公司发布2026年一季度报告。2026年第一季度实现营业总收入7.2亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；实现归母净利润15.7亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。
　　巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年第一季度巨龙铜矿实现产量6.04万吨，同比+30.2%，环比+17.7%，销量6.05万吨；吨净利达7万元/吨（含副产品）。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。报告期内巨龙铜业实现矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。2026年3月24日公司收到巨龙铜业现金分红款人民币15.39亿元。
　　钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。2026年第一季度实现产量16.7万吨，同比+4.6%，环比-50%，销量19.1万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入5.4亿元，平均售价（含税）3082元/吨，同比+14%，平均销售成本987元/吨，同比-5.6%，毛利率65%，成本下滑主因藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。
　　碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。2026年第一季度实现产量1765吨，同比-18.5%，环比-36.7%；销量1290吨，同比-15.7%，环比-69%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入1.7亿元，平均售价（含税）14.94万元/吨，同比+103%，平均销售成本4.9万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。
　　重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
　　投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。

　　事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%，归母净利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%，扣非归母净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
　　锂：一季度产销偏低，锂价上涨毛利率明显提升。1）量：26Q1碳酸锂产销0.18/0.13万吨，同比下降0.04/0.02万吨，环比下降0.10/0.29万吨，产销环比下降我们预计主要受春节假期影响；2）价：26Q1新能源车及储能需求持续保持强势，国内碳酸锂市场价14.9万元/吨，同比+98.7%，环比+68.5%，公司碳酸锂产品含税售价14.9万元/吨，与市场价一致；3）本&利：26Q1单吨生产成本4.9万元，同比+4.4%，相对2025年的4.3万元上涨0.6万元，主要由于一季度产量下降，毛利率同比提升35.2pct至62.6%。
　　钾：产销符合季节性特征，价升本降毛利率增加。1）量：26Q1氯化钾产销16.7/19.1万吨，同比增加0.7/1.3万吨，环比下降16.5/10.9万吨，我们预计主要由于受春节假期影响，产销符合季节性特征；2）价：26Q1公司氯化钾含税售价3082元/吨，同比增加13.9%；3）本：26Q1藏格钾肥推行物流采购集中降低运输成本，平均销售成本同比下降5.6%至987元/吨，毛利率提升7.2pct至65.1%。
　　铜：铜价上涨显著，巨龙单吨净利再创新高。1）量：2026年1月巨龙二期正式投产，巨龙铜矿日采选产能由15万吨提升至35万吨，26Q1新增产能释放，实现产销6.0/6.1万吨，同比增加1.4/1.4万吨，环比增加0.9/0.9万吨；2）价：26Q1LME铜价12892美元/吨，同比+36.9%，环比+16.2%；3）利：由于铜价上涨，26Q1巨龙实现净利润约42.7亿元，单吨铜净利约7.1万元，同比+65.2%，环比+33.1%，盈利水平再创新高；4）投资收益：26Q1巨龙贡献投资收益13.1亿元，同比增加7.0亿元，环比增加4.8亿元。
　　新增项目进展：1）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进；2）老挝钾盐矿项目：公司目前在正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。
　　投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，价格均处于上行通道，量价齐升，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028年归母净利润80.3、122.8、145.0亿元，对应4月17日收盘价的PE为17、11和9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格超预期下跌，项目进度不及预期，海外地缘政治风险等。

　　事件：公司公告2026年一季报，实现营收7.16亿元，同比增长29.61%；归母净利润为15.74亿元，同比增长110.60%；扣非后归母净利润为15.76亿元，同比增长110.14%。
　　业绩显著超预期，参股巨龙铜业贡献大部分利润。根据公司公告：
