23年收入/归母净利同比+2.0%/-22.3%，维持“买入”
　　23年公司实现收入/归母净利270.0/15.2亿元，同比+2.0%/-22.3%（调整后），归母净利符合我们预期（15.2亿）；其中23Q4收入/归母净利93.7/4.9亿元，同比-31.0%/-8.0%。公司拟每10股派发现金股利2.5元，以4月16日收盘价计算股息率达5.7%。我们预计公司24-26年归母净利为12.4/14.9/17.5亿元。可比地产/建筑公司Wind一致预期均值对应24年5.2/5.3xPE，考虑公司有望持续受益于大湾区建设及城中村改造加速，且股息率相对较高，给予公司地产/建筑施工及其他业务24年8/8xPE，对应24年目标市值99亿元，目标价5.28元，维持“买入”评级。
　　三大业务板块收入平稳增长，地产业务毛利率下滑拖累整体毛利率
　　23年公司建筑施工/地产销售/物业租赁收入192.9/103.4/4.0亿元，同比+4.8%/+3.1%/+11.4%，整体保持平稳增长；毛利率为6.2%/26.4%/30.3%，同比+0.03/-15.8/+8.2pct，地产业务毛利率下滑导致整体毛利率同比下滑5.8pct至14.6%。23Q4公司整体毛利率12.3%，同/环比-2.2/-0.2pct。分地区看，23年公司广东省内收入288.7亿元，同比+15.9%，占总收入比重91.8%，同比+8.5pct，省内竞争优势持续强化。
　　融资规模降低带动财务费用率下降，经营性净现金流大幅转正
　　23年公司期间费用率6.4%，同比+0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.8%/1.9%/2.8%/0.9%，同比+0.1/+0.002/+0.8/-0.5pct，财务费用率下降主要系融资规模及融资成本降低。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为78.3%/22.3%，同比-1.4/-5.0pct，长/短期借款规模均明显下降，资产结构优化。23年公司经营性净现金流71.0亿元，同比+85.5亿元，Q4经营性现金流净额43.3亿元，同比+20.6亿元，主要系地产销售回款增加。
　　在建/在售项目资源丰富，持续推进城中村改造
　　公司是深圳国资委下属的核心建设与开发企业，截至23年底公司城市建设业务在建项目231项，合同造价615.9亿元；开发业务在建项目6个，计容建筑面积105.4万㎡，主要在售项目21个，计容建筑面积319.4万㎡，累计结转建筑面积144.5万㎡，未结转建筑面积148.9万㎡，丰富的在建及在售项目资源为公司发展提供有力支撑。同时，公司自主培养了一支具有棚户区改造全过程服务能力的专业队伍，积极推进南岭村等旧改项目的前期准备工作，有望受益于深圳城中村改造等三大工程建设加速。
　　风险提示：地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期，应收账款风险。

　　深圳特区开发建设先锋，有望受益于大湾区建设提速
　　公司是深圳国资委旗下特区建工集团的核心子公司，业务扎根于广东并向全国拓展，在特区及集团的支持下公司规模快速发展。我们认为公司作为深圳特区开发建设先锋，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造加速，预计23-25年公司归母净利为15/18/20亿元，可比地产/建筑行业公司对应24年Wind一致预期均值6.1/4.7xPE，考虑公司盈利能力相对可比公司稍弱，分别给予公司地产/建筑施工及其他业务6.0x/4.5xPE，对应24年目标市值105亿元，对应目标价5.61元，给予公司“买入”评级。
　　建筑订单收入快速增长，持续推进业务转型升级
　　公司业务深耕于广东地区，18-22年省内收入占比稳定在80%以上。18-22年公司收入快速增长，CAGR达31.4%，22年公司收入达265亿元，同比+13.7%，其中建筑施工收入184亿元，占比近70%，是公司收入的重要来源。21-22年公司新签订单229/269亿元，同比+97%/+17%，截至23Q3末公司累计已签约未完工项目合同总额657亿元，订单的快速增长为公司未来发展提供有力支撑。同时，建筑施工的毛利率由2015年的4.25%提升至23H1的7.51%，毛利占比由11%提升至22%，公司持续推行建筑施工业务升级转型，未来建筑施工业务的盈利能力有望进一步提升。
　　深圳旧改开发优势明显，在手优质项目众多
　　公司地产开发业务重点布局在深圳、广州、苏州、长沙等重点城市，22年公司地产开发收入100亿元，18-22年CAGR+34.6%。截至23H1末，公司22个在售项目可供销售面积合计284.6万平，尚未结转面积141.7万平。公司在深圳旧改开发市场优势明显，标杆项目天健天骄和天健公馆是公司重要的收入和利润来源。公司天健天骄西筑和悦湾府预计将于24-25年竣工，有望为公司未来地产销售提供重要支撑。同时，公司积极推进南岭村旧改项目的各项前期准备工作，为后续相关开发建设奠定基础。
　　深圳城市建设及城中村改造空间广阔，公司具备全产业链及项目经验优势
　　据深圳统计局，23年前11月深圳全社会固定资产投资完成额累计同比增长12.5%，深圳特区开发建设延续较高增速。同时，今年以来国家出台多项政策，加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，其中深圳“十四五”规划完成城市更新和土地整备固定资产投资总额不少于1万亿元。我们认为公司作为深圳国资委下属的核心建设与开发企业，具有自主施工、开发、运营、服务全产业链优势，城市更新项目经验丰富，未来有望受益于大湾区建设以及城中村改造。
　　风险提示：地产结算进度放缓、市政工程盈利提升不及预期，应收账款风险。

