Earnings forecasts and valuation
We raise our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast by 6.89/12.05/14.02% to RMB2.13/2.56/2.99 bn (19.36% CAGR), with EPS of RMB1.38/1.66/1.93. The revisions reflect improved pricing pass-through to downstream sectors and strong order book visibility. Applying a29.71x 2026E PE (in line with the sector average on Wind consensus), yields anew target price of RMB40.95 (previous: RMB35.32 at 27.40x 2026E PE).
Risks:Weaker downstream demand,higher raw material costs,slower new product development than we expect.

　　事件：2026年4月29日，公司发布2026年一季报。2026年一季度公司实现收入51.08亿元，同比增加28.24%；实现归母净利润4.84亿元，同比增加17.80%；实现扣非归母净利润4.50亿元，同比增加18.22%。盈利能力方面，公司26Q1实现毛利率32.09%，同比下降1.7pcts，环比下降1.3pcts；实现净利率12.5%，同比下降1.2pcts，环比大幅提升3.4pcts。
　　原材料涨价压力下，公司龙头议价能力与经营效率凸显，行业格局有望优化。2026Q1公司已启动产品调价，综合考虑原材料价格、市场份额及经营效益，价格传导较为顺利。尽管费用绝对额因规模扩张有所增长，但2025年期间费用率同比下降，人均回款同比增长8.5%，降本增效持续兑现。原材料涨价亦加速了部分价格型竞争对手出清，中长期看龙头企业的规模优势与份额提升逻辑更为清晰。
　　继电器主业各下游全面增长，高压直流与新能源领跑。高压直流继电器延续高速增长趋势，储能行业旺盛需求及光储大功率机型功率提升是核心驱动力；新能源继电器受益于国内电站及工商业光储需求向好，电源控制继电器及大电流新品推广顺利。汽车继电器中PCB产品快速增长，国内自主品牌发展良好叠加汽车智能化推进，单车继电器价值量稳步提升；家电领域旺季提前叠加政策刺激延续，功率继电器保持稳定增速。工业、信号继电器亦实现快速增长，公司各下游板块未见明显短板，需求底盘扎实。
　　新门类培育与全球化模式同步升级，平台型战略进入兑现期。薄膜电容器初步实现车载客户升级，电流传感器建成首条量产线，新能源控制模块依托全产业链优势实现高速增长。公司进一步探索全球化新模式，在越南通过与VinFast建立合资公司实现模块化产品出海。中长期看，公司正从继电器单品龙头向横跨新能源车、储能及智能汽车的平台型电力元器件企业升级。
　　投资建议：公司是全球继电器龙头，新门类产品发展势头强劲，我们预计公司26-28年的营收分别为209.31/250.23/301.42亿元，增速分别为21.7%/19.5%/20.5%；归母净利润分别为22.02/26.63/32.56亿元，增速分别为25.3%/20.9%/22.3%，对应EPS分别为1.42/1.72/2.10元。4月30日收盘价对应公司26-28年PE分别为22/18/15x。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新技术研发的风险，需求不及预期的风险，竞争加剧的风险。

