打造多品牌服饰生活零售集团，公司具备高分红属性
　　海澜之家集团始创于1997年，前身为“江阴市第三精毛纺厂”，2014年通过凯诺科技股份有限公司重组上市。公司是拥有男装、女装、童装、职业装及生活家居等多个品牌的服饰生活零售集团。主品牌海澜之家诞生于2002年，旗下其他品牌有海澜优选、OVV、黑鲸、英氏、HEAD以及海澜团购定制。2019-2022现金分红分别为12.15/11.06/22.03/18.57亿元，现金分红比率分别为37.83%/61.97%/88.43%/86.18%。
　　加盟店所有权与管理权分离，销售层级扁平
　　海澜之家不设各级代理，所有加盟商均就每个加盟店直接与公司签订《特许经营合同》，直接面向消费者，形成了“供应商—海澜之家—门店—消费者”的扁平化销售层级。加盟商自筹资金、以自身名义办理工商税务登记手续设立加盟店，加盟商拥有加盟店的所有权，为保证海澜之家全国统一的营运管理模式和品牌形象，门店的具体经营管理由海澜之家全权负责。海澜之家的加盟模式大幅降低了加盟门槛，加盟商无需具备服装行业从业经验，只需要承担加盟租金或折旧和相关费用。在此模式下，可以最大程度的加速海澜之家的营销网络布局。
　　“可退货为主，不可退货为辅”的采购模式，公司及加盟商不承担存货滞销风险
　　可退货模式下，公司与供应商签订附滞销商品可退货条款的采购合同，产品实现销售后，逐月与供应商进行货款结算，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。公司存货结构中，可退货商品比例逐年提升，由2018年的55.89%提升至2022年的71.68%。门店在销售商品时，不必在商品价格上增加库存风险溢价，可以降低商品零售价，让利消费者。同时，商品的高性价比又能够促进销售，从而形成良性循环。
　　投资建议
　　公司是国内男装龙头企业，计划新增1000家主品牌直营店。我们预计公司2023-2025年归母净利润为29.41/32.53/38.48亿元，同比增长36.46%/10.52%/18.38%，对应EPS为0.61/0.68/0.80元。采用PE估值法，参考可比公司估值，给予公司2024年14.2倍PE估值，目标价9.62元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期风险、海外发展不达预期的风险、新品牌发展不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动的风险。

　　事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入155.69亿元，同比+13.85%；实现归母净利润24.52亿元，同比+40.14%。
　　点评：
　　主品牌稳健增长，其他品牌下滑主因优化品牌矩阵。分季度看，23Q1/Q2/Q3公司营收分别同增9.02%/28.19%/5.07%；归母净利润分别同增11.07%/58.47%/63.13%，收入增幅环比有所放缓，利润改善趋势明显。分品牌看，23Q3海澜之家/团购定制/其他品牌收入分别同比+10%/+42%/-20%。主品牌收入增速有所放缓主因去年Q3基数较高且公司主动调整线上奥莱渠道；团购业务快速增长主因客户提货需求加强以及合同签约量增加；其他品牌下滑主要由于男生女生品牌出表；其中，英氏婴童预计继续贡献盈利、OVV及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。
　　毛利率同比改善，投资收益增厚利润。盈利能力：23Q1-Q3公司毛利率+1.4pct至44.8%，销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.44/-0.37/+1/-0.04pcts至18.8%/4.9%/0.3%/0.9%，所得税率同降4.5pcts至17.9%。综合影响下，净利率+3.2pcts至15.6%。单季度看，23Q3毛利率同增1.9pcts至43.9%，其中，直营/加盟/线上毛利率分别同比-11.4/+2.8/+18.5pcts；投资收益1.6亿元，主要为联营企业斯搏兹投资收益844万元及男生女生品牌股权处置收益；资产减值损失转回3879万元（去年同期计提1.32亿元）；净利率同增6.5pcts至17.5%。存货：公司存货规模同比-11.2%至80.4亿元，主因公司加强柔性供应链建设，以及综合售罄率提升。
