事件：公司发布2023年度报告，23年实现营业收入2139.6亿元，同比+22.2%；实现归母净利润90.1亿元，同比+83.8%，此前预期归母中值在89.5亿元；实现扣非归母净利润80.8亿元，同比+146.1%。其中，Q4营业收入为535.8亿元，同比+20%，环比-1.2%，归母净利润为25.1亿元，同比+57.7%，环比-3.4%，扣非归母净利润为24.4亿元，同比+101%，环比+20.3%。
　　抢抓结构性机遇，驱动业绩持续向上。2023年商用车销量达403.1万辆，同比+22.1%，其中，重卡行业销量91.1万辆，同比+35.6%。公司充分受益于重卡行业复苏，全年各类发动机销量为73.6万台，同比+28.5%，其中，重卡发动机销量30.6万台，同比+96.0%。此外，受气价回落影响，燃气重卡经济性优势得以突显，行业销量15.2万辆，同比+307%，预计今年燃气重卡仍将保持较高需求。一般而言，气体机盈利能力高于燃油机，公司天然气发动机有WP13NG、WP15NG等型号，最大马力590马力，匹配汕德卡、豪沃、德龙等多个畅销车型，公司天然气重卡发动机市占率达65%，同比+6pp，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。
　　高利润率产品上量，产品结构得到改善。公司持续优化产品结构，大缸径方面，公司积极拓展产品海外市场，23年大缸径销量0.81万台，其中，M系列发动机海外收入占比72.4%，伴随产品力的提升，公司大缸径产品在全球市占率有望继续攀升。大马力方面，23年社会物流总费用18.2万亿元，与GDP的比率为14.4%，相比发达国家水平仍有差距，今年中央财经委会议已释放出降低社会物流成本的信号，物流运输提质增效成大势所趋，大马力产品将在未来物流运输提质增效的趋势下扮演重要角色，公司大马力产品矩阵有望迎来新机遇。伴随产品结构优化，大缸径、大马力等高利润率产品上量，将有力支撑公司未来利润增长。
　　凯傲盈利改善利好公司利润提升。23年凯傲实现营业收入875.2亿元，同比+10.8%，净利润20.9亿元，同比+336.9%，预计盈利能力改善主要受无通胀保护订单逐步消化影响，后续盈利能力持续改善的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。
　　盈利预测与投资建议。预计24-26年公司实现归母净利润115.9/137.0/157.3亿元，对应PE为12/11/9倍，未来三年归母净利润年复合增速20.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　业绩概要：公司发布2023年年报，2023年全年公司实现营收2139.58亿元，同比+22.15%，扣非前/后归母净利润分别90.14/80.80亿元，同比分别+83.77%/+146.12%；2023Q4公司实现营收535.75亿元，同比+20.03%，扣非前/后归母净利润分别25.13/24.41亿元，同比分别+57.75%/+101.00%，环比分别-3.40%/+20.35%；23Q4业绩表现基本符合我们预期。
　　各块业务全面发展向好，2023年业绩表现领先同行。2023年全年公司整体毛利率21.09%，同比+3.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.27%/4.42%/3.76%/0.26%，同比分别+0.18/-0.20/-0.65/+0.78pct；23年重卡行业整体向上复苏，销量达91万台，行业复苏β叠加自身天然气发动机+大缸径发动机+凯傲等多维α向上因素，业绩表现领先同行。分业务板块来看，2023年公司发动机/重卡发动机出货分别73.6/30.6万台，同比分别+28.5%/+96.0%，其中天然气重卡发动机市占率65%，同比+6pct；变速箱/车桥出货83.8/74.3万台，同比分别+42.0%/+39.5%；大缸径发动机出货量0.8万台，同比+37.6%；重卡整车销量11.6万台，同比+45.3%；凯傲业务净利率实现2.7%，同比+1.7pct，公司各项业务全面发展向好。23Q4公司单季度毛利率23.66%，同环比分别+3.33/+1.89pct，23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别7.13%/4.61%/4.47%/0.06%，23Q4公司扣非归母净利率4.56%，同环比分别+1.84/+0.82pct，盈利能力强兑现。
　　展望：重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上。1）短期来看，天然气重卡持续景气，公司充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
　　盈利预测与投资评级：潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，我们维持公司2024~2025年归母净利润为115.88/133.71亿元的预期，2026年归母净利润预计为156.96亿元，对应2024~2026年EPS分别为1.33/1.53/1.80元，对应PE分别为12.25/10.62/9.05倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

　　复盘：行业周期影响经营周期，领先技术为公司跨周期成长的核心驱动。围绕产业链技术优势，公司05年收购湘火炬，成为国内重卡发动机/整车/变速器龙头；12年收购凯傲成为全球叉车/智能物流头部企业；19年拓展大缸径发动机领域，持续深耕重型机械技术。阶段一：行业上行，深耕重卡。单重卡板块强属性标，盈利/估值波动较大，09~10年2年四万亿政策催化业绩与估值共振向上。阶段二：行业下行，开拓并购。政策透支需求，周期持续下行收购凯傲拓展业务，掌握液压技术，弱化周期影响。阶段三：行业上行，多业务爆发。政策出台明确拐点，多因素催化5年上行周期持续超预期，股价历史高位。阶段四：深蹲起跳，全面向上。疫情加速行业触底，出口爆发催化拐点，多业务优化有望开启新一轮向上周期。公司历史股价变化呈现几点特征：1）当季业绩与销量节奏呈现高度正相关，环比变化高度吻合；2）上行周期往往估值先行，利润兑现上行进一步催化估值向上，其后兑现估值回落至中枢。
