事件：
　　公司发布2024年年报。2024年公司实现营业总收入4091亿元（YoY+9%），归母净利润/扣非归母净利润385/357亿元，同比+14%/+8%；其中24Q4实现营收887亿元（YoY+9%），归母净利润/扣非归母净利润68/54亿元,同比+14%/-13%；公司2024年度利润分配方案为每10股派现35元（含税），全年合计现金分红267亿元，现金分红比例达69.3%。公司同时拟以50-100亿元回购股份（70%以上用于注销并减少注册资本）。
　　点评：
　　C端业务稳中求进，B端业务持续拓展。分区域看，2024年国内收入同比+8%，海外收入同比+12%，国内业务稳定增长，海外业务增速快于国内。分业务看，C端/B端分别同比增长9%/7%，1）家用空调：内销受上年同期高基数+整体消费偏弱，国内出货量保持基本持平；外销延续高增趋势，主因海外市场经济复苏+欧洲补库周期+新兴市场自主品牌突破。据产业在线数据，2024年美的空调内销/外销量同比+2%/+33%，内销销量增速低于行业整体（行业内销/外销销量同比+5%/+36%），其中24H1美的空调内销/外销量同比-2%/32%，24H2美的空调内销/外销量同比+9%/+34%。价格方面，公司价格整体延续平稳态势，2024年美的空调线上/线下零售价同比-5%/+3%（奥维云网）。2）Tob业务：B端板块业务持续发力，2024年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为336/285/287亿元，同比+21%/+10%/-8%。
　　毛利率平稳，净利率稳中有升。2024年公司毛利率分别为26.4%，同比-0.1pct，毛利率整体稳健。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.5%/4.0%/-0.8%（同比+0.1/-0.1/+0.1/+0.1pct），销售费用率（主因海外OBM投入+国内促销投放加大）略有提升。2024年公司归母净利率9.5%（同比+0.4pct），公司净利率水平稳中有升。现金流量方面，2024年公司经营性现金流净额605亿元（同比+5%）。资产负债方面，2024年末其他流动负债904亿元（相比23年末+191亿元）、货币资金1404亿元（相比23年末+587亿元）、合同负债493亿元（相比23年末+75亿元），在手余粮充沛。
　　盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2025-26年归母净利润预测为430亿/475亿，新增2027年归母净利润预测为518亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

　　事件
　　公司发布2024年年报，2024年公司实现收入4091亿元，同比+9.47%；归母净利润385亿元，同比+14.29%；扣非后归母净利润357亿元，同比+8.39%。其中,2024Q4收入为887亿元，同比+9.10%；归母净利润68亿元，同比+13.92%；扣非后归母净利润54亿元，同比-12.55%。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为605亿元，同比+4.51%。
　　公司加大分红比例，公司拟每10股派发现金35元（含税），现金分红267亿元，分红比例稳步提升至69%。此外，公司发布回购方案，拟回购不低于50亿元，不超过100亿元，回购价格不超过100元/股，回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划或员工持股计划。与此同时，公司拟对核心人才601人实施持股计划，业绩考核为2025、2026、2027年公司加权平均净资产收益率不低于18%，2028年不低于17.5%。
　　B端业务突破千亿规模，海外OBM业务增长迅速
　　分业务看，2024年公司智能家居业务、商业及工业解决方案收入分别为2695、1045亿元，同比分别+9.41%、+6.87%，C端B端业务均稳步提升，其中，智能家居业务稳步增长主要受益于国补等政策，产品结构持续提升；商业及工业解决方案收入首次突破千亿元规模，占营业收入比重达26%，逐步成为公司持续增长的主要引擎之一，细分来看，新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为336、285、287亿元，同比分别+20.58%、+9.86%、-7.58%，新能源及工业技术表现更为靓丽。
　　分地区看，2024年公司国内业务、海外业务收入分别为2381、1690亿元，同比分别+7.68%、+12.01%，国内外业务稳步增长。其中，海外OBM业务增长迅速，2024年OBM业务收入达智能家居业务海外收入的43%。
　　盈利水平稳步提升，财务费用率同比增加
　　2024年公司毛利率、净利率分别为26.42%、9.52%，按可比口径，同比分别+0.72pct、+0.45pct。其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为25.20%、7.49%，按可比口径，同比分别持平、+0.75pct，净利率稳步提升。费用端管控良好，Q4单季度期间费用率为18.28%，可比口径下同比+1.41pct，其中财务费用率同比+1.58pct至-0.39%，财务费用率同比有所提升。
　　投资建议：
