Liability cost optimized; retail loan quality improved
For 2025, Ping An Bank (PAB) has reported attributable NP/revenue/PPOP down by 4.2/10.4/12.1% YoY, with the declines widening by 0.7/0.6/2.3pp vs 9M25. The bank proposed an annual dividend of RMB0.596/share for 2025, with a cash payout ratio of 27.1% (2024: 26.5%) and a dividend yield of 5.53% (as of 20 March 2026). The bank maintained a stable dividend policy in order to safeguard shareholder returns. We expect PAB to see enhanced operations as its retail pivot deepens. Maintain BUY.
Scale under sustained expansion, liability cost optimized
As of end-2025, total assets/loans/deposits had risen by 2.7/0.5/1.4% YoY (+2.4/ -0.5/+0.7pp vs end-September 2025), with the balance sheet expansion accelerating. Retail loans/corporate loans accounted for ~51/46% of total loans, with the corporate loan share largely flat vs end-September 2025. For 2025, the net interest margin (NIM) was 1.78%, down by 1bp vs 9M25. For 4Q25, the NIM was 1.73%, down by 6bp QoQ. For 2025, the yield on interest-earning assets/cost ratio of interest-bearing liabilities were 3.43/1.67%, down by 7/6bp vs 9M25, reflecting continued funding cost optimization. Mortgage loans accounted for 62.9% of retail loans (+0.1pp vs end-2024 but -0.7pp vs end-September 2025), indicating ongoing asset-mix refinement.
Investment return volatile; agent insurance revenue grew
For 2025, non-interest net income decreased by 18.5% YoY, with the decline widening by 5.9pp vs 9M25, mainly dragged by bond market volatility. Net fee and commission income dropped by 0.9% YoY, with the decline widening by 0.8pp vs 9M25; wealth management fees were up by 15.8% YoY, individual insurance agency income was up by 53.3% YoY, individual wealth product agency income was up by 8.8% YoY, and individual fund agency income was up by 8.9% YoY. Other non-interest net income dropped by 33.0% YoY, with the contraction widening by 8.9pp vs 9M25, as market volatility weighed on bond investment returns. As of end-2025, the CAR/core Tier-1 CAR were 13.77/9.36%, +0.29/-0.16pp vs end-September 2025.
Retail asset quality improved; with ToB NPL ratio fluctuating
As of end-2025, the NPL ratio was 1.05% (flat vs end-September but down 1bp vs end-2024), with NPL coverage ratio at 221% (-9pp vs end-September); the special mention loan ratio was 1.75% (+1bp vs end-September). For 2025, credit cost was 1.38%, down by 18bp YoY, while the full-year NPL formation ratio declined by 0.17pp YoY to 1.63%. At end-2025, the personal retail NPL ratio fell by 1bp vs end-September to 1.23%, with the mortgage/credit card/consumer loan NPL ratios down by 17/1/4bp QoQ, showing improving retail asset quality; however, the business loan NPL ratio rose by 11bp vs end-September to 1.17%, showing some volatility. The corporate loan NPL ratio edged up by 1bp vs end-September to 0.87%, mainly affected by existing property-related risks, although the overall impact remains manageable with corporate credit risk indicators maintaining sound levels.
2026 target PB of 0.58x
Given volatility in other non-interest income, we forecast 2026/2027/2028 EPS of RMB2.20/2.26/2.20 (-4.6/-7.1/-% vs previous estimates), with the 2026E BVPS at RMB24.79, corresponding to 0.43x PB. In view of PAB’s leading position in domestic retail banking and its deepening strategic transformation with easing retail asset quality pressure, we value the stock at 0.58x 2026E PB, above its peers’ average of 0.47x on Wind consensus, for our target price of RMB14.38 (previous: RMB14.31 at 0.61x 2025E PB). Maintain BUY.
Risks: weaker policy implementation and economic recovery than we expect.

