事件：2025年4月22日，中兴通讯发布2025年一季报，公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.8%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.5%；扣非归母净利润19.57亿元，同比下降26.1%。
　　营收稳健增长，第二曲线业务加速成长。
　　公司25Q1收入增长7.8%，第二曲线业务占比超35%，包括智算服务器、AI终端等新兴板块，成为收入增长核心引擎。公司近年持续推进的从全连接向连接+算力的战略升级，初见成效。1）政企业务：营收同比翻倍，占比超20%，相比2024年全年占比15%提升5pct以上，服务器及存储营收快速增长。其中在智算服务器方面与头部厂商合作，智算服务器订单占比超60%，覆盖互联网、运营商及行业客户。2）消费者业务：公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。3）运营商网络业务：考虑三大运营商25年资本开支指引下降且传统网络占比下降，我们判断公司25Q1运营商网络业务收入承压。公司通过持续技术创新保持无线、有线主要产品市场地位领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。
　　业务结构变化致盈利能力承压，费用管控成效凸显。
　　公司销售毛利率34.3%，同比下降7.8pct，主因收入结构变化，毛利率较低的政企业务增速较快拉公司整体毛利率；净利率7.5%，同比下降1.6pct，销售/管理/研发/财务费用率同比提升0.3pct/下降0.9pct/下降2.8pct/下降0.8pct，费用管控成效凸显，一定程度上对冲毛利率的下降，净利率下降幅度有限。
　　大力拓展智算、AI终端等业务，AI融合引领创新。
　　公司充分把握国内头部互联网公司、运营商、行业公司等加大算力投资的机遇，深化市场拓展，扩大合作规模。智算一体机方面全面支持DeepSeek系列模型，在电信、电力、政务等多个行业落地。在终端领域，公司积极推动AI端侧应用，强化AI手机和AI家庭布局。面向个人、公司发布努比亚Flip2，全尺寸内嵌DeepSeek大模型，面向海外推出nubiaNeo3系列游戏手机；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”，推动家庭智能化升级。
　　投资建议：
　　考虑公司业务结构变化导致毛利率承压，我们预计公司25-27年归母净利润86/88/90亿元，对应PE为18/17/17倍。展望未来，公司传统通信网络领域保持领先竞争力；服务器需求增长背景下，公司凭借技术（具备自研CPU能力等）和市场优势有望获取更高份额，且公司手机保持增长态势，看好第二曲线发力。维持“推荐”评级。
　　风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧等。

　　事件简评
　　2025年4月22日，公司发布2025年一季报，2025年一季度公司实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；实现归母净利润24.53亿元，同比下降10.50%。
　　经营分析
　　营收恢复增长，战略升级已初见成效：公司在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI终端等第二曲线业务，推动公司营收重回增长轨道。公司近年持续推进从全连接向连接+算力的战略升级，当前已初见成效。一季度公司第二曲线业务营收占比超35%；政企业务营收同比倍增，占比超20%。
　　紧抓AI机遇，推动公司业绩重回增长轨道：三大运营商最新财报显示，2025年算力投资将保持20%以上的增长；互联网头部企业未来三年AI投资将超5000亿。AI成为驱动未来3-5年ICT行业攀升的核心引擎。1）在算力侧，公司推出系列化智算、通算服务器、配套能源等解决方案，训推一体机支持DeepSeek等多种模型，帮助客户AI应用高效落地。2）在大模型方面，公司践行“1+N+X”策略，打造一个基础模型库、若干领域模型及多种多样的场景应用。3）在AI端侧应用方面，公司强化AI手机和AI家庭布局。面向消费者场景，提出了“AIforAll”战略。基于星云AIOS，公司布局全系列AI终端，以实现人、车、家全场景互联，提升产品面向个人和家庭的市场竞争力。AI的发展有望为公司平滑由于运营商资本开支下行带来的周期性波动，拉动公司业绩稳健向上。
