投资要点：
　　营收利润双回正，业绩拐点正式确立
　　受行业净息差收窄、业务结构调整等因素影响，2025年公司营收与净利润同比有所下滑。随着银行完成高风险资产压降、经营策略切换至稳健提质方向，2026年一季度经营基本面迎来明显转折，营业收入、归母净利润同比增速双双转正，彻底扭转此前连续下行态势。2026年一季度营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；归母净利润145.23亿元，同比增长3.0%。非利息净收入占比提升至37.41%，同比上升5.01个百分点。非利息收入大幅增长、对公业务利润补位、资产盈利效率提升多重力量共振，推动经营走出调整周期，业绩修复上行趋势明确。
　　财富管理业务高弹性增长，成中收核心引擎
　　财富管理是平安银行当前增速最快、弹性最大的业务板块。依托平安集团综合金融生态协同优势，银行财富管理业务增长势能强劲。集团内部客户持续高效导流，新增财富客户与管理资产规模稳步扩容，私行高净值客群价值不断释放。2026年一季度财富管理手续费收入18.74亿元，同比大幅增长55.1%。代理个人保险收入同比+98.5%、代理个人基金收入同比+47.3%、代理个人理财收入同比+14.1%。代理保险、基金、理财等代销业务增速亮眼，叠加债券交易收益回暖，手续费及佣金收入大幅反弹，同比增长11.7%。财富管理板块创收能力持续拔高，已然成为拉动中间业务收入增长、增厚经营收益的核心驱动力。
　　净息差环比企稳回升，负债成本持续优化
　　在行业净息差普遍承压的背景下，平安银行息差出现边际改善信号。前期主动调整信贷结构，逐步压降高收益高风险零售资产，资产端收益率下行压力逐步消化。负债端不断优化存款结构，提升低成本活期存款占比，严控高成本负债规模，存款综合付息率连年走低，成本管控成效突出。2026年一季度净息差1.79%，较2025年全年回升1bp，有效对冲行业利率下行带来的冲击，负债端优势逐步转化为盈利优势，为后续经营稳健发展筑牢利息收益基础。
　　资产质量整体平稳，不良生成压力显著改善
　　公司持续推进存量不良资产核销、批量转让与重组处置，历史风险包袱不断出清。同时搭建全流程智能风控体系，贷款投放偏向制造业、普惠、基建等低风险实体领域，收缩房地产等高风险行业敞口。目前整体不良贷款率保持平稳水平，零售资产质量边际改善明显，新增不良生成率大幅回落，拨备覆盖率处于行业较高区间，风险缓冲空间充足，整体资产抗风险能力稳步增强。
　　资本充足率持续夯实，高股息具备防御价值
　　2026年一季度核心一级资本充足率9.51%，较年初提升0.15pct，资本内生积累能力增强。资本储备充裕，可充分支撑信贷投放、业务扩张与风险抵御需求。经营基本面稳步修复叠加盈利稳定性抬升，分红回报具备坚实支撑，高股息属性凸显，在市场波动环境下具备良好的防御配置价值。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-2028年收入增速分别为2.28%、3.80%、4.32%，归母净利润增速分别为2.59%、4.13%、4.99%，对应EPS分别为2.12元、2.22元、2.33元。我们预计平安银行未来有较大的估值修复与提升的空间，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。
　　风险提示
　　房地产市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；零售信贷需求修复慢于预期；债券市场大幅波动；权益市场出现大规模波动。

　　事件：
　　平安银行披露2026年一季报，公司2026年第一季度实现营业收入352.77亿元，同比+4.7%，实现归母净利润145.23亿元，同比+3%。
　　一、营收利润增速均转正。
　　营收、利润增速环比均提升。公司1Q26末实现营收352.77亿元，同比+4.7%，1Q26增速较2025A环比+15pct；1Q26末实现归母净利润145.23亿元，同比+3%，1Q26增速较2025A环比+7.2pct。
　　分拆业绩贡献因素：1）净利息收入降幅收窄。规模方面，1Q26生息资产规模贡献业绩4.1%，幅度较2025A提升1.9pct；价格方面，1Q26净息差拖累公司业绩7.2%，1Q26较2025A少拖累0.8pct。2）手续费及佣金收入贡献幅度提升。1Q26贡献业绩3.3%,较2025A提升2.3%。3）其他非息收入形成正向贡献。1Q26净其他非息收入贡献业绩4.4%，主要受去年同期低基数影响。4）拨备对业绩贡献转负。1Q26拨备计提拖累业绩1.3%。
　　二、信贷规模稳步增长，个贷同比增速回正。