　　事件：2025年平安银行实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.40%；实现归属于母公司股东的净利润426.33亿元，同比下降4.21%。
　　一、业绩同比承压，净息差降幅收窄。
　　平安银行2025年实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%，增速环比2025年前三季度下降0.6pct，其中2025Q4单季度实现营业收入307.74亿元，同比下降12.4%；2025年实现归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%，增速环比前三季度下降0.7pct，其中2025Q4单季度归母净利润42.94亿元，同比下降10.1%。
　　分拆业绩贡献因素：1）2025年全年实现净利息收入880.21亿元，同比下降5.8%，增速较24年提升15.03pct。2）生息资产平稳增长，贡献业绩2.2pct。3）净息差持续下行，但降幅有所收窄，拖累业绩8.0pct，同比少拖累17.1pct。4）其他非息收入拖累5.6pct，主要受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。5）拨备持续反哺利润，贡献业绩5.4pct，同比微降0.3pct。
　　二、信贷增速同比回正，活期占比同比微升。
　　资产端信贷结构持续优化，整体贷款规模实现小幅正增长。2025Q4末平安银行发放贷款总额3.39万亿元，环比2025Q3末下降0.79%，同比上年末增长0.5%。
　　分结构来看，对公持续发力。2025年发放零售贷款1.73万亿元，较上年末下降2.3%，银行主动优化零售信贷结构，提升抵押类贷款在个人贷款中的占比至62.9%，进一步加固零售资产质量防线。对公贷款方面，2025年发放对公贷款1.66万亿元，较上年末增长3.5%，持续加大对实体经济的信贷投放力度。
　　负债端存款规模提升，活期占比同比微升。公司2025年末吸收存款3.58万亿元，较上年末增长1.4%。环比2025Q3末，公司吸收存款规模提升278亿元，增幅0.8%。结构上看，2025年末活期存款占比34.32%，较1H25末下降0.52pc，较2024年末提升0.61pct。
　　三、负债成本优化成效显著，支撑净息差降幅收窄。
　　2025年平安银行净息差呈现降幅显著收窄的态势，2025Q4末净息差1.78%，同比2024Q4末下降9bp，环比2025Q3末仅下降1bp。
　　资产端收益率下行，但降幅边际收窄。受LPR持续下调、实体有效信贷需求不足带动新发放贷款利率下行，叠加存量房贷利率调整与贷款重定价等多重因素影响，2025年平安银行发放贷款和垫款平均收益率3.87%，同比下降67bp，边际收窄22bp。
　　负债端成本管控成效突出。因市场存款利率多次下调，叠加公司持续加大低成本活期存款拓展力度、优化存款与同业负债结构，推动计息负债成本率持续下行。2025年平安银行吸收存款平均付息率1.65%，同比下降
　　42bp，带动整体计息负债成本率同比下降47bp。
　　四、财富管理业务增长，代理及委托手续费收入表现较好。
　　2025年平安银行实现非利息净收入434.21亿元，同比下降18.5%。手续费及佣金净收入238.94亿元，同比下降0.9%，同比降幅较2024年收窄
　　17.2pct。
　　中收业务有所改善。细分手续费结构来看，财富管理业务增长，信用卡业务萎缩。2025年代理及委托手续费收入61.26亿元，同比增长12.7%，成为手续费收入正向贡献的核心来源；银行卡手续费收入123.93亿元，同比下降5.9%，或受宏观消费环境影响，信用卡业务手续费收入下降。
　　其他非利息净收入表现承压。2025年实现其他非利息净收入195.27亿元，同比下降33.03%。其中，投资收益成为主要拖累项，2025年实现投资收益204.74亿元，同比下降16.8%，主要受市场波动影响，债券
　　投资等业务非利息净收入下降，叠加2024年债市牛市形成的高基数效应，投资收益同比出现明显回落。
　　五、资产质量保持稳健，风险抵补能力充足。
　　对公不良率略有上浮，零售不良率优化。具体来看：1）2025年末公司对公贷款不良率0.87%，较1H25末上升4bp，较24年末上升17bp。结构上看，交通运输产业不良率2025全年同比上升2.27pct至2.33%，环比1H25末上升2.29pct。此外部分存量房地产业务风险增加，2025年末房地产业不良率全年同比增加43bp至2.22%，我们预计后续对整体资产质量影响可控。2）2025年末公司个人贷款不良率1.23%，较1H25末下降4bp，经济周期波动下，部分个人客户还款能力受到影响，银行业零售不良整体承压，公司通过主动调整客群和资产结构、加大不良贷款处置，实现个贷资产质量优化，其中信用卡应收账款、消费性贷款、经营性贷款不良率分别较1H25下降6bp、25bp，上升12bp。
　　分红率保持稳健抬升。公司计划2025年全年以每10股派发现金股利5.96元（含税），合计派发现金股利人民币115.66亿元，对应分红率27.13%，以2026年3月20日收盘价计算对应股息率5.53%。相较上年来看，2025年公司分红率提升0.6pct，在业绩承压背景下分红韧性仍然较强。
