2025年10月29日，唐山港发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司营业收入为40.9亿元，同比下降4.47%；归母净利润为13.9亿元，同比下降12.2%，其中Q3公司实现营业收入15.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润5.0亿元，同比增长5.4%。
　　Q3营收同比增长，唐山吞吐量有所增加。3Q2025公司营收同比增长14.8%，主要或由于公司港口吞吐量增长。根据交通运输部，2025年7-8月唐山港口吞吐量合计14706万吨，同比增长5.3%；其中外贸货物吞吐量为6295万吨，同比增长7.1%。由于Q3高温天气电厂用煤增加，煤炭需求较好，我们预计公司煤炭吞吐量较好。根据CCTD，Q3京唐老港及36-40码头煤炭吞吐量合计1490万吨，同比增长37%。
　　毛利率同比减少，费用率同比增加。3Q2025公司毛利率为49.0%，同比降低1.5pct，或由于公司高毛利货种吞吐量占比下降。公司费用率同比增长1.0pct，其中财务费用率为-2.7%，同比降低2.2pct，主要系公司及子公司存款利息增加所致，管理费用率为8.6%，同比增长3.5%。3Q2025公司实现投资收益1.0亿元，同比增长20.9%。由于公司毛利率同比下降，费用率同比增加，3Q2025公司归母净利率为33.6%，同比降低3.0pct。
　　稳定分红回报股东，二股东增持公司。公司已连续三年每股派息0.2元，参照现股价股息率维持在约5%，具备较高安全边际。10月14日，公司发布公告5%以上股东增持，公司二股东河北建投交通投资有限责任公司增持公司，股权比例从9.71%上升至10%。同时公司计划新建51号、52号散货泊位，已于2025年6月取得项目用海、环评批复，7月完成海域不动产权证书办理，8月取得初步设计变更批复，项目总投资从不超过54亿元调整为不超过60亿元。1H2025公司新拟投资建设唐山港京唐港区精矿矿加工项目和唐山港京唐港区粮食中转仓项目，投资额分别为13.18亿元和7.19亿元，目前相关前期工作正稳步推进。
　　维持公司2025-2027年归母净利预测18.8亿元、20.0亿元、21.6亿元。维持“买入”评级。
　　人工成本上涨风险、港口费率管制风险、环保政策趋严风险、对外贸易量下滑风险。

　　事件:
　　唐山港2026年3月27日发布2025年度报告：2025年，公司实现营业收入56.84亿元，同比下滑0.7%，实现归母净利润19.98亿元，同比增长1.0%。
　　投资要点:
　　腹地产业链运行平稳，吞吐量再创历史新高。公司2025年实现货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%。其中：
　　矿石：公司精准营销，重点争揽省外周边货源，2025年实现吞吐量1.29亿吨，同比增长7.5%。
　　煤炭：公司积极推动疆煤、外蒙煤发运工作，不断丰富港区煤种结构，2025年实现吞吐量0.66亿吨，同比增长10.0%。
　　散杂货板块主业成本持续受控。2025年，公司散杂货板块实现营业成本27.38亿元，同比下滑2.15%。其中，工资类成本、原材料配件消耗分别下滑5.32%、19.36%。
　　分红0.2元/股，符合预期。公司2025年每10股派息2元，分红总额11.85亿元，对应2026年3月30日收盘价，股息率为4.4%，维持高分红能力。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司20262028年实现营业收入59.36、61.58、63.39亿元，同比增速分别为4%、4%、3%，实现归母净利润20.73、21.61、22.37亿元，同比增速分别为4%、4%、4%，2026年3月30日收盘价对应PE为13.09、12.56、12.13倍，我们预计公司业绩持续稳增，叠加具备持续分红的能力，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：腹地铁矿砂需求不及预期；腹地钢材产量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；港口整合不及预期；现金支出压力超预期。