　　公司1Q26末资产总计、负债总计分别为6.03万亿元、5.49万亿元，同比分别+4.43%、+4.14%，1Q26同比增速较2025年末分别增长1.72pct、2.24pct，较上年同期分别增长3.59pt、3.61pct。
　　分结构来看：1）资产端，个贷同比增速回正。公司1Q26末发放贷款总额3.46万亿元，同比+1.55%，增速较上年同期增长3.57pct。其中，1Q26末发放对公贷款总额1.73万亿元，同比+2.87%，增速较上年同期降低2.04pct；1Q26末发放个人贷款总额1.73万亿元，同比+0.26%，增速较上年同期增加8.2pct。2）负债端，存款增速有所回落。公司1Q26末吸收存款总额3.7万亿元，同比+0.96%，增速较上年同期降低5.27pct。其中，1Q26末吸收对公存款总额2.37万亿元，同比+1.45%，增速较上年同期降低4.88pct；1Q26末吸收个人存款总额1.33万亿元，同比+0.09%，增速较上年同期降低5.95pct。
　　三、净息差环比略升。
　　公司1Q26末净息差1.79%，较去年同期下降4bp，较2025年全年上升1bp。具体来看：1）生息资产收益率压力持续。根据测算，公司1Q26末生息资产收益率2.74%，同比-47bp。1Q26发放贷款平均收益率3.67%，同比-48bp。2）负债成本持续优化。根据测算，公司1Q26末计息成本负债率1.38%，同比-38bp，主要因公司持续强化客户拓展和经营，促进低成本存款的吸收，推动存款结构和成本优化。1Q26吸收存款平均付息率1.41%，同比-40bp。对公存款平均付息率1.32%，同比-41bp，个人存款平均付息率1.56%，同比-40bp。
　　四、非息收入实现高增，为贡献营收核心因素。
　　1Q26末平安银行实现非利息净收入131.96亿元，同比增长20.8%，财富管理与交易服务等业务的非利息净收入同比增长，收入结构持续优化。
　　具体来看，1Q26公司手续费及佣金净收入73.62亿元，同比增长11.7%，增速较2025末提升12.6pct。1Q26公司财富管理手续费收入达18.74亿元，同比增长55.1%；其中，代理个人保险收入6.83亿元，同比增长98.5%，代理个人理财收入3.40亿元，同比增长14.1%，代理个人基金收入7.69亿元，同比增长47.3%。此外，1Q26公司净其他非息收入58.34亿元，同比增长34.8%，较2025末同比-33%的增速有明显提升。1Q26公司境内外机构销售的现券交易量2.16万亿元，同比增长113.9%，交易服务业务对公司营收形成有力贡献。
　　五、资产质量保持平稳。
　　公司1Q26末不良贷款率为1.05%，较上年末持平。1Q26末对公贷款不良率0.87%，个人贷款不良率1.23%，均较2025年末持平，其中关注度较高的对公房地产贷款不良率为2.13%，较上年末下降9bp，不良率整体保持平稳。从前瞻性指标来看，1Q26末关注率与逾期率分别为1.78%、1.46%，分别较2025年末上升3bp、上升12bp，指标有所波动，但预计整体资产质量维持稳健。1Q26末拨备覆盖率219.59%，环比2025年末略微下降1.29pct。
　　投资建议：
　　平安银行历经数年业务结构调整转型与存量不良出清，目前公司经营基本面预估已筑底企稳。同时，平安银行依托平安集团综合金融与客群渠道等多重优势，业务动能修复可期，未来业绩增长具备向上弹性。预计公司2026-2028年归母净利润同比增长0.13%、0.85%、2.13%，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）经济增长不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

　　事件:
　　2026年4月25日，平安银行发布2026年一季报。
　　投资要点:
　　2026Q1平安银行实现营业收入352.77亿元，同比+4.7%；归母净利润145.23亿元，同比+3.0%。盈利能力在复杂宏观环境下保持稳健。2026Q1净息差为1.79%，同比下降4bp，较2025年全年微升1bp。我们上调公司至“买入”评级。
　　负债成本同比大幅下降，存款结构向好。息差企稳主要得益于负债端成功管控。2026Q1集团计息负债平均付息率为1.45%，同比大幅下降39bp。其中吸收存款平均付息率1.41%，同比下降40bp。公司持续压降高成本存款，一季度企业存款和个人存款付息率分别同比下降41bp和40bp，主动优化负债结构、拓宽低成本资金来源的效果显著。