　　投资建议：
　　背靠集团综合金融优势，零售转型成效显著。公司依托平安集团客户基础和渠道优势可深入推进业务发展。我们认为公司未来业绩增长具有弹性，预计公司2026-28年归母净利润同比增长0.13%、0.85%、2.13%，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　1）宏观政策发力不及预期；
　　2）居民信贷需求持续低迷；
　　3）海外环境不确定性上升，出口超预期下滑。

　　核心观点
　　业绩短期受其他非息扰动：2025年，公司实现营业收入1314.42亿元，同比-10.4%，降幅较2024年收窄0.53pct；归母净利润426.33亿元，同比-4.2%；ROE9.15%，同比-0.93pct。2025Q4单季营收、净利分别同比-12.36%、-10.15%。公司全年营收和净利降幅较前三季度有所扩大，主要受Q4非息收入下降拖累，但利息净收入向好，同时拨备释放支撑业绩。
　　负债成本优化，信贷结构持续调优：2025年，公司利息净收入同比-5.8%，Q4单季增速回正，同比+2.76%。净息差1.78%，同比-9BP，降幅显著收窄，较前三季度仅-1BP，息差企稳态势延续，主要得益于负债成本优化成效不断释放。公司加强高成本存款管控、推动低成本存款增长，计息负债成本率同比-47BP至1.67%，其中存款付息率同比-42BP至1.65%。生息资产收益率同比-54BP，但降幅也同比收窄。公司扩表节奏平稳修复。贷款余额同比+0.5%，与2024年相比回归正增。对公贷款贡献主要增量，一般企业贷款同比+9.21%，占比同比+3.65pct至45.77%，其中科技、绿色贷款余额分别同比+9.8%、12.2%；票据占比压降至3.29%。零售贷款同比-2.26%，降幅同比收窄8.39pct；按揭贷款同比+8.9%，增速较2024年提升；其他零售贷款降幅均有所收窄。存款余额同比+1.39%，企业、个人存款分别同比+2.17%、+0.02%，均有所放缓。存款定期化好转，定存占比同比-0.61pct至65.68%。
　　财富管理业务表现亮眼，投资业务收入拖累非息：2025年，公司非息收入同比-18.5%，降幅较前三季度扩大5.86pct，主要受其他非息收入拖累。具体来看，公司中收同比-0.9%，整体呈现回暖态势。公司财富管理手续费收入同比+15.8%，其中，公司持续推动银保业务转型升级，代理个人保险收入同比+53.3%；零售AUM规模稳步扩张，同比+1.1%。其他非息收入同比-33.03%，主要受债市波动及2024年高基数影响；其中，投资业务收入同比-35.2%，投资收益、公允价值变动损益分别同比-16.79%、-181.12%。
　　零售资产质量进一步改善，风险抵补能力良好：2025年末，公司不良贷款率1.05%，同比-1BP、环比9月末持平；不良贷款生成率同比-17BP，延续下降趋势；关注类贷款占比1.75%，同比-18BP。零售不良风险持续出清，主要受益公司持续优化客群和资产结构，加大清收处置力度，个人贷款不良率同比-16BP至1.23%，按揭、信用卡、消费贷不良率分别同比-19、-32、-23BP。企业贷款不良率同比+17BP至0.87%，主要受部分存量房企风险上升影响，但公司房地产相关风险敞口持续压降，2025年末占总资产4.24%，总体风险可控。公司拨备覆盖率220.88%，同比-29.83pct，风险抵补能力仍保持充足。
　　投资建议：公司坚持零售做强、对公做精、同业做专战略，战略转型成效显现。综合金融优势突出，零售特色仍鲜明。资产结构、客群结构优化，资产质量持续修复。2025年分红率27.13%，同比+0.62pct。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2026-2028年BVPS分别为24.89元/25.71元/27.01元，对应当前股价PB分别为0.42X/0.41X/0.39X。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

　　事件：3/20，平安银行披露2025年报，2025公司实现营收1314亿元，同比-10.4%，增速较9M25-0.6pct；实现归母净利润426亿元，同比-4.2%，增速较9M25-0.7pct。2025年分红率28.83%，同比+0.51pct。
　　息差拖累减弱，债市高基数下投资收益承压：2025全年来看，拖累业绩的主要因素为息差、净其他非息收入，分别拖累业绩8.0pct、5.6pct；支撑业绩的主要因素为拨备，支撑业绩5.4pct。较9M25来看，公司利润增长略有降速，主要系4Q25债券投资收益在上年同期高基数下承压，净其他非息收入对业绩的拖累走阔2.4pct；此外，得益于息差降幅收窄，息差对业绩的拖累减弱2.2pct，边际上对业绩形成支撑。
　　贷款规模企稳，票据融资压降。2025末公司贷款余额同比+0.5%，增速环比略降0.5pct，维持同比正增。1）零售贷款降幅收窄。2025末零售贷款余额同比-2.3%，增速环比+1.0pct。受外部零售贷款需求偏弱，内部公司发力业务结构调整，压降高风险贷款影响，2025年公司信用卡应收账款、消费贷、经营贷余额均较年初压降，住房按揭贷款较年初+8.9%支撑规模。单4Q25来看，公司高风险贷款压降接近尾声，单季度住房按揭、信用卡账款、消费贷余额分别净增27、47、25亿元，仅经营贷余额单季度-119亿元。2）对公贷款补位，票据贴现压降。2025末对公贷款余额同比+9.2%，增速环比-0.7pct。公司继续聚焦重点行业、重点客户发力贷款投放，业务结构调整背景下支撑了总体贷款规模。票据方面，2025末余额同比-40.0%，增速环比-12.1pct，预计主要系稳息差诉求。
