投资要点
　　Q1收入同比+7%，海外欧洲&南美增速亮眼
　　2026Q1公司实现营收129.5亿元，同比+6.9%。分市场看，①国内市场收入55.6亿元，同比+0.2%；②海外市场收入73.9亿元，同比+12.5%，占比提升至57.1%，同比+2.9pct，南美、欧洲增速亮眼。分产品看，①核心业务：混凝土、起重机、土方机械均实现双位数增长，基本盘稳固；②矿山业务：延续高双位数增长，全球市占率持续提升；③新兴业务：高机转正，农机在国际化+高端化战略下有望在海外持续突破。
　　Q1汇兑&非经拖累盈利，预计实际经营性利润同比+55%
　　2026Q1公司归母净利润8.8亿元，同比-37.3%；扣非归母净利润6.0亿元，同比-31.1%；销售毛利率27.69%，同比-0.98pct，销售净利率7.09%，同比-5.42pct。公司盈利短期承压，主要系①产品结构及海外区域结构阶段性变化；②受汇兑&土地处置收益季度间波动影响较大，若还原则归母净利润同比+54.9%，实际经营表现强劲。
　　费用端来看，2026Q1公司期间费用率21.71%，同比+3.97pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.3%/3.8%/5.8%/3.9%，同比分别-0.04/-0.31/-0.25/+4.58pct，三费表现优异。经营性现金流净额9.35亿，同比+26.33%，经营质量持续向好。
　　全球化战略加速推进，新兴业务板块形成新增长极
　　（1）公司坚定全球化发展战略，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，2025年非洲区域营收同比增长超157%。持续推进本地化建设，高机匈牙利工厂建成投产；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。
　　（2）新兴业务板块来看，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械营收增速领跑行业，打造第二增长曲线。①土方机械：公司实现1.5-400吨挖机产品型谱全覆盖，国内100吨以上矿用挖机市场份额跃居行业前三，25年出口销售规模同比+57%，挖掘机出口规模跃居国内前三。②高空作业机械：技术上具备核心竞争优势，超高米段直臂产品全球地位领先；海外拓展进程顺利，高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口。③农业机械：落实国际化的发展战略，25年农业机械海外收入同比+21%。④具身智能：全新开发3大类6款全新机器人产品，涵盖足式、轮式等多款式具身智能人形机器人，已有数十台进入工厂作业，加速产业化落地。
　　盈利预测与投资评级：短期汇率波动对利润形成扰动，但全球化加速推进+技术升级驱动公司业绩放量，我们维持公司2026-2028年归母净利润为61.4/76.7/89.8亿元，当前市值对应PE11/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险

　　事件：
　　公司发布25年年报，全年实现收入521.07亿，同比增长14.58%，归母净利润48.58亿，同比增长38.01%，扣非后归母净利润33.70亿，同比增长31.93%，业绩符合预期。
　　投资要点：
　　海外收入保持高景气。1）分产品：起重机械收入166.37亿，同比增长12.52%，混凝土机械收入100.57亿，同比增长25.50%，土方机械收入96.72亿，同比增长44.99%，高空机械收入59.71亿，同比下滑12.63%，农业机械收入35.42亿，同比下滑23.84%；2）分地区：国内收入215.92亿，同比下滑2.29%，海外收入305.15亿，同比增长30.52%。
　　净利率稳步提升，经营活动现金流大幅改善。1）毛利率：25年毛利率28.04%，同比下降0.13pct，分产品看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、农业机械的毛利率分别为23.16%、32.04%、29.65%、29.22%、9.81%，分别同比+0.48pct、-0.37pct、-0.53pct、-0.49pct、-2.45pct；分地区看，国内毛利率24.17%，同比提升0.11pct，海外毛利率30.78%，同比下降1.27pct；2）净利率：25年净利率9.80%，同比提升0.99pct，扣非后净利率6.47%，同比提升0.85pct；3）现金流：25年经营活动现金流量净额48.74亿，同比增长127.54%。
　　加大海外资源投入，持续推进海外升级。目前，公司全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区，销服能力大幅提升。公司在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地，其中，高机匈牙利工厂建成投产，通过本地化生产推动业务深度发展；扩建升级德国威尔伯特工厂项目，并将其转型升级为综合性生产基地。公司借助海外研发制造基地的技术、资源及区位优势，实现全球资源的全面有效联动和整合，形成支撑全球化进程的产业生态。