　　非息收入表现突出，财富管理增长迅猛。2026Q1公司非息净收入占比达到37.41%，同比大幅上升5.01pct。2026Q1手续费及佣金净收入73.62亿元，同比增长11.7%。在轻资本业务发力下，财富管理手续费收入达到18.74亿元，同比大增55.1%；其中代理个人保险收入与代理个人基金收入分别同比劲增98.5%和47.3%。此外，公司资金同业业务精准把握市场机遇，一季度境内外机构销售的现券交易量同比增长113.9%，非息板块整体对营收形成了强力支撑。
　　资产质量整体平稳，房地产不良率稳步压降。2026Q1末，公司不良贷款率为1.05%，与上年末持平；拨备覆盖率219.59%，风险抵补能力充足。市场高度关注的对公房地产贷款不良率为2.13%，较上年末下降0.09个百分点，资产质量风险可控。
　　盈利预测和投资评级：平安银行2026Q1业绩表现亮眼，负债成本持续优化，叠加财富管理与资金同业带动的非息收入高增，基本面稳健向好。我们上调公司至“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为0.40%、3.15%、4.00%，归母净利润同比增速为3.18%、5.17%、4.72%，EPS为2.1、2.21、2.33元；P/E为5.46x、5.18x、4.93x，P/B为0.46x、0.43x、0.40x。
　　风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。

　　事件：平安银行披露2026年一季报。26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.65%、0.21%、4.38%、3.03%，增速分别较25A变动+15.05pct、+5.00pct、+16.32pct、+7.24pct，营收、核心营收、PPOP、归母净利润增速全面回升，均已回正。累计业绩驱动上，中收、其他非息形成正贡献，净息差、拨备计提业绩有所拖累。
　　具体来看：
　　（1）息差企稳回升。26Q1公司披露净息差1.79%，较25A回升1bp，较25Q4单季度息差回升6bp。资产端，26Q1贷款收益率环比有所回升，带动同期生息资产收益率环比略升1bp；负债端，26Q1存款成本率环比25Q4下降6bp，带动同期计息负债成本率环比下降6bp。
　　（2）零售资产开始扩表。26Q1末贷款同比增长1.55%，增速环比回升，零售贷款同比增速回正，按揭贷款、消费贷、经营贷26Q1均实现正增量。
　　（3）中收高增。26Q1公司手续费及佣金净收入同比增长11.7%，增速较25A回升12.57pct。一季度在资本市场活跃度提升，存款短期化、活期化、理财化、资本市场化的大背景下，公司财富管理手续费收入同比增长55.1%，其中代理个人保险、理财、基金收入均实现高速增长。
　　（4）不良新生成率继续下降，不良回收继续好转。26Q1末贷款不良率1.05%，环比继续持平，消费贷不良率有所波动，经营贷不良率环比改善13bp，个人贷款总不良率环比持平。26Q1末关注率1.78%，环比略升3bp，拨备覆盖率219.59%，环比下降1.29pct。根据我们测算，26Q1不良新生成率0.71%，同比下降1.35pct，不良生成继续回落。26Q1公司核销节奏进一步放缓，资产回收情况继续好转，26Q1回收不良资产额为23Q2以来最高，回收不良资产/核销和现金回收比例均高于往年。公司风险偏好调整已逐步进入尾声，柳暗花明，预计后续相关成效将持续显现。
　　更多详细图表见正文。
　　投资建议：公司资产端转型或已达尾声，相关成效在资产质量层面有望持续显现，同时风险偏好调整对资产收益率的影响也有望逐步缓解，柳暗花明，基本面改善可期。另外，因永续债赎回影响，今年公司其他权益工具支出同比减少，EPS增长更多，红利价值进一步提升。且公司于26年3月赎回200亿元优先股，明年起有望节约8.74亿元股息支出。
　　预计2026-2028年营业收入分别为1380.98/1435.76/1491.13亿元，同比增长5.1%/4.0%/3.9%；归母净利润为443.94/465.54/489.94亿元，同比增长4.1%/4.9%/5.2%。对应EPS分别为2.16/2.27/2.39元，对应2026年4月24日股价的PE分别为5.1/4.8/4.6倍。目前公司规模扩张较慢，资本消耗偏慢，分红水平有望持续，配置价值可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。

　　一季度息差较2025年基本持平，在存款成本下行红利释放逐步退坡阶段，资产端定价有效提振是稳息差关键。1Q26平安银行息差1.79%，同比下降4bps，较2025年基本持平；季度环比回升6bps。从驱动来看，存款成本延续下行，但幅度收窄。1Q26存款成本1.41%，同比下降40bps，季度环比下降6bps。贷款定价环比回升8bps至3.67%，主要得益于零售贷款压降过峰，结构因素支撑贷款定价修复。