　　1）参股巨龙铜业：巨龙铜业二期工程于2026年1月建成投产，2026Q1实现矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元。因此我们可以测算出，巨龙铜业目前万吨净利润对应7.056亿元，显著超出市场预期。目前巨龙铜业已经形成35万吨的生产规模，假设2026年实际销量为30万吨，则对应藏格矿业的投资收益为65.16亿元，超出市场预期。
　　2）氯化钾业务：2026Q1产量为16.68万吨、销量为19.12万吨，平均售价（含税）为3082.46元/吨，同比增长13.93%；毛利率为65.10%，同比提升7.24%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格钾肥有限公司将生产氯化钾100万吨、销售104万吨，生产销售工业盐150万吨。
　　3）碳酸锂业务：2026Q1产量为1765吨、销量为1290吨，平均售价（含税）为14.94万元/吨，同比增长102.70%；平均销售成本为4.94万元/吨，同比增长4.39%，主要是产量同比下降，单位固定成本增加所致。毛利率为62.64%，同比提升35.19%。2026年公司经营计划是子公司格尔木藏格锂业有限公司计划生产与销售碳酸锂各11000吨。
　　4）重点项目：老挝钾盐矿项目，公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。麻米错项目，厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
　　盈利预测：考虑到公司26Q1业绩超预期，我们微调2026-2028年公司EPS分别为5.35、7.01、8.56元，PE为16、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、碳酸锂下游需求扰动。

　　事件：公司发布一季报，26Q1公司营收7.2亿元，同比30%/环比-39%，归母净利15.7亿元，同比111%/环比43%，扣非后净利15.8亿元，同比110%/环比24%。
　　铜板块：二期项目产能逐步释放，巨龙表现持续亮眼。26Q1电解铜均价10万元/吨，环比13%。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模；26Q1巨龙铜矿产/销量6万吨，受益于铜价上涨及二期产能释放，公司确认巨龙投资收益13.1亿元，环比58%。
　　锂板块：锂价大幅上行，推动盈利增加。26Q1碳酸锂含税销售均价14.9万元/吨，环比79%；碳酸锂产量1765吨，销量1290吨，分别环比-37%/-69%、同比-18%/-16%；碳酸锂销售成本4.9万元/吨，环比8%，主要系产量下降，单位固定成本增加所致。
　　钾板块：经营稳健，成本优化显成效。26Q1氯化钾含税销售均价3082元/吨，环比-3%；氯化钾产量16.7万吨，销量19.1万吨，分别环比-50%/-36%、同比5%/7%；氯化钾销售成本987元/吨，环比8%，藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本同比-6%。
　　攻坚重点增量项目，推进钾锂产能扩张潜力释放：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验，报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中；2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。
　　投资建议：公司三大业务成长逻辑清晰，伴随在建项目陆续投产，有望带动公司业绩持续走高，预计2026-2028年公司营收41/43/45亿元，归母净利润78/95/114亿元，当前股价对应PE为16/13/11x，维持“推荐”评级。

　　事件：2026年4月18日，公司发布2026年一季报，报告期内公司实现收入7.2亿元，同比+29.6%，环比-39.1%；归母净利润15.7亿元，同比+110.6%，环比+42.9%；扣非净利润15.8亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。
　　氯化钾成本下降，碳酸锂毛利率显著提升。（1）产量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂产量分别为16.68/0.18万吨，同比+4.6%/-18.5%，分别完成全年产量目标的17%/11%。（2）销量：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销量分别为19.12/0.13万吨，同比+7.1%/-15.7%。（3）销售价格：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂销售价格（含税）分别为0.31/14.94万元/吨，同比+13.9%/+102.7%，锂价上涨显著。（4）单位销售成本：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂单位销售成本分别为0.10/4.94万元/吨，同比-5.6%/+4.4%；氯化钾成本下降系藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降，碳酸锂成本上升系产量同比下降，单位固定成本增加所致。（5）收入和毛利率：2026Q1公司氯化钾/碳酸锂收入分别为5.4/1.7亿元，同比+22.0%/+70.9%；毛利率分别为65.1%/62.6%，同比+7.2pct/+35.2pct。
