公司公布25年三季报，25Q1-Q3收入4.00亿元，同比+5.01%；归母净利0.64亿元，同比-11.53%。其中Q3收入1.06亿元，同比/环比-15.97%/-35.32%；归母净利0.15亿元，同比/环比-37.56%/-46.80%，主要系本报告期内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。公司不断推出高端新品实现国产替代，同时深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，我们看好公司引领高端机床的国产替代，维持“买入”评级。
　　盈利指标有所下滑，费用率有所提升
　　25Q1-Q3公司毛利率38.71%（同比-3.97pp），净利率15.90%（同比-3.01pp），主要系公司自动化生产线业务毛利率相较整机偏低，其占比快速提升影响整体毛利率水平。费用方面，公司25Q1-Q3费用率22.79%，同比+2.09pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.61%、6.88%、7.53%、-0.24%（同比-0.60pp、+0.88pp、+1.53pp、+0.28pp），其中管理费用增加主要系营业收入增加，相应的营业成本增加所致，研发费用增加主要系公司加大研发投入，研发人员增加所致。
　　产品布局优势凸显，全产业链自主可控
　　公司产品布局完备，形成全产业链自主可控的竞争优势，现有四大通用技术平台产品和四大专用技术平台产品，广泛应用于航空航天、能源、汽车、船舶、模具、低空经济、医疗等领域。近年来，公司不断创新突破，以高速叶尖磨削中心、KTM120五轴卧式车铣复合加工中心和六轴五联动叶盘加工中心为代表的高价值量产品的成熟度持续提升，形成了新的业务收入增长点。
　　持续拓展新兴领域，聚焦低空经济与人形机器人
　　公司客户主要分布在航空航天、电子、兵船核电、汽车和能源等领域，公司近几年越来越多的布局航空产业的低空经济等领域，为无人机、直升机的发动机、机体结构件等零部件生产提供高端精密制造装备。同时，公司的控制算法、伺服驱动及电机等共性技术，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。近期公司启动轴向磁通电机产品开发，相较于传统径向磁通电机，轴向磁通电机凭借其高功率密度、高扭矩密度和扁平化结构，在电动航空（如eVTOL）、新能源汽车、人形机器人等领域也将展现出巨大优势，是未来电机的重要形态之一。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司25-27年归母净利润（-5.82%/-10.38%/-7.64%）至1.63/2.10/2.68亿元（三年复合增速为27.25%），对应EPS为1.22/1.58/2.01元。下调主要是考虑到收入端产能爬坡尚需时间，利润端相较整机毛利率偏低的自动化生产线业务占比提升。可比公司2025年PE均值为67倍，给予公司25年67倍PE估值，对应目标价为81.74元。（前值87.10元，对应25年PE67倍）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司2025半年报发布，实现营业收入2.95亿元，同比增长15.24%，主要系公司自动化生产线订单需求显著增长；公司实现归母净利润达0.49亿元，同比增长1.27%，幅度不及营收，主要系摊销股份支付费用、员工薪酬增加、研发费用增长所致；实现毛利率和净利率分别为38.67%和16.64%，毛利率有所下滑，主要系产线业务占比高达53.66%所致。
　　深耕航空航天军工领域。公司与航天体系用户合作再获突破性进展，开拓航天体系多家新用户，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件，技术获得行业头部企业认可。公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用。同时，公司与沈阳航空、中航沈飞三方签订合作协议，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈。
　　民用端多应用场景开花。民用领域对于五轴联动数控机床的需求增加，公司产品加工性价比得到民用航空、低空经济、汽车、电子、机械设备、能源、船舶、刀具等领域客户的认可。德创系列整机产品新签订单金额同比增长显著，数量约占整机产品的20%。
　　重视研发投入，推进自主创新。2025年上半年公司研发投入总额0.98亿元，同比增长27.10%，营收占比33.34%。报告期内，公司新增授权专利54项，新增申请中专利25项，新增注册商标5项，新增主持及承担省市级项目3项。同时，公司推出了新机型五轴车铣复合加工中心KMU180T。并且，公司实现DeepSeek-R132B推理模型的本地流畅运行，利用AI应用验证工作，可显著缩短加工节拍，提高加工效率、加工精度，并有效降低刀具损耗。
