投资要点
　　26H1剔除汇兑和套保利润同比+7%，海工为核心贡献
　　2026上半年公司实现营业总收入789亿元，同比增长4%，归母净利润7.4亿元，同比下降42%，单Q2公司实现营业总收入462亿元，同比增长15%，归母净利润5.3亿元，同比下降28%。2026年上半年，人民币兑美元升值导致公司的汇兑亏损与套保合计净损失8.1亿元（去年同期为1.8亿元），影响利润增速约49%（2026H1汇兑亏损与套保成本的增加/2025H1归母净利润）。核心事业部中，2026上半年①集装箱：干箱销量114万TEU，同比增长1%，实现营收219亿元，同比增长1%，净利润2.7亿元，同比下降81%，受标箱降价、美元贬值影响。②中集车辆：实现营收107亿元，同比增长10%，净利润3.6亿元，同比下降13%。③能化设备（主体为安瑞科）：实现营收134亿元，同比增长3%，净利润4.8亿元，同比增长4%。④中集海工（主体为来福士）：实现营收79亿元，同比下降1%，净利润7.2亿元，同比增长156%，⑤中集财务和海工：净利润1.7亿元，同比增长9亿元，租约收入大幅提升、存量债务利息下降，事业部扭亏为盈。
　　综合毛利率略有下降，期间费用控制良好
　　2026上半年公司实现销售毛利率11.9%，同比下降0.8pct，销售净利率1.7%，同比下降0.6pct。核心事业部中，2026上半年集装箱/道路运输车辆/能化装备/海工毛利率分别为8.3%/14.4%/14.7%/20.9%，同比分别变动-7.8/-0.6/-0.5/+10.1pct，海工毛利率改善，抵消汇兑、标箱降价影响。2026上半年公司期间费用率9.1%，同比提升0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.0%/2.0%/1.4%，同比分别持平/-0.3/+0.4/+0.6pct，期间费用控制良好。
　　集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
　　我们判断2026年起公司业绩将底部反弹：（1）海工装备：截至2026年6月底，中集来福士在手订单76亿美金（上半年新签32亿美金，去年同期新签仅1亿美金），交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（2）能化装备：核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，上半年能化事业部新签订单137亿元，同比大增28%，（3）模块化数据中心：AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，中集深耕行业13余年供应链优势显著、项目经验丰富，上半年新增约200MW订单，同时为超300MW的项目提供服务，营收增长超5倍。（4）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业2027年将保持450万TEU左右水平，为公司打稳基础。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为35.4/49.3/60.1亿元，当前市值对应PE14/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等。

　　营收稳健、利润承压，主业自“箱价驱动”向“海工+能源+服务”再平衡
　　2026年上半年，集团实现营业收入789.13亿元，同比上升3.71%；归属于母公司股东及其他权益持有者的净利润7.40亿元，同比下降42.14%。营收与利润背离，核心并非总量需求失速，而是利润中枢由集装箱制造向海洋工程、能源装备、物流服务及海工资产运营迁移中的阶段性再定价。集装箱制造营收约219.20亿元、同比微增0.85%，净利润却因标箱价格同比下行及汇率因素同比大幅回落；与之对照，海洋工程净利润约7.18亿元、同比增长155.5%，能源、化工及液态食品装备、物流服务利润分别同比提升，金融及资产管理亦扭亏为盈。箱板块一季度量价回落、二季度需求回升并已排产至三季度末，全年仍受高基数与材料成本压制，但储能、模块化建筑、冷链、模块化数据中心等“箱+”业务积极布局。表观利润承压更宜视为周期性箱价利润退潮与战略业务利润兑现并行，跟踪重心应从单一箱价弹性，转向在手订单质量、海工与能源履约以及新兴模块业务对利润结构的修复。
　　海工迈向EPCIC总包，在手订单创纪录，资产运营改善构筑第二增长极
　　海洋工程是本轮再平衡的关键支撑。2026年上半年海工新增订单约32亿美元（上年同期约1.06亿美元），6月底中集来福士在手订单约76.2亿美元，创历史新高，油气与非油气约6:4，有助于平滑油气周期。6月签署国内首家FPSOEPCIC总包，标志着来福士由建造主导迈向设计—建造—集成一体化；同时GreaterPAJFPSO总覆盖可研至海上安装调试全流程，投产后日产量约9.5万桶，获国际油气客户对履约与集成能力认可。订单侧VLCC落地丰富高端矩阵，并斩获LNG双燃料汽车运输船、活鱼运输船等；交付侧PCTC大幅提前交船、大型风电安装船适航、VLCC开工、FLNG上部模块封顶。资产端蓝鲸1号上租、多平台续约涨价与降本推动利润向好，“仙境烟台”新签作业、BlueGretha投入服务。海工叙事已由“存量出租改善”升为“订单高位+总包能力认证+密集交付”共振，有望在箱价利润回落后持续贡献利润弹性与估值锚。
　　清洁能源与“箱+”创新双轮延伸，订单与交付验证多元装备平台成长
