下调部分预测，预计公司2024/2025年营收153.35亿元/162.63亿元，归母净利润16.45亿元/17.87亿元，EPS为3.25元/3.53元，对应PE为12.07倍/11.11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；公司新产能投产不及预期的风险；新业务、客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；行业竞争加剧导致市占率下滑的风险。

　　2023年公司实现归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%，业绩符合预期。2023年公司营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.2亿元，同比下降14.80%；扣非净利润19.80亿元，同比下降14.86%；23年毛利率为18.06%，同比上升0.66pct。公司此前预告23年归母净利18.5-20亿元，处于预告中值，符合市场预期。2023年Q4公司实现营收25.84亿元，同比下降64.00％，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56％，扣非归母净利润3.43亿元，同比下降49.38%，环比下降40.02%。
　　23年三元出货6万吨以上，24年出货有望同增20%，铁锂开始放量。公司23年正极材料产量6.08万吨，同减6%，销量6.27万吨，同减1.2%，库存2174吨，较年初减少51%；其中三元正极23年出货6.1万吨左右，同减4%左右，Q4出货1.2万吨以上，受海外需求影响环减35%左右。公司23年底已建成11万吨产能，24年海外优势维持，同时将积极拓展国内市场，我们预计24年出货有望同增20%左右。此外，23年公司铁锂进入国内储能供应链，我们预计全年出货1-2k吨，攀枝花铁锂项目一期第一阶段4万吨于24年3月投产，我们预计24年铁锂出货2万吨左右，增量明显。
　　23年单位盈利维持高位，24年国内占比提升预计盈利回落。盈利端，23全年单吨扣非利润仍维持3万元以上，同比下降10%左右，其中23Q4三元正极单吨扣非利润约2.8万元，环比下降5-10%，主要系产能利用率较低及海外客户占比降低所致；23Q4海外客户占比降至50%左右，24年考虑海外占比可能进一步下降，我们预计公司24年盈利回落至1万元/吨以内。此外23年铁锂及钠电业务营收1.3亿元，毛利率1%，形成一定亏损，预计24年铁锂规模提升可能减亏。
　　固态正极已实现百吨级出货，配套清陶卫蓝等电池厂装车。23年公司实现了超高镍材料的高度单晶化，销量同比实现数倍增长，年内累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，产品已实现装车，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上。钠电正极方面，公司积极布局不同体系钠电正极材料，出货量持续稳定增长，23年实现了海内外多家客户数百吨供货。
　　盈利预测与投资评级：考虑海外客户需求较弱，我们下调2024-2025年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润8.5/10.9/15.7亿元（原预期24-25年为14.8/18.1亿元），同比-56%/+28%/+44%，对应24-26年23x/18x/13xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。

　　事件说明。2024年3月30日公司发布2023年年度报告，营业收入为151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润为19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润为19.80亿元，同比下降14.86%。基本每股收益为3.7991元。公司决定向全体股东每10股派发现金股利人民币7.52元（含税），共计分配现金股利3.80亿元。单从四季度看，公司归母净利润4.32亿元，扣非后归母净利润3.43亿元，环比均出现一定下滑。
　　业绩表现领先行业。年出货量方面，公司锂电材料出货6.27万吨，同比-1.19%，保持相对平稳。盈利方面，全年单吨净利预计3万元/吨，表现出色。整体而言，2023年公司积极应对行业结构性产能过剩及原材料价格大幅波动等挑战，经营水平和盈利能力继续保持行业先进水平。展望：公司背靠矿冶集团股东优势，凭借多年技术积淀、全球化客户布局、适度合理的产能扩建及新产品横纵延伸，有望不断巩固自身优势，提升在正极材料领域的全球话语权。
　　新品口碑佳，坚定出海。新品：公司在高（超高）镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂及下一代电池材料等领域已形成了完整的产品布局，其中值得关注的是：1）固态锂电正极材料：公司研发的双相复合固态锂电正极材料、固态电解质产品，解决了正极与电解质固固界面难题，技术指标在行业内处于领先水平，2023年累计出货数百吨，持续提升在辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast等全球一线车企固态车型上；2）钠电正极材料：产气少、循环寿命长，容量处于行业领先水平；3）富锂锰基正极材料：产品性能得到国内外客户高度评价。海外：公司芬兰项目稳步推进，该项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，其中一期项目预计建成年产6万吨高镍多元材料生产线。
　　重视资本市场，多举措增信心。公司发布关于质量回报双提升行动方案的公告，除了做好主业之外，还特别强调要持续夯实公司治理基础，稳步提升规范运作水平，高质量开展信息披露，多渠道强化投资者沟通。2024年2月8日，公司发布向特定对象发行预案，控股股东矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。本次定向增发募集资金将会进一步增强公司资金实力，支撑公司又好又快发展。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收179.98/222.73/276.15亿元，同比+19.0%/+23.8%/+24.0%；归母净利润分别为10.33/12.65/15.17亿元，同比-46.3%/+22.4%/+20.0%。3月29日收盘价对应PE为19x/16x/13x。鉴于公司深耕海外，拥有较强盈利水平，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。