　　展望：大缸径贡献结构性增量，重卡行业回暖向上带动产业链量利回升，凯傲经营稳定修复，未来2~3年盈利有望持续新高。短期周期+稳定+向上三类业务共振向上，业绩确定性较强。1）周期贡献弹性：公司车辆发动机/整车/变速器三大重卡业务净利率中枢分别15%/2%/9%，并与行业销量（规模效应）正相关，行业回暖对该板块向上弹性贡献较大；2）业务稳定发展：凯傲当前在全球叉车/智能物流领域均已达到头部水平，净利率中枢为5%，市占率以及盈利能力基本稳定，周期波动较小；3）全新利润增量：19年公司拓展大缸径发动机业务，2023年全球市场份额接近10%，潍柴具备性价比绝对领先优势，有望实现市场份额的快速提升，贡献全新利润增量；4）其余战略业务：公司在农机/液压/新能源等领域持续重点投入，聚焦中长期新业务发展，短期盈利贡献较小，仍需持续跟踪中长期行业变化
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~2025年营业总收入为2156/2339/2554亿元，归属母公司净利润为90/116/134亿元，分别同比+83%/+29%/+15%，对应EPS为1.03/1.33/1.53元，对应PE为16/12/11倍。选取A股三家重卡公司作为可比公司，估值均值为30/21/17倍。鉴于潍柴动力重卡全产业链覆盖叠加大缸径发动机业务增量确定性较强，盈利稳定提升，长期新能源领域布局持续发力，我们认为潍柴动力应该享受更高估值溢价，维持“买入”评级。
　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；天然气价格波动超预期。

　　事件：公司发布2023年度业绩预告，公司实现归母净利润85.8-93.2亿元，同比增长75%–90%，扣非净利润73.9-82.1亿元，同比增长125%–150%。单季度来看，Q4归母净利润20.8-28.2亿元，同比增长30.8%-77.0%，环比-19.9%-8.4%，扣非归母净利润17.5-25.7亿元，同比增长44.2%-111.7%，环比-13.7%-26.8%。
　　抢抓行业结构性机遇，产品结构得到改善。2023年行业迎来复苏，行业销量达91.1万辆，同比+35.6%，复苏势头较为明显。特别地，受气价回落影响，天然气重卡经济性优势得以突显，全年销量达15.2万辆，同比+307%。一般来说，气体机盈利能力高于燃油机，预计气体机对公司的利润贡献较大，也是公司业绩同比增长的重要来源。此外，公司持续优化产品结构，积极拓展大马力及大缸径产品市场，高利润率产品上量助力公司利润持续增长。
　　凯傲盈利改善利好公司利润提升。Q3凯傲实现营收27.3亿欧元，同/环比+0.9%/-3.8%，调整后EBIT2.24亿欧元，同比扭亏为盈，环比增长16.5%。预计凯傲无通胀保护订单基本消化完毕，Q4盈利能力得到一定修复，后续恢复盈利的确定性较高。公司通过凯傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，在海外智慧物流需求逐步释放的背景下，凯傲与德马泰克将助力公司后续成长。
　　深度绑定经营团队与股东利益，助力公司中长期发展。公司于23年发布股权激励方案，根据24-26年销售利润率不低于8%/9%/9%的考核条件测算，24-26年公司利润总额底线是168.16/208.08/233.01亿元，按照2012-22年归母净利润/利润总额比例的均值（66.6%），对应24-26年归母净利润要达到112/139/155亿元，考核条件超出我们预期。鉴于激励员工人数达到716人，涉及人员范围广，有利于将公司与核心员工利益深度绑定，助力公司中长期发展，推动考核目标的落实完成。此外，卡车信息网披露公司2024年目标：中重型动力市占率持续提升，突破载货车市场；轻型动力市占率冲击行业第一；客车动力稳固大中客市场行业第一，突破出口市场。在股权激励、市占率目标、细分领域爆发、行业持续复苏等多频共振下，我们预计潍柴后续业绩值得期待。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司实现归母净利润90.1/114.1/141.5亿元，对应PE为15/12/9倍，未来三年归母净利润年复合增速42.4%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业复苏不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　公告要点：潍柴动力公布2023年业绩预告，预计2023年全年实现归母净利润85.84-93.20亿元，同比分别+75.0%-90.0%；扣非归母净利润73.90-82.10亿元，同比分别+125.1%-150.1%。2023Q4折合归母净利润为20.83-28.19亿元，中值为24.51亿元，中值同环比分别+553.9%/-5.8%；扣非归母净利润为17.51-25.71亿元，中值21.61亿元，中值同环比分别+78.0%/+6.5%。Q4业绩表现略超我们预期。
　　重卡行业来看，23Q4实现产批量22.0/20.4万台，同比分别+71.9%/+37.3%，环比分别+4.5%/-6.3%，行业同比保持高增趋势，环比基本持平；中汽协口径，23Q4公司旗下重卡整车子公司陕重汽销量3.49万台，同比+38.9%/-3.6%，与行业变化趋势基本相当。交强险口径，23Q4潍柴重卡发动机配套量4.29万套，同环比分别+52.9%/-18.1%，其中天然气重卡发动机出货量28141台，占自身出货量比例66%，环比基本持平。公司Q4归母净利润环比下滑主要受行业整体批发趋势影响，同比保持高增，业绩强兑现。
