事件
　　2025年10月29日，美的集团公布2025年三季报。2025Q3公司实现营业收入1119.3亿元（同比+10.1%，下同），归母净利润118.7亿元（+8.95%），扣非归母净利润109.05亿元（+6.95%）。综合前三季度，公司实现营业收入3630.6亿元（+13.8%），归母净利润378.8亿元（+19.5%），扣非归母净利润371.4亿元（+22.3%）。
　　点评
　　分业务看，2025Q3公司ToC业务收入同比预计增长13%，或系海外OBM拉动，且国内提升结构下呈现经营韧性。分品类和地区看，根据产业在线和奥维云网，Q3冰箱内/外销出货量同比分别+5%/持平，洗衣机内/外销出货量同比分别+2%/+7%，空调方面预计出货端阶段性承压，但产品结构提升态势下收入实现增长，线上额/价同比分别+4%/6%。2025年前三季度公司OBM收入占ToC海外收入超45%，公司早年与Frigicoll等海外合作伙伴达成合作协议并持续深化合作关系，强化品牌在当地的影响力与服务能力，为维持高水平海外OBM收入占比夯实基础。ToB业务2025Q3收入同比预计+18%，其中新能源及工业技术业务实现营收306亿元（+21%），智能建筑科技业务实现营收281亿元（+25%），机器人与自动化业务实现营收226亿元（+9%）；具体来看，工业技术方面，公司聚焦机器人核心部件与工商业新能源两大核心领域，旗下威灵覆盖“核心传动、关节模组、伺服电机、运动控制”的全系列产品，填补国内机器人高端部件领域空白；旗下科陆电子与合康新能构建“供给-调控-消费-管理”全价值链方案，并已促进数百新能源项目落地。工业自动化方面，旗下库卡为航空、汽车、新能源、医疗、教育五大行业提供智能化解决方案，构建起从感知到执行的全链路智能体系。楼宇科技方面，公司针对工业场景的定制化绿色解决方案，为智慧工厂低碳转型提供新路径，为“双碳”目标的达成增添可行性。
　　利润端：公司已在泰国、埃及、美国以及巴西等12个国家建立生产基地，以降低关税和物流成本影响，助力公司盈利能力在动荡的关税局势下保持稳中向好。2025Q3毛利率26.4%（+1.2pct），预计主系产品结构提升叠加海外占比提升拉动，期间费用率15.1%（+1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/-0.3/+0.06/+1.6pct，综合影响下净利率为10.7%（-0.1pct），归母净利率为10.6%（-0.1pct），扣非净利率为9.7%（-0.3pct）。
　　投资建议：公司ToC业务表现稳健，产品销售实现量价同升，且海外市场增速仍然乐观，同时ToB业务持续进行智能化实践，AI赋能第二增长曲线。根据公司三季报，预计25-27年公司归母净利润为449.0/487.1/532.3亿元，对应动态PE为12.9/11.9/10.9，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险、自有品牌增长不及预期风险、海外市场扩张不及预期风险、关税政策变动导致市场需求不及预期风险等。

　　事件：美的集团公布2025年三季报。公司前三季度实现营业总收入3647.2亿元，YoY+13.8%；实现归母净利润378.8亿元，YoY+19.5%。经折算，Q3单季度实现营业总收入1123.8亿元，YoY+9.9%；实现归母净利润118.7亿元，YoY+8.9%。公司智能家居业务有望受益以旧换新政策，外销OBM业务有望在新兴市场加速拓展，看好后续公司持续增长。
　　Q3收入保持稳健增长：分板块来看：1）C端业务方面，受部分地区国补限额影响，2025Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-9.3%/+5.1%/+2.3%（产业在线）。我们判断Q3公司智能家居业务内销增速有所放缓。5月中美达成关税暂缓协议后，公司外销订单逐渐恢复。我们推测Q3智能家居业务外销增速提升。2）B端业务方面，2025Q1~Q3美的新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别YoY+21%/+25%/+9%。我们计算Q3新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别YoY+5%/+27%/+10%。
　　Q3单季毛利率同比提升：Q3美的毛利率同比+1.1pct。公司单季毛利率同比提升，我们分析主要因为：1）Q3空调线上价格竞争趋缓，公司空调价格迎来回升。根据奥维云网，Q3美的空调线上销售均价YoY+5.6%。2）Q3公司外销收入占比提升，带动整体毛利率提升。可供参考的是2025H1公司国内毛利率为24.7%，海外毛利率为26.8%。
　　Q3盈利能力基本平稳：Q3美的归母净利率为10.6%，同比-0.1pct。Q3公司净利率未能跟随毛利率实现同比提升，主要原因包括：1）受汇兑损益变动影响，Q3财务费用率同比+1.6pct。2）Q3所得税费用占总收入的比例同比+0.4pct。值得关注的是，Q3公司三项费用率合计同比-0.2pct，其中管理费用率同比-0.3pct，显示公司费用投放效率持续提升。
　　Q3经营活动现金流同比下降：Q3公司经营活动现金流量净额同比-69.9亿元，主要因为公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-157.0亿元。2025Q3期末，公司其他流动负债同比+128.7亿元，为后续经营提供较深的蓄水池。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。

　　事件：2025年10月29日，美的集团发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现总营收3647.16亿元（+13.85%），归母净利润378.83亿元（+19.51%），扣非归母净利润371.40亿元（+22.26%）。