　　直营门店稳健拓展，线上下滑为短期因素影响。分渠道看，23Q1-Q3直营/加盟/线上收入分别同增43.8%/6.6%/3.5%，其中23Q3直营/加盟/线上收入分别同比+19.5%/+2%/-8%，线上同比下降主因23Q3未开展线上奥莱业务，若剔除该影响，线上预计保持快速增长。从门店数量看，截至23Q3海澜之家品牌直营/加盟门店分别+170/-66家至1224/4822家；其他品牌直营/加盟分别-99/-1340家至425/413家，主因男生女生出表。
　　投资建议：公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌打造第二增长曲线，业绩持续改善可期。考虑到男生女生出表影响，我们上调盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润29.6/33.2/37.2亿元（原预测27.5/31.5/35.4亿元），对应当前市值PE为11/9/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期，品牌培育不及预期。

　　2023Q3高基数及男生女生剥离下收入端实现增长，维持“买入”评级
　　2023Q3公司收入43.70亿元（+5.1%），归母净利润7.73亿元（+63.1%），2023Q1-Q3收入155.69亿元（+13.8%），归母净利润24.52亿元（+40.1%），Q3收入增速放缓主要系2022Q3为高基数以及8-9月男生女生剥离后新品牌规模收缩的影响。考虑剥离男生女生的非流动资产处置收益，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润29.4/33.0/37.0亿元（原为27.9/31.9/36.1亿元），EPS为0.7/0.8/0.9元，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.4倍，维持“买入”评级。
　　2023Q3主品牌稳健&团购亮眼、其他品牌收缩，剔除线上奥莱电商高增
　　（1）分品牌：2023Q3主品牌收入32.4亿元（+10.2%），占比76.3%（+0.3pct），毛利率42.3%（+2.1pct）；团购定制收入6.0亿元（+42.3%），毛利率54.1%（+8.3pct），收入明显提速主要系满足下游客户提货需求；其他品牌收入4.1亿元（-20.1%），毛利率51.3%（-6.9pct），主要系男生女生剥离。
　　（2）分渠道：2023Q3线下收入35.4亿元（+14.1%），占比83.4%（+3.2pct），毛利率43.2%（-2.1pct）；线上收入7.1亿元（-8.0%），毛利率52.8%（+18.5pct），收入下降而毛利率提升显著主要系2022Q3包含线上奥莱收入，随年轻化产品、多品类推进，剔除线上奥莱后线上渠道同比增长65%。
　　（3）2023Q3直营8.7亿元（+19.5%），毛利率61.1%（-11.4pct），下降较多主要系2022Q3其他品牌已计提减值拨备的老货销售毛利率较高，加盟及联营收入27.8亿元（+2.0%），毛利率37.7%（+2.8pct）。
　　门店：2023Q3线下门店净闭，直营占比持续提升，主品牌直营驱动环比净开
　　截至2023Q3线下门店6884家（同比净关957/环比净关1328家），其中直营同比净增259/环比净关38家，占比+6.2pct至24.0%，环比净闭系男生女生剥离。
　　分品牌，海澜之家6046家（同比净增265/环比净开40家），其中直营同比净拓327/环比净开69家至1224家；其他品牌838家（同比净关1222/环比净关1368家），其中加盟及联营同比净关1154/环比净关1260家至413家。
　　2023Q1-Q3盈利能力逐季提升，存货及现金流表现改善
　　（1）盈利：2023Q3毛利率43.9%（+1.9pct），期间费用率为26.7%（+3.2pct），研发/管理/研发/财务费用率同比+1.5/+0.2/-0.3/+1.8pct，剥离男生女生带动投资收益实现1.6亿元，净利率为17.7%（+6.3pct），盈利能力表现较好。（2）营运：截至2023Q3，公司存货为80.4亿元（-11.2%），前三季度存货周转天数275天（-25天）且资产减值损失较2023H1减少0.4亿元，预计为存货拨备冲回，存货情况改善。前三季度经营性净现金流24.4亿元（+139.8%），主要系销售额增加。
　　风险提示：线上增长、线下店效恢复、其他品牌进展不及预期。

