事件：公司发布三季报。26Q3公司实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比增长394%。公司26Q3营收利润双增，除了25年同期低基数以外，主要来源于公司算力业务（服务器、网络等）持续高增。26年前三季度，公司实现营收1168亿元，同比+16%；归母净利润40.60亿元，同比-24%。26年整体公司营收稳健增长，利润端仍有压力，主要源自于运营商网络建设投资放缓，Capex下滑。
　　算力转型卓有成效，算力收入增长超70%
　　26年前三季度，公司算力业务收入占比达到38%，接近网络业务的39%，家庭业务和个人业务占比分别为16%、7%。其中，前三季度算力业务增速超70%，服务器和存储产品营收同比增长超70%，数据中心产品营收同比增长超130%。公司近年来算力业务快速发展，算力转型卓有成效。随着公司算力营收规模不断扩大，公司有望通过提升自研比例的方式提升利润率水平，利润拐点渐近。
　　超节点布局完善，自研芯片逐步商用
　　公司自主研发的OEX超节点采用正交无背板互联架构，支持多芯协同，单机柜可部署128个GPU，算力集群支持十万卡级弹性扩展。公司持续推进关键核心技术自研，多款自研芯片已实现规模商用。展望2027年，超节点服务器在国内的渗透率有望大幅提升，超节点服务器的研发、组装、供应链要求均远高于传统的八卡服务器。公司有望通过超节点服务器出货，进一步带动自研芯片的商业化。
　　盈利预测
　　我们预计26-28年公司归母净利润分别为52、62、78亿元，对应26-28年PE为25、21、17x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　运营商Capex降幅增大；超节点上量不及预期；竞争加剧等。
　　关联关系披露：中兴通讯是方正证券的关联方。

　　业绩简评
　　2026年10月26日，中兴通讯发布2026年三季度业绩：前三季度实现营收1168.38亿元，同比+16.23%；归母净利润40.60亿元，同比-23.71%；扣非归母净利润28.14亿元，同比-27.46%。其中，单三季度实现营收388.13亿元，同比+33.99%；归母净利润13.07亿元，同比+394.46%；扣非归母净利润5.93亿元，同比+363.65%。
　　经营分析
　　单Q3：收入放量与费用摊薄共振，利润弹性开始释放。单三季度归母净利率3.37%，同比提升2.46pp。三季度利润改善主要系：1）收入高增带来显著规模摊薄效应，单季研发费用率15.49%（同比-2.29pp）、销售费用率5.49%（同比-0.96pp），两项合计释放约3.2pp的费用空间；2）单季信用减值损失转回1.47亿元、资产减值损失转回1.18亿元，与上半年计提方向相反，合计增厚利润约2.7亿元；3）非经常性损益7.15亿元，其中金融资产公允价值变动及处置收益贡献6.91亿元。
　　结构切换：算力接棒运营商，成为收入增长主引擎。前三季度算力业务收入同比增长超70%，占营收比重升至38%，较上半年约55%的增速进一步提速，其中数据中心收入同比增长约130%，服务器及存储增速超过70%；运营商网络业务受国内电信资本开支收缩影响收入承压，但基数压力逐季减轻。按区域来看，国内和国际市场营收均实现同比增长，其中国际市场把握5G建设、光纤化升级与AI算力需求机遇，深化与中资企业协同出海，营收同比增长超30%。
　　毛利率结构性承压，自研芯片有望构成中期利润率修复期权。单三季度综合毛利率约24.56%，同比回落约1.29pp，主要系低毛利算力硬件占比提升。公司卡位国内超节点建设浪潮，中兴OEX超节点采用正交无背板互联架构，单机柜可部署128个GPU，集群可支持十万卡级弹性扩展；多款自研芯片实现规模商用，我们认为有望成为中期利润率中枢回升的核心变量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为52.60/67.79/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为25.49/19.78/17.58倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期风险；运营商网络投资承压收入降；宏观贸易环境潜在风险。

　　事件：中兴通讯基于OEX（正交无背板互联）架构的国产高性能Matrix集群超节点，在2026中国算力大会上荣获“算力中国·年度重大突破成果”奖。技术亮点在于：首创正交无背板架构，实现零线缆互联，缩短SerDes链路、降低插损；开放生态，支持CPU、GPU、DPU多芯灵活组合；推进“电交换+光互联”与“光交换+光互联”双路线探索。