　　负债成本优化，净息差降幅收窄。公司2025净息差1.78%，较9M25-1bp，同比-9bp，降幅较9M25的同比-14bp收窄，2025年以来息差降幅保持收窄趋势。资产端来看，受lpr利率调降、公司内部结构调整综合影响，2025年公司生息资产收益率3.43%，同比-54bp；负债端来看，存款到期重定价影响持续释放，公司聚焦调结构、降成本，全年计息负债成本率1.67%，同比-47bp。展望后续，资产重定价及支持实体经济背景下，预计净息差仍有下行压力，但随结构调整对贷款收益率的拖累减弱，存款重定价效果进一步显现，息差下行幅度有望趋缓。
　　零售不良优化，关注个别行业不良率上浮：公司2025贷款不良率1.05%，较去年末-1bp，环比持平。拆分来看，得益于资产结构优化、不良贷款处置力度加大，2025末零售不良率1.23%，同比-16bp，环比9M25末-1bp；对公端，2025末对公不良率0.94%，同比+15bp，环比9M25末+1bp，主要系交通运输、邮电业不良贷款余额较上半年末上升20亿元。
　　投资建议：平安银行战略转型成效逐步显现，零售端资产质量持续优化、规模逐步企稳。后续随政策支持零售信贷需求改善，公司自营渠道、重点产品进一步推广，平安银行零售业务有望逐步企稳回升实现“造血”，维持“强烈推荐”评级。预计2026-2028年公司归母净利润分别为433、444、458亿元，同比+1.6%、+2.5%、+3.2%，当前收盘价对应PB分别为0.43、0.41、0.38倍。
　　风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。

　　资产结构调整叠加非息收入高基数，共同拖累营收。从边际变化来看，相对积极的是单季利息净收入同比增速时隔近三年开始转正。2025年平安银行营收同比-10.4%（9M25为-9.8%），归母净利润同比-4.2%（9M25为-3.5%）。具体而言：①营收降幅扩大主因2024年非息收入同期高基数影响。2025年非息收入同比下滑18.5%（9M25为-13%；3Q24/4Q24分别为同比+7%/+36%），拖累营收增速6.7pct（9M25为负贡献4.4pct）。②利息净收入显著承压导致过去三年营收持续负增，但当前对营收冲击边际趋缓。2025年利息净收入同比-5.8%（其中4Q25为+2.8%），对营收增速拖累收窄至3.7pct（9M25为负贡献5.4pct）。③信用成本高位回落，部分对冲利润下行压力，拨备反哺利润增速5.4pct。
　　年报关注点：①利息净收入、信用成本均开始呈现边际改善迹象，2026年平安银行利润增速有望转正。主动提升分红率也反映管理层重视股东回报、积极稳定市场预期。2025年分红率28.83%，当前股价对应股息率约5.5%。②过去三年平安银行侧重压降高风险资产，也带来“量缩价降”的阶段性压力，如何做优做强“中风险、中收益”客群，恢复“稳价提量”会是下阶段盈利增长的关键。2025贷款同比小幅正增0.5%，零售端除经营贷外均已恢复净增长。③负债成本下行支撑息差降幅收窄，但贷款利率难见回升，稳定息差还需要尽早完成从客群结构到资产结构的全面转变。2025年息差1.78%，较9M25仅下降1bp，其中4Q25息差1.73%。
　　2025年四季度单季总贷款延续净下降，但零售端除经营贷外，自去年三季度以来恢复净增。我们推断，平安银行过去三年大力压降“高风险、高定价”资产已见阶段性成效，当前不再是压力最大的时刻。2025年平安银行贷款同比+0.5%，2025年新增贷款167亿（2024为净减少334亿）。4Q25单季贷款减少269亿，其中对公压降250亿，主要基于风险审慎考虑，压降地产、制造业、批发零售业等，包括压降低收益率的票据资产；压降零售约19亿，其中单季经营贷减少继续超100亿，但按揭、消费贷、信用卡则延续3Q25以来恢复性增长（单季分别新增28亿、25亿、48亿）。
　　存款成本下降支撑息差同比降幅收窄，但贷款利率仍在加速下行，稳定息差还是取决于资产端结构优化的序时成效。2025年平安银行息差1.78%（9M25为1.79%），同比下降9bps（9M25：-14bps），其中4Q25息差1.73%，季度环比收窄6bps。从边际驱动来看，贷款定价下行是最核心拖累，存款成本改善部分弥补资产端压力。其中，4Q25贷款利率3.59%，季度环比-25bps（3Q25为环比-9bps），带动生息资产收益率环比降低17bps至3.23%；4Q25存款成本降至1.47%，季度环比改善12bps（3Q25为环比-12bps），支撑付息负债成本环比下降10bps至1.51%。