　　自研芯片业务抬升估值空间：公司自1996年开始芯片研发，已具备业界领先的芯片全流程设计能力。公司自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件，有望深度受益于国内推理需求的快速放量。公司推出的国产超高密度400GE/800GE框式交换机采用自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；海外诉讼风险；人民币汇兑风险。

　　公司1Q25实现收入329.7亿元，同比+7.8%；归母净利润24.5亿元，同比-10.5%；扣非归母净利润19.6亿元，同比-26.1%，公司1Q25归母净利润基本符合我们前瞻中的预期（24.1亿元），扣非与归母差异主要系金融资产/负债实现公允价值变动收益2.7亿元。我们看好公司持续延展智算+端侧AI第二曲线，并巩固连接及自研芯片竞争力。A/H股均维持“买入”评级。
　　1Q25第二曲线业务比重持续增长，政企业务收入同比倍增
　　1Q25公司把握AI在通信基础设施、算力基础设施、AI端侧等维度的产业机遇，1Q25第二曲线业务（包括智算、AI终端等）收入占比超35%（即超115.4亿元）。分板块来看，政企业务收入同比实现倍增，占比超20%，其中智算服务器把握DeepSeek带来的需求增长机会，通过与头部厂商的合作加深，智算服务器订货占比超60%；考虑到三大运营商对于25年资本开支中传统网络部分的下修，我们认为公司1Q25运营商网络板块收入或呈现同比下滑，未来或需深度挖掘5G-A、全光网络等新方向价值；消费者业务方面，1Q25公司手机产品营收保持增长，云电脑产品销售加速。
　　政企端毛利率下滑致整体盈利能力承压，费用控制出色
　　公司1Q25综合毛利率为34.27%，同比下降7.75pct，我们认为系低毛利率的政企业务（主要是服务器及存储）收入同比快速增长，占比提升所致。公司费用控制良好，1Q25公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.98%/2.86%/18.04%，分别同比+0.32pct/-0.85pct/-2.81pct。
　　看好公司网络第一曲线维持稳定，算力、端侧AI第二曲线持续跃升
　　我们看好公司在保持网络业务基本盘竞争力增强的同时，加速拓展以算力、端侧AI为代表的第二曲线业务。具体来看：1）算力方面，公司有望深化与头部客户合作，继续拓展服务器、一体机、DPU、交换芯片等市场；2）端侧AI方面，AI手机需求有望提升，公司消费者业务或保持快速增长；3）连接方面，我们看好公司向“新”（如5G-A）、向“外”（海外运营商）拓展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到政企业务收入高增或进一步影响整体盈利能力，我们下调公司25-27年归母净利润为89.78/96.33/103.92亿元（相对前次下调9%/10%/12%），给予A股25年PE21x（同可比公司一致预期）及目标价39.41元（前次目标价及PE：51.44元/25x）；参考25年年初至今公司H/A股PE比率均值63%，汇率0.94，对应H股25年PE13.25x及目标价26.54港元（前次目标价及PE：33.73港元/15.2x），均维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营收1212.99亿元，同比下降2.38%，归母净利润为84.25亿元，同比下降9.66%。2024Q4公司实现营收312.54亿元，同比下降10.34%，归母净利润为5.18亿元，同比下降65.08%。
　　点评：
　　业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜，市场份额稳步提升。公司聚焦运营商网络、政企业务、消费者业务，面向电信运营商及政企客户提供ICT创新技术与产品解决方案，面向个人消费者提供终端产品。2024年运营商网络、政企业务、消费者业务收入比例分别为58.0%、15.3%、26.7%，同比-8.6pct、+4.4pct、+4.2pct，公司业务结构逐步向政企和消费者市场倾斜。在人工智能领域，公司提供从基础设施到应用的全栈全场景智算解决方案，并已形成高速互联、在网计算、算力原生、无感迁移、数据处理和算法优化等多项关键技术积累，市场份额稳步提升。
