事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现归母净利润4.2亿元，同比下降87%，略好于此前预告上限3.8亿元。
　　盈利能力阶段性承压，集装箱规模效应+海工减亏下有望修复
　　2023年公司销售毛利率为13.8%，同比下降1.5pct。影响公司毛利率变动的主要业务包括：（1）集装箱制造毛利率16.0%，同比下降7.6pct，受规模效应减弱影响较大，（2）道路运输车辆毛利率19.0%，同比提升5.7pct，（3）能源、化工和液态食品装备毛利率15.5%，同比下降1.5pct，（4）海工毛利率9.3%，同比提升2.4pct。2023年公司期间费用率为10.3%，同比提升1.9pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/5.1%/1.9%/1.2%，同比分别增加0.43/0.14/0.16/1.20pct。2023年公司销售净利率为1.5%，同比下降1.8pct。展望2024年，集装箱制造、海工收入体量回升，规模效应带动毛利率上行，公司套保政策将更加灵活，套保比例下降，净利率有望持续修复。
　　集装箱+海工周期回暖，看好公司业绩困境反转
　　（1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，Q4干箱销量19万TEU，同比大幅提升96%。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台租约与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023年公司海工新签订单16.3亿美元，截至2023年底，在手订单54亿美元（仍有36亿美元未确认收入），其中油气业务、风电安装船及滚装船占比约为4：3：3。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
　　盈利预测与投资评级：受益下游周期回暖，2024年起公司业绩有望持续改善。我们维持公司2024-2025盈利预测为24.7/32.9亿元，预计2026年归母净利润47.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

　　公司发布2023年报，全年业绩同比-86.91%。2023全年公司实现营业收入1278亿元，同比下降9.70%，实现归母净利润4.21亿元，同比-86.91%；扣非归母净利润6.65亿元，同比-84.47%。非经常性损失较大，主要系2023年外汇套期保值业务亏损较大所致。公司2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.16%/5.09%/1.90%/1.18%，同比+0.43pct/+0.14pct/+0.16pct/+1.2pct，财务费用同比上升，主要是由于2023年美元贷款利率上升导致利息支出同比增加，且去年同期美元汇率波动产生大额汇兑收益。23Q4公司实现营收327亿，同比+0.87%，实现归母净利润-0.74亿，同比-173.14%；扣非归母净利润-5.4亿元，同比-147.18%。2023年业绩下降主要系集运市场呈现周期性调整，全球流通集装箱出现冗余，新箱市场遭遇周期性低谷所致。
　　集装箱走出周期低谷，24年有望周期反弹。2023年公司集装箱制造业务实现营业收入302.13亿元，同比下降33.90%，实现净利润17.94亿元，同比下降65.88%。
　　干货集装箱累计销量66.41万TEU，同比下降40.03%；冷藏箱累计销量9.25万TEU，同比下降29.60%。据德路里预测，2024-2025年干货集装箱销量或将回升，往常态方向恢复。公司是集装箱行业绝对龙头，有望受益于行业复苏。2023年公司的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一；根据国际罐式集装箱协会，2023年公司的罐式集装箱的产量保持全球第一。
　　海工业务持续减亏，行业有望持续复苏。公司海洋油气及船舶产能持续释放，经营业绩实现大幅提升。海洋工程业务实现收入104.52亿元，同比+81.12%；净亏损人民币0.31亿元，同比减亏3.03亿元。2023年国际油价企稳且有望在2024年保持稳定，各国增加油气产量致力于确保本国能源安全，油气投资需求驱动钻井市场复苏，其中自升式平台和钻井船复苏明显，半潜式钻井平台也开始回暖，利用率和日费逐步上涨。公司抢抓海工资产盘活机会，租赁运营收入实现同比提升超过80%，出租率及费率提升明显。
　　投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，平台租赁也具有较大弹性。预计2024-2026年归母净利润为25.31、35.85、44.57亿元，同比+500.8%、+41.6%、+24.3%，对应PE20、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，地缘政治风险，原材料价格波动风险等。

