事件：公司发布26年一季报，Q1实现营收625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%，实现归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%。扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
　　Q1净利率改善明显，费用控制得当。26Q1公司毛利率21.4%，同比-0.8pp，环比+1.2pp，净利率为6.4%，同比+1.5pp，环比+1.7pp。从费用端来看，公司26Q1销售/管理/研发费用率为4.8%/4.6%/3.2%，同比-0.8pp/-2.5pp/-0.3pp，环比-1.2pp/+0.0pp/-0.2pp，费用控制得当。26Q1财务费用率0.6%，同比+1pp，环比+0.4pp，主要系Q1汇率波动产生的汇兑损失增加所致。另外，26Q1公允价值变动净收益同比增加1.8亿元，系套期工具公允价值增加所致。
　　传统发动机龙头地位稳固，绿色转型见成效。1）根据大众网数据，26Q1公司发动机销量22.1万台，稳居行业龙头。受益于气价回落带来的经济性优势，Q1天然气重卡终端销量5.2万台，同比+10%，其中，公司重卡气体机终端销量2.82万台，同比+12%，对应份额54.7%，同比提升1.1pp（第一商用车网）。凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，公司气体机增长跑赢行业，市场地位稳固。2）新能源动力系统保持高速增长态势，26Q1实现收入16.9亿元，同比增长约200%。公司绿色转型持续推进，未来有望保持高速增长走势。
　　精准布局AI电源赛道，打造核心增长极。1）受益于以北美与中国为主的全球数据中心需求扩张，潍柴动力M系列大缸径发动机业务持续快速增长，26Q1大缸径发动机销量超3000台，同比增幅21%，其中，数据中心用大缸径发动机销量超500台，同比增长超240%，延续25年以来的高增态势（25年销量1400台，同比增长259%）。2）公司前瞻布局SOFC业务，开拓数据中心等场景主供电源市场，系统成功通过欧盟CE认证，最高发电效率超过65%，性能指标达到国际领先水平，目前正加速推进电池和电堆产线建设。未来公司将形成燃气机组+SOFC为主供电源、柴发为备用电源的技术路线组合，大力拓展全球AI浪潮带来的电源配套市场机遇，打造成为公司新的核心增长极。
　　盈利预测与投资建议：预计26-28年公司归母净利润分别为142.4/162.9/189.8亿元，对应PE为21/19/16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。

　　投资要点
　　公告要点：公司公布2026年一季报，26Q1公司实现营业收入625.6亿元，同比+8.9%，环比+2.2%；归母净利润30.9亿元，同比+13.8%，环比+50.3%；扣非归母净利润29.9亿元，同比+20.3%，环比+77.1%。
　　毛利率环比修复，净利率同环比回升。26Q1公司实现毛利134.1亿元，同比+5.0%，环比+8.0%；实现毛利率21.4%，同比-0.8pct，环比+1.2pct。归母净利率4.9%，同比+0.2pct，环比+1.6pct。
　　费用管控成效显著，26Q1汇兑损失拖累较多。费用端看，26Q1公司销管研费用率合计12.6%，同比-3.7pct，环比-1.4pct，费用率持续压降；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%/0.6%，同比分别-0.8pct/-2.5pct/-0.3pct/+0.9pct，环比分别-1.2pct/持平/-0.2pct/+0.4pct。财务费用3.6亿元，同比增加5.7亿元，财务费用率0.6%，同比+0.9pct，环比+0.4pct，主要系26Q1欧元/美元贬值，汇兑损失拖累较多。