　　下调26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到汇率波动对毛利率的影响，我们谨慎下调26-27年盈利预测，同时新增28年盈利预测，预计26-28年归母净利润分别为60.36、70.22、83.11亿（原26-28年盈利预测分别为63.00、78.41亿），当前股价对应26-28年PE分别为12X、11X、9X，公司估值仍处在历史中枢以下，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：行业周期性波动风险、行业竞争加剧风险等。

　　事项：
　　公司发布2025年年度报告，2025年营业总收入为521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润为48.6亿元，同比增长38.0%；扣非归母净利润为33.7亿元，同比增长31.9%。单四季度实现营业总收入149.5亿元，同比增长34.8%；归母净利润9.4亿元，同比增长146.0%；扣非归母净利润7.3亿元，同比增长99.7%。
　　评论：
　　国内非挖触底反弹，海外高增助力盈利能力持续提升。2025年，国内工程机械行业加速向好，据中国工程机械工业协会数据，2025年挖掘机内销11.9万台，同比增长17.9%，出口11.7万台，同比增长16.1%。除挖掘机外，混凝土机械、起重机械也在电动化、高端化的趋势下完成了触底反弹。公司国内业务降幅大幅收窄，2025年公司国内收入215.9亿元，同比下降2.3%。海外方面，得益于近几年公司持续加强海外布局，2025年实现海外收入305.2亿元，同比增长30.5%，海外收入占比提升至58.6%。2025年，公司综合毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，分别同比-0.2pct、+1.0pct。公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.7%、3.9%、5.6%、0.4%，分别同比+0.5pct、-1.0pct、-0.5pct、+0.3pct，公司经营质量持续向好。
　　传统业务板块表现亮眼，新兴业务加速壮大。2025年，受国内行业需求好转及加大海外销售力度等因素影响，公司传统业务板块中土方机械、混凝土机械、起重机械表现亮眼，收入分别为96.7、100.6、166.4亿元，分别同比+45.0%、+25.5%、+12.5%。海外综合毛利率30.8%，比国内毛利率高6.6pct。新兴业务方面，2025年矿山机械实现了国内高端化、海外加速渗透的亮眼表现，其中海外新增点亮矿山99座，销售收入同比增长超3倍。高机业务提升超高米段竞争力，匈牙利工厂建成投产，有效规避贸易关税风险。农机业务完成转型，面向海外高端市场，打全球四大典型规模农业作业场景打造整套产品解决方案，海外销售同比增幅超过20%。
　　“端对端、数字化、本土化”销售体系持续发力，具身智能描绘第三增长曲线。在销售渠道上，公司坚持特色的销售体系，尤其是面向海外市场，公司已在全球设立超430个海外网点，超220个服务备件仓库，产品覆盖170多个国家和地区，海外员工超9000人、其中本土化员工约6000人，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利、印度等国家拥有10多个海外生产基地，加速转型成为全球化公司。具身智能机器人方面，截至2025年末，公司完成3大类6款全新机器人产品开发，已形成包括全尺寸轮式人形机器人、双足人形机器人及四足机器狗在内的多款产品矩阵。数十台机器人在公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，加速产业化落地，并已启动整机制造工厂建设，将逐步推进小批量生产。
　　投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。我们预计公司2026~2028年收入分别为606.7、702.3、807.2亿元，分别同比增长16.4%、15.8%、14.9%，归母净利润分别为60.3、72.3、87.9亿元，分别同比增长24.0%、20.1%、21.5%；EPS分别为0.70、0.84、1.02元，参考可比公司估值以及考虑到公司新兴业务快速发展等因素，给予公司2026年16倍PE，对应目标价为11.1元，维持“强推”评级。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。

　　业绩量质齐升，盈利质量与现金流创近年新高，增长可持续性强
　　2025年公司经营实现营收与利润双增长，且盈利质量大幅跃升，基本面底盘持续夯实。业绩端，全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%，利润增速显著高于营收增速。盈利端，公司毛利率28.04%保持稳定，归母净利率9.32%，同比提升1.58个百分点。现金流端，2025年经营性现金流净额48.74亿元，同比增长128%，与归母净利润之比达到100%，净利润基本实现全额现金回笼，创近年来新高；展望后续，公司扩张性资本开支进入尾期，资本支出稳步收缩，前期形成的固定资产将逐步释放经营杠杆效应，未来自由现金流会随着利润的增长实现同步大幅增长，盈利的可持续性与抗风险能力持续增强。