　　2023Q4单季度营收同比+186.4%，上调评级至“买入”
　　2023年公司共实现营业收入1278.10亿元，同比-9.7%；归母净利润4.21亿元，同比-86.9%；扣非归母净利润6.65亿元，同比-84.5%。其中Q4季度，实现营业收入326.85亿元，同比+186.4%；归母净利润-0.74亿元，同比-173.1%；扣非归母净利润-5.40亿元，同比-147.2%。考虑集装箱及海工业务复苏共振趋势明确，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利润为26/36/44（前值24-25年21.1/29.4）亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值18倍，公司作为行业龙头享有一定估值溢价，给予24年23倍PE及目标价11.27（前值7.80）元；参考24年至今H/A股PE比率均值64%，港元汇率取0.91，对应H股24年PE14x及H股目标价7.92（前值5.58）港元。考虑公司集装箱及海工业务具有较大增长潜力，上调评级至“买入”。
　　财务费用率提升受汇兑及美元贷款利率影响，期间费用率整体控制良好
　　2023年全年，公司毛利率13.8%，同比-1.51pp；2023年Q4单季度，公司毛利率14.0%，同比-0.41pp。期间费用方面，全年合计期间费用率为10.3%，同比+1.92pp。其中销售费用率2.2%，同比+0.43pp；管理费用率5.1%，同比+0.14pp；财务费用率1.2%，同比+1.20pp；研发费用率1.9%，同比+0.16pp。财务费用的增加主要是由于23年美元贷款利率上升导致利息支出增加且22年同期产生大额汇兑收益，但整体期间费用率控制良好。
　　物流装备行业绝对龙头，集装箱需求稳步进入复苏轨道
　　公司作为全球领先的物流装备及服务供应商，拥有以集装箱制造业务为核心的多领域优质产品。根据Drewry《2023/24年集装箱设备普查与租赁市场年报》，公司生产的标准干货集装箱、冷藏箱、特种集装箱产量均保持全球第一。而受红海冲突长期化和巴拿马运河干旱等事件对全球物流有效运力和集装箱周转的持续冲击，为应对缺箱风险叠加旧箱置换因素，预计2024年集装箱需求将步入复苏轨道。
　　陆地/海洋能源业务并行发展，深度受益海工行业景气度回升
　　公司以陆地能源为基础，开展能源、化工等装备业务，其中子公司中集安瑞科是中国唯一围绕天然气、氢能实现全产业链布局的关键装备制造商和工程服务商。以海洋能源为抓手，开展海洋工程业务，子公司中集来福士提供批量化、产业化总包建造高端海洋工程装备及特殊用途船舶服务，是领先的高端海洋工程装备总包建造商。展望2024年，油价中枢高位预期以及油气开发向超深水趋势转变下，海工业务进入复苏周期，公司有望深度受益。
　　风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

　　全球集装箱需求开始复苏。中集集团于1980年1月创立于深圳，由招商局与丹麦宝隆洋行合资成立。目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工/液态食品装备、海洋工程装备、空港装备的制造及服务业务。2019-2021年受益于海运需求上升，公司集装箱业务量价齐升，营收占比由22.57%增长40.3%，毛利率由6.89%提升至25.64%，带动公司整体毛利率、净利率由14.5%/2.9%增长至18%/5.1%，2022年随着海运需求回归正常化，集装箱供不应求局面有所改变，导致整体毛利率净利率承压，2023年前三季度，公司毛利率/净利率分别为13.7%/1.5%。集装箱需求筑底，2024年有望进入周期上行阶段。上一轮周期上行启动于2019年，于2021年演绎至巅峰，核心驱动因素在于全球各地区经济复苏不平衡，港口拥堵或关闭造成船期延误，叠加航运公司削减主要航线的运力，整体造成集装箱运力较为紧张，从而推高了集装箱运价及需求量。2023年上半年全球集装箱产量仅为85万TEU，触及近10年低点。考虑到全球经济温和复苏，集运需求具备韧性，2021年集装箱行业由于供不应求超买所透支的替换需求有望逐步缓解，参考过去行业周期性波动时限，2024年集装箱制造行业有望进入周期上行期。
　　海工业务有望迎来盈亏转折点。公司主要通过烟台中集来福士运营海洋工程业务，分为海洋油气、海洋清洁能源和特种装备：1）油气板块产品包括钻井平台、FPSO等油气生产及储存平台，受益海上石油开采需求回暖；2）海洋清洁能源产品包括海上风电安装船、模块化升压站、固定式导管架等风电装置，同时布局半潜浮式光伏装置及可再生能源制氢制甲醇装置，受益海风建设稳健增长；3）特种装备产品包括滚装船和特种工程船，其中滚装船以新能源汽车运输滚装船为主，受益我国新能源车出海。公司海工业务有望迎来盈亏拐点。