　　业绩
　　23年公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；归母净利19.24亿元，同比-14.8%；扣非净利19.8亿元，同比-14.86%。其中23年Q4公司实现营收25.84亿元，同比-64%，归母净利润4.33亿元，同比-44.56%，扣非净利润3.43亿元，同比-49.38%。
　　公司持续降低库存，持续开拓海内外客户
　　23年锂电材料出货量约为6.3万吨，生产量约为6.1万吨，持续降低库存，截止23年末，公司库存量约为0.2万吨，同比下降51%。我们预计公司23年Q4锂电材料出货量约为1.5万吨，环比有所减少，主要系海外客户去库降低采购导致。公司持续开拓海内外客户，目前包括韩国LG新能源、SKon、日本AESC、村田、中国比亚迪、亿纬锂能、中创新航等全球前十大锂电巨头均是公司客户，在动力、储能、小型三大市场均跻身国内外高端品牌供应链。
　　公司产品种类丰富，各类新品研发进展顺利
　　公司现已在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等领域形成了完整的产品布局。1）磷酸（锰）铁锂材料主要面向国内客户，已导入一流动力、储能电池客户并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业先进水平，导入国内外多家大圆柱及大软包电池项目；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货超百吨，销售持续增长；4）固态电池方面，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶辉能等固态电池客户建立了紧密战略合作关系。
　　加快海外高端产能布局，强化供应链协同布局
　　公司海外布局进展顺利，欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨。公司积极强化产业链协同布局，与中信国安、ALB、中伟股份、华友钴业、格林美等优质供应商通过签订采购长单、技术协作、投资参股等方式在镍、钴、锂等关键矿产资源领域展开深度合作。与下游国内外一线品牌车企及电池厂共同开展一体化合作，形成“原料-前驱体-正极-电池-车企”的产业链合作。
　　投资建议：
　　调整公司24/25/26归母净利润至14.70/21.25/23.62亿元（前值23.60/29.44/—亿元），对应P/E为14x/9x/8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　动力电池行业需求不及预期，新技术发展不及预期，行业竞争加剧。

　　公司发布2023年年报，全年实现归母净利润19.24亿元，同比减少14.80%，符合预期；公司新型正极材料有望加速放量，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年归母净利润同比减少14.80%：公司发布2023年年报，全年实现营收151.27亿元，同比减少28.86%；实现盈利19.24亿元，同比减少14.80%；扣非盈利19.80亿元，同比减少14.86%。根据公司业绩计算，2023Q4实现盈利4.33亿元，同比减少44.56%，环比减少23.56%；扣非盈利3.43亿元，同比减少49.38%，环比减少40.02%。公司此前发布业绩预告，预计2023年实现盈利18.50-20.00亿元，公司业绩符合预期。
　　出货量基本持平，盈利保持稳定：公司作为全球锂电正极材料龙头企业，产品多元化布局，在行业竞争加剧的背景下产销量基本持平。2023年，公司实现锂电材料产量6.08万吨，同比减少6.08%，销量6.27万吨，同比减少1.19%；锂电材料业务实现营收149.9亿元，同比减少28.94%，毛利率17.89%，同比增加0.67个百分点。此外，公司盈利保持稳定，多元材料实现营收138.47亿元，同比减少27.34%，毛利率19.08%，同比提升0.81个百分点；钴酸锂实现营收6.32亿元，同比减少16.55%，毛利率2.71%，同比降低6.42个百分点；磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料实现营收1.26亿元，毛利率1.05%。
　　新产品有望放量：公司不断推出多款技术领先、性能优异的新型正极材料，针对电动车和储能市场推出多款磷酸（锰）铁锂材料，成功导入重点客户，实现批量销售；自主研发固态锂电、超高镍多元、无钴、新型富锂锰基等多款先进正极材料。公司持续加快新型产品的技术迭代和成果转化，未来有望放量，形成新的业务增长点。
　　估值
　　结合公司公告与日趋激烈的行业竞争情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至2.50/2.77/2.97元（原预测2024-2026年摊薄每股收益为4.43/5.13/-元），对应市盈率16.9/15.2/14.2倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。

