业绩简评
　　2026年3月30日公司披露年报，美的实现营收4565亿，同比+12.1%，归母净利润439亿，同比+14.0%。25Q4实现营收934亿，同比+5.9%，归母净利润61亿，同比-11.4%。
　　经营分析
　　C端业务表现出极强韧性，全年实现双位数以上增长。25年美的C端业务实现收入2999.3亿元，同比+11.3%，我们预计国内、海外均实现了较好的增长。国内方面，公司重点推进DTC变革与数字化业务模式创新，2025年优化国内市场全渠道库存周转效率，客户库存周转效率改善10%以上，通过O2O模式推动双线产品融合，实现线上线下同款、同价、同促，有效提升产品效率。海外业务方面持续深化海外供应链本地化与协同建设，2025年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。在欧洲区域，美的完成对TEKA的收购，借助TEKA资源实现双位数增长；在亚太区域，整体销售收入同比增长超过10%，其中空调品类同比增长超过30%；在美洲区域，销售额实现双位数增长。
　　B端业务延续高增。25年美的B端业务实现收入1227.5亿元，同比+17.5%，其中楼宇板块，在暖通空调业务的纵深发展同时，布局电梯、数据中心及工业领域，作为新的增长引擎，全年收入+25.7%，机器人与自动化+8.1%，其中库卡中国收入贡献占比接近30%，工业技术聚焦暖通家电、新能源汽车、机器人核心部件领域，积极推进全球化战略落地，实现海外市场显著突破，全年收入+10.2%。
　　盈利稳定，费控良好。2025年公司实现毛利率26.4%，同比-0.03pct，期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/3.5%/3.9%/-1.3%，同比分别-0.1pct/-0.04pct/-0.1pct/-0.5pct。综合影响下，公司25年归母净利率为9.6%，同比+0.2pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　美的C端经营韧性凸现，B端业务延续高增，发布26年回购计划，注重股东回报。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为480.5、529.9、586.0亿元，同比+9.3%、+10.3%、+10.6%，当前股价对应PE为11.4、10.3、9.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。

　　公司公告：2025年，公司实现营业收入4565亿元，同比12.1%，归母净利润439亿元，同比14.0%。加权ROE高达19.7%，盈利能力持续维持在高位区间。2025Q4实现营业收入934亿元，同比5.9%；归母净利润61亿元，同比-11.3%。2025Q4收入符合预期，利润低于预期，主要是铜价上涨以及并购企业亏损导致。在严峻的外部市场压力下，公司实现收入、利润的较高增长，同时各项经营指标表现良好，反映了公司的核心竞争力，以及ToB业务作为第二成长曲线的带动作用。
　　分红率高，回购规模大：1）公司现金流充沛，除满足频繁的小规模外延收购，以及Capex外，足以支撑高分红率。2025年分红率73.6%，同比提升4.3pct。2025年公司推出两项A股、H股回购计划，回购总金额超过116亿元，其中注销股票对应75亿元。公司公布新的股票回购计划，金额65-130亿元，回购价不超100元/股。2）公司当前A股市值对应分红收益率5.9%，如果考虑75亿元股票注销，等效分红收益率7.3%。
　　消费业务基本盘稳固：1）全年智能家居业务收入2999亿元（YoY11.3%），全球市场份额持续领先。2）国内市场份额持续霸榜。推动全价值链的数智化与DTC运营，包括推行“线上线下一盘货”，通过“美云销APP”实现渠道扁平化，“美云销”平台直接赋能数万家中小零售商，下沉市场零售规模突破300亿元。推动COLMO与东芝双高端品牌战略，2025年整体零售额实现同比较高增长。下半年中国家电市场国补退坡压力大，公司业务内销韧性十足。3）海外一方面布局全球产业链，应对美国关税的频繁变化；另一方面持续推动OBM业务，2025年占比已达到智能家居海外收入的45%以上。渠道渗透继续推进，海外自营分公司覆盖国家/地区数量由2024年的27个快速扩容至50个，并在全球范围内构建了25000家加入数字化平台的海外零售网络。
　　商业及工业解决方案表现亮眼：1）全年收入达1228亿元，同比17.5%，占总营收26.9%，成为第二主业。其中楼宇科技358亿元，同比25.7%，机器人与自动化310亿元，同比8.0%，工业技术272亿元，同比10.2%，其他创新业务287亿元，同比26.9%。公司已由中央空调供应商转型为楼宇建筑智慧生态集成方案服务商。国内市场，美的商用多联机销售额份额超28%，离心机组份额超16%，均稳居行业第一。公司坚定布局机器人和新能源业务等次核心业务，2025年末成立新能源事业部，旗下拥有科陆电子、合康新能。2）外延式并购精准落子，2025年收购瑞士ArboniaAG旗下气候部门（欧洲供暖及暖通市场）、东芝电梯（中国）、锐珂医疗（CarestreamHealth）美国以外部分业务资产，增强了2B业务闭环，增厚了收入，但当年也带来一些亏损小幅拖累业绩。
