主要观点：
　　业绩情况：
　　公司发布2025年三季度业绩。2025年前三季度公司实现营收36.16亿（yoy+150.8%），实现归母净利润23.36亿（yoy+406.8%），实现扣非净利润22.89亿（yoy+428.2%）。
　　其中，2025年Q3公司实现营收3.74亿元（yoy+247.5%），实现归母净利润1.06亿元（yoy+993.71%）。
　　利润端表现优秀，三费费率管控良好
　　公司三季度实现毛利率29.7%，同比增加4.6pct。费用方面，公司三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.1%/6.3%/2.7%，同比分别减少0.6pct/15.8pct/4.2pct，费用端管控良好。
　　动画、真人电影同步推进，影视资源储备丰富
　　公司电影业务前三季度实现票房159.03亿元，25年上映具体影片包括：《哪吒之魔童闹海》、《独一无二》、《花漾少女杀人事件》、《东极岛》、《非人哉：限时玩家》。在真人电影方面，公司储备电影《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》、《莫尔道嘎》、《四十四个涩柿子》等。
　　动漫方面，《三国的星空第一部》10月1日上映。另外公司还储备了《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》、《相思》、《朔风》、《外婆，我的耳朵里有条鱼》、《涿鹿》、《姜子牙2》、《茶啊二中2》、《昨日青空2》、《大鱼海棠3》、《八仙过大海》、《大理寺日志》、《妲己》、《二郎神》、《陆判》等影片。
　　IP业务转型持续推进
　　公司向IP运营方向转型，25H1主要围绕“哪吒”IP展开，覆盖超过30个品类、500多个产品。另外“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP的运营工作也持续健康运营。同时公司持续关注探索微短剧市场进展，已筹划投资组建相关公司。
　　投资建议
　　考虑公司未来影片上映情况，预计25-27年公司实现收入41.56/30.84/33.51亿，25-27年前值为41.47/30.68/33.31亿，预计25-27年公司实现归母净利润23.42/12.72/14.18亿，25-27年前值为23.40/12.45/13.87亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　重点影片上映节奏不及预期；居民观影习惯恢复不及预期；影片票房不及预期；政策及监管环境趋严加大影视剧作品过审难度的风险。

　　事件:
　　光线传媒于10月29日公告2025年三季报：2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（2024Q3为-0.12亿元）。
　　投资要点:
　　2025Q3利润符合我们预期。
　　（1）2025Q3公司营收3.74亿元（YOY+247.5%），归母净利润1.06亿元（2024Q3为-0.12亿元），推测为《哪吒2》流媒体收入带动；2025Q3投资收益2364万元（2024Q3为-2444万元）；毛利率29.65%（同比+4.58pct），净利率28.21%（2024Q3为-11.47%），期间费用率8.56%（同比-17.84pct），其中管理/研发费用率-15.85/-4.21pct。
　　（2）2025Q1-Q3公司收入36.16亿元（YOY+150.81%），归母净利润23.36亿元（YOY+406.78%），主要系《哪吒2》票房带动。
　　真人、动画电影储备将陆续释放，内容和IP运营并进。
　　（1）真人电影：2025Q3公司上映电影《花漾少女杀人事件》《东极岛》等（2024Q3仅《从21世纪安全撤离》），后续储备有真人电影有《“小”人物》《她的小梨涡》等以及法条系列电影《第17条》《第12条》等。
　　（2）动画电影：《哪吒2》于8月2日上线多家流媒体平台，推测收入计入到2025Q3。国庆档参投动画电影《三国的星空第一部》，后续储备类型多元，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》《涿鹿》等，预计将陆续释放。
　　（3）电视剧：《山河枕》于10月30日播出，推进《春日宴》的前期开发工作。2025Q1-Q3，艺人经纪及内容相关业务收入利润持续增长，毛利同比增长超120%。IP运营方面，第一款3A游戏预计3年左右时间推出。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为39.37/28.66/33.66亿元，归母净利润24.19/12.02/14.16亿元，对应PE为20/40/34X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

