2025年4月29日公司披露2024年年报和2025年一季报，2024年全年，公司实现营收28.49亿元，同比+5.08%；实现归母净利润2.26亿元，同比-4.05%。2024年四季度单季，公司实现营收6.88亿元，同比-6.44%；实现归母净利润0.28亿元，同比-58.09%。2025年一季度，公司实现营业收入6.73亿元，同比-2.33%；实现归母净利润0.51亿元，同比-25.56%。
　　1Q25收入微降，净利率承压。2024年公司综合毛利率为25.72%，1Q25单季度毛利率为23.82%，环比有所下滑。1Q25公司期间费用率呈现分化，销售费用率同比-0.8个百分点至5.35%，主要系市场推广支出缩减；管理费用率上升0.7个百分点至4.63%，系人员成本增加所致；研发费用率为4.11%。1Q25净利率下滑至7.56%，主要受资产减值损失大幅增加658.39%（计提应收坏账1,660万元）及政府补助同比-45.86%。
　　聚焦洁净应用材料和高纯及超高纯应用材料，泛半导体与无菌包装材料双突破。2024年泛半导体实现营收8.61亿元，同比+29.9%，在迎接半导体行业第三次浪潮向我国转移的关键时刻，公司积极配合泛半导体下游厂商，助力国内半导体产品的自主化、国产化。2024年公司食品和医药类的营业收入分别为16.80和3.05亿元，分别同比-2.84%和-3.16%。无菌包装行业，子公司山东碧海有能力为下游客户同时提供从包装技术到设备集成、包装材料和售后服务支持的一体化配套方案，能有效增强客户黏性，是国内液体食品无菌灌装机生产领军企业，主持制定了无菌纸盒灌装机国家标准。我们看好国内半导体设备市场的旺盛需求带动国产化率提升以及公司在客户端份额提升带来的业绩修复。
　　2025年国内半导体设备需求强劲，食品和医药行业需求温和复苏，我们预测公司25~27年分别实现归母净利润为3.28、4.91和6.69亿元，分别同比+45%/+50%/+36%，对应EPS分别为0.80/1.20/1.64元，公司股票现价对应PE估值为39/26/19倍，维持“买入”评级。
　　行业景气度下行；汇率波动的风险；地缘政治风险。

　　投资要点
　　半导体关键零部件国产替代加速，食品产品国内市占不断提升。
　　公司预计24年实现归母净利润2.45-2.8亿元，同比增长3.86%-18.69%，主要系受益于国内半导体行业市场需求回暖及半导体行业关键零部件国产替代加速，半导体行业产品订单向好；同时在食品行业，虽然下游客户需求减少，但公司产品在国内客户的市场占有率不断提升；公司整体业绩稳中向好。24年毛利率改善，公司不断加大在半导体行业的投入，固定资产折旧不断增加，但随着半导体行业业务规模的快速增长，半导体行业产品毛利率较去年同期呈现拐点向上的趋势；受益于食品行业的原材料价格下滑，食品行业产品毛利率较去年同期有所增长。公司预计24年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1600万元，主要系公司收到政府补助所致，公司预计24年实现扣非归母净利润2.29-2.64亿元，同比增长0.10%-15.40%。
　　阀门、喷淋头加速国产替代，厂务和设备端齐发力。半导体真空应用领域，公司“AdvanTorr”产品包括：高真空和超高真空的法兰、管件、钢瓶、传输阀、铝合金与不锈钢闸阀、角阀、腔室、加热带、视窗、无氧铜垫片等。经过多年持续努力，公司在真空应用等级的管道、管件、阀门等产品被国内外客户广泛认可并大量使用。根据公司经验积累，公司半导体产品使用量约占芯片厂总投入3%—5%左右，约占半导体设备厂原材料采购额的5%—10%，半导体行业产品的对标的竞争对手以美国、日本等国家的外资企业为主，根据SEMI，2025年全球半导体制造设备销售额预计将呈现强劲复苏、销售额有望创下历史新高纪录，其中中国的采购额将有望继续维持首位。公司将抓住半导体产业链国产转移的契机，在半导体设备及厂务端零部件市场积极布局，预期未来该业务板块将保持高速增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入30/34.5/40亿元，实现归母净利润分别为2.64/3.54/4.61亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为38倍、28倍、22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　供应链安全风险，经营管理风险，应收账款风险，行业政策风险，人才管理风险，商誉减值风险。

