事件：公司发布2025年三季报，2025年1-9月实现营业收入5.12亿元，较上年同期增长145.16%；归属于上市公司股东的净利润0.82亿元，较上年同期增长995.37%；基本每股收益0.49元。
　　产品订单大幅增长，业绩有望迈上新台阶。报告期内，公司相关产品订单出现大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大；截至报告期末，公司在手订单（含口头）4.5亿，随着订单的陆续交付，机载类和弹载类产品收入较上年同期实现大幅增长。报告期内，公司持续深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域，参与配套的型号种类越来越多。年初至报告期末，公司获得研发新项目数152个，其中商业航天类项目同比增长较多。我们认为，随着产品订单和交付量的不断增长，公司经营业绩有望迈上新台阶。
　　重点领域需求空间巨大，充分受益下游高景气。重点领域使用嵌入式计算机以软硬件结合的方式，并通常以模块、插件或设备形式嵌入到重点领域装备系统内部，具有可靠性高、实时性强、灵巧化的特点，被广泛应用于重点领域装备控制、指挥控制和通信系统仿真等作战与保障系统中。公司作为国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，其产品和解决方案涵盖接口控制、数据处理、信号处理、图形图像处理、高可靠智能电源、数据采集、通信交换、大容量存储与图像感知等技术方向，多年来服务于国家重点领域客户。随着国防信息化建设的加速推进，重点领域装备的信息化、智能化程度将不断提升，而嵌入式计算机作为高科技装备的智能核心，必将迎来需求快速增长的重大发展机遇期。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年的净利润为1.10亿元、1.49亿元、1.87亿元，EPS为0.66元、0.89元、1.11元，对应PE为56倍、41倍、33倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；市场领域拓展不及预期。

　　事件：2025年10月24日公司发布三季报。
　　营收利润大幅提升，单三季度营收创上市以来新高。2025年前三季度公司实现营收5.12亿元，同比+145.16%；实现归母净利润0.82亿元，同比+995.37%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比+661.58%；毛利率47.98%，同比-1.76pct；净利润率16.03%，同比+20.42pct。其中单三季度实现营收2.17亿元，同比+340.71%，环比+1.27%；实现归母净利润0.44亿元，同比+502.28%。
　　机载&弹载产品订单及交付大幅增加，商业航天类研发新项目较多。随客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长，单型号价值量大幅提升，截至25Q3末，公司在手订单（含口头）4.5亿。新增订单中机载类和弹载类产品订单增幅较大且交付增加。年初至25Q3末，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。
　　拟设立子公司布局新兴赛道。2025年9月24日公司公告拟与江虎、龙波、耿剑、李伟、员工持股平台（尚未正式成立）共同出资人民币1000万元设立控股子公司智为新途，切入智慧视觉、具身智能、卫星应用等新兴赛道，增强公司长期竞争力。公司联席董事长和总经理参与本次投资彰显公司鼓励创新的积极态度、对公司新领域发展的信心和对未来业务的支持，并形成风险共担、收益共享的机制，也保证管理团队与公司创新业务深度绑定，促进新产品及新领域快速健康发展。
　　投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为7.23/9.34/11.70亿元，同比+65.02%/29.24%/25.32%；归母净利润为1.03/1.52/2.01亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；市场竞争加剧的风险；
　　募投项目新增产能消化的风险及短期内存在大额资金投入且无法盈利的风险。

　　事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25营收5.12亿元，YOY+145.16%；归母净利润0.82亿元，去年同期为-0.09亿元；扣非净利润0.78亿元，去年同期为-0.14亿元。业绩表现符合市场预期。公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕机载、弹载、商业航天、无人装备等领域，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新技术新领域。
　　客户需求释放；3Q25业绩同环比大幅增加。1）单季度：3Q25，公司营收2.17亿元，YOY+340.71%；归母净利润0.44亿元，同比扭亏（3Q24为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非净利润0.42亿元，同比扭亏（3Q24为-0.13亿元），环比增长52.38%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑1.76ppt至47.98%；净利率同比提升20.42ppt至16.03%。其中，3Q25毛利率同比下滑1.11ppt至47.78%；净利率同比提升42.23ppt至20.15%。
　　期间费用率恢复至正常水平；应收存货增长预示需求饱满。1~3Q25，公司期间费用率同比减少36.20ppt至24.84%，其中，1）销售费用率同比减少6.19ppt至3.53%；2）管理费用率同比减少6.17ppt至6.90%；3）财务费用率为0.38%，去年同期为1.18%；4）研发费用率同比减少23.05ppt至14.02%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据10.89亿元，较年初增加30.60%；2）存货3.15亿元，较年初增加37.43%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-0.29亿元，去年同期为0.31亿元。
　　3Q25末在手订单4.5亿元；定增获上交所受理。1）订单：随着客户需求大幅增加，公司相关产品订单出现大幅增长。截至3Q25末，公司在手订单（含口头）4.5亿元，前三季度新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类、弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，因此，机载类、弹载类产品营收较上年同期也实现了大幅增长。2）项目：前三季度，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。3）定增：6月30日，公司公告定增，拟募资不超过2.134亿元，扣除发行费用后拟主要用于无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目。10月23日，定增获上交所受理。
　　投资建议：作为特种行业嵌入式计算机模块产品的核心供应商。公司在深耕机载、弹载等领域的基础上，拓展了无人机、低空经济、商业航天等领域的应用；早期布局的AI技术也将在2025年贡献营收。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是47x/31x/24x。我们考虑到公司在特种嵌入式计算机行业的龙头地位及在无人机、AI等领域的拓展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。

