公司发布2023年年报以及2024年一季报：23年全年实现营收113.00亿元同比+48.30%，主要系本期二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大所致；归母净利润26.76亿元同比+142.25%，符合业绩预告水平。23Q4实现营收33.94亿元同比+161.24%，实现归母净利润3.60亿元同比+169.8%；24Q1实现营收26.81亿元同比+26.42%，实现归母净利润7.13亿元同比-41.66%，主要系本期投资收益、资产处置贡献同比大幅减少，实际主业表现优秀。
　　营收端：分业务看，公司23年市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售分别实现营收30.74、6.02、4.67、67.92亿元，分别同比+81.16%、43.37%、79.30%、37.22%。贸易服务收入增长主要系Chinagoods平台等信息服务收入同比增加所致。
　　毛利率端：公司23年毛利率为26.50%，同比+11.18pct，主要是22年实施减租政策导致，24Q1毛利率为39.05%，同比+8.02pct。
　　费用端：公司23年期间费用率为8.38%，同比-3.35pct。其中，销售费用率为2.13%，同比-0.47pct；管理费用率为4.95%，同比-2.00pct；财务费用率为1.11%，同比-0.85pct；研发费用率为0.19%，同比-0.04pct。24Q1期间费用率为6.26%，同比-2.25pct。
　　义乌市场已经形成强大的产业集群支撑，进出口数据持续突破。2024年1-2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比+47.3%；其中出口1027.7亿元，同比+41.0%；进口138.3亿元，同比+119.9%。同期，对共建“一带一路”国家合计进出口759.3亿元，同比+56.6%，占同期义乌市进出口总值的65.1%，拉动义乌市进出口增长34.7个百分点。
　　市场租金动态调整，积极开展数字化市场建设。公司结合义乌指数，建立了一套行业评价体系。根据上述定价模型，23年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。同时，公司二区东新能源市场开业，新增建筑面积13.1万平方米，一至三层新增商位650余间，线下市场进一步扩容。
　　Chinagoods平台持续突破，YiwuPay赋能跨境全链条。1）Chinagoods平台2020年10月上线，23年服务在线贸易额超人民币650亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。同时，上线第四方服务平台首页及服务专区；推出小商AI、数字人、AI智能商品发布、智能扣图等，受到市场商户广泛好评。2）Yiwupay业务23年2月上线，截至23年底，累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿人民币，已经成为全球支付服务的重要力量。
　　24Q1主业迈入量价齐升的新发展阶段，数字建设势不可挡。24Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160.2%，景气度高于2019年及2023年同期水平。市场经营毛利率进一步提升。ChinagoodsAI智创平台的服务不断丰富和智能化，一季度新增GMV达到110亿元，同比+37.5%。YiwuPay平台为内外贸经营户提供了全面的资金管理、多币种收款和全程交易支持服务，其跨境人民币业务增长尤为迅猛，Q1完成的跨境交易额超过62亿人民币。
　　投资建议：2024年公司将加速建设传统市场、数字市场，推动新业态繁荣发展，以“一带一路”沿线国家和地区为重点，深化品牌出海计划。我们预计公司24-26年归母净利润分别为27/32/37亿，对应17/15/12xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期、国际贸易政策变化风险、数字化转型不及预期。

　　事件：小商品城发布《关于全资子公司拟转让股权暨关联交易的公告》。
　　拟将旗下控股孙公司“兴宸企管”100%股权，转让给控股股东商城控股，交易对价为0元。兴宸企管旗下资产主要为海城义乌中国小商品城投资发展有限公司（兴宸企管持有后者95%股份）。
　　意义：释放增量利润，优化资产结构，优化现金流。
　　将亏损资产剥离给控股股东，将增厚上市公司利润：根据公司公告，兴宸企管2023年实现净亏损1.0亿元，2024Q1实现净亏损3646万元。兴宸企管剥离出表之后，将以减亏的方式，改善上市公司未来的利润。