　　我们判断，当前不良生成压力主要在零售经营贷、对公房地产等领域，平安银行主动加大风险处置，确保资产质量总体平稳。4Q25平安银行不良率季度环比持平1.05%，其中对公不良率环比回升1bp至0.87%，主要与对公贷款余额下降有关，其中对公房地产不良率2.22%，较年初+43bps，但自2Q25以来保持平稳。零售不良率季度环比下降1bp至1.23%，其中按揭/消费贷/信用卡不良率分别环比下降17bps/4bps/1bp至0.28%/1.17%/2.24%，但经营贷不良率回升11bps，一方面与压降规模有关，另一方面也反映中小客群风险仍在暴露周期。从前瞻指标来看，4Q25关注率、逾期率分别季度环比+1bp/+3bps至1.75%/1.34%，呈现高位趋稳态势。4Q25拨备覆盖率季度环比-8.7pct至221%，基本保持合理拨备水平。
　　投资分析意见：平安银行主动优化结构、大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”预计已进入后半程。当前平安银行正加快资产负债结构调整，构建以中风险客群为主的扩表新抓手，并实现风险与定价的新平衡，不排除2026年利润恢复正增长的积极预期，若基本面改善超预期，可关注估值底部修复。基本维持2026年盈利增速预测，审慎考虑调低2027年盈利增速预测、调低息差判断，新增2028年预测。预计2026-28年归母净利润分别同比+0.7%、+2.5%、+3.2%（原2026-27年预测为+0.7%、+2.9%）。当前股价对应2026年PB为0.44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　事件：
　　3月20日，平安银行发布2025年报。2025全年，公司实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比下滑4.2%；年化加权ROE为9.15%，同比下降0.93pct。
　　点评摘要：
　　营收降幅收窄。2025年，平安银行实现营收1314.42亿元，同比下降10.4%，较2024年降幅收窄0.53pct。其中，净利息收入880.21亿元，同比下降5.79%，占总营收67%，Q4单季度同比增速由负转正至2.76%，为营收改善的主要贡献来源。非息收入434.21亿元，同比下滑18.49%，占营收比重较2025年前三季度下降0.9pct。2025年拨备前利润、归母净利润分别同比下降11.94%、4.21%，拨备计提较2024年减少88.61亿元，对利润形成正贡献。
　　对公信贷稳定扩张。2025年末，平安银行生息资产总计5.77万亿元，同比增长3.1%。其中，贷款、金融投资、同业资产分别同比增长0.8%、7.4%、10.4%，占生息资产比重分别为57.6%、29.7%、8.3%，对公贷款、零售贷款分别同比+9.2%、-2.3%。对公贷款是信贷规模增长的主要贡献来源，其中，基建类扩张势头较为强劲，同比增长24.9%。2025年末平安银行计息负债余额5.1万亿元，同比增长1.9%，其中，存款、发行债券、同业负债分别同比+1.1%、-21.7%、+10.2%。
　　净息差企稳。2025年，平安银行净息差录得1.78%，较25Q3小幅下行1bp。生息资产收益率、计息负债成本率分别录得3.43%、1.67%，分别环比压降7bp、6bp，其中贷款收益率较25Q3下行10bp至3.87%，存款成本率环比改善5bp至1.65%。
　　中收较为平稳。2025年公司手续费及佣金净收入238.94亿元，同比下降0.9%，其中，代理及委托手续费收入同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长。净其他非息收入195.27亿元，同比下降33.03%。其中，受债市波动影响，全年投资净收益同比下滑16.79%。
　　资产质量稳健。2025年，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平，同比下降1bp，资产质量保持稳健。其中，对公贷款不良率较25Q3末增长1bp至0.94%，零售不良率较25Q3末改善1bp至1.23%。逾期率较25H1末下降4bp，录得1.61%。拨备覆盖率环比下行8.7pct至220.9%，贷款拨备率环比下降8bp至2.33%。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年营收降幅收窄，资产质量稳健。我们预测公司2026-2028年归母净利润同比增长为2.1%、2.67%、2.71%，对应BPS：24.56、29.51、35.26元，维持“增持”评级。
　　风险提示：零售信贷持续萎缩，不良资产大幅暴露，息差下行压力加大

　　平安银行披露2025年年度报告，2025年实现营收1314.42亿元，同比-10.4%；实现归母净利润426.33亿元，同比-4.2%。2025年度分红比例为28.83%，同比小幅提升0.5pct。
　　Q4净利息收入恢复正增长，投资拖累营收。2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2%。25Q4单季度营收/归母净利润增速分别为-12.4%/-10.1%。拆分2025全年来看：（1）净利息收入同比-5.8%，25Q4单季度同比+2.8%，恢复正增长；息差同比-9bp，息差降幅持续收窄。（2）手续费收入同比-0.9%，其中代理业务同比增长12.7%，主要是代理个人保险收入增长；银行卡收入同比-5.9%，其他业务同比-14.9%，主要是理财老产品管理费收入同比下降。（3）投资相关收入同比-33.8%，主要是受市场波动影响，债券投资等业务非利息净收入下降。（4）减值损失同比-17.9%，信用成本同比-18bp至0.71%。
