公告要点：福田汽车公布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润9.1亿元，同比+1297%；扣非归母净利2.2亿元，同比+171%。2023Q4折合归母净利润1.21亿元，同环比+169%/-34%，扣非后归母净利润为-2.32亿元，同比亏损收窄0.69亿元，环比Q3亏损增加2.73亿元。23Q4业绩表现基本符合我们预期。
　　重卡行业来看，23Q4实现产批量22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；福田2023Q4实现汽车整体批发销量180990辆，同环比分别+81.0%/+23.8%，销量强劲增长带来明显规模效应，同比去年同期亏损收窄。福田Q4中重卡销量实现26255辆，同环比+38.2%/-2.4%，占比14.85%，同环比分别-5.0/-4.1pct；Q4轻卡实现销量139720辆，同环比分别++101.5％/+32.6%，销量占比77.20%，同环比分别+7.9/+5.1pct。Q4扣非后归母净亏损环比增加主要系新能源加速转型，前期研发等投入较多拖累盈利，同时高盈利的重卡销量占比同环比下降，导致整体盈利能力小幅走弱。
　　展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。中短期维度，2024~2025年公司积极推动AMT变速箱覆盖全系商用车，持续提升产品竞争力；加速布局商用车出口业务，同时在国内市场大力发展奔驰重卡等高价高盈利产品上量，优化盈利结构。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，归母净利润预测由9.82/17.20/27.66亿元下调至9.10/13.38/10.89亿元，对应EPS分别为0.11/0.17/0.14元，对应PE估值27/18/23倍。维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

　　23年公司归母净利润预计为9.1亿元，同比+1298%
　　公司公布23年业绩预告：23年公司实现归母净利润约9.1亿元，同比+1298%，实现扣非归母净利润2.2亿元，扭亏为盈，其中非经营性损益项目对23年利润总额影响约6.89亿元，较22年增加2.92亿元，主要系23年非流动资产处置损益等增加。分解来看，23Q4货车行业销量环比+12%，公司销量环比+25%，跑赢行业，我们预计公司Q4收入同步增长，而Q4净利润环比-34%，与收入增速背离，我们认为可能系费用端增加较多，如新品投放增加销售费用、新能源研发开支较多等，因此调整23年EPS为0.11元（前值0.14元），维持24/25年业绩预期，预计24/25年EPS分别为0.24/0.30元。Wind一致预期下可比公司24EPE均值为12x,考虑公司稳居国内商用车第一，24-25年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24年15倍PE，目标价3.60元（前值3.84元），维持买入评级。
　　23年商用车向好信号明显，24年在天然气重卡以及出口催化下或延续增长
　　根据中汽协开票数据口径，2023年我国商用车市场累计销量403.1万辆，同比+22%，市场向好信号明显。参考中汽协，我们预计24年我国商用车销量延续复苏态势，增量或来自更新需求、新能源商用车和天然气重卡，销量约在420~440万辆左右，其中天然气重卡约20~25万辆、商用车出口约80万辆，有望贡献主要商用车增量。具体到结构上，我们预计中重卡约110~115万辆，轻卡约190~200万辆，大中客约10~11万辆。
　　公司领跑商用车市场，看好延续放量和全价值链降本带来的利润增长
　　23年公司领跑商用车市场，根据第一商用车，公司实现销量63万辆，同比+38%，份额达16%，超第二名份额约5pct，是商用车市场23年唯一一家累计销量超60万的企业。同时公司在新能源领域实现翻番增长、海外出口创历史新高、南方市场23年大幅增长53.9%，各细分领域均表现亮眼。23年公司坚持研发饱和投入，实现欧曼星辉版、轻卡改款、火星皮卡、祥菱Q、图雅诺大V等全新产品集中上市，同时持续推动全价值链降本增效，我们看好公司保持商用车市场领先地位的同时，也保持主营业务利润持续增长。
　　天然气商用车市场或保持景气，公司CNG轻卡与LNG重卡表现值得期待