　　投资建议：我们下调盈利预测，预计公司2026~2028年营收分别为4896/5234/5612亿元，同比6.8%/6.9%/7.2%，归母净利润470/506/549亿元，同比6.9%/7.7%/8.4%，EPS分别为6.18/6.66/7.22元每股，当前股价对应11.7/10.8/10.0xP/E，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。

　　事项：
　　公司发布2025年报，2025年公司实现营业收入4585.0亿元，同比+12.1%；归母净利润439.5亿元，同比+14.0%；单季度来看，25Q4公司实现营收937.9亿元，同比+5.7%，归母净利润60.6亿元，同比-11.4%。
　　评论：
　　收入稳健增长，ToB业务优于ToC。
　　2025年公司营收4585.0亿元，同比+12.1%，其中单Q4收入937.9亿元，同比+5.7%，在行业需求偏弱背景下仍然实现正向增长，我们认为除了公司并购项目的增量贡献外，也与公司自身经营韧性较强有关。ToC业务看，尽管四季度内销在同期国补高基数下的需求偏弱，但我们预计公司主要品类表现均优于行业，外销表现在OBM占比持续提升带动下预计好于内销从ToB业务看，公司已建立规模快速增长的商业及工业解决方案业务，我们预计四大板块均实现良好增长，且整体增速或高于ToC业务。
　　并购因素扰动业绩，盈利能力有所波动。2025年公司归母净利润439.5亿元，同比+14.0%，其中单Q4归母净利润60.6亿元，同比-11.4%，业绩表现低于收入增速，我们判断主要系公司并购项目较多，对当期利润存在一定扰动，若剔除并购业务影响预计业绩增速或可持平。25Q4公司销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/5.5%/5.2%/0.9%，同比分别-0.4/+0.8/-0.3/+1.3pcts，经营降本提效带动期间费用率持续优化，管理费用率同比提升预计与并购业务扰动有关，财务费用判断与汇率波动有关。盈利能力方面，25Q4毛利率28.7%，同比+0.5pct，综合影响下25Q4归母净利率同比-1.2pct至6.5%。
　　经营显韧性，股息筑支撑。
　　四季度以来外部环境持续恶化，行业需求相对疲软，但公司表现依旧稳健。我们认为在C端稳健、B端提速及品牌与渠道升级的多重驱动下，美的收入与利润增长具备较好确定性。一是公司OBM持续高增，为后续ToC业务增长夯实基础；二是楼宇科技板块、新能源与工商业储能业务叠加机器人与自动化放量，有望成为ToB业务增量；三是公司推进全价值链路的降本提效，预计公司盈利能力将得到持续优化改善。此外，公司高度重视股东回报与市值管理，25年分红比例超过73%，若叠加回购金额则两者合计超过全年业绩总额，同时26年仍将回购65-130亿元，股东回报优势突出。
　　投资建议：公司现金流表现优异，协同全球资源迎来多元化增长机遇，考虑到短期行业需求偏弱，我们调整26/27年EPS预测至6.21/6.61元（前值6.36/6.97元），新增28年EPS预测为7.19元，对应PE为12/11/10倍。参考DCF估值法，我们调整目标价至89元，对应26年14倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

　　投资要点：
　　投资评级与估值：预计公司2025-2027年营业收入4547.0/4885.0/5232.5亿元，同比增长11.6%/7.4%/7.1%，归母净利润442.9/480.5/527.1亿元，同比增长14.9%/8.5%/9.7%，对应PE为12.9X/11.9X/10.9X。公司ToC端空冰洗龙头地位稳固，高端化驱动毛利率上行；
　　ToB端智能建筑科技与新能源业务增速领先，KUKA机器人业务打开海外市场增长空间；DTC渠道改革与规模效应推动费用率持续优化。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　行业与公司分析：2025年前三季度，中国家电市场零售额达7510亿元，同比增长10.2%，主要受益于以旧换新补贴政策对终端需求的有效拉动。美的集团主营智能家居（ToC）和商业及工业解决方案（ToB）两大板块，2025年前三季度收入3630.6亿元，同比增长13.8%，归母净利润378.8亿元，同比增长19.5%。智能家居业务为主要收入来源，商业及工业解决方案业务为第二增长极，其中新能源及工业技术和智能建筑科技增速领先，25H1同比增速分别达28.6%和24.2%。2024年公司中央空调在中国市场的市占率约19%，稳居第一；磁悬浮离心机市占率达19.7%，与海尔同处第一梯队；旗下KUKA为全球第三大工业机器人企业，在重载机器人领域位列全球第二。公司已形成横跨ToC白电与ToB工业自动化、暖通节能的多赛道竞争优势，业务纵深突出。
　　关键假设：1）智能家居业务：以旧换新补贴延续叠加高端化提速，COLMO与东芝双品牌驱动均价上移，海外OBM占比持续提升，预计2025-2027年营收同比增长9.8%/6.0%/6.0%，毛利率29.3%/29.5%/29.9%。2）商业及工业解决方案业务：智能建筑科技受益于数据中心液冷需求放量，预计2025-2027年营收同比增长22.5%/14.0%/12.0%，毛利率30.7%/31.0%/31.3%；新能源及工业技术延续增长态势，预计2025-2027年营收同比增长19.0%/14.0%/11.0%，毛利率18.0%/18.2%/18.3%；机器人与自动化恢复正增长，预计2025-2027年营收同比增长9.5%/6.0%/7.5%，毛利率22.3%/22.6%/22.7%。
