公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司营业收入59.97亿元，同比-6.59%；归母净利润4.44亿元，同比+0.15%；基本每股收益0.1960元；扣非归母净利润4.37亿元，同比+0.02%。公司盈利保持正增可能源于成本端改善及投资收益增加。
　　2026年一季度煤价同环比降低支撑公司盈利。电量方面，2026年一季度安徽省规上工业增加值累计同比增长11.0%；1-2月全社会用电量累计同比增长6.7%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。成本方面，环渤海港动力煤（5500k）2026年一季度均价为718.62元/吨，同比-1.96%，环比-6.05%，支撑业务盈利。
　　在建新能源机组持续贡献业绩增量，2026年一季度投资收益提升。截至2025年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。
　　2026年一季度，公司投资收益2.11亿，同比提升17.85%，参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望继续提升投资收益。
　　经营性现金流有所下滑，资本开支维持强度。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为17.14亿元，同比-22.27%，可能系销售商品、提供劳务收到的现金减少。公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金8.88亿元，项目建设持续推进。
　　明确2025-2027年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.76/25.09亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.1/8.4/7.3倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　业绩简评
　　2026年4月29日公司披露2026年一季报，实现营业收入59.97亿元（同比-6.6%），归母净利润4.44亿元（同比+0.2%），扣非归母净利润4.37亿元（同比持平），贴近市场预期上限。
　　经营分析
　　控股主业盈利能力微降,投资收益及费用增利:收入端，参考煤炭贸易收入上年同期高基数（25下半年确认方式有所调整，25H2营收仅占全年24%），安徽省1-3月火电发电量同比增长4.8%，因此预计电价降幅相对有限。利润端，Q1营业成本同比下降3.2亿元，毛利润同比下降1亿元，毛利率同比下滑0.6pct，主要为燃料成本改善；净利率同比提升0.5pct，费用中研发、财务分别下降0.6、0.2亿元，投资收益为2.1亿元、同比提升0.3亿元。
　　火电盈利有望稳定，新能源布局加速：2025年公司控股在运装机达14.67GW，其中在建4.25GW。火电开发稳步推进，当前积极谋划淮北国安容量替代等项目。新能源布局加速，2025年收购木垒1GW风电及吐鲁番0.75GW风电，奇台0.80GW光伏全容量并网。2025年完成发电量622亿千瓦时（同比+3.4%），平均上网电价为0.4248元/度（同比下降2.43分/度，降幅5.4%）。截至2025年底，在役、在建及核准待建新能源装机容量约3.2GW，规划力争2030年火电超15GW，新能源超14GW（含新能公司）。
　　分红承诺彰显股东回报，关注资产整合进程。2026年4月公司发布2025-2027年度分红承诺，分红占归母净利润比例分别为40%、45%、50%。2025年拟现金分红8.59亿元，占归母净利润的40%（上年同期为35%），对应年末收盘价股息率达4.77%。此外，公司通过安徽皖能丰禾聚变科技间接持有聚变新能3.45%股权，有望受益于聚变能商业化应用；2026年1月增资控股新能公司，公司作为集团唯一电力上市平台，关注后续新能源资产整合进程。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为皖能集团电力资产整合平台，火电盈利有望稳定，新能源装机陆续投产贡献增量。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至18.89/20.20/21.79亿元，对应EPS为0.83/0.89/0.96元；公司股票现价对应A股PE估值为9.7/9.1/8.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　煤价持续上行；项目建设、上网电价不及预期等。