　　公司于10月30日发布2023年三季报，前三季度公司营收为155.69亿元，同增13.85%。归母净利润为2.45亿元，同增40.14%。Q3单季度公司营收与扣非归母净利润保持稳健增长，期间公司品牌升级持续推进，叠加渠道深度运营，未来有望持续释放业绩弹性，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3经营稳健恢复，直营渠道营收快速增长。前三季度公司营收为155.69亿元，同增13.85%。归母净利润为2.45亿元，同增40.14%。其中Q3单季公司营收为43.70亿元，同增5.07%，归母净利润同增63.13%至7.73亿元，剔除公司出售男生女生品牌等非经收益扣非净利润为5.61亿元，同增12.55%。期间公司精确品牌定位，提升产品质量，优化营销渠道，总体来看维持稳健经营表现。分品牌看，主品牌海澜之家Q3单季实现营收32.44亿元，同增10.17%。主品牌坚定优化产品结构，同时推进门店优化，期末门店数较期初增长104家至6046家，公司聚焦开店质量，不断提升购物中心、百货商超等渠道占比，渠道质量优化带动店效上行。海澜团购定制系列Q3单季营收5.98亿元，同增42.34%，海澜团购定制业务根据不同行业和场合的着装需求，创造差异化产品，营收实现快速增长。其他品牌Q3单季营收同降20.05%至4.07亿元，主要系公司出售男生女生品牌。分渠道看，公司线上渠道Q3单季营收同降7.97%至7.06亿元，受线上渠道竞争加剧以及消费情绪波动影响营收有所下降，期间公司积极拓展新的直播渠道，同时基于市场趋势和线上消费人群的诉求，打造差异化商品矩阵。线下渠道Q3单季实现营收35.42亿元，同比增长14.06%，其中直营渠道营收为8.71亿元，同增19.48%，公司持续提升直营门店占比，直营渠道营收保持快速增长。
　　盈利水平稳健增长，经营指标改善显著。前三季度毛利率为44.77%，同增1.43pct，线上渠道产品结构优化与线下直营门店销售占比提升推动毛利率稳健增长。公司控费情况良好，期间费用率维持稳健。净利率同增3.17pct至15.56%，公司出售男生女生品牌带来一次性收益，前三季度扣非净利率为14.28%，同增1.37pct，保持稳健提升。1-9月存货周转天数同降25天至275天，经营提效带动存货持续优化。前三季度经营性现金流净额同比增长139.85%至24.43亿元，现金流情况较好。
　　主品牌产品渠道升级持续，新品牌定位明确。公司主品牌坚定推进品牌升级，打造国民形象品牌，子品牌强化战略定位，有望保持快速增长。海外市场方面，公司深耕马来西亚、越南、新加坡等成熟海外市场，积极探索新市场。多品牌多渠道布局有望驱动公司快速发展。
　　估值
　　当前股本下，考虑到内需恢复不确定性，我们调整2023至2025年EPS至0.69/0.77/0.85元；市盈率分别为11/10/9倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　消费复苏不及预期，新品牌发展不及预期，新品销售不及预期

　　23Q3收入43.70亿，同增5.07%，归母净利7.73亿，同增63.13%。
　　公司23Q1-3收入155.7亿，同增13.9%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速56.8亿（yoy+9.0%）/55.2亿（yoy+28.2%）/43.7亿（yoy+5.1%）；
　　23Q1-3归母净利24.52亿，同增40.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速8.03亿（yoy+11.1%）/8.76亿（yoy+58.5%）/7.73亿（yoy+63.1%）。
　　23Q1-3扣非归母22.23亿，同增26.0%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速7.91亿（yoy+9.0%）/8.71亿（yoy+61.1%）/5.61亿（yoy+12.6%）。
　　分品牌，海澜之家系列品牌收入118.9亿元，同比+14.9%，毛利率44.5%；海澜团购定制系列收入16.9亿元，同比+30.3%，毛利率48.1%；其他品牌收入14.7亿元，同比+4.4%，毛利率54.5%。
　　23Q1-3毛利率44.8%同增1.4pct，净利率15.6%同增3.2pct
　　23Q1-3销售费用率18.8%，同增0.4pct；管理费用率（包含研发费用率）5.8%，同减0.4pct；财务费用率0.3%，同增1.0pct。