　　优化上市公司资产：截至24Q1兴宸企管的净资产为-9.6亿元，交易完成后将增厚上市公司的所有者权益，优化上市公司资产。预计本次交易将不会产生资产处置收益等一次性利得/亏损。
　　改善上市公司现金流：兴宸企管与上市公司债务余额为25.44亿元。作为前置条件，在本次交易交割前，由控股股东（商城控股）提前承接相关债务，并清偿上市公司相关款项。这将补充上市公司的流动性。
　　交易彰显公司国企改革决心：小商品城是我国小商品出口产业链的枢纽&核心标的。近年来公司推行国企改革，治理改善成效显著。本次交易完成后，上市公司资产质地将得到优化，彰显小商品城的国企改革决心。
　　未来随着①公司推进国企改革、治理及资产质地不断优化，②Chinagoods及跨境人民币等新业务高增，③义乌市场涨租&全球数贸中心扩张增厚主业市场经营利润，④义乌出口高景气度、出口额高速成长，小商品城有较大发展空间。
　　盈利预测与投资评级：小商品城剥离亏损的孙公司完成后，上市公司的资产质量将得到改善，通过减亏的方式提升净利润。因此，我们将公司2024~26年归母净利润预期从31.2/35.2/40.0亿元，上调至31.7/36.2/41.0亿元，对应4月22日P/E为14/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：交易进度不及预期，新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

　　业绩简评：2023年公司收入113.0亿元，同比+48%；归母净利润26.76亿元，同比+142%；扣非净利润24.7亿元，同比+40%，利润均符合业绩预告。2024Q1，公司收入26.8亿元，同比+26%；归母净利润为7.13亿元，同比-42%；扣非净利润为6.91亿元，同比-36%。
　　Q1来自主业的归母净利润或增长100%以上：2023Q1的归母净利润中，投资收益（主要来自地产公司）和资产处置收益较高。用扣非归母净利润减去投资收益，公司2024Q1来自主业的归母净利为6.5亿元，同比2023Q1的3.0亿元增长114%。
　　市场涨租落地，有望助公司实现长期持续增长。公司2023期末对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%。未来公司结合义乌指数引入评价体系，结合我国GDP增速、市场化租金价格波动、市场景气指数等指标构建租金差异化定价模型，预计未来3年增长率不低于5%。市场经营（以租金收入为主）是公司的重要利润来源，2023年贡献74%的毛利润额；由于公司收取的租金与市场化租金价格之间存在一定的价差，故存在涨租空间。未来随租金提升，公司主业利润有望持续增长。
　　义乌出口景气度较高，为公司进一步成长打下良好基础。2024年1~2月，义乌进出口总值达1166亿元，同比+47.3%，其中出口1027.7亿元，同比+41%。一带一路国家高增，合计出口759亿元，同比+56.6%。义乌市进出口贸易展现高景气度，2024Q1义乌国际商贸城日均客流量超21万人次，日均外商3523人，同比+160%。
　　新业务快速发展，数据资源入表取得进展。2024Q1公司Chinagoods平台在2024Q1新增GMV为110亿元，同比+37.5%；yiwupay完成跨境交易超62亿人民币。2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，第一季度末，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。新业务有望打造公司第二曲线，随着公司对数据资源变现的探索，未来也有望贡献利润增量。
　　发布“提质增效重回报”行动方案：公司计划从2024年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。
　　盈利预测与投资评级：受益于涨租及新业务高增，我们将公司2024~25年归母净利润预期从30.0/33.3亿元，上调至31.2/35.2亿元，新增2025年归母净利润预期为40.0亿元，对应4月17日PE为15/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，外需疲软等

　　业绩简述：1）2023：实现营收113.00亿元/yoy+48.3%，归母净利润26.76亿元/yoy+142.25%，扣非归母净利润24.69亿元/yoy+39.86%，现金分红10.97亿元，分红比率40.99%。2）1Q24：实现营收26.81亿元/yoy+26.42%，归母净利润7.13亿元/yoy-41.66%，扣非归母净利润6.91亿元/yoy-36.03%，较上年同期联营、合营企业投资收益同比减少7.29亿元，资产处置同比减少1.65亿元；剔除前述因素后的利润同比增长95.95%。