　　全球化战略成效领跑行业，海外业务成核心增长引擎，成长空间充足
　　海外业务已成为公司业绩增长的核心支柱，且长期成长空间明确。增长表现上，2025年公司境外收入达到305.15亿元，同比增长31%，占总营收比重提升至58.56%，海外业务已成为公司第一收入来源；过去四年海外收入年均复合增速高达52%，增速领跑行业。体系支撑上，公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”的海外业务直销体系，海外本地化布局行业领先，全球供应链体系已全面建立，本地化市场开拓及运营能力显著增强，推动海外业务从规模扩张向价值升级，对公司利润的贡献持续加大。增长展望上，海外端到端、数字化、本土化业务体系将持续深化落地，叠加混凝土、起重、土方、矿山等高毛利产品结构持续优化，海外市场规模与盈利水平仍有较大提升空间，将长期为公司业绩增长提供核心动能。
　　多元化战略纵深推进，周期属性弱化，长期成长天花板持续打开
　　公司战略转型成效显著，多板块业务构建起第二、第三增长曲线，成长属性持续强化。核心主业布局上，2026年公司将以工程机械、矿山机械、农业机械“三箭齐发”，加速迈向全球综合性高端装备制造龙头。其中，矿山机械作为与工程机械、农业机械同级别的核心板块，已实现露天开采全工序、采矿选矿全流程的产品布局，可提供一站式设备解决方案；农业机械海外销售规模同比增幅超21%，已完成从“单品开发”到“整套产品解决方案开发”的转型升级；土方机械板块2025年完成15款小挖、微挖产品的开发上市，新建专用智能生产工厂，目标跻身海内外行业头部。预计2026年国内工程机械行业将呈现温和复苏态势，起重机械、混凝土机械市场均将保持增长，国家基建政策加码、超大型工程落地、新能源产品加速渗透、设备置换需求释放四大核心因素，将为国内业务提供稳定的需求支撑。新兴业务与技术赋能上，公司前瞻布局具身智能机器人，具备软硬件一体化全栈自研等多方面优势，已完成多款产品开发并启动工厂建设，逐步推进小批量生产。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年收入分别为608.56、713.59、823.17亿元，EPS分别为0.68、0.81、0.97元。当前股价对应PE分别为12.9、10.8、9.0倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　行业竞争风险；经营风险；销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

　　事件：
　　2026年4月29日，公司公告2026年一季度报告，2026年一季度公司实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；实现归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%；基本每股收益0.10元/股。
　　点评：
　　一季度业绩受汇兑影响明显，核心产品增势稳健
　　2026年一季度公司实现归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%，实现扣非归母净利润6.02亿元，同比下降31.14%，还原汇兑和土地处置后归母净利润同比增长超50%，还原汇兑后扣非归母净利润同比增长超30%，核心净利润增长强劲。分产品来看，一季度起重机械、混凝土机械等传统优势板块维持高景气度，新兴板块不断壮大，其中中大挖海外市场欧洲、拉美等区域翻倍增长，矿山机械海外延续高增长态势，电动轮亿元级订单完成批量交付。
　　坚定全球化发展战略，全球综合竞争力不断提升
　　公司持续加码海外本地化布局，构建起在海外市场的长期竞争优势，2026年一季度公司境外收入73.90亿元，同比增长12.52%，境外收入占比57.06%，较2025年一季度提升2.85个百分点。截至一季度末，公司在海外拥有员工约9000人，其中本地化员工约6000人，覆盖海外超170个国家，建有10多个海外工厂、一级业务航空港超30个、网点超430个、服务备件仓库超220个。
　　盈利预测与评级
　　中性情景下，我们预计公司2026-2028年营业收入为598.62、691.24、802.68亿元；对应归母净利润分别为59.75、72.00、86.66亿元，EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险。公司海外业务占比较高，汇率波动将对公司业绩产生影响。
　　原材料价格波动风险。钢材、石油等大宗商品价格变化将导致公司成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。公司产品布局全面，下游面向众多应用行业，下游需求变化将对公司业绩产生一定影响。
　　国际局势变化风险。公司海外收入占比较高，海外收入将受国际局势影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。

　　事件：
　　2026年3月31日，公司公告2025年年度报告，2025年公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；基本每股收益0.56元/股。