　　公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为426/469/511亿元，同比分别增长10.43%/10.15%/9.05%，对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料价格大幅波动风险；业务或市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；国际贸易环境变化风险。

　　分红比例超预期，2024年业绩完美收官，维持“买入”评级
　　2024年公司实现营业收入4071.5亿（+同比9.4%，下同），归母净利润385.4亿（+14.3%）。扣非归母净利润357.4亿（+8.4%）。单季度看，2024Q4公司实现营业收入881.7亿（+9.0%），归母净利润68.4亿（+13.9%），扣非归母净利润53.6亿（-12.5%）。2024年公司分红比例69.3%，同时推出50-100亿元回购计划和13.3亿元员工持股计划，考核目标为2025-2027年ROE不低于18%，2028年不低于17.5%，彰显发展信心。公司C端业务较快增长，盈利能力稳步提升，我们上调2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为429.34/469.81/510.04亿（2025-2026年原值为426.6/465.2亿），对应EPS分别为5.60/6.13/6.66元，当前股价对应PE为14.0/12.8/11.8倍，维持“买入”评级。
　　智能家居海外业务拉动公司稳健增长，库卡中国收入＆订单均实现正增长
　　分产品看，2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（+9.41%），预计外销双位数增长，冰洗贡献显著；商业及工业解决方案收入1044.96亿元（+6.87%），其中：（1）新能源与工业技术收入336.10亿元（+20.58%），工业自动化领域谐波减速机具备8万台/年制造能力；（2）智能建筑科技收入284.70亿元（+9.86%）；（3）机器人与自动化收入287.01亿元（-7.58%），库卡工业机器人国内市场销量份额稳步提升至8.2%左右，库卡中国在2024年实现销售收入和订单规模双增长，移动机器人的海外收入占比已超50%。分地区看，2024国内业务实现营收2381亿元（+7.7%），海外业务实现营收1690元（+12.0%），其中OBM业务在海外家电业务中占比已达43%，美的系产品在东南亚、中东多国销售引领。分品牌看，2024年COLMO、TOSHIBA双高端品牌零售额同比提升超45%。
　　2024Q4盈利能力继续保持稳健提升，费率端持续优化
　　2024Q4毛利率25.2%（-3.6pct），2024Q4期间费用率18.3%（-2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-3.2/-0.4/-0.2/+1.6pct，毛销差同比-0.5pct，预计主系销售返利增加所致，但管理及研发费率均有所优化，财务费用上升系汇率波动影响，但公司积极采取套保动作，投资收益/公允价值变动损益同比分别正向影响净利率0.8/1.5pct。2024Q4净利率为7.5%（+0.7pct），归母净利率为7.8%（+0.3pct），扣非归母净利率为6.1%（-1.5pct），非经常性损益中主系其他收益（主要是进项税加计扣除）及投资净收益影响，公司盈利能力整体稳步提升。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

　　事件：2025年3月28日，美的集团发布2024年年度报告。2024年公司实现总营收4090.84亿元（同比+9.47%），归母净利润385.37亿元（同比+14.29%），扣非归母净利润357.41亿元（同比+8.39%）。单季度来看，2024Q4公司总营收887.34亿元（同比+9.10%），归母净利润68.38亿元（同比+13.92%），扣非归母净利润53.65亿元（同比-12.55%）。公司发布2024年度利润分配方案、A股回购、A股持股计划草案。
　　收入端：2024年ToB业务收入超千亿，COLMO+TOSHIBA双高端品牌高增。1）分业务：2024年公司智能家居业务收入2695.32亿元（同比+9.41%），COLMO与东芝双高端品牌零售额同比+45%，COLMO线下高端市场份额占比明显提升，部分产品超20%；新能源及工业技术收入336.10亿元（同比+20.58%），家用空调压缩机全球市场占比居全球首位，汽零业务累计供货量300万台；智能建筑科技收入284.70亿元（同比+9.86%），国内中央空调市占率居第一，离心机市场份额超过15%，泰国基地建设、收购瑞士Arbonia气候部门业务，提升全球市场竞争力；机器人与自动化收入287.01亿元（同比-7.58%），受海外需求波动影响短期承压，但库卡工业机器人国内销量稳步提升至8.2%，移动机器人海外收入占比超50%。
　　2）分销售模式：2024年公司线上/线下营收分别为856.22/3215.27亿元，分别同比+10.72%/+9.10%。3）分区域：2024年公司国内/海外收入分别为2381.15/1690.34亿元，分别同比+7.68%/+12.01%，国内零售受“以旧换新”政策拉动，空调、冰洗高端产品渗透率显著提升，海外OBM业务快速增长，东南亚、中东非市场增速领先。
　　盈利端：
　　2024Q4净利率同比提升，效率持续优化。
　　1）毛利率：
　　2024Q4公司毛利率25.20%（同比-3.62pct），2024全年制造业毛利率28.24%（调整口径后同比+0.75pct），或系产品结构升级与数字化降本带动。2）净利率：2024Q4公司净利率7.49%（同比+0.75pct），费用端整体优化。3）费用端：