　　规模平稳，零售高风险资产压降接近尾声。2025年总资产同比+2.7%，贷款同比+0.8%，其中：对公/零售贷款增速分别为+9.2%/-2.3%。从信贷增量来看，2025全年新增贷款约167亿元，同比多增501亿元，主要是零售端压降到位，零售余额基本稳住。①对公端较年初新增1309亿元，②零售端较年初减少399亿元（去年同期大幅压降超1900亿元），其中按揭持续增长、信用卡和消费贷余额企稳，经营贷仍在压降。票据较年初减少743亿元，压降低收益资产。负债端，总负债同比+1.9%，存款同比+1.1%。
　　息差降幅明显收窄，回归行业平均。2025年净息差1.78%，同比-9bp（24全年同比-51bp），较2025年前三季度-1bp，息差降幅明显收窄，降幅回归行业均值，推动利息净收入恢复正增长。其中：①贷款收益率同比下降67bp，其中对公和零售贷款收益率分别下降51bp、77bp。②存款成本同比大幅下降42bp。
　　不良生成率下降，零售不良率延续改善。截至2025年末，不良率环比持平至1.05%，测算不良生成率（年化）2.18%，同比-20bp。拨备覆盖率环比-8.7pct至221%，拨贷比环比-8bp至2.33%。分行业来看：①对公不良率环比+1bp至0.94%，其中：对公房地产不良率环比+2bp至2.22%，部分存量房地产业务风险增加。②零售不良率环比-1bp至1.23%，零售资产质量拐点充分验证，其中：按揭不良率环比-17bp至0.28%，信用卡不良率环比-1bp至2.24%，经营贷不良率环比+11bp至1.17%。
　　盈利预测：我们小幅调整盈利预测，预计26-28年EPS分别为2.10/2.16/2.23元，BVPS分别为24.76/26.31/27.92元，以2026-03-20收盘价计算，对应2026年末PB为0.44倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：规模扩张速度不及预期，资产质量超预期波动。

　　事件：
　　3月20日，平安银行发布2025年年报，全年实现营业收入1314亿，同比下降10.4%；实现归母净利润426亿，同比下降4.2%。加权平均净资产收益率9.15%，同比下降0.93pct。
　　点评：
　　零售金融业务利润贡献回升至6.3%，结构转型仍在进行中。2025年平安银行营收、PPOP、归母净利润分别同比下降10.4%、11.9%、4.2%，降幅较1-3Q分别走阔0.6、2.1、0.7pct。营收主要构成上，净利息收入同比下降5.8%，降幅较1-3Q收窄2.5pct；非息收入同比下降18.5%，降幅较1-3Q走阔5.9pct。
　　从主要分部经营数据看，（1）零售金融业务营收贡献46.9%，占比较上年下降1.7pct；同时，年内计提信用减值损失376亿，占总损失计提金额的92.6%，占比较上年下降6pct，减值计提仍维持较高强度。受此影响，零售金融净利润占比录得6.3%，较上年回升5.7pct，呈现低位回升态势。（2）批发金融业务营收贡献44.1%，较上年小幅提升0.6pct，盈利贡献占比71.6%。
　　资产增速较3Q末提升2.5pct，主要受非信贷类资产提振。2025年末，平安银行生息资产、贷款同比增速分别为2.9%、0.5%，增速较3Q末分别变动+2.5、-0.5pct。4Q单季生息资产增量1505亿，其中，贷款、金融投资、同业资产增量分别为-269亿、911亿、863亿，增量主要由非信贷类资产贡献。2025年末，贷款占生息资产比重较3Q末下降2pct至58.1%。截至2025年末，对公、零售贷款余额同比增速分别为9.2%、-2.3%，增速较上季末分别变动-0.7、+1pct。2025年零售贷款余额下降399亿，主要贷种看，住房按揭增加291亿，为主要正贡献项；信用卡、经营性贷款、消费性贷款分别减少296亿、277亿、116亿，年末抵押类贷款在个人贷款中占比62.9%，较年初大体持平。
　　存款增速稳中有进，付息负债增速回升至2%。2025年末，平安银行付息负债、存款分别同比增长2%、1.4%，增速较3Q末分别提升2.4、0.8pct，存款占比较3Q末小幅下降1.1pct至70.9%。其中，对公存款、零售存款同比增速分别为2.2%、0%，增速较3Q末分别变动+1.6、-0.7pct；2025年末，零售存款占总存款的比重继续稳定在36%附近。4Q单季付息负债增加1123亿，其中，存款、应付债券、同业负债增量分别为278、-900、+1746亿。
　　2025年息差较1-3Q收窄1bp至1.78%，全年收窄9bp。公司2025年净息差1.78%，环比1-3Q收窄1bp；4Q单季净息差1.73%，环比3Q收窄6bp。从资产负债两端来看，（1）资产端，2025年生息资产收益率为3.43%，环比1-3Q下降7bp；其中，贷款收益率为3.87%，较1-3Q下降10bp。对公、零售贷款定价分别较1-3Q下降5、14bp至3.05%、4.79%。资产收益率下降除市场利率下行、有效信贷需求不足等行业性因素外，也同步受到公司主动进行资产结构调整、压降高风险零售贷款的扰动；（2）负债端，2025年计息负债成本率为1.67%，较1-3Q下降6bp；其中，存款成本率1.65%，较1-3Q下降5bp。负债成本压降成为增强差韧性的重要抓手。