　　展望：发动机主业受益重卡周期向上，新能源+出口+大缸径+后市场多方发力。1）发动机主业：国四报废更新政策持续发力，看好重卡内需复苏，叠加公司降本增效持续兑现，盈利有望修复；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司柴发+燃发+SOFC三大业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司加速推进新能源转型，产能落地有望打开增长空间；4）出口：海外市场需求复苏，出口业务持续发力。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司数据中心相关业务出货量同比高增，将释放较大利润弹性，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测至149.8/183.3亿元（原140.8/154.9亿元），给予2028年归母净利润预测220.3亿元。2026~2028年对应EPS分别为1.72/2.10/2.53元，对应PE分别为18.14/14.83/12.34倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险，重卡行业需求不及预期，行业竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，营收626亿元、同比+9%，归母净利30.9亿元、同比+14%，扣非归母净利29.9亿元、同比+20%。
　　评论：
　　1Q营收增速符合全年激励目标预期。1Q26公司营收626亿元、同环比+9%/+2%，对应行业重卡批发同环比+20%/-1%，26年激励营收目标大致同比需+9%，1Q表现符合预期。1Q公司发动机总销量22.1万台，行业龙头地位保持稳固。新能源动力业务实现快速增长，当期新能源动力系统营收16.9亿元，同比大幅增长约200%。
　　电力能源板块继续成为公司增长核心看点。1Q26公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%；M系列大缸径发动机销量超过3000台，同比增长21%，其中数据中心发电用产品销量500余台，同比增长超240%。2025年全年，该品类产品销量约1400台，同比增长259%，已进入规模化放量阶段。
　　1Q业绩符合预期。1Q归母净利30.9亿元、同环比+14%/+50%，扣非归母净利29.9亿元、同环比+20%/+77%；其中利润总额对应利润率7.8%、同环比+2.4PP/+1.9PP（26年激励目标9%），具体地：
　　1）毛利率：21.4%、同环比-0.8PP/+1.2PP，同比受到价格促销影响，4Q25支出了较多返利导致毛利率基数低。
　　2）期间费率：13.2%、同环比-2.7PP/-1.0PP，其中销售费率4.8%、同环比-0.8PP/-1.2PP，管理费率4.6%、同环比-2.5PP/持平（去年凯傲裁员费用确认在此），财务费率0.6%、同环比+0.9PP/+0.4PP，欧洲贬值导致汇兑损失。
　　3）减值：合计-4.8亿元、同比少减值0.9亿元、环比多1.5亿元。
　　4）所得税：9.0亿元、同比+5.9亿元、环比+1.0亿元，1Q25凯傲裁员费用导致利润减少，进而税费减少。
　　AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1万台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
　　投资建议：公司1Q业绩符合预期，市场对其AIDC业务的关注度和预期持续提升，同时2026年公司继续冲击9%利润率目标。根据2026年一季报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由144亿、170亿、194亿元调整为146亿、176亿、210亿元，对应增速+34%、+20%、+20%，对应A股PE19倍、15倍、13倍，H股PE20倍、17倍、14倍。根据重卡与AIDC可比公司估值，我们给予公司A/H股2026年目标PE27倍，A股目标价45.4元，维持“强推”评级；H股目标价52.0港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

　　事件概述：公司发布2026年第一季度报告，2026Q1营收625.63亿元，同比+8.87%；归母净利润30.85亿元，同比+13.83%；扣非归母净利润29.88亿元，同比+20.25%。