　　点评：
　　经营业绩增长稳健，盈利能力持续提升
　　2025年第四季度公司实现营业收入149.51亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%。公司盈利能力持续提升，2025年公司销售毛利率基本稳定，销售净利率为9.80%，较24年增加0.99个百分点。费用方面，2025年公司期间费用同比增长但费用率较24年同期减少0.72个百分点，其中公司管理费用率为3.95%，较24年同期减少0.98个百分点。
　　海外收入强势增长，构建高效全球销服网络
　　2025年公司实现海外市场收入305.15亿元，同比增长30.52%，占25年营业收入58.56%，创历史新高。分产品来看，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线整体出口销售规模同比增幅超20%，海外业务规模与市场地位持续提升。土方机械在拉美等新兴区域涨幅超77%，欧洲等高端市场涨幅突破600%，公司挖掘机出口规模跃居国内前三，2025年出口销售规模同比增幅超57%，增速领跑行业。报告期内公司纵深推进网点布局与市场下沉，全年累计新增建设网点超40个。根据公司年报披露，公司全球已建成30余个一级业务航空港和430多个网点，海外本土化员工总人数约6000人，服务备件仓库220多个，产品广泛覆盖170多个国家和地区，构建起高效的全球销服网络。
　　秉承优秀现金分红政策，与股东共享经营成果
　　自2000年上市以来，公司已累计实施分红28次，累计分红金额约306.1亿元，历史整体分红率约为47%。根据公司年报披露，公司拟再次向全体股东派发现金分红，拟每10股派发现金红利2元（含税），加上此前中期每10股派发现金红利2元（含税）的分红，公司2025年度合计每10股派发现金红利4元（含税），全年股息分派率超71.21%。
　　盈利预测与评级
　　中性情境下，我们调整公司2026-2028年营业收入预期至598.62、691.24、802.68亿元；对应归母净利润分别为59.75、71.81、86.48亿元，EPS分别为0.69、0.83、1.00元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险。公司海外业务占比较高，汇率波动将对公司业绩产生影响。
　　原材料价格波动风险。钢材、石油等大宗商品价格变化将导致公司成本存在上升风险。
　　下游需求变化风险。公司产品布局全面，下游面向众多应用行业，下游需求变化将对公司业绩产生一定影响。
　　国际局势变化风险。公司海外收入占比较高，海外收入将受国际局势影响。
　　关键预期不能成立的风险。本报告中公司盈利预测部分对公司收入预期及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况将使测算模型存在偏差的风险。

　　业绩简评
　　2026年3月30日，公司发布2025年报，25年公司实现营业收入521.1亿元，同比+14.6%，归母净利润48.6亿元，同比+38.0%，扣非归母净利润33.7亿元，同比+31.9%；其中25Q4实现营业收入149.5亿元，同比+34.8%，归母净利润9.4亿元，同比+146.0%，扣非归母净利润7.3亿元，同比+99.7%。
　　经营分析
　　多元化产品、多地区布局，海外市场增长超预期。25年公司海外收入达305.2亿元，同比+30.5%，海外营收显著加速。分区域来看，非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长，其中非洲区域同比增长超157%。分产品来看，混凝土机械、工程起重机、建筑起重机三大产品线整体出口规模同比增长超20%；土方机械、农业机械、矿山机械、应急装备销售规模同比+57%、21%、300%、22%。多产品、多区域保持高增长，公司依托全球已经建成的30余个一级业务航空港和430多个网点，已经建成高效的全球销服网络，看好公司海外布局持续释放动能，海外收入有望保持高增长。25年公司海外/国内毛利率分别为30.8%/24.2%,海外毛利率高于国内6.6pct，看好高毛利的海外收入带动利润持续释放。
　　看好国内非土方业务企稳向上，贡献利润弹性。25年公司国内收入为215.9亿元，同比-2.3%，相对24年降幅大幅收窄。并且25年公司国内毛利率为24.2%，相对24年企稳回升。25年1-2月行业汽车起重机、履带起重机国内销量同比+2.4%、30.3%，非土方板块多品种内销企稳向好，看好公司非土方板块国内开始贡献向上弹性。
　　净利率持续提升，现金流向好。受益规模效应和海外收入高增长，25年公司毛利率、净利率分别为28.0%、9.8%，其中净利率相对24年提升1pct，净利率表现优异。25年公司经营性现金流量净额为48.7亿元，同比+128%，公司经营质量持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计26-28年公司营收为604.24/700.06/809.07亿元、归母净利润为60.96/74.82/91.90亿元，对应PE为12/10/8倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。