　　新市场开业及涨租使得市场经营业务持续增长，贸易服务生态逐渐完善。1）市场经营业务23年营收30.74亿元/yoy+81.16%，毛利率71.83%/+28.52pct。二区东新能源市场新增建筑面积13.1万方，1-3层新增商位650余间，其中三层于12月完成招商。此外，对市场到期商位的租金进行调整，平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。2）贸易服务业务23年营收6.02亿元/yoy+43.37%，毛利率69.74%/+22.48pct。截至23年底，①CG平台累计上传商品超1000万个，23年GMV超650亿元，完成上线西班牙、沙特、哥伦比亚等6个国家站，3.2万家经营户70万款商品对外展出。23年经营主体大数据公司实现净利润0.81亿元。②Yiwupay已开通超2万个人民币账号，新增跨境人民币支付业务交易额超85亿元，交易覆盖五大洲150个国家地区。24Q1，Chinagoods实现GMV110亿元/yoy+37.5%，Yiwupay实现跨境交易额62亿元。3）配套服务23年营收4.67亿元/yoy+79.30%，毛利率23.58%/+6.88pct，其中酒店业务（含受托经营酒店）营收超4亿元，创历史新高。4）商品销售业务23年营收67.92亿元/yoy+37.22%，毛利率0.50%/+0.22pct。
　　盈利能力显著提升，费用率保持稳定。2023年毛利率26.50%/+1.61pct，24Q1毛利率为39.05%/+8.02pct，环比+13.97pct。费率方面，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.33%/3.79%/0.21%/0.93%，同比变化+0.21/-1.35/-0.06/-1.05pct。
　　AI技术投入不断推进，数据资产加速变现。①AI技术加码投入：近年公司持续在数字化、数据资源相关领域投入达1.3亿元，2023年相关投入达1800万元，24年继续扩大投入。24Q1季末确认的数据资源无形资产超800万元，全年预计投入或将超5000万元。已有1.7万人在CG平台上深度体验并使用AI系列产品，商家使用后的3个月内，平均询盘量增长30%以上，订单量增长15%以上。②数据资产变现加速：Yiwupay为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，收取相应服务费。征信公司成立于2014年7月，目前覆盖108万法人，共计1.64亿余条数据。目前授信主体3万余户，授信总额达99.3亿元。
　　投资建议：24年义乌市出口市场一片繁荣，1-2月，义乌市进出口总值同比增长47.3%；其中出口同比增长41.0%。义乌市出口具备规模优势，以及完善的配套设施，企业出口的成本、效率不断优化，小商品城市场经营持续向好。此外，公司基于线下市场打造的线上平台、支付及物流服务，完善出口贸易服务生态，为商户出海赋能，同时积累数据资产，衍生多种变现方式，形成正反馈效应。叠加“一带一路”风口，我们长期看好公司的成长性，预计24-26年归母净利润为27.56/31.46/39.87亿元，同比增长3.0%/14.2%/26.7%，对应PE伟17/15/12X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期，国际贸易政策变化。

　　业绩简述：小商品城发布23年业绩预增报告。公司预计2023年归属于上市公司股东的净利润26.5亿元-27.5亿元，同比增长140%-149%。预计2023年归母净利润24亿元-25亿元，同比增长36%-42%。
　　公司2023年归母净利润超出市场预期。业绩预增的主要原因：（1）二区东新能源产品市场正式营业等原因，使得主营业务收入持续保持大幅度增长。（2）对联营合营企业投资收益的增长。截至2024年1月10日，最新wind一致预期的归母净利润为25.67亿元，同比增长132.36%，该一致预期低于公司业绩预增的下限，公司业绩超出市场预期。
　　Chinagoods强势增长带动主业毛利率提升，Yiwupay实现盈利。（1）公司商品展示生态中的线上平台chinagoods平台2023年GMV524.38亿元，同比增长80%以上。chinagoods运营主体公司2023年净利润超过8000万，2022年chinagoods运营主体公司仅实现净利润110.22万元。（2）公司贸易履约生态中“义支付YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币85亿元，并且“义支付YiwuPay”运营主体当年实现盈利。公司跨境人民币业务目标是在未来3-5年内，GMV达到100亿美金以上，让Yiwupay成为全球具有较大影响力的支付品牌。此外，“义支付”联合征信公司，银行等机构，为商户提供基于支付数据为底层的融资信贷模型，并由征信公司统一封装输出给银行等金融机构，配套提供融资服务，并获取相应服务费。