　　事件:
　　新莱应材1月27日发布2024年业绩预告：公司预计2024年实现归母净利润2.45-2.80亿元，同比增长3.86%-18.69%，中值为2.63亿元，同比增长11.27%；实现扣非归母净利润2.29-2.64亿元，同比增长0.10%-15.40%，中值为2.47亿元，同比增长7.75%。
　　投资要点:
　　2024Q4归母净利润中值环比稳增。2024Q4公司预计实现归母净利润0.47-0.82亿元，中值为0.65亿元，同比减少5.15%，环比增长11.21%；预计实现扣非归母净利润0.45-0.80亿元，中值为0.63亿元，环比增长20.19%。
　　半导体关键零部件国产替代加速，食品业务国内市占率提升。半导体业务，受益于国内半导体行业需求回暖及关键零部件国产替代加速，2024年公司半导体产品订单向好，一方面，随着公司持续加大半导体行业投入，固定资产折旧不断增加；另一方面，随着半导体业务规模快速增长，半导体业务毛利率同比呈现拐点向上趋势。食品业务，下游客户需求降低背景下，公司国内市占率持续提升，受益于原材料价格下降，食品业务毛利率同比有所增长。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年实现营业收入29.26、34.05、40.11亿元，实现归母净利润2.61、3.50、4.59亿元，现价对应PE分别为37、27、21倍，公司是国内少数能够覆盖泛半导体、生物医药、食品饮料三大应用领域的高洁净应用材料研发和制造商之一，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示下游行业扩产不及预期；新品研制进度不及预期；行业竞争加速风险；毛利率减少风险；订单交付及确收风险；商誉减值风险；供应链安全风险。

　　投资要点
　　业绩稳健增长，24年泛半导体业务营收增幅亮眼：2024年公司实现营收28.49亿元，同比+5.1%，其中食品类营收16.8亿元，同比-2.8%；泛半导体业务/高纯及超高纯应用材料营收8.6亿元，同比+30%；医药类营收3.1亿元，同比-3.2%。期间归母净利润为2.26亿元，同比-4.1%；扣非归母净利润为2.27亿元，同比-0.9%，利润承压主因系2024年相关人员成本增加，公司各项费用支出增大，销售/管理/研发费用分别达1.7/1.3/1.2亿元，同比增长11/18/12%；2025Q1单季公司营收6.73亿元，同比-2%，环比-2%，Q1营收下滑主因系受贸易战影响，部分海外客户出现波动。Q1归母净利润0.51亿元，同比-26%，环比+80%；扣非归母净利润0.51亿元，同比-15%，环比+18%。
　　盈利能力受期间费用拖累，2024Q4迎来改善：2024年毛利率为25.7%，同比+0.1pct；销售净利率为7.9%，同比-0.8pct，系公司医药业务竞争激烈毛利率下滑及各项费用支出大幅增加所致；期间费用率为16.1%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.9/4.5/4.3/1.4%，同比0/+0.4/+0.3/-0.1pct。25Q1单季毛利率为23.8%，同比-1.51pct，环比-4.15pct；销售净利率为7.6%，同比-2.36pct，环比+3.42pct。
　　合同负债同比增长，24年经营现金流表现良好：截至2024Q4末，公司合同负债1.4亿元，同比+0.2%；存货为15.5亿元，同比-2.2%；2024年公司经营活动净现金流入4.26亿元，同比+94%。
　　泛半导体业务进展超预期，看好公司打造半导体零部件新版图：（1）新品开发节奏：公司加大新产品研发力度，开发了包括控压蝶阀、控压钟摆阀、大型传输阀、高性能ALD阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的PVD/CVD腔体及核心零部件及应用于超洁净行业特气系统的管阀件等新产品。公司泛半导体业务营收8.6亿元，同比+30%，增量超预期，公司有望打造半导体零部件全新增长点；（2）对外投资：公司合资设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业管路等，提供液冷整体解决方案。
