租赁稳健，信托、证券以及本部投资业务拖累业绩
　　2023年公司营业总收入/归母净利润为169.4/2.9亿元，同比-6.7%/-82.8%，与此前业绩预告区间一致。2023年租赁子公司相对稳健，信托、证券子公司净利润同比下降较多，本部证券投资承压。考虑信托业务和证券业务表现低于预期，本部投资收益承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至12/16（调前37/46）亿元，新增2026年预测18亿元，对应EPS为0.1/0.2/0.2元。公司是航空工业集团旗下金控平台，具有军工板块产业投资优势，是军工产业链稀缺私募股权投资标的。当前股价对应2024-2026年PB0.6/0.6/0.6倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　租赁稳健，信托手续费与投资收益拖累业绩，财务公司净利润同比增长
　　（1）租赁：2023年中航国际融资租赁营收/净利润分别为108.4/19.5亿元，同比-0.4%/-3.8%，年化ROE为7.2%，较2022年-1pct，期末杠杆率5.9倍，较年初-6.9%。（2）信托：2023年中航信托营收/净利润为18.0/0.8亿元，同比-40%/-90%，ROE为0.5%，较2022年-4.2pct。据中航信托未审计财务报表，手续费及佣金净收入18亿元，同比-39%，投资收益（含公允价值变动损益）为-6亿元（2022年为-7.2亿元），信托业务转型带来业务结构变化导致手续费收入同比下降，投资收益亏损。（3）财务：2023年中航财务营收/净利润为20.1/9.4亿元，同比-36%/+68%，ROE为7.7%，较2021年+2.9pct。
　　证券子公司投行、资管业务收入同比下降，航空产业投资贡献增量利润
　　（1）证券：2023年中航证券营收/净利润16.6/0.8亿元，同比-20%/-86%，ROE为1.51%，较2022年-4.6pct。据中航证券未经审计财报数据，投行/资管净收入为1.4/0.4亿元，同比-48%/-71%拖累业绩。（2）产业投资：公司依托股东雄厚的产业背景，聚焦航空产业投资。2023年子公司中航产业投资+中航航空投资合计净利润2.7亿元，同比+96%。
　　风险提示：市场波动带来投资收益不确定性；房地产信托资产存量处置风险。

　　事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入126.2亿元，同比下降3.22%；归母净利润6.9亿元，同比下降63.12%，主要系：1）资本市场不振导致公允价值变动损益转负；2）信托业务转型导致手续费及佣金收入有所减少。其中，23Q3实现营业收入43.1亿元，同比下降4.96%；归母净利润-0.3亿元，同比扭亏。
　　租赁业务稳健提升，看好航空背景优势。23Q1-3以租赁为主的业务收入为82.4亿元，同比增长5.73%。其中，23Q3单季度营业收入为29.5亿元，同比增长0.36%。未来继续看好公司航空工业背景，融资租赁业务优势持续深化。
　　金融业务整体承压，利息收入同比提升。分业务来看：1）信托方面，中航信托积极贯彻信托新规，优化业务投向，导致23Q1-3手续费及佣金收入同比下降34.67%至19.5亿元；2）证券方面，2023Q1-3市场日均股基成交额1.01万亿元，同比下降3.58%，预计证券经纪、资管业务承压；3）财务方面，23Q1-3公司利息收入同比增长7.51%至24.2亿元。其中，23Q3利息收入同比提升5.36%至7.9亿元。
　　投资浮亏拖累业绩，公司长期优势不改。23Q1-3投资收益+公允价值变动收益为17.9亿元，同比下降14.49%，主要系公允价值变动带来浮亏。公司作为军工产业链稀缺私募股权标的，产业投资优势不断验证，23Q1-3投资收益同比提升9.72%至20.1亿元。受益于军工产业链发展，公司有望加速产业投资的业绩兑现，为股东带来长期收益。
　　盈利预测与投资建议：考虑市场景气度仍待提升，我们适当下调公司2023-2025年归母净利润分别至15.03、28.40、33.96亿元，同比增速分别为-10.54%、88.91%、19.58%。EPS分别为0.17、0.32、0.38元/股。考虑利润波动较大，采用PB估值法，参照可比公司估值，我们给予公司2023年2.26倍PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：战略推进不及预期、信托转型不及预期、经济下行

　　核心观点
　　公司23Q1-3营业收入126.2亿元，同比-3%；归母净利润6.9亿元，同比-63%；加权ROE1.71%（未年化），同比下降3.02pct。其中，23Q3单季度营业总收入43.1亿元，同比-5%，环比-5%；归母净利润-0.3亿元，同比-106%，环比-106%。前三季度业绩下滑主要系投资类收入波动及中航信托业务结构的改变导致手续费及佣金收入下滑所致。考虑当前市场景气度有待提升，我们适当下调手续费及投资类收入等假设，预计2023-25年EPS分别为0.17/0.23/0.27元（前值为0.23/0.27/0.32元）。考虑到本次净利润波动较大，采用PB估值，2023EBPS为4.30元（前值4.34元），可比上市金控2023E平均PB估值（Wind一致预期）为0.8x，考虑到公司信托坚定主动转型，给予2023EPB1.0x，对应目标价4.30元（前值为4.55元），维持增持评级。
　　租赁业务收入稳健，产融结合优势稳固
　　2023Q1-Q3公司营业收入82.44亿元，同比+5.73%，预计租赁业务保持稳定态势。公司依托航空工业集团雄厚的产业背景，更贴近产业发展需求，努力发挥融资租赁优势，构建协同机制，积极探索产融结合发展路径。同时，围绕“双碳”目标积极提供绿色金融服务，存量新能源租赁资产规模超过140亿元，形成了以新能源发电业务为主，如光伏发电、风电、生物质发电、储能电站等，并兼顾固危废处理等环保特色以及新能源发电的制造业绿色租赁生态圈。
　　手续费及佣金收入下滑，信托、证券业务承压
　　前三季度手续费及佣金收入19.52亿元，同比-34.67%。中航信托积极贯彻落实国家政策和行业政策要求，深入推进业务转型，持续提升服务实体经济和风险管理能力，持续优化信托资产投向，业务结构的改变导致手续费及佣金收入有所减少。同时，前三季度市场交投活跃度仍有待提升，日均股基成交额10,076亿元，同比-4%，预计公司证券业务也有所承压。
　　投资业绩随市承压，战略优化奠基未来增长
　　前三季度市场仍有持续波动，主要股指震荡下行，公司投资净收益20.07亿元，公允价值变动损失2.17亿元，合计同比-42%。公司不断根据市场环境变化和战略发展需要产业结构调整、设立或调整部门或子公司，推动平台建设工作落地。我们认为，公司有望基于航空产业链覆盖和全面金融服务能力的优势，持续深化战略发展，构建增长第二曲线。
　　风险提示：信托转型不及预期、产融结合进程不及预期、资产减值风险。