投资要点
　　全球智能安防芯片领先企业，多维布局AIoT核心赛道。星宸科技专注于智能安防芯片的研发与销售，产品覆盖智能安防、智能物联、智能车载三大领域，客户涵盖全球主流安防品牌及智能硬件厂商。公司2024年实现营收23.54亿元，归母净利润2.56亿元，研发费用率达25.59%，毛利率35.79%位居行业前列，展现技术驱动下的盈利韧性。
　　智能安防：全球市占率双料冠军，技术引领超高清与边缘计算升级。公司为全球IPCSoC与NVRSoC市场龙头，2021年出货量口径市占率分别达36.5%、38.7%。核心产品SSC369G（IPC）与SSR950G（NVR）通过AI-ISP融合、低照度优化等技术实现性能突破，推动产品向4K+超高清、边缘计算场景延伸，持续巩固安防领域技术壁垒。
　　智能物联：机器人及AI眼镜双赛道并进，技术协同与产品创新驱动市场拓展。星宸科技在新兴领域加速渗透：依托视觉AI与3D感知技术，扫地机器人SoC覆盖低端至高端机型，已通过国际安全认证并打入头部品牌供应链；AI眼镜芯片聚焦AI-ISP技术突破，支持轻量化设计与多模态交互，布局虚实融合新场景。
　　智能车载：后装市场高性价比突围，ADAS驱动前装布局。公司为中国行车记录仪芯片第二大厂商，2021年1080P+高端市场市占率即有50%。车载芯片通过AEC-Q100认证，逐步切入前装市场，规划AD跨域处理器实现行车、泊车、座舱场景全覆盖，预计2021-2026年受益全球车载摄像头芯片31%复合增长红利。
　　协同布局三大新业务，构建“感知+计算+连接”一体化AIoT平台。公司重点发展基于3DToF的SPADSoC，提升空间理解能力，并与既有视觉SoC形成协同；同时通过收购富芮坤补强蓝牙连接与低功耗技术，推动产品从视频处理芯片向端侧综合SoC解决方案升级，拓展机器人、车载及智能穿戴等多场景应用。
　　盈利预测与投资评级：公司为国内智能安防芯片领先企业，在智能安防、智能物联、智能车载三大领域均具备坚实布局。考虑到公司在视频安防芯片领域具备稀缺的AI底层技术设计能力，安防龙头地位稳固，同时在智能物联与智能车载领域持续拓展新应用场景，有望形成多元成长格局，我们预计公司2025-2027年营业收入将分别达到29.34/36.33/44.87亿元，归母净利润分别为2.7/4.1/5.9亿元，对应PE倍数90/59/41x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术风险、市场竞争风险、经营风险、核心技术人员流失风险。

　　AI视觉SOC龙头企业，产品应用持续拓宽
　　公司成立于2017年，是全球领先的视频监控芯片企业，专注于视频监控芯片的研发与销售，产品广泛应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。凭借在芯片设计全流程的深厚积累，公司具备支撑大型先进工艺下SoC设计的能力。公司提供智能安防、AI视频对讲和高端车载视觉芯片的全栈解决方案：覆盖IPC到NVR/XVR的安防系统；支持2M–16M分辨率、低照度增强、多麦克风处理及AI加速的视频对讲芯片，兼容主流操作系统；以及聚焦1080P+的车载视觉芯片，用于行车记录、倒车影像和ADAS，满足高质量图像采集与车规级要求。
　　技术深耕+AI需求拓展，有望带动公司业绩持续向上
　　公司持续保持高研发投入，高度重视技术创新与知识产权保护，已建立完善的知识产权管理体系，并通过专利申请及劳动合同中的保密与权属条款系统性保护核心技术。截至2025年6月30日，研发人员达615人，占员工总数的77.46%，其中硕士及以上学历占比超60%，核心技术人员均拥有十年以上SoC芯片设计经验，依托长期技术积累，公司已构建涵盖ISP、AI处理器、多模视频编码、高速模拟电路及先进制程SoC设计等在内的核心技术体系，不仅强化了芯片质量管控，还显著提升研发自动化水平与并行开发效率，缩短产品迭代周期，持续增强技术竞争力。
　　AIOT应用持续落地，智能物联+车载有望开启第二增长曲线
　　2025年上半年，智能物联占营收比例23.44%，涉及智能机器人、智能家居等多个AIoT应用，其中智能机器人成为新的增长点，正从家用清洁机器人向庭院、家政乃至人形机器人等高端市场扩展，同时探索智能眼镜到移动影像设备的新应用。智能车载占营收比例10.9%，分为前装（记录仪、DMS/OMS/CMS视觉感知、L0~L2ADAS辅助驾驶）和后装（行车记录仪），与Tier1合作开发L2+级别ADAS芯片，顺应汽车行业智能化趋势，积极从前装到后装布局车规级芯片。此外，公司在3D感知领域展开战略布局，推出“3D感知+AI计算”的感算一体解决方案，专注于高端市场，服务于车载激光雷达和高阶智能机器人等应用。
　　投资建议：公司成长逻辑围绕“视觉+AI”和“感知+计算”，三大主营业务智能安防、智能物联及智能车载有望随AI需求落地持续增长。我们预计公司25-27年营收分别为29.43、37.04、46.59亿元，归母净利润分别为3.05、4.58、6.10亿元。可比公司根据wind一致性预测，给予公司65倍PE，对应市值为297.7亿元，对应目标价70.59元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：竞争加剧风险、研发进度不及预期风险、供应链产能紧张风险、港股发行不确定性风险