　　盈利预测与投资评级：考虑到业绩放缓，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为3.13/4.24亿元（原值为4.66/6.24亿元），新增2027年归母净利润预测为5.81亿元，当前股价对应动态PE分别为41/31/22倍。基于公司在半导体零部件业务的高成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，国际贸易摩擦等。

　　事件概述
　　公司发布2024年业绩快报。
　　半导体业务持续放量，全年收入端实现稳健增长
　　2024年公司实现营收28.59亿元，同比+5.43%；其中Q4为6.97亿元，同比-5.11%，略低于市场预期，我们推测主要系收入确认节奏所致。全年收入端保持稳健增长，主要系半导体业务快速放量带动，分业务来看：1）半导体：受益于国内半导体行业市场需求回暖及国产替代加速，半导体订单持续向好，我们推测半导体业务依旧保持良好增速（24H1收入增速约50%）；2）食品：行业需求持续下行，但公司国内市占率不断提升，一定程度上抵消行业不利影响；3）医药：行业竞争加剧，医药收入预计持续承压。展望2025年，随着半导体阀门等核心零部件国产替代进一步加速，叠加食品主业改善，公司收入端有望快速增长。
　　折旧费用致使Q4利润端承压，毛利率持续修复看好后续利润释放
　　2024年公司实现归母净利润2.49亿元，同比+5.73%；扣非归母净利润2.32亿元，同比+1.60%，自2023年行业下行以来，业绩重回增长轨道。Q4单季度来看，公司实现归母净利润5138万元，同比-23.94%；扣非归母净利润4882万元，同比-25.57%，低于我们预期，推测主要系固定资产折旧费用集中确认，并非经营层面因素。2024年公司归母净利率为8.72%，同比+0.02pct，全年盈利水平稳中略升：1）毛利率端：根据公司公告，受益于半导体业务规模快速增长，半导体业务毛利率同比出现拐点向上趋势；受益于食品行业的原材料价格下滑，食品业务毛利率同比有所增长，因此我们推测全年毛利率有所提升。2）费用端：公司加大销售、新产品研发等方面投入，相关费用大幅增加。3）预计公司2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1600万元，一定程度增厚利润端表现。
　　美系断供显著受益标的，设立合资子公司拓展赛道或构筑新的成长曲线
　　1）BIS制裁后产业端和公司已有积极变化，公司作为零部件板块少有的大赛道玩家充分受益：①市场空间：根据我们测算，2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超过250亿元，其中半导体阀门、Showerhead、管路&接头等合计规模近百亿元，相较其他美系垄断环节，如射频电源、密封圈、陶瓷轴承等市场规模均在50亿元以下，绝大部分仅有5-10亿元市场规模，半导体阀门相对空间较大，天然发展上限更高。②竞争格局：我们预计国产化率不足15%，且高端阀门尤其流体阀几乎被美日垄断，国产替代空间广泛。③产品力突出，公司产品满足7nm先进制程需求，批量交付AMAT、LAM、北方华创、长江存储等全球半导体龙头。公司产品成熟可批量出货，国内进展顺利，后续订单有望持续落地。
　　2）根据爱企查，2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，持股70%，另外30%由自然人股东出资，公司董事长李永波为合资子公司法人。从许可的经营范围来看，主要包括了云计算设备制造和销售、计算机软硬件及外围设备制造和销售、制冷、空调设备制造、制冷、电子元器件批发等。AI发展浪潮下，公司或将结合主业优势，积极拓展能力圈。
　　投资建议
　　受益国产设备放量，半导体零部件国产替代加速，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性。根据公司业绩快报指引，我们调整2024-2026年营收预测为28.59、34.12和43.17亿元（原值为30.56、37.64、44.47亿元），同比增速为5.4%、19.4%和26.5%；同步调整归母净利润为2.49、3.72和5.37亿元（原值为2.78、4.33、5.75亿元），同比增速为5.5%、49.5%和44.2%；对应EPS为0.61、0.91和1.32元。公司2025/3/24股价25.66元对应PE分别为42、28和20倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧等。