事件概述
　　近日，莱斯信息披露2025年三季报。公司2025年前三季实现营收7.21亿元，同比-21.41%，实现归母净利润-4985万元，同比转亏，实现扣非归母净利润-5542.56万元，同比转亏；25Q3实现营收2.65亿元，同比-5.56%，实现归母净利润-1858.33万元，同比转亏，实现扣非归母净利润-2024.53万元，同比转亏。
　　回款进度影响确收节奏，25年前三季毛利率基本稳定
　　25Q3公司业绩有所承压，我们认为主因客户回款节奏，导致道路交通运输等业务确收减少，影响业绩表现。公司2025年前三季毛利率27.90%，同比+0.93pct，净利率-7.12%，同比-8.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.16%/11.24%/15.38%/-0.48%，分别同比-0.39pct/+2.55pct/+3.98pct/+0.32pct；25Q3毛利率30.06%，同比-8.46pct，净利率-7.24%，同比-14.97pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.91%/10.07%/15.08%/-0.23%，分别同比-2.1pct/+1.23pct/+2.14pct/+0.75pct，费用端支出相对刚性，影响利润端表现。
　　低空产品矩阵持续完善，多省项目落地提速
　　公司持续前沿技术攻关，完善低空飞行服务保障、车路协同等新产品研发和体系布局，民航空管领域，完成信创系统基于ARM架构的应用软件修改与适配工作，相关成果已在上海终端区系统实现稳定应用，稳步推进国产化替代；低空领域，推动“天牧”整体解决方案落地，全新推出的军地民协同系统在湖北省落地；南京市低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5万架次低空飞行能力，成为全国率先投入实战应用的市级低空飞行服务平台；推动扬州成为江苏省市共建的首家低空飞行服务平台；文成项目率先打造全国首个保障eVTOL文旅飞行场景的标杆案例。
　　风险提示：
　　产品及技术研发风险，下游市场需求波动，行业竞争加剧，盈利能力不及预期。

　　公司发布9M25财报，公司9M25实现收入7.21亿元，同比-21%；归母净利润-0.50亿元，同比转亏。单季度来看，公司3Q25实现收入2.65亿元，同比-5.6%；归母净利润-0.19亿元，同比转亏，业绩下滑主因城市道路交通管理业务收入减少，且Q3政府回款节奏问题导致信用减值损失计提较多。我们看好公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，随着4Q主要项目终验回款，业绩有望改善。维持“增持”评级。
　　低空飞行服务平台持续在多省市落地，斩获国家级车路云试点项目
　　9M25公司坚守交通管理主业，“低空”业务取得多项突破，分板块来看：1）民航空管业务，公司推动“天牧”整体方案落地，落实湖北省、南京市、扬州市、文成县等低空项目，其中湖北省军地民协同系统是继江苏省平台后的又一标杆省级项目，我们预计公司在手项目将在4Q25-2026年逐步兑现收入；2）城市交管业务，公司立足信号机主业基础上，开发车路云平台应用层核心功能，落实内蒙古鄂尔多斯项目，斩获国家级车路云试点城市标杆项目；3）城市治理业务，公司首创城市级“数据互通+事件联处”机制，建立跨区协同治理新模式，打造基于大模型技术的民生诉求智能分拨系统。
　　9M25毛利率维持稳定，研发投入持续加码
　　9M25公司综合毛利率为27.90%，同比+0.93pct，我们认为低空产业发展前期公司作为稀缺的兼具核心技术及实践经验的厂商，飞行服务平台产品毛利率有望维持较高水平，未来收入结构优化或带来整体毛利率改善。公司整体费用率有所上升，9M25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.16%/11.24%/15.38%，分别同比-0.39pct/+2.55pct/+3.98pct，费用率整体提升主因收入有所下滑而部分费用支付存在刚性，9M25公司研发投入同比+6.04%，公司持续探索“AI+低空”的系统创新。
