1H24 attributable NP turned to loss, earnings forecasts & TP trimmed
Pony Testing (Pony) reported revenue of RMB728mn in 1H24 (-39% yoy), with attributable net profit (NP) turning negative to RMB-171mn, mainly due to adjustments in the company's client structure, leading to a decline in both revenue and gross profit margin (GPM). Macro headwinds resulted in a decrease in testing orders from certain industries. We thus cut our estimates for 2024 revenue and GPM, and project its 2024/2025/2026 EPS to be RMB0.01/0.35/0.53 (previous: RMB0.54/0.70/0.88). The testing industry is generally under pressure in 2024, but we expect profit to bottom out in 2025. As our estimated attributable NP CAGR during 2024-2026 is higher than that of its peers’, we value the stock at 20x 2025E PE, a premium over its Wind consensus-based peers’ average of 16x, for our target price of RMB7.00 (previous: RMB13.50). Maintain OVERWEIGHT.
Revenue/GPM slumped in life science, health & envir. protection
In 1H24, Pony's revenue from life science, health & environmental protection testing was RMB503mn (-45% yoy), primarily due to adjustments in the company's client structure, which led to a reduction in order volume. GPM for this segment was 20.5% (-21.4pp yoy), mainly owing to the substantial revenue decline while costs were relatively fixed. In response to macroeconomic changes, Pony intensified efforts to acquire corporate clients and reduced the scale of government orders in certain regions. It also optimized its food and environmental laboratories, with some regional capacities being reduced or transferred to core areas, increasing the time cost for business development. The CRO/CDMO business in the biopharmaceutical sector was pressured due to changes in market demand, resulting in losses.
Testing rev. from automobile and other consumer goods down yoy
Testing revenue from automobile and other consumer goods dropped 1.9% yoy to RMB130mn in 1H24, with GPM at 54.2% (+3.5pp yoy). The company has entered the supply chains of 70 automotive OEMs, covering mainstream automakers and parts manufacturers. In 1H24, automotive testing revenue increased by 8% yoy, though the growth slowed down vs 2023. Given the increasing number of clients, we believe that there is still room for revenue growth in the future. Revenue from daily chemicals and consumer goods declined yoy in 1H24 as downstream demand gradually returned to normal. The newly expanded special equipment (elevator) testing business began contributing incremental revenue in 1H24, but as it was still in the early investment phase, with testing capacity limited by personnel qualifications, resulting in a slight loss for the segment.
