投资要点
　　出货规模历史新突破，盈利能力持续提升。公司2025年共实现营收90.31亿元，同比增长51.32%；实现归母净利润10.01亿元，同比增长154.94%。与此同时，公司出货规模实现历史新突破，2025年12月，公司单月CIS芯片出货量达2亿颗。公司将依托三大业务收入基本盘的深厚积累，以AI为方向，持续拓展视觉AI技术产品应用，打造AI视觉和空间智能新发展生态。
　　安防领域持续稳居全球领先地位，稳固营收基本盘。2025年，公司智慧安防及AIoT应用收入为24.88亿元，同比增长52.38%，占主营收入的比例为27.55%。据TSR数据报告显示，2024年公司蝉联安防CIS市场全球出货量第一。AI与多摄趋势推动安防监控从模拟、高清网络向智能监控升级，带动对CIS成像质量与数量需求持续提升；消费级IPC普及与多摄渗透成为安防CIS增长核心动力，低光夜视、3D立体视觉亦成为重要发展方向，双目/多目已成为产品迭代标配。公司以技术创新驱动产品快速迭代，推出夜视全彩、高温成像、低功耗等AI高阶成像CIS新品，覆盖家用IPC、AIoT终端等场景，打造ProSeries、AISeries、SLSeries等尖端产品组合，在稳固存量客户的同时强化高端安防市场地位，助力安防智慧化升级。
　　LOFIC引领高端影像进阶，中高端出货量大幅提升。2025年，公司智能手机收入为46.75亿元，同比增长43.03%，占主营收入的比例为51.77%。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球手机CIS市场排名中位列第5位，出货量同比增长103%。AI影像与视频技术升级推动手机行业迭代，高像素、高动态范围、低噪声成为核心需求，旗舰机型更注重全焦段影像系统与综合体验。公司以客户需求为导向，凭借LoficHDR2.0技术引领旗舰影像升级，构建了覆盖不同价位段的XS/HS/CS系列化手机CIS产品矩阵，推出多款高像素旗舰主摄及2亿像素变焦产品，并形成金字塔型产品结构，同时加大本土产研投入实现高端产品全流程国产化，搭建稳定高性价比供应链，持续以技术创新为手机影像系统提供优质成像能力。
　　智驾驱动汽车电子业务收入实现跨越式增长。2025年，公司汽车电子领域实现销售收入11.22亿元，同比增长113.02%，占主营收入的比例为12.43%。据TSR数据报告显示，2024年，公司在全球车载CIS市场排名中位列第4位、国内第2位。我国汽车智能化进入高阶辅助驾驶普及期，L2级乘用车渗透率快速提升，带动车载CIS需求增长。公司作为国内少数车规级CIS供应商，依托高规格车载AT系列产品及完善质量体系服务ADAS市场，2025年推出SC360AT与全流程国产化的SC326AT，提升性能与供应链竞争力，未来将持续丰富产品矩阵，助力智能驾驶普及。
　　以人工智能作为核心驱动力，构建“3+AI”发展战略。2025年，公司AI智视生态收入为7.45亿元，同比增长38.12%，占主营收入的比例为8.25%。据TSR数据报告显示，2024年，公司以46.2%的市占率蝉联无人机CIS市场全球第一，在全球XRHeadsetCIS市场排名中位列第3位。公司将依托在AI智视领域的技术优势和核心积累，持续投入研发力量，不断探索创新，将核心技术广泛应用于各个领域，加大医疗影像、AI眼镜、机器人等多元新兴应用领域投入，针对特殊场景需求研发定制化产品，挖掘新增量空间与蓝海市场，降低单一市场依赖，打造视觉AI新增长极。同时，公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应，构建“视觉AI-AI互连-端侧AIASIC”的技术生态。
　　投资建议
　　我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入115/141/172亿元，分别实现归母净利润14/19/25亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　技术迭代风险；研发失败风险；核心技术泄密风险；核心技术人才流失的风险；经营模式风险；供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险；客户集中度较高的风险；产品应用领域拓展速度不及预期的风险；未来无法保持高速增长的风险；存货跌价风险；应收账款回收风险；汇率波动的风险；毛利率波动风险；税收优惠政策变动风险；行业周期风险；市场竞争风险；宏观环境风险；设置特别表决权的特殊公司治理结构风险。

　　事项：