　　募投产能进入收尾期。公司大连厂生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行。另外银川厂区和沈阳厂区均已完成主体建设，进入内部装修环节，预计下半年陆续投入使用。扩产将逐步释放公司产能，快速消化在手订单，给公司未来业绩带来增长动能。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，机床产品毛利率维持高位，项目投产逐步释放产能。公司海外市场拓展销售费用和研发投入增加，以及产线业务占比提升，我们调整公司预测，预计公司2025-2027年归母净利润为1.37/1.84/2.30亿元（原预测为1.80/2.42/3.13亿元），EPS对应PE分别为60.63/45.18/35.99倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

　　公司公布25年中报，25H1收入2.95亿元，同比+15.24%；归母净利0.49亿元，同比+1.27%。其中Q2收入1.64亿元，同比/环比+5.97%/+25.09%；归母净利0.28亿元，同比/环比-16.25%/+32.47%。公司不断推出高端新品实现国产替代，同时深耕航空航天行业，持续拓展民用领域应用，我们看好公司引领高端机床的国产替代，维持“买入”评级。
　　产品结构变动使得公司25H1毛利率承压
　　25H1公司毛利率38.67%（同比-4.73pp），净利率16.64%（同比-2.27pp），主要系公司自动化生产线业务毛利率相较整机偏低，其占比快速提升影响整体毛利率水平。公司费用控制水平有所优化，25H1期间费用率20.44%，同比-0.74pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.81%、6.38%、6.54%、-0.28%（同比-1.83pp、+0.74pp、+0.10pp、+0.24pp）。
　　公司不断推出新产品引领国产替代
　　公司持续研发新品以实现国产替代，25H1公司推出五轴车铣复合加工中心KMU180T，可实现对标德马吉同类产品，满足航空航天领域大型叶轮、机匣、整体叶盘等大型工件的加工需求。同时公司还在研多款新产品，其中新披露的有对标德马吉的五轴车铣复合加工中心DMU125T和对标力吉特、斯达拉格的五轴叶片加工中心KTurboM1500，可在航空航天、能源等领域应用，进一步推动国产替代进程。
　　持续深耕航空航天行业，民用领域多维扩张
　　航空航天领域方面，2025年6月，公司与沈阳航空产业集团有限公司、中航沈飞民用飞机有限责任公司三方签订合作协议，在沈阳共同组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床构建的“大飞机结构件工艺验证中试基地”，规划配置公司数十台高端五轴联动数控机床，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，构建若干专业化验证平台。民用领域方面，根据公司中报，25年上半年公司民用领域德创系列整机产品新签订单金额同比增长显著，数量约占整机产品的20%。此外公司产品还在低空经济领域、半导体超纯氟材料加工、新能源汽车零部件等多类领域落地。多领域协同发展有望推动公司收入、利润不断稳步增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27归母净利1.73/2.34/2.90亿元，预计27年归母净利2.90亿元，对应EPS为1.30/1.76/2.18元。可比公司2025年PE为67倍，公司是国内高端机床自主可控领军企业，给予公司25年67倍PE估值，对应目标价为87.10元（前值106.47元，对应25年PE63倍，估值上调但目标价下调，主要系公司转增摊薄EPS）。
　　风险提示：新产品市场推广不利；行业竞争格局恶化；产能扩张不及预期。

　　事件
　　公司2025年8月21日发布25年中报，1H25实现营业收入2.95亿元，同比增长15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长1.27%。其中2Q25实现营业收入1.64亿元，同比增长5.97%，环比增长25.19%；实现归母净利润0.28亿元，同比减少16.25%，环比增长33.33%。
　　经营分析
　　上半年收入稳健增长，受股份支付费用影响利润增速低于收入增速。随着公司新增产能释放上半年收入稳健增长，利润增速与收入增速不匹配部分受到了1H25新增股份支付费用716.83万元影响。