　　公司发布2025年年度报告。公司2025年实现营业收入273.06亿元，同比减少9.26%；归母净利润21.49亿元，同比增长4.15%；扣非净利润20.92亿元，同比增长2.28%。2025Q4单季公司实现营业收入55.33亿元，归母净利润2.43亿元。营收下降主要来源于电价下跌，公司成本改善&新机组投产拉动业绩增长。
　　成本下行幅度超过电价降幅，带动公司盈利改善。电量方面，2025年公司控股机组完成上网电量585.6亿千瓦时，同比增长3.28%；发电设备利用小时数下降至4352小时，同比下降621小时。安徽省2025年规上工业增加值同比增长9.4%，增速创近11年新高；全年全社会用电量3736亿千瓦时，同比增长3.8%；量子产业、新能源汽车、具身智能等新兴产业高速发展，后续为安徽省未来用电量增长提供强劲动力。电价方面，公司2025年售电均价424.8元/兆瓦时，同比下降5.41%。成本方面，受益于煤炭价格下行，公司发电业务营业成本同比下降5.34%，其中原材料成本同比下降11.95%，成本降幅超过电价降幅，带动电力业务毛利率同比提升3.69个百分点。
　　新能源机组贡献业绩增量，26年参股火电预计提升投资收益。2025年，公司奇台80万千瓦光伏项目实现全容量并网，新疆区域的新能源装机达到255万千瓦，公司总装机容量增加176万千瓦至1912万千瓦。截至25年底，公司风电在建项目205万千瓦，积极推进“陕电入皖”配套新能源项目；2025年全年新增新能源指标205万千瓦（包括新疆明阳吐鲁番一二期合计75万千瓦风电、东方电气木垒100万千瓦风电、滁州南谯区30万千瓦风电项目），后续预计持续贡献业绩增量。25年公司投资收益15.5亿，同比-18.7%，公司参股的淮北聚能发电和中煤新集六安电厂预计26年上半年陆续投产，有望提升投资收益。
　　明确25-27年分红比例分别提升至40%、45%、50%。公司公布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利3.79元，合计派发现金8.59亿元，分红比例40%，对应A股股息率4.64%。同步发布《未来三年（2026—2028年）股东回报规划》，明确拟定2025-2027年度分红比例分别为40%、45%、50%。
　　投资建议。公司作为安徽省属电力龙头，新能源机组投产带动公司盈利规模扩大，上调分红比例凸显公司股息价值。考虑到26年公司成本端与电价端均较25年压力提升，下调公司盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入分别为277.86/281.96/296.41亿元，同比增长+1.8%/+1.5%/+5.1%；归母净利分别为18.15/21.87/25.20亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.80/0.96/1.11元/股，PE分别为10.2/8.5/7.3倍，维持买入”评级。
　　风险提示：上游燃料涨价；辅助服务、容量电价等收入回收不及时。

　　事件：2026年4月23日晚，皖能电力发布2025年年报。2025年公司实现营业收入273.06亿元，同比-9.26%；实现归母净利润21.49亿元，同比+4.15%；扣非后归母净利润20.92亿元，同比+2.28%。经营活动现金流量净额53.90亿元，同比+43.47%。其中，单Q4公司实现营业收入55.33亿元，同比-26.75%，环比-35.57%；实现归母净利润2.43亿元，同比-49.44%，环比-70.49%。分红方面，公司2025年度利润分配预案拟为每10股派发现金红利3.79元（含税），共计派发现金股利8.59亿元。
　　点评：
　　整体业绩情况：小时数&电价降幅明显，成本下行有效对冲营收下滑。
　　机组成长方面，2025年公司新增机组投产钱营孜二期100万千瓦。电量方面，2025年公司全年发电量达622.1亿千瓦时，同比增长3.42%；
　　受火电发电量下降影响，公司机组利用小时数仅实现4352小时，同比下降621小时。电价方面，公司实现平均上网电价（含税）424.80元/兆瓦时，同比下降2.43分/千瓦时。成本方面，公司实现度电原材料成本（不含税）218.98元/兆瓦时，同比-14.87%。公司售电业务成本控制得当，煤价下行有效对冲小时数&电价降幅带来的营收下滑。
　　主要利润贡献：新疆机组增量贡献显著，省内机组利润稳健，参股投资收益有所下滑。2025年，公司主要利润增长点为新疆机组满发。其中，江布电厂实现综合收益4.92亿元，同比-10.87%；英格玛电厂（皖能新疆公司）实现综合收益5.77亿元，同比+157.59%。铜陵、阜阳两省内控股机组利润表现稳健。其中，皖能合肥电厂实现综合收益0.27亿元，同比-65.82%；皖能马鞍山电厂实现综合收益0.52亿元，同比+6.12%；