　　公司发布三季报：25年前三季度实现总营业收入36.16亿元（yoy+150.81%）；归母净利润23.36亿元（yoy+406.78%）；扣非后净利润22.89亿元（yoy+428.21%）。Q3单季度实现营收3.74亿元（yoy+247.54%），归母净利润1.06亿元（24Q3为-0.12亿元），扣非后归母净利0.91亿元（24Q3为-0.28亿元）。Q3公司营收增速较快，主因《哪吒2》新媒体版权、衍生品及电影投资等贡献。
　　Q3毛利润同增，费用大幅节约
　　公司Q3毛利率29.65%，同增4.58pct。费用率方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.10%/6.29%/2.69%/-0.52%，同比-0.55/-15.85/-4.21/+2.77pct，环比-0.05/-2.37/-2.79/+5.98pct，整体费用率较去年同期大幅下降。期间公司投资收益为0.24亿元，较上年同期的-0.24亿元明显改善，主因联营企业收益变动。
　　后续储备项目充足，多赛道内容持续落地
　　公司影视内容储备丰富，项目推进稳健。参投、发行的动画电影《三国的星空第一部》已于2025年10月1日正式上映。公司储备的多部重点真人电影项目包括《“小”人物》、《她的小梨涡》、《透明侠侣》、《墨多多谜境冒险》等，有望在未来择机上映，进一步丰富片单供给。在剧集端，公司重点项目《山河枕》将于2025年10月30日在腾讯视频播出，另一重点项目《春日宴》正处于前期开发阶段。除真人内容外，公司在动画领域布局多元，储备项目涵盖《去你的岛》、《罗刹海市》、《大鱼海棠2》等多类型题材，为中长期业绩增长提供坚实支撑。
　　积极布局新兴业态，拓展微短剧与游戏投资版图
　　公司同步发力IP衍生与新兴文娱业态，构建多元变现路径。截至25Q3，线上电商渠道试运营筹备已启动，首批标杆产品将由内部团队自主设计，旨在强化IP商业化能力。此外，公司与合作方联合设立游戏公司，首款3A项目已正式进入制作阶段，公司预计在三年内推出，有望补充公司在互动娱乐领域的长期成长动能。此外，公司高度关注微短剧赛道的发展潜力，正依托自身影视资源、制作能力与内容储备，计划投资设立专门子公司布局短剧业务，推动公司在新内容形态上的业务延伸。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测，预计25-27年归母净利润24.03/11.96/13.33亿元。26年可比公司Wind一致预期PE均值44.1X（前值为25年33.0X），我们认为公司IP创作能力优异，动画电影龙头地位巩固，给予26年46.8XPE估值，目标价为19.08元（前值28.96元，对应25年35XPE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。

　　事件:
　　光线传媒于8月27日公告2025年中报：
　　营收32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+371.6%）。
　　投资要点:
　　《哪吒2》衍生品带动2025Q2业绩增长：
　　（1）2025H1公司营收32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+371.6%），扣非归母净利润21.99亿元（YOY+376.7%），主要系《哪吒2》票房和衍生品带动。2025H1投资收益8138万元（YOY+431.9%），主要为猫眼3000万元和可可豆9887万元；毛利率78.3%（同比+33.9pct），净利率68.7%（同比+33.3pct），期间费用率1.39%（同比-1.93pct）。
　　（2）2025Q2公司营收2.67亿元（YOY+1.44%），归母净利润2.14亿元（YOY+343.09%），投资收益2124万元（YOY+239.6%）。
　　多部真人电影在推进中，关注2026年法条系列电影：
　　（1）2025H1电影及相关衍生业务营收31亿元（YOY+218.5%），毛利率80%（同比+32.7pct）。储备有《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映，此外司法系列的《第十七条》《第十二条》《人民的正义》等在前期策划中。
　　（2）电视剧储备《山河枕》已处于后期制作阶段，有望年内上线；《春日宴》在前期开发中。2025H1艺人经纪及其他业务营收1.4亿（YOY+11%），毛利率39.4%（同比+5.34pct），艺人经纪业务毛利同比增长超60%。
　　多部动画电影推进中，光线动画产能持续提升：
　　（1）《哪吒2》全球超40个国家上线，多地破票房纪录，衍生品（超500个产品）大卖。参投+发行影片《三国的星空》已定档于国庆档，此外储备有《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠2》《相思》《朔风》《外婆，我的耳朵里有条鱼》在制作中，《涿鹿》《姜子牙2》《茶啊二中2》《昨日青空2》《大鱼海棠3》等动画电影项目在推进中。
　　（2）内部厂牌光线动画制作团队的人数已经超过170人，有可能在明后年扩充到300人以上，预计可以达到一年生产一部半到两部的高质量动画电影的生产能力，为“神话宇宙”系列作品的持续生产提供稳定保障。
　　IP运营业务打开第二增长空间：
　　渠道方面，已为线上电商渠道的试运营开始筹备工作，多个IP的快闪店目前正在选址及前期筹备中，首家线下品牌旗舰店也预计于明年开业。游戏方面，已与相关合作方共同组建游戏公司，团队规模超过50人，第一款3A游戏已在制作中。此外，积极推进卡牌、主题乐园等布局。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2025-2027年营业收入为46.76/26.74/31.25亿元，归母净利润25.24/10.81/13.14亿元，对应PE为23/54/44X。公司作为电影行业龙头，《哪吒2》创中国影史票房纪录，持续验证公司精品内容创作能力；多厂牌布局构建护城河，开发“中国神话宇宙”动画体系。基于此，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策及监管环境趋严、电影开发进程及票房表现不及预期、成本控制不及预期、票房市场恢复不及预期、存货减值、资金不足、市场竞争加剧、估值中枢下移、技术不达预期等风险。

