核心主业景气度持续回升，盈利质量与经营现金流大幅改善
　　2025年公司核心业务盈利表现实现显著优化，其中海工业务盈利大幅提升，钻井平台产业迎来景气度回升周期，公司截至2025年末累计在手订单价值50.9亿美元，订单较为饱满，公司也正在规划海工产能扩展，预期未来几年海工板块的盈利和规模将得到进一步释放。2025年公司持续发挥项目经验与业务能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长。集装箱业务方面，2026年以来受地缘因素影响，行业需求和价格已出现回升；长期来看，集装箱仍是全球贸易核心运输工具，全球贸易稳步增长带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业长期需求具备坚实支撑。同时2025年公司经营现金流实现大幅改善，2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185亿元，为业务拓展与抗周期能力筑牢财务底盘，核心主业的稳健表现为公司长期发展提供了充足安全垫。
　　能源装备业务订单爆发式增长，在手订单饱满构筑业绩强支撑
　　中集集团能源板块增长动能强劲，已成为穿越周期的核心增长极。2026年第一季度，中集安瑞科新签订单62.43亿元，同比大幅增长36.7%；整体在手订单达314.33亿元，同比增长11.0%，订单储备持续处于高位。其中清洁能源分部新签订单50.32亿元，同比增长30.5%，化工环境分部新签订单9.8亿元，同比增长120.2%。尽管当期收入受交付节奏影响短期有所下滑，但充足的订单为后续业绩兑现奠定坚实基础，能源装备业务已成为公司最确定的增长引擎。
　　海工业务盈利显著改善，高端船型突破打开长期成长空间
　　海工板块景气度持续回升，经营效益与订单结构同步优化。2026年第一季度，公司海工业务经营效益同比增长，盈利能力显著提升。订单方面，一季度海工新签生效合同额7.5亿美元，包括1条铺石船、2条滚装船（RORO）及4艘31.9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建造赛道，高端产品矩阵进一步丰富。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井作业意向函，半潜式起重/生活支持平台BlueGretha完成改造并启航作业，多重利好推动海工板块成为业绩重要增长点。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为1688.32、1811.69、1945.23亿元，EPS分别为0.67、0.80、0.94元。当前股价对应PE分别为19.6、16.4、14.1倍，考虑中集集团依托海工能源及传统集装箱双主业驱动，前沿产能与清洁能源链条拉动业绩中枢向上，开启新一轮成长周期，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；集装箱需求不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；项目落地不及预期风险。

CIMC has posted 1Q26 revenue of RMB32.66bn(-9.33%YoY/-17.41%QoQ)with attributable net profit of RMB209mn(-61.57%YoY/+115.54%QoQ).The YoY profit contraction reflects weaker container segment performance and FX translation losses.We are positive on CIMC’s offshore engineering exposure given the improving deepwater oil&gas development cycle,while its modular data center business stands to benefit from accelerating global computing infrastructure demand.These two segments should drive sustainable earnings growth.Maintain BUY on A/H shares.
Gross margin down YoY/QoQ;FX losses lift financing costs
1Q26 gross margin came in at 11.54%,down 0.56pp YoY and 1.56pp QoQ,which we attribute primarily to weak demand and pricing pressure in the container manufacturing segment.For 1Q26,the operating expense ratio stood at 9.60%(+1.05pp YoY/-0.03pp QoQ),with the YoY increase driven by higher FX translation losses.The sales expense ratio was 1.90%(+0.17pp YoY/+0.03pp QoQ);the administrative expense ratio 4.52%(+0.07pp YoY/+0.94pp QoQ);the R&D expense ratio 1.80%(+0.42pp YoY/-0.43pp QoQ);the financial expense ratio 1.38%(+0.39pp YoY/-0.57pp QoQ).