　　AI布局持续深化。中兴通讯深化“AllinAI，AIforAll”战略，夯实“连接+算力”双轮驱动，依托端到端AI全栈能力，打造TCO最优的AI基础设施，推动网络、算力与终端协同增效，构建Token生产、服务与流通的全链条价值体系，加速推动AI技术从底层设施到终端应用场景的商业化落地。
　　营收创新高，盈利能力阶段性承压，前瞻指标积极。公司上半年实现营业收入780.3亿元，同比增长9.1%，创同期历史新高；归母净利润27.5亿元，同比下降45.6%；实现毛利率25.5%，同比下降6.97pct，主要系低毛利业务占比提升，拉低整体毛利率，叠加汇率波动产生汇兑损失。2026H1期末存货546.5亿元，较年初增长16.2%；应付票据250.9亿元，较年初大幅增长64.3%，指向公司备货采购力度显著加大，为下半年算力交付的持续放量提供了前瞻支撑。
　　算力业务快速放量，政企业务为增长主引擎。公司上半年算力营收同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。政企业务上半年实现收入276.3亿元，同比增长43.5%，占整体营收比重达35.4%，成为公司营收增长的主要引擎，毛利率同比提升7.6个百分点至15.8%，得益于国内头部互联网公司、行业客户加大智算投资以及中资企业出海机遇，公司服务器及存储等算力产品持续放量。
　　投资建议：公司算力业务加速放量，政企业务成为收入增长核心驱动，海外市场表现亮眼。由于行业竞争激烈，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入为1471.4/1660.8/1891.4亿元，归母净利润为59/65.6/76.3亿元，对应PE分别为27/24/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求及交付不及预期，国内运营商资本开支下行，汇率波动与地缘政治风险。

　　事件：中兴通讯发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非后归母净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。业绩表现分化，收入增长主要得益于"连接+算力"双轮驱动战略下，政企业务的快速增长；而利润承压主要系：1）行业周期切换，高毛利率的运营商网络业务收入下滑；2）收入结构向毛利率相对较低的服务器及存储等算力产品倾斜。
　　业务结构加速转型，政企业务成增长核心引擎，运营商业务阶段性承压。分业务看，政企业务成为增长主动力，上半年实现收入276.31亿元，同比大幅增长43.51%，主要受益于服务器及存储产品在互联网、金融等行业头部客户的规模上量。运营商网络业务受国内5G建设周期影响，收入同比下降9.41%至317.65亿元。消费者业务稳健增长，实现收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由家庭终端、手机及移动互联产品带动。分地区看，国际市场收入增长较快，收入达278.72亿元，同比增长33.13%，一定程度上对冲了国内市场（收入同比-0.91%）的压力。
　　产品结构变化致毛利率下滑，备货及汇兑影响现金流。26H1公司整体毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。毛利率下滑主要受两方面影响：一是高毛利的运营商网络业务毛利率因产品结构变化同比下降14.88个百分点；二是收入结构向毛利率相对较低的政企业务倾斜。同时，政企业务自身盈利能力增强，毛利率同比提升7.57个百分点至15.84%。费用端，公司研发、销售、管理费用率均有不同程度下降。为支撑算力等业务拓展，公司增加备货，期末存货达546.46亿元，叠加应收账款增加，导致经营活动现金流净额降至-1.27亿元。同时，受汇率波动影响，财务费用因汇兑损失而同比增加。
　　未来展望：1）算力业务持续增长：随着AI发展，公司凭借全栈智算解决方案和在互联网、金融等头部客户的突破，政企业务有望延续高增长态势并逐步提升盈利能力。2）运营商业务有望企稳回升：国内市场，公司积极参与5G-A、算网融合建设；国际市场，围绕核心市场强化本地交付，有望对冲国内投资周期影响，稳定基本盘。3）AI终端创新：公司持续加码"AIforAll"战略，相关产品布局有望受益于AI终端发展。