　　公司公布一季度业绩：2026年Q1实现营收51.08亿元（yoy+28.24%、qoq+19.11%），归母净利4.84亿元（yoy+17.80%、qoq+68.30%），扣非净利4.50亿元（yoy+18.22%、qoq+93.78%）。公司一季度收入同比高增，主要是因为新能源、电力、工业、信号等多个领域景气度较高，叠加公司推进产品提价以对冲原材料涨价带来的影响；利润增速低于收入，或主要受到汇率波动影响。后续随着提价传导比例进一步提升，公司毛利率有望持续改善。维持“买入”评级。
　　Q1净利率环比改善
　　26Q1公司毛利率为32.09%，同/环比-1.68/-1.30pct；净利率为12.50%，同/环比-1.17/+3.36pct，同比下滑或主要受到银等贵金属涨价影响，环比改善或主要因为推进客户提价落地，一定程度缓冲原材料涨价带来的成本提升的影响。期间费用方面，26Q1期间费用率为17.27%，同比-0.37pct，其中销售/管理/研发费用率均下降，财务费用率提升较多（同比+1.09pct，主要因为汇率波动影响下汇兑损失增加）。
　　继电器下游多领域景气高企
　　26Q1公司收入延续同比高增，除了提价落地的原因之外，主要因为公司继电器各下游均展现较高景气，其中新能源、电力、工业、信号板块同比高增，公司持续巩固国内继电器龙头地位。同时，高压控制盒等模块化产品加速放量。新产品方面，公司积极布局开关电器、薄膜电容器、连接器、电流传感器、熔断器等新门类，同时依托于汽车领域的技术与客户优势，加大新门类推广。
　　全球化竞争壁垒持续加厚
　　公司在海外已布局欧洲、印尼基地，在越南与VinFast建立合资公司（初期将主要生产汽车电子控制模块产品）。营销网络方面，已布局9家海外销售机构、7个全球物流中心，产品出口到全球120余个国家和地区。公司逐步构建海外市场的产能与营销体系，持续提升全球市场竞争力。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年归母净利润预测（6.89%/12.05%/14.02%）为21.33/25.62/29.89亿元（CAGR为19.36%），对应EPS为1.38/1.66/1.93元。上调主要是考虑到公司向下游顺价，且在手订单充沛，我们上调收入增速假设。基于可比公司PE均值给予公司26年29.71倍PE估值，对应目标价为40.95元（前值35.32元，对应26年27.40倍PE）。
　　风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

　　业绩简评
　　4月29日，公司披露2026年一季报，26Q1实现营收51.1亿元，同比+28.2%；归母净利润4.8亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润4.5亿元，同比+18.2%；毛利率32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct，Q1业绩超预期。
　　经营分析
　　成本上行周期龙头优势凸显，市场份额加速集中。
　　Q1收入延续高速增长，一方面受产品涨价影响，另一方面下游新能源汽车、储能、工业自动化等领域的需求持续旺盛，公司在手订单充沛。公司作为全球继电器龙头，凭借规模、技术和供应链管理优势，在成本上行周期（部分中小竞争对手被迫退出或放弃部分项目）加速抢占市场份额。
　　盈利受原材料高位影响持续承压，看好后续盈利修复。
　　Q1受银、铜等原材料价格高位影响，公司Q1毛利率32.1%，同比-1.7pct，环比-1.3pct。考虑到公司提价策略进展顺利，随着后续价格传导的持续推进，看好Q2起盈利能力开始修复。
　　经营效率持续提升，费用率控制良好。
　　2025年公司集中推进31个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131万元，同比增长8.5%。26Q1年销售/管理/研发费用率分别为2.6%/9.0%/4.6%，同比-0.3/-0.8/-0.3pct，费用控制良好。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润20.9/24.7/28.8亿元，同比增长19%/18%/16%，对应PE为21/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