　　道路运输机能源装备业务稳健增长。公司道路运输车辆运营主体为控股子公司中集车辆，2022-2023年，半挂车海外市场表现强劲，国内市场受商用车市场低迷影响收入有所下滑，随着国内商用车市场复苏，我们预计公司国内半挂车业务也将迎来复苏。能源装备主体为港股上市公司中集安瑞科，业务范围涵盖清洁能源、化工环境、液态食品三大领域，受益LPG、氢能、新能源等行业需求释放保持稳健增长。
　　投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，新业务进展如火如荼，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.78/31.32/42.93亿元，同比增长率分别为-91.4%/1028.4%/37.1%，对应PE分别为173X/15X/11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，主要原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　受集装箱行业周期下行影响，业绩阶段性承压
　　公司披露2023年业绩预告：预计2023年实现归母净利润2.5-3.8亿元，同比变动-92%~-88%，扣非归母净利润4.8-7.2亿元，同比变动-89%~83%。单Q4归母净利润亏损，为-2.5~-1.2亿元，扣非归母净利润为-7.3~-4.9元，低于市场预期。我们判断公司业绩增速下降，主要系（1）集装箱周期下行，尽管Q4产销量同比已大幅回升，但短期仍受低价单结转影响，（2）人民币兑美元汇率大幅波动，公司锁汇贴水成本增加。2023年公司汇兑损益、套保产生的投资收益和公允价值变动损益约计提损失8.2亿元，其中远期锁汇贴水成本约6.1亿元。（3）年底一次性计提减值与费用。展望2024年，公司受益集装箱、海工周期回暖，资产端轻装上阵，配合调整套保政策，业绩有望触底回暖。
　　集装箱+海工周期回暖，公司业绩有望困境反转
　　（1）集装箱：2021年集装箱过剩生产导致2023年全球集装箱需求不足。随库存箱消化，2024年行业需求将迎拐点。2023Q2以来，公司集装箱销售情况已明显改善，其中干箱Q2和Q3环比增长分别119%和18%，冷藏箱Q2环比增长226%，同比增长9%，Q3受季节性因素影响同环比小幅下滑。公司集装箱业务盈利能力受规模效应影响较大，我们判断2024年随下游需求回暖，公司规模效应下盈利能力修复，集装箱板块业绩将触底反弹。（2）海工：我们认为集团海工业务下游景气向好：①海上油气：油价高企于盈亏平衡点，油公司资本开支稳中有升，公司的海上钻井平台与FPSO接单量有望持续增长，②特种船舶：受益海上风电发展、国产汽车出海，公司的风电安装船和滚装船订单有望持续增长。2023Q1-Q3公司海工业务实现营收67.3亿元，同比增长70.5%，Q1-Q3同比减亏60.6%，Q3环比减亏29.7%。其中，烟台中集来福士海洋科技集团有限公司已于2023Q2及Q3实现盈利。随在手订单兑现，海工将成为公司未来业绩核心贡献点。
　　拟以自有资金2-3亿元回购股份，彰显管理层信心
　　公司于2023年11月发布公告，拟以不超过人民币3亿元（含），不低于人民币2亿元（含），回购价不超过10.20元/股（含）回购A股股份，回购旨在维护公司价值与股东权益，回购的股份将用于出售或员工持股、股权激励计划，彰显管理层对公司业务复苏的信心。截止2024年1月16日，公司已回购4,186,250股，占当日总股本0.076%，已使用资金0.35亿元。
　　盈利预测与投资评级：受年底一次性计提费用和减值等影响，公司业绩低于此前预期。我们判断公司集装箱业务2023下半年企稳回升，海工业务迎复苏拐点，2024年业绩有望触底反弹，调整2023-2025年公司归母净利润为3.1（原值6.6）/24.7（维持）/32.9（维持）亿元，当前市值对应PE139/18/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、地缘政治风险、原油价格波动等

　　回购彰显长期发展信心，维持“增持”评级
　　公司11月16日发布公告，拟用2亿元至3亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购价不超过10.20元/股，期限不超过3个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18万股，约占公司总股本的0.36%-0.55%。我们预计2023-2025年归母净利润分别为6.4/21.1/29.4亿，可比公司2024年Wind一致预期PE均值15倍。公司持续受益海工行业复苏、享有一定估值溢价，维持给予公司24年20倍PE，对应目标价7.80元；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值68%，港元汇率取0.93，对应H股24年PE13.6x及H股目标价5.58（前值为5.64）港元，维持“增持”评级。
