事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润102.9/6.4/6.5亿元，同比+2.7%/+3.1%/+12.4%。
　　点评：
　　汇兑损失拖累归母净利增速，新签合同结构有所优化：24Q1公司营业收入稳健增长，或因埃及镑贬值，公司归母净利润增长偏弱。公司24Q1新签合同212亿元，同比-2%，虽受高基数影响工程服务新签合同有所回落，但生产运营服务新签合同同比高增43%。公司积极拓展海外市场，24Q1境外新签合同金额同比增长70%，相较于传统EPC工程业务，运维业务的毛利率更高，运维新签的高增使公司新签合同结构持续优化，随着合同的转化，也将进一步改善公司营收结构。
　　毛利率不断提升，现金流持续改善：24Q1公司毛利率/净利率为19.5%/6.6%，同比+2.6/-0.1pcts，公司持续推进属地化经营并积极拓展高毛利的运维及装备业务，综合毛利率呈持续上升态势。24Q1公司管理/销售/财务/研发费用率为4.5%/1.3%/2.3%/3.1%，同比+0.4/-0.1/+1.6/-0.1pcts，或因24年3月埃及汇率市场化后埃镑的大幅贬值，使公司财务费用率大幅提升。24Q1公司经营性净现金流净流出11.9亿元，比上年同期少流出8.0亿元，现金流持续改善。
　　盈利预测、估值与评级：虽受汇兑损益影响，公司24Q1归母净利润增速有所放缓，但公司持续推进属地化/智能化/全产业链布局，充沛的在手订单将保障公司持续增长，合同结构及业务收入结构的改善下盈利能力提升可期，因此，我们维持24-26年公司归母净利润为34.2/37.8/40.6亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地缘政治风险升级、境内产线改造不及预期。

　　公司披露2024年一季报：Q1实现营业总收入、归母净利润102.88亿元/6.36亿元，同比分别增长2.7%/3.1%。
　　单季收入逆势实现正增长，毛利率延续提升态势。（1）公司Q1营收在国内水泥行业效益继续下滑、资本开支明显放缓的背景下实现2.7%的正增长，预计主要得益于海外工程在手订单转化和运维服务持续扩张的支撑。（2）公司Q1毛利率为19.5%，同比提升2.5pct，预计主要得益于工程毛利率的优化提升以及高毛利运维业务收入占比的提升。（3）Q1归母净利率为6.2%，同比基本持平，改善幅度受到财务费用率同比上升影响，公司Q1财务费用率同比增加1.6pct至2.3%，预计主要是非洲个别国家货币贬值导致汇兑损失增加所致，Q1销售/管理/研发费用率同比分别持平/+0.4/-0.1pct，基本保持平稳。
　　经营性现金流继续改善，负债率基本稳定。公司Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.88亿元，同比少流出8.03亿元，主要得益于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少。公司一季报资产负债率为62.6%，同比增加0.5pct，带息债务余额67.91亿元，同比减少0.33亿元。
　　Q1新签订单高基数下保持稳定，境外工程和运维新签合同额表现亮眼。（1）Q1单季新签合同额212.16亿元人民币，同比-2%，在境内新签合同额同比下降48%的背景下仍保持总量稳定，得益于境外水泥EPC项目持续落地拉动境外新签订单同比+70%，境外新签合同额占比达到67%。（2）运维业务表现亮眼，Q1矿山运维/水泥运维分别新签合同额26.33亿元/6.94亿元，同比分别增长32%/15%，有望支撑公司运维业务收入延续较快增速。装备制造新签订单也逆势保持稳定，优于工程板块表现，反映公司结构调整、转型升级的成效。
　　盈利预测与投资评级：（1）公司是全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，整合完成强化综合竞争力。（2）多年海外专业项目积淀铸就了公司领先的国际化属地化运营管理能力，作为中建材集团国际化发展先锋官，公司有望抓住“一带一路”高质量发展机遇。（3）公司秉持“一核双驱、三业并举”顶层设计，推动结构优化调整，装备、运维业务有望加速成长，整体经营质量有望进一步提升。（4）我们维持公司2024-2026年归母净利润预测，分别为33.6/39.3/44.9亿元，4月29日收盘价对应市盈率分别为9.9/8.4/7.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：水泥工程需求不及预期、业务结构调整速度不及预期、订单转化不及预期、海外经营的风险。

　　事件：2024年4月26日，公司发布2024年第一季度报告，24Q1公司实现营收约102.88亿元，同比+2.74%，实现归母净利润约6.36亿元，同比+3.08%，实现扣非归母净利润约6.54亿元，同比+12.35%。