　　2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/4.67/5.44/-0.39%，（按调整口径）分别同比+0.43/-0.42/-0.18/+1.58pct，管理费用率下降，运营效率有所提升。
　　高分红延续，员工持股计划深度绑定长期利益。1）分红方案：公司拟以76.32亿股为基数，每10股派现35元（含税），分红总额267.12亿元，分红比例69.3%。2）持股计划：公司发布2025年A股持股计划（草案），覆盖601名核心员工，持股计划总金额13.31亿元，受让价格76.67元/股，业绩考核目标为2025-2027年加权平均净资产收益率不低于18%，2028年不低于17.5%。3）A股回购：公司拟实施A股回购计划，以不超过100元/股回购50~100亿元，进一步提升每股收益。
　　科技引领全球突破，数智化重构价值链。1）科技领先：2024年公司新增授权专利超1.1万件，新增参与制订或修订技术标准230项，AI大模型“美言”赋能全屋智能交互。
　　2）全球化布局：
　　H股成功上市构建“A+H”双融资平台，在多个海外市场建立线上、线下销售网络，拥有约5000个售后服务网点。
　　投资建议：龙头韧性凸显，B端引擎加速。行业端，国内“以旧换新”政策深化、海外需求回暖，叠加原材料价格趋稳，白电龙头盈利弹性释放可期。公司端，美的C端高端化与B端全球化双轮驱动，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为429.01/469.60/504.53亿元，对应EPS分别为5.60/6.13/6.59元，当前股价对应PE为13.73/12.54/11.67倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

　　Q4业绩符合预期。公司24年实现总营收4090.84亿元，同比+9%；归母净利润385.37亿元，同比+14%，扣非归母净利润357.41亿元，同比+8%。其中Q4实现营收887.34亿元，同比+9%；归母净利润68.38亿元，同比+14%，扣非归母净利润53.65亿元，同比-13%，公司Q4业绩表现符合我们业绩前瞻中预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币35元，分红比例69.31%，同时拟以不超过100元/股的价格回购50-100亿元，用于注销及实施激励。公司同期推出2025年A股持股计划，考核指标为2025-27年加权平均ROE不低于18%、2028年不低于17.5%。
　　分业务板块来看，行业层面，根据产业在线数据，24年家空、冰箱、洗衣机行业实现内销1.04/0.45/0.45亿台，同比+4.9%/3.1%/6.7%；出口表现强劲，分别实现0.96/0.52/0.45亿台，同比+36%/19%/17%。零售方面，根据奥维云网推总数据，2024年国内家电零售市场规模达到9071亿元，同比增长6.4%，其中空调、冰箱、洗衣机、干衣机、油烟机、燃气灶和洗碗机市场零售额分别为2071/1478/1004/162/362/204/132亿元，同比-2.1%/+10.9%/+7.6%/+25.7%/+14.9%/+15.7%和+17.2%；小家电方面，根据奥维云网推总数据，2024年国内厨房小家电整体零售额609亿元，同比微降0.8%，清洁电器行业零售额423亿元，同比+24.4%，其中扫地机器人零售规模达到193.6亿元，同比+41.1%，且均价同比仍有提升，洗地机持续价格战，增速逐步放缓，零售规模140.9亿元，同比增长15.4%，吸尘器受益于政策刺激和社交电商新渠道推动，全年实现零售额56亿元，同比增长11.0%；公司智能家居（ToC业务）24年实现营收2695.32亿元，同比+9.4%，在国内市场公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，实现高端品牌零售额同比增长超过45%；工商业解决方案（ToB业务）实现营收1044.96亿元，同比+6.9%，其中新能源及工业技术业务（核心为合康、科陆及威灵）实现营收336.1亿元，同比+20.6%，是美的旗下增速最快的业务，智能建筑业务（核心为中央空调和电梯）实现营收284.7亿元，同比+9.9%，机器人与自动化（核心为库卡）实现营收287亿，同比-7.6%。分地区看，公司内销2381.15亿元，同比+7.7%，海外营收1690.34亿元，同比+12%，海外OBM业务增长迅速，24年OBM业务收入已达到海外家电业务收入的43%。
　　盈利能力与收益质量方面，公司24年销售毛利率26.4%，同比微降0.1pct，但得益于期间费用的有效控制，最终实现销售净利率9.52%，同比提升0.45pct；公司24年期末合同负债492.5亿元，同比+18%，经销商打款积极性高涨；其他流动负债904.3亿元，同比+27%，业绩盈余丰厚；24年实现经营性现金流净额605.1亿元，同比+5%；账目现金储备（货币资金+交易性金融资产）1473.5亿元，同比+77%，账目现金储备充足。
