事件：5月21日，公司发布公告，拟以支付现金方式购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权，交易价格为7.0亿元，公司将通过自有资金及自筹资金方式支付交易款项。
　　通拓以家居类产品销售为主，亚马逊平台收入占比接近50%，整体利润亏损不断收窄。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，渠道包括亚马逊、速卖通、美客多、eBay、Walmart、Shopee等第三方电商平台以及TOMTOP独立站，产品以家居类、电子类为主，23年家居类/电子类/服装类产品分别占公司主营收入比例为78.78%/17.09%/1.07%。Amazon平台是通拓销售收入来源最大的第三方电商平台，2023年来自Amazon平台的收入占主营收入的比例为48.87%。从销售区域来看，欧美为公司的主要收入来源，2023年欧洲和美洲的收入分别占主营收入的比例为46.92%/31.18%。2022-2023年，公司主营业务毛利率分别为25.17%/28.85%，23年毛利率上升主要系家居类商品销售毛利率上升6.51pct至33.07%。实现扣非归母净利润-3.41亿元和-1.07亿元，亏损收窄。
　　周转效率低于同行业可比公司。从经营效率来看，2023年通拓的应收账款周转率和存货周转率分别为8.76次/年和4.29次/年，低于行业平均水平17.04次/年和5.04次/年（以安克创新、赛维时代、华凯易佰三家公司为可比公司计算的平均值），应收账款周转率低于行业水平，主要系因亚马逊“封店潮”被关闭店铺的应收账款和2022年PayPal账户资金被冻结的应收账款金额较大，使得应收账款周转率相对较低。
　　收购后有利于公司扩大规模，以及与收购标的在多个层面实现互补与协同。一是品类互补与仓储优化，丰富产品线，同时，双方将完善海外仓储物流布局，扩大全球铺货覆盖；二是供应链整合与成本控制，双方将共享供应链资源与渠道网络，开展联合采购，有效降低单件商品的采购成本。此外，联合开发自有品牌产品进一步优化商品结构，提升附加值；三是信息化赋能与运营升级，公司将运用自身先进的信息化系统，助力标的公司实现运营流程的自动化、智能化改造，提升效能。
　　投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润4.49/5.60/6.73亿元，分别同比+35.3%/24.6%/20.2%，对应PE为13/10/8X，维持“推荐”评级。

　　事件：
　　2024年5月21日，公司发布《重大资产购买报告书(草案)》，拟以现金7亿元购买华鼎股份持有的通拓科技100.00%股权，并签署《股权收购协议》。
　　本次交易完成后，通拓科技将成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围内。
　　通拓科技销售商品以家居类为主，销售渠道涵盖独立站+第三方平台
　　1）通拓科技主营业务为B2C跨境出口电商，销售商品以家居类、电子类为主，23年主营业务收入占比分别为78.78%/17.09%。2）通拓科技借助第三方电商平台以及TOMTOP自营网站向海外终端消费者销售商品，形成了“泛渠道”“泛品类”的销售模式。2023年亚马逊、速卖通、美客多、ebay、Shopee前5大电商销售平台主营业务收入占比分别为48.87%/14.29%/8.21%/5.26%/4.63%。3）业绩方面，通拓科技此前因2021年亚马逊“封号潮”以及Paypal划扣、冻结资金事件影响计提坏账准备金额较大，导致经营业绩承压，2022年/2023年/2024Q1营业收入分别为34.47亿元/34.13亿元/7.79亿元；净利润分别为-3.10亿元/-1.00亿元/-0.02亿元。
　　交易完成后公司SKU规模显著扩充，上游议价能力进一步增强
　　华凯易佰执行“泛品+精品+亿迈生态平台”三项业务并行战略，本次交易完成后，泛品业务SKU规模显著扩充，在扩大市场份额的同时，华凯易佰对上游供应链的把控能力和议价能力也将进一步增强。商品和物流服务的采购价格是决定跨境电商公司毛利率水平的重要因素之一，随着SKU规模的扩充，公司有望从供应链端降本增效，增强盈利能力。
　　盈利预测、估值与评级
　　华凯易佰未来收购通拓科技后有望通过整合双方现有供应链渠道、业务资源及技术优势实现优势互补，从而提升跨境电商业务的综合竞争力。我们预计公司2024-26年营收分别为85.27/105.31/125.91亿元，对应增速分别为30.82%/23.50%/19.56%；归母净利润分别为4.50/5.78/6.72亿元，对应增速分别为35.47%/28.45%/16.30%，EPS分别为1.11/1.43/1.66元/股，3年CAGR为26%。我们参考可比公司，给予公司2024年16倍PE，目标价17.78元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济波动；人民币汇率波动；红海危机持续发酵。