　　思特威发布2025年报，公司25年实现营收90.31亿元（YoY+51.32%），实现归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%）。单季度来看，公司25Q4实现营收27.14亿元（YoY+54.16%，QoQ+7.24%），实现归母净利润3.02亿元（YoY+152.54%，QoQ-0.27%）。
　　评论：
　　收入&毛利率逐季环增彰显经营韧性，25年业绩高速增长。2025年，公司在智能手机、汽车电子、智慧安防、AI智视生态等领域持续深耕，实现营收90.31亿元（YoY+51.32%），毛利率23.66%（YoY+2.57pct），归母净利润10.01亿元（YoY+154.94%）。此外，公司25年收入、毛利率均逐季环增，彰显自身经营韧性及竞争地位。
　　构建全价位段产品矩阵，中高端智能手机产品出货量大幅提升。25年公司智能手机业务实现收入46.75亿元（YoY+43.03%），营收占比51.77%。公司构建了面向不同价位段XS/HS/CS手机CIS产品的系列化矩阵：高端旗舰主摄5000万像素相关产品中，公司拥有SC585XS、SC595XS、SC5A5XS等产品，像素尺寸最高达1.6μm；还推出2亿像素0.61μm产品。在主流智能手机主摄及辅摄像头应用中，公司HS系列产品亦布局完善，5000万像素相关产品单像素大小涵盖0.64/0.8/1μm等尺寸，中高端智能手机产品出货量大幅提升。
　　智驾驱动行业量价齐升，汽车电子业务实现跨越式增长。近年自动驾驶渗透率快速提升，摄像头凭借多方面优势成为关键视觉中枢，自动驾驶升级促进功能与像素提升，预计未来汽车CIS出货量及市场规模将稳步提升。作为国内少数能提供车规级CIS解决方案的厂商，公司车载系列产品覆盖1MP~8MP分辨率，可为多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像。25年公司汽车电子领域实现收入11.22亿元（YoY+113.02%），营收占比12.43%。
　　构建“3+AI”发展战略，引领智能视觉应用发展。公司25年报单列“AI智视生态”业务板块，25年营收7.45亿元（YoY+38.12%，营收占比8.25%），涉及机器视觉、手持设备、运动相机、AI眼镜、医疗等应用场景，覆盖大疆、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追览、石头、云鲸等头部客户；并与奥比中光等公司配合，已间接向多家机器人品牌客户提供CIS产品，应用于各类服务机器人和具身机器人。公司全资子公司飞凌微前瞻布局视觉AIASIC芯片，形成AIASIC+Sensor视觉组合方案。未来，公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　投资建议：公司构建“3+AI战略”发展智能视觉领域，并逐步布局边缘计算、SerDes、MicroLED光互连、物理互连等关联业务。我们上调公司26-28年归母净利润预测为15.28/20.51/26.94亿元（26/27E原值为14.31/19.02亿元），参考可比公司给予公司26年32xPE，目标价121.53元，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、CIS芯片国产化进程不及预期

　　事件:
　　思特威于2026年3月27日发布2025年年报：公司2025年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01亿元，同比+154.94%；2025Q4实现营业收入27.14亿元，同比+54.16%，归母净利润3.02亿元，同比+152.54%。
　　投资要点:
　　四大领域收入高增。2025年实现营业收入90.31亿元，同比+51.32%，归母净利润10.01亿元，同比+154.94%。（1）智慧安防及AIoT应用市场行业收入为24.88亿元，同比+52.38%，安防领域持续稳居全球领先地位，稳固营收基本盘；（2）智能手机收入为46.75亿元，同比+43.03%，LOFIC技术引领高端影像能力进阶，中高端智能手机产品出货量大幅提升；（3）汽车电子收入11.22亿元，同比+113.02%，车载CIS覆盖1MP~8MP分辨率，为多种ADAS应用提供精准可靠的实时影像；（4）AI智视生态收入为7.45亿元，同比+38.12%，公司以人工智能作为核心驱动力，构建视觉AI-AI互连-端侧AIASIC全链路技术生态的“3+AI”发展战略。