　　投资建议：AI景气度延续下公司算力业务有望持续增长，海外市场收入增长下运营商业务有望企稳回升，预计公司26-28年归母净利润63.15亿元/74.10亿元/75.03亿元，当前股价对应P/E26倍/22倍/22倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：全球宏观经济波动风险；AI相关资本开支不及预期；行业竞争加剧；国际政策风险；毛利率持续下滑等。

　　业绩简评
　　2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，26H1实现营收780.3亿元，同比+9.1%，实现归母净利润27.5亿元，同比-45.6%。26Q2营收430.4亿元，同/环比分别+11.5%/+23.0%；归母净利润14.4亿元，同/环比-44.6%/+10.1%。
　　经营分析
　　算力业务快速放量，政企业务成为收入增长核心驱动。2026H1公司算力业务收入同比增长超55%，占营业收入比重提升至35.1%，其中服务器及存储收入同比增长近60%，数据中心产品收入同比增长超90%，算力业务已成为收入增长的重要引擎。政企业务收入276.3亿元，同比增长43.5%，主要受益于算力产品占比提升、互联网头部企业AI训练集群建设、运营商算力网络扩容及政务金融行业智算中心落地；消费者业务收入186.3亿元，同比增长8.1%，AI手机与游戏手机双线布局深化，端侧AI战略持续推进；运营商网络收入317.7亿元，同比下降9.4%，主要受国内运营商通信基础设施投资承压影响。
　　算力硬件占比提升叠加汇兑影响，盈利能力阶段性承压。2026H1公司综合毛利率25.48%，同比下降6.97pct，主要由于服务器等算力硬件收入占比快速提升及低毛利算力产品放量阶段性拉低整体盈利水平；同时汇率波动导致汇兑损失及衍生品合约重估损失增加。费用端整体保持稳定，销售、管理、研发费用率分别为5.12%、2.75%、14.01%，研发投入持续保持高强度，2026H1研发费用109.3亿元，占营业收入比重14.0%，持续支撑AI领域长期竞争力。
　　先行指标指向下半年算力交付放量延续。26H1期末存货546.5亿元，较年初+16.2%；应付票据250.9亿元，较年初+64.3%，指向备货采购力度显著加大；合同负债163.5亿元，较年初+4.8%。叠加Q2营收环比+23%提速，收入端"结构切换"正在加速兑现。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为1505.21/1705.89/1952.42亿元，归母净利润分别为58.48/67.73/76.25亿元，公司股票现价对应PE估值为27.63/23.86/21.19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI业务发展不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入780.25亿，同比增长9.05%；2026Q2实现收入430.37亿，同比增长11.54%、环比增长23.01%；2026H1实现归母净利润27.53亿元，同比下滑45.57%；2026Q2实现归母净利润14.42亿元，同比下降44.62%、环比增长10.07%。
　　运营商业务承压，AI服务器需求动能有望延续，或将支撑中兴收入恢复增长
　　公司营收保持增长态势，得益于算力、个人终端及国际市场三大引擎均实现双位数增长，有效对冲国内运营商通信基础设施投资下降带来的影响。算力营收同比增长超55%，占总营收比重提升至35.1%，其中服务器及存储产品营收同比增长近60%，数据中心产品营收同比增长超90%。分市场来看，中兴通讯坚持全球化布局与国内市场深耕并重，上半年国内、国际市场分别实现营收501.6亿元和278.7亿元，占整体营收比重分别为64.3%和35.7%。其中中国业务收入增速同比下降0.91%，亚洲其他地区同比增长53.41%，非洲业务同比增长48.61%，欧美及大洋洲业务同比增长10.87%。分业务来看：
　　①运营商业务，2026年上半年，公司运营商网络营业收入317.65亿元，同比减少9.41%，主要由于无线产品收入减少；在运营商算力网络，公司AI端到端解决方案，满足不同场景下的差异化需求。服务器及存储，保持国内通算X86生态、智算类CUDA生态领先地位，落地多个智算资源池项目；数据中心交换机，中标中国移动RoCE交换机集采项目，在国内运营商的公有云通算新增市场实现份额提升；数据中心，稳步提升国内东数西算节点份额。
