事件
　　公司发布2024年中报，2024H1营收35.19亿元（同比+17.6%），归母净利润1.35亿元（同比-35.3%）；2024Q2营收18.22亿元（同比+12.9%），归母净利润0.53亿元（同比-60.1%）。
　　跨境电商收入增长稳健，新渠道占比提升快
　　2024H1公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营业收入30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中泛品业务销售客单价约为107元（23H1客单价约为104元）；精品业务销售客单价约为385元（23H1客单价约为441元）。分销售渠道看，公司Amazon平台销售收入25.6亿元，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%，主要系公司积极拓展Temu、TikTok等海外新兴第三方电商平台，降低对单个电商平台的依赖。
　　2024H1利润率受业务结构、新业务投入增加等因素拖累
　　2024H1毛利率36.7%（同比-1.6pct）；归母净利润率3.8%（同比-3.1pct）。我们认为毛利率下滑主要系：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升，从23H1的12.0%提升到24H1的16.3%；2）部分品类毛利率或受到竞争加剧和运费上涨等因素影响，其中工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。期间费用率方面，公司销售费用率为23.7%（同比+0.8pct）；管理费用率为6.7%（同比+1.2pct）。其中销售费用增长主要系公司组建了多个支持新领域业务发展的团队、为销售旺季增加备货导致仓储费用提高；管理费用增长主要系增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入等。
　　新行业拓展助力长期发展，维持“买入”评级
　　我们预计公司2024-2026年收入分别为80.78/98.03/114.99亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS分别为0.85/1.09/1.33元/股，以8月27日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，且估值合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长17.6%至35.2亿元，归母净利润同比下滑35.3%至1.3亿元。24Q2营收同比增长13.0%至18.2亿元，毛利率同比下滑1.6pct，归母净利润同比下滑60.1%至0.5亿元。利润下滑主要系费用端增长较快：24Q2公司销售费用率同比增加2.5pct，管理费用率同比增加1.3pct。
　　分业务来看：（1）分业务模式来看，24H1泛品和精品业务收入同比增长13.7%至30.3亿元，在夯实主流电商平台实现稳定销售的同时，大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台；亿迈生态平台业务收入同比增长54.1%至4.9亿元，合作商户拓展至219家。（2）分平台来看，24H1公司通过亚马逊平台开展跨境电商出口电商业务实现收入23.6亿元，占营业收入的72.8%，亚马逊订单总数1842.3万单，平均订单金额为138.9元；实现销售的网点数量为868个。除亚马逊外，公司通过其他第三方平台实现的销售收入占营收比例均不超过13.5%。（3）分品类来看，24H1公司主要销售的品类均实现营收增长，其中，第一大品类为家居园艺，营收同比增长13.2%至7.4亿元，毛利率同比提升0.4pct至33.3%；第二大品类为工业及商业用品，营收同比增长23.8%至6.0亿元，毛利率同比下滑4.8pct至31.9%；第三大品类为汽车摩托车配件，营收同比增长25.8%至5.5亿元，毛利率同比下滑0.9pct至37.2%。
　　收购通拓科技，扩大市场规模。截止2024年7月，华凯易佰已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，成为华凯易佰全资子公司。通拓科技为一家泛供应链、泛品类的跨境出口电商企业，依托中国供应链产品，通过第三方电商平台以及TOMTOP自有电子商务销售平台，将3C电子、摄影影音、家居户外数十个品类的商品销售给境外终端消费者，线上营销网络覆盖美国、欧洲等。2022-2023年，通拓科技收入分别为34.5亿元、34.1亿元，销售净利润分别为-3.1亿元、-1.0亿元。我们认为此次收购有助于公司进一步扩大业务规模，完善新兴市场和重点区域的海外自营仓库布局，挖掘市场潜力并提高市场占有率。
　　打造专属AIGC引擎，持续提升自动化、智能化运营水平：公司致力于将AI应用于跨境电商领域，搭建专属AIGC架构，自研质量反馈监测系统。24H1，公司通过AIGC引擎助力智能决策14549万次，各平台文案生成1407万次，类目推荐1713万次，类目匹配度评估9962万条，邮件分类优化59万条，生成广告关键词673万条，采购价格优化和找货信息分析177万条。