　　能源装备方面，中集安瑞科2026年上半年新签订单约137.1亿元、同比增长27.7%，截至6月30日在手订单约317.7亿元、同比增长8.9%。清洁能源分部收入同比增长8.2%，LNG槽车与车用瓶景气延续，电子特气与富氢装备打开高端场景，水上清洁能源新签约同比增长40.1%、造船排产至2029年，截至6月30日在手订单约277.6亿元。化工环境随罐箱回暖收入与新签改善；液态食品当期收入承压，但新签订单14.4亿元，同比增长108.4%，为后续修复蓄力。创新与“箱+”侧，模块化数据中心爆发：上半年新增约200MW云计算与AI订单，服务逾300MW客户，营收同比大增超5倍，亚太AI数据中心首批CIMCPTU发往海外；工厂预制可压缩现场周期与线损，产能扩至三大基地协同。储能已交付逾60GWh，模块化建筑落地印尼等全球南方项目。能源订单厚度与算力模块交付，正推动中集由周期箱龙头向“物流通装+能源海工+算力预制”多元装备平台演进。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为1676.06、1821.37、1973.45亿元，EPS分别为0.57、0.69、0.82元，当前股价对应PE分别为15.1、12.5、10.5倍，考虑公司海工在手订单创历史新高，能源装备与模块化数据中心双轮放量，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　市场竞争风险；地缘与贸易摩擦、集运与新箱价格波动、原材料及海运成本、汇率变动风险、海工与大型能源项目履约交付、模块化数据中心等新兴业务占比仍低及竞争加剧。

　　业绩简评
　　8月28日，公司发布2026年中报。1H26公司实现收入789.13亿元，同比+3.71%，实现归母净利润7.40亿元，同比-42.14%。其中，2Q26实现收入462.49亿元，同比+15.44%；归母净利润5.31亿元，同比-27.75%。
　　经营分析
　　海工景气度上行，公司海工建造业务净利润大幅改善。根据《中国海洋能源发展报告2025》，2025年全球海洋油气勘探开发投资预计达2175.5亿美元，已连续5年保持增长，预计2026年同比增长3%以上。上游勘探开发保持高景气度，有望带动FPSO、钻井平台等海工装备需求上行。根据SBMOffshore、Clarkson等预测，预计2025-2029年全球平均每年FPSO新签订单将在10艘以上。公司作为海工行业龙头，有望跟随行业周期上行，实现海工制造业务盈利能力提升。1H26公司海工业务净利润7.18亿元，同比+155.52%。1H26公司海工新增订单32亿美元，相比去年同期1.06亿美元大幅提升，其中6月签署国内首家FPSOEPCIC总包合同，标志着中集的行业竞争力进一步提升；截至6月底，中集来福士在手订单76.2亿美元，创历史最高订单记录，未来海工业务收入有望保持长期提升。
　　受益钻井平台日费率上行，公司海工租赁业务业绩有望改善。根据公司公告，1H26受全球原油需求提升及地缘政治影响，布伦特原油价格维持强势，至6月中下旬仍稳居80美元/桶左右的较高水平。全球各大油公司进一步加大对上游勘探与开采的资本投入，带动海工钻井平台需求增长。克拉克森2026年7月数据显示，相较于年初，浮式钻井平台利用率大幅攀升至84%。1H26公司第六代半潜钻井平台“仙境烟台”新签约钻井合同；半潜式起重/生活支持平台BlueGretha顺利抵达预定作业海域，开始为客户提供服务。伴随后续钻井平台日费率上行，看好公司海工租赁业务业绩持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司26-28年公司营业收入分别为1720/1885/2059亿元，归母净利润为25/40/61亿元，对应PE为21X/13X/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海洋油气勘探开发投资不及预期、数据中心建设投资不及预期、全球商品贸易复苏不及预期、汇率波动风险

　　核心主业景气度持续回升，盈利质量与经营现金流大幅改善
　　2025年公司核心业务盈利表现实现显著优化，其中海工业务盈利大幅提升，钻井平台产业迎来景气度回升周期，公司截至2025年末累计在手订单价值50.9亿美元，订单较为饱满，公司也正在规划海工产能扩展，预期未来几年海工板块的盈利和规模将得到进一步释放。2025年公司持续发挥项目经验与业务能力，上租半潜钻井平台及自升式钻井平台的平均日费率均实现同比增长。集装箱业务方面，2026年以来受地缘因素影响，行业需求和价格已出现回升；长期来看，集装箱仍是全球贸易核心运输工具，全球贸易稳步增长带动新增需求，叠加存量设备更新替代需求，行业长期需求具备坚实支撑。同时2025年公司经营现金流实现大幅改善，2025年经营活动产生的现金流量净额大幅增长99.9%至185亿元，为业务拓展与抗周期能力筑牢财务底盘，核心主业的稳健表现为公司长期发展提供了充足安全垫。
　　能源装备业务订单爆发式增长，在手订单饱满构筑业绩强支撑
　　中集集团能源板块增长动能强劲，已成为穿越周期的核心增长极。2026年第一季度，中集安瑞科新签订单62.43亿元，同比大幅增长36.7%；整体在手订单达314.33亿元，同比增长11.0%，订单储备持续处于高位。其中清洁能源分部新签订单50.32亿元，同比增长30.5%，化工环境分部新签订单9.8亿元，同比增长120.2%。尽管当期收入受交付节奏影响短期有所下滑，但充足的订单为后续业绩兑现奠定坚实基础，能源装备业务已成为公司最确定的增长引擎。
　　海工业务盈利显著改善，高端船型突破打开长期成长空间
　　海工板块景气度持续回升，经营效益与订单结构同步优化。2026年第一季度，公司海工业务经营效益同比增长，盈利能力显著提升。订单方面，一季度海工新签生效合同额7.5亿美元，包括1条铺石船、2条滚装船（RORO）及4艘31.9万吨超大型原油运输船（VLCC），成功切入大型油轮建造赛道，高端产品矩阵进一步丰富。资产运营端，受益于蓝鲸1号成功上租、多个钻井平台续约涨价及精细化管理降本，海工资产运营利润持续向好；第六代半潜钻井平台“仙境烟台”已新签约钻井作业意向函，半潜式起重/生活支持平台BlueGretha完成改造并启航作业，多重利好推动海工板块成为业绩重要增长点。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为1688.32、1811.69、1945.23亿元，EPS分别为0.67、0.80、0.94元。当前股价对应PE分别为19.6、16.4、14.1倍，考虑中集集团依托海工能源及传统集装箱双主业驱动，前沿产能与清洁能源链条拉动业绩中枢向上，开启新一轮成长周期，首次覆盖，给与“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；集装箱需求不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；项目落地不及预期风险。