　　投资建议：公司持续增长背后有两个独特的长期基本事实决定发展优势：①义乌地理优势，贸易不断聚集；②出口贸易事关国计民生，持续扶持、结构升级和进一步监管会是政策的长期目标，公司业务不断受益政策且在诸多方面是政策的先行者。此外，随公司治理改善，通过经营业务盘活、新技术应用（AI代运营或带动出口）、新一轮招商工作、物流及数据要素等业务，公司的商业化能力明显提升。预计公司2023-2025年归母净利润为23.3/26.7/33.3亿元，同比增长111.2%/14.6%/24.6%，对应当前股价PE为18.9/16.5/13.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球供应链风险；海外需求降低；项目进展不及预期。

　　业绩简评。2023年，公司实现营业总收入113亿元，同比增长48.3%；实现归母净利润26.76亿元，同比增长142.25%；扣非归母净利润为24.69亿元，同比增长39.86%。公司二区东新能源产品市场开业及上年减租、商品销售规模同比扩大带动2023年营收同比大幅上涨。2024年一季度，公司实现营业收入26.81亿元，同比增长26.42%；实现归属于上市公司股东的净利润7.13亿元，同比下降41.66%%；扣非后归母净利润为6.91亿元，同比增长36.03%。一季度增收不增利，主要系2023年一季度联营、合营企业利润大幅增加，2024年一季度投资收益同比减少近7.3亿元所致。我们剔除投资收益和资产处置损益后测算的主营业务利润同比增长98.57%。
　　义乌市场活跃，进出口规模稳定增长。2023年义乌市场从业人员超过20万人，经营商铺达7.5万个，市场主体总量超过100万户。义乌市2023年的进出口总值达到5660.5亿元人民币，同比增长18.2%。其中，出口首次突破5000亿元大关，达到5005.7亿元，同比增长16.0%，创下历史新高；进口额为654.8亿元，同比增长38.8%。2024年1至2月，义乌市进出口总值达1166亿元，同比增长47.3%；其中出口1027.7亿元，增长41.0%；进口138.3亿元，增长119.9%。出口业务保持高景气。
　　市场经营业务完成涨租，未来三年增长率不低于5%。受义乌市活跃的贸易市场影响，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。二区东新能源产品市场于2023年开业，新增建筑面积13.1万平方米，新增商位超650间，市场经营业务有望迎来强劲增长。
　　首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。2024年全球需求展现向好迹象，义乌市出口景气度继续向好，继续看好公司业务成长性。预计公司2024/2025年的每股收益分别为0.53/0.59元，当前股价对应PE分别为16.11/14.44倍。首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、自然灾害影响、汇率大幅波动、业绩增速低于预期等风险。

　　投资建议：公司立足“世界小商品之都”义乌，市场经营作为压舱石业务收入/毛利率保持大幅度增长，同时发力“CG平台+义务全球数贸中心（25年开业）+YiwuPay跨境支付”，推动小商品触达更大市场,加速构筑国际化数字贸易产业链闭环。受益于出口市场景气度回暖及人民币数字化国际化进程加快，看好公司义乌国际商贸城的市场经营业务、CG平台和跨境支付业务带来业绩新增量。预计2024-2026年公司归母净利润分别28.12/33.40/38.94亿元，EPS分别为0.51/0.61/0.71元，对应目前PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：CG平台推进不足预期、项目建设不顺风险、国内外宏观环境的影响、政策变动风险、招商进度不及预期。

　　23年公司业绩创新高，24年值得期待
　　23年公司营收113.00亿元/yoy48.30%，归母净利26.76亿元/yoy142.25%。24Q1营收26.81亿元/yoy26.42%，由于投资收益减少，归母净利7.13亿元/yoy-41.66%。23年公司线上线下同时发力，二区东新能源市场开业，线下市场进一步扩容，chinagoods线上平台GMV迅速增长，同时公司实行品牌出海战略，扩大市场范围。公司以数字化赋能市场，构建数字贸易创新生态，打造未来数字商品市场新模式。原预计公司24-25年EPS0.50/0.62元，考虑到未来投资收入的不确定性，现调整并引入26年预测，预计24-26年EPS0.52/0.61/0.74元，可比公司24年PE18倍，给予公司24年18倍PE，目标价9.36元，维持“增持”评级。