　　拟以自有资金2-3亿元回购公司股份，彰显公司长期发展信心
　　公司11月16日发布公告，拟用2亿元至3亿元自有资金以集中竞价方式回购公司股份用于为维护公司价值及股东权益所必需，回购的股份将全部用于出售。后续如有员工持股计划或股权激励的用途，亦可考虑将部分回购股份用途调整为用于员工持股计划或股权激励。回购价不超过10.20元/股，期限不超过3个月。按回购价上限测算，预计可回购股份1960.78-2941.18万股，约占公司总股本的0.36%-0.55%。
　　海工业务持续困境反转，盈利恢复弹性大
　　高油价下海上油气资本开支复苏叠加供给端底部大幅出清后，海工业务正持续困境反转。公司海工业务包括海工装备制造与钻井平台运营。目前钻井平台已成为产业链紧缺环节，运营业务租约持续活跃旺盛。此外，公司拥有稀缺的船厂资产，截至2023年6月公司在手海工造船订单超50亿美金。公司持续受益海工行业复苏，有望逐步扭亏，盈利向上弹性大。
　　深耕特种集装箱领域，抢抓未来产业新机遇
　　自1977年，公司持续深耕于特种集装箱研发与制造领域，凭借先进的技术和创新力抓住未来特种箱发展的新机遇。特种集装箱市场的增长主要受益于其在能源项目和重型设备运输中的应用。随着电动汽车出口的增加，针对电动汽车设计的折叠式框架集装箱需求或将随之提高。此外，随着全球冷链物流需求的增长，对冷链物流的质量和安全性要求提高，冷藏箱市场也有望进一步拓展。
　　风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。

　　2023年前三季度实现营收同比-12.8%，扣非净利润同比-73.2%
　　2023年前三季度，公司共实现营业收入951.24亿元，同比-12.8%；归母净利润4.96亿元，同比-84.1%；扣非归母净利润12.05亿元，同比-73.2%。其中Q3单季度，实现营业收入345.50亿元，同比-6.6%；归母净利润0.97亿元，同比-83.2%；扣非归母净利润2.29亿元，同比-87.3%。我们预计2023-2025年归母净利润分别为6.4/21.1/29.4亿，可比公司2024年Wind一致预期PE均值15倍。公司持续受益海工行业复苏、享有一定估值溢价，给予公司24年20倍PE，对应目标价7.80元（前值7.54元）；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值68%，港元汇率取0.94，对应H股24年PE13.6x及H股目标价5.64港元（前值为5.45港元），维持“增持”评级。
　　期间费用整体控制良好，美元贷款利率上升使得利息支出稍有增加
　　2023年前三季度，公司毛利率13.7%，同比-1.85pp。其中Q3单季度，公司毛利率13.7%，同比-2.55pp。期间费用率方面，前三季度销售费用率2.0%，同比+0.34pp；管理费用率4.7%，同比-0.08pp；财务费用率0.8%，同比+1.41pp，主要系美元贷款利率上升使得利息支出稍有增加；研发费用率1.8%，同比+0.20pp。合计期间费用率为9.31%，同比+1.87pp。
　　深耕特种集装箱领域，抢抓未来产业新机遇
　　中集自1977年开始持续深耕于特种集装箱研发与制造领域，有望凭借先进的技术和创新力抓住未来特种箱发展的新机遇。据公司官网，9月中集安瑞科历时两年打造的30MPa碳纤维缠绕管束式氢气集装箱成功下线，刷新了国内高压氢气运输装备运载量的纪录，预计将大幅降低运氢成本。10月11日，中集环科在深交所顺利上市，成为公司旗下第四家上市企业。中集环科致力于打罐式集装箱“制造+服务+智能”全产业链模式，有望在特种集装箱领域实现全新突破。
　　全球领先的物流及能源行业制造龙头、受益行业复苏，维持“增持”评级
　　公司是一家为全球物流及能源行业服务的多元化跨国业务集团。受汇率波动影响、公司今年套保有所亏损，我们适当下调2023年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.4/21.1/29.4亿，可比公司2024年Wind一致预期PE均值15倍。持续受益海工行业复苏、享有一定估值溢价，给予公司24年20倍PE，对应目标价7.80元（前值7.54元）；参考2023年至今公司H、A股PE比率均值68%，港元汇率取0.94，对应H股24年PE13.6x及H股目标价5.64港元（前值为5.45港元），维持“增持”评级。
　　风险提示：经济周期波动的风险，钻井装备市场竞争格局恶化，主要原材料价格波动，金融市场波动与汇率风险。