　　量价齐升，铜矿投资收益快速增长。（1）销量/产量：2026Q1巨龙铜业矿产铜销量/产量分别为6.05/6.04万吨，同比+30.4%/+30.2%，环比+17.9%/+17.7%；2026Q1巨龙铜业矿产铜产量完成全年目标中值的20%，2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产，在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。（2）投资收益：2026Q1公司取得巨龙铜业投资收益13.1亿元，同比+115.4%，环比+57.9%。（3）铜价：根据生意社数据，2026Q1现货铜均价为10.1万元/吨，同比+30.0%，环比+12.9%。
　　盈利能力愈发强劲，费用率、负债率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1公司毛利率为64.2%，同比+11.9pct，环比+5.4pct；ROE为8.9%，同比+3.8pct，盈利能力凸显。（2）费用率：2026Q1公司期间费用率为12.7%，同比+0.2pct，维持较低水平。（3）负债率：截至2026Q1，公司资产负债率为7.1%，同比-1.5pct，环比-1.3pct。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为70.9/87.8/98.8亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：价格大幅波动，成本端超预期上升，项目进度不及预期

　　业绩概要：2025年公司实现营业收入35.77亿元，同比增长10.03%；归母净利润38.52亿元，同比增长49.32%；扣非归母净利润40.31亿元，同比增长58.28%。2026年第一季度实现营业收入7.16亿元，同比增长29.61%；归母净利润15.74亿元，同比增长110.60%；扣非归母净利润15.76亿元，同比增长110.14%。
　　2025年公司盈利改善主要受益于钾肥业务量价齐升和投资收益增加。锂业务：价：根据SMM数据，2025年电池级碳酸锂均价为7.55万元/吨，同比下降16.54%；量：2025年受矿权延续临时停产影响，公司实现锂盐销量8957吨，同比下滑34.05%。钾肥业务：价：受市场供需等因素推动，2025年氯化钾含税销售均价2964.28元/吨，同比增长28.57%；量：2025年公司实现氯化钾销量108.43万吨，同比增长3.77%。投资收益：公司持有巨龙铜业30.78%的股权，2025年公司取得投资收益27.82亿元（以取得时巨龙铜业可辨认净资产公允价值为基础，对巨龙铜业净利润进行调整后确认），占公司归母净利润的72.23%，巨龙铜业投资收益同比增加8.55亿元，增幅44.34%。总体来看，2025年公司盈利增长主要受钾肥业务量价齐升和投资收益增加影响。
　　投资收益增长推动公司2026Q1盈利显著改善。2025Q1-2026Q1公司归母净利润分别为7.47亿元、10.53亿元、9.51亿元、11.02亿元和15.74亿元，26Q1公司盈利环比增长42.83%，预计主要受益于投资收益增长。锂业务：价：根据SMM数据，2026Q1电池级碳酸锂均价为15.44万元/吨，同比上涨103.64%，环比上涨74.77%；量：2026Q1公司实现碳酸锂销量1290吨，同比下降15.69%，环比下降68.97%。钾肥业务：价：2026Q1氯化钾均价为3100元/吨，同比上涨17.09%，环比持平；量：2026Q1公司实现氯化钾销量19.12万吨，同比增加7.11%，环比下降36.37%。投资收益：2026Q1巨龙铜矿二期投产放量，铜产量大幅提升，公司投资收益13.01亿元，环比大幅增长69.40%。总体来看，公司26Q1盈利改善主要受益于投资收益的增加。
　　巨龙铜业二期落地投产，投资收益增厚公司利润。公司持有巨龙铜矿30.78%的股权，2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿将新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。矿产铜年产量将从2025年的19万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2025年的0.8万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量将从2025年的109吨提高至约230吨。此外，巨龙铜业规划三期工程，预计三期工程投产后，巨龙铜矿将成为全球采选规模最大的铜矿山，年产铜约60万吨，有望为公司贡献丰厚投资收益。
　　锂资源储备丰富，锂盐产能持续扩充。资源端：公司现有察尔汗盐湖部分矿区采矿权（氯化锂资源量超200万吨，折合碳酸锂当量超170万吨），通过藏青基金（持股47.08%）持有麻米错盐湖57.24%权益（锂资源量折合约217.74万吨LCE），此外藏青基金收购了国能矿业39%股权，该公司持有的西藏结则茶卡盐湖和龙木错盐湖碳酸锂合计储量达390万吨。综上，公司控制和部分控制的碳酸锂资源量超770万吨。产能端：公司现有一条1万吨/年碳酸锂产能，另外公司在麻米错盐湖在建有一期5万吨/年碳酸锂产能，按照目前规划，项目预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨，麻米错盐湖在建5万吨产能投产后公司碳酸锂产能合计将达到6万吨/年。目前除在建5万吨/年锂盐产能外，麻米错盐湖另规划有二期产能5万吨/年。结则茶卡盐湖和龙木错盐湖的采矿证续证工作都已经完成，其中结则茶卡盐湖产能规划为年产6万吨锂盐，包括3万吨工业级氢氧化锂项目和3万吨电池级碳酸锂项目（其中1万吨氢氧化锂产线正在建设中）；龙木错盐湖产能规划为年产7万吨锂盐，目前已取得环评批复。上述项目完全投产后，公司参与和控制的锂盐产能合计将达到24万吨/年。