　　小商品城：依托数字化打造国际贸易综合服务体系
　　公司市场经营业务以商位出租模式为主，23年公司重构商位租金价格体系，依据行业景气度等指标实行差异化定价，23年末租金平均上浮5.5%。数字赋能，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。传统市场中积极推进二区东数字市场样板建设，完成生意参谋等数字化工具上线和AI互动屏等数字软件服务功能迭代优化；贸易履约中，交易端依托线上平台chinagoods，23年线上GMV超650亿元，支付端依托YiwuPay，至23年末累计开通跨境人民币账户超2万个，新增跨境支付交易额超85亿元，物流端上线“集合派”“销客派”等数字物流服务产品，启动运营首条“义乌中国小商品城·RCEP丝路快航”航线。
　　义乌市场：发展活力释放
　　义乌作为全球知名的小商品贸易中心，以庞大的市场成交额和广泛的商品种类，持续多年稳居全国综合市场领先地位。23年义乌市进出口总值达5660.5亿元/yoy18.2%，其中出口额达5005.7亿元/yoy16.0%，创历史新高，进口额为654.8亿元/yoy38.8%。区域贸易方面，东南亚、中东和拉美地区占较高市场份额，“一带一路”沿线国家持续为义乌市场带来机遇，23年义乌对其进出口总额达3497.1亿元/yoy19.5%，对义乌市进出口增长的贡献率达11.9pct，AI出海和人民币出海成为义乌市场的新亮点。
　　23年盈利增长迅速，24Q1利润率仍维持较高水平
　　23年公司毛利率26.50%/yoy11.19pct，净利率23.73%/yoy9.25pct。23年公司期间费用率为8.38%，其中销售费用率2.13%/yoy-0.46pct，管理费用率4.95%/yoy-2.00pct，研发费用率0.19%/yoy-0.04pct，财务费用率1.11%/yoy-0.85%。24Q1公司毛利率39.05%，净利率26.52%。
　　风险提示：市场竞争加剧；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。

　　事件概述
　　公司发布2023年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入113亿元，同比+48.3%，实现归母净利润26.76亿元，同比+142.3%；实现扣非归母净利润24.69亿元，同比+39.9%。2024年Q1公司实现营业收入26.81亿元，同比+26%，实现归母净利润7.13亿元，同比-41.7%，实现扣非归母净利润6.91亿元，同比-36%。
　　分析判断:
　　24Q1业绩受到投资收益及资产处置收益扰动，主业接近翻倍增长
　　剔除投资收益影响及资产处置收益影响，Q1净利润同比增长96%。24Q1公司归母净利润同比下滑42%，主要由于与去年同期相比联营、合营企业投资收益同比减少7.3亿元，资产处置同比减少1.6亿元，若剔除上述因素影响，公司Q1净利润同比增长95.95%，增量主要来自市场经营及贸易服务业务。
　　CG平台、跨境支付保持快速增长。24Q1收入同比增长26%，增速有所放缓，但我们认为CG平台和跨境支付业务保持快速增长：1）一季度CG平台新增GMV达到110亿元，同比增长37.5%；2）YiwuPay一季度完成的跨境交易额超过62亿人民币，已完成去年全年GMV的70%以上。
　　市场经营及平台业务带动公司毛利率提升。24Q1公司毛利率39%，同比提升8pct，我们认为毛利率提升主要来自：1）市场经营毛利率进一步提升，公司主业迈入量价齐升的新发展阶段。根据公司年报，2023年末公司对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%；2）高毛利的贸易服务业务占比提升（2023年毛利率70%）。
　　2023年新老业务多点开花，拟进行高比例分红
　　新老业务多点开花，贸易服务平台启航。分拆业务来看，2023年市场经营/商品销售/贸易服务（CG平台、仓储物流、支付征信保理等）/配套服务（会展、酒店）收入分别同比+87%/+37%/+43%/+79%，毛利率分别同比提升+29pct/+0pct/+22pct/+7pct。2023年二区东新市场投运以及2022年减租政策影响消退带动市场经营业务收入及毛利率均大幅提升。2023年公司首次披露贸易服务收入情况，全年实现收入6.0亿元，其中CG平台在线贸易额2023年超过650亿元，义支付交易额超过85亿元，“传统市场数字化+贸易履约数字化”的国际贸易综合服务体系初步形成。公司发布《2024提质增效重回报行动方案》，2024年chinagoods平台GMV不低于800亿人民币，义支付新增跨境人民币支付业务交易额不低于30亿美元。