　　盈利预测与投资评级：由于研发投入对利润带来一定影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从4.4/5.8/6.5亿元下调至4.0/5.5/6.0亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为11/8/7倍，我们看好公司的全品类全平台布局优势以及通拓科技收购带来的协同效应，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险，境外经营风险，货运成本上涨风险。

　　业绩简述：24H1实现收入35.19亿元/yoy+17.60%，归母净利润1.35亿元/yoy-35.31%，扣非归母净利润1.30亿元/yoy-32.36%。24Q2实现收入18.22亿元/yoy+12.95%，归母净利润0.53亿元/yoy-60.12%，扣非归母净利润0.53亿元/yoy-55.80%。
　　亿迈平台保持高增，亚马逊平台平均订单价格有所提升。分业务看，泛品业务和精品业务合计实现营业收入30.26亿元/yoy+13.73%；泛品业务在售产品SKU约108万款，客单价107元。精品业务以Amazon为主要销售平台，同步探索Tiktok、Walmart等平台，24年上半年Tiktok已成为精品业务增长的关键渠道。亿迈生态平台合作商户拓展至219家，实现营业收入4.92亿元/yoy+54.11%。分渠道看，易佰网络通过Amazon平台开展跨境出口电商业务实现销售收入25.60亿元/yoy+12.49%，占营业收入的比例为72.75%，Amazon订单总数1842万个，平均订单金额为139元/同比+2.18元。截至24H1，易佰网络在Amazon实现销售的网店数量为868个，上半年新增83个，关闭0个，店均销售额295万元/yoy-6.69%。
　　积极布局新平台以及提前备货，仓储费用大幅提升。24H1毛利率36.67%/-1.55pct，归母净利率3.82%/-3.13pct。公司积极把握新兴平台红利，同时为海外电商平台即将迎来的销售旺季积极备货，截至24H1，存货同比增长69.21%，导致仓储费用同比增长122.39%至5059万元，导致毛利率、净利率大幅下降。24Q2毛利率36.87%/-1.55pct，归母净利率2.89%/-5.29pct。费用率方面，24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.69%/6.71%/0.92%/-0.23%，同比+0.79/+1.20/-0.09/-0.10pct。管理费用率同比增长，主要系电2022年员工持股计划及2024年限制性股票股份支付费用、母公司项目收款费用等因素，管理费用同比增长43.25%至2.36亿元。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.54%/7.28%/0.89%/-0.37%，同比+2.55/1.25/-0.11/-0.03pct。
　　完成通拓科技变更登记手续，持有100%股份。2024年7月4日，公司发布《关于重大资产购买之标的资产完成过户的公告》，通拓科技已完成了工商变更登记手续，本次变更完成后，公司直接持有通拓科技100%股权。未来将充分释放双方在资源、技术、经验等各方面的协同潜力，共同完善全球化市场布局，提升整体竞争力，为实现公司长期发展战略奠定坚实基础。
　　投资建议：公司以“泛品+精品+亿迈”三大业务驱动，泛品业务规模以地区扩张实现增长，通过信息化系统赋能实现降本增效，提升周转效率；精品业务已形成清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，重点打造优势品类，以品牌带动产品客单价及销量良性循环，亿迈平台助理卖家开拓海外市场，享出海大行业红利。我们预计24-26年公司实现归母净利润3.73/4.53/5.59亿元，分别同比+12.3%/21.4%/23.5%，对应PE为12/10/8X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：存货跌价风险、汇率波动风险、海外需求不及预期。

　　公司2024H1营收同比+17.6%、归母净利润同比-35.3%，业绩有所承压
　　公司发布半年报：2024H1实现营收35.19亿元（同比+17.6%，下同）、归母净利润1.35亿元（-35.3%）；2024Q2实现营收18.22亿元（+12.9%），归母净利润0.53亿元（-60.1%）。考虑新业务投入等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为3.85/5.09/6.13亿元（原值4.46/5.52/6.79亿元），对应EPS为0.95/1.26/1.52元，当前股价对应PE为11.0/8.3/6.9倍。我们认为，公司数智化体系深筑运营能力壁垒，未来巩固泛品优势，发力“精品+亿迈生态平台”等新业务，整合通拓科技，有望持续增长，估值合理，维持“买入”评级。
　　跨境电商营收增长稳健，新业务投入增加等因素拖累整体业绩表现
