事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入19.32亿元，同比-3.06%；归母净利润-1.61亿元，同比转盈为亏。2026年一季度，公司实现营业收入9.89亿元，同比+194.22%；归母净利润-0.62亿元，同环比持续亏损。
　　战略转型收入结构调整，储能系统收入高增。2025年是公司从纯设备供应商向全面光储解决方案供应商转型的关键之年，亏损主因系转型期产品结构变化拉低整体毛利率，叠加研发与销售端战略性投入加大。2025年公司微型逆变器及监控设备收入7.57亿元，同比-38.27%，受行业竞争加剧及主动产品结构优化影响；储能系统收入5.03亿元，同比+61.06%，成为重要增长驱动力；光伏发电系统收入6.18亿元，同比+53.59%，系国内户用光伏业务规模扩大所致。主营业务毛利率25.11%，同比-17.37pct，主要系产品结构变化及市场竞争加剧。
　　26Q1营收大幅增长，经营现金流转正。2026Q1公司归母净利润亏损，主要系加大人才储备、研发和市场投入，以及汇率波动影响汇兑损益所致。26Q1公司经营活动产生的现金流量净额2.01亿元，由负转正（去年同期为-3.48亿元），现金流状况显著改善。
　　全球化布局深化，墨西哥基地正式投产。2025年公司境外销售收入10.04亿元，境外收入占比52%。公司已在荷兰、澳洲、新加坡、美国、德国等地设立销售子公司，微型逆变器产品全球认证超1,000个。产能方面，墨西哥蒙特雷市制造基地正式投产，有利于更灵活应对海外市场波动和政策变化，提升供应链稳健性和服务响应速度。国内制造基地也在同步加速建设，集成自动化生产、信息化管理、立体化仓储、智能物流等功能。
　　投资建议：公司全球化渠道持续拓展、产品矩阵不断丰富，长期竞争力有望逐步增强。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为36.35亿元、49.12亿元、57.00亿元，对应同比增速分别为88.1%、35.1%、16.0%；归母净利润分别为1.27亿元、2.57亿元、3.49亿元，分别同比扭亏为盈、+102.2%、+35.8%；2026-2028年EPS分别为1.02元、2.07元、2.81元，以5月6日股价为基准，对应2026-2028年PE分别为112X、56X、41X，维持"推荐"评级。
　　风险提示：海外贸易政策变化风险；原材料价格大幅波动；行业竞争加剧。

　　事件：公司25年营收19.3亿元，同-3.1%，归母净利润-1.6亿元，同-146.8%，其中25年Q4营收6.1亿元，同环比-16.3％/91.4％，归母净利润-1亿元，同环比-203.4%/35.3％。公司26Q1实现营收9.9亿元，同环比+194%/62%，实现归母净利润-0.62亿元，同环比-500%/+39%。毛利率14.5%，同环比-19/-7pct。主要系部分25Q4储能延至26Q1发货确收所致，同时储能毛利率较低拉低整体盈利。
　　25年微逆出货承压、26年目标恢复稳健增长。25年公司实现微逆营收7.6亿元，同降38%，实现出货68.6万台，同降30%。其中Q4我们估计出货约12-13万台，环比略降，26Q1估计出货环比有所增长。26年公司将持续迭代降本增强竞争力，目标实现营收10亿元+。
　　25年储能同比高增、26年户储大储双轮驱动。25年公司储能实现营收5亿元，同增60%+，其中户储预计约1亿元。26年公司将充分发力户储及大储。26年户储营收预计翻大几倍增长，大储加大海外市场布局，重点发力欧洲、中东等市场，预计实现营收10-15亿元，国内外各占大几亿元。
　　25年光伏发电系统高增、盈利有所承压。公司25年光伏发电系统实现营收6.2亿元，同增54%，毛利率约10.7%，同降13pct。
　　持续加大费用投入拓展储能布局、现金流有所改善。公司25年期间费用7.2亿元，同28.3%，费用率37.2%，同9.1pct，公司26Q1期间费用2.4亿元，同环比78.1%/17%，费用率24.4%，同环比-15.9/-9.5pct；26Q1经营性现金流2亿元，同环比+157.8%/232.6%；
　　盈利预测与投资评级：考虑微逆竞争激烈、储能受电池包影响盈利承压，我们下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为1.9/4.0/5.7亿元（26-27年前值为3.1/5.1亿元），同增219%/109%/41%，对应PE为75/36/25倍，考虑公司储能业务持续高增有望推动业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。