　　2025Q3业绩稳健增长，OBM+海外表现优秀，机器人未来可期。1）分季度：单季度看，2025Q3公司总营收1123.85亿元（+9.94%），归母净利润118.70亿元（+8.95%），均实现高个位数增长，彰显经营韧性。2）分业务：2025Q1-Q3公司ToC/ToB业务收入分别同比+13/+18%，C端双高端品牌COLMO+东芝延续高增，OBM收入占ToC海外收入超过45%；B端业务中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务收入分别为306/281/226亿元，分别同比+21/+25/+9%，外销或整体优于内销。公司强调机器人战略，涵盖AI+工业机器人、家电机器人化、人形机器人价值化，我们看好其对家电及工业制造的长期赋能。
　　2025Q3毛利率同比提升，运营有所提效。1）毛利率：2025Q3公司毛利率26.44%（+0.40pct），或得益于产品结构改善。2）净利率：2025Q3公司净利率10.71%（-0.12pct），盈利能力较为稳健。3）费用端：2025Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.70/3.31/3.72/-0.68%，分别同比-0.80/-0.28/+0.06/+1.64pct，销售及管理费用率下降运营效率提升。
　　投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为448.64/491.06/530.18亿元，对应EPS分别为5.84/6.39/6.90元，当前股价对应PE分别为12.90/11.78/10.91倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

　　2025Q3公司整体稳健增长，ToB业务延续高增，维持“买入”评级
　　2025Q1-3公司实现营收3647.2亿元（同比+13.9%，下同），归母净利润378.8亿元（+19.5%），其中2025Q3单季度公司实现营收1123.9亿元，同比+9.9%，实现归母净利润118.7亿元，同比+9.0%。考虑到公司今年三季度毛利率水平显著提高，盈利能力持续修复，收入持续稳健增长，其中ToB业务内生与外延共同促进发展，ToC业务中高端产品增长势能强劲，内外销塑造业绩韧性，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为447.4/485.3/539.1亿元（前值435.5/476.1/527.2亿元），对应EPS为5.8/6.3/7.0元，维持“买入”评级。
　　ToB业务增长势能充足，ToC端内外销协同彰显龙头韧性，战略聚焦机器人
　　分业务来看，（1）ToB业务：2025Q1-3公司ToB业务中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别实现收入306/281/226亿元，分别同比+21%/25%/9%，预计各板块在2025Q3同样延续了上半年良好的增长势头，智能建筑板块增速亮眼，未来有望整合空调、电梯等多品类协同发展，打开成长空间。（2）ToC业务：预计2025Q3智能家居业务同比实现两位数增长，其中外销增速高于内销。2025Q1-3公司高端品牌COLMO和东芝的内销零售同比增长超过45%。此外，公司战略聚焦机器人产业，预计将在机器人核心零部件、机器人家电、机器人整机等领域持续投入，进一步促进公司业务多元化转型发展。
　　毛利率同环比均提升，销售和管理费率持续优化
　　2025Q3公司毛利率为26.4%（+0.4pct），毛利率同环比均明显提升，预计公司优化了产品结构，并在今年上半年大促后灵活调整了价格策略，巩固了盈利水平。据奥维数据，2025Q3美的空调内销线上均价环比2025Q2提升12.2%。费用端，2025Q3公司期间费用率为15.1%（+0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/3.3%/3.7%/-0.7%，同比分别-0.8/-0.3/+0.1/+1.6pct。2025Q3销售净利率为10.6%（-0.1pct）。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025Q1-Q3实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%。其中，2025Q3单季营业总收入为1123.85亿元，同比增长9.94%；归母净利润为118.7亿元，同比增长8.95%。
　　B端业务快速增长。2025Q1-Q3公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为同比增长21%至306亿元，同比增长25%至281亿元，同比增长9%至226亿元。
　　盈利能力稳健。毛利率：2025Q3公司毛利率同比提升0.41pct至26.44%。费率端：2025Q3销售/管理/研发/财务费率为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68%，同比变动-0.79pct/-0.28pct/+0.06pct/+1.65pct。净利率：公司2025Q3净利率同比变动-0.11pct至10.71%。
　　现金流短期下滑。现金流：2025Q3公司经营性现金流净额197.85亿元，同比-26.11%。其中，销售商品收到的现金为1,046.28亿元，同比-13.05%。资产负债表：截至2025Q3，公司合同负债同比/环比-2.66%/-5.52%；存货同比/环比+12.33%/-3.28%；其他流动负债同比/环比+14.69%/-6.18%。