　　拟进行高比例分红，未来将持续提升分红比例。根据公司的现金分红预案，2023年拟现金分红10.97亿元，占归母净利润的41%。公司发布的《2024提质增效重回报行动方案》提出，从2024年起三年内，以现金方式分配利润的比例不断提高；通过股权激励等方式，构建和完善公司的长期激励与约束机制，实现公司、员工和股东的多赢。
　　投资建议
　　公司义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心投用后市场将进一步大幅扩容，同时CG平台、跨境人民币业务具备天然的客群基础，与人民网达成战略合作挖掘数据资产价值，成长空间巨大。同时我们预计基于公司自身未来投资发展需求，未来公司或聚焦存量市场经营业务盈利能力的持续提升。我们调整24-25年的盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司24-26实现收入分别为137.4/152.0/184.5亿元（24-25年原预测为145.7/172.9亿元），归母净利润分别为28.5/31.1/41.1亿元（24-25年原预测为28.4/31.7亿元），EPS分别为0.52/0.57/0.75元（24-25年原预测为0.52/0.58元）。参考2024年4月16日收盘价8.41元/股，对应最新PE分别为16x/15x/11x，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　（1）贸易政策发生变化；（2）公司新市场建设进度不及预期；（3）新业务培育不及预期。

　　蝶变：综合贸易服务商转型步入收获期。①全球最大的小商品批发市场：面积640余万平方米，商位7.5万个，从业人员21万多，日客流量21万人次，经营26个大类、210万个单品。②公司市场业务经营稳定：往年收入和利润波动主要由于地产业务影响，2020年完成地产业务剥离之后，商品销售业务带动收入高速增长。③从市场经营管理者转型综合贸易服务商：从“人货场”单一生态圈，向叠加“物流资金流信息流”的双重生态圈升级共振。
　　机制改善：国企改革激发活力，提升经营效率。①国资控股，推进产业战投引入：公司实控人为义乌市国资委，2021年年报提出加快引入物流、仓储、供应链金融、跨境结算等方面战略投资者。②管理团队年轻化，激励充分：管理团队平均年龄47岁，完成股权激励，激励充分、覆盖率足，业绩考核标准高。③理顺股权，剥离地产，聚焦主业：义乌国资成立商城控股作为控股平台，理顺股权控制关系。2020年剥离地产，2021、2022和1H23，来自联营与合营企业投资收益各6/10/10亿元，我们判断主要来自地产子公司。
　　业务变化1：市场业务进入新一轮扩张周期。①二区东新能源产品市场：22年完工，2023/3/17营业，22年二区东1-2F招商收取入场资格费和商位使用费等共8.56亿元（2023年确认），我们预计3F在2H23招商、2024年确认收入。
　　②全球数贸中心：公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建面约123.6万平米，项目投资总额约83.2亿元。③国际数据中心：与浙江联通合作建设国际数据中心，项目一期总投资额约18亿元。
　　业务变化2：新业务开始贡献盈利。①Chinagoods平台快速起量，沉淀数据资产：CG平台GMV屡创新高，超额完成股权激励目标，23年GMV650亿元增80%+、盈利超8000万元。②支付业务牌照稀缺，业务前景广阔：收购快捷通100%股权，并获批跨境人民币备案资格，“YiwuPay”位于跨境支付厂商第一梯队，23年跨境人民币清算资金超85亿元，当年盈利。③供应链金融和物流业务完善生态：a.仓储：本地仓+海外仓+综保区稳步协同发展，2022年义乌综保区进口额超200亿元。b.物流：成立环球义达物流平台，与中远海运、普洛斯成立合资公司智捷元港。c.金融：打造“一站式”金融服务平台，积极布局支付、保理、征信、小贷四张牌照。
　　盈利预测与估值。预计2023-2025年归母净利润各27.08亿元、29.97亿元、31.88亿元（原为25.46亿元、28.23亿元、32.38亿元），同比各增145%、10.7%、6.4%。给予线下业务2024年20倍PE，线上业务2024年850亿GMV0.35倍PGMV，综合给予公司合理市值676亿元，目标价12.32元（+9%），维持“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：市场拓展不及预期；资本开支压力；新业务发展不及预期；人才储备不足；外贸环境的不确定性。

　　事件描述
　　事件：