　　事件公司发布2025年中期报告：2025年上半年年公司实现营业收入32.42亿元，同比增长143.00%；归母净利润22.29亿元，同比上升371.55%；扣非归母净利润21.99亿元，同比上升376.71%。其中Q2单季度公司实现营业收入2.67亿元，同比增长1.44%；归母净利润2.14亿元，同比上升343.09%。
　　《哪吒2》助推业绩高增，线上、海外持续铺开公司2025年上半年总票房收入达154.63亿元，主要由春节档爆款电影《哪吒2》贡献。影片线上资源已于8月2日在中国大陆地区全网上线，英文配音版已于8月22日起陆续登陆美国、加拿大、澳大利亚及新西兰影院，日文配音版也在筹备中并将在日本长线放映，看好《哪吒2》后续的长尾票房流水贡献。
　　储备内容类型多元，持续关注上线表现公司储备影片和影视剧内容丰富：电影方面：Q3内已上线《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》三部影片，动画电影《三国的星空》已定档10月1日，另有多部电影待映。公司预计动画制作团队人数有望从目前的170人扩充至明后年的300人已上，同时多部动画电影项目制作推进中；影视剧方面：古装武侠剧《山河枕》有望年内上线。关注公司后续影片和影视剧的上线表现。
　　IP业务战略转型，多元运营构建增长目前，公司已经组建专业IP运营团队，推动IP价值在多领域变现：“哪吒”IP目前已覆盖超过30个品类、500多个产品，后续还将推动“大鱼海棠”“张缤智和王焕君”等IP的运营。此外，线上的电商渠道的试运营和线下IP快闪店的选址也均在筹备中，IP的多元化运营有望成为公司业务的新增长点。
　　投资建议：公司正处于从“高端内容提供商”向“IP的创造者和运营商”转型的过程中，IP运营业务正在持续铺开。同时，公司传统影视业务储备内容丰富，新片上映有序进行。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.61/12.06/13.63亿元，对应PE为24x/49x/43x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线不及预期的风险、买量成本上升的风险等。

　　事项：
　　25H1实现收入32.42亿元（YOY+143%），归母净利润22.29亿元（YOY+372%），扣非归母净利润21.99亿元（YOY+377%）。单季度看，25Q2实现营收2.67亿元（YOY+1.4%），归母净利润2.14亿元（YOY+343%），扣非归母净利润1.98亿元（YOY+340%）。
　　评论：
　　分业务看，哪吒2长尾效应持续体现，经纪业务稳定。25H1电影业务实现收入31亿元（YOY+219%），经纪及其他业务收入1.4亿元（YOY+11%），电影业务增长主要系超级大单片《哪吒之魔童闹海》带动，经纪业务稳定增长。此外，25H1饺子可可豆工作室确认~1亿投资收益。单季度拆分看，1）期内上映1部电影《独一无二》（票房1700万）+哪吒2部分票房计入（Q2票房～3.7亿元）；2）哪吒IP授权GMV在Q2仍有一定体现。
　　展望后续，公司产品储备丰富，IP宇宙稳步推进中。1）年内看，公司储备有《三国的星空》（预计国庆上映）、《她的小梨涡》、《透明侠侣》等待映影片；2）中长期看，公司产能储备依旧充足，动画电影《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋）多影片推进中，pipeline充足，建议积极关注后续定档进度。
　　积极转型“IP创造者&运营商”。根据公司财报，公司1）积极扩充内容生产线，预计明后年可达1年生产1.5-2部高质量动画电影；2）IP运营：积极组建团队布局衍生品、渠道、3A游戏、卡牌、主题乐园等方向，期待后续进展。
　　AI赋能动画电影行业。一方面，AI有望提高动画电影制作效率，公司当前已把动画制作各个环节与AI技术相结合，公司产能有望持续提升，另一方面，公司IP储备丰富（哪吒、姜子牙、大鱼海棠、红孩儿等），AI提升动画电影产能同时有望进一步放大IP价值，打开长期想象空间。
　　投资建议：我们看好公司内容制作能力，公司有望受益行业顺周期修复，且公司内容储备丰富，有望贡献较大业绩弹性。由于产品排期及实际票房变动，我们小幅下调此前业绩预测，预计公司2025/26/27年归母净利润分别为23.78/10.36/12.08亿元（此前预期归母净利润为24.62/10.42/12.15亿元），同比增速+714%/-56%/+17%，当前股价对应24/56/48倍PE。采用相对估值法进行估值，主要选取同以电影为主业的万达电影、中国电影为可比公司，此外也将剧集+电影内容制作公司华策影视纳入可比范围。参考可比公司25年平均PE，考虑到公司25年为产品大年（有超级大单片《哪吒之魔童闹海》）而26年预计产品周期正常回落，我们给予公司2025年28倍PE，目标市值666亿元，对应目标价22.7元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济持续承压；产品上线不及预期；票房表现不及预期