　　大飞机领域合作深化，有望持续受益国产大飞机放量。25年6月公司与沈阳航空产业集团有限公司、中航沈飞民用飞机有限责任公司三方签订合作协议，在沈阳共同组建国内首个完全基于国产高端五轴数控机床构建的“大飞机结构件工艺验证中试基地”。该项目基于规划配置公司数十台高端五轴联动数控机床，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，有望持续受益国产大飞机放量。
　　新品开拓顺利，产品附加值不断提升。上半年公司实现了新品六轴五联动叶盘加工中心KTBM1200、五轴车铣复合加工中心KMU180T首次签单，其中KTBM1200打破进口替代，产品结构及理论测算加工效率均为“世界首创”，已在航发领域实现多台销售；KMU180T对标德马吉森精机，整机采用模块化设计完成发动机机匣、整体叶盘等复杂零件的高效加工，实现了能源领域客户销售完成进口替代。公司高附加值新品不断获得客户认可，产品附加值不断提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　调整公司盈利预测，预计公司25至27年实现归母净利润1.4/1.97/2.59亿元，对应当前PE46X/33X/25X。考虑公司航空航天领域成长前景，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能提升不及预期、存货余额较大。

　　事件：公司2025年三季报发布，实现营业收入达4.00亿元，同比增长5.01%；实现归母净利润达0.64亿元，同比减少11.53%。单季度情况看，公司第三季度营业收入达1.06亿元，同比减少15.79%，第三季度归母净利润达0.15亿元，同比减少37.56%，主要系本报告期内销售收入同比减少及股份支付费用增加所致。
　　获得政府补助。公司10月13日公告，科德数控及子公司宁夏科德近日收到项目补助资金共计5,682.6万元，其中部分项目为公司牵头项目。公司和子公司实际获得补助4,539.39万元，均为与资产相关，占公司2024年归母净利润的34.92%。
　　重视研发投入，开拓新兴产业。2025年前三季度公司研发费用占比7.53%，较去年同期增加1.53pct。公司正积极开展轴向磁通电机研发工作，计划于2026年初推出样机，在电动航空、新能源汽车、人形机器人等领域将展现出巨大潜力。另外，公司在控制算法、伺服驱动及电机等共性技术方面，可适配于人形机器人“小脑”系统的运动控制、平衡协调及精细动作执行场景。公司五轴机床可直接用于加工机器人关节、齿轮等精密零部件，且自主研发的电机产品已批量应用于加工丝杠等螺纹类零件的螺纹磨床。
　　募投产能进入收尾期。公司大连厂生产线已完成安装调试，于2025年启动试运行。宁夏科德已经搬入银川新厂区，进入投产准备阶段。沈阳厂区已完成主体建设，开始内部装修。
　　扩产项目将逐步释放公司产能，快速消化在手订单，给公司未来业绩带来增长动能。
　　深耕航空航天军工领域。公司与航天体系用户合作再获突破性进展，开拓航天体系多家新用户，采购五轴联动数控机床用于加工铝合金和钛合金材质关键部件，技术获得行业头部企业认可。公司机床产品已在航天科工、航天科技、中航工业、航发集团四大集团项下近50家用户单位广泛应用。同时，公司与沈阳航空、中航沈飞三方签订合作协议，在沈阳共同组建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，聚焦C919/C929等国产民用大飞机、大型无人机的复杂结构件精密加工，着力破解核心部件“从实验室到量产”的转化瓶颈。
　　投资建议：公司是高端数控机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能比肩国外龙头，项目投产逐步释放产能。考虑公司产线业务占比提升、研发投入增加和销售承压，我们调整公司预测2025-2027年归母净利润为1.28/1.75/2.31亿元（原预测为1.37/1.84/2.30亿元），EPS对应PE分别为66.25/48.63/36.87倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：订单下滑风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；毛利率波动风险。

　　投资要点
　　股份支付费用增加，公司业绩阶段性承压
　　2025年前三季度公司实现营业收入4.0亿元，同比+5.0%；实现归母净利润0.64亿元，同比-11.5%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-15.02%。Q3单季度公司实现营收1.06亿元，同比-16%；归母净利润0.15亿元，同比-38%，扣非归母净利润0.12亿元，同比-32%，公司业绩承压主要系销售收入同比减少及股份支付费用增加所致，销售收入减少主要系受政策影响，出口收入确认暂缓，后续有望及时解决。
　　盈利能力受确收结构影响有所下降，期间费用率有所上升