　　应收账款伴随公司规模扩大而上升。2025年年末应收账款余额达20.45亿元，同比+235.58%，同比增量中有超9亿元是用于小米和OPPO的旗舰及中高端手机的主摄、副摄芯片产品，有超3亿元是向比亚迪、海康威视的供货。截至3月27日，2025年末的应收账款已收回91%。
　　高端产品矩阵完善，构建“3+AI”发展战略。公司以人工智能为核心，构建视觉AI-AI互连-端侧AIASIC全链路技术生态的发展战略。视觉AI领域，公司构建了完整的产品矩阵，覆盖大疆创新、华睿科技、海康机器人、科沃斯、追览、石头、云鲸等头部客户；与奥比中光等公司配合向多家机器人品牌客户提供CMOS图像传感器，应用于各类服务机器人和具身机器人。AIASIC芯片领域，全资子公司飞凌微前瞻性布局视觉AIASIC芯片，形成AIASIC+Sensor的端侧视觉组合方案，支持多路传感器输入和高性能AI-ISP，并提升了NPU算力，为车载与机器人的端侧视觉应用提供更多解决方案。未来公司将有序布局边缘计算芯片、SerDes芯片、MicroLED光互连、物理互连等关联业务，与CIS业务形成协同效应。
　　盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略；未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为122.27、150.71、181.68亿元，同比分别+35%、+23%、+21%，归母净利润分别为14.98、20.05、24.26亿元，同比分别+50%、+34%、+21%，对应PE分别为21、16、13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险、电子半导体行业易受国际地缘政治的风险。

　　事件：1）公司发布2025年预告，预计实现收入88-92亿元，YoY+47%~+54%，归母净利润9.8-10.3亿元，YoY+149%~+162%，扣非归母9.7~10.2亿元，YoY+147%~+161%，如剔除股份支付费用影响YoY+105%~+116%。2）单2025Q4实现收入24.8~28.8亿元，YoY+41%~+64%，QoQ-2%~+14%，归母净利润2.8~3.3亿元，yoy+132%~+177%，QoQ-9%~+9%，扣非2.8~3.3亿元，yoy+219%~+282%，QoQ-6%~+12%，财报符合预期。
　　投资要点：
　　三大下游领域持续高增。根据公告，在智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深，产品能够满足更多旗舰机主摄、辅摄及多光谱摄像头等应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶50M产品出货量大幅上升，以及新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货，带动收入大幅增长；在汽车电子领域，公司应用于智能辅助驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品的出货量同比大幅上升，推动公司汽车电子领域收入跨越式增长；在智慧安防领域，公司高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入持续增长。
　　高端手机产品加速研发迭代。根据公告，2025年针对中高阶旗舰手机应用CIS，公司推出数颗全流程国产50M手机应用CMOS图像传感器，持续扩充全国产系列化产品布局；应用于旗舰手机主摄5000万像素1/1.28英寸手机应用CMOS图像传感器产品SC595XS，拥有110dB超高动态范围，具备多项性能优势，能够赋予旗舰智能手机主摄光影生动、画质卓越的专业级影像能力；50M产品SC532HS基于国产StackedBSI平台，兼顾了性能与成本优势，可广泛适用于主流智能手机主摄及长焦摄像头，进一步丰富中阶手机应用CIS产品矩阵。2025年10月公司推出2亿像素手机产品SCC80XS，可灵活适用于主摄像头、长焦摄像头、广角摄像头等多类型手机摄像头，为旗舰级智能手机带来全新超清视野。
　　汽车电子成为长期成长动力源，同时积极拓展多领域新品。公司AT系列传感器已深度适配智能驾驶与座舱智能化核心需求，覆盖ADAS前视、360°全景环视、舱内监控等场景，与比亚迪、奇瑞、吉利、上汽等主流车企达成批量合作并实现规模化量产。根据集微网资料，公司2025年发布的SC360AT为头部品牌旗下车型的L2+级智驾功能提供支持；SC326AT以全流程国产化优势成为智驾车型的环视核心器件；SC530AT通过生态合作伙伴成功落地于头部品牌车型的舱内监控系统。此外，公司核心产品已进入欧美头部车企供应链，2026年将实现更大规模出货。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为9.91/13.65/16.32亿元，对应2025-2027年PE为42/30/25X，维持“买入”评级。
