事件：中远海能发布关于购买有关公司股权、资产暨关联交易的公告。公司及其新设全资子公司LPG公司拟以现金人民币126,085.36万元收购：1.大连投资持有的深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权、西中岛港口15%股权以及两艘LPG运输船舶“金桂源”轮和“牡丹源”轮；2.上海中远海运持有的中海化运100%股权以及香港化运100%股权。
　　液体散货运输供应链整合，优质资产注入：公司间接控股股东中远海运集团通过所属大连投资和上海中远海运两家子公司投资孵化形成了拥有14艘LPG船（含2艘在建）和10艘化学品船（含3艘期租）的危化品专业船队。本次以中远海能为主体对中远海运集团能源化工品物流供应链整合。整合后公司的LPG船和化学品船队：
　　LPG船（14艘）：①深圳龙鹏6艘在运营内贸LPG船（大小3500-4000立方米，经营内贸运输）+1艘外贸LPG船订单（8.3万立方米，因涉及外贸运营资质，暂时由上海中远海运液化气运输有限公司托管）+2艘手持订单（6300和9000立方米，预计25-26年交付）。②海南招港3艘LPG船（2艘2500立方米和1艘5000立方米，主要从事内贸）；③大连投资2艘LPG船，均为2023年新交付的5500立方米LPG船。
　　学品船（9艘）：①中远化运4艘在运营内贸船队（均为8000载重吨左右，不锈钢）+1艘手持订单（1.15万载重吨不锈钢化学品船，预计2025年交付）；②香港化运2艘在运营外贸1.4万载重吨的不锈钢化学品船；③2艘中远海能下属中远海运石油运输有限公司的不锈钢化学品船订单，预计将于2024年4季度交付（原自有，非本次交易对象）。
　　据公司2024年中报显示，公司现自营船队148艘，合计2084万载重吨。此外，公司手持订单8艘。此次整合后，公司船队达到168艘，2099万载重吨，以及11个手持订单。
　　ROE接近10%，基于资产法收购有减值赔偿条款，我们认为价格合理：按公告披露的公司半年利润年化约7500万元，加上两条LPG船和未来投产运力，预计有望贡献1亿以上利润，资产ROE接近10%。基于资产法收购，有减值赔偿条款，整体收购价格合理。
　　LPG船：①深圳龙鹏评估3.96亿元，较账面净资产增加0.44亿元（+12.63%），70%股权的交易价格为2.77亿元；②海南招港评估1.76亿元，增加0.56亿元（+45.83%），87%股权的交易价格为1.53亿元；③西中岛港口是在建码头，无实际出资，交易价格为0；④“金桂源”轮及“牡丹源”轮评估2.11亿元，增加0.23亿元（12.18%）。
　　化学品船：①中海化运评估5.07亿元，增加0.86亿元（20.48%），交易价格5.07亿元；②香港化运评估1.13亿元，增加0.52亿元（85.58%），交易价格1.13亿元。
　　收购意义：此前中远海旗下化学品船（兴通、盛航）、LPG业务分散在不同主体。不整合很难统一发展规划，而且面临同业竞争问题。整合后海能可以统筹化学品、LPG船运市场。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到化学品、内贸LPG市场规模较小，较海能其他业务体量影响不大，24-26年归母净利润维持58、70和84亿元不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济拖累石油需求不及预期；地缘事件；国际关系；人民币汇率波动

　　中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头，也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后，公司专注油、气运输，其主营业务包括国际和中国沿海原油及成品油运输，以及国际LNG运输。公司外贸油运是其业绩弹性的主要来源，因此公司业绩和油运周期相关度极高。
　　原油运周期向上，成品油运景气依旧：原油油运需求量距双增、供给有限，市场景气度有望持续提升。需求端：在中东出口-远东进口的原油贸易格局下，我们预计美洲持续增产以满足亚太需求增量将利好美洲-远东海运航线，该航线距离为中东-远东航线的2.6倍，对原油油轮需求量距双增；供给端：有限船厂产能被大量集装箱船订单挤占，我们预计原油油轮交付量在2024-25年非常有限，其中VLCC有限的新造船订单让船队规模青黄不接。成品油东油西运利好需求，供给增量对冲船队更新，市场景气度仍处高位。
　　投资建议：中远海能是全球油、气运输龙头，拥有全球规模第一的油轮船队。在原油运周期向上，成品油运处于高位的背景下，我们预计2024-2026年油运市场景气度将持续上升，利好公司未来业绩。我们预计中远海能2024-2026年分别实现营业收入263.66、279.51与296.65亿元，实现归母净利润58.11、67.42与74.83亿元，当前股价对应的PE分别为10.84、8.92、8.04倍。考虑到市场景气度和公司业绩的持续提升，首次覆盖，给于“买入”评级。
　　风险提示：OPEC+减产超预期；地缘危机冲突；油轮订单超预期；政策性风险；全球经济大幅下滑；现金分红或不及预期。

COSCO Shipping Energy’s 1H24 revenue/attributable net profit changed +0.7/-7.1% yoy to RMB11.65/2.61bn. In 2024 ytd, OPEC production cuts amid a slowdown in global oil demand growth have put a damper on shipping volume, causing a yoy decline in global crude tanker freight rates and thereby weighing on the company’s profit. In the medium and long term, we expect the tightening tanker supply and demand rally to push up freight rates. Based on COSCO Shipping Energy’s interim results, we cut our 2024 net profit forecast by 12% to RMB5.6bn, and maintain our net profit forecasts for 2025/2026 of RMB6.8/7.1bn. Our H-/A-share target prices are HKD10.5/RMB17.6 (previous: HKD11.3/RMB20.2), based on 1.2/2.2x 2024E PB (1.5/1SD above their three-year averages, given a potential sector boom in the medium and long term; 2024E BVPS: RMB8.0). BUY.