　　2024H1，公司跨境出口电商/跨境电商综合服务业务分别实现营收30.3/4.9亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中，泛品业务在售产品SKU约108万款，销售客单价约107元，精品业务在售SKU约1284款，销售客单价约为385元，亿迈生态平台业务合作商户共计219家。盈利能力方面，2024H1公司毛利率为36.7%（-1.6pct）；期间费用方面，公司销售/管理/财务费用率为23.7%/6.7%/-0.2%，分别同比+0.8pct/+1.2pct/-0.1pct，其中，销售费用增长主要因为组建了多个新团队支持新领域业务发展导致投入增加、为销售旺季增加备货导致仓储费用增加，而管理费用增长主要因为增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入、母公司收款费用增加等。
　　三大业务发展态势良好，积极布局新兴平台有望打开新的增长空间
　　公司已搭建“一体两翼”的战略布局，泛品、精品与亿迈生态平台业务发展态势良好，在保持传统渠道优势的基础上，积极布局新兴平台，有望打开新增长空间。（1）泛品：保持数据化、系统化优势，积极布局Temu、Shein等新兴业务渠道；（2）精品：积极把握平台红利，新探索的TikTok平台已成为增长的关键渠道；（3）亿迈生态平台：持续助力业内卖家和跨行业卖家开拓海外市场。
　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、平台政策变化、新业务不及预期。

　　华凯易佰：并购易佰网络，转型跨境电商。公司原主营业务为会展设计综合服务，2021年通过现金及股份对价收购易佰网络90%股权，转型跨境电商。公司管理层多年深耕行业，具备丰富经验，接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力；当前传统主业逐步收缩，外部扰动出清，易佰网络多年超额完成业绩承诺，2023年实现营收64.8亿元，净利润4.67亿元。2023年底公司公告，拟横向收购通拓科技，加强精品&泛品跨境电商协同效应，并已于2024年7月过户；同时，2024年初公司公告公布新限制性股票激励计划，2024年7月，公司拟选举第四届董事会。
　　跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长。在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下，我国跨境电商历经多阶段发展，已成万亿级市场；相较于传统外贸，跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率，在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。2023年，我国跨境电商交易规模为16.85万亿元/同比+7.3%，其中B2C模式占比29.8%，以亚马逊为例：其作为全球电商龙头，中国卖家GMV占比逐步提升，电、服装等主类目稳定，园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。跨境电商产业链参与者众多，精品模式考验品牌力与供应链管理能力，泛品模式注重选品效率；此外，历经调整，跨境SaaS行业当前快速增长。
　　泛品为基，精品+SaaS释放增量，收购通拓有望优势互补。公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务：1）泛品业务：以“泛而全”为主，深耕亚马逊平台，开拓其他三方电商平台，全品类经营，重点布局增量蓝海品类，通过信息化建设实现全链路环节效率优化；2）精品业务：以“精而美”为主，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略，形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，公司逐渐增加自研比例，强化品牌壁垒，优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营；3）亿迈平台：定位跨境电商综合服务生态平台，提供七大核心服务项目，稳步开拓商户数量。2023年亿迈平台实现营业收入7.86亿元/同比+188.5%，高速增长；4）收购通拓科技：双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应，产生规模优势，并且若通拓科技业绩改善，将进一步增厚公司业绩。
　　投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；当前收购通拓科技，并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。我们预计公司2024-2026年将实现营业收入88.4/114.8/125.4亿元，归母净利润3.82/5.01/6.11亿元，EPS为0.94/1.24/1.51元/股，对应PE为10.8x/8.2x/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。