　　②政企业务，2026年上半年，公司政企业务营业收入276.31亿元，同比增长43.51%，主要由于服务器及存储收入增长。
　　③消费者业务，2026年上半年，公司消费者业务营业收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由于家庭终端、手机及移动互联产品收入增长。
　　短期盈利能力承压，聚焦主航道，持续管控费用率
　　公司26年H1实现毛利率25.48%，同比下降6.97pct。其中国内市场毛利率为24.68%，同比下降9.01pct；海外市场毛利率为26.92%，同比下降2.53pct。分业务看，①运营商网络毛利率为38.06%，同比下降14.88%，主要由于产品收入结构变动。②政企业务毛利率为15.84%，同比上升7.57%，主要由于服务器及存储毛利率提升。③消费者业务毛利率为18.35%，同比上升0.57pct，主要由于家庭终端毛利率提升。
　　费用率方面，公司26年H1实现净利率3.57%，同比下降3.5pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.01pct/-0.23pct/+0.63pct/-3.69pct。上半年，公司坚定战略投入，深耕底层技术，研发费用109.3亿元。26Q2实现净利率3.41%，同比下降3.31pct，环比减少0.36pct。
　　AI端到端全栈赋能，共建Token经济新生态
　　当前，人工智能产业重心正由模型训练转向推理应用，竞争焦点从算力规模转向Token效率。中兴通讯深化“连接+智算”融合创新，打造最优TCO解决方案，以更低Token消耗实现更强推理性能，降低单位成本，加速AI应用落地，赋能Token经济高质量发展。
　　网络领域，公司积极应对国内投资周期波动，坚持全球化布局，保持5G、全光网等核心产品全球市场份额与产品评级领先的同时，以AI原生为核心，全面推进5G-A、万兆全光网、网络智能化及行业专网的规模部署，深化AI与网络融合，加快构建新一代通信网络。围绕6G前瞻布局，公司持续深耕“空天地一体网络”和“AI与通信原生融合”两大技术高地，推进四大演进方向，夯实网络长期演进的竞争优势。
　　算力领域，面对AI带来的算力需求高增，公司积极打造端到端全栈智算方案，通过芯片、整机、软件、能源协同优化，降本增效，助力客户构建TCO最优AI工厂。公司持续推进关键核心技术自研，已实现领域定制处理器、DPU、网卡、交换芯片等多款核心芯片的规模商用，支撑竞争力持续引领，同时携手产业合作伙伴推出OEX超节点，采用正交无背板架构，多芯协同、开放解耦兼容多元算力生态，为国产GPU提供高性能算力底座。凭借在智算领域的持续技术创新与落地实践，中兴通讯连续两年荣登世界人工智能大会SAIL榜单。面向高密智算时代的能效需求，公司推出算电协同、源网荷储一体化的极致AIDC解决方案，全面支撑绿色高效AI工厂建设。目前，公司服务器及存储、数据中心交换机、数据中心等产品在国内互联网、金融、电力、政务等行业实现规模突破与份额提升，自研产品加速出海，拓展东南亚、拉美等新兴市场。
　　家庭及个人领域，公司积极推动产品智能化升级与场景化扩展，打造人机交互新范式。2026年上半年，个人终端、海外手机营收同比均实现双位数增长。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司26-28年归母净利润预测为57/65/74亿元，对应PE估值为27/23/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

　　事件：
　　公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年实现营收1,339.0亿元，同比增长10.38%；实现归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%；扣非归母净利润33.70亿元，同比下降45.45%。2026年一季度实现营收349.88亿元，同比增长6.13%；归母净利润13.10亿元，扣非归母净利润9.36亿元。
　　收入重回增长轨道，算力业务构成新引擎，终端业务良性增长，网络业务基本盘稳固
　　分市场来看，2025年，公司在国内、国际市场分别实现营收897.4亿元和441.6亿元，占总营收比重分别为67.0%和33.0%，同比分别增长9.4%和12.4%。公司算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%。分业务来看：