　　毛利率同比提升，经营性现金流显著改善。24Q1公司结算收入稳健增长，同比+2.74%至102.88亿元，毛利率约19.48%，同比提升2.55pct，我们认为或主要系毛利率较高的境外业务占比提升引导核心主业工程业务毛利率改善，叠加毛利率较高的运维和装备业务收入贡献提升。24Q1公司费用率为11.23%，同比提升1.88pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/4.48%/3.13%/2.31%，分别同比-0.05/+0.38/-0.08/+1.62pct，财务费用率上涨明显，24Q1财务费用同比+245.35%至2.38亿元，或主要系埃及汇率改革下埃镑大幅贬值以及尼日利亚奈拉24Q1进一步贬值，导致汇兑损失增加，后续预计随着公司加强小币种汇率风险管理，有望减少汇率波动对业绩的影响。综合影响下，公司24Q1归母净利润同比+3.08%至6.36亿元，归母净利润率提升0.02pct至6.19%。现金流角度看，公司24Q1经营性现金流出11.88亿元，较23Q1的-19.91亿元改善较为明显，主要系公司加强合同结算督促项目回款以及受限资金减少所致。
　　24Q1境外合同增长明显，国际化发展战略持续推进。截至24Q1末，公司合计未完合同额554.2亿元，环比-6.58%，在手合同充足有望支撑后续收入结算。从新签合同角度看，24Q1公司合计新签合同金额为212.2亿元，同比-2%，其中：
　　1）境内新签合同金额69.2亿元，同比-48%，我们认为或主要系国内新建建筑市场需求收缩，叠加23Q1公司全资子公司成都建材院与河北清峰绿能固废处置有限公司签订合同金额为53.76亿元的重大EPC项目，导致23Q1基数较高。
　　2）境外的新签合同金额142.9亿元，同比+70%，我们认为或主要系非洲、中东、南亚等“一带一路”沿线国家基建需求旺盛所致。重大项目进展情况方面，公司另有合同金额为4.8亿美元的赞比亚中非水泥有限公司日产5000吨熟料生产线及配套工程项目正在推进融资工作。
　　业务结构优化，生产运营服务增速亮眼。24Q1公司新签合同中，工程技术服务新签合同金额145.6亿元，同比-12%；高端装备制造新签合同金额17.4亿元，同比+2%；生产运营服务新签合同金额45.1亿元，同比+43%，其中矿山/水泥运维新签合同金额分别为26.3/6.9亿元，分别同比+32%/+15%。我们认为，装备业务和运维业务在核心主业的赋能下，新签订单有望保持稳健增长趋势，参考公司十四五规划工程、装备、服务三足鼎立的发展战略，盈利能力较强的装备和运维业务收入占比提升有望进一步推动公司毛利率提升。
　　投资建议：我们认为，公司作为传统业务水泥工程龙头优势明显，有望持续发挥协同效应为装备及运维服务导流，且公司24Q1各业务新签订单维持增长，在手订单充裕，有望支撑公司未来业绩。我们预计公司24-26年归母净利润分别为35.00、41.20和45.04亿元，现价对应PE分别为9.56、8.12和7.43倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：“一带一路”相关事件或政策落地不及预期，导致海外业务拓展不及预期；海外经营风险或汇率大幅波动：业务转型不及预期。

　　事件概述：公司发布2024年一季报：实现营业收入102.88亿元，同比+2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比+3.08%；扣非归母净利润6.54亿元，同比+12.35%。我们判断24Q1归母净利润增速在受到汇兑损失影响的基数上仍然取得两位数增速增长，我们认为业绩符合市场预期。
　　海外订单持续亮眼，运营订单同比+43%。公司24Q1公司新签订单212亿元，同比-2%（23Q1订单高基数）；其中工程技术服务/高端装备制造/生产运营服务分别新签订单146/17/45亿元，同比-12%/+2%/+43%；截至24Q1末，公司未完成合同额554亿，为同期收入的5.4倍，订单覆盖率高。境外订单同比+70%，海外订单持续亮眼；运营类订单实现高增，其中矿山运维和水泥运维新签订单分别同比+32%/+15%，截止2023年年底，公司在执行矿山运维服务项目281个，其中境外项目5个；运维业务完成供矿量6.5亿吨、同比+25%，在执行水泥运维服务生产线56条，年提供产能超1亿吨，同比+23%；到24Q1，各业务板块经营持续向好，三足鼎立之势格局正在形成。