　　公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。公司2023年实现总营收113亿元，同比增长48.3%；毛利率26.5%，同比增加11.2个百分点；净利率23.7%，同比增加9.25个百分点；归母净利润26.8亿元，同比增长142.2%；扣除由于减租等因素影响的非经常性损益后，扣非净利润为24.7亿元，同比增长39.9%。
　　2024Q1公司实现收入26.8亿元，同比增长26.4%；归母净利润7.1亿元，同比减少41.7%。公司2023年业绩基本符合预期，2024Q1归母净利润有所下降。
　　分红：此外，公司2023年度分配10股派2.00元（含税），占本年度归属上市公司股东净利润40.99%。
　　事件点评
　　二区东新能源产品市场开业，市场经营业务租金收入增加。从业务渠道来看，受益于二区东市场的开业和上期租金减免的影响，2023公司市场经营业务规模同比增加81.2%至30.7亿元，毛利率同比增加28.5个百分点至71.8%。同时公司将依据行业景气度等指标实行差异化定价，报告期末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，同时预计未来三年增长率将不低于5%。
　　线上第二曲线Chinagoods、YiwuPay持续变现。2023年ChinagoodsAI应用探索实践取得初步成效，2023年全年ChinagoodsGMV650亿元，超过2023全年GMV目标500亿元。2024Q1ChinagoodsGMV110亿元，同比增长37.5%；截至2023年末，YiwuPay新增跨境人民币支付业务交易额已超85亿人民币。2024Q1跨境交易额超62亿人民币，且2024年公司将持续扩大与数据要素相关的投入，截至2024Q1，公司可确认的无形资产-数据资源的金额超过800万元。
　　毛利率进一步提升，期间费用率优化。公司2023年综合毛利率26.5%，较上期同比增加11.2个百分点，其中市场经营和商品销售业务毛利率大幅上升，受益租金上涨和使用费等低成本业务收入增加，分别提升至71.8%/0.50%，同比增加28.5/0.2个百分点。经营性现金流净额1.8亿元，较上期的-3.11亿元同比向好。
　　风险提示：
　　1、全球贸易政策发生变化；
　　2、公司线上业务发展不及预期；
　　3、外贸出口景气度不高，公司主业后续表现不佳等。

　　小商品城有全球最大的小商品集散地-----义乌国际商贸城。
　　从1982发展至今，目前的义乌小商品共有7.5万家实体商铺、产业链上下游210万家中小微企业、汇集了26个大类210多万种商品。2023Q1-Q3，公司实现营业收入79.06亿元/yoy+25.08%，扣非归母净利润21.51亿元/yoy+37.74%。
　　公司致力于转型为“国际一流贸易服务商”，战略性丰富公司新业务生态系统
　　公司全力打造的Chinagoods全链路贸易闭环线上服务平台为新业务核心，业务逐步由物业模式转变为供应链一体化服务模式。2023Q1-Q3的Chinagoods平台GMV达524.38亿元/yoy+122.34%，提前达到2023全年GMV目标。
　　传统业务：市场经营业务仍有扩容潜力，商铺销售业务发展势头正足
　　小商品城传统业务主要分为市场经营、商品销售、酒店服务、展览广告。1）市场业务稳固，现金流稳定。新二区东新能源市场、综保区及海外市场蓬勃发展。2023H1公司市场经营业务收入16.96亿元/yoy+13.44%，占比34.9%，预计未来市场经营业务收入将稳步提升；2）公司整合义乌市场源头供应链资源，服务国内国际双循环，2022年商品销售收入占比65%，实现跨越式发展。
　　新业务：线上平台赋能一体化跨境贸易体系，数字化变现空间无限
　　1）平台：平台目前主要通过提供会员基础服务、会员增值服务、数字广告业务服务收取服务费，目前平台注册采购超332万人，连接外贸公司超2500家；2）支付：公司重点布局“YiwuPay”，提高跨境支付便捷性，截至2023Q3，“YiwuPay”全球支付币种拓展至20种，最高单日结汇3755万人民币，累计交易额破3亿人民币；3）物流：22年8月，公司与中远海运物流、普洛斯合资成立公司智捷元港，公司持股27%，目前已开拓了24条航线，业务拓展至79个国家，为中小微企业提供全程物流履约服务。
　　投资建议
　　我们预计公司2023-2025年营收分别为126/152/179亿元，同比变化+65.1%/21.0%/17.2%；归母净利润分别为26.5/28.6/30.84亿元，同比变化+140.1%/13.7%/7.5%；EPS分别为0.48/0.52/0.56元。我们认为公司将持续受益于“一带一路”倡议、数字经济以及跨境贸易的增长，传统市场业务扩容且新业务提升空间较大，给予“持有”评级。