　　23年归母净利同比下降，盈利能力维持高位
　　公司23年实现营收151.27亿元，同比-28.86%，归母净利润19.24亿元，同比-14.80%，符合业绩预告区间，扣非归母净利润19.80亿元，同比-14.86%，竞争加剧、需求增长放缓导致业绩同比下滑，但盈利能力仍维持高位。考虑市场增速放缓及行业竞争加剧，我们下修公司出货量与价格假设，预计公司24-26年归母净利9.75/11.00/14.21亿元（前值24-25年为20.71/22.24亿元），参考可比公司24年Wind一致预期下平均PE17.4倍，考虑公司客户结构较优，盈利能力较高，给予公司24年目标PE24倍，对应目标价46.18元（前值53.15元），下调至“增持”评级。
　　盈利能力环比下降，期间费用率下降
　　公司4Q23归母净利润4.33亿元，同比/环比-44.56%/-23.56%，扣非归母净利润3.43亿元，同比/环比-49.38%/-40.02%，业绩环比下降我们猜测主要系海外客户需求较弱、占比有所下降，导致出货量与盈利能力环比均有所下降所致。23年期间费用率为2.51%，同比-1.28pct，其中研发费用率同比-1.35pct，主要系原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值降低。
　　客户结构优质，三元材料盈利能力维持高位
　　公司23年多元材料业务收入同比-27%，主要系碳酸锂带动三元材料价格下降，而毛利率19.08%，同比+0.81pct，主要系公司海外客户占比较高，竞争格局相对较好，价格与盈利能力较高。钴酸锂业务收入同比-17%，毛利率-6.4pct，也主要碳酸锂带动产品降价，毛利率下降推测可能与高价库存拖累成本有关。公司凭借优质的客户结构和供应链管理能力，盈利能力保持行业前列。公司客户中，海外客户占比较高，批量出货于SKon、AESC、LG新能源、Murata等海外一线品牌的动力电池企业，高镍产品在海外客户持续放量；同时在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位。
　　产品研发领先，布局固态电池正极材料
　　公司积极布局新品，超高镍产品导入多家客户圆柱电池项目；磷酸锰铁锂批量出货国内一流电池客户；固态超高镍产品年内累计出货数百吨，客户包括清陶、辉能、卫蓝等。24年2月7日公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团募集资金8至10亿元，全部用于补充流动资金，有助于持续加大在技术研发、客户渠道、工艺装备等方面的投入。攀枝花磷酸（锰）铁锂项目总体规划30万吨，一期第一阶段4万吨产能部分生产线已完成安装正在进行调试工作。欧洲芬兰项目一期6万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。
　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

　　事件：近日公司发布2023年度报告。
　　点评：
　　下游需求增速放缓，产品售价回落，业绩有所下滑。公司为全球锂电池正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。2023年全球锂电池需求增速放缓，锂电材料产品价格回落，公司2023年实现营收151.27亿元，同比下降28.86%；归母净利润19.24亿元，同比下降14.80%。毛利率18.06%，同比上升0.66pct。净利率12.68%，同比上升2.06pct。产品结构优化带动盈利能力有所提升。拟每10股派7.52元。其中，2023Q4实现营收25.84亿元，同比下降64%，环比下降37.62%；归母净利润4.33亿元，同比下降44.56%，环比下降23.56%，Q4产品价格进一步下降所致。
　　加速库存周转，降低存货跌价风险，2023年库存量大幅下降。2023年末锂电材料库存量2173.97吨，同比下降51.09%，库存量大幅下降主要是公司加速库存周转速度，降低存货跌价风险。截至2023年底，公司锂电材料业务建成产能11万吨，有效产能8.3万吨，在建产能4万吨，产能利用率73.3%。
　　推进全球布局，卡位国际高端市场。凭借行业领先的技术研发优势，公司是国内首家向国际客户批量出口高端动力型锂电正极材料的企业，客户涵盖LGES、SKOn、村田、AESC等全球主要锂电池生产商，卡位国际锂电产业高端供应链。欧洲项目一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线已进入正式实施阶段，为推动海外业务发展，扩大市场份额奠定基础。
　　前瞻布局新型正极材料，培育业务新增长点。公司针对高端电动车市场开发的高镍多元、中镍高电压产品已批量供应全球高端客户；磷酸锰铁锂产品已成功导入国内一流动储电池客户并实现批量销售。针对未来技术趋势和潜在市场需求，公司加速开发下一代电池材料，自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等先进正极材料。固态锂电正极材料与业内领先的国内外固态电池大客户建立战略合作关系，率先实现装车应用。钠电正极材料已实现数百吨级供应。新型富锂锰基产品已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。
　　投资建议：维持增持评级。预计公司2024-2026年EPS分别为3.27元、3.76元、4.14元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。公司前瞻布局下一代锂电池材料，业务有望迎来新增长，维持增持评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；电池技术迭代风险；原材料价格大幅波动风险。