　　综合毛利率提升至19.5%，财务费用受汇兑影响大幅增加。公司24Q1综合毛利率为19.5%，同比+2.5pct；期间费用率为11.2%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05pct/+0.38pct/-0.08pct/+1.62pct，财务费用率大幅增加（从财务费用表观上多增1.69亿元），24Q1同比去年，预计主要受汇兑影响。减值（含信用）损失为85万元，较去年同期-493万元。归母净利率为6.19%，同比+0.02pct。24Q1公司经营现金净额为-11.88亿元（23Q1为-19.91亿元），同比净流出少约8亿元，我们认为公司现金流大幅好转主要由于公司加强风险管控，积极推进项目回款所致；收现比/付现比分别为71.87%/84.68%，同比变动+5.50pct/+3.66pct，项目结算回款加快所致。
　　优质资产强强联合，“海外再造”未来可期。2021-23年密集收购集团同业资产：1）2021年收购北京凯盛、南京凯盛强化水泥工程技术业务纵深；2）2022年收购智慧工业、安睿智达完善运维服务；3）2023年顺利收购合肥院，装备制造能力再上新台阶；4）公司与天山水泥按照4：6的比例共同增资中材水泥；在中国建材集团“利用10年左右时间在海外再造一个中国建材”目标。我们认为公司联合中建材集团内优质的产业资源，中材水泥可显著拉动公司境外对应的水泥工程、装备、运维三大业务需求，带来境外营收和利润的增长。
　　投资建议
　　我们维持2024-26年收入预测，预计营业收入511.44/585.42/653.57亿元，同比增速+11.7%/+14.5%/+11.6%，预计归母净利润33.03/38.35//44.87亿元，同比增速+13.3%/+16.1%/+17.0%，预计EPS1.25/1.45/1.70元，对应4月26日12.66元收盘价10.13/8.72/7.45xPE。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外市场推动不及预期；政策推动不及预期；成本高于预期；系统性风险等。

　　Q1收入业绩符合预期，汇兑损失短期扰动。公司公告2024年一季度实现营业收入102.88亿元，同比增长2.74%；实现归母净利润6.36亿元，同比增长3.08%，符合预期；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长12.35%，扣非归母净利润增速较快主要因当期金融资产及负债公允价值变动及处置损失较多（24Q1损失0.36亿元，23Q1收益0.49亿元）。Q1归母净利润增速较低，预计主要因3月埃及镑大幅贬值产生汇兑损失导致财务费用增加较多（24Q1财务费用为2.38亿元，23Q1为0.69亿元，增加1.69亿元，占23Q1利润总额的21%）。预计随着汇兑因素短期影响消除，后续公司业绩有望显著提速。
　　毛利率明显提升，经营性现金流大幅改善。公司2024Q1综合毛利率为19.5%，同比提升2.5个pct，盈利能力显著提高，预计主要受益于毛利率更高的境外工程占比提升以及装备、运维业务带动。期间费用率为11.2%，同比提升1.9个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/+0.38/-0.08/+1.62个pct，财务费用率大幅增加，预计主要受埃磅贬值影响。减值（含信用）损失为85万元，较去年同期减少493万元。归母净利率为6.19%，同比提升0.02个pct。公司第一季度经营性现金流净流出11.88亿元，同比少流出8.03亿元，现金流流出大幅收窄主要由于公司加强合同结算，积极督促项目回款以及受限资金减少所致。
　　Q1境外订单高增70%，运维、装备“双翼”加速重估。2024Q1公司新签订单212亿，同降2%（主因23Q1签单同增103%基数较高），其中境外新签订单143亿，同比高增70%，在2023全年增长55%基础上延续高景气。分业务看：1）工程业务新签订单146亿元，同降12%，预计主要受境内新建需求收缩影响（Q1境内签单同降48%），境外受益“一带一路”沿线国家城镇化、工业化进程提速，新建水泥需求持续增长，全年签单有望实现高增。2）运维业务新签订单45亿元，同增43%，增速亮眼，其中矿山/水泥运维分别新签26/6.9亿元，同增32%/15%。3）装备业务新签订单17亿元，同增2%，未来通过提升EPC板块装备自给率，有望持续扩张境外市场，同时有望向冶金、化工、电力、钢铁、煤炭等水泥外行业拓展，具备较大成长潜力。当前我们持续看好公司装备、运维业务成长空间，按照“十四五”目标业务结构（工程、装备、运维利润各三分之一），分部估值公司合理PE14X，较2024年Wind一致预期高出38%。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34/39/44亿元，同比增长15.5%/15.1%/12.4%，EPS分别为1.27/1.47/1.65元，当前股价对应PE分别为9.9/8.6/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期风险。