　　有别于市场的认识：市场认为美的ToB产品线仍处于家电能力延伸的早期阶段、竞争力有限，海外业务以代工为主、相对低端，智能家居以空冰洗大单品为主、品类天花板已现，但我们认为：1）智能建筑科技产品组合已形成差异化竞争壁垒，ToB产品矩阵的盈利贡献正在加速释放。美的智能建筑科技的产品组合已从传统中央空调向"磁悬浮离心机+数据中心液冷+热泵"三位一体升级。磁悬浮离心机在公司离心机销售中已占据主导地位，据产业在线数据，2024年美的磁悬浮离心机销售额同比增长44.8%，市占率达19.7%，公司已居中国离心机市场份额前列。公司数据中心液冷业务已初具规模，受益于行业液冷渗透率快速提升，提供了独立于地产周期的增量需求。Clivet自2016年收购以来实现了显著的收入增长和利润率改善，若Arbonia整合顺利，将进一步打开欧洲供暖市场增量空间。三类产品共同推动智能建筑科技毛利率从2021年的27.2%持续提升至25H1的29.3%，是公司ToB业务中盈利能力最强的板块。25H1智能建筑科技收入同比增长24.2%，显著提速，产品升级的盈利贡献正在加速兑现。2）海外业务从代工主导转向自主品牌，外销结构显著改善。海外业务中OBM业务保持高速增长，快于整体外销增速，25H1OBM业务收入占C端外销收入比例已提升至45%以上，意味着海外收入增长的驱动力正从接单量扩张切换为品牌溢价与渠道掌控力提升。
　　从地区维度看，公司海外智能建筑科技业务已在多个区域形成布局，新兴市场的布局为海外收入提供了多元增长来源。从渠道维度看，公司在海外核心市场正从大客户代工模式转向自主DTC渠道和品牌专卖体系建设，渠道掌控力的提升进一步支撑品牌溢价。同时公司已在东南亚、拉美等地推进制造本地化产能布局，有效缓解关税壁垒对外销盈利能力的冲击。3）智能家居产品组合正从单一大家电向全屋智能套系化、品牌高端化升级。公司25H1智能家居收入同比增长13.3%，增速显著高于同行，产品结构升级效果显现。COLMO已构建全屋智控、空气、用水、食趣、洗护五大系统，套系化销售将带动单个客户购买品类增加，客单价随之提升。同时产品结构从中端向高端迁移，COLMO与东芝形成双高端品牌矩阵，零售额从2022年超100亿元增长至2024年超170亿元，25H1增长势头延续。智能家居毛利率从2021年的25.1%提升至25H1的28.5%，套系化与高端化驱动的产品结构持续优化。此外，公司具备对冲成本压力的定价能力，2026年1月空调率先提价约6%，行业多家品牌陆续跟随提价，套系化与高端化共同支撑智能家居业务在成熟市场中持续创造增量价值。
　　股价的催化剂：1）数据中心液冷行业渗透率加速提升，美的CDU项目订单持续放量。当前数据中心液冷渗透率偏低，AI算力基础设施大规模建设正推动液冷需求快速增长，美的CDU业务已初具规模，液冷产品毛利率高于传统暖通。渗透率提升过程中，CDU订单放量将为智能建筑科技分部贡献收入增量，推动盈利中枢上移。2）海外制造本地化产能投产，缓解关税对出口盈利的影响。公司在越南、泰国、印尼、巴西、墨西哥等地推进制造本地化产能布局，部分基地处于在建或产能爬坡阶段。本地化生产替代中国直接出口将规避关税成本，外销盈利能力改善。3）国补延续，力度加大。以旧换新补贴政策延续，单台补贴上限提高、扩大农村市场覆盖范围，作为头部企业，公司将显著受益。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨；补贴政策退坡；贸易摩擦加剧及汇率波动；ToB业务拓展及并购整合不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报。25Q1-Q3公司实现营业收入3647.16亿元，同比+13.85%，实现归母净利润378.83亿元，同比+19.51%，实现扣非后归母净利润371.40亿元，同比+22.26%。25Q3公司实现营业收入1123.85亿元，同比+9.94%，实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　C端业务维持韧性。公司智能家居业务维持经营韧性，根据奥维云网数据，25Q3美的系品牌空调线上/线下销额同比+6.87%/-13.10%，冰箱线上/线下销额同比-19.17%/-6.50%，洗衣机线上/线下销额同比+4.46%/-7.88%。外销市场重点发展OBM模式，推动自有品牌销售，推测外销市场呈稳健增长。
　　B端业务增速亮眼。公司聚焦新能源、商用多联机、电梯、机器人及自动化等商业及工业解决方案领域，业务持续释放规模增量。25Q1-Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比分别+21%/+25%/+9%。25Q3公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为86/86/75亿元，同比分别+4.11%/+28.20%/+9.09%。