　　展望：巩固优势主业，全面推进地方低空信息化建设
　　4Q25-2026年公司有望巩固优势主业并继续推进地方低空信息化建设：1）立足空管自动化系统核心优势，持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，我们测算24-27年“8+N”新建区管累计空间可达15亿元；此外机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计25-27年中小机场信息化年化空间约9亿元；2）低空方面，我们认为随着国家顶层政策对于地方低空信息化的标准指引进一步明确，各地或将开启密集的平台建设招标，届时公司“天牧”客户有望“从一到十”。
　　盈利预测与估值
　　公司业务广泛，采用SOTP估值法，切换至26年估值体系：1）考虑到低空飞行服务平台签单与收入落地时间差异，我们下调25-26年民航空管收入预期至8.24/11.34亿元（调整幅度分别为-8%/-9%），考虑到公司低空业务卡位优势明显，25-27年板块收入CAGR领先可比公司，26年可比公司一致预期PS均值为7x，给予26年11.4xPS；2）我们预计26年其余业务归母净利润预期0.51亿元，26年可比公司一致预期PE均值为50x，我们给予26年50xPE。综上，对应目标价94.57元/股，对应26EPE71.43x（前值：96.42元/股，基于25EPE94.35x，其中25E民航空管业务13xPS，其余业务80xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

　　公司发布1H25财报，公司1H25实现营收/归母净利润4.57/-0.31亿元，分别同比-28.4%/亏损扩大，业绩下滑主因项目制业务确收存在季节性，且部分G端项目回款不及时导致信用减值同比扩大。单季度来看，2Q25公司实现营收/归母净利润3.48/-0.16亿元，分别同比-11.4%/亏损扩大。我们看好公司作为低空信息化主力军，低空飞行服务平台产品或在多个省市密集落地，随着下半年主要项目终验回款，业绩有望改善。维持“增持”评级。
　　低空飞行服务平台业务持续拓展；斩获国家级车路云试点标杆项目
　　1H25公司信息化系统开发建设业务实现收入3.96亿元，同比-30%，分板块来看：1）民航空管业务，公司在低空领域持续推动“天牧”方案落地，落实湖北省、南京市、扬州市、文成县等项目，并发布首套航空运输大模型“天牧低空大模型”，传统民航方面公司继续保持核心自动化系统的领先优势；2）城市交管业务，公司成功突破南京、苏州、太原、福州等城市项目，紧抓智能网联契机，落实鄂尔多斯项目并斩获国家级车路云试点城市标杆项目；3）城市治理业务，上半年公司持续扩充城市治理智能化应用场景，开拓数据要素交易市场，扩大综合治理、公共信用等专项业务市场份额。
　　1H25毛利率同比优化，研发投入持续加码
　　公司1H25综合毛利率为26.65%（同比+4.76pct），主因公司上半年确收业务结构偏向于高毛利率业务（如民航空管），我们认为随着低空飞行服务平台这一新兴产品导入，前期掌握技术与经验的竞争者较少，公司具备核心地位，未来毛利率有望持续改善。费用端来看，1H25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.88%/11.92%/15.56%，同比+0.53pct/+3.29pct/+4.84pct，主因收入有所下滑但部分费用支付存在刚性，1H25公司研发投入同比+3.93%，公司持续探索“AI+低空”的系统创新。
　　展望：巩固优势主业，全面推进地方低空信息化建设
　　我们看好，25年公司有望巩固优势主业并继续推进地方低空信息化建设：1）立足空管自动化系统核心优势，持续挖掘民航大型区管“8+N”建设机遇，我们测算24-27年“8+N”新建区管累计空间可达15亿元；此外机场信息化业务有望在已有标杆基础上突破客户，预计25-27年中小机场信息化年化空间约9亿元；2）低空方面，我们认为随着国家顶层政策对于地方低空信息化的标准指引进一步明确，各地或将开启密集的平台建设招标，届时公司“天牧”客户有望“从一到十”。
　　盈利预测与估值