CIMC has posted 1Q26 revenue of RMB32.66bn(-9.33%YoY/-17.41%QoQ)with attributable net profit of RMB209mn(-61.57%YoY/+115.54%QoQ).The YoY profit contraction reflects weaker container segment performance and FX translation losses.We are positive on CIMC’s offshore engineering exposure given the improving deepwater oil&gas development cycle,while its modular data center business stands to benefit from accelerating global computing infrastructure demand.These two segments should drive sustainable earnings growth.Maintain BUY on A/H shares.
Gross margin down YoY/QoQ;FX losses lift financing costs
1Q26 gross margin came in at 11.54%,down 0.56pp YoY and 1.56pp QoQ,which we attribute primarily to weak demand and pricing pressure in the container manufacturing segment.For 1Q26,the operating expense ratio stood at 9.60%(+1.05pp YoY/-0.03pp QoQ),with the YoY increase driven by higher FX translation losses.The sales expense ratio was 1.90%(+0.17pp YoY/+0.03pp QoQ);the administrative expense ratio 4.52%(+0.07pp YoY/+0.94pp QoQ);the R&D expense ratio 1.80%(+0.42pp YoY/-0.43pp QoQ);the financial expense ratio 1.38%(+0.39pp YoY/-0.57pp QoQ).
Offshore segment poised to benefit from industry upcycle
In 1Q26,CIMC’s offshore engineering segment showed operating efficiency improvement,with the 7,000-CEU PCTC"NOCC ADRIATIC"delivered 70 days ahead of contractual schedule and the world’s largest fully-DC wind turbine installation vessel,Norse Energi,completing sea trials.The segment secured USD750mn in new orders in 1Q26,including rock installation vessels,RoRo ships and four 319k DWT VLCCs,reflecting its expanding high-end product portfolio.The offshore asset operation business also showed positive trends,having benefited from the successful leasing of the Bluewhale Iplatform,contract renewals at higher rates for multiple drilling rigs,and operating cost reductions through refined management.With declining deepwater development cost globally and increasing activity in deepwater blocks(particularly South America and West Africa),we expect demand for FPSOs and drilling rigs to grow.CIMC’s offshore business–with sufficient capacity reserves,strong delivery capabilities and high-quality platform assets–is well positioned to capitalize on the industry upcycle.