　　毛利率提升，盈利能力稳健。公司内销市场推进DTC模式转型，夯实渠道毛利空间。25Q3公司实现毛利率26.44%，同比+0.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.70%/3.31%/3.72%/-0.68%，同比-0.80pct/-0.28pct/+0.07pct/+1.64pct。实现销售净利率10.71%，同比-0.11pct。25Q3公司实现归母净利润118.70亿元，同比+8.95%，实现扣非后归母净利润109.05亿元，同比+6.95%。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4504.78/4863.73/5222.31亿元，分别同比+10.12%/+7.97%/+7.37%，预计公司2025-2027年实现归母净利润442.96/479.95/534.52亿元，分别同比+14.94%/+8.35%/+11.37%，对应25-27年PE为13.25/12.23/10.98X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。

　　投资要点：
　　公司发布2025年三季报。2025Q3营收1119.33亿元，同比+10.06%；归母净利润118.70亿元，同比+8.95%；毛利率26.44%，同比+1.2pct；归母净利率10.60%，同比-0.11pct。2025Q1-Q3累计营收3630.57亿元，同比+13.82%；归母净利润378.83亿元，同比+19.51%；毛利率25.87%，同比-0.17pct；归母净利率10.64%，同比+0.70pct。
　　内销维持稳健，海外加速拓展，B端持续成长。分业务，2025年前三季度C端业务收入同比+13%。国内在国补暂缓期间通过自补活动助力收入稳健增长，海外自主品牌业务持续拓展，1-9月OBM收入占C端海外业务比重超45%。
　　伴随海外产能加速布局，无惧关税扰动，未来外销有望持续贡献新增量。B端收入同比+18%，其中新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别为306/281/226亿元，同比+21%/+25%/+9%。
　　结构提升带动毛利改善，盈利能力整体稳定。大促后国补暂缓，部分品类价格阶段性恢复及公司提高高毛利产品占比，毛利率显著改善。Q3毛销差同比+1.2pct。Q3管理/研发/财务费用率同比-0.3/+0.1/+1.7pct至3.3%/3.7%/-0.7%。综合影响下，Q3公司归母净利率维持稳定。
　　盈利预测与评级：公司龙头护城河稳固，经营层面公司家电主业稳健，内销积极维持份额优势实现稳步增长，海外加速完善产能布局及品牌业务拓展，B端业务快速成长。治理层面，公司维持高分红，同时积极回购，长期稳健经营信心充足。预计2025-2027年EPS为5.82/6.42/6.99元，10月29日收盘价对应动态PE分别为12.8x/11.6x/10.6x，维持“增持”评级。
　　风险提示：国补政策波动、行业竞争加剧、海外需求不及预期

　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85%；实现归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；实现扣非后归母净利润371.4亿元，同比增长22.26%。公司业绩符合预期。
　　点评：
　　业绩保持较为稳定的增长。2025前三季度，公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入306亿元、281亿元和226亿元，分别同比增长21%、25%和9%。分季度来看，公司2025Q3实现营收1123.85亿元，同比增长9.94%；实现归母净利润118.7亿元，同比增长8.95%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长20.61%和10.99%，归母净利润分别同比增长38.02%和15.14%。
　　毛利率略有下降，净利率均略有提升。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降0.89个百分点至25.87%；期间费用率同比下降1.89个百分点至13.77%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.73个百分点、0.23个百分点和0.92个百分点，分别达到9.0%、6.56%和-1.85%。受费用率下降提振，公司前三季度净利率同比上升0.56个百分点至10.64%。
　　持续布局人形机器人领域。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。公司预计今年下半年美的人形机器人将进入线下商业类门店场景。未来，公司会重点关注面向人形机器人的灵巧手、仿生臂和腿的设计，让它具有更柔性、更灵巧的操作能力，并配合数据收集，正式升级人形机器人的“大脑”，进一步提高美的人形机器人的性能。
　　投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.75元、6.34元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。