　　运营商投资整体下降及结构变化导致公司收入承压，公司加速向“连接+算力”转型。2024年公司国内市场营收为820.06亿元，同比下降5.18%，占营收比为67.61%，同比下降2.0pct，毛利率为43.18%，同比基本持平；国际市场营收达到392.93亿元，同比增长4.04%，占营收比为32.39%，同比提高2.0pct，毛利率为26.91%，同比下降10.63pct。随着5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降、结构变化，公司收入承压。公司毛利率的波动主要是收入结构变动、运营商网络和消费者业务毛利率提升以及政企业务毛利率下降的综合影响所致。公司巩固无线、有线产品市场地位，完善智算整体方案，加速从全连接转向“连接+算力”，拓展市场空间。
　　运营商传统网络领域，无线、有线核心产品市场份额稳中有升；运营商算力网络领域，重点建设智算。2024年国内电信业务收入累计完成1.74万亿元，同比增长3.2%，电信业务收入增速有所放缓，其中，固定宽带业务及数据中心、云计算等新兴业务收入保持增长，移动数据业务收入小幅下滑。2024年公司运营商网络营收703.27亿元，同比下降15.02%，主要受国内整体投资环境影响；毛利率为50.90%，同比上升1.79pct，主要由于无线产品毛利率提升。1）运营商传统网络：公司无线、有线核心产品市场份额稳中有升。无线产品，公司布局5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业试点，中标中国移动低轨试验星再生星项目。核心网产品，国内保持双寡头格局，国际上在泰国和孟加拉分支以及非洲多国分支实现市场份额提升。有线产品，公司固网产品稳居全球领先地位，推动50GPON试点；光传输产品中标中国电信400GOTN骨干网新建集采项目；核心路由器中标中国移动集采项目，新一代产品成功通过中国电信的集采测试。2）运营商算力网络：公司提供覆盖“算力、网络、能力、智力和应用、终端”等全栈全场景的智算解决方案。服务器及存储，加大智算服务器研发投入，存储产品获得中国移动分布式存储集采新建项目最大份额。数据中心交换机，框式交换机凭借自研核心器件保持行业领先地位；盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。数据中心配套，推出浸没式液冷、冷板式液冷、一体化电力模块等自研产品，并在粤港澳大湾区、宁夏中卫、甘肃庆阳、河北怀来等东数西算核心枢纽节点取得项目突破。
　　投资建议：公司是全球领先的通信设备厂商，以无线、有线产品为主的第一曲线业务核心竞争力持续提升，同时加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。国产算力的持续建设将为公司服务器、交换机等业务带来新的增量。我们预计公司2025-2027年归母净利润为88.48亿元、93.37亿元、99.02亿元，对应PE为20.16X、19.10X、18.01X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际环境变化；AI发展不及预期；电信运营商资本开支不及预期；知识产权风险。

　　事件：
　　公司发布2024年度报告，实现营收1,213.0亿元，同比下滑2.38%；实现归母净利润84.2亿元，同比下滑9.66%；实现扣非归母净利润61.8亿元，同比下滑16.49%。
　　运营商网络业务承压推动业务转型，消费者及政企业务快速增长
　　公司面对复杂环境及ICT产业结构变化，在稳固网络行业地位的同时，积极拥抱AI浪潮，发力算力主航道。分业务来看：
　　①运营商业务，24年实现收入703.27亿元，同比下滑15.02%。主要受整体运营商投资环境影响，营收承压，公司保持格局稳固并持续推动业务转型。其中，国内市场份额保持稳定，公司持续加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间；国际市场营收稳健增长，传统业务深耕大国大T，市场份额稳中有升。
　　②政企业务，24年实现收入185.66亿元，同比增长36.68%。公司规模突破互联网、金融、电力等行业头部企业，推动政企业务营收同比增长36.7%，其中国内政企业务营收增速较快，同比增长近60%。同时，预计互联网厂商在AI浪潮下对于服务器需求的快速提升，带动公司服务器产品销售快速增长。