　　公司业务广泛，采用SOTP估值法：1）我们维持25年民航空管收入预期8.94亿元，考虑到公司低空平台业务卡位优势明显，24-26年板块收入CAGR领先可比公司，25年可比公司一致预期PS均值为8.16x（前值：6.11x），给予25年13xPS（前值：9x）；2）我们预计25年其余业务归母净利润预期0.52亿元（前值：0.87亿元，系所参考的可比公司净利率一致预期有所下降），由于政府端回款存在压力，25年可比公司一致预期PE均值为97x（前值：69x），考虑到部分可比公司盈利不稳定，估值较高，予以部分折价，我们给予25年80xPE（前值：67x）。综上，对应25年目标价96.42元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；市场空间不及预期；区域拓展不及预期。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营收4.57亿元（同比-28.37%），归母净利润-0.31亿元（同比-473.5%）。单季度看，25Q2公司实现营收3.48亿元（同比-11.44%）；归母净利润-0.16万元（同比-258.83%）。
　　城市治理&道路交通业务减少及确收进度延迟导致业绩承压，研发投入持续增加。25年上半年，公司持续受到城市治理、道路交通运输两大板块业务减少及确收进度延迟导致的应收账款坏账计提等影响，公司业绩持续承压，但多数核心项目有望在下半年陆续验收，维持公司整体业绩稳定。公司2025年半年度确认信用减值损失和资产减值损失共计2244.22万元，其中应收账款坏账损失2543.01万元。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.71亿元（同比+3.93%），研发费用率为15.56%（同比+4.84pct）。
　　低空重点项目持续突破，发布“天牧”大模型全面参与电科低空计划。公司落地湖北省军地民协同系统、南京市、扬州市、文成县等多个低空项目；助力南京市低空飞行服务平台正式上线，具备同时保障5万架次低空飞行能力，成为全国率先投入实战应用的市级低空飞行服务平台。并且公司推动扬州成为江苏省市共建首家低空飞行服务平台，文成项目率先打造全国首个保障eVTOL文旅飞行场景的标杆案例。同时，公司自主研发的“天牧”系列低空产品与DeepSeek完成深度技术融合，发布我国首套航空运输大模型—“天牧低空大模型”，构建从空域规划、计划申报到动态调配、应急响应的全链路AI决策体系。2025年6月26日，中国电科举办低空经济发展大会，启动低空经济同心圆计划三大专项行动，公司“天牧”大模型深度支持电科“天行”产品体系，将深度参与电科后续在低空经济领域的发展布局。
　　国产替代与“8+N”扩容驱动民航空管业务增长，城市&交通业务积极拓展新方向。民航空管领域：公司落地深圳机场跑道状态灯控制处理系统项目，实现国产自研跑道状态灯系统工程应用零突破，打破欧美长期垄断。公司紧抓空管局“8+N”区管建设契机，完成信创系统基于ARM架构的应用软件修改与适配工作，在上海终端区系统实现稳定应用，推进国产化替代。同时持续落地济南、临沂、义乌等地数据站、模拟训练系统等项目，并完成低空AI全链路决策体系突破。城市&交通业务领域：公司紧跟“车路云一体化”风口，落实内蒙古鄂尔多斯国家级车路云试点城市标杆项目。并且落地南京、苏州、太原、福州等城市项目，扩大重点市场覆盖范围。公司拓展军民融合新赛道，落地顶层和多省市重点项目，加速推进地方数字国防动员市场建设，构建“平台&数据+应用+场景”的新一代国防动员信息系统技术架构体系，积极推进国防动员首个垂直领域AI大模型基座平台建设，并且攻关宽带卫星通信设备等关键技术，完成仿真编码与实测验证。
　　盈利预测：公司低空领域持续落地核心项目，发布“天牧”低空大模型，将深度参与电科低空计划。民航空管业务保持技术领先，将受益于“8+N”及国产化浪潮。拓展车路云及军民融合新赛道，有望带来业绩新增量。预计公司2025-2027年收入为17.39/19.3/21.53亿元；归母净利润为1.67/2.34/2.94亿元；PE为91/65/51X。
　　风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，业绩季节性波动风险等。