Hongfa Technology(Hongfa)has reported 2025 revenue of RMB17.20bn,rising by 21.98%YoY,and an attributable NP of RMB1,758mn,increasing by 7.76%YoY.For 4Q25,revenue reached RMB4,288mn,+32.62/-6.10%YoY/QoQ,while the attributable NP was RMB288mn,-20.42/-43.09%YoY/QoQ.The full-year attributable NP missed our estimate of RMB1,893mn,likely in our view owing to margin pressure from rising prices of raw materials such as copper and silver.We remain positive on the company as aglobal relay leader,given its ongoing efforts to diversify its products and markets while enhancing its overall competitiveness.Maintain BUY.
4Q25 profitability constrained amid rising raw-material prices
For 4Q25,the gross margin(GPM)was 33.38%,down by 1.97pp QoQ,likely in our view owing to the significant increases in prices of key raw materials such as copper and silver.The net margin(NPM)was 9.15%,down by 5.48pp QoQ,mainly attributable to ahigher operating expense ratio and increased impairment losses.The expense ratio in 4Q25 was 24.56%,up by 5.70pp QoQ,with the selling/administrative/R&D/financial expense ratios rising by 1.87/1.95/1.24/0.65pp QoQ.Cash flow remained strong,with the net operating cash flow in 4Q25 reaching RMB1,396mn,up by 35.61%YoY.In terms of operational efficiency,per capita collections in 2025 were RMB1.31mn,up by 8.5%YoY.Regarding dividends,the company proposed acash dividend of RMB537mn,accounting for 30.56%of attributable NP.
Edges in relay pronounced,with multi-category synergy rising
By product,the company’s relay revenue reached RMB15,703mn in 2025,up by 23.64%YoY,with rapid growth mainly driven by comprehensive breakthroughs in new markets such as NEVs,charging/storage,and industrial automation while consolidating its leading position in traditional markets such as home appliances and power grids.The company maintained its position as the global leader in relay market share.The GPM for relays was 35.66%,down by 2.33pp YoY.Meanwhile,the company further expanded its modular products,with NEV control module shipments reaching RMB380mn in 2025,doubling YoY.Electrical product revenue was RMB758mn for 2025,down by 4.27%YoY,with the GPM at 21.82%,down by 0.79pp YoY.Additionally,the company made phased progress in its‘5+’product initiative in 2025,and we remain positive on its long-term growth potential as these businesses scale up.
Overseas development pacing up,with multiple bases built
For 2025,the company’s overseas revenue reached RMB4,918mn,up by 14.32%YoY,with PT Hongfa Indonesia’s revenue surging 64%YoY.The overseas GPM was 40.20%,down by 0.36pp YoY.Regarding overseas facility expansion,the company’s German plant commenced operations in April 2025,and PT Hongfa Indonesia’s self-owned production base broke ground in November 2025.In January 2026,the company announced that its controlled subsidiary Hongfa Electroacoustic would establish aJV with Vinfast in Vietnam(Hongfa holds an 80%stake)to jointly build the Hongfa Vietnam plant.As overseas capacity gradually ramps up and economies of scale materialize,the company is poised to benefit from overseas market growth while further optimizing its global supply chain,driving enhancement in both revenue and earnings quality.
Earnings forecasts and valuation
We cut our attributable NP estimates for 2026/2027 by 9.12/11.71%to RMB1,995/2,286mn,and forecast the 2028 attributable NP at RMB2,621mn(14%CAGR for 2026-2028),with EPS of RMB1.29/1.48/1.69.The downward revisions mainly reflect higher raw-material costs,leading us to lower our GPM assumptions.Based on its peers’average 2026E PE of 27.40x on Wind consensus,we assign 27.40x 2026E PE and derive our target price of RMB35.32(previous:RMB44.68,on 29.7x 2026E PE).
Risks:downstream demand below our expectations;raw-material prices higher than we expect;new product development behind our expectations.

　　2025年前三季度实现营收129.14亿元（+18.82%），归母净利润14.70亿元（+15.78%）。单Q3营收45.67亿元（同比+25.54%），归母净利润5.06亿元（同比+18.95%）。公司产能利用情况较好，25Q3单季度产能利用率同比有进一步提升，通过规模增长，销售产品结构优化，毛利率也保持了相对稳定的水平。
　　汽车电子高景气，控制盒增长可期。公司在汽车领域正从单一器件向模块方案发展，如车身控制盒、高压控制盒、电子泵等模块类产品目前均呈现出良好的发展势头，有助于公司进一步提升单车价值量。从模块化产品看，目前公司高压控制盒产品主要客户产品逐步上量，随着新项目批量逐步开启，高压盒业务增长动力有望进一步丰富。公司凭借核心元器件的领先优势，推动控制盒产品迭代升级，未来市场份额有望进一步提升。
　　AIDC带来新发展机遇。在数据中心应用场景中，公司的产品包括继电器、中压、低压成套设备、连接器、电流传感器等，广泛应用于储能、配电、电源等场景中。未来，随着数据中心功率不断提升、直流化、高压化趋势演进，对于继电器产品的需求也有所提升。未来高压直流继电器在数据中心场景的应用有望逐步增加。随着头部厂商推动数据中心向直流化、高压化发展，高压直流继电器逐步迎来发展机遇，其应用场景从前端的储能，到配电，到电源均有应用。此外，公司在数据中心领域也将持续推进从器件到模块、成套设备、解决方案的发展，未来的发展空间也有望进一步打开。
　　投资建议：预计公司25-27年分别实现归母净利润19.39/22.45/25.79亿元，同比+18.9%/15.8%/14.9%，EPS分别为1.30/1.50/1.73元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新能源需求不及预期，新品类扩张不及预期