　　2026Q1业绩符合预期费用管控能力提升。1）营收端：公司2026Q1营收625.63亿元，同比+8.87%，环比+2.16%，业绩符合预期。根据交强险口径，2026Q1公司发动机配套量累计3.84万台，同比+0.85%，环比+0.89%，天然气发动机配套量累计2.82万台，同比+11.92%，环比+3.44%，带动公司营收同环比增长；2）利润端：2026Q1公司实现归母净利润30.85亿元，同比+13.83%，环比+50.29%。公司2026Q1毛利率为21.43%，同环比分别-0.80/+1.16pct。公司2026Q1净利率为6.37%，同环比分别为+1.46/+1.75pct。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.81%/4.60%/3.21%/0.58%，同比分别-0.82/-2.52/-0.34/+0.94pct，环比分别-1.22/+0.05/-0.23/+0.35pct，费用管控能力提升。
　　产品结构持续优化多业务稳健增长。公司产品结构持续优化，发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展。发动机保持良好的发展态势，2025全年销售74.3万台，同比+1.3%。其中，发动机出口7.5万台，同比+8%；“三电”业务实现收入30.4亿元，翻番增长；汉德车桥销售100万根，同比+25%；法士特变速箱销售91.1万台，同比+7%；海外子公司德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元。
　　AIDC电源业务进展顺利整体估值有望迎来重塑。公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发、市场布局。目前核心业务已覆盖发电设备、固体氧化物燃料电池（SOFC）等。2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259%，其中M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局。当前公司凭借多种技术路线的前瞻布局，向AIDC解决方案提供商转型，国内外市场认可度持续提升。
　　投资建议：我们认为公司当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年营收分别为2,487.37/2,636.61/2,821.17亿元，归母净利为145.5/181.6/209.3亿元，对应EPS分别为1.67/2.08/2.40元。按照2026年4月30日收盘价31.20元，对应PE分别为19/15/13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

　　事项：
　　公司发布2025年报，全年营收2318亿元、同比+7%，归母净利109亿元、同比-4%，扣非归母净利96.6亿元、同比-8%。
　　评论：
　　4Q业绩略显压力，毛利率承压。4Q25公司营收612亿元、同环比+14%/+7%，同期行业重卡批发销量32.2万辆、同环比+47%/+14%，毛利率20.3%、同环比-3.9PP/-1.1PP，估计促销、返利等因素对毛利率有影响。期间费率14.3%、同环比-0.7PP/+0.9PP，年底奖金等计提环比变化符合季节性，管理费率同环比-0.5PP/+0.3PP，财务费率同环比+0.5PP/+0.4PP。最终归母净利20.5亿元、同环比-32%/-37%，扣非归母净利16.9亿元、同环比-40%/-40%。
　　分红：全年股利支付率58%，下半年61%，全年叠加回购约分红65%。
　　母公司：全年毛利率、净利率同比均下滑1PP内。全年营收405亿元、同比+3%；毛利率31.3%、同比-0.5PP。其中下半年营收高于上半年，但毛利率较上半年下滑超过2PP、估计是4Q低于预期的核心因素。净利-投资收益81.5亿元、同比-1%，对应该口径净利率20.1%、同比-0.9PP。
　　陕重汽&法士特：陕重汽净利率历史高位、法士特同比下滑但下半年显著恢复。陕重汽全年营收526亿元、同比+19%，对应整车销量15.3万辆、同比+29%，其中出口5.9万辆、同比持平，净利12.3亿元、同比+78%，净利率2.3%、同比+0.8PP，单车净利超8千，下半年接近1.1万。法士特营收130亿元、同比+3%，对应变速箱销量91.1万台、同比+7%，净利5.9亿元、同比-29%，净利率4.5%、同比-2.0PP，但下半年净利率6.6%。
　　凯傲：4Q净利受一次性费用影响，26年营收/利润指引+5%/+20%。凯傲口径，4Q调整后EBIT同环比-15%/+12%，净利0.7亿欧，同环比-35%/-38%，主要为裁员费用收尾+递延所得税资产负债重估。潍柴口径，全年营收911亿元、同比+3%；净利17.5亿元、同比-36%；净利率1.9%、同比-1.1PP。26年营收指引中值118.5亿欧/+5%，调整后EBIT9.5亿欧/+20%。
