事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收19.3亿元，同比2019年增长20.1%；归母净利润为4.2亿元，同比实现扭亏为盈，较2019年增长24.3%；毛利率为54.0%，同比2019年下降2.0个百分点；净利率为23.6%，同比2019年提升1.0个百分点。
　　可比口径下，公司索道业务营收及毛利率较疫情前增长显著。2023年公司索道业务营收为7.0亿元，同比2019年增长26.3%；毛利率为88.52%，同比2019年提升1.3个百分点，主要系黄山客流同比2019年增长30.7%。景区业务营收为2.6亿元，同比2019年增长24.2%，毛利率为45.9%，同比2019年减少37.7个百分点；旅游服务业务营收为4.3亿元，同比2019年下降1.8%，主要是因为太平湖和花山迷窟景区业务从原旅游服务业务剥离，并入景区业务。酒店业务营收为2.8亿元，同比2019年下降39.7%，主要是因为2021年餐饮业务从酒店业务剥离单独列项。徽菜业务营收为2.0亿元，同比增长84.6%，毛利率为16.2%，同比增加1.9个百分点。
　　池黄高铁开通在即，有望催化黄山客流增长。集团母公司制定2024年黄山风景区客流目标为500万人次，同比增长9.3%。2024年4月18日，池黄高铁临时调度所撤销，切回中国铁路上海局集团有限公司调度指挥中心，标志着池黄高铁即将开通运营。池黄高铁的开通，将大幅提高了黄山和九华山之间的交通便利性，有望实现黄山与九华山客群的互补联动，实现客流增长目标。
　　“大黄山”政策长坡厚雪，黄山迎来中长期发展机遇。2023年12月14日安徽省委常委发布《大黄山世界级休闲度假康养旅游目的地建设行动方案》，目标到2033年，大黄山地区生产总值达到14000亿元，六大高端服务业增加值年均增长10%以上，接待国内游客超过6.7亿人次、旅游收入超过7900亿元。将聚焦产业短板靶向引进一批建链、补链业态，培育高端酒店、影视演艺、主题公园、亲子游乐、体育运动、温泉度假、商务会奖等创新型旅游产品，引梳理谋划重大招商引资项目350个，总投资超过3000亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.2、7.1亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在政策催化下实现业绩持续增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：景区客流复苏不及预期风险、政策变动风险、宏观经济波动风险。

　　事件：公司发布2023年业绩预告，公司预计2023年实现归母净利润3.6亿元到4.6亿元，同比19年增长5.8%-35.2%，预计2023年扣非归母净利润为3.4亿元到4.3亿元，同比19年增长7.0%-37.4%。
　　2023年黄山景区客流高速增长，催化公司业绩提升。2023年黄山景区客流为457.5万人，同比2019年增长30.7%，客流驱动因素主要来源于目前游客偏好中线游，以及黄山政府大力度的免门票政策，公司对于景区内部的酒店升级改造及内部的运营管理能力的提升也增加了游客的二次消费，从而驱动公司业绩增长。
　　政府免门票政策及池黄高铁的开通将促进公司今年客流增长。2024Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，采取同去年一样每周三免门票的政策及高铁游政策等，带动黄山市对全国游客的吸引力。今年中旬即将开通的池黄高铁将极大地便利黄山和九华山的之间交通，促进两大景区的客群共享。
　　公司加大跨界合作步伐，增加更多景区引流渠道。24年1月10日黄山旅游宣布与B站等公司合作出品的《凡人修仙传》开展“不凡攀登”为主题的IP联动活动；1月28日与新东方签署战略合作协议，联合双方在文旅及教培的资源，推进双方在黄山在地的研学、银发度假等方面的合作。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：景区客流复苏或不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。

　　推荐逻辑：1）旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力：2023年全年国内旅游收入及旅游人次恢复至疫情前80-90%，今年两项数据均有望实现20%以上增长。2）目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征：23年旺季旅客出游半径仅为19年全年70%左右，今年黄山有望受益于中途旅游高景气，客流增长20%以上。3）高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升：昌景黄、池黄高铁陆续实现通车，带动“大黄山”旅游热度提升，黄山市政府加大免门票政策力度进一步促进黄山游客增长。
　　旅游消费倾向高，今年旅游行业仍有较大增长潜力。根据《中国美好生活大调查》的数据，旅游消费为年轻人消费倾向最高的消费选择，占比达32.8%。预计2023年国内旅游人次及旅游收入将分别恢复到19年同期80.3%和85.6%，中国旅游研究院预测2024年国内旅游出游人数、国内旅游收入将分别增长24.4%、23.0%。
　　目前旅游消费主线为中途旅游，黄山地处皖浙赣三省的交界，符合当前旅游消费特征。2019年游客平均出游半径为270KM，2023年节假日旺季的出游半径也仅为160-210KM，在消费更为谨慎的当下，长途旅游仍处缓慢复苏阶段，黄山凭借自身绝佳地理位置，能够有效辐射长三角周边客群，今年客流有望增长20%以上。
　　高铁通车改善周边旅游生态，多项免票政策有望持续催化黄山客流提升。昌景黄高铁已于2023年年底通车，池黄高铁计划于2024年6月建成通车，高铁线路通车后将串起九华山、太平湖、景德镇、滕王阁等景区，旅游效率提升，符合当下“性价比消费”的市场环境。24年Q1黄山市政府配合昌景黄高铁开通，实施24个A级旅游景区非节假日每周三免门票、18周岁以下青少年群体和60周岁以上人群免门票等政策，持续推动黄山客流提升。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.0、6.4、7.6亿元。公司坐拥黄山优质旅游资源，有望在客流快速增长下实现业绩高增长，给予公司2024年20倍PE，对应目标价17.60元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：景区客流复苏或不及预期、政策变动风险、宏观经济波动风险。