　　事件
　　2024年8月29日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入116.51亿元，同比+0.65%；实现归母净利润、扣非归母净利润分别为26.07、26.17亿元，同比分别-7.11%、+8.15%，均高于业绩预告值。
　　外贸成品油运输表现优于原油运输
　　2024年上半年，公司外贸油运实现营业收入、毛利分别为77.53、25.35亿元，同比分别+1.98%、-8.64%。受红海事件影响，成品油轮绕航好望角，带动海里需求增长，上半年BCTI同比+21.14%，外贸成品油实现毛利6.44亿元，同比+26.79%。原油运输受限于上半年全球原油需求放缓，实现营收、毛利分别为49.49、12.56亿元，同比分别-2.34%、-25.07%。中长期看，油运供给基本面保持稳健，特别VLCC船队老化，缺乏新造船投资。看好后续需求改善情形下的油运运价/利润弹性。
　　内贸油运和LNG业务提供盈利安全垫
　　2024年上半年，公司内贸油运和LNG运输业务分别实现营业收入29.17、9.59亿元，同比分别-5.07%、+10.13%；分别实现毛利7.10、4.99亿元，同比分别+1.42%、+9.20%；毛利率分别为24.33%、52.01%，盈利保持稳定，给予公司“安全垫。此外，上半年公司确认投资收益6.08亿元，同比+7.0%，继续为公司贡献稳健收益。
　　投资建议
　　由于2024年上半年，全球石油需求增长势头放缓，运价承压，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为275.26/301.62/321.96亿元，同比分别+24.61%/+9.57%/+6.75%；归母净利润分别为58.06/73.33/81.51亿元，同比分别+73.28%/+26.31%/+11.15%，3年CAGR34.49%。公司拥有运力领先、船型全面的油轮船队，有望享受国际油运市场景气情况下带来的盈利弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏缓慢；中国原油进口需求放缓；燃油价格大幅上涨；油运运价大幅波动。

　　业绩简评
　　2024年8月29日，中远海能发布2024年半年报。2024H1公司营业收入为116.5亿元，同比增长0.65%；归母净利润为26.1亿元，同比下降7.11%。其中Q2公司实现营业收入58.1亿元，同比下降2.2%；实现归母净利润13.7亿元，同比下降19.8%。
　　经营分析
　　外贸成品油运输高景气，内贸油运整体承压。2024H1公司收入同比增长0.65%，分业务看：（1）外贸油运收入77.5亿元，同比增长2%，其中外贸原油运输收入下降2.3%，主要系运价下降，VLCC-TD3C平均TCE为41,629美元/天，同比回落4%，外贸成品油运输收入增长11.1%，主要系红海事件引发的绕航大幅提升成品油轮吨海里运输需求，LR2代表航线TC1平均TCE为55,867美元/天，同比增长52%；（2）内贸油运收入为29.2亿元，同比下降5.1%，主要系国内成品油贸易规模缩减，运输市场总量有所下降；（3）外贸LNG运输收入为9.6亿元，同比增长10.1%。
　　船舶租费上升，毛利率同比下降。2024H1公司营业成本同比增长3.5%，主要系CHINAPOOL陆续新增多艘VLCC运力，船舶租费同比上涨51.6%。受成本增长影响，2024H1公司毛利率为32.5%，同比下降1.9pct。公司期间费用率同比持平，其中管理费用率为4.2%（+0.1pct），主要系中介机构服务费用增加、计提股权激励等待期内管理费用及工资社保增加，财务费用率为4.4%（-0.2pct），主要系持续调整融资币种结构，降低高成本美元流动资金贷款以及使用利率掉期工具产生收益，利息费用减少。受毛利率下降影响，2024H1公司净利率为22.4%，同比下降1.9pct。
　　供需基本面仍将维持健康水平，支撑油运行业景气度。展望2024年，根据克拉克森预测，需求方面2024年原油吨海里需求预计同比增长3.3%，成品油吨海里需求预计同比增长7.5%；供给方面2024年原油轮供给增长率为-0.1%，成品油轮供给增长率为1.8%，其中，VLCC运力继续保持低增长的态势，2024年下半年预计交付1艘新船，2025年预计交付5艘新船。运输需求增速大于运力供给增速，预计油运行业景气度可维持。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑上半年外贸原油运输及内贸油运表现，下调公司2024-2026年净利预测至56亿元、71亿元、80亿元（原67亿元、73亿元、83亿元）。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。

　　事件
　　2024年Q1，归属于母公司所有者的净利润12.36亿元，同比增长12.76%；营业收入58.38亿元，同比增长3.68%；基本每股收益0.259元，同比增长12.76%。
　　点评
　　原油运价开年表现优于预期，供需偏紧体现。2024年1月-3月，VLCC-TD3C平均日收益4.4w美元/天。3月受益于货盘集中释放和中东区域船位紧张，运价一度超过7w美元。
　　油运景气延续，有望实现运价中枢与估值双重提升。供给端逻辑坚实，VLCC景气持续至少27年，景气高位维持助推估值。需求端23年拖累油运表现的因素有望反转。
　　投资建议：考虑到VLCC景气度延续，有望实现运价中枢与估值双提升，持续推荐VLCC占比最高标的中远海能。预计24-26年归母净利润73.77/81.41/89.49亿元，对应PE10.19x/9.24x/8.40x；利用PE估值法，给予24年13.6倍估值，目标价20.95不变，维持优于大市评级。
　　风险提示：OPEC+减产超预期，全球经济大幅下滑。