　　投资要点
　　事件：公司25年预计归母净利润-1.65~-1.35亿元，同比-139%~-148%；预计扣非归母-1.93~-1.63亿元，同比-155%~-166%。其中Q4归母净利润中值-9088万元，同比-192%，公司预计Q4减值损失约0.4亿元；扣非归母中值-1.03亿元，同比-265%。
　　储能业务持续布局、26年有望恢复增长。1）大储：公司预计25年大储系统与PCS营收3+亿元，其中大储系统2+亿元；26Q1营收5亿元，26年全年营收10+亿元，国内海外各半。考虑电芯涨价与海外占比提升，公司预期26年毛利率15%左右。2）户储&工商储：公司预计25年营收近十亿级，主要为欧洲、亚太（东南亚），澳洲下半年开始有量，毛利率30-40%。公司预计于26年2月欧洲推出具有竞争力新品，巴西产品已准备好等待市场起量，澳洲正在认证中。
　　微逆&微储价格有望触底、进一步迭代新产品。公司预计2025年微逆营收8+亿元，同比-30%+，主要由于竞争加剧，价格下降30%，出货约80万台，数量下降约20%。但目前部分竞争企业已放弃微逆赛道，价格逐渐趋于稳定。此外阳台微逆受微储影响较大，公司已将重点转向微储发展，计划2026年年中推出重磅微储相关产品。公司预计26年微逆重回10亿以上营收，毛利率保持40%+。
　　转型期间费用较高、26年预计小幅增加。公司预计25年期间费用较24年增加约2亿元；26年费用投入与25年相比公司预计略有增加，但不会出现大幅增长。核心原因是公司渠道、营销服务团队、研发团队及各产品线团队的框架已基本搭建完成，后续投入无需大幅增加。
　　投资建议：由于逆变器行业竞争依然激烈，公司正在转型周期，储能业务尚未放量，盈利承压，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为-1.49/+3.13/+5.11亿元（原预期25-27年0.2/2.9/4.6亿元），同比-143%/+310%/+63%，考虑公司转型基本完成，后续有望起量，维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧、股价近期波动较大、政策变化、业务拓展不及预期等。

　　事件：2026年4月29日，禾迈股份发布2025年年报，全年实现营业收入19.32亿元，同比-3.06%；实现归母净利润-1.61亿元，同比-146.81%；实现扣非归母净利润-1.85亿元，同比-162.84%。单季度来看，四季度公司实现营业收入6.09亿元，环比+91.4%；实现归母净利润-1.02亿元。
　　公司战略转型期，大幅增加研发与销售投入。分业务来看：1）微型逆变器及监控设备业务：实现收入7.57亿元，同比-38.27%，毛利率为43.00%，同比减少10.54个百分点。2）储能系统业务：实现收入5.03亿元，同比+61.06%，2025年发布全新HIT系列三相低压储能逆变器、新一代全液冷工商业储能系统HovUltra2等新品。3）光伏发电系统业务：实现收入6.18亿元，同比+53.59%。公司正由传统的纯设备供应商路线，朝着全面光储解决方案供应商的战略高地全速迈进。
　　利润端承压，研发与销售投入显著增长。2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-1.61亿元，主要系公司紧扣市场需求进行战略转型，大力加强人才储备，增加了研发与销售方面的投入所致。费用端，2025年公司销售费用为2.98亿元，同比增长37.01%，主要系优化薪资结构，薪酬水平增加所致；研发费用为3.49亿元，同比增长31.10%，研发投入占营业收入的比例提升至18.06%，主要系加强和完善研发人才建设，研发人员人数和薪酬增加所致。
　　深化全球布局，为后续增长蓄力。公司持续布局全球化运营体系，2025年境外销售金额10.03亿元，占比51.92%；公司持续加强营销服务团队的搭建，在海外已设立荷兰、美国、德国等多个销售子公司，并基本完成了主要销售区域的本地化运营管理建设。同时，公司在墨西哥蒙特雷市的制造基地正式投产，以更灵活地应对市场波动和政策变化。在技术创新方面，持续推动技术迭代与产品升级，围绕MLPE事业部、小型光储事业部、大型光储事业部实现全功率段和全应用场景覆盖。2026年，欧洲油气价格震荡上行，叠加电价波动，阳台光伏市场需求增长，公司作为欧洲阳台光储微型逆变器的重要中国供应商，有望受益。
　　在手订单充裕，2026年增长可期。公司已签订的重大销售合同“户用光伏系统设备及电站设备的保养和维护服务”，该合同总金额为10亿元，截至2025年末仍有6.41亿元待履行。公司将继续加大全球市场的拓展，抓住光储产品发展机遇，持续深化全球营销网络、服务网络、境外本土化建设。
　　盈利预测：欧洲阳台光伏市场需求增长，利好微型逆变器业务，叠加公司储能业务布局加速，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.49/3.73/4.47亿元，维持“增持”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新产品开发风险。