　　非息收入同比下降18.5%，净其他非息收入降幅走阔8.9pct。非息收入主要构成上，（1）手续费及佣金净收入同比小幅下降0.9%至239亿，降幅较1-3Q略走阔0.8pct，其中，代理及委托手续费61.3亿（YoY+12.7%）、结算手续费31.6亿（YoY+4.6%）同比增速较好，随着资本市场回暖，代理个人保险（YoY+53.3%）、代理个人基金（YoY+8.9%）、代理个人理财（YoY+8.8%）等财富管理手续费收入贡献增强；银行卡手续费123.9亿（YoY-5.9%），主要是受到信用卡业务收入影响；（2）净其他非息收入同比大幅下降33%至195亿，降幅较1-3Q走阔8.9pct。其中，投资收益204.7亿（YoY-16.8%）为主要正贡献项，公允价值变动净损失25.2亿（上年为净收益31亿）为主要拖累项。净其他非息收入同比降幅较大，除24Q4较高基数外，也与公司FVTPL占比较高，相对更易体现市场波动影响有关。2025年末，FVTPL占比较年初提升5.2pct至44.6%。
　　不良率持平于1.05%，拨备覆盖率稳定在220%附近。2025年末，平安银行不良贷款率1.05%，较3Q末持平。其中，一般企业贷款不良率较3Q末提升1bp至0.94%，较年初提升15bp，主要是部分存量房地产业务风险增加；零售贷款不良率较3Q末略降1bp至1.23%，较年初下降16bp。公司在优化信贷投放、加强风险管理的同时，加大不良核销处置力度，推动个人贷款资产质量读数改善。零售主要贷种看，按揭贷款、消费性贷款及信用卡不良率分别较3Q末下降17bp、4bp、1bp至0.28%、1.12%、2.24%，经营性贷款不良率较3Q末提升11bp至1.17%。公司披露全年不良贷款生成率1.63%，同比下降17bp。关注贷款占比较3Q末略升1bp至1.75%，逾期60天/90天以上贷款占不良的比重分别为67%、56%，较3Q末均下降10pct。
　　公司全年计提信用及其他减值损失406亿，同比减少17.9%；其中，4Q单季计提146亿，较上年同期少提28.4亿。全年核销贷款482亿，其中4Q核销153亿，贷款核销保持较高强度消耗损失准备。2025年末，拨备覆盖率较3Q末下降8.7pct至220.9%；拨贷比2.33%，较3Q末下降8bp。
　　盈利预测、估值与评级。平安银行近年来推进零售业务变革转型，“主动调整、稳中求进”，阶段性“阵痛”是转型必然经历的过程。在此背景下，资产规模保持了稳定，不良率稳定在1.05%的较低水平，实属不易。2025年零售利润贡献占比较上年呈现低位回升，未来随着业务发展基础进一步夯实，零售业务盈利贡献占比有望逐步修复。结合财报披露情况，小幅下调公司2026-27年EPS预测至2.19/2.20元，较上次预测分别下调3.1%/3.4%，新增2028年EPS预测为2.27元。当前股价对应PB估值分别为0.43/0.41/0.38倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）居民就业、收入等预期偏弱，可能影响公司零售信贷需求及资产质量；（2）房地产风险释放超预期，拖累整体银行业资产质量。

　　事项：
　　3月20日晚，平安银行披露2025年年报，实现营业收入1314.42亿元，同比下降10.4%；归母净利润426.33亿元，同比下降4.2%。不良率环比持平于1.05%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。公司宣布年度每股派发现金股利0.596元（含税），分红率达28.83%，同比提升0.5pct。
　　评论：
　　核心营收增速降幅收窄，债市波动下其他非息收入承压，营收降幅略有扩大。2025年营业收入和归母净利润分别同比下降10.4%和4.2%，降幅较前三季度的-9.8%和-3.5%略有扩大，主要受四季度债市波动影响，其他非息收入承压。拆分来看，全年净利息收入同比下降5.8%，降幅较前三季度的-8.2%明显收窄，主要由于息差同比降幅收窄；手续费及佣金净收入表现稳健，同比仅微降0.9%；而受债市波动影响，债券投资相关的公允价值变动损益和投资收益减少，其他非息收入同比下降33.0%。在不良贷款生成率改善的基础上，拨备计提力度减弱支撑利润，信用及其他资产减值损失同比下降17.9%，拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。
　　零售贷款降幅收窄，量价平衡仍是首位。2025年生息资产平稳增长2.9%，贷款同比增长0.5%，主要是高风险高收益的零售贷款仍在调整，且公司主动压降票据。不过零售信贷增速降幅有所收窄。1）零售贷款：25年末零售贷款降幅环比收窄1.0pct至-2.3%，其中按揭贷款仍为主要增长项，其余零售贷款降幅均收窄。25年末按揭/信用卡/消费贷/个人经营贷同比增速分别为8.9%、-6.8%、-2.5%、-5.2%。2）对公贷款：25年末一般企业贷款/票据贴现分别同比+9.2%/-40.0%，继续压降票据保持量价平衡。