　　盈利预测与投资建议。考虑到公司2025年三季度业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027年实现归母净利润450.95/496.13/541.41亿元，同比增长17.0%/10.0%/9.1%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入3647.16亿元，同比+13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比+19.51%，实现扣非后归母净利润371.40亿元，同比+22.26%。25Q3公司实现营业收入1123.85亿元，同比+9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　C端业务维持韧性。公司智能家居业务维持经营韧性，根据奥维云网数据，25Q3美的系品牌空调线上/线下销额同比+6.87%/-13.10%，冰箱线上/线下销额同比-19.17%/-6.50%，洗衣机线上/线下销额同比+4.46%/-7.88%。外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长。
　　B端业务增速亮眼。公司聚焦新能源、商用多联机、电梯、机器人及自动化等商业及工业解决方案领域，业务持续释放规模增量。25Q1-Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比分别+21%/+25%/+9%。25Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为86/86/75亿元，同比分别+4.11%/+28.20%/+9.09%。
　　毛利率提升，盈利能力稳健。公司内销市场推进DTC模式转型，夯实渠道毛利空间。25Q3公司实现毛利率26.44%，同比+0.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68%，同比-0.80pct/-0.28pct/+0.07pct/+1.64pct。实现销售净利率10.71%，同比-0.11pct。25Q3公司实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4504.78/4863.73/5222.31亿元，分别同比+10.12%/+7.97%/+7.37%，预计公司2025-2027年实现归母净利润442.96/479.95/534.52亿元，分别同比+14.94%/+8.35%/+11.37%，对应25-27年PE为13.25/12.23/10.98X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收1119.33亿元，同比+10.06%；归母净利润118.70亿元，同比+8.95%；毛利率26.44%，同比+1.2pct；归母净利率10.60%，同比-0.11pct。2025Q1-Q3累计营收3630.57亿元，同比+13.82%；归母净利润378.83亿元，同比+19.51%；毛利率25.87%，同比-0.17pct；归母净利率10.64%，同比+0.70pct。
　　内销维持稳健，海外加速拓展，B端持续成长。分业务，2025年前三季度C端业务收入同比+13%。国内在国补暂缓期间通过自补活动助力收入稳健增长，海外自主品牌业务持续拓展，1-9月OBM收入占C端海外业务比重超45%。
　　伴随海外产能加速布局，无惧关税扰动，未来外销有望持续贡献新增量。B端收入同比+18%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比+21%/+25%/+9%。
　　结构提升带动毛利改善，盈利能力整体稳定。大促后国补暂缓，部分品类价格阶段性恢复及公司提高高毛利产品占比，毛利率显著改善。Q3毛销差同比+1.2pct。Q3管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.1/+1.7pct至3.3%/3.7%/-0.7%。综合影响下，Q3公司归母净利率维持稳定。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面，公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.82/6.42/6.99元，10月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.6x/10.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国补政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；实现扣非后归母净利润371.4亿元，同比增长22.26%。公司业绩符合预期。
　　点评：
　　业绩保持较为稳定的增长。2025前三季度，公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入306亿元、281亿元和226亿元，分别同比增长21%、25%和9%。分季度来看，公司2025Q3实现营收1123.85亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长20.61%和10.99%，归母净利润分别同比增长38.02%和15.14%。
　　毛利率略有下降，净利率均略有提升。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.89个百分点至25.87%；期间费用率同比下降1.89个百分点至13.77%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.73个百分点、0.23个百分点和0.92个百分点，分别达到9.0%、6.56%和-1.85%。受费用率下降提振，公司前三季度净利率同比上升0.56个百分点至10.64%。
