新能源筑牢基本盘，特高压与算力电源打开全新空间，维持“买入”评级
　　3月27日，公司发布2025年年度报告。（1）2025年，公司实现营收53.27亿元，同比+11.64%；归母净利润11.92亿元，同比+14.72%；扣非归母净利润11.28亿元，同比+10.21%；销售毛利率32.12%，同比-1.26pcts；销售净利率22.39%，同比+0.55pcts。（2）第四季度，公司实现营收13.83亿元，同比+3.75%，环比-4.31%；归母净利润3.04亿元，同比+15.15%，环比-4.33%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-4.00%，环比-16.05%；毛利率29.96%，同比-1.51pcts，环比-2.57pcts；净利率22.00%，同比+1.94pcts，环比+0.02pcts。（3）我们认为，公司新能源车业务基本盘稳固，特高压与算力电源有望打开全新成长空间。特高压相关产品将受益于“十五五”期间约15条柔直建设计划；数据中心800VHVDC薄膜电容有望随服务器电源电压与功率提升，加速渗透。因此，我们维持2026/2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026/2027/2028年归母净利润为13.03/16.16/18.22亿元，当前股价对应PE为22.9/18.4/16.4倍，维持“买入”评级。
　　稳居全球薄膜电容龙头，材料与设备自研，筑牢供应链护城河
　　当前，伴随智能电网投资加码、新能源渗透深化及消费工控升级，高端薄膜电容需求稳步扩容。作为全球薄膜电容龙头，公司具备全系列产品供应能力，业务深度覆盖新能源（风光储车）、数据中心、电网轨交及消费工控等核心下游。同时，公司持续向上游延伸，实现金属化薄膜与母排的自主研发生产，构筑独创的材料与设备供应链体系。凭借全域布局与垂直一体化优势，公司竞争壁垒不断拓宽，有望全面把握产业升级红利，受益多赛道共振的Beta增长。
　　攻克特高压干式电容技术，海外产能加速释放，打造未来新增量
　　公司成功自研干式直流电容器，攻克柔直换流阀核心部件“卡脖子”难题，并在甘浙±800kV工程实现首次大规模应用，树立国产化里程碑。同时，公司新能源车客户定点持续放量，全年相关产品销量首破1000万只大关。产能布局上，国内厦门海沧新能源基地预计2026Q1投产；海外设立新加坡公司负责境外投资，并为规避贸易壁垒，将新建产线由匈牙利转投马来西亚，加速全球产能落地。伴随海内外产能陆续释放，公司全球化布局日臻完善，市占率进一步有望提升。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司产能释放不及预期风险。

　　事件：2026年3月28日，公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入53.27亿元，同比增长11.64%；实现归母净利润11.92亿元，同比增长14.72%；实现扣非归母净利润11.28亿元，同比增长10.21%。25年实现毛利率32.12%，同比下降1.26pcts；实现净利率22.39%，同比增长0.55pcts。25年期间费用率为7.54%，同比基本持平，费用管控保持稳定。
　　新能源下游持续强化竞争优势。2025年，在行业竞争加剧背景下，公司战略聚焦新能源中高端客户，通过产品结构升级和运营效率改善，实现经营业绩逆势增长，新能源汽车、储能等业务市占率持续提升。
　　数据中心纳入战略方向。公司在2026年经营计划中明确，将在继续巩固传统市场占有率的情况下，将进一步开拓全球新能源市场、轨道交通市场、智能电网市场、数据中心市场。AI算力基础设施建设带动电力电子器件需求升级，随着数据中心市场持续拓展，公司有望在新兴应用领域获取更高市场份额，培育新的业绩增长点。目前公司的产品已应用于数据中心电源，并且已经配套800VHVDC等领域。
　　柔直工程实现突破，特高压贡献增量。2025年，公司成功获得柔直工程干式电容器国产化首个批量应用项目订单，成为国家柔直工程国产化干式电容器首批中标的国产电容厂家，标志着公司在高端电力装备领域实现重要突破。柔直薄膜电容技术壁垒高、国产化率低，公司率先实现突破，后续有望在相关领域持续获取份额。随着智能电网建设加速，特高压业务或将成为公司未来重要的增量来源。
　　高分红政策持续，股东回报丰厚。公司2025年度利润分配预案为每10股派送红利20元（含税），派发现金总额4.5亿元，占归母净利润的43.31%。上市以来公司累计现金分红43.8亿元，持续以高比例现金分红回馈投资者。截至2025年末，公司货币资金充裕，经营性现金流净额12.73亿元，造血能力强劲。
　　投资建议
　　公司作为全球薄膜电容器行业龙头，受益于新能源、数据中心等下游需求持续增长，盈利能力稳健，高分红政策彰显长期价值。我们预计公司2026-2028年营收分别为62.23、72.97、85.18亿元，对应增速分别为16.8%、17.3%、16.7%；归母净利润分别为14.56、17.44、20.83亿元，对应增速分别为22.1%、19.8%、19.5%，对应EPS分别为6.47、7.75、9.26元，以3月27日收盘价作为基准，对应2026-2028年PE为22x、18x、15x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险。