　　事件
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。
　　投资要点
　　业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入21.66亿元，同比增长19.50%，三大业务均实现双位数的同比增长，其中智能物联增速最快，智能车载增速次之，智能安防增速相对稳健，细分来看增速最快的是智能机器人，上半年已出货550万颗，Q3环比保持双位数增长，持续带来可观的收入贡献；综合毛利率33.42%，逐步向好，主要系中高端芯片比例提升，海外销售增长态势良好，主业竞争格局趋于稳定，价格适当调整；归母净利润2.02亿元，同比增长3.03%。
　　打造“感知+计算+连接”车载一体化解决方案。感知方面包括舱内外视觉感知及3D感知，其中舱内外视觉感知主要为CMS/DMS/OMS等应用，3D感知为车载主激光雷达的应用；计算方面为辅助驾驶，目前主要适用于L0-L2级的前视一体机、行泊域控方案；连接方面是基于收购的富芮坤，带来车载蓝牙芯片的收入贡献。公司在一台车上可以提供多颗乃至数十颗芯片，未来每台车芯片销售金额可达数十美元，大幅提升车载业务线的收入空间。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.3/35.3/42.0亿元，归母净利润分别为3.0/4.3/5.5亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

　　事件
　　公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长18.63%；归母净利润1.20亿元，同比下滑7.47%。
　　投资要点
　　单季度营收历史新高。公司上半年实现营业收入14.03亿元，同比增长约18.63%，其中智能车载实现营业收入约1.51亿元，同比增长约45.43%;智能物联实现营业收入约3.25亿元，同比增长约31.79%;智能安防实现营业收入约9.09亿元，同比增长约12%；归母净利润1.20亿元，同比下滑7.47%，主要系毛利率的波动及费用的持续投入。单季度来看，Q2实现营业收入约7.4亿元，同比增长约12.4%、环比增长约10.9%，创公司半年度及单季度营收历史新高；归母净利润0.69亿元，同比下滑12.62%，环比增长34.34%。未来公司会陆续推出多款高端先进制程新品，并持续拓展高端客户，提升高毛利产品和高端客户的占比，进而提升公司整体ASP及毛利水平，盈利能力长期向好。
　　拟现金收购富芮坤控制权，实现“智能计算”与“可靠连接”互补。富芮坤主营产品包括双模蓝牙及超低功耗蓝牙芯片，广泛应用于智能家居、车载出行、工业通讯、家电医疗、智能穿戴等多元领域。
　　公司拟以人民币约2.1亿元现金收购富芮坤53.3087%的股权。对星宸而言，以视觉主控SoC与富芮坤的蓝牙SoC/MCU，通过异构计算架构能够提升在端侧AI任务上的协同。以星宸视觉主控SoC承担复杂的图像处理与型推理，而富芮坤蓝牙SoC/MCU作为低功耗协处理器，负责持续感知传感器信号、处理轻量级语音交互及设备互联（如车载设备互联、车载音频、智能眼镜等应用场景）。双方通过软硬件系统级芯片方案实现端侧AI任务的动态调度与多模态数据融合，以更好地应对各类终端场景对智能物联的需求，增强各类终端设备的智能性与用户体验。
　　投资建议：
　　我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为29.1/34.7/41.0亿元，归母净利润分别为2.9/4.2/5.3亿元，给予“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。