BBMG Jidong Cement has reported 2025 revenue of RMB24.50bn(-3.11%YoY)and an attributable net profit of RMB219mn(+122.07%YoY),marking aturnaround from losses and landing at the midpoint of its guidance range(RMB180-260mn).For 4Q25,revenue came in at RMB5.93bn with an attributable net profit of RMB178mn.Asset impairment losses rose by RMB400mn YoY during the quarter to RMB710mn due to production line replacements.That said,we maintain our BUY rating,considering the company has improved operations through regional consolidation in the Northeast China market,cost controls,and new materials business development.Maintain BUY.
Profitability improved YoY despite cement&clinker pressure
The company sold 84.5mn tonnes of cement and clinker in 2025(-1.1%YoY),outperforming the national cement output decline of 6.9%YoY,which we attribute to enhanced market development and lean operations.Cement&clinker revenue reached RMB19.31bn(-6.09%YoY),with the average selling price declining 5.0%YoY to RMB231/tonne.However,decreased raw material procurement costs drove gross margin per tonne up RMB9 YoY to RMB48,extending the profitability recovery trend.The aggregates business generated RMB1.98bn revenue in 2025(+7.88%YoY),although the gross margin dipped 1.02pp YoY to 43.26%amid volume growth.The company advanced its new materials strategy,developing 13 specialized cement products including formulations for wind turbine towers and grouting.Specialized cement sales volume rose 40%YoY in 2025,while customized cement volumes jumped 120%.
Earnings forecasts and valuation
Considering persistent demand pressure in the cement industry and rising energy costs,we lower our assumptions for the company's average selling prices and gross margin per tonne of cement&clinker for 2026-2027.Factoring in potential production line shutdowns for capacity conversion,we raise assumptions for asset impairment losses and effective tax rates.We forecast 2026/2027/2028 attributable net profit at RMB334/573/768mn(-44/-30%vs prior estimates of RMB596/816mn for 2026/2027).We estimate 2026 BVPS at RMB10.39.Switching valuations to 2026,we assign 0.59x 2026E PB,yielding atarget price of RMB6.13(previously RMB6.11 based on 0.59x our 2025E BVPS of RMB10.43),1SD below the historical average PB since 2007,accounting for the ongoing supply-demand rebalancing in the cement sector.Maintain BUY,given continued profitability and balance sheet improvements,along with the implementation of restricted stock incentives in 2025.

　　公司发布2025年年报，全年实现营收245.01亿元（yoy-3.11%），归母净利润2.19亿元（yoy+122.07%），同比实现扭亏为盈，处于此前公司业绩预告区间1.8-2.6亿元的均值。其中，公司25Q4实现营收59.26亿元，归母净利1.78亿元，计提资产减值损失7.1亿元，同比增加4亿元，主要受产线置换停产影响。公司积极推进泛东北市场的区域整合，以及成本控制和新材料业务的拓展，2025年经营表现有所改善，维持“买入”。
　　水泥熟料量价承压，但盈利能力同比改善
　　公司2025年合计销售水泥及熟料8450万吨，同比-1.1%，降幅明显好于全国水泥产量6.9%的同比降幅，我们认为主要得益于公司深化市场建设和精益运营。公司25年水泥及熟料业务合计实现收入193.12亿元（yoy-6.09%），我们测算公司25年水泥及熟料吨均价231元/吨，同比-5.0%，但受益于原燃料采购成本同比下降，吨毛利率同比+9元至48元，盈利能力延续改善趋势。此外，公司25年骨料业务实现收入19.76亿元（yoy+7.88%），毛利率同比-1.02pct至43.26%，销量增长但盈利能力略有承压。公司聚焦新材料产业培育，成功研发风电塔筒、灌浆专用水泥等13款特种与定制化水泥，25年特种水泥销量同比提升40%，定制化水泥销量提高120%。
　　泛东北市场整合效果良好
　　截至25年末，公司年熟料产能0.92亿吨，水泥产能1.8亿吨，水泥产能位列国内第三，公司在北方市场尤其是京津冀地区的市场占有率超过50%。公司积极把握行业深度调整期机遇，围绕核心区域市场，有序推进战略性并购重组，通过收购恒威水泥及其关联企业、双鸭山新时代等项目，进一步巩固了在泛东北市场的话语权。公司2025年东北市场实现收入25.05亿元（yoy+10.10%），毛利率35.16%（yoy+4.37pct），市场整合效果显现。
　　资产负债表持续修复，财务费用显著下降
　　公司持续推进资产负债表和现金流修复，25年在收入同比小幅下降的情况下，应收账款余额22.69亿元（yoy-13.33%），存货余额29.14亿元（yoy+4.71%），公司经营活动现金净流入33.51亿元（yoy+5.34%），应收款和现金流小幅改善。截至25年末，公司带息债务余额为192.56亿元，同比减少9.56亿元，其中短期借款余额27.24亿元（yoy+3.84%），长期借款余额68.14亿元（yoy+0.78%），并通过发行更低利率的公司债券等进行债务优化，推动公司25年财务费用同比-18.43%至4.58亿元，财务费用率同比下降0.35pct至1.87%。但公司一年内到期的非流动负债余额67.23亿元，保持在较高水平，我们预计需继续滚动负债予以接续。
　　盈利预测与估值
　　考虑水泥行业需求承压和能源成本有所上升，我们下调公司2026-2027年水泥及熟料均价、吨毛利假设，此外基于公司仍然可能存在熟料产线停产改产，我们上调资产减值损失和所得税率假设，预计公司2026-2028年归母净利3.3/5.7/7.7亿元（26-27年较前值6.0/8.2亿元分别下调44%/30%）。我们预计公司2026年BVPS为10.39元，估值切换至2026年，维持给予公司0.59x26年P/B，对应目标价6.13元（前值6.11元，基于0.59x25年P/B，2025EBVPS为10.43元），较2007年以来的平均P/B低一个标准差，以反映水泥行业短期仍处于供需再平衡的阶段。考虑公司盈利和资产负债表延续改善、且25年已实施限制性股票激励计划，维持“买入”。
　　风险提示：房地产销售企稳慢于预期，错峰生产执行弱于预期。