　　单季净息差同比降幅收窄，得益于信贷结构调优。4Q25单季日均息差1.73%，环比下降6bp，同比降幅收窄（4Q24环比降幅17bp），主要由于票据压降以及零售贷款收益率降幅收窄。1）资产端：单季生息资产收益率环比下降17bp至3.23%，其中贷款收益率环比-25bp至3.59%。其中公司贷款/零售贷款/票据贴现分别环比-12bp/-35bp/-7bp至2.90%/4.37%/1.16%。2）负债端：单季计息负债成本率环比-10bp至1.51%，主要是存款付息率降幅较大，环比-12bp至1.47%，其中企业存款/个人存款成本率环比分别下降13bp、10bp至1.37%/1.66%。
　　代理保险业务推动财富管理业务延续改善。2025年，财富管理业务成为中收增长核心驱动力。全年实现财富管理手续费收入50.61亿元，同比增长15.8%。增长主要由代理保险业务驱动。代理保险/理财/基金分别同比增长53.3%/8.8%/8.9%。零售客户基础保持稳定。年末零售客户数1.28亿户，同比增长1.9%。高价值客户增长更为强劲，财富/私行客户数分别同比增长2.4%和9.1%。零售AUM达4.24万亿元，同比增长1.1%；私行AUM达1.99万亿元，同比增长0.8%。
　　资产质量保持平稳，零售业务风险持续缓释，对公地产风险仍可控。25年末不良率环比持平于1.05%，全年不良贷款生成率为1.63%，较1H25下降1bp。关注率和逾期率（母行口径）环比均有所上升，关注率/逾期率环比分别+1bp/+3bp至1.75%/1.34%。零售贷款调结构成效显著，资产质量持续改善。零售贷款不良率环比下降1bp至1.23%。对公贷款方面，受部分存量房地产业务风险影响，不良率环比+1bp至0.87%，但整体风险可控。拨备覆盖率221%，环比下降8.7pct。
　　投资建议：平安银行保持定力，调优资产结构已有初步成效，零售贷款继续改善，资产质量保持稳定，有望实现稳健持续发展。考虑当前宏观经济和未来平安银行的调整节奏，我们预计2026E-2028E归母净利润增速为-4.0%/-2.4%/0.3%（26E-27E前值为1.7%/5.3%）。近5年平安银行PB估值平均在0.71x，综合考虑平安银行零售业务仍在调整期，给予26年目标PB0.6X，对应目标价15.03元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。

　　事件：
　　平安银行发布2025年三季度财报。2025年前三季度，公司实现营业收入1,006.68亿元，同比下降9.8%；归属于公司股东的净利润为383.39亿元，同比下降3.5%。
　　点评摘要：
　　盈利能力稳步改善。2025前三季度，平安银行实现营收约1006.68亿元，同比-9.78%，环比上半年增速提升0.26pct。营收结构上，净利息收入665.53亿元（YoY-8.25%），占总营收66.11%；非息净收入341.15亿元，同比-12.63%，结构占比较一季度减少2pct。拨备前利润25H1、1-3Q25增速分别为-10.43%、-9.84%,归母净利润同比增速分别为-3.90%、-3.50%。拨备计提规模较去年同期释放约60.25亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。
　　净息差企稳。2025前三季度，平安银行净息差录得1.79%，较25H1小幅下行1bp。生息资产收益率录得3.50%，较2025年中下行5bp；计息负债成本率显著改善，较2025年中压降6bp至1.73%。
　　非息收入方面，1-3Q25公司手续费及佣金净收入186.85亿元，YoY-0.14%；投资净收益162.75亿元，YoY-11.41%，占总营收16.17%。
　　资产端：截止2025第三季度，平安银行生息资产总计5.61万亿元，环比25H1-1.65%，同比增长0.60%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+1.24%、+2.56%、-7.29%、-6.34%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为59.57%、28.93%、6.80%、4.70%,贷款占比较2025年中提升1.2pct。
　　负债端：截止2025第三季度，平安银行计息负债余额4.97万亿元，同比-0.98%，较25H1环比-2.57%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比-3.06%、+16.95%、+1.18%、-24.82%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为71.50%、12.76%、13.49%、2.24%；存款占比较2025年中-0.90pct。
　　资产质量整体保持稳健：截止2025第三季度，平安银行不良贷款率为1.05%，环比持平。贷款拨备率2.41%，环比-10bp；拨备覆盖率为229.6%，环比-8.88pct。
　　盈利预测与估值：
　　平安银行2025年前三季度息差企稳，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027年归母净利润同比增长为-3.09%、+2.33%、+2.70%，对应现价BPS：23.24、24.93、26.65元。
　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大