　　事件：公司公布2023年年度报告。
　　投资要点：
　　公司业绩符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比下降28.86%；营业利润22.21亿元，同比下降12.52%；净利润19.24亿元，同比下降14.80%；扣非后净利润19.80亿元，同比下降14.86%；经营活动产生的现金流净额12.22亿元，同比增长5.32%；基本每股收益3.80元，加权平均净资产收益率15.67%；利润分配预案为拟每10股派发现金红利7.52元（含税），公司业绩符合预期。其中，公司第四季度实现营收25.84亿元，环比下降37.62%；净利润4.33亿元，环比下降23.56%。2023年，公司非经常损益合计-5549万元，其中政府补助5397万元、远期结汇及公允价值变动-1.93亿元。目前，公司作为全球锂电正极材料龙头企业，主要研发、生产与销售多元材料、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂等锂电池正极材料和多元前驱体等材料。
　　我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长，带动正极材料需求增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示：2023年我国新能源汽车合计销售944.81万辆，同比增长37.48%，合计占31.45%；其中新能源汽车合计出口120.3万辆，同比增长77.6%。2024年1-2月，我国新能源汽车销售120.60万辆，同比增长29.30%，合计占比29.98%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加，我国动力电池和其他电池产量持续增长。2023年我国动力电池和其他电池合计产量778.10GWh，同比增长42.5%；其中出口152.6GW。2024年1-2月，我国动力和其他电池合计产量108.8GWh，累计同比增长29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12月中央经济工作会议明确要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，2024年延续和优化了新能源汽车车辆购置税减免政策；动力电池上游原材料价格回落有助于动力电池降价及提升新能源汽车性价比，总体预计2024年我国新能源汽车仍将保持两位数增长，对应电池上游正极材料需求将持续增增长。高工锂电统计显示：2022年，我国正极材料出货190万吨，同比增长68.14%；2023年出货248万吨，同比增长30.53%，其中磷酸铁锂材料占比66.53%、三元材料占比26.21%、钴酸锂占比3.39%。
　　公司锂电材料业绩短期承压，预计2024年出货量增长。2014-2018年，公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升，2019年营收下降主要系上游原材料价格回落致行业价格下降；2020年以来，锂电材料相关营收增速持续提升，且在公司营收中的占比均维持在94%以上。2023年，公司锂电材料业务合计销量62740.20吨，同比下降1.19%；库存量2173.97吨，同比下降51.09%，库存下降主要系产品价格大幅波动，公司加速了库存周转；对应营收149.90亿元，同比下降28.94%，在公司营收中占比99.09%，营收下滑主要系正极材料行业价格大幅下降。截止2023年底：公司已建成产能11万吨，考虑2023年新建成产能释放时间段，2023年实际有效产能8.3万吨，产能利用率73.30%，在建产能磷酸（锰）铁锂等合计4万吨；其中多元材料产能7.7万吨、钴酸锂产能6000吨。
　　维持公司“增持”投资评级。预测公司2024-2025年摊薄后的每股收益分别为2.49元与3.02元，按4月2日43.15元收盘价计算，对应的PE分别为17.32倍与14.30倍。目前估值相对行业水平合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车销售不及预期；上游原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。

　　投资要点
　　事件：当升科技披露2023年年报。
　　2023年归母净利19亿元，符合预期。2023年，公司实现营收151.27亿元，同比-28.86%；实现归母净利19.24亿元，同比-14.80%；实现扣非归母净利19.80亿元，同比-14.86%。最终业绩落于此前业绩预告的中值附近，符合预期。
　　公司2023年产能利用率维持较高水平。2023年，公司锂电材料有效产能8.3万吨，产量6.08万吨，产能利用率约73%，销量6.27万吨，销量小于产量，在产品市场价格下行的趋势下，公司加速库存周转速度，采取去库策略。
　　毛利率逆势增长，单位盈利能力行业领先。盈利能力方面，公司2023年锂电材料业务毛利率17.89%，同比增加0.67%，毛利率稳健增长。我们测算2023年公司锂电材料单位净利约3万元/吨，盈利能力处于行业领先水平。
　　磷酸锰铁锂、固态电池正极等新产品陆续落地。多款高能量、高安全、长寿命的磷酸（锰）铁锂材料持续向中创新航、科信聚力、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户批量销售。公司固态电池正极材料、固态电解质产品在多家固态电池头部企业实现上车验证。
　　深化落实国企改革，大股东定向增发募资注入资金活力。公司以新一轮国企改革深化提升行动为契机，持续推进市场化改革，完善市场化经营机制。今年2月，公司发布定增预案，拟向控股股东矿冶集团发行A股股票。矿冶集团全部以现金方式参与认购，募集资金总额不低于8亿元且不超过10亿元。大股东的资金注入有望助力增强公司资金实力，支撑公司持续加大研发投入力度。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2024-2026年营业收入108.00/130.81/149.73亿元，同比增长-28.60%/21.11%/14.46%；预计归母净利润11.07/14.65/16.95亿元，同比增长-42.48%/32.34%/15.70%；对应PE分别为18.61/14.06/12.15倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。