Risks: adverse events impacting brand and credibility; intensified market competition; new business expansion weaker than we expect; a reduction in employee stock ownership.

　　投资要点
　　客户开拓重心转向企业影响订单，Q2归母净利润同比转亏
　　2024年上半年，公司共实现营业收入7.3亿元，同比-39%；归母净利润-1.7亿元，同比-284%；扣非归母净利润-1.8亿元，同比-319%。其中Q2单季度，实现营业收入3.9亿元，同比-41%；归母净利润-0.7亿元，同比-187%；扣非归母净利润-0.8亿元，同比-199%。分业务看，2024上半年①生命科学与健康环保实现营收5.0亿元，同比下降45%，②汽车及其他消费品实现营收1.3亿元，同比增长4%。公司业绩短期承压，主要系：（1）主动调整传统业务客户结构，提高企业类客户占比，影响新接订单。（2）战略重心业务生物医药受下游景气度、格局影响，短期承压，但前期新投建实验室成本刚性，发生亏损。公司正处在战略调整转型阵痛期，目前已主动调整收缩业务，募投项目延期，保证盈利与现金流安全，静待利润率修复。
　　实验室费用刚性，盈利能力短期承压
　　2024年上半年，公司销售毛利率28.8%，同比-15.7pct；销售净利率-23.6%，同比-31.5pct。其中Q2单季度，公司毛利率35.2%，同比-12.27pct；销售净利率-18.3%，同比-31.1pct，环比有所改善。上半年公司期间费用率为51.0%，同比+16.46pct；其中销售/管理/财务/研发费用率为21.6%/17.5%/0.3%/11.7%，同比分别+6.27pct/+6.72pct/+0.42pct/+3.05pct。公司盈利能力阶段性地受订单下滑，但费用刚性影响。
　　多地区、多领域基地投产布局远期，综合检测实力增强
　　公司新实验基地逐步投产，多地区、多领域检测实力逐步增强：（1）公司山东总部大厦暨研发检测中心和郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级。（2）江苏谱尼大楼目前已经实施建设，项目投产后将主要开展医疗器械实验室、低空飞行可靠性实验室、电磁兼容实验室、特种设备业务等。
　　盈利预测与投资评级：受战略调整、医药医学下游景气度较弱等影响，公司业绩短期承压，出于谨慎性考虑，我们调整2024-2026年盈利预测为0.08（原值3.0）/1.7（原值3.8）/2.7（原值4.6）亿元，当前市值对应PE为434/20/13倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争格局恶化、并购标的整合不及预期等

　　业绩简评
　　8月28日晚间公司披露24年中报业绩，公司1H24实现营收7.3亿元，同比-38.7%；实现归母净利润-1.7亿元，同比-283.6%。其中，单Q2实现营收3.9亿元，同比-40.5%，环比+17.7%；实现归母净利润-0.7亿元，同比-187.3%，环比+25.1%。
　　经营分析
　　客户结构调整，1H24业绩承压，2Q24毛利率环比改善。公司传统业务因客户结构的调整，收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，导致1H24整体毛利下滑。公司新实验投入搬迁的过程导致业务订单开展受到一定的影响，成本费用有所增加。1H24分板块看：生命科学与健康环保业务营收同比-45.4%，毛利率同比-21.4%；汽车及其他消费品业务营收同比-1.9%，毛利率同比+3.5%。公司持续拓展多领域检测。单Q2来看，公司综合毛利率35.2%，已环比Q1改善13.9pct，相关拖累因素有所缓解。
　　持续扩大实验室投入。目前，公司山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室投入使用，上海地区的全新电磁兼容（EMC）实验室扩能升级，江苏谱尼大楼项目实施建设。产能扩张为业务开拓做好准备。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润2/3.3/4亿元，EPS分别为0.37/0.61/0.73元，对应PE分别为18倍、11倍和9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　客户结构调整不及预期风险、实验室搬迁导致业务开展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入24.68亿元，同比-34.41%；归母净利润1.08亿元，同比-66.58%。2024Q1，公司实现营业收入3.34亿元，同比-36.36%；归母净利润-0.98亿元。