　　2025年前三季度公司销售毛利率为38.71%，同比-3.97pct；其中单Q3，销售毛利率为38.80%，同比-2.39pct，环比+1.08pct。前三季度毛利率下降主要系整体收入结构中毛利率较低的产线业务收入占比较高。2025年前三季度公司销售净利率为15.9%，同比-3pct，其中单Q3，销售净利率为13.82%，同比-5.07pct，环比-3.25pct。
　　期间费用方面，2025年前三季度公司期间费用率为22.8%，同比+2.1pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为8.6%/14.42%/-0.2%，同比-0.6pct/+2.4pct/+0.3pct。2025年前三季度公司研发费用达0.30亿元，同比+32%，占营收比重达7.5%。
　　市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可
　　1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。
　　2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。
　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期&部分业务延迟确收，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.21（原值1.38）/1.69（原值1.87）/2.21（原值2.43）亿元，当前股价对应动态PE分别为70/50/39倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：机床需求不及预期，生产基地投产不及预期，研发进展不及预期。

　　投资要点
　　营收稳健增长，股份支付费用影响利润水平
　　25H1公司实现营收2.95亿元，同比+15.24%；实现归母净利润0.49亿元，同比+1.27%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比-7.43%。营收稳健增长，主要系报告期内自动化生产线订单需求显著增长，利润增速低于收入增速主要系24年限制性股票激励计划的股份支付费用增加所致，剔除股份支付费用后25H1利润同比+13.85%，与收入增速相当。单Q2公司实现营收1.64亿元，同比+5.97%；归母净利润0.28亿元，同比-16.25%，扣非归母净利润0.20亿元，同比-28.20%。
　　分产品看：高端数控机床实现营收1.19亿元，占收入比重40.41%；自动化生产线实现营收1.58亿元，占收入比重53.66%。
　　毛利率受会计准则变更影响下滑，期间费用率管控优秀
　　25H1公司毛利率为38.67%，同比-4.73pct，25Q2单季度毛利率为37.72%，同比-5.62pct，环比-2.13pct。公司毛利率有所下降，一方面系会计政策变更，销售费用计入营业成本，影响毛利率下降，另一方面系毛利率偏低的自动化生产线收入占比提升。25H1公司销售净利率16.60%，同比-2.30pct，2025Q2单季度销售净利率为17.07%，同比-4.49pct，环比+0.96pct。
　　25H1公司期间费用率为20.4%，同比-0.7pct，销售/管理/财务/研发费用率为7.8%/6.4%/-0.3%/6.5%，同比-1.8pct/+0.7pct/+0.2pct/+0.1pct。销售费用率降低部分系会计政策变更影响。
　　技术人员占比同比增加，经营活动净现金流有所改善
　　截至2025H1末公司技术人员占比31%，同比+6.90%，主要系在产能扩张，表明市场需求增加。2025H1公司经营活动净现金流为1.65亿元，从-0.2增长至1.65，同比改善，现金流有所改善，主要系报告期销售收入现金回款和收到国拨研发经费增加所致
　　市场拓展稳步推进，产品赢得高度认可
　　1）市场拓展稳步推进：公司深耕航空航天领域，与航天体系多家新用户建立合作，与多方共建“大飞机结构件工艺验证中试基地”，驱动国产机床突破。同时积极拓展民用领域，在低空经济、新能源汽车等多领域实现突破，德创系列等产品订单增长显著。
　　2）产品赢得高度认可：流量型及新主力军五轴加工中心订单占比高，获新老客户青睐，新品六轴五联动叶盘加工中心、五轴车铣复合加工中心首单告捷，德创系列新品受民营客户青睐，高档数控系统及关键功能部件订单稳步提升，技术实力获行业认可。
　　盈利预测与投资评级：考虑到制造业景气度复苏不及预期，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为1.38（原值1.70）/1.87（原值2.15）/2.43（原值2.76）亿元，当前股价对应动态PE分别为61/45/34倍，考虑到公司在五轴机床领域龙头地位，维持公司“增持”评级。
　　风险提示：机床需求不及预期，产能建设不及预期，研发进展不及预期。