　　公司公告2025年年度报告：1）2025年，公司实现营业收入56.84亿元，同比下降0.71%；归母净利润19.98亿元，同比增长0.99%；扣非后归母净利润19.43亿元，同比增长1.33%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入12.37、13.56、14.98、15.93亿元，同比分别-16.64%、-9.24%、+14.84%、+10.46%；归母净利润3.81、5.03、5.03、6.11亿元，同比分别-29.53%、-10.5%、+5.37%、+53.53%；扣非后归母净利润3.8、4.93、5.02、5.68亿元，同比分别-29.61%、-7.54%、+6.02%、+53.22%。3）盈利能力：2025年，公司毛利率48.6%，同比提升1.95个百分点；净利率38.35%，同比提升1.21个百分点；期间费用率6.5%，同比下降0.8个百分点。4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利总额为11.85亿元（含税），分红比例为59.31%，对应2026/3/27股息率为4.7%。
　　核心货种表现亮眼，货物吞吐量稳中有升。2025年，公司聚焦主业，全年完成货物吞吐量2.42亿吨，同比增长4.1%。分货种看，核心货种矿石业务通过精准营销策略，全年完成吞吐量1.29亿吨，同比增长7.5%，企稳回升；煤炭业务通过拓展疆煤和外蒙煤等新煤种，全年完成0.66亿吨，同比增长10%；钢材完成0.15亿吨，同比下降11.8%；此外，其他货种完成0.32亿吨，货物吞吐量的稳健增长为公司业绩提供了坚实基础。
　　降本增效成果显著，盈利能力持续增强。2025年，公司持续推进成本费用精益管理，降本增效工作取得扎实成效，营业成本同比下降4.34%，在收入端略有下降的背景下实现利润增长，其中，2025Q4公司营业成本下降20%，单季度归母净利润同比高增53.22%。盈利能力方面，公司毛利率48.6%，同比提升1.95个百分点，核心散杂货板块毛利率为48.55%，同比提升0.66个百分点，盈利能力持续改善。此外，财务费用因存款利息增加而持续为负，增厚了公司利润。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2026-27年21.9、23亿元的盈利预测，引入2028年盈利预测24.1亿元，对应EPS分别为0.37、0.39、0.41元，PE分别为12、11及11倍。2）我们再次强调深度报告观点：公司作为高分红优质港口标的，有望进一步受益于区域港口一体化推进带来的格局优化。3）目标价：假设公司26年维持每股分红0.2元，对应当前股价股息率为4.7%，我们以2026年预期股息率4%为其定价，目标价5元，预期较现价17%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，河北省港口整合不及预期。

　　事件：唐山港（601000.SH）发布2025年三季度报告。
　　财务表现：年初发运端受阻因素影响减弱，利润逐季修复
　　营业收入：25Q1～3累计实现40.91亿元，同比-4.47%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现12.37、13.56、14.98亿元，同比增速分别为-16.64%、-9.24%、14.84%。
　　归母净利润：25Q1～3累计实现13.88亿元，同比-12.22%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.81、5.03、5.03亿元，同比增速分别为-29.53%、-10.50%、5.37%。
　　经营表现：核心货种行业吞吐量逐季修复
　　铁矿石：中国港口协会口径主要进口铁矿石接卸港口企业铁矿石吞吐量在25Q1～3累计实现10.44亿吨，同比增长3.25%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现3.39、3.46、3.58亿吨，同比增速分别为-1.68%、4.95%、6.64%。
　　煤炭：中国港口协会口径主要煤炭下水港口企业煤炭吞吐量在25Q1～3累计实现4.54亿吨，同比下滑0.42%，其中25Q1、25Q2、25Q3分别实现1.55、1.80、1.79亿吨，同比增速分别为-7.40%、3.13%、6.51%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025～2027年实现营业收入54.65、56.43、57.23亿元，同比增速分别为-4.52%、3.25%、1.42%，实现归母净利润18.12、19.51、20.09亿元，同比增速分别为-8.45%、7.68%、2.99%，对应EPS为0.31、0.33、0.34元，2025年10月29日收盘价对应PE为13.02、12.09、11.74倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：钢铁工业相关货物吞吐量不及预期；北煤南运相关货物吞吐量不及预期；现金支出压力超预期。