　　主品牌客户粘性稳步提高，多品牌团购领跑行业
　　主打品牌海澜之家通过款式新颖、品类齐全的门店陈列，不断强化消费者对于海澜之家的品牌认知，致力于成为大众认同追随的超级国民品牌，在消费者当中树立了鲜明的品牌形象，现已成为男装行业的龙头。公司汇聚集团旗下多品牌专业基因，从各行业职业装的需求出发，聚焦并提升海澜团购定制业务的影响力。公司荣获2023年职业装十大品牌、全国服装行业质量领先品牌等多项奖项，进一步夯实公司在职业装行业的领军地位。
　　直营渠道快速扩张，电商广度持续拓展
　　截至23H1，公司线下的门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市，并进一步拓展到东南亚海外市场。公司旗下所有品牌的门店总数达到8212家，其中直营门店1688家。同时，公司加速线上线下全渠道的互通，聚焦个性化需求，将品牌的优势与互联网思维相结合，实现了主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营，有效推进线上和线下融合、优势互补、相互加持的全渠道发展。
　　数字化创新深度赋能，产业链协同不断增强
　　公司在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，持续推进公司的转型与升级。校企合作的“海澜之家云服实验室”致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地，提升公司产品竞争力。公司的信息系统已经实现了从供应商信息到产品研发、入库，从仓储数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖，建立大数据系统，以确保整个产业链的信息畅通。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级
　　凭借“平台+品牌”的经营模式，公司打造产业链战略联盟、构筑优质的营销网络，以及对加盟店的类直营管理等方案不断优化自身经营，并通过以共赢的理念整合服装产业链资源，带动整个产业链经营的良性循环，有效化解经营风险，最大化的创造价值。同时公司会以良好的经营业绩，推进市场对公司价值的认同，促进可转债的转股。我们预计公司23-25年归母净利30.36/35.43/41.48亿元，EPS分别为0.70/0.82/0.96元/股，对应PE为11/9/8x。
　　风险提示：市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。

　　公司运营稳健，现金流充沛，2023年及2024年业绩健康增长确定性强，同时高分红、低估值具备吸引力。
　　1、2023年：门店效率修复，盈利质量提升，全年业绩有望增长37%。1）2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别155.7/24.5/22.2亿元，同比分别+14%/+40%/+26%。2）我们估计2023年11月~12月主品牌流水在低基数下同比快速增长，综合估计2023年公司收入有望增长18%/业绩有望增长37%。
　　2、2024年：运营稳健，渠道稳步扩张，斯搏兹业务持续成长，全年业绩稳健增长确定性强。考虑当前消费环境趋势，我们判断2024年公司主品牌稳健运营+副品牌盈利改善+斯搏兹品牌管理业务贡献业绩增量的逻辑预计持续。我们综合估计2024年公司收入有望增长10%左右/业绩有望增长10%左右。
　　3、公司现金流充沛，我们估计未来有望保持高分红比例。1）公司营运状态健康，2023Q1~Q3经营性现金流量净额24.4亿元（与同期业绩表现相匹配），期末货币资金达98亿元。2）过去2年（2021及2022年）公司股利支付率均达85%+，考虑目前公司运营稳健且现金流充沛，我们判断未来或有望保持较高的现金分红比率。
　　分业务来看：中长期增长曲线清晰，主品牌线下稳步发展+电商拓品类快速成长、副品牌盈利改善、斯搏兹品牌管理业务共同带动业绩表现。