　　事件：公司发布2025三季报，前三季度实现营收5.12亿元（YoY145.16%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈。
　　机载、弹载收入大幅上涨，增长动能强劲：2025前三季度实现营收5.12亿元（YoY145.2%），归母净利润0.82亿元，同比扭亏为盈，主要系订单大幅增加，公司交付增加，其中机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长。其中25Q3实现营业收入2.1亿（YoY340.7%，QoQ1.4%），归母净利润0.44亿（YoY502.3%，QoQ45.7%）。
　　毛利率微降，费用率有效控制：前三季度毛利率48.0%（YoY-1.8pct），同比微降，或因产品结构变化所致。费用率24.8%，YoY-36.2pct，其中研发、管理和销售费用率分别降低23.0pct、6.2pct和6.2pct，主因费用有效控制的同时，收入大幅增加所致。
　　应收账款与存货持续高企：公司应收账款9.74亿元，较年初大幅增长43.0%，或因营收增长以及客户回款周期拉长所致。存货余额3.15亿，较年初增长37.5%，凸显在产品和发出商品金额较高，未来收入有保障。
　　核心订单饱满，新领域持续突破：根据公告，公司截止三季度末在手订单（含口头）4.5亿，相较24年初增长3.9%，较25Q2下降26.0%，主要系上半年公司订单爆发式增长后陆续交付。新增订单同比大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大。公司持续深耕原有产品线，单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断扩展新领域，年初至今公司研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多。
　　定增扩产，助力无人商业航天：公司近期拟定增实施“无人装备及商业航天嵌入式计算机研发及产业化建设项目”及补充流动资金。项目投资总额1.5亿元，建设周期2年，建成后将有效增强公司在无人装备、商业航天产品的产能和产品质量，有助于公司快速抢占市场份额。
　　商业航天低空经济AI，公司有望充分受益：二十届四中全会提出加快建设“航天强国”，目前公司产品在商业航天领域交付量相对星网和小卫星计划数差距较大，未来或成公司业务亮点。据民航局数据，2025年我国低空经济市场规模将达1.5万亿元，到2035年有望达3.5万亿元。公司无人机嵌入式计算机产品占营收比重较小，成长空间巨大。此外，公司持续加大在AI方向的投入，布局边缘侧重点领域嵌入式计算机AI产品，目前已涉及多个AI相关项目，产品领域包括弹载、机载、星载、地面等。公司成立控股子公司智为新途，未来有望凭借领先的AI技术储备，实现军民业务的跨越式发展。
　　投资建议：2025年是公司业绩拐点年，未来有望受益于“十五五”装备需求的持续牵引。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.82/2.20亿元，EPS分别为0.76/1.09/1.32元，当前股价对应PE分别为44/31/25倍。军品和民品齐发力，公司业绩快速增长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；募投项目进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

　　【核心结论】
　　我们预计2025-2027年公司归母净利润为1.03/1.52/2.01亿元，伴随装备信息化加速演进，公司产品的下游市场有望扩容，成长空间有望打开，给予公司2026年45倍估值，对应目标价40.83元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　【主要逻辑】
　　智明达是国内重点领域嵌入式计算机行业的领先企业，基于客户需求为国内重点领域客户提供嵌入式计算机相关的定制方案、产品与服务。
　　公司卡位中游，利润率有望修复。上游电子元件成熟且供货稳定，集成电路芯片国产化程度快速提高；下游主要为军工科研院所，产品定制化程度高，定型后将进入列装批量产购，随着军品领域装备机械化、信息化、智能化程度的不断提高，嵌入式计算机的需求也将不断增长。公司卡位中游，利润有望修复。
　　民企机制灵活，抢滩增量市场。公司作为少数资质齐全的优质民企，与客户建立了长期稳定的合作关系，在生产机制灵活、激励措施有效、响应快速等方面有一定优势。
　　下游应用多元场景接力放量，市场空间节节拓宽。公司嵌入式计算机产品主要应用于机载、弹载、商业航天、无人机等场景，需求景气。公司拟募资2.13亿元，抢抓商业航天+无人装备机遇。
　　风险提示：订单的波动可能导致公司业绩波动的风险；市场竞争加剧的风险；募投项目新增产能消化的风险及短期内内存在大额资金投入且无法盈利的风险。