　　维持“买入”投资评级。我们维持公司25-26年盈利预测425/467亿，新增27年盈利预测504亿，同比+10%/10%/8%，对应当前PE估值为14/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险；出口贸易政策波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2024年报。24Q4营业总收入887.3亿元，同比+9.1%；归母净利润68.4亿元，同比+13.9%；归母净利率7.8%，同比+0.4pct。2024年营业总收入4091亿元，同比+9.5%；归母净利润385.4亿元，同比+14.3%；归母净利率为9.5%，同比+0.4pct。
　　公司拟每10股派息35元，现金分红总额267亿元，对应分红比例69.3%。
　　家电主业内销改善外销快增，B端业务持续修复。分地区，2024年国内收入2381亿元，同比+7.7%；海外收入1690亿元，同比+12%，新兴地区快增，OBM业务收入占海外比重达到43%。分产业，2024年智能家居收入2695亿元，同比+9.4%。公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，2024年双高端品牌整体零售额同比增长超45%。2024年商业及工业解决方案业务收入1045亿元，同比+6.9%，规模首次突破千亿元，其中新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为336/285/287/137亿元，同比+20.6%/+9.9%/-7.6%/+6%。
　　结构升级盈利稳健，蓄水池丰沛。2024年公司毛利率为26.4%，同比+0.7pct，国补政策拉动下内销结构升级显著，2024年智能家居业务毛利率同比+1.3pct。24Q4管理/研发/财务费用率同比-0.4/-0.2/+1.6pct至4.7%/5.4%/-0.4%，汇率波动致财务费用增加，盈利能力稳健。截至24Q4合同负债为492.5亿元，相较Q3增加117亿，蓄水池丰沛。
　　回购彰显长期信心。公司拟以50亿元-100亿元回购股份，回购价格不超过100元/股，占总股本的0.65%-1.31%。本次回购股份将用于注销并减少注册资本及实施股权激励计划及/或员工持股计划，其中70%及以上回购股份将用于注销并减少注册资本。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，内销国补拉动需求改善及结构优化，海外品牌业务及新兴市场延续快增，核心竞争力突显，B端业务修复，分红比例持续提升，经营持续稳健。调整2025-2027年EPS预测为5.66/6.29/6.95元，3月28日收盘价对应动态PE分别为13.6x/12.2x/11.1x，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期、原材料成本上涨、行业竞争加剧

　　投资要点
　　公司发布2024年三季报。24Q3公司实现营收1022.28亿元，同比+8.08%；归母净利润108.95亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润101.96亿元，同比+10.96%；毛利率为26.04%，同比-1.08pct；归母净利率为10.66%，同比+0.63pct；扣非归母净利率为9.97%，同比+0.26pct。24Q1~Q3公司实现营收3203.50亿元，同比+9.57%；归母净利润316.99亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.77亿元，同比+13.17%；毛利率为26.76%，同比+0.92pct；归母净利率为9.90%，同比+0.42pct；扣非归母净利率为9.48%，同比+0.30pct。
　　内销逆势领先，外销维持高增。2024前三季度公司智能家居收入2154亿元，同比+10%，国内消费下行环境下实现逆势稳增，9月起以家电以旧换新政策拉动需求改善，龙头率先受益，预计公司Q3内销维持稳增。海外市场公司积极拓展渠道及培育自主品牌，Q3预计外销持续放量快增，1-9月OBM业务同比增长25%。2024前三季度公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为254/224/208亿元，同比+19%/+6%/-9%。
　　费用投放优化，盈利延续改善。Q3毛利率略降，主要系自汇率波动及原材料涨价影响。Q3销售/管理/研发/财务费用率同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct至9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，海外业务拓展，销售费用投放增加。
　　现金流量高增，经营质量持续向好。Q3公司经营活动现金流净额为267.8亿元，同比+78%，现金流持续高增。截至24Q3，合同负债为375亿元，相较半年度+28亿，蓄水池充沛。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，内销端以旧换新政策拉动需求改善及结构优化，海外积极抢单及培育自主品牌延续快增，核心竞争力突显，B端业务维持稳健，长期经营持续向好。调整2024-2026年EPS为4.99/5.50/6.04元，10月30日收盘价对应动态PE为14.6/13.2/12.1，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动、海外需求不及预期、行业竞争加剧

　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3,203.50亿元，较上年同期增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润316.99亿元，较上年同期增长14.37%。