　　③消费者业务，24年实现收入324.06亿元，同比增长16.12%。公司紧抓AI机遇，多品类实现快速增长，抢先布局全系列多形态AI终端，家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营收均实现增长，拉动消费者业务营收同比增长16.1%，其中手机产品营收同比增长超40%。
　　盈利能力有所承压，产品结构所致，费用率有望持续管控下降
　　公司24年实现毛利率37.91%，同比下降3.57pct。其中，①运营商网络业务实现50.90%，同比上升1.79pct；②政企业务毛利率15.33%，同比下降19.58pct；③消费者业务毛利率22.66%，同比提升0.57pct。从区域来看，国内市场毛利率43.18%，同比基本持平；国际市场毛利率26.91%，同比下降10.56pct。我们认为，公司毛利率整体有所承压，主要与收入结构（包括分业务和分区域结构）影响，以及政企业务受服务器及存储毛利率下降及收入结构变动导致有一定下滑所致。
　　费用率方面，公司2024年实现净利率6.89%，同比下降0.55pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.85pct/-0.84pct/+0.67pct/-0.54pct。持续加码研发，公司坚持压强式研发投入，2024年研发费用240.3亿元，占营收比例约20%。AI专利申请超5,000件，近50%已获授权。中兴通讯新支点服务器操作系统、GoldenDB分布式数据库通过国家安全可靠测评。
　　全面融入AI深化“连接+算力”，算力+终端领域不断拓展
　　AI技术演进以及AI应用深入，或将促进智算中心建设以及消费端业务量增长，同时带动网络建设的增长，有望成为驱动未来3-5年ICT行业投资增长的主要引擎。云厂商也不断投入算力布局，如阿里巴巴集团CEO吴泳铭在2月24日宣布，未来三年，阿里将投入超过3800亿元，用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和。
　　算力领域，公司以全栈能力推动多样化国产智算生态发展，参与万卡池、千卡池建设，打造“分布式高性能国产智算资源池”。在智算基础设施和平台技术方面，实现国产智算服务器规模发货；自研定海芯片，支持多种算力加速硬件；AIBooster训推平台，支持高效部署DeepSeek，同时简化客户AI创新并降低大模型迁移成本。目前，公司正携手产业伙伴推进GPU高速互联开放标准，打造新互联超节点智算服务器。
　　终端方面，公司发力AI手机，布局“AIforAll”全场景智慧生态，积极提升面向个人和家庭的产品市场竞争力。努比亚加速出海，登陆30余国，与运营商深度合作，联合开发基于中国电信星辰大模型、中国移动九天大模型的AI手机，nubiaZ70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机；红魔电竞手机销量居全球首位。
　　资产负债率持续下降，现金流充裕
　　2019年以来，公司资产负债结构持续改善，资产负债率逐年下降，由2019年底的73.1%下降至2024年底的64.7%，下降8.4个百分点。同时，公司已实现连续25个季度经营性现金流净额为正数。2024年公司经营性现金流净额114.8亿元，连续两年超百亿元，高于归母净利润。该项目较2023年有所下降，主要是由于购买商品、接受劳务支付的现金增加以及中兴通讯集团财务有限公司法定存款准备金增加。同时，在确保公司日常经营资金需求的前提下，公司利用自有资金购买理财产品，以提高资金使用效率，增加公司资金投资收益，为公司及股东获取更多回报。从公司的财务费用看，2024年利息收入（23.8亿元）大于利息费用（16.8亿元），存款利息和理财收益很好地覆盖公司的借款成本还有一定收益。
　　盈利预测与投资建议：受24年运营商业务承压，同时公司深化“连接+算力”经营策略影响，我们调整公司25-26年归母净利润预测为92/105亿元（前值为106/116亿元），同时预计27年归母净利润为118亿元，对应PE估值为20/18/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：运营商业务持续承压、AI产品推进进展不及预期、竞争加剧影响盈利能力、政治风险等

　　事件