　　事件:
　　华凯易佰4月25日发布2024Q1财报：公司2024Q1实现营收17.0亿元，同比增长23%；归母净利润0.82亿元，同比增长7.7%；扣非归母净利润0.77亿元，同比增长6.7%。
　　投资要点:
　　整体业绩表现：公司2024Q1业绩整体表现稳健，主要得益于在电商行业渗透率持续攀升、中国跨境电商政策扶持力度持续增强、产业结构加快升级转型的大背景下，公司精准把握“数字化、精细化”发展契机，积极布局“一体两翼”战略，并以提升人效为核心不断强化自身数字化能力。
　　管理费用上升利润短期承压，长期盈利能力稳健：公司2024Q1实现毛利率36.5%（YoY-1.5pct），归母净利率4.8%（YoY-0.7pct）。费用率方面，公司2024Q1期间销售费用率23.9%（YoY-1.25pct），管理费用率6.1%（YoY+1.2pct），管理费用增长主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等，研发费用率0.95%（YoY-0.06pct）。
　　董事长配偶增持股份，彰显对公司业绩前景信心：据公司2024Q1财报披露，2024年2月公司董事配偶罗春女士增持308.5万股，合计增持金额5,090万元；自2024年3月8日起6个月内罗春女士以集中竞价交易方式使用自有资金或自筹资金增持公司股份，在股价不高于21元/股的前提下，增持金额不低于5,000万元。
　　公司已形成“泛品+精品+跨境电商综合生态服务”业务组合：1）泛品业务：全链路持续优化，重研发、强管控库存，奠定基石地位，2023年公司泛品业务在售产品SKU约104万款，销售客单价约为107元。2）精品业务：以“精而美”为主，以亚马逊平台为主要销售平台，同步探索沃尔玛、TikTok等平台，2023年公司精品业务在售SKU数量约636个，销售客单价约为380元。3）“亿迈”跨境电商综合服务平台：开放多元化合作模式，涵盖“亚马逊半托管、Mercadolibre半托管、多平台赋能、亚马逊铺货AI广告、铺货供应链托管、亿迈云仓、拉美海外仓”七大核心服务项目，助力卖家低成本、高效率开拓全球生意。
　　盈利预测和投资评级：基于审慎性原则，暂不考虑拟收购通拓科技事项影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为86/106/123亿元，对应同比增速为31%/24%/16%；归母净利润分别为4.5/5.5/6.7亿元，对应同比增速为36%/22%/21%；对应摊薄EPS为1.57/1.90/2.31元，对应P/E12/10/8X。看好长期公司在泛品业务的增长稳健性以及新业务（精品和亿迈生态平台）的快速拓展，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、跨境电商行业竞争加剧、境外经营和税收监管、国际货物运价上涨、存货管理、汇率波动、公司拟收购事项尚存在不确定性等风险。

