公司收入业绩快速增长
　　24Q1收入7亿同增36%，归母0.5亿（23Q1为0.05亿）；扣非0.46亿（23Q1为0.11亿）；23A收入22.1亿,同增23%;归母1.54亿（22A调整前为0.11亿，调整后为0.14亿）；扣非1.41亿（22A调整前为-0.09亿，调整后为-0.06亿）；其中23Q4收入4.2亿,同增27%，归母0.37亿（22Q4为0.03亿）；扣非0.27亿（22Q4为-0.03亿）；24Q1公司毛利率32.4%,同增2.0pct；净利率7.2%,同增6.3pct。公司自2001年创立以来，通过创新个性化教育模式，助力新时代高素质技能人才全面贯通培养，推动教育服务产业发展。其中：
　　1、个性化教育
　　目前，公司个性化学习中心近240余所，覆盖100余城市，并依托学大教育“双螺旋”智慧教育模式，线上线下互补教学，将优质的课程呈现在互联网平台。
　　全日制学习基地致力于为高考复读生、艺考生等学生群体提供无干扰、无顾虑、无隐患的学习环境，根据学生实际情况全程安排个性化的教学进度和授课内容，使学生获得高效的学习体验。经过多年的发展和沉淀，全日制培训业务在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累了强大的能力和资源，已成为公司传统优势业务之一。
　　23A公司已经在全国多个省市布局了30余所全日制培训基地。此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。
　　新高考综合服务方面，提供包括新高考生涯规划、综合素质评价、选科指导等一系列服务。
　　2、职业教育
　　公司职业教育涵盖中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训三个板块，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等，通过联合办学、校企合作、投资举办、专业共建等模式全面打通职业院校学生成长成才和升学就业的通道。
　　（1）中等职业教育
　　公司中等职业教育旨在通过联合办学、托管办学、投资办学等方式，搭建中等职业教育、高等职业教育及产教融合、职业技能培训为一体的高素质技能人才贯通培养体系，助力职业学校“提质培优”，提升职校学生的就业前景和升学空间。
　　公司将全面提供包括教研体系、课程设计、教师培训、督导体系等在内的教研教学支持，改变中等职业教育体系呈现“空、小、散、弱”的现状，全面提升中职学生升学和就业水平。
　　截止24年4月，已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营了青岛西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。
　　（2）高等职业教育及产教融合业务
　　公司从产业对接、校企合作、产教融合、实习实训等方面出发，联合业内知名的产业企业，为各大高职类院校、职业本科院校提供包括产业学院共建、实训基地建设、技术输出、双师队伍培养等服务。
　　公司以不同地区的产业和经济发展为导向，聚焦“专精特新”和“紧缺人才”两大方向落地相关专业，并与惠州工程职业学院、吕梁学院、重庆师范大学数学科学学院、北京联合大学机器人学院等多所职业院校、行业头部企业达成合作，项目覆盖共建产业学院、二级学院、实习实训基地、产教融合基地、产教融合人才培养、产教融合校企合作等诸多方面。
　　（3）技能培训业务
　　积极探索打造的现代化、多元化、规范化职业技能培训新路径。可联合人社部门、行业龙头、知名企业，依托学大教育全国覆盖100所城市的线下学习场地、教学设施、师资团队，共同开展以就业为导向的职业资格和职业技能人才培训服务。
　　上调盈利预测，维持“买入”评级
　　公司是国内个性化教育的开创者和领导者，首创了个性化“一对一”教育辅导模式和体系，在行业中具有较强的品牌优势。公司在巩固业务的同时快速拓展职业教育、文化服务、教育数字化等领域的产品，具备教学产品快速搭建和设计能力，产品范围包括中等职业教育、高等职业教育、职业培训、产业学院、实习实训、学习能力提升、学业规划等多品类，通过持续完善公司的业务和产品布局提高学生对于知识的易得性。
　　鉴于公司23A及24Q1收入业绩快速增长，我们上调盈利预测，预计24-26年归母净利分别为2.5亿、3.3亿、4.2亿（24-25年原值为2.20/2.90亿元），EPS分别位2.08/2.70/3.44元/股，对应PE分别位31/24/19X。
　　风险提示：政策风险；管理风险；新业务风险；运营成本上升风险等。

　　事件：公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入22.13亿元（YoY+23.09%），实现归母净利润1.54亿元（YoY+1035.24%），实现扣非归母净利润1.41亿元（YoY+2461.07%）。2024Q1实现营业收入7.05亿元（YoY+35.97%），实现归母净利润0.50亿元（YoY+886.44%），实现扣非归母净利润0.46亿元（YoY+322.31%），利润创历史新高，符合市场一致预期。