　　重卡板块强α属性，燃气重卡&大缸径等多维业务共振向上保障强业绩确定性。1）短期来看，受益天然气重卡持续热销量利齐升。燃气重卡月度渗透率持续提升，潍柴充分受益，燃气重卡高市占率&高利润率驱动向上双击。2）中期维度，高利润率的大缸径发动机为公司重点突破机遇性产品，公司持续拓展产品海外市场，加速上量；此外，陕重汽经营结构持续优化，终端折扣收窄，盈利性向好。3）长期维度，公司积极做好产品储备，加快WPDI、甲醇发动机、氢内燃机的开发；构建完善的电驱动零部件、电机总成及动力总成等试验能力；推进燃料电池核心技术突破，加速实现市场化。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司盈利能力持续向好，我们上调公司2023~2025年盈利预测，归母净利润由之前的84.84/114.65/141.48亿元上调至89.55/115.60/133.99亿元，分别同比+83%/+29%/+16%，对应EPS分别为1.03/1.32/1.54元，对应PE估值分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

　　事项：
　　公司发布2023年年报，2023年实现营业收入2140亿元（同比+22%），归母净利润90亿（同比+84%），扣非后归母净利润为81亿元（同比+146%）。分红预案为向全体股东每10股派发现金红利人民币2.93元（含税）。
　　平安观点：
　　2023重卡行业增幅较高，潍柴重卡发动机装机率达40.9%，发动机业务增长强劲。根据公司财报披露数据，2023年中国重卡/轻卡销量为91.1/189.5万辆，同比增长36.0%/17.1%，工程机械行业/农业装备行业销量72/41万台，同比均下滑。公司销售各类发动机73.6万台(同比+28.5%)，其中重卡发动机销量同比增长96%达30.6万台，重卡发动机装机率同比提升8.8个百分点至40.9%。销售变速箱83.8万台(同比+42%)，车桥74.3万根(同比+39.5%)。潍柴液压传动实现收入9.8亿元（同比+52.1%）。2023年农机市场出现阶段性深度调整，农业装备业务板块收入同比下降，但公司主要产品市占率提升，农业装备毛利率提升至14.4%。
　　发动机业务盈利大幅增长。根据财报披露的分部财务信息，潍柴动力发动机对外实现收入同比增长44%为479亿，分部间发动机收入同比增长117%为129亿，母公司利润表归母净利润创历史新高达78.5亿(同比+113%)，净利率15%（母公司利润表）。变速箱公司法士特收入144亿（同比+40.2%），净利率修复至5.6%（2022年为2.5%），实现净利润8亿元。重卡整车方面，销量同比增长45%达11.6万台，出口同比增51%达5.2万台，陕重汽2023年实现收入450亿(同比+41%)，收入规模尚未恢复到2017年水平。
　　智能物流板块毛利率同比有显著修复，达24.3%。公司海外控股子公司凯傲是智慧物流领域的全球领先供应商，2023年凯傲走出通胀及供应链问题的影响，收入创历史新高达114.3亿欧元，其中以林德、斯蒂尔为代表的叉车业务实现收入84.8亿欧元，以美国德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现收入30亿欧元。
　　盈利预测与投资建议：公司在财报中表示，2024年预计销售收入同比增长5%-10%。我们预计2024年重卡销量将增长到95-100万台。潍柴动力发动机份额有望持续提升，此外我们估计凯傲的盈利修复趋势有望持续。根据最新情况，我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润分别为99亿/105亿（此前预测值为81亿/91亿），首次给出2026年净利润预测值为114亿。公司在发动机、变速箱等卡车产业链核心配件领域龙头地位稳固，结合盈利预测与目前估值水平，我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1）重卡行业增幅放缓；2）凯傲盈利修复不达预期；3）销售费用、研发投入大幅增长。

Weichai’s net profit in 2023 surged 84% YoY to RMB9bn, which is in line with the profit range of RMB8.58-9.32bn announced in Jan. In 4Q23, net profit grew 58% YoY to RMB2.5bn. It’s worth noting that Weichai has declared a final dividend of RMB0.293/shr. This, together with the interim dividend, implies that the payout ratio has reached 50% (up from 45% in 2022). We revise up our 2024E/25E earnings forecast by 19%/20%, mainly due to higher margin assumptions across different segments. We maintain our positive stance on Weichai (sector top pick) as we see (1) the replacement cycle, (2) higher sales contribution of gas trucks, and (3) exports offering certainty on HDT industry sales growth in 2024E. We revise up our SOTP-based TP for Weichai H/A to HK$22/RMB20.4 from HK19.4/RMB17.8. Maintain BUY.
Key highlights in 4Q23. Net profit grew 58% YoY to RMB2.5bn, driven by 20% YoY revenue growth (to RMB53.6bn) and 3.3ppt YoY gross margin expansion (to 23.7%). The gross margin in 4Q23 is the highest one since 4Q18.