　　1、主品牌：稳健成长，产品兼具品质与性价比，新推出极光系列鹅绒羽绒服等，强调功能属性，2023Q1~Q3品牌收入同比+15%至118.9亿元，毛利率同比+1.9pct至44.5%。分渠道来看：①国内男装线下市场格局优化，公司渠道稳步扩张、平稳发展。公司主品牌以直营模式重点拓展购物中心，提升渠道质量，2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至1224/4822家，我们判断2023年/2024年主品牌门店均有望较年初净增加200家左右，估计2024年主品牌线下收入有望稳健增长个位数。②国内电商品类拓宽带动增长。我们估计2023Q3可比口径下电商收入高速增长，考虑业务发展情况我们估计2024年电商有望快速增长20%~30%。③海外市场初露头角，据公司公告，主品牌的海外业务以马来西亚、越南、泰国、新加坡等东南亚国家为主，2022年海外地区业务收入规模已达2.19亿元（同比增长1.5倍），我们估算品牌海外门店目前约50+家、未来有望高质量持续扩张。
　　2、团购业务：2023Q1~Q3业务收入同比+30%至16.9亿元，我们判断其中单三季度销售提速主要系发货节奏影响，预计后续有望稳健发展。
　　3、其他品牌：以OVV、HEAD为代表的其他品牌2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+4%/-20%至14.7/4.1亿元，我们判断其中单三季度收入下滑主要系男生女生品牌出表导致。2023及2024小品牌盈利有望持续改善、中长期有望开拓新的增长曲线。
　　4、斯搏兹（运动品牌管理业务）：截至2023H1末上海海澜向斯搏兹出资1.6亿元（持有斯搏兹40%股权），打造运动品牌管理业务。我们判断2023Q1~Q3该业务贡献投资收益1741万元、2024年有望快速成长并对公司报表业绩贡献更多增量。
　　盈利预测和投资建议。考虑2023Q3公司处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿元，同时我们根据近况略调整盈利预测，综合估计2023~2025年归母净利润为29.5/32.5/36.2亿元，当前股价对应2024年PE为10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；主品牌革新效果及终端表现不及预期；公司新品牌发展不及预期。

　　服装企业多品牌运营有望实现新增长
　　随着人均可支配收入提升，愈来愈多的中国男性注重个性化和品质化的穿着，对服装的品质、设计、款式等方面都提出了更高的要求，推动了男性服装行业的发展。同时，服装企业通过自主培育、代理或收购等方式，实现多品牌运营，以覆盖更多细分市场。根据欧睿数据，男装、运动装、女装、童装未来3年复合增速有望分别达到5.15%、9.60%、5.62%、9.37%。目前服装行业整体竞争格局较为分散，具有供应链及品牌优势的企业有望借助多品牌实现新增长。
　　供应链管理能力及数字化能力提升企业运营效率
　　消费者需求个性化及线上渠道发展带来的订单来源碎片化，对服装企业的供应链管理能力及数字化能力提出要求。海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，数字化转型速度较快。同时，公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链，有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品，保证畅销货品的销售率，提升货品的动销率，公司有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。
　　主品牌受益于居民对性价比关注提升，多品牌及海外市场带来新增长
　　当前，居民消费心理趋于谨慎，对性价比商品关注度提升。公司主品牌海澜之家定位大众，品牌知名度较高，营收规模多年处于男装领域头部位置，有望借此进一步提升份额。同时，公司实行多品牌运营战略，通过在男装、女装、童装、生活家居、运动装等细分市场进行布局，实现了目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面的互补，多品牌及海外市场拓展，有望为公司带来新增长。
　　公司盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年营业收入分别为211.50、234.46、268.91亿元，YOY分别为13.94%、10.86%、14.69%；EPS分别为0.65、0.73、0.86元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为9.75元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。
　　投资风险提示
　　市场增速放缓风险、存货管理及跌价风险、品牌的培育风险