　　公司发布2023年年度报告。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%；实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.55亿元。23年公司业绩稳步增长，后续仍看好免票政策及高铁加开对景区客流的提振，各项业务持续完善增量可期，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23年公司实现扭亏为盈。23年公司实现营收19.29亿元，同比+141.21%，同比19年+20.08%；实现归母净利润4.23亿元，同比扭亏5.53亿元，同比19年+24.32%；扣非归母净利润3.91亿元，同比扭亏5.72亿元，同比19年+24.94%。
　　客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23年黄山景区累计接待进山游客457.46万人，同比+227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61万人次，同比+207.69%。景区业务营收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢复至19年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比+208.22%，同比19年+26.27%，由于成本刚性，毛利率较19年有小幅提升。
　　高铁线路完善叠加延续免票活动，有望助推景区客流提升。23年12月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联。池黄高铁将于24年4月底正式运营，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线，吸引更多优质客源。此外，Q2主景区将延续“免减优”活动，每周三对游客免票；并对大黄山、衢黄南饶、景德镇7个城市市民实行半票。外部交通网络完善叠加减免优惠，我们预计将提振景区游客数量。
　　估值
　　23年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。我们预计公司24-26年EPS为0.68/0.74/0.77元，对应市盈率分别为19.7/18.2/17.4倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

　　业绩概要：
　　公司发布业绩预增公告，预计2023年实现净利润3.6亿至4.6亿之间，同比扭亏，据此测算4Q录得净利润-0.48亿至0.52亿之间，同比减亏/扭亏（22Q4亏损0.72亿）。全年业绩符合预期。
　　点评：
　　受益全年出行高景气，叠加公司持续推出免门票活动，黄山进山游客量显着恢复。2023年全年累计接待进山游客457.5万人，同比增227.5%，较2019年同期增30.6%；4Q进山人数达104.7万人，同比增248.4%，较2019年同期增31.9%。进山人数高增长带动全年业绩修复，预告净利润较2019年同期增6%-35%，4Q单季度净利润较2019年同期亏损/增1144%。
　　元旦假期黄山热度依旧，总计迎客4.25万人，较去年同期增94%（雨雪天气影响，2019年同期约2.6万人）。今年来看，最高峰天都峰有望在4月时恢复对外开放，迭加旅游体验不断改善，黄山旅游热度有望保持高位。
　　长期来看，在“靠山吃山”的同时，公司始终坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP输出，开拓和丰富客源结构，对外延伸花山谜窟、太平湖景区等升级改造，积极转型，走宽了长远发展之路。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润4.32亿、4.95亿和5.45亿，分别同比扭亏、增14.5%和10.3%，EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，当前股价对应PE为20倍、17倍和16倍，维持“买进”。
　　风险提示：异常天气致使客流不及预期