　　公告：2025年公司前三季度实现营收39.4亿，yoy+14.7%；归母净利润8.9亿，yoy+14.6%；扣非归母净利润8.7亿，yoy+15.3%。3Q25公司营收达14.4亿，yoy+9.3%；归母净利润3.2亿，yoy+8.7%；扣非归母净利润3.1亿，yoy+6.9%。业绩符合预期。
　　公司薄膜电容规模全球领先。公司在新能源汽车、光伏、储能等领域销售收入和市场份额持续提升，进一步巩固了公司在全球行业的领先地位，实现经营业绩稳中有进，2025年公司前三季度实现营收39.4亿，yoy+14.7%。
　　加大研发投入，聚焦新能源汽车、光伏、储能、工业控制等新兴领域。2025年前三季度研发投入1.4亿元，同比增长16%，占销售收入的3.6%。
　　重视股东回报，上市以来累计现金分红43.8亿元。1H25公司实施了2024年度利润分配方案，每10股派送现金红利20元（含税），合计派发现金总额4.5亿元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的43.31%。
　　新增盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司一季度仍受光伏影响，毛利率有压力，下调25年归母净利润至12.9亿元（原预测值为14.05亿元），新增预测26-27年归母净利润15.0、17.3亿元。当前股价对应25-27年PE分别为20、17、15x，已处于历史估值相对低位（近5年PE估值中枢35x），维持“买入”评级。
　　风险提示：1、主要原材料价格波动风险；2、出口市场面临的风险；3、汇率变动风险。

　　三季度增速放缓，毛利率短期承压，积极开拓新业务，维持“买入”评级
　　公司发布2025年三季度报告。（1）前三季度，公司实现营收39.44亿元，同比+14.69%；归母净利润8.88亿元，同比+14.58%；扣非归母净利润8.67亿元，同比+15.35%；销售毛利率32.88%，同比-1.24pcts；销售净利率22.53%，同比-0.01pcts。（2）第三季度，公司实现营收14.45亿元，同比+9.31%，环比+11.52%；归母净利润3.18亿元，同比+8.69%，环比+4.31%；扣非归母净利润3.11亿元，同比+6.87%，环比+4.76%；毛利率32.53%，同比-1.63pcts，环比-2.20pcts；净利率21.98%，同比-0.15pcts，环比-1.60pcts。（3）公司三季度收入和利润同比增速较一季度和二季度有所下滑，三季度毛利率水平延续上半年的同比下滑趋势，我们认为主要与公司产品结构变化和行业竞争趋紧有关。公司是全球薄膜电容行业领军企业，未来有望长期受益于光储、风电、电动汽车等新能源行业的快速增长，同时公司积极开拓固态电池、机器人、AI服务器电源等新兴应用领域，有望打造更多增长曲线，我们略下调公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为12.80/16.06/19.89亿元（原值为13.72/16.60/20.15亿元），当前股价对应PE为21.1/16.9/13.6倍，维持“买入”评级。
　　全球薄膜电容领军企业，坚持研发投入，聚焦主业，积极开拓新兴应用市场
　　公司是全球薄膜电容器领军企业，产品覆盖全系列薄膜电容器，广泛应用于家电、通讯、智能电网、轨道交通、工业控制、照明和新能源（光伏、储能、风电、新能源汽车）等多个行业。2025年，面对严峻复杂的内外部形势，公司聚焦主业，进一步加大研发投入，前三季度公司研发费用占收入比重3.60%，较2024年进一步提升。截至2025上半年，公司拥有发明专利7件，实用新型专利154件，国际专利3件；参与制定国际标准15项，国家标准23项，行业标准12项。此外，公司也积极开拓固态电池、服务器和机器人等新兴应用市场。固态电池方面，公司薄膜电容器可配套固态电池用于新能源汽车、储能、机器人等应用场景。服务器方面，公司薄膜电容可应用于数据中心和AI服务器电源。未来公司有望进一步提升经营质量，实现长期稳健发展。
　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司产能释放不及预期风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年年报，整体业绩稳中有进。2025年，公司实现营业收入53.27亿元，同比增长11.64%；归母净利润11.92亿元，同比增长14.72%；扣非归母净利润11.28亿元，同比增长10.21%。毛利率为32.12%，同比下降1.26个百分点；净利率为22.39%，同比提升0.55个百分点。报告期内，公司积极拓展新能源（光伏、储能、风电、新能源汽车）、数据中心、智能电网、轨道交通、工业控制、消费类（家电、照明等）等领域中高端客户，通过技术研发、提高设备自动化水平、优化供应链管理、完善信息化系统建设，使得公司的综合竞争能力得到进一步提升。单季度看，2025Q4公司实现营业收入13.83亿元，同比增长3.75%，环比下降4.29%；归母净利润3.04亿元，同比增长15.15%，环比下降4.40%；扣非归母净利润2.61亿元，同比下降4.00%，环比下降16.08%。2025Q4公司毛利率为29.96%，同比下降1.51个百分点，环比下降2.57个百分点；净利率为22.00%，同比提升1.94个百分点，环比微增0.02个百分点。
　　重视研发创新，综合竞争能力进一步提升。2025年，公司研发费用达1.87亿元，同比增长11.98%。公司坚持以市场需求为导向，紧跟技术发展趋势，持续加大科技创新力度，积极培育壮大新兴产业。研发重点聚焦新能源汽车、光伏、储能、工业控制等新兴领域。2025年，公司成功获得柔直工程干式电容器国产化首个批量应用项目订单，成为国家柔直工程国产化干式电容器首批中标的国内电容厂商。展望2026年，公司将继续巩固传统市场份额，维持收入稳定增长，并加强成本与费用管控，同时进一步拓展全球新能源、轨道交通、智能电网及数据中心等新兴市场。
　　盈利预测和估值：公司是世界领先的专业薄膜电容器制造商，产品覆盖全系列薄膜电容器，能够满足新能源（光伏、储能、风电、新能源汽车）、数据中心、智能电网、轨道交通、工业控制、消费类（家电、照明等）等各行业需求。我们预计，公司2026-2028年实现营收62.01/72.75/86.02亿元，实现归母净利润13.08/15.82/19.22亿元，对应EPS为5.81/7.03/8.54元，对应当前价格的PE为21.49/17.76/14.62倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：主要原材料价格波动风险；出口市场面临的风险；汇率变动风险等。