　　全年业绩回暖显著，收款端同比持续增长。2023年起公司个性化教育等业务招生恢复显著带动教育业务整体快速回暖，全年教培收入达21.47亿元（YoY+24.12%），毛利率达36.36%（YoY+9.20PCTs），实现营收利润双增长。收款端看，截至2023/2024Q1收款（销售商品、提供劳务收到的现金）24.71/9.64亿元，同比+44.04%/+36.04%。截至2024Q1合同负债10.01亿元，较年初增长39.26%，奠定后续业绩增长基础，2024Q1经营活动产生的现金流净额4.44亿元，yoy+29.30%，体现2024Q1招生端仍保持强劲增长。
　　盈利能力持续改善，还款再提速。公司2023/2024Q1毛利率达36.50%/32.42%（YoY+8.46PCTs/+1.95PCTs），归母净利率达6.95%/7.12%（YoY+6.34PCTs/+6.14PCTs），盈利能力显著提升；销售费用率达7.43%/5.43%（YoY+0.91PCTs/-0.34PCTs），管理费用率达15.67%/15.18%（YoY+1.36CTs/+0.85PCTs），研发费用率达1.22%/1.13%（YoY-0.09PCTs/+0.14PCTs），主要由于教培业务扩张费用端有所增加，整体费用率水平保持稳定。此外，公司近日再度向紫光卓远偿还借款本金人民币1亿元，截至2024年4月16日公司对紫光卓远的剩余借款本金金额约为人民币4.64亿元，还款进度再提速，验证公司现金流较为充沛，有望减轻财务费用负担加速业绩释放。
　　内生外延协同发展，驱动个性化教育业务扩张。2024年2月教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》进一步明确校外培训为学校教育的有益补充，提出正视社会合理培训需求，重点强调良性监管态度，同时“双减”后中小机构与非合规机构大量出清，行业竞争格局优化，利好合规经营的龙头高质量发展。公司教培业务以一对一个性化辅导为核心，截至目前共有240余家个性化学习中心、3所全日制学校与30余所全日制基地，教师人数3215人（YoY+42.7%），内生人效持续提升；同时2024Q1新中标1所全日制高中（驻马店市第五高级中学），预计2024年秋季正式开学，首年计划招生850人，公司将负责学校整体运营与管理，外延扩张加速。我们看好未来公司凭借其品牌力、网点规模、教研师资等优势实现业绩进一步增长。
　　职教业务目前已收购6所职业学校。《中华人民共和国职业教育法》颁布以来，教育部多次强调职普通融、职教建设等主题，提出强化职教升学路径，政策端持续加码。公司职教业务以中职业务为主，转型路线布局思路清晰，“升学”+“就业”双头并进，依托个性化定制课程打造差异化优势。目前公司已初步建立较为完善的中职院校网络，截至2024年2月2日，公司已收购并托管6所职业教育学校，目前预计营收体量仍较小，未来有望依托公司运营提效提质实现快速扩张，有望成为收入与利润增量又一增长点。
　　投资建议：考虑行业需求旺盛，同时公司还款进程加速财务费用或逐步改善，公司业绩有望延续快速改善趋势，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润2.6/3.5/4.2亿元，同增68.1%/36.0%/20.7%，现价对应PE31/23/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。

　　2023年公司整体实现归母净利润1.54亿元，同比大幅增长：公司披露2023年年报和2024年一季报，2023年全年，公司实现收入22.1亿元，同比+23%，实现归母净利润1.54亿元，同比实现了大幅增长，扣非归母净利润1.41亿元，同比扭亏。单拆2023年Q4，公司收入4.2亿元，同比+27%，实现归母净利润3675万元，扣非归母净利润2659万元。
　　行业需求旺盛拉动公司利润率大幅改善。2023年公司整体毛利率达到36.5%，同比提升了8.5pct，主要得益于高中个性化培训需求旺盛，市场供不应求，网点和老师的利用率大幅提升。销售净利率达到6.88%。
　　2023年公司积极还债，利息费用有所节省。债务方面，2023年公司偿还借款4亿元，截止2023年末，公司对紫光的剩余借款本金为4.64亿元，负债率将进一步降低。
　　公司个性化1V1培训实现全国化布局，业务规模逐步起量。截止2023年末，公司个性化教育板块网点数近240家，覆盖100多城市，此外在职业教育方面公司已经布局了30多家全日制培训基地，主要服务于高考复读生、艺考生等学生群体。
　　2024年Q1公司利润实现了大幅增长，盈利能力提升明显。2024年Q1，公司实现收入7.05亿元，同比+36%；实现归母净利润5018万元，扣非归母净利润4599万元，均同比实现了大幅增长。盈利能力明显提升，2024年Q1公司毛利率32.4%，同比提升了2pct，销售净利率7.19%，同比提升了6.3pct。