　　点评：
　　2024年前三季度，公司业绩稳健增长。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为1,064.83亿元、1,116.39亿元和1,022.28亿元，分别同比增长10.19%、10.36%和8.08%；
　　归母净利润分别为90.00亿元、118.04亿元和108.95亿元，分别同比增长11.91%、15.84%和14.86%。
　　中国市场来看，今年上半年，白电行业在地产低迷、环境天气等因素影响下，市场增长压力较大；8月新一轮以旧换新补贴政策落地后，家电市场消费需求有所回暖。在市场环境波动较大的情况下，公司仍能逆势增长，2024年H1国内销售收入同比增长超8%。海外市场方面，虽然海外局势动荡，但公司持续聚焦核心业务和产品，海外业务规模进一步提升，2024年H1海外业务收入同比增长超13%。从利润端看，今年连续三个季度，公司归母净利润保持双位数增长。整体来看，美的作为家电行业龙头，综合实力强劲，经营韧性较好。
　　公司持续深化业务多元化发展。2024年前三季度，公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为2,154亿元同比增长10%，254亿元同比增长19%，224亿元同比增长6%，208亿元同比下降9%。其中，智能家居业务作为公司的第一大业务，增速相对稳定；2024年上半年，公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%，驱动整体业绩上升。
　　公司盈利能力稳中向上，现金流增长良好。2024年前三季度，公司销售毛利率为26.76%，同比提升0.92个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.36个百分点。单三季度来看，公司销售净利率10.83%，同比提升0.46个百分点，盈利能力稳步爬坡。从现金流角度来看，2024年三季度，公司经营活动净现金流267.76亿元，同比增长78.48%，其中销售商品和提供劳务的收入为1,203.26亿元，同比增长36.52%，可见公司经营良性发展。
　　投资建议：美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2024年/2025年的EPS分别为5.08元/5.59元，对应PE分别为14倍/13倍。
　　风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

　　事件：2024年10月30日，美的集团发布2024年三季报。24年前三季度公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为3203/317/304亿元，同比分别为+9.6/+14.4/+13.2%，其中24Q3分别为1022/109/102亿元，同比分别为+8.1/+14.9/+11.0%，24Q3收入稳健增长，归母增长近15%略超预期。
　　24Q3智能家居业务表现稳健，B端业务增长有所放缓。
　　1）智能家居业务：24年前三季度/24Q3收入分别为2154/678亿元，同比分别为+10/+8%，增长稳健。
　　2）商业及工业解决方案：24年前三季度收入686亿元，占比21.4%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人及自动化收入分别为254/224/208亿元，同比分别+19/+6/-9%，其中24Q3分别为83/67/69亿元，同比分别+7/+6/-9%，增速环比均有所下降。
　　3）海外自主品牌：24年前三季度收入同比增长超25%，24Q3海外电商销售同比增长达50%，海外OBM优先战略收效明显。
　　24Q3归母净利率新高，期待销售费用投入效用进一步放大。
　　1）毛利率：24年前三季度/24Q3分别为26.8/26.0%，同比分别+0.9/-1.1pct；
　　2）费用端：24年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为9.7/3.2/3.6/-0.9%，同比分别为+1.1/+0.04/+0.14/-0.36pct；其中24Q3分别为9.5/3.6/3.7/-2.3%，同比分别为+0.8/-0.3/+0.06/-2pct，销售费用率增加较大主要或由于海外自主品牌推广投入增加；财务费用率优化预计为利息费用减少及汇兑收益增加共同作用结果。
　　3）归母净利率：24年前三季度/24Q3分别为9.9/10.7%，同比分别+0.4/+0.6pct。
　　投资建议：公司C端和B端业务双轮驱动，C端主要品类份额保持领先、国内高端品牌快速增长、海外自有品牌占比持续提升，B端业务已构建第二增长引擎并持续发力，整体盈利能力稳步提高，经营质量卓然。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为386/430/473亿元，对应EPS分别为5.05/5.62/6.18元，当前股价对应PE分别为14.2/12.7/11.6倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、生产要素价格波动、全球资产配置与海外市场拓展风险、B端业务发展低于预期、汇率波动造成汇兑损失、贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险等。