　　2023年福田天然气商用车销量为5万辆，其中CNG轻卡/LNG重卡销量约3.2/1.8万辆，根据中汽协，公司CNG轻卡市占率超过80%、LNG重卡市占率超过10%。CNG轻卡主要用于区域内短途运输，集中在新疆、西北等，行业稳态预计在3.5~5万辆；LNG重卡受益于天然气价格回落、油气价差拉大，而运输价格相对较低，使用LNG重卡更经济，预计24年LNG重卡达20~25万销量，公司目标为4.5万辆，放量后的利润弹性值得期待。
　　风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司披露2023年三季报，Q3实现营收140.97亿元，同环比+14.44%/1.62%，归母净利润1.83亿元，同环比分别+700.77%/-40.60%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比转正，环比-82.78%。2023Q3业绩表现略低于我们预期，主要系后市场以及海外出口表现有所下行拖累。
　　销量/营收环比逆势增长，23~25年业绩改善趋势明确。1）营收角度，2023Q3公司实现中重卡销量2.69万台，同环比+10.08%/-4.29%，随行业环比下行，其中福田戴姆勒实现1.81万台，同环比分别+37.30%/+5.83%，在行业环比下滑背景下实现逆势增长；轻卡Q3销量10.54万台，同环比分别+45.00%/+3.94%，同样逆势上行。Q3以并表销量（扣除戴姆勒重卡）12.72万辆计，单车均价11.08万元，单车均价同环比-13.95%/+0.22%，同比下滑主要系轻卡占比提升，环比表现基本持平。2）毛利率维度，公司Q3实现12.64%，同环比分别+2.48/+0.22pct，主要系规模效应提升。3）费用率角度，公司Q3销管研费用率分别4.38%/3.17%/3.94%，同比分别+0.74/+0.02/+0.14pct，环比分别+1.57/+0.17/+0.24pct，费用率同环比均呈现明显提升，主要系公司Q2公司运营开支以及后市场相关支出增加所致。4）投资收益维度，公司Q3实现亏损1.08亿元，同环比亏损幅度扩大，福田戴姆勒经营压力增加。5）以自主经营情况看，Q3自主经营利润（以Q3扣非后归母净利润减去投资收益为计）实现1.48亿元，同比转正，环比小幅下滑19%。
　　展望未来，商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。长期来看，新电动智能转型提升国内竞争力，海外市场加速开拓扩大影响力。公司推进数字化变革，深化价值创造体系建设，持续推动全价值链降本增效，业务结构不断优化，盈利能力有望持续改善。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外业务承压，我们下调福田汽车2023~2025年盈利预测，营收预测由598.59/726.35/872.66亿元下调至596.25/723.58/856.40亿元，归母净利润预测由14.27/21.52/28.21亿元下调至9.82/17.20/27.66亿元，对应EPS分别为0.12/0.21/0.35元，对应PE估值25/14/9倍。维持福田汽车“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。

　　Q3收入同环比+14.44%/+1.62%，利润同环比+700.77%/-40.60%
　　公司发布三季报：2023年Q1-Q3实现营收429.42亿元（yoy+20.99%），归母净利7.89亿元（yoy+227.49%），扣非净利4.52亿元。其中Q3实现营收140.97亿元（yoy+14.44%，qoq+1.62%），归母净利1.83亿元（yoy+700.77%，qoq-40.60%）。考虑公司销售费用增加、产品结构略有变化，我们下调公司23-25年净利润为10.9/19.3/23.8亿元(前值为12.7/19.9/24.7亿元)。可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，考虑公司稳居国内商用车第一，24-25年有望随行业向上释放业绩弹性,我们给予公司24年16倍PE，目标价3.84元（前值4.8元），维持买入评级。
　　Q3利润环比下滑，主要系销售费用支出较多