　　单三季度公司收入同比+5%/业绩同比+63%/扣非业绩同比+13%，超出预期。1）2023Q1~Q3公司收入/业绩/扣非业绩分别155.7/24.5/22.2亿元，同比分别+14%/+40%/+26%；毛利率同比+1.4pct至44.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+0.4/-0.4/+1.0pct至18.8%/4.9%/0.3%，净利率同比+3.2pct至15.6%。2）单三季度收入/业绩/扣非业绩分别为43.7/7.7/5.6亿元，同比分别+5%/+63%/+13%（非经常损益2.1亿，我们判断主要系期内处置男生女生股权带来非流动性资产处置损益1.6亿），毛利率同比+1.9pct至43.9%，销售/管理/财务费用率同比分别+1.5/+0.2/+1.8pct至19.0%/6.3%/0.4%，综合使得净利率同比+6.5pct至17.5%。
　　主品牌稳健成长，小品牌盈利情况预计改善。1）主品牌：2023Q1~Q3/单Q3海澜之家品牌收入同比分别+15%/+10%至118.9/32.4亿元，毛利率同比分别+1.9/+2.1pct至44.5%/42.3%。主品牌产品品质持续升级，新推出极光系列鹅绒羽绒服等，强调功能属性。2）团购业务：2023Q1~Q3/单Q3业务收入分别同比分别+30%/+42%至16.9/6.0亿元，毛利率同比分别-1.7/+8.3pct至48.1%/54.1%，我们判断Q3销售提速主要系发货节奏影响，预计后续有望稳健发展。3）其他品牌：以OVV、HEAD为代表的其他品牌2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+4%/-20%至14.7/4.1亿元，毛利率同比分别-0.7/-6.9pct至54.5%/51.3%，我们判断Q3收入下滑主要系男生女生品牌出表导致，全年小品牌盈利情况有望同比改善、中长期有望开拓新的增长曲线。4）斯搏兹品牌管理：截至2023年H1末上海海澜向斯搏兹共计出资1.6亿元，持有斯搏兹40%的股权，打造运动品牌管理业务，我们判断2023Q1~Q3贡献投资收益1741万。
　　线下经营质量提升、店效持续修复，电商可比口径下迅速增长。1）分销售模式：①直营业务2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+44%/+19%至31.9/8.7亿元，毛利率同比分别-1.1/-11.4pct至62.4%/61.1%，我们判断Q3直营毛利率下降主要系去年同期去化已计提减值的库存、毛利率基数过高所致。②加盟业务2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+7%/+2%至101.7/27.8亿元，毛利率同比分别+0.7/+2.8pct至40.3%/37.7%。量价拆分：公司以渠道质量为导向，战略指引下以直营模式重点拓展购物中心，2023Q3末主品牌直营/加盟店数较年初分别+170/-66家至1224/4822家，我们判断全年主品牌门店有望净增加200家左右；伴随产品结构优化、零售效率提升，我们预计店效有望可持续增长。2）分渠道：①线上2023Q1~Q3/单Q3收入分别同比分别+3%/-8%至22.1/7.1亿元，毛利率同比分别+10.1/+18.5pct至50.3%/52.8%，电商拓宽品类、优化经营质量，我们估计可比口径下Q3电商销售同比高速增长。②线下渠道2023Q1~Q3/单Q3收入同比分别+18%/+14%至128.4/35.4亿元。
　　存货周转改善，现金流管理良好。2023Q3末公司存货同比-11.2%至80.4亿元，前三季度存货周转天数-24.6天至274.6天，应收账款周转天数-0.4天至21.6天，经营性现金流量净额24.4亿元（基本与同期业绩表现相匹配）。
　　全年业绩预计稳健释放。分品牌来看：主品牌店效修复+渠道稳健扩张驱动增长，我们估计10月主品牌线下流水同增高单位数~低双位数；其他品牌盈利有望改善。综合来看，我们判断2023年公司收入有望增长15%~20%、业绩预计增长35%~40%。
　　盈利预测和投资建议：公司运营稳健性强，分红率稳定，当前估值具备吸引力。我们预计公司2023~2025年归母净利润为29.5/33.1/37.3亿元，当前股价对应2023年PE为11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游消费需求波动；主品牌革新效果及终端表现不及预期；公司新品牌发展不及预期。