　　事件：2023年公司收入65.2亿，同比增长47.56%；归母净利润3.3亿元，同比增长53%。24Q1，公司实现营收16.97亿元，同比增长23.05%；归母净利润8195万元，同比增长7.67%。
　　营收同比增长强劲，2024年将拓展新兴平台及市场：2023全年及2024Q1，公司分别实现营收65.2/17.0亿元，同比增长47.6%/23.0%。分业务来看，2023年跨境电商业务实现营收56.96亿元，同比增长38.6%；跨境电商综合服务收入为7.86亿元，同比增长188.5%。2024年，公司将持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局tiktok、temu等新兴平台，跨境电商业务有望稳健增长。2024年，公司计划全年跨境出口电商业务板块营收在85亿元。
　　泛品SKU规模翻倍，亿迈生态平台增长亮眼：公司泛品业务通过扩充SKU规模，以高性价比优势拓展市场，23年SKU数及客单价均呈增长趋势，SKU约104万款，规模实现翻倍，客单价同比增长17%。精品业务方面，公司重点打造优势品类，SKU数量约636个，客单价约380元。23年，亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，助力160家商户推进全球化布局。基于“一体两翼”战略布局，公司全面发展跨境出口电商业务，主业有望持续向好。
　　业绩奖励、激励等费用致利润率波动，数字技术将助力降本增效：2023年公司归母净利率为5.1%，同比增加0.2pct；2023Q4及2024Q1，公司归母净利率分别为1.9%/4.8%，同比变动-3.48/-0.69pct。公司利润率波动，主因2023年，公司计提股份支付、超额业绩奖励等费用。2024年，若完成业绩目标，公司预计将计提股权激励费用7584万元。2024年，公司将延续精细化运营策略，依靠数字化手段不断优化业务运营效率和供应链响应速度，实现降本增效，预计将平滑股份支付及股权激励对利润率的影响。
　　盈利预测与投资评级：跨境电商行业处于政策扶持、效率提升的阶段，公司保持“一体两翼”战略，丰富供给，抓住机遇；并持续拓展新兴市场及新兴平台，将共同助力公司业绩强劲增长。考虑到相关激励费用，我们将公司2024-2025年归母净利润由5.45/7.0亿元下调为4.4/5.8亿元，预计2026年归母净利润为6.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求下滑风险，汇率、运价波动风险，市场竞争加剧风险。

　　事件：公司2024年一季度营收同比+23.0%，归母净利润同比+7.7%
　　公司发布一季报：2024Q1实现营收16.97亿元（同比+23.0%）、归母净利润0.82亿元（同比+7.7%）。我们认为，公司作为跨境电商泛品类头部卖家，通过自研信息化系统深筑运营能力壁垒，未来在巩固泛品类竞争优势基础上，发力“精品+亿迈生态平台”，基于三驾马车延续亮眼增长。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为4.46/5.52/6.79亿元，对应EPS为1.54/1.91/2.35元，当前股价对应PE为12.0/9.7/7.9倍，维持“买入”评级。
　　跨境电商销售增长良好，毛利率同比下降拉低利润表现
　　公司2024Q1实现营收增速23.0%，跨境电商主业销售增长良好，但归母净利润增速7.7%明显低于营收增速。从盈利能力看，2024Q1公司综合毛利率为36.5%（同比-1.5pct），我们认为下降原因可能在于业务结构变化，即毛利率相对低的跨境电商综服业务增速快、占比提高（参考公司2023年年报数据，该业务毛利率仅为15.2%，显著低于跨境出口电商业务的40.2%）。费用方面，公司销售/管理/财务费用率分别为23.9%/6.1%/-0.1%，分别同比-1.2pct/+1.2pct/-0.2pct。
　　跨境电商业务未来可期，“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动增长
　　（1）三驾马车：公司将推进“泛品+精品+亿迈生态平台”三驾马车驱动战略。
　　（2）新渠道布局：公司计划多元化、多模式、全场景延展，持续创新跨界模式和合作渠道，布局TikTok、Temu、SHEIN等新兴平台，拓展流量入口助增长。
　　（3）新市场开发：公司将在深耕欧美发达国家市场基础上，重点布局以墨西哥为代表的拉美市场，该市场渗透空间广阔、消费群体基数大且年龄结构相对年轻。
　　（4）科技创新：公司还计划借力数字化运营优势，进一步降本增效，包括延续精细化运营策略，加大对信息系统的投入，依靠数字化手段解决业务需求，实现降本增效；持续提升AIGC技术的智能化水平，重点关注智能刊登、智能文案库的全面应用，研发AI客服的智能回复功能等。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

　　收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑
　　公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。
　　销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升
　　公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。
　　投资建议
　　展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。