　　持续布局人形机器人领域。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。公司预计今年下半年美的人形机器人将进入线下商业类门店场景。未来，公司会重点关注面向人形机器人的灵巧手、仿生臂和腿的设计，让它具有更柔性、更灵巧的操作能力，并配合数据收集，正式升级人形机器人的“大脑”，进一步提高美的人形机器人的性能。
　　投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.75元、6.34元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。

　　2C全品类竞争力稳步加强；
　　2B占比进一步提升；
　　维持买入评级，上调目标价19%至88.30元，对应14.5倍2026年P/E。
　　2C全品类竞争力稳步加强：1）根据产业在线数据，1H25美的空调内销出货量份额小幅提升1.4ppts至29.0%，仍领先格力4.4ppts。2）美的系洗衣机线上/线下零售额份额分别同比+0.2/-1.6ppts至37.8%/26.4%，冰箱线上/线下零售额份额分别同比增长1.0/1.2ppts至19.8%/18.4%，美的内销全品类份额进一步提升。3）双高端品牌COLMO/东芝家电1H25内销零售额同比增长~60%，高端线的持续快速增长是美的因时制宜的判断力与超群组织能力的再次印证。4）美的在公告提及，于美洲加强市场洞察并加快产品创新，推出自动感应法式门冰箱与三合一冷冻柜等新品，推动美的系空冰洗产品销售额双位数增长；同时也通过并购进一步拓展欧洲市场，上半年OBM业务占智能家居海外营收比重已提升至45%+。
　　2B业务占比进一步提升：1）美的于泰国建设高端智能制造基地服务全球高端客户，印度基地年产能也已突破500万台，家空压缩机与电机全球产能份额保持领先。随GMCC冰箱压缩机合肥智能制造基地投产，整体生成效率提升35%。1H25电动车压缩机内销量占比提升至5%+，覆盖新势力和传统主流车企，热管理等主流产品也获得北美知名车企项目定点，并将于2025年内供货。2）智能建筑科技业务借助iBUILDING数字化平台，打通楼宇建筑的软硬件设备与系统，1H25商用多联机国内市场销售额占比超28%、离心机组市场销售额占比超15%，均稳居第一；同时聚焦先进制造与数据中心等高增长行业，先与头部公司合作树立标杆，再拓展中腰部客群。3）KUKA也推出专为半导体和电子行业的洁净室应用的多功能自主移动机器人，并继续完善重型机器人产品组合。中国市场份额也借助本土化制造和产品升级提升至9.4%，推动KUKA中国收入全球占比提升至~30%。美的2B业务的均衡发展推动1H25营收占比进一步同比提升1.1ppts至25.7%。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价19%至88.30元，对应14.5倍2026年P/E：超群组织能力驱动美的业绩持续增长，我们上调2025/26年营收2.5%/1.7%，并引入2027年预测，预计营收分别同比增长9.8%/7.0%/6.2%至4,471/4,783/5,080亿元；上调2025/26年归母净利润6.0%/3.0%，并引入2027年预测，预计归母净利润分别同比增长13.9%/6.5%/5.0%至439/468/491亿元。我们将估值基准年份切换至2026年，并给予美的14.5倍P/E，上调目标价19%至88.30元，较目前股价仍有15%的上升空间。
　　风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年中报。2025Q2公司实现营收1232.85亿元，同比+10.90%；归母净利润135.91亿元，同比+15.14%；扣非归母净利润134.86亿元，同比+23.22%；毛利率25.80%，同比-0.46pct；归母净利率11.02%，同比+0.41pct。2025H1公司实现营收2511.24亿元，同比+15.58%；归母净利润260.14亿元，同比+25.04%；扣非归母净利润262.35亿元，同比+30.00%；毛利率25.62%，同比-0.79pct；归母净利率10.36%，同比+0.78pct。公司拟实施中期分红，每10股派发现金股利5元（含税）。
　　智能家居稳健升级，B端业务快速增长。分地区，25H1国内/海外收入分别为1439/1072亿元，同比+14.05%/17.7%。分业务，25H1公司智能家居业务收入为1672亿元，同比13.31%。高端品牌升级延续，公司国内双高端品牌东芝+Colmo零售额同比增长超60%，海外OBM业务收入占比提升至45%以上。B端业务增速快于C端，25H1商业及工业解决方案业务总收入为645亿元，同比+20.79%；其中，新能源与工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化/其他业务收入分别为220/195/151/80亿元，同比+28.6%/+24.2%/+8.3%/+18.8%。
　　提效优化费用，盈利稳步提升。国内价格策略及结构调整、海外关税政策及出货节奏波动致毛利率短期承压，公司提效控费成效显著，费用率显著优化，25Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct至9.1%/3.0%/3.6%/-2.6%，财务费用下降主因汇率变化带来汇兑收益增加。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.77/6.50/7.22元，8月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.3x/10.2x，维持“增持”评级。
　　风险提示：关税政策波动，终端需求不及预期，行业竞争加剧