Strong engine growth in 2023. The segment revenue grew 55% YoY to RMB60.8bn, driven by a 28% increase in engine sales and increase in blended ASP (due to more contribution of HDT engines based on our estimate). The segment profit surged 1.7x YoY to RMB7.7bn, driven by 5.5ppt YoY expansion of segment margin.
Automobiles & components turned to profit in 2H23. The segment (mainly includes HDTs and parts) recorded RMB610mn of segment profit in 2H23 (vs RMB24mn in 2H22 and -RMB16mn in 1H23), driven by operating leverage.
Forklifts & supply chain solution (KION’s operation) continued to see recovery. The segment profit surged 10x YoY to RMB4.9bn in 2023 from a low base. According to KION’s latest guidance, the adjusted EBIT is expected to grow 0-19% YoY in 2024E.
Agricultural machinery helped by better margin. While the segment revenue dropped 9% YoY to RMB16.2bn in 2023, the segment margin expanded 1ppt YoY to 4.1%. This helped boost the segment profit by 23% YoY.
Risk factors: 1) weakness in engine export; 2) lower-than-expected replacement demand; 3) an increase in component costs.

Weichai Power (Weichai) pre-announced last night (23 Jan) that net profit in 2023E is expected to surge 75-90% YoY to RMB8.58-9.32bn, which is better than expectations as both our and consensus estimates are only close to the low end of the profit range. The profit alert implies that Weichai delivered net profit of RMB2.08-2.82bn in 4Q23E (up 31-77% YoY), with a midpoint of RMB2.45bn (+54% YoY). As we highlighted in our note on 15 Jan (link), Weichai’s multi-cylinder diesel engine sales volume surged 51% YoY in 4Q23 (surpassing the industry average of 26%), driven by strong HDT engine demand. We maintain our bullish view on Weichai (sector top pick) as a replacement cycle will offer certainty on HDT industry sales growth in 2024E. Maintain BUY with unchanged SOTP-based TP of HK19.4 (H) / RMB17.8 (A).
LNG/Diesel price spread expanded again. The price ratio reached a recent peak of 0.9 in late Dec 2023, which made LNG truck less attractive to buyers. That said, with the latest LNG price declining 29% since late Dec, the price ratio dropped to 0.69 at present. We believe the current price difference will boost the sales of LNG trucks again given the lower operating costs to truck owners. We see this as a near-term driver for Weichai given its 60% market share in the HDT gas engine segment.
Key catalysts: 1) Further expansion of LNG/Diesel price spread; 2) strong-than-expected HDT sales figures in 1Q24E.
Risk factors: 1) weakness in engine export; 2) increase in component costs; and 3) weaker-than-expected new business growth.