　　医学板块持续承压，整体毛利率有所修复。2023年，公司业绩整体有所承压，总营收实现24.68亿元，同比-34.41%，毛利率42.76%，同比+7.21pct；2023年，公司业务板块中生命科学与健康环保板块实现营收19.77亿元，同比-38.90%，毛利率同比+10.88pct，我们分析是医学检测业务需求持续减少，带动相应营收下降；汽车及其他消费品板块实现营收2.57亿元，同比-10.44%；安全保障板块实现营收1.32亿元，同比-15.75%；电子电器业务实现营收0.79亿元，同比+11.67%。2024Q1，公司总营收实现3.34亿元，同比-36.36%，主要系报告期内属行业淡季，客户订单较少所致。
　　研发投入紧跟市场需求，有利扩充多领域检测实力。2023年，公司研发投入金额为1.89亿元，研发费用率为7.67%（+0.29pct）。在实验室投入方面，集团在上海组建的新能源实验室正式落成揭牌，是上海市目前功能最全的新能源实验室，集团多地新实验基地的落成，将有力扩充多地区多领域检测实力。此外，公司未来将紧跟市场需求，加大在预制菜、核废水、低空飞行、特种设备等新兴领域检测业务的拓展和研发投入，持续助力新业务拓展。我们认为随着实验室产能的逐步释放，有望带动公司盈利能力修复。
　　外延并购扩充资质业务，积极打造新增长引擎。2023年，公司在外延并购方面，成功通过集团战略规划收购多家公司，扩充了医药、计量校准、特种设备检测等资质和业务。其中并购湖北中佳合成制药有限公司使集团打通生物医药一站式技术平台“最后一公里”，至此可为生物医药研发提供小试、中试和放大的全流程技术支持。此外，公司并购了贵州鼎盛鑫检测有限公司，深化了在电梯等特种设备检测领域的重要布局。
　　盈利预测与投资建议。24-25年营收和归母净利润预测前值分别为28.18/34.89亿元和2.90/3.81亿元，根据公司23年年报财务数据，我们调整并新增26年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为27.18/31.46/37.49亿元，归母净利润分别为2.65/3.42/4.09亿元，EPS分别为0.49、0.63、0.75元/股，对应PE分别为21.4、16.6、13.9倍，维持公司“持有”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；行业需求波动的风险；新增实验基地投产进度不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　事件:
　　谱尼测试发布2023年及2024Q1业绩：2023年，公司实现营业收入24.68亿元，同比下降34.41%；实现归母净利润1.08亿元，同比下降66.58%。2024年一季度，公司实现营业收入3.34亿元，同比下降36.36%；实现归母净利润-0.98亿元，2023年同期为0.09亿元。
　　投资要点:
　　电子电气板块保持增长，生命科学与消费品板块同比下滑。2023年，公司生命科学与健康环保板块实现营业收入19.77亿元，同比下降38.90%，占公司整体收入的80.10%；汽车及其他消费品板块实现营业收入2.57亿元，同比下降10.44%，占公司整体收入的10.43%；安全保障板块实现营业收入1.32亿元，同比下降15.75%，占公司整体收入的5.37%；电子电气板块实现营业收入0.79亿元，同比增长11.67%，占公司整体收入的3.20%。
　　检测领域不断扩展，产能继续提升。开拓新能源、特种设备检测：2023年，集团在上海组建的新能源实验室正式落成揭牌，是上海市目前功能最全的新能源实验室；收购湖北中佳合成制药股份有限公司，具备了原料药GMP生产体系和生产能力；收购贵州鼎盛鑫检测有限公司，深化了在电梯等特种设备领域的战略布局。产能方面，2023年，集团山东总部大厦进入装修阶段即将投产，郑州公司新大楼通过主体验收进入装修阶段即将投产，集团西北总部大厦-研发试验中心项目封顶。
　　毛利率同比提升，减值损失导致净利率同比下滑。2023年，由于占公司收入80.10%的生命科学与健康环保板块毛利率同比提升10.88pct，公司整体毛利率同比提升7.21pct至42.76%。公司销售费用同比增长0.82%至3.68亿元，销售费用率同比提升5.21pct至14.92%。同时，公司较2022年多计提资产减值损失0.28亿元，多计提信用减值损失0.19亿元，由于处置资产导致损失0.23亿元（2022年为0.01亿元）。综合以上因素，公司净利率同比下滑4.2pct至4.42%。
　　2024Q1业绩短期承压，应收账款管理略见成效。2024Q1客户订单较少（属行业淡季），公司营收与利润短期承压；公司加强应收账款管理，应收票据与应收账款同比减少0.35亿元至9.36亿元。
　　盈利预测和投资评级考虑到2024Q1公司订单与业绩承压，但资产与信用减值风险在2023年已大规模释放，我们调整公司2024/2025/2026年营业收入预测分别至25.06/28.02/31.97亿元；归母净利润分别为2.67/3.14/3.72亿元，对应PE分别为21/18/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示传统业务订单增速不及预期；新业务拓展进度不及预期；并购节奏不及预期；公司业绩增速不及预期；并购整合效果不及预期；实验室产能释放速度不及预期。