　　投资要点：
　　第三季度业绩同比增长显著。2025前三季度，公司实现营业收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润0.82亿元，2024前三季度为-0.09亿元，2025前三季度同比增加0.91亿元；扣非归母净利润0.78亿元，2024前三季度为-0.14亿元，2025前三季度同比增加0.92亿元；基本每股收益0.49元/股，2024前三季度为-0.08元，2025前三季度同比增加0.57元。2025Q3，公司实现营业收入2.17亿元，同比增长340.71%，环比增长1.27%；归母净利润0.44亿元，同比增加0.55亿元（2024第三季度为-0.11亿元），环比增长45.73%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增加0.55亿元（2024第三季度为-0.13亿元），环比增长52.38%。
　　随客户需求大幅增加，相关产品订单出现大幅增长。公司公告，2025年初至三季度末，公司持续实施技术领先战略，不断提升技术实力，深耕原有产品线（机载、弹载、商业航天、无人装备等），单个型号价值量较之前型号大幅提升，同时不断探索新的技术，新的领域。截至三季度末，公司在手订单（含口头）4.5亿元；年初至三季度末新增订单较上年同期大幅增长，其中机载类和弹载类产品订单增幅较大，公司交付增加，机载类和弹载类产品收入较上年同期大幅增长；年初至三季度末，公司获得研发新项目数152个，较上年同期持平，其中商业航天类项目同比增长较多；公司于2025年9月24日披露与关联方共同投资设立控股子公司，公告中的控股子公司成都智为新途科技有限公司已于2025年10月15日取得工商核准，经营范围包括人工智能基础软件开发等。
　　前三季度毛利率小幅减少，归母净利率同比显著增长。2025前三季度，公司毛利率47.98%，同比减少1.76pct；归母净利率16.03%，同比增加20.42pct；加权平均净资产收益率7.20%，同比增加8.05pct。2025Q3，公司毛利率47.78%，同比减少1.11pct，环比增加0.84pct；归母净利率20.15%，同比增加42.23pct，环比增加6.15pct。
　　经营性现金流短期同比减少，三季度末存货较年初增长。2025前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.29亿元，同比减少194.68%。截至三季度末，公司存货3.15亿元，较年初增长37.43%，存货周转率0.98次，同比增加0.59次。
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16/1.46/1.81亿元，EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应10月31日收盘价PE为53.9/42.7/34.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：特种产品采购需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入5.12亿元，同比去年+145.16%；归母净利润8198.71万元，同比去年+995.37%。
　　投资要点
　　盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，智明达实现营业总收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润达0.82亿元，同比大幅增长995.37%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩强劲反弹主要源于订单交付节奏加快及高毛利产品占比提升。公司销售毛利率为47.98%，虽较2024年同期的49.74%略有回落，但仍处高位，显示核心业务盈利能力稳健；销售净利率由负转正至16.03%，反映成本控制与运营效率同步优化。费用端结构合理：研发费用0.72亿元，同比微降7.28%；管理费用0.35亿元，同比增长29.38%；销售费用0.18亿元，同比下降10.87%。整体来看，利润增长并非依赖非经常性损益，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长661.58%，盈利质量高、可持续性强。
　　资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.79%（总负债6.53亿元/总资产18.24亿元），较2024年同期的27.50%有所上升，但仍处于安全区间，整体杠杆水平合理。有息负债方面，短期借款增至1.21亿元（同比大增552.88%），而一年内到期的非流动负债降至0.00亿元（同比减少99.03%），长期借款已清零，显示公司主动调整债务结构，以短期融资支持运营，但需关注短期偿债压力。应收账款为9.74亿元，同比增长43.84%，虽随营收扩张而上升，但应收票据及应收账款合计占营收比重可控，回款风险整体可控。
　　现金流与利润匹配良好，自由现金流支撑内生增长能力。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.29亿元，虽净流出，但考虑到净利润0.82亿元，利润现金含量暂时为负，主要受应收账款增加及存货备货影响，属业务扩张期的正常现象。投资活动现金流量净额为-0.18亿元，其中购建固定资产等支付现金0.13亿元，同比减少75.91%，显示资本开支审慎。综合来看，尽管经营现金流短期承压，但与高增长营收及利润趋势一致，现金流结构健康，业绩真实性强，具备可持续发展基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为56/44/38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。