　　皖能铜陵电厂实现综合收益3.29亿元，同比+10.03%；阜阳华润电厂（阜阳皖润公司）实现综合收益4.99亿元，同比-8.27%。此外，受煤电一体化公司成本端刚性影响，公司参股投资收益有所下滑。公司2025年实现投资收益9.60亿元，同比-28.78%。重要参股公司中，国能神皖能源实现综合收益9.55亿元，同比-46.11%；中煤新集利辛发电实现综合收益3.52亿元，同比-45.43%。
　　业绩成长空间：增资控股新能公司&参控股装机持续投产，看好安徽火电率先“困境反转”。装机成长方面，2025-2026年公司参控股装机均有望高速增长。其中，2025年公司控股装机投产火电钱营孜二期100万千瓦、并网吐鲁番明阳风电50万千瓦、木垒风电项目100万千瓦、奇台光伏80万千瓦，参股装机投产国能池州二期132万千瓦（参股49%）；2026年公司成功增资控股集团新能公司，获得控股新能源装机346万千瓦；参股装机中有望投产火电中煤新集六安132万千瓦（参股45%）、淮北国安二期132万千瓦（参股20%）、国能安庆三期200万千瓦（参股20%）。参控股机组持续投产助力业绩持续增长。此外，火电同属安徽的新集能源已披露2026年一季度生产经营数据，其Q1不含税电价仅下降约1.6分/度；即便考虑容量电价提升的回补影响，上网电价表现相较于安徽省年度交易电价约4.2分/度的降幅仍较为可观。
　　因而我们预计在现货市场全面铺开的背景下，安徽火电实际上网电价情况或有超预期表现。展望中长期，电价有望回升至合理区间，我们持续看好安徽火电率先实现困境反转。
　　分红：分红方面，公司公告2025-2027年三年现金分红规划，决定将在2025-2027年间稳步提升分红比例，分红占当年合并报表归母净利润的比例分别为40%/45%/50%。近五年以来公司分红比例最高仅为35.05%。公司此次承诺连续三年分红逐年提升至50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。
　　盈利预测与投资评级：
　　皖能电力作为安徽省能源集团控股的安徽省内电力运营龙头，省内电力供需格局较好，且以参股形式发展煤电一体，兼顾业绩稳定性和成长确定性。我们调整公司2026-2028年归母净利润的预测16.24/21.18/22.02亿元，对应2026年4月24日收盘价的PE分别为11.39/8.73/8.40倍，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：电价超预期下行；项目建设进度不及预期，电力市场化改革推进不及预期。

　　投资要点：
　　事件：公司发布对外投资关联公告，拟以全资子公司安徽省皖能能源交易有限公司（简称“能源交易公司”）100%股权以及17.27亿元现金，向公司控股股东安徽省能源集团有限公司（简称“皖能集团”）全资子公司安徽省新能创业投资有限责任公司（以下简称“新能公司”）增资，增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%股权，皖能集团持有新能公司剩余49%股权。
　　1.1倍PB收购集团新能源资产，优化电源结构解决同业竞争。本次交易或将进一步提升公司新能源装机，解决集团新能源业务同业竞争问题。新能公司增资后总注册资本78.18亿元，对应皖能电力出资45.41亿元，其中能源交易公司100%股权价值28.13亿元（1.1倍PB对应15.83亿元+过渡期增资12.3亿元）、现金出资17.27亿元。需要注意，本次交易需经过2月12日2026年第一次临时股东会的通过。
　　具体到标的资产，能源交易公司为皖能电力新能源资产运营核心平台，已投产新能源总装机约144万千瓦，电化学储能10.3万千瓦；在建项目装机约155万千瓦；2025年前三季度净利润0.85亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值14.19亿元，对价1.1倍PB，作价15.83亿元。新能公司已投产新能源总装机约346万千瓦，在建装机约30万千瓦；2025年前三季度净利润2.37亿元；2025年9月30日合并归母净资产账面价值38.78亿元，对价1.1倍PB，作价42.70亿元。
　　发布核心员工跟投方案，以市场化方式绑定员工与公司利益。公司发布核心员工跟投平台管理办法，办法规定，公司对创新业务子公司保持控股，员工跟投总额不超过子公司总股本30%，个人跟投上限为1%，团队负责人最高可至3%；跟投资金必须为个人自有资金。退出机制上，跟投锁定期不少于5年（以期限为条件）或3年（以业绩考核为条件），原则上期满方可退出。我们认为，本办法建立核心员工跟投机制，实现股东、公司与员工利益深度绑定与风险共担，有利于公司的长远发展。
　　增量火电装机抵御省内电价下滑压力，新能源发展贡献收益。我们在三季报点评中提及，预计公司参股火电国安二期（2*66）、中煤六安电厂（2*66）、安庆三期（2*100）将于2026-2027年陆续投产，持续贡献利润增量，预计2026年安徽省容量电价的提升与年度电量电价的下降或有所抵消，公司火电业务盈利或保持稳健。而本次新能源业务的收购以及员工跟投方案的发布，或更加市场化地打造公司第二成长曲线。