Offshore segment poised to benefit from industry upcycle
In 1Q26,CIMC’s offshore engineering segment showed operating efficiency improvement,with the 7,000-CEU PCTC"NOCC ADRIATIC"delivered 70 days ahead of contractual schedule and the world’s largest fully-DC wind turbine installation vessel,Norse Energi,completing sea trials.The segment secured USD750mn in new orders in 1Q26,including rock installation vessels,RoRo ships and four 319k DWT VLCCs,reflecting its expanding high-end product portfolio.The offshore asset operation business also showed positive trends,having benefited from the successful leasing of the Bluewhale Iplatform,contract renewals at higher rates for multiple drilling rigs,and operating cost reductions through refined management.With declining deepwater development cost globally and increasing activity in deepwater blocks(particularly South America and West Africa),we expect demand for FPSOs and drilling rigs to grow.CIMC’s offshore business–with sufficient capacity reserves,strong delivery capabilities and high-quality platform assets–is well positioned to capitalize on the industry upcycle.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast at RMB4,013/4,987/5,782mn,with EPS of RMB0.74/0.92/1.07.Based on 2026E PE of 24x for comparable companies on iFind consensus,we assign a24x 2026E PE(previously 22x)to derive an A-share target price of RMB17.76(prior:RMB16.50).Applying the average 79%H/A-share valuation discount observed over the past month and assuming an HKD/RMB exchange rate of 0.88,we arrive at an H-share target price of HKD16.05(prior:HKD15.34)based on a19x 2026E PE(previously 18x).

　　中集集团发布一季报，2026年一季度实现营收326.64亿元，同比/环比-9.33%/-17.41%，归母净利2.09亿元，同比/环比-61.57%/+115.54%。公司一季度归母净利润同比下滑主要受集装箱板块业绩下行与汇兑损失影响。考虑到深海油气开发景气呈上行趋势，公司海工业务有望充分受益，同时全球算力基建需求不断释放，公司模块化数据中心布局厚积薄发，未来海工与AIDC两大业务有望持续贡献业绩增量。A/H股维持“买入”评级。
　　26Q1毛利率同环比有所下滑，汇兑损失抬升财务费用
　　26Q1公司毛利率11.54%，同比-0.56pp、环比-1.56pp，同环比均有所下滑，我们认为或主要系集装箱制造板块一季度需求偏弱、价格承压所致。2026年一季度公司期间费用率9.60%，同比+1.05pp、环比-0.03pp。其中销售费用率1.90%，同比+0.17pp、环比+0.03pp；管理费用率4.52%，同比+0.07pp、环比+0.94pp；研发费用率1.80%，同比+0.42pp、环比-0.43pp；财务费用率1.38%，同比+0.39pp、环比-0.57pp。公司期间费率同比上升，主要系汇兑损失增加、财务费用率上升所致。
　　海工交付提速叠加平台运营改善，有望充分受益于行业景气上行
　　26Q1公司海工制造板块全面提效，PCTC7000车位汽车运输船"NOCCADRIATIC"号较合同交期大幅提前70天交付，全球吊装吨位最大的全直流风电安装船NorseEnergi完成适航交付。26Q1海工新签订单达7.5亿美元，涵盖铺石船、RORO及4艘31.9万吨VLCC，标志着公司高端产品矩阵的日益丰富。海工资产运营板块经营趋势亦持续向好，主要受益于蓝鲸1号平台成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理带来的运营成本下降。展望未来，全球深海油气开发成本持续下探，以南美、西非为代表的深水区块活跃度提升，FPSO及钻井平台需求有望释放，公司海工业务产能储备充足、交付能力突出、平台资产优质，有望充分承接行业景气上行红利。
　　模块化数据中心布局加速，全面推进组织优化与产能升级