　　AIDC业务持续突破，再超预期。2025年公司大缸径发动机销量超1.1w台、同比+32%，其中应用于AIDC备用电源的发动机销量为1400台、同比+2.6倍。在技术储备方面，公司成功推出全球首款5MW级高速柴油发电产品20M61，升功率居行业首位。2025年11月，潍柴动力与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，当前正加速推进电池和电堆产线建设，未来有望在AIDC主电中大规模应用。
　　投资建议：公司4Q业绩承压，但市场关注的AIDC相关业务持续超预期，2026年公司继续冲击9%销售利润率目标。根据2025年报，我们将公司2026-2027年归母净利预期由141亿、152亿元调整为144亿、170亿元，并引入2028年归母净利预期194亿元，对应增速+32%、+18%、+14%。参考公司历史估值及AIDC电力相关标的的估值，我们给予公司A股2026年目标PE20倍，目标价33.1元，维持“强推”评级；给予公司H股2026年目标PE20倍，目标价37.6港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

　　事件：潍柴动力发布2026年一季报，Q1实现营收625.63亿元，同比增长8.87%；归母净利润30.85亿元，同比增长13.83%。面对复杂多变的宏观形势，公司经营维持稳健，抗周期能力与盈利韧性凸显。
　　汇兑损益扰动账面利润，凯傲管理改善成效卓著。公司26Q1财务费用为3.64亿元，去年同期为-2.08亿元，主要受汇兑损失扰动。公司控股子公司凯傲26Q1调整后息税前利润提升至2.052亿欧元（汇率采用1：8计算，对应约16.4亿人民币），同比增长5.0%，利润率达7.4%，同比提升0.4pct，印证公司全球化资产布局及内部管理改善带来的红利。
　　大缸径发动机增速跑赢行业，价量结构优化夯实市场地位。2026Q1国内重卡行业销量31.79万辆，同比增长19.9%。公司Q1共销售各类发动机21.7万台，同比增长5%；其中，重卡发动机销量为8.3万台，高端产品大缸径发动机销量同比增长40%，高端产品增速跑赢行业。受制于去年同期高毛利燃气机的高基数效应以及当前行业加大返利政策以抢占份额的影响，公司综合毛利率由去年同期22.23%下滑至本期21.43%，同比小幅承压。
　　大缸径发动机与新兴业务高速增长，下半年有望加速放量。发电与大缸径发动机业务作为公司的第二增长曲线，正处于高质量的产能爬坡与市场培育期。2025年，公司数据中心备用电源销量同比增长259%。其中，M系列大缸径发动机25年销量首次突破1万台，同比增长32%，收入同比增长65%。展望26年，公司大缸径业务预计下半年迎来加速放量，打开公司第二增长曲线。
　　盈利预测：公司利润表现稳健，Q2或处于重卡行业平稳+AIDC放量突破前期，我们预计2026-2028年公司营业总收入2510、2658、2911亿元，归母净利润144、161、168亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。

　　投资要点:
　　潍柴动力发布2026年一季报，重卡行业高景气助公司营收同比增长：2026年第一季度公司营收625.6亿元，yoy+8.9%，归母净利润30.85亿元，yoy+13.8%，扣非归母净利润29.9亿元，yoy+20.25%。2026年第一季度，商用车用内燃机行业销量75.1万台，同比增长11.6%，行业景气延续，公司发动机销量22.1万台，同比增长1.8%;公司重卡整车销量4.95万辆，同比增长15.3%。
　　公司费用控制有力叠加KION净利润扭亏为盈，实现归母净利润同比增长。2026年第一季度，公司毛利率21.4%，同比减少0.8pct。公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/4.6%/3.2%，分别同比-0.8/-2.5/-0.3pct，费用控制优化显著。2026Q1少数股东损益约8.97亿元，同比增长707.6%，凯傲2026Q1净利润预计接近0.95亿欧元，同比扭亏为盈。
　　电力能源业务进入快速兑现期，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2026年Q1，公司电力能源产品销量突破3万台，同比增长21%，大缸径发动机销量超3000台，同比增长21%，其中AIDC电源用大缸径发动机销量攀升至500余台，同比增长超240%，迈入快速兑现期。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、172与223亿元，同比增速+32%、+20%与+30%；EPS为1.66、1.98与2.56元，对应当前股价的PE估值分别为19、16与12倍，维持“增持”评级。