Earnings forecasts and valuation
We largely maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecast at RMB4,013/4,987/5,782mn,with EPS of RMB0.74/0.92/1.07.Based on 2026E PE of 24x for comparable companies on iFind consensus,we assign a24x 2026E PE(previously 22x)to derive an A-share target price of RMB17.76(prior:RMB16.50).Applying the average 79%H/A-share valuation discount observed over the past month and assuming an HKD/RMB exchange rate of 0.88,we arrive at an H-share target price of HKD16.05(prior:HKD15.34)based on a19x 2026E PE(previously 18x).

　　中集集团是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商。公司产业集群涵盖物流与能源两大领域：物流领域构建起覆盖"海、陆、空"的通用运输装备版图，包括集装箱制造、道路运输车辆、空港与物流装备/消防与救援设备、物流服务、循环载具；能源领域包括能源/化工/液态食品装备、海洋工程；另有服务自身集团的金融及资产管理业务及储能、模块化数据中心等新兴产业。公司客户覆盖全球集运公司、半挂车及专用车主机厂、能源化工企业、机场与消防机构、数据中心运营商等。
　　占公司营业收入10%以上的业务包括：集装箱制造业务、道路运输车辆业务、能源/化工/液态食品装备、物流服务及海洋工程业务。
　　1）集装箱制造：公司标准干货箱、冷藏箱产量全球第一（根据德路里《2025/26年集装箱设备普查与租赁市场年报》）。2026年上半年全球集装箱贸易量同比增长约5.2%（集装箱贸易统计CTS），克拉克森预计2026全年全球集装箱贸易量增长3.3%。公司2026H1干货箱销量113.85万TEU（标准箱缩写），同比增长1.12%；冷藏箱10.82万TEU，同比增长17.61%。
　　2）道路运输车辆：经营主体为中集车辆（2026年中报股权61.13%），全球半挂车产量连续多年第一；2026H1全球半挂车销量62,890辆，同比增长19.56%，中集车辆营收107.37亿元，同比增长10.09%，全球南方市场为核心增长极，EV-RT纯电动头挂列车已进入落地验证阶段。
　　3）能源、化工及液态食品装备：经营主体中集安瑞科（2026年中报股权67.2%），覆盖清洁能源、化工环境、液态食品三大分部，2026H1新签订单137.1亿元（+27.7%）、在手订单317.7亿元（+8.9%）。其中，清洁能源分部中LNG槽车、电子特气洁净气瓶及化工环境部分中高端特种化工品物流装备受益半导体需求扩容。
　　4）海洋工程：经营主体中集来福士（2026年中报股权83.3%），为国内领先高端海工总包建造商。FPSO/FLNG深水海工景气上行（能源海事协会EMA：2026年1-7月全球7艘FPSO及1艘FLNG新授合同）；2026H1公司新增订单32亿美元（去年同期1.06亿美元）、在手订单76.2亿美元创历史新高。
　　此外，空港与物流装备、消防与救援设备、物流服务、循环载具等板块亦保持稳健：2026H1中集天达斩获法国巴黎机场、奥利机场亿元级登机桥项目；物流服务受益集运运价回暖（截至2026年7月3日，SCFI较上年同期上涨2.7%）。
　　公司依托模块化、预制化思维，将数据中心建设从"一次性工程"转变为"可复制的工业化产品"，提供涵盖设计、建造、运输、交付的一体化"开箱即用"解决方案，产品聚焦计算机房及供配电、预冷、柴发三大全预制功能模块。2026年上半年该业务高速增长：
　　新签订单：上半年新增约200MW云计算、AI算力数据中心订单；交付放量：同时为超过300MW的云计算、AI算力客户提供预制化数据中心的技术服务与制造交付，上半年营收同比大增超5倍，在手订单饱满；
　　海外落地：亚太大规模AI数据中心项目（254139F）首批核心电力设备CIMCPTU（PowerTerminalUnit）已正式发往海外。该方案采用"工厂预制+现场拼接"，一体化集成配电分配、电压变换、电能质量治理与综合安全保护，可缩短55%-60%现场施工周期、降低线缆线路损耗30%-40%，契合AI超算数据中心高可靠供电、极速投产的诉求。
　　我们认为，AI算力投资高景气带来数据中心快速部署需求，中集依托集装箱制造平台（"集装箱+"产品）与中集数字能源13余年预制模块化数据中心经验，具备"工厂预制+全球化交付"的差异化能力，数据中心微模块有望成为公司继传统装备之后的第二增长曲线，贡献显著的订单与业绩弹性。
　　预计公司2026-2028年分别实现营业收入1700.7/1847.0/2009.7亿元，归母净利润21.67/33.28/41.23亿元，当前股份对应2026/2027/2028年盈利预测23.4/15.2/12.3倍PE。考虑到公司传统业务稳健，数据中心模块化等新兴业务正处于拓展期，有望形成新的弹性贡献，首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：AI硬件需求不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。