　　不良处置压力过峰，单季核销规模仅为同期约1/3，前瞻指标逾期率有所抬升但无伤大雅，资产质量有效企稳。1Q26平安银行不良率较年初持平1.05%，估算年化加回核销回收后不良生成率约1%，已恢复至2021年水平（2022-25年平均约1.8%），单季核销规模同比下降67%。前瞻指标看，1Q26关注率、逾期率分别较年初上升3bps、12bps至1.78%、1.46%，受逾期率上行影响，逾期60天以上贷款偏离度较年初上升19pct至86%。分行业看，一季度新增不良或仍集中在零售端，但主动处置下不良率维持平稳，1Q26对公/零售不良率分别0.87%/1.23%，均较年初持平。从风险抵补能力来看，1Q26拨备覆盖率较年初基本持平约220%，拨备覆盖率下行趋势也逐现拐点（去年同期为较年初下降14pct）。
　　投资分析意见：一季报奠定全年业绩重现正增趋势，过去三年多以来主动优化结构、大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”或已告一段落，下阶段重点聚焦资产结构调优、以中风险客群为主的扩表新抓手所驱动的风险定价新平衡。若基本面改善趋势更为明朗，可关注估值底部修复。维持盈利增速预测不变，预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为0.7%、2.5%、3.2%，当前股价对应2026年PB为0.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：零售尾部风险暴露，资产质量超预期劣化；经济复苏低于预期，息差持续承压。

　　事项：
　　4月24日晚，平安银行披露2026年一季报，实现营业收入352.77亿元，同比+4.65%；归母净利润145.23亿元，同比+3.03%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　评论：
　　息差企稳及非息收入支撑下，营收业绩迎转正拐点。1Q26平安银行营收及归母净利润增速均实现正增，主要是由于财富管理业务表现亮眼以及1Q25其他非息收入低基数，并且息差企稳下净利息收入增速降幅收窄。1Q26净利息收入/中收/其他非息收入同比分别-3.1%/+11.7%/+34.8%。一季度资产质量保持稳定，不良率环比持平于1.05%，不良净生成率环比有所下降，由于关注率仍有小幅波动，公司加大拨备计提力度，资产减值损失同比增长7.4%，归母净利润同比增长3.03%。
　　加大债券投资，规模扩张提速，零售贷款需求回暖。1Q26生息资产增长4.9%，增速环比+2pct，主要是加大了债券投资，并且零售贷款需求回暖也带动信贷增速回升，1Q26投资/信贷同比增速为21.3%/1.6%，增速环比+13.9pct/+1.1pct。1）零售贷款：1Q26零售贷款同比增速环比+2.5pct至0.26%，为2024年来首次回正，其中除了信用卡透支余额有所下降外，其他零售贷款较年初均实现正增。1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷余额分别较年初+49.3/-33.5/+19.8/+27.7亿元；2）对公贷款：1Q26一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.4%/-49.6%，新增企业贷款更多投向公共事业、数字产业、制造业、医疗、能源、汽车等重点细分行业，并且继续压降票据保持量价平衡。
　　单季净息差企稳回升，得益于信贷结构改善。1Q26单季日均净息差1.79%，环比+6bp，主要由于资产结构改善，信贷占比环比+0.21pct至58.3%，并且持续压降低收益票据。1）资产端：单季生息资产收益率环比+1bp至3.24%，其中贷款收益率环比+8bp至3.67%，或主要由于公司中收益客群经营成效显著。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比+1bp/+15bp/+26bp至2.91%/4.52%/1.42%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-6bp至1.45%，主要是存款成本有效压降，环比-6bp至1.41%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降5bp、10bp至1.32%/1.56%。