　　教培政策区域稳定，供给端竞争格局改善，行业需求旺盛：“双减”过后，K9教培机构大幅出清，相比起来高中培训机构受政策影响较小，目前《校外培训管理条例》征求意见，政策区域稳定，且对于现存机构的网点面积，资金，消防等多维度的要求更高，行业竞争格局大幅改善，公司作为头部的机构也将持续受益于行业增长红利。
　　盈利预测与投资评级：学大是我国头部的1V1个性化教培机构，以高中培训业务为主，受政策影响较小，公司2024年一季度业绩充分验证了行业需求旺盛，我们上调公司2024-2025年归母净利润从2.26/3.07亿元至2.76/3.6亿元，预计2026年归母净利润为4.5亿元，最新股价对应2024-2026年PE分别为29/22/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险，行业竞争加剧等。

　　事件概述
　　2023年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.13/1.54/1.41/6.07亿元，同比增长23.09%/1035.24%/2461.07%/180.64%。归母净利增幅高于收入主要由于降本增效带来毛利率提升，从趋势上看，23Q3/Q4/24Q1扣非净利率为3.1%/6.3%/6.5%，改善趋势显著。非经减少主要为非流动资产处置收益同比下降55%至0.04亿元，政府补贴同比下降13%至0.03亿元以及税费减免同比下降11%至0.1亿元。经营性现金流净额高于归母净利主要由于教育培训业务预收款增加。23Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.19/0.37/0.27亿元，同比增长26.8%/561.2%/扭亏。
　　24Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为7.05/0.50/0.46亿元，同比增长35.97%/886.44%/322.31%，净利增长超预期主要来自毛利率提升和投资亏损下降（23Q1处置下属培训学校产生的投资亏损0.12亿元）贡献，收入、净利增速均超市场预期，得益于供给出清后、需求仍然火爆，利好头部机构的招生增长及教师产能利用率提升。
　　2024/4/22吴胜武先生提交的书面辞职报告，吴胜武先生由于个人发展原因，申请辞去公司董事长、董事及董事会下设专门委员会相关职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务。
　　分析判断:
　　教育培训业务快速增长，中职布局持续加码。（1）分业务看，教育培训/房屋租赁/设备租赁/其他收入分别为21.47/0.07/0.05/0.54亿元、同比增长24.12%/2.81%/-15.66%/-2.62%，教培增速远高于过去个位数的增长水平。（2）分拆主营业务来看，1）个性化教育：根据公司公告，截至23年末公司拥有近240所个性化学习中心（同比减少约30所）、30+所全日制培训基地，此外，公司在大连、宁波等地结合当地教育发展需要，兴办具有个性化教育特色的全日制双语学校。23年北京学大信息收入21.98亿元，同比增长23.4%，净利1.32亿元，对应净利率为6.0%，同比提升4.4PCT。教师人数同比增长43%至3215人。2）中职业务：截至23年末已经收购了东莞市鼎文职业技术学校、大连通才中等职业技术学校、沈阳国际商务学校；托管运营了青西海岸新区绿泽电影美术学校、西安市西咸新区丝路艺术职业学校等。3）文化阅读：公司拥有10家文化空间（同比增加8家，上半年/下半年各开4家）。（3）分地区看，东部/中部/西部收入为12.69/2.10/7.34亿元、同比增长24.07%/5.4%/27.48%，中部地区增长相对较为缓慢。
　　净利率增幅低于毛利率主要由于期间费用率增长，24Q1净利率提升来自毛利率提升+投资收益+费用率下降+信用减值损失下降。（1）23年公司毛利率为36.50%、同比提升8.46PCT，主要由于主业教育培训服务费毛利率同比提升9.21PCT至36.36%；23年归母净利率为6.95%、同比增长6.34PCT。从费用率来看，23年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/15.7%/1.2%/2.7%，同比增加0.9/1.4/-0.1/-1.0PCT，销售费用率增加主要由于市场费用增加；管理费用率增加主要由于人力成本增加；财务费用率减少、金额减少730万元，主要由于借款利息支出减少（23年偿还本金4亿元及对应利息0.23亿元，24年3-4月分别偿还本金0.5/1亿元，截至24/4/27公司对紫光卓远剩余借款本金4.64亿元，预计今年财务费用率仍有下降空间）。其他收益占比减少0.3PCT；资产处置收益占比同比减少0.7PCT；信用减值损失占比减少0.5PCT；营业外净收入占比增加0.3PCT；所得税占比增长0.6PCT。（2）24Q1公司毛利率为32.42%、同比提升1.95PCT，归母净利率/扣非净利率为7.12%/6.5%、同比提升6.14/4.4PCT；四大费用率合计减少0.85PCT，其中财务费用减少430万元；投资净收益占比提升2.16PCT；信用减值损失占比同比下降0.79PCT，主要由于应收款收回，坏账转回所致；所得税占比下降0.5PCT。
　　培训预收款同比增加，为24年教育业务提供保障。截至24Q1公司合同负债为10亿元，同比增长23.5%，环比增长39.36%，主要为教育培训业务预收款增加，为24年教育业务经营提供一定的确定性保障。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）短期来看，公司个性化培训业务收入增速、利润率有望迎来最好阶段，超过历史水平；
　　对标美股映射，新东方业绩超预期也有望提振市场信心。中长期来看，我们判断一对一业务仍有自然拓店空间，我们预计叠加小班组业务带动净利率改善；（2）我们判断高利润率的全日制复读及艺考业务有望保持较快增长；（3）预计中职未来仍存并购空间及收购标的的人数增长和净利率改善空间；（4）教育信息化、文化空间（句象书店、LUKA智能绘本馆）有望成为未来增长点。
　　考虑收入增速和净利率超预期，上调此前盈利预测，上调24/25年收入预测26.69/30.92亿元至27.75/33.42亿元，新增26年收入预测39.88亿元；上调24/25年归母净利2.30/3.07亿元至2.80/3.87亿元，新增26年净利预测4.82亿元，对应维持上调24/25年EPS1.95/2.60元至2.30/3.17元，新增26年EPS3.95元，2024年4月27日收盘价65.08元对应PE分别为28/21/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策调整风险、市场竞争加剧风险、管理团队和师资流失风险、运营成本上升风险。

　　事件：2023年，公司实现收入22.1亿元/同比+23%，实现归母净利1.5亿元/同比+1035%，扣非净利1.4亿/同比+2461%。其中，4Q23公司实现收入4.2亿元/同比+27%，实现归母净利0.37亿元/同比+561%，扣非净利0.27亿元/同比+984%。
　　2023年业绩符合预期，其中Q4淡季业绩表现亮眼
　　2023年，公司教育服务业务实现营收22.0亿元/同比+24%，在网点恢复率不足50%的背景下，营收已恢复至高峰期的73%。公司2023年营收增长主要受益于：1）个性化教育需求刚性，且伴随教育行业经营环境改善，头部企业市场份额持续提升；2）公司近两年密切跟踪教育政策及市场需求变化，布局职业教育、教育数字化、文化服务等业务。尤其是Q4过往为个性化教育业务淡季（历史上公司于Q4多录得4000-6000万亏损），公司当季实现扣非净利近3000万，充分验证需求稳固+格局优化下，龙头公司盈利改善趋势仍在继续。
　　需求端高景气，1Q24公司合同负债增速环比提升
　　1Q24公司实现收入7.05亿元/同比+36%，实现归母净利0.50亿元/同比+886%，扣非净利0.46亿/同比+322%，反映寒假市场需求仍维持相当强劲增长。从合同负债看，截止1Q24公司合同负债10亿元/同比+24%，增幅环比4Q23提升（4Q23增速约为20%）。结合近期好未来及新东方均给予较为积极的下季营收指引，我们预计2Q24公司营收将继续维持较快增长。
　　需求稳固+格局改善背景下，公司盈利能力改善趋势得到延续
　　受益于单店模型改善，在租金、教师工资投入相对固定的背景下，毛利率提升是公司盈利能力改善的核心驱动因素，2023年公司教育业务毛利率36.4%/同比+9.2pct。期间费用率方面，2023年公司销售费用1.6亿元/同比+40%，销售费用率7.4%/同比+0.9pct；管理费用3.5亿/同比+35%，管理费用率15.7%/同比+1.4pct，主要因股权激励及其他人力成本开支增长；财务费用下降至0.6亿元，主要因公司持续推进紫光借款偿还，预计后续仍有下降空间。2023年，公司教育业务净利率8.8%/同比+1.6pct，创历史新高。1Q24公司毛利率、扣非净利率维持提升趋势，其中毛利率32.4%/同比+2pct，扣非净利率6.5%/同比+4.4pct，均为历史最佳水平。
　　投资建议
　　公司当前成长逻辑清晰，传统个性化教育业务受益产业规范化发展趋势，供需优化驱动盈利能力提速。职教、普高等综合教育服务业务在外延并购加速推进下，有望充分享受当前升学+就业并重的双重需求。我们预计公司2024-26年归母净利至2.6亿元、3.3亿元、4.2亿元，对应PE各为30X、24X、19X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业政策变化的风险；招生进展、新业务拓展低于预期的风险。