　　2025Q1公司实现总营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；利润总额达到29.28亿元，同比减少8.68%；实现归母净利润24.53亿元，同比减少10.5%。
　　连接+算力战略升级初见成效
　　报告期内，整体营收实现季度同环比分别提升7.8%/5.5%。其中公司智算、AI终端等第二增长曲线营收占比超过35%，政企业务营收同比倍增，占比超20%。
　　根据公司官方公众号：
　　（1）连接领域持续在无线和有线市场关键产品保持领先，巩固国内运营商基本盘同时，持续提升海外运营商市场占有率。
　　（2）算力领域确定智算为长期战略主航道。报告期内服务器及存储营收快速增长，受益于DeepSeek带来的智算需求，智算服务器订货占比超60%。智算一体机产品已全面支持DeepSeek系列模型，在电信、教育、医疗、电力、政务等多个行业及场景应用实践。
　　（3）终端领域强化AI手机和AI家庭布局。面向个人发布新一代小折叠努比亚Flip2，同时面向海外推出了nubiaNeo3系列游戏手机及多款新品；面向家庭，提供AI家庭网络、AI家庭算力、AI家庭智能屏以及AI家庭机器人“四大件”。一季度公司手机产品营收保持增长态势，云电脑产品销售加速。
　　营收结构，构建全面高校数字底座
　　2025Q1毛利率34.3%，同比减少7.8pct，我们预计主要系收入结构变化所致。2025Q1净利率7.5%，同比下降1.5pct。整体期间费用率26.9%，同比减少4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.0/2.9/-1.0/18.0%，同比分别变化+0.3/-0.9/-0.8/-2.8pct，整体费用率缩减。
　　5G-A升级向通感一体、空天地一体演进，完成多项新技术应用落地
　　根据公司2024年报，5G网络向5G-A演进，公司持续在双万兆网络、通感一体、空天地一体等一系列5GA创新技术应用落地及产业成熟。
　　通感一体方面，业界首发大张角128TRAAU产品，实现0-600米低空一体通信和感知能力，在物流配送、低空安防、低空智慧园区、水域安防检测等众多领域与运营商及行业合作伙伴展开合作，试点覆盖25个省市自治区、超过100个项目；在珠海完成业界首个5G通感算一体车联网架构技术验证；在苏州以超稳态网络提供20ms@99.99%低时延和高可靠的车路协同，保障60km/h自动驾驶。
　　空天地一体方面，完成国内首次运营商NR-NTN低轨卫星实验室模拟验证及综合业务承载验证测试；完成业界首个NR-NTN+VoWiFi融合组网验证；在终端直连低轨卫星在轨技术试验取得新突破，中标中国移动低轨试验星再生星项目；助力中国电信发布国内首个IoTNTN运营级商用网络。
　　投资建议
　　伴随5G网络建设进入平稳阶段，我们预计相关收入增速放缓，第二曲线业务维持高速增长态势，相关毛利率承压。下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别由1394.8/1494.6/N/A亿元调整为1270.3/1392.0/1526.3亿元，对应EPS分别由2.32/2.57/N/A元调整为1.77/1.86/1.96元，对应2025年4月25日31.62元/股收盘价PE分别为17.9/17.0/16.1倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　5G需求不及预期，运营商持续投入意愿降低；创新业务发展不及预期；全球地缘政治不确定性因素影响业务发展；新业务发展不及预期；系统性风险。

　　投资要点：
　　公司发布2024年报。2024年公司实现营收1212.99亿元，同比-2.38%；归母净利润84.25亿元，同比-9.66%；扣非后归母净利润61.79亿元，同比-16.49%；毛利率37.91%，同比-3.62pct。其中，24Q4单季度公司实现营收312.54亿元，同比-10.34%，环比+13.41%；归母净利润5.18亿元，同比-65.08%，环比-76.15%；扣非后归母净利润-7.19亿元，同比-341.13%，环比-137.18%；毛利率30.65%，环比-9.7pct，同比-5.39pct。
　　事件点评：