　　钾资源开发潜力巨大，老挝项目进展顺利。资源端：公司是国内第二大氯化钾生产企业，拥有察尔汗盐湖724.35平方公里的采矿区。在国内资源开发布局的基础上，公司积极拓展海外资源版图，公司已取得老挝万象塞塔尼县和巴俄县区157.72平方公里钾盐矿储量证，对应氯化钾资源量约为9.84亿吨。产能端：公司现有氯化钾产能120万吨/年，此外老挝项目一期规划氯化钾产能200万吨/年，其中一期产能约100万吨/年，目前公司正全力推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术，开展老卤固化试验。
　　盈利预测与投资建议：中期来看，公司锂盐和钾盐产能扩张将带动公司主营利润提升，巨龙铜矿扩产增厚公司盈利，公司业绩有望持续稳健增长，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为74.56、101.26、114.28亿元，EPS分别为4.75、6.45、7.28元，5月8日收盘价对应PE分别为18.5、13.6、12.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：锂盐价格大幅波动、环保及锂资源开发政策收紧、产能建设进展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2025年报，公司全年实现营业总收入35.77亿元，同比上升10.03%，归母净利润38.52亿元，同比上升49.32%，扣非净利润40.3亿元，同比增长58.3%。其中第四季度，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长26.76%，环比增长62.49%，归母净利润11.02亿元，同比增长54.7%，环比增长15.88%，扣非净利润12.75亿元，同比增长82.01%，环比增长34.47%。
　　评论：
　　氯化钾量价齐升叠加成本优化，盈利显著增强。2025年公司实现氯化钾产量103万吨、销量108万吨，同比分别-3.7%/+3.8%，产销率保持高位并超额完成年度目标。受益于上半年钾肥大合同签订及海外大型厂商联合减产带动的钾肥价格上涨，全年氯化钾平均含税售价2964元/吨，同比增长28.57%；受益于公司技术革新、工艺升级、加强设备改造及推动资源循环利用等一系列举措，平均销售成本961.62元/吨，同比下降17.60%，毛利率同比大幅提升19.81个百分点至64.64%。氯化钾业务实现销售收入29.49亿元，同比增长33.42%。钾肥方面，老挝项目权证办理稳步推进，公司正全力推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术，开展老卤固化试验。公司计划2026年生产氯化钾100万吨，工业盐150万吨，计划28年氯化钾产量115-125万吨。
　　碳酸锂复产顺利，麻米措项目稳步推进。2025年公司碳酸锂产量8808吨、销量8957吨，受上半年临时停产影响未达年初计划，但10月正式复产后产销衔接顺畅，Q4单季产量2787吨、销量4157吨；全年碳酸锂平均含税售价7.5万元/吨，同比下降12%，单位销售成本为4.31万元/吨，同比上涨5.12%，实现销售收入5.93亿元。此外，麻米措拟分两期建设年产10万吨碳酸锂产能，首期规划年产5万吨碳酸锂，已于2025年7月取得一期纸质版采矿证，预计2026年第三季度全面投产，全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨；国能矿业一期3300吨氢氧化锂产线已顺利贯通。公司计划2026年生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；计划2028年碳酸锂产量6-8万吨。
　　巨龙铜矿业绩持续亮眼，投资收益贡献超七成利润。2025年，公司来自巨龙铜矿贡献的投资收益达27.82亿元，占公司归母净利润的72.23%，同比增加8.55亿元，增幅44.34%。巨龙铜矿全年实现铜产量19.38万吨、销量19.37万吨，受益于铜价中枢上移，巨龙铜业实现净利润91.41亿元。2026年1月23日，巨龙铜矿二期工程已正式建成投产，达产后矿产铜年产量将提高至30-35万吨，矿产钼年产量提高至约1.3万吨，矿产银年产量提高至约230吨。目前，巨龙铜业正在进一步规划实施巨龙铜矿三期工程，达产后年产铜约60万吨，有望成为本世纪全球采选规模最大的单体铜矿，持续赋能公司成长。2026年，巨龙铜业预计铜精矿产量为30万吨-31万吨，公司享有权益产量约9.23万吨-9.54万吨，计划2028年权益铜产量12-13万吨。
　　公司现金流大幅改善，股东回报丰厚。2025年公司经营活动现金流净额21.00亿元，同比增长128.49%，创近年新高；资产负债率仅8.35%，财务结构保持稳健。公司高度重视股东回报，2022-2024年累计现金分红74.29亿元，2025年公司拟每10股派发现金红利15元（含税），现金分红总额23.53亿元，叠加2025年半年度已派发的15.69亿元现金红利，全年现金分红合计39.22亿元，股利支付率达102%。此外，公司已完成3亿元股份回购并注销，彰显发展信心。
　　投资建议：考虑钾铜价格上涨及巨龙铜矿稳步放量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润74.4亿元、90.1亿元、100.2亿元（26-27年前值为54.87亿元、59.76亿元），分别同比增长93.2%、21%、11.3%。2026年可比公司平均估值为22倍，综合考虑公司历史估值情况，我们给予公司2026年20倍估值，对应目标价94.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司项目扩产不及预期；金属价格大幅波动；公司成本大幅提升。