　　营收规模稳健增长，多业务板块协同发展，维持“买入”评级
　　天健集团发布2023年三季度报告，公司前三季度业绩整体表现良好，营收及经营性现金流同比增长，归母净利润受结转项目利润水平下降同比有所降低。公司致力于打造城市综合运营商，多元业务协同发展，物业销售情况保持韧性，未售资源充裕。城市建设及服务业务稳中有进，依托公司全产业链优势及科技创新赋能，探索成为未来业绩增长点。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为20.65、22.78、24.59亿元，EPS分别为1.11、1.22、1.32元，当前股价对应PE为4.8、4.3、4.0倍，维持“买入”评级。
　　在手资金保持充裕，经营性现金流显著改善
　　因悦桂府项目实现交付入伙结转收入增加，公司2023年前三季度累计实现营业收入176.3亿元，同比增长36.8%；实现归母净利润10.3亿元，同比减少27.6%；结转毛利率较2022年降低4.5pct至15.8%；得益于销售及工程回款增加，经营活动现金流量净额27.6亿元，同比增加174.1%。公司继续压降负债水平，截止三季度末，公司资产负债率78.2%，较2023年初降低1.4个百分点。其中在手资金85.4亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计61.1亿元）。
　　销售业绩表现良好，城市建设及服务业务稳中有进
　　公司多元业务稳步发展，其中城市建设业务截止三季度末在建项目278项，合同造价656.9亿元，较2022年同期增长12.9%；综合开发业务表现良好，目前公司主要在售项目21个，第三季度实现销售面积和金额分别为4.7万平方米、20.1亿元，同比分别-5.9%、+28.2%，销售均价同比提高36.3%至42347.3元/平米。截止三季度末，公司未售面积111.4万平方米，对比2022年全年销售情况，可满足公司未来4年以上销售需求；城市服务业务稳中有进，其中商业运营方面，截止三季度末物业综合出租率96%，租金收缴率达95%。物业服务方面，三季度新增管理项目33个，业务覆盖全国34座城市（2022Q3为29座）。
　　风险提示：工程技术服务行业政策风险、应收账款支付延期风险。

　　事项：
　　公司公布2024年一季报，一季度实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。
　　平安观点：
　　多因素致业绩承压：2024年一季度公司实现营业收入27.5亿元，同比下降14.8%，归母净利润1亿元，同比下降54.8%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降1.1个百分点至17.9%；2）由于应收款项计提坏账准备，信用减值损失同比增加4629万元。
　　综合开发表现平稳，城建城服有序推进：根据中指数据披露，2024年一季度公司销售额5.6亿元，位居房企销售业绩排行榜第144位。2023年末城市建设业务在建项目231个，合同金额615.9亿元；棚户区改造服务罗湖棚改项目完成全部安置房回迁入伙工作，碧海花园（和郡府）项目进入全面建设阶段，南岭村土地整备利益统筹前期服务项目基本完成信息核查工作。
　　投资建议：维持原有预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.83元、0.84元、0.88元，前股价对应PE分别为5.4倍、5.3倍、5.1倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块有望较好发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）若楼市修复不及预期，可能导致公司结算毛利率持续承压、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。

　　事项：
　　公司公布2023年年报，全年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%，拟每10股派发现金红利2.5元（含税）。
　　平安观点：
　　营收小幅增长，减值计提减少：公司2023年实现营收270亿元，较上年调整后增长2%，归母净利润15.2亿元，较上年调整后下降22.3%。其中，城市建设板块营收192.9亿元，同比增长4.8%，综合开发板块营收103.4亿元，同比增长3.1%，城市服务板块营收18.1亿元，同比增长25.8%。归母净利润增速低于营收主要因毛利率同比下降5.7个百分点至14.6%。期内资产及信用减值损失1.5亿元，较2022年减少5.7亿元。
　　综合开发稳中提质，城市服务稳中有进：公司2023年主要项目销售面积38.2万平米、销售金额140.1亿元，首次进入中国房地产企业销售业绩百强第88位。开发运营再次提速，前海悦桂府、天骄西筑、长沙云麓府竣备结转，苏州泓悦府、坪山和悦府、光明和瑞府顺利开盘。品质品牌持续深化，麓湖天境、清风和景获世界级设计大奖。城市建设业务新承接EPC、总承包等各类工程多项，期末在建项目231个，合同金额615.9亿元。城市服务业务全面发展，承接养护道路1854条，桥梁926座，里程2222.8公里；设施维护道路4466条，里程3360.5公里；隧道管养单洞50个，总长56.1公里。棚户区改造共为9个项目提供咨询服务，推进1个实施主体项目，推进1个土地整备利益统筹前期服务商项目，同时推进多个城市更新启动更新意愿征集、计划立项、专规编制和实施主体确认等工作。商业运营租金收缴率95.56%；物业服务新增物业管理项目96个，面积774.2万平米，新增“物管城市”项目5个，面积3115万平米，管理费收缴率95.02%。
　　投资建议：由于公司主力项目规模减少，楼市修复力度较弱，下调公司2024-2025年EPS预测至0.83元（原为0.89元）、0.84元（原为0.95元），新增2026年EPS预测为0.88元，当前股价对应PE分别为5.3倍、5.2倍、5.0倍。公司短期重点项目推售结转仍具备一定支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工的大背景下，有望迎来较大发展；按年报计划分红与最新股价（截至2024/4/16）估算股息率5.7%，吸引力逐步增强，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）当前地产基本面仍相对承压，可能导致公司结算毛利率持续下滑、减值计提超出预期风险；2）建筑施工领域行业壁垒低，竞争激烈，公司不断推进转型升级，在新业务、新领域，尤其PPP项目、重大投资项目等方面存在或有风险；3）公司城市更新改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。