　　风险提示国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　事件:
　　2025年3月26日晚，潍柴动力发布2025年报：2025年营收2318.1亿元，yoy+7.5%，归母净利润109.3亿元，yoy-4.15%，扣非归母净利润96.6亿元，yoy-8.2%。其中2025Q4营收612.4亿元，yoy+14.0%，归母净利润20.5亿元，yoy-31.6%，扣非归母净利润16.9亿元，yoy-40.1%。2025年终公司拟现金分红0.374元/股（含税），2025全年累计现金分红总额（含其他方式）为71亿元，占2025年归母净利润65%。
　　投资要点:
　　收入方面，2025年公司yoy+7.5%，主要是母公司、凯傲收入保持稳健增长，且陕重汽收入增长带动。2025年重卡行业经历了BEV加速渗透，内燃机份额被压缩的变化，但得益于总体景气度较高与出口增长，出口+国内内燃机全年销量约为91万台，yoy+12.6%，为陕重汽重卡整车和潍柴道路用重型发动机销量提供了景气环境。
　　2025年公司重卡整车销量15.3万台，yoy+29.4%，重卡整车收入为526亿元，yoy+19%。2025年公司销售发动机74.3万台，yoy+1.3%，母公司收入405亿元，yoy+3%。凯傲实现营收911亿元人民币，yoy+2.6%。综合看，公司2025年收入yoy+7.5%主要是陕重汽收入增长拉动，同时母公司、凯傲收入同比稳健增长。
　　盈利能力方面，2025Q4毛利率承压是公司2025Q4归母净利润同比下降的主要原因，全年维度看，陕重汽盈利能力增强是亮点，凯傲剔除一次性因素同比稳增。2025Q4公司毛利率20.27%，同比减少3.88pct，与此同时费用有所下降，2025Q4公司销售、管理、研发费用率分别为为6.03%/4.55%/3.44%，合计同比减少1.18pct。另外2025Q4其他收益同比减少5.2亿元。我们预计2025Q4毛利率同比下降的主要原因或与公司对主机厂进行返利有关。凯傲2025年不计算效率计划计提影响，实现净利润30.3亿元人民币，yoy+11.2%，陕重汽2025年净利润达12.25亿元，yoy+77.9%，净利率同比提升0.8pct至2.3%，相当于2020年水平，表现亮眼。
　　立足新成立的电力能源业务板块，潍柴动力向新能源、国际化、高端化转型，前景光明。公司凭借在数据中心发电设备、固体氧化物燃料电池等业务的技术沉淀与市场积累，潍柴动力成功构筑起多方位的电力能源新格局，正借行业东风迎来业务高速增长的关键机遇期。2025年M系列大缸径发动机销量首破1万台，yoy+32%，收入yoy+65%，其中公司数据中心备用电源销量yoy+259%。推出5兆瓦级高速柴油发电产品20M61，核心参数达世界一流水平。2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现SOFC电池、电堆和系统的全产业链布局，正加速推进电池和电堆产线建设。美国PSI公司作为重要子公司，发电产品产线涵盖22L-110L排量的气体与柴油发动机。2025年，PSI公司紧抓北美地区电力能源市场机遇，收入、利润实现明显增长，其中发电类产品收入贡献占比达81%，强化了公司在海外数据中心市场的竞争力。同时，公司“三电”业务实现30.4亿元，同比翻倍增长，其中电池销量yoy+162%。
　　公司正从传统动力系统供应商向“高端动力+能源解决方案提供商”转型，AIDC电源业务有望成为中期业绩增长与估值提升的核心变量。
　　在数据中心电力基础设施景气上行与重卡行业周期回暖的共振下，公司进入新一轮成长周期，估值体系有望迎来重构。我们预计公司2026-2028年实现营业收入2595、2749与2837亿元，同比增速+12%、+6%与+3%；实现归母净利润144、171与220亿元，同比增速+32%、+18%与+29%；EPS为1.65、1.96与2.52元，对应当前股价的PE估值分别为14、12与9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内重卡市场复苏不及预期；补贴政策效果不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；天然气价格提升超预期；柴油价格下降超预期；排放标准切换超预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