　　公司正顺应全球算力基建浪潮，将模块化建造能力向数据中心领域延伸，将传统工程转化为标准化、可批量交付的工业化产品。目前产品已覆盖计算机房、供配电、预冷及柴发三大全预制功能模块，形成设计、建造、运输、交付一体化的综合解决方案。我们认为公司在模块化数据中心业务领域具备三大优势：1）工厂端的高度集成产品；2）规模化制造交付能力；3）全球化的高端项目落地能力。依托集团及集装箱板块的战略协同，公司已完成组织优化与产能升级，制造基地由单一据点扩展为三大基地协同量产，交付能力显著增强，有望持续承接模块化数据中心建设需求。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持公司26-28年归母净利润预测为40.13亿元、49.87亿元、57.82亿元，对应EPS分别为0.74/0.92/1.07元。可比公司2026年iFind一致预期PE为24倍，给予公司26年A股24倍PE，对应A股目标价为17.76元（前值16.50元，对应26年PE22倍）。参考过去1个月公司H/A股估值折价率均值约79%，给予公司26年H股19倍PE，港元汇率取0.88，对应H股目标价16.05港元（前值15.34港元，对应26年PE18倍）。
　　风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。

　　投资要点
　　归母净利润2亿元近预告中值，基本符合预期
　　2026年一季度公司实现营业收入327亿元，同比下降9%，归母净利润2.1亿元，同比下降61%，业绩接近此前预告中值。公司业绩增速放缓，主要系集装箱板块量价下行和汇兑亏损影响。其中，①Q1集装箱干箱46万台，同比下降13%，②2026Q1公司汇兑亏损约3亿元，去年同期约1亿元。由于2026Q1归母净利润为2.1亿元、同比下降61%，可倒推2025Q1归母净利润约为5.4亿元；以此作为比较基数，用2026Q1汇兑亏损约3亿元除以2025Q1归母净利润约5.4亿元，测算得出该项汇兑亏损对应约56pct的利润增速影响。
　　收入增速下滑、美元贬值，盈利能力阶段性承压
　　2026年Q1公司销售毛利率11.5%，同比下降0.6pct，销售净利率1.3%，同比下降0.7pct。2026年Q1公司期间费用率9.6%，同比提升1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/4.5%/1.8%/1.4%，同比分别提升0.17/0.07/0.42/0.39pct，收入增速下滑、美元贬值，公司盈利能力阶段性承压。
　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
　　全年来看，公司业绩有望逐步改善：（1）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业将保持450万TEU左右水平，为公司业绩打稳基础，（2）核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，（3）海工截至2025年底在手订单51亿美金，交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（4）AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，公司供应链优势显著、模块化项目经验丰富，订单有望快速增长兑现。
　　盈利预测与投资评级：
　　我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为35/49/60亿元，当前市值对应PE17/12/10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等

　　业绩简评
　　4月28日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现收入326.64亿元，同比-9.33%；实现归母净利润2.09亿元，同比-61.57%。
　　经营分析
　　FPSO行业需求上行，公司海工建造业务盈利能力有望提升。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。从结构趋势上看，随着陆上及浅水油气资源渐趋饱和，以及深海勘探开发技术进步，超深水成为全球勘探突破的核心区域。超深水存在基础设施匮乏、离岸距离远、海况恶劣等特点，FPSO凭借水深适应性更强、经济性更好、部署灵活等优势，需求有望加速上行。根据SBMOffshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务收入和盈利能力的持续提升。2025年公司海工业务毛利率达14.83%，较2024年提升5.72pcts。26Q1公司海工新签订单7.5亿美元，25Q1仅为0.6亿美元，订单同比大幅提升。
　　受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。26Q1布伦特原油一季度均价81美元/桶，较25Q4环比上涨13美元/桶，油价上涨刺激油公司加大对勘探和开采的投入，进而推动钻井平台需求和日费率增长。2026年1-3月，克拉克森全球钻井平台日费率指数为118.01/119.94/124.22，环比持续提升；其中自升式钻井平台日费率指数为119.72/123.58/127.85，浮式钻井平台日费率指数为116.3/116.29/120.59，行业景气度上行。公司26Q1第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井作业意向函、半潜式起重/生活支持平台BlueGretha，顺利启航前往预定作业海域，伴随钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1708/1862/2036亿元，归母净利润为35/43/57亿元，对应PE为18X/14X/11X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险