　　代理保险、基金业务收入高增，财富管理业务为中收增长核心驱动力。1Q26在资本市场成交活跃，居民风险偏好有所上升的背景下，全年实现财富管理手续费收入18.74亿元，同比增长55.1%。增长主要由代理保险和基金业务驱动。代理保险/基金/理财业务收入分别同比增长98.5%/47.3%/14.1%。零售客户基础保持稳定，财富客群占比提升。1Q26零售客户数1.28亿户，同比增长1.8%。财富/私行客户数分别同比增长2.7%和9.7%至151.61万户和10.82万户，其中财富客群占比环比提升1bp至1.18%。零售AUM达4.29万亿元，同比增长1.0%；私行AUM达2.03万亿元，同比增长1.7%。
　　资产质量保持平稳，对公地产风险仍可控。1Q26不良率环比持平于1.05%，测算单季不良净生成率环比下降1.06pct至0.71%。1）前瞻性指标有小幅波动，关注率环比+3bp至1.78%。2）分贷款结构来看，零售/对公贷款不良率分别环比持平/下降1bp至1.23%/0.92%。零售贷款方面，主要是消费贷款不良率有所上升，其他零售贷款不良率保持稳定或改善，1Q26按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷不良率分别环比+1bp/持平/+18bp/-13bp至0.29%/2.24%/1.30%/1.04%；对公贷款方面，母行对公地产贷款不良率环比改善9bp至2.13%，但整体风险可控。拨备覆盖率219.6%，环比下降1.3pct。
　　投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构成效显著，息差企稳回升，营收利润增速均转正，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和公司最新经营情况，我们调整2026E-2028E归母净利润增速预测为0.6%/0.1%/0.8%（前值为-4.0%/-2.4%/0.3%）。近5年平安银行PB估值平均在0.70x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.09元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：
　　3月20日，平安银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下滑4.2%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.93pct。
　　点评摘要：
　　营收降幅收窄。2025年，平安银行实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%，较2024年降幅收窄0.53pct。其中，净利息收入880.21亿元，同比下降5.79%，占总营收67%，Q4单季度同比增速由负转正至2.76%，为营收改善的主要贡献来源。非息收入434.21亿元，同比下滑18.49%，占营收比重较2025年前三季度下降0.9pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比下降11.94%、4.21%，拨备计提较2024年减少88.61亿元，对利润形成正贡献。
　　对公信贷稳定扩张。2025年末，平安银行生息资产总计5.77万亿元，同比增长3.1%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长0.8%、7.4%、10.4%，占生息资产比重分别为57.6%、29.7%、8.3%，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、-2.3%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建类扩张势头较为强劲，同比增长24.9%。2025年末平安银行计息负债余额5.1万亿元，同比增长1.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+1.1%、-21.7%、+10.2%。
　　净息差企稳。2025年，平安银行净息差录得1.78%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.43%、1.67%，分别环比压降7bp、6bp，其中贷款收益率较25Q3下行10bp至3.87%，存款成本率环比改善5bp至1.65%。