　　事件概述公司发布2024半年度财务报告：2024年上半年公司实现营业收入35.19亿元，同比增长17.60%,实现归属股东净利润1.35亿元，同比下滑35.31%；扣非净利润1.30亿元，同比下滑32.36%。其中2024Q2实现营业收入18.22亿元，同比增长12.95%；实现归属股东净利润5258.49万元，同比下滑60.12%；扣非净利润5320.61万元，同比下滑-55.80%。
　　分析判断:
　　上半年利润率承压，受到业务结构、仓储费、员工薪酬等因素影响
　　2024H1公司归母净利润率3.84%，同比下降3.12pct。2024H1毛利率36.67%，同比下降1.55pct，我们认为毛利率下滑主要由于：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升。24H1公司跨境出口电商与跨境电商综合服务业务收入分别同比+14%、54%；2）部分主力品类或受到行业竞争及运费上涨等因素毛利率下降。24H1公司工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。
　　2024H1公司销售费用率、管理费用率分别为23.69%、6.71%，分别同比提升0.79pct、1.21pct。销售费用率和管理费用率同比上升主要由于：1）存货增加带来的FBA及海外仓储费用增加；2）销售人员薪酬增加以及平台推广费用增加；3）股份支付费用以及新增人力成本投入。
　　新渠道增速较快，亚马逊平台占比有所下降
　　分渠道来看，公司亚马逊平台销售收入25.6亿元，同比增长12.5%，收入占比由23H1的76%下降至24H1的73%。公司大力拓展Temu、TikTok等海外热门电商平台，根据公司2024半年报，公司通过Temu平台打造泛品业务的极致性价比，适配全球消费降级趋势，实现泛品业务的增长飞轮；TikTok平台已成为公司精品业务增长的关键渠道。
　　通拓已于7月实现并表，有望强化规模优势
　　根据公司公告，截至2024年7月公司已累计支付华鼎股份6.65亿元股权转让款，2024年7月2日通拓科技完成工商变更手续，通拓科技已成为公司全资子公司。根据公司公告，2023年通拓科技实现营业收入34.13亿元，我们认为收购完成后双方有望在渠道、品类等方面实现互补，强化规模优势。
　　投资建议
　　展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2024年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。鉴于行业竞争加剧以及国际运费等因素尚具有不确定性，我们下调之前的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入85.4/101.5/111.6亿元（原预测为84.9/101.5/111.9亿元），同比增加31%、19%、10%，实现归母净利润3.8/5.0/5.8亿元（原预测为4.4/5.3/5.9亿元），同比增加15%、31%、15%，EPS分别为0.94/1.24/1.43元（原预测为1.51、1.82、2.05元），按照2024年8月26日收盘价10.47元计算，对应的PE分别为11/8/7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。

　　收入端保持良好增长，结构性因素导致利润率下滑
　　公司2024Q1营业收入16.97亿元，同比+23%，在23Q1高基数基础上保持稳健增长。24Q1毛利率36.46%，同比-1.53pct，我们认为毛利率下滑主要由毛利率较低的跨境电商综合服务业务收入占比提升导致：2023年公司跨境电商综合服务收入占比12%（同比+6pct），跨境电商综合服务与跨境电商出口业务毛利率分别为15.2%、40.2%。除此之外，预计Q1国际海运集运运价上涨也对毛利率带来一定负面影响。
　　销售费用管控良好，人员增长、股份支付费用等因素导致管理费用率同比提升
　　公司2024Q1归母净利润同比+8%，归母净利润率同比-0.7pct，从费用率角度来看：1）24Q1销售费用率23.9%，同比下降1.2pct。根据公司年报，公司依靠数字化手段解决业务需求，利用数字化降低公司推广成本、渠道成本、供应链成本等；2）24Q1管理费用率6.1pct，同比上升1.2pct，主要由于易佰网络人员增加、工资增加、股份支付费用增加以及支付重组费用等所致。除此之外，公司于2023年4月收购易佰网络剩余10%股权，预计也对24Q1利润增量带来贡献。
　　投资建议
　　展望未来，海外性价比消费趋势依然延续，公司通过易佰云信息化系统的精细化运作，有望继续实现降本增效，公司于2023年发布股权激励计划提振市场对公司经营的信心。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入84.9/101.5/111.9亿元，（24-25原预测为85.0、102.0亿元），同比增加30%、20%、10%，实现归母净利润4.4/5.3/5.9亿元（24-25年原预测为5.4、6.1亿元），同比增加31%、21%、12%，EPS分别为1.51、1.82、2.05元（24-25年原预测为1.88、2.11元），按照2024年4月24日收盘价18.49元计算，对应的PE分别为12/10/9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）行业竞争加剧；（3）新业务培育不及预期。