　　投资要点：
　　2025上半年业绩同比大幅增长。公司实现营业收入2.95亿元，同比增长84.83%；归母净利润0.38亿元，同比增长2147.93%；扣非归母净利润0.36亿元，同比增加0.37亿元；基本每股收益0.23元，同比增长1432.89%。
　　2025Q2，公司实现营业收入2.14亿元，同比增长93.77%，环比增长165.31%；归母净利润0.30亿元，同比增长133.82%，环比增长260.44%；扣非归母净利润0.28亿元，同比增长145.50%，环比增长243.18%。
　　截至2025Q2末在手订单饱满。截至二季度末，在手订单6.08亿元（含口头订单），较2024年二季度末增加73.71%，较2025年初增加1.75亿元，较2025年一季度末减少1.42亿元。
　　分产品看，2025上半年：机载产品实现营业收入2.00亿元，同比增长115.28%，毛利率53.16%，同比增加1.38pct。弹载产品实现营业收入0.10亿元，同比减少19.74%，毛利率-87.92%，同比减少121.43pct。无人装备产品实现营业收入0.06亿元，毛利率63.70%。商业航天产品实现营业收入0.18亿元，已经超过2024年全年收入，毛利率23.22%。其他产品实现营业收入0.61亿元，同比增长77.56%，毛利率58.58%，同比增加7.14pct。
　　2025上半年毛利率相对稳定，2025Q2归母净利率同比环比均增加。2025上半年，公司毛利率48.12%，同比减少1.88pct；归母净利率12.99%，同比增加11.92pct；加权平均净资产收益率3.42%，同比增加3.26pct。2025Q2，公司毛利率46.94%，同比减少4.57pct，环比减少4.33pct；归母净利率14.00%，同比增加2.40pct，环比增加3.70pct。
　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.16/1.48/1.76亿元，EPS分别为0.69/0.88/1.05元，对应9月12日收盘价PE为48.0/37.6/31.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：军品采购需求不及预期，产品研发不及预期，价格波动影响利润率。

　　事件：公司发布2025年中报。2025年上半年实现营业收入2.95亿元，同比去年+84.83%；归母净利润3829.80万元，同比去年+2147.93%。
　　投资要点
　　公司2025年上半年实现营收2.95亿元，同比增长84.83%；归属于母公司净利润0.38亿元，同比暴增2147.93%。业绩大幅跃升的核心原因在于下游客户订单集中释放，尤其是弹载、机载及无人装备需求显著放量，带动交付规模快速扩张。主营构成方面，机载嵌入式计算机仍占主导，实现收入2.00亿元，占比约67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入0.10亿元，占比升至3.2%，反映精确制导需求激增；商业航天与无人装备分别贡献0.18亿元与0.06亿元，占比6.2%和2.1%，均实现从无到有的突破。产品结构变化源于公司在高可靠嵌入式平台的技术成熟度提升，叠加客户型号升级、国产化替代加速，导致单机价值量显著提高，收入规模随之放大。
　　多项指标复苏，盈利质量与运营效率同步提升。2025年上半年，公司综合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，主要因低毛利弹载产品占比提升及规模交付带来的价格折让；销售费用率4.12%，小幅下降0.3个百分点，股权激励摊销减少是主因；管理费用率8.17%，上升1.4个百分点，源于存货报损及中介机构费用增加；研发费用率16.35%，下降16.9个百分点，系收入基数扩大所致，实际投入金额仍保持在0.48亿元高位。经营现金流净额0.28亿元，较上年同期大幅改善，回款与票据到期增加贡献显著。合同负债0.08亿元，下降11.40%，反映预收款随交付结转；存货3.31亿元，同比增长24.45%，主要系在手订单6.08亿元（同比增长73.7%）对应的在产品和发出商品增加。整体来看，盈利质量与运营效率同步提升。
　　2025年上半年，公司在技术与市场两端均实现关键突破。核心竞争力方面，围绕下一代航电总线、100Gbps超高速板间互联、AI图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控IP，巩固了高可靠嵌入式计算的行业领先地位。新产品层面，弹载高算力AI导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型，显著提升单机价值。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为51/40/34倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）对国家重点领域集团依赖程度较高的风险；2）技术开发的风险；3）客户集中度较高的风险。