　　潍柴动力股份有限公司以柴油发动机起家，不断通过收购兼并相关领域的龙头企业拓展自身业务范围，搭建多元化产业链。2009年收购法国博杜安突破高端技术壁垒，2012年并购凯傲25%股权与林德液压70%股权切入全球高端液压领域。2018年投资CeresPower布局氢能，2021年重组雷沃重工进军农机，2023年发布全球首款大功率SOFC加速氢能商业化，2025年签署SOFC制造许可协议推进规模化生产，逐步成长为覆盖动力系统、新能源等多元业务的全球高端装备集团。公司发动机主业包含重卡天然气及柴油发动机、工程机械发动机等产品，新业务方面，伴随AIDC发电需求增长，公司大缸径发动机产品销量不断提升，贡献边际利润增量。公司现金分红比例长期维持在较高水平，2023年、2024年分别达50%、55%，高分红格局有望延续。
　　发动机主业有望企稳，电动重卡边际负面冲击有限。展望2026年，考虑以旧换新政策延续，我们预计国内重卡销量下滑幅度有限。结构方面来看，天然气重卡渗透率有望底部回升，受购置税减半以及碳酸锂价格大幅上行影响，电动重卡渗透率或阶段性企稳。考虑出口发动机的正向拉动，预计重卡发动机整体利润相对平稳。
　　AIDC带动大缸径发动机和SOFC业务增长，未来利润增量可期。柴油发电机组是数据中心最广泛采用的备用发电机组方案，公司在2012年前后切入该领域。2025年前三季度，公司数据中心柴发大缸径产品销售超900台，同比增长超3倍。北美电网老化与缺电并存，燃气轮机供给紧缺、交付周期拉长，分布式天然气内燃机组与SOFC成为主流替代方案之一。天然气机组：潍柴当前以1.1–1.6MW级产品为主，场景集中在电站及其他发电应用，2025年10月，配套潍柴集装箱式燃气发电机组的美洲某电站项目圆满完成调试工作，顺利交付客户投入运营。SOFC：2023年，潍柴发布全球首款大功率金属支撑SOFC商业化产品；2025年11月,潍柴与希锂斯签订制造许可协议，拟建立应用于固定式发电市场的电池和电堆生产产线，产品将为AI数据中心、商业楼宇及工业园区等场景提供电力。AIDC发电需求有望拉动公司业绩持续增长。
　　投资建议：公司主业预计相对平稳，AIDC相关发电业务进入高速发展期，业绩增速有望提升。我们调整公司2025-2027年归母净利润分别为119.7/142.0/160.3亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：电动重卡渗透率提升超预期，天然气重卡渗透率下降，AIDC相关业务发展不及预期

　　北美AI电力紧缺逻辑持续演绎,全球龙头BE再获大单：近期海外SOFC龙头BloomEnergy股价表现强势，上涨近40%，主因其与美国电力公司（AEP）达成价值26.5亿美元的燃料电池合作协议，印证北美AI电力紧缺背景下的行业景气持续。我们认为，潍柴动力作为产业链重要参与者，亦将受益于此趋势。当前来看，SOFC仍是交付效率最高的发电解决方案之一，预计未来1–3年内仍将是填补电力缺口的稀缺资源。
　　公司是SOFC技术国产卡位龙头，长期成长空间广阔：潍柴动力在国产替代与技术路线布局中占据关键生态位，面向全球市场潜力广阔、需求明确。公司目前数据中心SOFC领域在手订单充沛，并与国内外头部AI企业持续深化合作，具备可观的盈利前景。随着国产供应链逐步成熟、产能稳步释放，未来订单规模有望加速扩大，公司国产替代方案在性能与成本两端均展现出显著优势。
　　重卡主业企稳向好，估值端具备低位配置吸引力：四季度重卡行业销量达31.4万辆，同比增长43.6%、环比增长11.5%，行业延续了三季度以来的强劲增长态势，公司重卡业务有望同步保持高增长。新能源电池业务持续上量，规模效应带动下2026年盈利能力有望进一步提升。此外，Kion业务在人员优化后有望于2026年实现盈利再修复，叠加公司大缸径发动机业务稳健高增。我们认为，在2026年重卡报废更新政策延续、AI电力业务加速推进的支撑下，公司盈利具备向上充足动能，当前低位配置吸引力突显。
　　盈利预测：预计2025-2027年公司营业总收入2,316.7、2,522.4、2,722.8亿元，归母净利润124.9、140.4、160.7亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期；行业竞争加剧；原材料成本波动。