　　风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

　　营收业绩高增，盈利能力与经营效率提升明显。2025年公司预计实现营业收入中值90亿元（yoy+51%），实现归母净利润中值10.03亿元（yoy+155%），实现扣非归母净利润中值9.93亿元（yoy+154%）；如剔除股份支付费用的影响，实现扣非归母净利润中值10.50亿元（yoy+111%）。净利润率方面，预计公司2025年净利润率为11.15%，同比+4.57pcts，盈利能力与经营效率提升明显。2024年公司产生股份支付费用1.07亿元，预计公司2025年度股份支付费用为0.57亿元，股份支付费用大幅下降。随着公司收入规模和利润增长，公司经营能力持续提升，各项运营指标持续改善，同时公司2025年经营性现金流为正。
　　“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立。（1）智能手机领域，公司与多家客户的合作持续全面加深，产品能够满足更多旗舰机主摄、辅摄及多光谱摄像头等应用需求，公司创新研发推出的基于LoficHDR2.0技术的多款主摄高阶5000万像素产品出货量大幅上升，以及新开发的中高端HS系列多款5000万像素产品量产出货，带动公司智能手机领域营业收入大幅增长；（2）汽车电子领域，公司应用于智能辅助驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等新一代产品的出货量同比大幅上升，推动公司汽车电子领域收入增长；（3）智慧安防领域，公司在高端安防和智能家居安防应用份额持续提升，同时紧抓市场发展机遇，新兴机器视觉领域收入持续增长。
　　消费电子国补延续，车企加速出海&智能驾驶持续渗透，看好公司高端产品出货量持续提升。（1）消费电子方面，商务部等部门2025年12月31日发布关于做好2026年家电以旧换新、数码和智能产品购新补贴工作的通知。对个人消费者购买单件销售价格不超过6000元的手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜4类数码和智能产品给予补贴。（2）近期，加拿大将给予中国电动汽车每年4.9万辆的配额，配额内享受6.1%的最惠国关税待遇，配额数量将按一定比例逐年增长；1月19日，德国宣布将把规模30亿欧元的电动车补贴计划向所有汽车制造商开放，包括中国品牌。伴随着加拿大、德国对于中国汽车相关限制的放宽，2026年预计出海将成为车企间价格战、智驾战的下一个竞争领域。（3）据中国汽车工业协会公众号，2025Q1~Q3中国具备组合驾驶辅助功能（L2级）的乘用车新车销量同比增长21.2%，渗透率达64%；城市NOA已从高端车型的差异化配置逐步成为主流车型的标配，已进入了面向主流消费群体的快速渗透期。据思特威SmartSens公众号，针对手机市场公司推出2亿像素0.61μm像素尺寸超高清CMOS图像传感器——SCC80XS，于2025年11月接受送样，并于2026年Q1实现量产；针对汽车市场公司推出8.3MP高性能车规级CMOS图像传感器——SC860AT，已接受送样，将于2026年Q2实现量产。看好公司高端产品出货量持续提升。
　　盈利预测和投资评级：思特威是全球领先CMOS图像传感器制造商，坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展战略；未来有望受益于CMOS图像传感器技术水平的提升、新兴应用场景的不断涌现以及AI应用的增长。我们预计公司2025-2027年营收分别为90.50、122.45、152.43亿元，同比分别+52%、+35%、+24%，归母净利润分别为10.03、15.17、19.83亿元，同比分别+155%、+51%、+31%，对应PE分别为41、27、21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术迭代不及预期风险、供应商集中度较高与其产能利用率周期性波动的风险、客户集中度较高的风险、产品应用领域拓展速度不及预期的风险、存货跌价风险、汇率波动的风险、行业周期风险、市场竞争风险、电子半导体行业易受国际地缘政治的风险。