　　中收较为平稳。2025年公司手续费及佣金净收入238.94亿元，同比下降0.9%，其中，代理及委托手续费收入同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长。净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%。其中，受债市波动影响，全年投资净收益同比下滑16.79%。
　　资产质量稳健。2025年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25Q3末增长1bp至0.94%，零售不良率较25Q3末改善1bp至1.23%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.61%。拨备覆盖率环比下行8.7pct至220.9%，贷款拨备率环比下降8bp至2.33%。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年营收降幅收窄，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为2.1%、2.67%、2.71%，对应BPS：24.56、29.51、35.26元，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售信贷持续萎缩，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　平安银行披露2025年年度报告，2025年实现营收1314.42亿元，同比-10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比-4.2%。2025年度分红比例为28.83%，同比小幅提升0.5pct。
　　Q4净利息收入恢复正增长，投资拖累营收。2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2%。25Q4单季度营收/归母净利润增速分别为-12.4%/-10.1%。拆分2025全年来看：（1）净利息收入同比-5.8%，25Q4单季度同比+2.8%，恢复正增长；息差同比-9bp，息差降幅持续收窄。（2）手续费收入同比-0.9%，其中代理业务同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长；银行卡收入同比-5.9%，其他业务同比-14.9%，主要是理财老产品管理费收入同比下降。（3）投资相关收入同比-33.8%，主要是受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。（4）减值损失同比-17.9%，信用成本同比-18bp至0.71%。
　　规模平稳，零售高风险资产压降接近尾声。2025年总资产同比+2.7%，贷款同比+0.8%，其中：对公/零售贷款增速分别为+9.2%/-2.3%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约167亿元，同比多增501亿元，主要是零售端压降到位，零售余额基本稳住。①对公端较年初新增1309亿元，②零售端较年初减少399亿元（去年同期大幅压降超1900亿元），其中按揭持续增长、信用卡和消费贷余额企稳，经营贷仍在压降。票据较年初减少743亿元，压降低收益资产。负债端，总负债同比+1.9%，存款同比+1.1%。
　　息差降幅明显收窄，回归行业平均。2025年净息差1.78%，同比-9bp（24全年同比-51bp），较2025年前三季度-1bp，息差降幅明显收窄，降幅回归行业均值，推动利息净收入恢复正增长。其中：①贷款收益率同比下降67bp，其中对公和零售贷款收益率分别下降51bp、77bp。②存款成本同比大幅下降42bp。
　　不良生成率下降，零售不良率延续改善。截至2025年末，不良率环比持平至1.05%，测算不良生成率（年化）2.18%，同比-20bp。拨备覆盖率环比-8.7pct至221%，拨贷比环比-8bp至2.33%。分行业来看：①对公不良率环比+1bp至0.94%，其中：对公房地产不良率环比+2bp至2.22%，部分存量房地产业务风险增加。②零售不良率环比-1bp至1.23%，零售资产质量拐点充分验证，其中：按揭不良率环比-17bp至0.28%，信用卡不良率环比-1bp至2.24%，经营贷不良率环比+11bp至1.17%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计26-28年EPS分别为2.10/2.16/2.23元，BVPS分别为24.76/26.31/27.92元，以2026-03-20收盘价计算，对应2026年末PB为0.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事项：