　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027年实现归母净利润22、18、20亿元，对应PE分别为8、10、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

　　投资要点：
　　事件：皖能电力拟以持有的全资子公司能源交易公司100%股权以及人民币17.27亿元现金，向控股股东皖能集团的全资子新能公司增资。增资完成后，皖能电力将持有新能公司51%的股权，皖能集团持有新能公司49%的股权，新能公司成为皖能电力控股子公司。此前集团承诺于2026年8月前解决同业竞争问题，此次交易完成后皖能集团持有的新能源业务将全部注入皖能电力，皖能电力业务进一步聚焦综合能源运营商业务。
　　点评：新能公司资产主要为位于安徽、新疆等省的光伏、风电电站，已投产新能源项目总装机约346万千瓦，在建项目约30万千瓦，储备项目超过200万千瓦。资金来源方面，本次增资的17.27亿元现金为公司自有资金，预计不会对公司财务状况产生重大影响；能源交易公司100%股权评估价值为15.83亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约14.0x。投资标的方面，新能公司100%股权评估价值为42.70亿元，以其截至2025Q3末净资产计算对应PB约1.0x，以其2025Q1-3净利润年化后计算对应PE约13.5x。两个公司股权定价较为接近。以2025Q1-3净利润年化后计算，此次交易预计为皖能电力增加归母净利润1.06亿元。
　　公司主业方面，安徽2026年长协电价降幅相对可控，并且新疆江布及英格玛电厂预计持续贡献稳健利润基本盘。边际上，控股机组吐鲁番50万千瓦风电项目、新疆80万千瓦光伏大基地外送项目以及参股国能神皖池州二期已于2025Q4投产，控股省内30万千瓦风电以及参股机组淮北国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于2026年内陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2025-2027年归母净利润为22.5、16.7、17.5亿元，分别同比+8.8%、-25.5%、+4.9%，对应1月23日收盘价的PE估值分别为8.6x、11.5x、10.9x。考虑注入后，预计2026年业绩约18亿元。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动。

　　投资要点：
　　事件：皖能电力发布2025年三季报，报告期内公司合计实现营业收入217.73亿元，同比-3.41%，归母净利润19.06亿元，同比+20.43%，经营性净现金流63.73亿元，同比+31.34%，投资收益为8.47亿元，同比-1.16亿元。单Q3公司实现营业收入85.87亿元，同比+0.56%，归母净利润8.24亿元，同比+60.95%，投资收益为3.50亿元，同比+0.71亿元。结合经营数据，我们点评如下：
　　控股火电：安徽省用电需求高增&新机组贡献产能，低基数下Q3火电业绩明显提升。今夏安徽省用电负荷创新高，7-8月省内用电量同比+8.74%，支撑火电机组出力；叠加新疆英格玛与安徽钱营孜电站投产，公司总电量高增。成本方面，三季度市场煤价环比增幅有限、同比降幅仍较大，故公司单三季度实现毛利率17.32%，同比+4.90pct、环比-0.10pct。此外，公司气电机组今年电费正常结算且执行新一轮气价合同盈利有所提升，同时Q3公司未计提资产减值，而去年同期计提减值0.97亿元，亦助力公司业绩释放。边际上，吐鲁番50万千瓦风电项目与新疆80万千瓦光伏大基地外送项目计划于今年投产。
　　参股电厂：三季度联营企业投资收益提升。前三季度公司联营企业投资收益7.28亿元，同比-1.14亿元，其中Q3联营企业投资收益实现3.13亿元，同比+0.53亿元，主要系参股火电盈利提升，且去年Q3国能旗下电站盈利存在低基数效应。边际上，国能神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组有望于25-26年陆续投产。
　　投资建议：维持“增持”评级。电煤成本维持低位及新增机组投产下业绩整体稳健，持续看好公司优质盈利能力。我们调整公司2025-2027年归母净利润为23.39、24.70、25.64亿元，分别同比+13.3%、+5.6%、+3.8%，对应10月31日收盘价的PE估值分别为7.9x、7.5x、7.2x，若公司维持35%分红比例，对应同日股息率为4.41%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动