　　Q3净利润环比下滑1.3亿元，净利率23年Q1-Q3为1.84%，Q3为1.3%（yoy+1.1pct，qoq-0.9pct），我们认为主要系：公司Q3商用车销量维持稳定增长态势，环比+2.3%（跑赢行业的1%），支撑收入稳增长，规模效应的释放支撑公司毛利率在23年以来维持环比改善态势，公司毛利率23年Q1-Q3为12.01%，Q3为12.6%（yoy+2.5pct，qoq+0.2pct）。从费用端看，公司Q3期间费率为11.34%（yoy+1.5pct，qoq+2.2pct）、销售费率为4.38%（yoy+0.7pct，qoq+1.6pct），Q3销售费用环比+1.6亿元，或系新能源车市场推广和海外费用跨季度结算影响，对Q3盈利环比下滑的影响权重较大。此外公司研发费用持续增加,Q3投资亏损1.1亿元（其中联营合营公司Q3亏损0.73亿元,环比减亏）,亦对利润端有影响。
　　公司Q3稳步增长，持续跑赢行业、头部率先享受复苏红利的大逻辑不改
　　根据中国保险数据，23年1-9月商用车国内销量实现213.1万台，同比+6%，9月销量24.7万台，同比+34%。Q3实现销量70.6万台，环比+1%，表现平稳。我们认为23年为商用车市场消化前期政策透支需求、疫情放开后需求触底反弹的关键之年，全年销量预计为380-400万辆，正增长基调无需担忧。根据公司公告23年1-9月福田商用车销量实现50.4万台，同比+26%，9月销量6.5万台，同环比+63%/+21%。Q3实现销量16.3万台，环比+2.3%，跑赢行业表现。截止9月，福田商用车份额达14.4%，较第二名高出2pct。公司保持行业领头羊地位，销量跑赢行业，有望充分享受行业向上红利。
　　聚焦主业成效明显，看好公司在产品投放推广加快+行业复苏下的利润弹性
　　我们认为公司增长动力充足：一方面传统强项的轻卡和重卡随市场复苏持续向上，同时中高端的福田戴姆勒重卡和发动机销量向上，或改善盈利(23Q1-Q3福田戴姆勒销量5.7万台,同比+32%;发动机销量20.7万台,同比+24%)。一方面新能源汽车有较大突破,23Q1-Q3销量2.6万台,同比+90%。
　　风险提示：商用车销量不及预期；材料涨价超预期；价格不及预期。

　　投资要点
　　公告要点：公司披露2023年半年报，2023年H1实现营收288.45亿元，同比+24.47%；归母净利润6.06亿元，同比+177.88%；扣非后归母净利润4.11亿元，同比+463.48%。2023Q2实现营收138.72亿元，同环比分别+28.58%/-7.36%；归母净利润3.08亿元，同环比分别+272.94%/+3.47%；扣非后归母净利润2.38亿元，环比+36.59%，Q2业绩表现超我们预期。
　　Q2毛利率同环比高增，降本增效持续推进。1）营收维度，2023Q2公司整车销量为15.97万辆，同环比分别+30.14%/-11.7%，并表销量为12.55万辆，同环比分别+30.95%/-8.61%，营收与销量同环比趋势相同，同比提升主要原因是商用车行业整体复苏，环比下降主要系Q2淡季，行业销量整体略下滑导致。Q2单车均价约11.05万元，同环比-2%/+1%，环比提升主要系终端销售折扣回收。2）毛利率维度，Q2实现12.42%，同环比分别+0.08/+1.37pct，环比大幅提升主要系公司持续推进供应链以及内部降本同时折扣有效回收。3）费用率维度，Q2公司销管研费用率分别2.82%/3%/3.69%，同比分别-1.23/-0.36/+0.25pct，环比分别-0.93/+0.18/+0.88pct，销售费用减少主要系售后服务费同比减少所致，管理费用环比增加主要系本期职工薪酬、资产折旧增加所致，研发费用增加主要系本期费用化研发项目增加所致。4）投资收益维度，公司2023Q2投资收益为0.54亿元，环比-71.59%，主要原因系合营企业福田戴姆勒亏损拖累，福田戴姆勒2023Q2销量为1.7万辆，环比-21.46%。
　　盈利预测与投资评级：轻卡行业龙头主业持续发力，新能源转型提速。我们维持公司2023~2025年营业总收入的预测为598.59/726.35/872.66亿元，归属母公司净利润为14.27/21.52/28.21亿元，分别同比+2092%/+51%/+31%，对应EPS为0.18/0.27/0.35元，对应PE为19.91/13.20/10.07倍。鉴于福田汽车商用车业务覆盖完善，盈利维持稳定，长期新能源领域布局持续发力，我们认为福田汽车应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：商用车行业复苏不及预期；原材料价格大幅波动；竞争加剧。