　　3月20日晚，平安银行披露2025年年报，实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。公司宣布年度每股派发现金股利0.596元（含税），分红率达28.83%，同比提升0.5pct。
　　评论：
　　核心营收增速降幅收窄，债市波动下其他非息收入承压，营收降幅略有扩大。2025年营业收入和归母净利润分别同比下降10.4%和4.2%，降幅较前三季度的-9.8%和-3.5%略有扩大，主要受四季度债市波动影响，其他非息收入承压。拆分来看，全年净利息收入同比下降5.8%，降幅较前三季度的-8.2%明显收窄，主要由于息差同比降幅收窄；手续费及佣金净收入表现稳健，同比仅微降0.9%；而受债市波动影响，债券投资相关的公允价值变动损益和投资收益减少，其他非息收入同比下降33.0%。在不良贷款生成率改善的基础上，拨备计提力度减弱支撑利润，信用及其他资产减值损失同比下降17.9%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。
　　零售贷款降幅收窄，量价平衡仍是首位。2025年生息资产平稳增长2.9%，贷款同比增长0.5%，主要是高风险高收益的零售贷款仍在调整，且公司主动压降票据。不过零售信贷增速降幅有所收窄。1）零售贷款：25年末零售贷款降幅环比收窄1.0pct至-2.3%，其中按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。25年末按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为8.9%、-6.8%、-2.5%、-5.2%。2）对公贷款：25年末一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.2%/-40.0%，继续压降票据保持量价平衡。
　　单季净息差同比降幅收窄，得益于信贷结构调优。4Q25单季日均息差1.73%，环比下降6bp，同比降幅收窄（4Q24环比降幅17bp），主要由于票据压降以及零售贷款收益率降幅收窄。1）资产端：单季生息资产收益率环比下降17bp至3.23%，其中贷款收益率环比-25bp至3.59%。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-12bp/-35bp/-7bp至2.90%/4.37%/1.16%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-10bp至1.51%，主要是存款付息率降幅较大，环比-12bp至1.47%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13bp、10bp至1.37%/1.66%。
　　代理保险业务推动财富管理业务延续改善。2025年，财富管理业务成为中收增长核心驱动力。全年实现财富管理手续费收入50.61亿元，同比增长15.8%。增长主要由代理保险业务驱动。代理保险/理财/基金分别同比增长53.3%/8.8%/8.9%。零售客户基础保持稳定。年末零售客户数1.28亿户，同比增长1.9%。高价值客户增长更为强劲，财富/私行客户数分别同比增长2.4%和9.1%。零售AUM达4.24万亿元，同比增长1.1%；私行AUM达1.99万亿元，同比增长0.8%。
　　资产质量保持平稳，零售业务风险持续缓释，对公地产风险仍可控。25年末不良率环比持平于1.05%，全年不良贷款生成率为1.63%，较1H25下降1bp。关注率和逾期率（母行口径）环比均有所上升，关注率/逾期率环比分别+1bp/+3bp至1.75%/1.34%。零售贷款调结构成效显著，资产质量持续改善。零售贷款不良率环比下降1bp至1.23%。对公贷款方面，受部分存量房地产业务风险影响，不良率环比+1bp至0.87%，但整体风险可控。拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。
　　投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2026E-2028E归母净利润增速为-4.0%/-2.4%/0.3%（26E-27E前值为1.7%/5.3%）。近5年平安银行PB估值平均在0.71x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。