　　运营商业务受国内投资环境影响业务承压，政企及消费者业务保持增长。分业务来看：1）运营商业务：24年营收703.27亿元，同比-15.02%，毛利率50.90%，同比+1.79pct。2024年国内运营商客户随5G网络建设进入成熟期，运营商投资整体下降，投资结构发生变化，给公司运营商业务带来一定影响；公司在无线产品端积极布局5G-A场景，参与国内运营商万兆网络、通感一体、空天地一体等商业试点，带动运营商业务毛利率上行，核心网产品在大T泰国和孟加拉分支以及非洲多国分支实现市场份额提升；有线产品固网产品稳居全球领先地位，其中光传输产品国内中标中国电信400GOTN骨干网新建集采项目，国际规模突破哥伦比亚、智利、土耳其、尼日利亚等国家的主流运营商，核心路由器新一代产品成功通过中国电信的集采测试，开辟大容量核心路由器新赛道。2）政企业务：24年营收185.66亿元，同比+36.68%，毛利率15.33%，同比-19.58pct。政企业务营收增长主要系2024年公司加大研发投入，服务器及存储实现通算、智算、信创服务器在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营，收入实现翻倍；此外数据中心交换机在互联网和金融行业收入占比提升，数据中心配套产品国际市场取得突破；毛利率下降主要系服务器及存储毛利率下降及收入结构变动所致。3）消费者业务：24年营收324.06亿元，同比+16.12%，毛利率22.66%，同比+0.57pct。公司家庭终端、手机及移动互联产品、云电脑营业收入均实现增长，家庭终端FTTR产品在国内市场实现规模出货，并带动消费者业务毛利率提升，手机及移动互联产品布局“AIforAll”，海外市场进一步打开，手机产品收入快速增长，努比亚已在超过30个国家和地区推出特色机型，云电脑发布Android平板与Windows电脑二合一的PAD型5G云电脑“逍遥”系列，成为爆款产品，推动公司云终端实现国内运营商市场份额第一。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们认为公司经营稳健，市场风偏改善下估值体系有望重塑，建议关注5G-A、Ai手机、自研芯片等事件催化以及自研芯片对公司智算业务价值的重估。预计公司2025-27年净利润92.55/98.78/106.79亿元，同比增长9.9%/6.7%/8.1%，对应EPS为1.93/2.07/2.23元，PE为17.7/16.6/15.3倍，维持给予“增持-A”评级。
　　风险提示：运营商资本开支短期继续下行风险；智算服务器市场竞争格局恶化风险；高性能GPU芯片进口管制风险；非运营商业务占比提升导致毛利率下行风险。

　　投资要点
　　事件：中兴通讯披露三季报。2024年前三季度，公司实现营收900.4亿元，同比增长0.7%；归母净利润79.1亿元，同比增长0.8%。2024年单三季度，公司实现营收275.6亿元，同比减少3.9%；归母净利润21.7亿元，同比减少8.2%。
　　点评：1、政企、消费者业务快速增长，国内运营商业务收入承压：2024年前三季度，公司整体经营稳健，国内运营商网络业务受投资环境影响整体承压，国际市场持续突破大国大T，保持双位数增长。同时，公司消费者和政企业务均实现快速增长。2024年单三季度，政企、消费者、海外运营商业务均实现较好增长。运营商业务毛利率较好，受政企、消费者业务占比提升影响，24Q3毛利率同比下降4.28pct至40.35%。
　　公司持续管控期间费用，24Q3管理费用率同比下降0.90pct至3.61%，研发费用率同比小幅下降0.39pct至21.46%，销售费用率同比持平。
　　2、拥抱AI，算力领域打开成长天花板：2024年前三季度公司服务器收入高速增长，以第一名中标中国移动PC服务器集采项目，在政企市场实现收入规模增长；公司加大智算服务器的研发投入，近期公司中标中国电信2024-2025年服务器集采—GPU服务器（A系列）第一候选人。公司推出400GE/800GE数据中心交换机，支持万卡级别GPU训练集群，国内政企市场数据中心交换机订货同比快速增长。
　　3、盈利预测与投资建议：2024年前三季度，公司稳健经营，将智算确定为长期战略主航道，加速拓展以算力、手机为代表的第二曲线业务。我们调整了盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润98.77、105.32、112.04亿元，对应2024年10月28日收盘价PE分别为15.0、14.1、13.3倍，维持“增持”评级。
　　4、风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧。