事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收273亿元，同比下降9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%。26Q1公司实现营收60亿元，同比下降6.59%；归母净利润4.44亿元，同比增长0.15%。
　　点评：
　　火电开发稳步推进，新能源布局加速
　　公司火电开发稳步推进，积极谋划淮北国安容量替代等项目。公司新能源布局加速，2025年公司收购木垒100万千瓦风电和吐鲁番75万千瓦风电，奇台80万千瓦光伏全容量并网。2026年1月，公司公告拟增资控股新能公司，完成后持有其51%股权。目前工商变更手续已完成，新能公司在运新能源装机3.5GW。未来公司将持续加大新能源开发力度，加快构建以风电为主的新能源装机结构。
　　煤价下行等影响下25年归母净利同比+4%，26Q1归母净利同比基本持平
　　收入端，2025年公司完成发电量622亿千瓦时，同比增长3.42%；售电价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本端，公司发电行业原材料同比下降11.95%。2025年公司电力及相关产品盈利能力同比提升，实现毛利41亿元，同比提高25.25%；实现毛利率17.59%，同比提高3.69pct。此外，公司实现投资收益9.6亿元，增厚业绩。综合来看，2025年公司完成归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%。在火电行业电价短期承压、煤价同比下行的背景下，26Q1公司完成归母净利润4.44亿元，同比增长0.15%。
　　公司制定未来三年股东回报规划，计划逐年提高分红比例
　　公司制定了《未来三年（2026-2028年）股东回报规划》，提出计划稳步提升分红比例，2025-2027年（对应2026-2028年派发）分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%、45%、50%。2025年公司拟向全体股东按每10股派现金3.79元（含税），现金股利共计8.59亿元，占公司2025年末合并报表归属于母公司股东净利润的40%。
　　投资建议：考虑到公司新能源业务布局情况、一季度业绩等，下调2026-2027年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为19.4、20.7、22.4亿元（2026-2027年前值为23.7、24.1亿元），对应PE10、9、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济大幅下行、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、公司开发建设项目的进度不及预期等

　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入59.97亿元，同比-6.59%；归母净利润4.44亿元，同比+0.15%；基本每股收益0.1960元；扣非归母净利润4.37亿元，同比+0.02%。公司盈利保持正增可能源于成本端改善及投资收益增加。
　　2026年一季度煤价同环比降低支撑公司盈利。电量方面，2026年一季度安徽省规上工业增加值累计同比增长11.0%；1-2月全社会用电量累计同比增长6.7%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。成本方面，环渤海港动力煤（5500k）2026年一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，环比-6.05%，支撑业务盈利。
　　在建新能源机组持续贡献业绩增量，2026年一季度投资收益提升。截至2025年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。
　　2026年一季度，公司投资收益2.11亿，同比提升17.85%，参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望继续提升投资收益。
　　经营性现金流有所下滑，资本开支维持强度。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为17.14亿元，同比-22.27%，可能系销售商品、提供劳务收到的现金减少。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金8.88亿元，项目建设持续推进。
　　明确2025-2027年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.76/25.09亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.1/8.4/7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司披露2026年一季报，实现营业收入59.97亿元（同比-6.6%），归母净利润4.44亿元（同比+0.2%），扣非归母净利润4.37亿元（同比持平），贴近市场预期上限。
　　经营分析
　　控股主业盈利能力微降,投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭贸易收入上年同期高基数（25下半年确认方式有所调整，25H2营收仅占全年24%），安徽省1-3月火电发电量同比增长4.8%，因此预计电价降幅相对有限。利润端，Q1营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6pct，主要为燃料成本改善；净利率同比提升0.5pct，费用中研发、财务分别下降0.6、0.2亿元，投资收益为2.1亿元、同比提升0.3亿元。
　　火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025年收购木垒1GW风电及吐鲁番0.75GW风电，奇台0.80GW光伏全容量并网。2025年完成发电量622亿千瓦时（同比+3.4%），平均上网电价为0.4248元/度（同比下降2.43分/度，降幅5.4%）。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2GW，规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
　　分红承诺彰显股东回报，关注资产整合进程。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%（上年同期为35%），对应年末收盘价股息率达4.77%。此外，公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026年1月增资控股新能公司，公司作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89/20.20/21.79亿元，对应EPS为0.83/0.89/0.96元；公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.1/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。

　　公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92亿元，同比增长2.28%。2025Q4单季公司实现营业收入55.33亿元，归母净利润2.43亿元。营收下降主要来源于电价下跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。
　　成本下行幅度超过电价降幅，带动公司盈利改善。电量方面，2025年公司控股机组完成上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；发电设备利用小时数下降至4352小时，同比下降621小时。安徽省2025年规上工业增加值同比增长9.4%，增速创近11年新高；全年全社会用电量3736亿千瓦时，同比增长3.8%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电价方面，公司2025年售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本方面，受益于煤炭价格下行，公司发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本同比下降11.95%，成本降幅超过电价降幅，带动电力业务毛利率同比提升3.69个百分点。
　　新能源机组贡献业绩增量，26年参股火电预计提升投资收益。2025年，公司奇台80万千瓦光伏项目实现全容量并网，新疆区域的新能源装机达到255万千瓦，公司总装机容量增加176万千瓦至1912万千瓦。截至25年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。25年公司投资收益15.5亿，同比-18.7%，公司参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望提升投资收益。
　　明确25-27年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。考虑到26年公司成本端与电价端均较25年压力提升，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.87/25.20亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.2/8.5/7.3倍，维持买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　事件：2026年4月23日晚，皖能电力发布2025年年报。2025年公司实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%；实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%；扣非后归母净利润20.92亿元，同比+2.28%。经营活动现金流量净额53.90亿元，同比+43.47%。其中，单Q4公司实现营业收入55.33亿元，同比-26.75%，环比-35.57%；实现归母净利润2.43亿元，同比-49.44%，环比-70.49%。分红方面，公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发现金股利8.59亿元。
　　点评：
　　整体业绩情况：小时数&电价降幅明显，成本下行有效对冲营收下滑。
　　机组成长方面，2025年公司新增机组投产钱营孜二期100万千瓦。电量方面，2025年公司全年发电量达622.1亿千瓦时，同比增长3.42%；
　　受火电发电量下降影响，公司机组利用小时数仅实现4352小时，同比下降621小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）424.80元/兆瓦时，同比下降2.43分/千瓦时。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）218.98元/兆瓦时，同比-14.87%。公司售电业务成本控制得当，煤价下行有效对冲小时数&电价降幅带来的营收下滑。
　　主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内机组利润稳健，参股投资收益有所下滑。2025年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，江布电厂实现综合收益4.92亿元，同比-10.87%；英格玛电厂（皖能新疆公司）实现综合收益5.77亿元，同比+157.59%。铜陵、阜阳两省内控股机组利润表现稳健。其中，皖能合肥电厂实现综合收益0.27亿元，同比-65.82%；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.52亿元，同比+6.12%；
　　皖能铜陵电厂实现综合收益3.29亿元，同比+10.03%；阜阳华润电厂（阜阳皖润公司）实现综合收益4.99亿元，同比-8.27%。此外，受煤电一体化公司成本端刚性影响，公司参股投资收益有所下滑。公司2025年实现投资收益9.60亿元，同比-28.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益9.55亿元，同比-46.11%；中煤新集利辛发电实现综合收益3.52亿元，同比-45.43%。
　　业绩成长空间：增资控股新能公司&参控股装机持续投产，看好安徽火电率先“困境反转”。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，2025年公司控股装机投产火电钱营孜二期100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电50万千瓦、木垒风电项目100万千瓦、奇台光伏80万千瓦，参股装机投产国能池州二期132万千瓦（参股49%）；2026年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346万千瓦；参股装机中有望投产火电中煤新集六安132万千瓦（参股45%）、淮北国安二期132万千瓦（参股20%）、国能安庆三期200万千瓦（参股20%）。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，火电同属安徽的新集能源已披露2026年一季度生产经营数据，其Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。
　　因而我们预计在现货市场全面铺开的背景下，安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现。展望中长期，电价有望回升至合理区间，我们持续看好安徽火电率先实现困境反转。
　　分红：分红方面，公司公告2025-2027年三年现金分红规划，决定将在2025-2027年间稳步提升分红比例，分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%/45%/50%。近五年以来公司分红比例最高仅为35.05%。公司此次承诺连续三年分红逐年提升至50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。
　　盈利预测与投资评级：
　　皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测16.24/21.18/22.02亿元，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为11.39/8.73/8.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

　　事件：皖能电力发布2025年报。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%，实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%，全年毛利率16.27%，同比+4.22pct，经营性净现金流53.90亿元，同比+43.47%，期内投资收益同比-3.88亿元，税金及附加同比+1.56亿元，所得税率同比+2.49pct。2025年度公司拟派发现金红利8.59亿元，占当期归母净利润的40%（去年为35%）；公司亦发布未来三年股东回报规划，计划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%。
　　控股火电：煤价下行对冲量价压力。2025年钱营孜二期（1GW）实现投产，火电出力承压，公司上网电量同比+3.3%至585.6亿千瓦时；公司全年含税上网电价为424.8元/兆瓦时，同比-24.3元/兆瓦时。市场煤价下行，公司电力行业原材料成本同比-11.95%，度电材料成本同比-0.040元/度，电力及相关产品毛利率同比+3.69pct至17.59%。2025年，子公司江布发电/阜阳电力/铜陵发电期内净利润同比-0.60/-0.45/+0.31亿元；2024年底投产的新疆英格玛电厂于2025年贡献利润，期内子公司皖能新疆实现净利润5.77亿元，摊薄ROE达38.56%。此外，公司亦推进绿色转型，新疆80万千瓦奇台光伏于年底全容量并网，收购木垒100万千瓦风电及吐鲁番75万千瓦风电，增资控股集团新能源资产。
　　参股电厂：联营企业投资收益实现8.18亿元，同比-4.03亿元。公司参股电厂煤价弹性较小，因火电量价下滑而业绩承压。2025年参股火电国能神皖、中煤新集利辛分别贡献投资收益3.97亿元和1.59亿元，同比-3.65亿元和-1.32亿元。边际上，国能神皖池州二期已于2025年10月投产，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为18.10、19.56、21.26亿元，分别同比-15.8%、+8.1%、+8.7%，对应5月29日收盘价的PE估值分别为12.3x、11.4x、10.4x。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动

　　投资要点：
　　事件：皖能电力拟以持有的全资子公司能源交易公司100%股权以及人民币17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子新能公司增资。增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%的股权，皖能集团持有新能公司49%的股权，新能公司成为皖能电力控股子公司。此前集团承诺于2026年8月前解决同业竞争问题，此次交易完成后皖能集团持有的新能源业务将全部注入皖能电力，皖能电力业务进一步聚焦综合能源运营商业务。
　　点评：新能公司资产主要为位于安徽、新疆等省的光伏、风电电站，已投产新能源项目总装机约346万千瓦，在建项目约30万千瓦，储备项目超过200万千瓦。资金来源方面，本次增资的17.27亿元现金为公司自有资金，预计不会对公司财务状况产生重大影响；能源交易公司100%股权评估价值为15.83亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约14.0x。投资标的方面，新能公司100%股权评估价值为42.70亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约13.5x。两个公司股权定价较为接近。以2025Q1-3净利润年化后计算，此次交易预计为皖能电力增加归母净利润1.06亿元。
　　公司主业方面，安徽2026年长协电价降幅相对可控，并且新疆江布及英格玛电厂预计持续贡献稳健利润基本盘。边际上，控股机组吐鲁番50万千瓦风电项目、新疆80万千瓦光伏大基地外送项目以及参股国能神皖池州二期已于2025Q4投产，控股省内30万千瓦风电以及参股机组淮北国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润为22.5、16.7、17.5亿元，分别同比+8.8%、-25.5%、+4.9%，对应1月23日收盘价的PE估值分别为8.6x、11.5x、10.9x。考虑注入后，预计2026年业绩约18亿元。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动。