　　公司发布2023年年度业绩预告。23年公司预计实现归母净利润3.60~4.60亿元，同比扭亏4.92~5.92亿元；扣非归母净利润3.35~4.30亿元，同比扭亏5.17~6.12亿元。其中23Q4预计实现归母净利润-0.48~0.52亿元，扣非归母净利润-0.72~0.23亿元。23年公司业绩稳步增长，后续仍看好免票政策及高铁加开对景区客流的提振，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　受益于旅游市场恢复，23年公司业绩稳步增长。23年公司预计实现归母净利润3.60~4.60亿元，同比扭亏4.92~5.92亿元；扣非归母净利润3.35~4.30亿元，同比扭亏5.17~6.12亿元。其中23Q4预计实现归母净利润-0.48~0.52亿元，扣非归母净利润-0.72~0.23亿元。
　　旅游需求集中释放叠加免票政策，景区进山人数创历史新高。受益于疫后旅游需求集中释放，叠加黄山市政府积极营销，主景区多次采取免票政策，23年黄山景区共接待进山游客457万人次，创历史新高。全年游客接待量屡屡突破历史，4月和8月两次刷新单月接待量最高值，总体呈现出淡季不淡、旺季更旺的态势。24年一季度非节假日的周三，景区将延续免门票活动，有望增强对游客的吸引力，撬动景区内其他业态的消费。
　　高铁线路逐步完善，有望助推景区客流提升。23年12月，昌景黄高铁已正式全线贯通运营，将黄山与江西多个城市串联；自24年1月10日后，广汕高铁联通昌景黄高铁，广州至黄山北站直达高铁最快仅需5小时37分钟，大湾区至黄山便捷程度大幅提升。此外，池黄高铁于24年1月正式进入联调联试阶段，预计3月后将转入试运行，此线路开通后，将连通九华山、黄山、太平湖，形成“两山一湖”的黄金旅游路线。外部交通网络逐步完善，预计将提振景区游客数量。
　　估值
　　23年公司业绩稳步增长，客流接待量赶超疫前水平。短期内免票政策仍将助力；中长期来看，外部交通线路逐步完善，公司各项业务持续完善增量可期。考虑到Q4费用端或有提升，我们调整公司23-25年EPS为0.59/0.68/0.74元，对应市盈率分别为19.8/17.3/15.9倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。

　　结论与建议：
　　业绩概要：
　　公告前三季度实现营收14.4亿同比增138.9%，录得净利润4.1亿同比扭亏；3Q实现营收近6亿，同比增54.6%，录得净利润2.1亿，同比增86.5%。3Q业绩符合预期。
　　点评：
　　得益于文旅市场复苏，进山游客数量大幅增长，前三季度进山人数同比上升221.4%，3Q进山人数达143.2万人，同比增88.3%，较2019年同期增32.2%。受益进山游客恢复，3Q公司经营数据全面超越2019年同期，其中，营收较2019年同期增17%，净利润较2019年同期增23.9%，毛利率为64.1%，较2019年同期上升2.2pcts；此外，3Q现金净流入3.2亿，同比上升55%。
　　费用方面，3Q期间费用率为36.78%，其中管理费用率为35%，主要由于人员薪酬等支出较为固定。
　　受益文旅消费复苏，今年黄山月均游客较2019年同期增28%左右，中秋国庆期间黄山共接待游客19万人，较2022年中秋国庆合计增长33%。尽管国庆后黄山进入旅游淡季，但至10月28日，今年黄山景区游客接待量突破400万人，已超2019年全年水平。从长期来看，公司持续坚持“走下山、走出去”，对内加快山上旅游体验改造优化，通过强化市场营销，注重发挥本土特色，加强IP输出，开拓和丰富客源结构，走宽了长远发展之路。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润4.3亿、5亿和5.5亿，分别同比扭亏、增14.5%和增10.3%，EPS分别为0.59元、0.68元和0.75元，当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买进”。
　　风险提示：异常天气致使客流不及预期

　　支撑评级的要点
　　受益于旅游市场快速恢复，Q3业绩高速增长。23Q1-3公司实现营收14.35亿元，yoy+138.93%，同比19同期+15.82%；归母净利润4.08亿元，yoy+782.32%，同比19年同期+21.43%；扣非归母净利润4.07亿元，yoy+720.70%。23Q3实现营收5.97亿元，yoy+54.60%，同比19年同期+17.06%；归母净利润2.08亿元，yoy+86.49%，同比19年同期+23.81%；扣非归母净利润2.06亿元，yoy+94.45%。
　　毛利率同比提升，费用率显著优化。23Q3公司毛利率为64.08%，yoy+12.71pct，并超过19Q3的水平，主要原因进山人数大幅增长，公司营收增加而成本较为刚性。期间费用率显著优化，销售/管理/财务用率分别为1.74%/12.55%/0.04%，同比分别-1.27pct/-4.31pct/-0.15pct。
　　暑期旅游需求集中释放，进山人数提前赶超19年全年。受益于假日旅游需求的推动，23Q3黄山景区接待进山游客144.20万人，yoy+88.25%。其中8月份接待游客63.5万余人，刷新单月接待量新高。Q1-3景区累计接待进山人数为353.35万人，yoy+221.36%，提前3个月超过了2019全年的游客接待量，成为历史上突破300万人日期最早的一年，景区全年接待人数有望突破400万人。
　　双节期间游客人次持续增长。国庆中秋双节期间，黄山主景区共接待游客超19万人，展现出较强的经营韧性。其中10月1日-3日，景区连续三天发布门票预约数量达最大承载量3万人的公告。太平湖景区线上、线下多渠道开展宣传推介，共接待游客2.84万人。
　　估值
　　公司业绩持续增长，客流接待量赶超疫前水平，各项业务稳步推进。考虑到Q3主景区客流超预期增长，我们调整公司23-25年EPS为0.64/0.72/0.78元，对应市盈率分别为18.1/16.1/14.8倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　行业复苏不及预期、转型及扩张落地难度大等风险。