　　①运营商业务，25年实现营业收入62,857.0百万元，同比减少10.62%，主要由于无线接入、固网等产品收入下降；其中，国内市场受通信基础设施投资下降影响，营收承压。公司一方面在无线、有线产品深耕细作，市场份额保持稳中有升，稳固“压舱石”地位，同时积极拓展运营商智算数据中心项目，另一方面，布局空天地一体、自智网络、万兆光网等演进技术，为下一阶段网络建设打好基础。国际市场坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。
　　②政企业务，25年实现营业收入37,222.1百万元，同比增长100.49%，主要由于服务器及存储收入增长，公司把握国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，深化中资出海业务合作，服务器等算力产品持续突破头部客户，推动政企业务营收同比翻番。
　　③消费者业务，25年实现营业收入33,816.4百万元，同比增长4.35%，主要由于手机及移动互联产品、云电脑收入增长。
　　短期盈利能力承压，费用率持续下降
　　公司25年实现毛利率30.25%，同比下降7.66pct。其中，国内市场毛利率为31.28%，同比下降11.90pct；海外市场毛利率为28.16%，同比上升1.25pct。分业务看，①运营商网络毛利率为48.09%，同比下降2.81pct，主要由于无线接入产品毛利率下降。②政企业务毛利率为10.97%，同比下降4.36pct，主要由于收入结构变动。③消费者业务毛利率为18.31%，同比下降4.35pct，主要由于家庭终端毛利率下降。26年Q1实现毛利率28.28%，同比下降6.00pct，环比下降1.07pct。
　　费用率方面，公司25年实现净利率4.16%，同比下降2.73pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.45pct/-0.54pct/+0.05pct/-2.82pct。公司坚持高强度研发投入，全年研发费用达227.6亿元，营收占比约17.0%，持续构建AI端到端能力矩阵，为长期竞争力夯实基础。26Q1实现净利率3.77%，同比下降3.71pct，环比增长3.11pct。
　　全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展
　　2025年，公司全面拥抱人工智能，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大领域，巩固网络基本盘，以算力为增长引擎，推动家庭与个人终端突破，构建“连接+算力”双轮驱动的长期竞争力。
　　网络领域，中兴通讯以AI为核心驱动力，通过AIR系列解决方案、AI万兆全光网络等创新，持续提升高速、融合、智能的连接能力，拓宽AI应用场景。同时，公司前瞻布局6G与AI融合、空天地一体、通感一体等关键方向，深耕技术突破。公司积极应对国内投资周期影响，坚持全球化布局，核心产品保持全球领先竞争力：5G基站、5G核心网、固网产品均保持全球第二，5GRAN、5G核心网、光接入和光传输产品保持行业领导者评级。
　　算力领域，中兴通讯整合芯片、算法、架构、交付、标准五大能力，采用极致协同设计，并依托韧性供应链，致力于为全球客户打造极致TCO的AI系统级解决方案。中兴通讯推出创新架构的高效正交超节点、AiCube智算一体机、Co-Sight智能体工厂等多场景解决方案，已在全球建设超500个绿色数据中心，落地万卡级智算中心，并保持在行业大模型等方面的投入。智算服务器规模进入国内互联网、电信、金融、电力等头部企业核心场景。目前，中兴通讯已积累丰富的端到端AI智算实践经验，携手超千家合作伙伴，在工业制造、电力、城市治理等领域打造多个智能化标杆项目，全面助力客户构建高效智算基础设施与行业AI应用生态。
　　家庭及个人领域，中兴通讯践行AIforAll推动智能终端变革，发力AI新形态，打造人机交互新范式，加速构建全场景AI生态。2025年，家庭及个人营收实现稳健增长，其中个人终端营收实现双位数增长，海外手机持续快速增长。5GFWA&MBB市场份额继续保持全球第一。
　　盈利预测与投资建议：受25年运营商业务承压，短期转型业绩或仍有压力，但与此同时公司深化“连接+算力”经营策略，后续AI时代下有望逐渐呈现增长强动能，我们调整公司26-27年归母净利润预测为57/65亿元（前值为83/92亿元），同时预计28年归母净利润为74亿元，对应PE估值为32/28/25倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等