市场周期性波动+参股公司亏损，公司2023年H1业绩承压
　　23H1公司营收/归母净利润为11.52/-3.35亿元，同比下滑38.21%/295.52%；2Q23营收/归母净利润/扣非归母净利润为6.10/-2.20/-2.21亿元，同比-28.87%/-907.88%/-2846.75%，主要系公司子公司因市场周期波动导致结转合同和新签合同同比下降以及重要参股公司大额亏损所致。我们认为虽然公司短期需求波动，但受益信息化与网络安全产业发展，24年将迎来恢复，预计23~25年归母净利润为1.03/6.49/8.02亿元，给予24年PE22.1x（可比公司均值22.1x），目标价8.97元（前值：13.24元），维持“买入”评级。
　　新一代通信与指控装备产品实现增长，蓝军、海洋及网安业务承压
　　分板块来看，23H1公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为3.53亿元，同比下降65.63%，主要因多个蓝军项目未能按期启动，且体系级项目和重大项目处于论证阶段尚未形成业绩有力支撑；海洋信息装备产品营收为2.07亿元，同比下滑22.87%；新一代通信与指控装备产品营收为3.62亿元，同比增长5.75%，主要受益于通信指控业务稳步开展，年度科研生产任务按计划有序完成；网络空间安全产品营收为0.74亿元，同比下降34.54%，主要系部分信创领域重要项目验收、交付和回款不及预期。
　　综合毛利率同比下降，研发投入加大
　　23H1公司综合毛利率为18.47%，同比下降18.83pct。分板块来看，23H1年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为0.88%，同比下降39.07pct；公司海洋信息装备产品毛利率为3.84%，同比下降6.45pct；公司新一代通信与指控装备产品毛利率为34.50%，同比下降14.36pct。费用方面，公司23H1年销售/管理/财务/研发费用率分别为6.20%/16.92%/-0.63%/20.33%，分别同比+2.35pct/+7.82pct/+0.46pct/+9.41pct。
　　军品+民品双驱动，公司长期发展空间可期
　　长期来看，在军品方面，随着“十四五”国防信息化推进，受益于新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施深入，电子蓝军设备及仿真系统需求有望不断增加，公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有望受益。在民品领域，公司23Q1发射的天目一号气象探测卫星在轨状态良好，拟进入数值预报系统使用；网络安全领域已正式发布国资信创灾备云，并签约大型政企，能源公司等重点项目，随着未来多个民品项目成功落地，叠加公司合理安排支付节奏，改善销售回款，业绩有望逐步改善。
　　风险提示：国防信息化不及预期；民品业务拓展不及预期。

　　事件：公司近期发布22年年报及23年一季报，2022全年实现营业收入34.6亿元，同比-16.6%；实现归母净利润0.3亿元，同比-94.6%；23Q1公司实现营业收入5.4亿元（-46.2%），实现归母净利润-1.2亿元（-179.9%）。
　　受采购波动、交付进度等影响营收下滑，海洋信息装备业务有所回升。2022全年实现营业收入34.6亿元（-16.6%）。主要由于行业客户采购波动，生产、交付及回款进度未达预期，营业收入确认推迟，公司22年末已签订合同但未确认收入金额达4.17亿元，将陆续于23~25年确认收入。分业务看，22年数字蓝军与蓝军装备收入14.37亿元（-9.80%），海洋信息装备收入7.61亿元（+9.98%），新一代通信与指控装备收入7.46亿元（-36.11%），网络空间安全收入2.65亿元（-22.79%）。
　　多重因素叠加导致22年业绩表现不及营收。22全年实现归母净利润0.3亿元（-94.6%），业绩表现不及营收，净利率下降至1.74（-14.03pct），主要由于：①受生产要素成本上涨等因素影响，公司22年毛利率下降至27.3%（-6.3pct）；②22年公司各项费用率均有所提升，导致期间费用率提升至25.50%（+4.70pct）；③由于应收账款增加，22年公司计提信用减值损失1.21亿元，较21年的0.72亿元有大幅增长。
　　受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。公司作为航天科工集团“新产业、新领域的拓展平台，社会化资源的组织平台”，近年来持续通过内生外延打造数字蓝军、通信指控、网络安全及微系统4大产业集群。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，同时5G通信产业的发展也带来广阔市场机遇，公司作为电磁安防和通信指控领域领先企业有望充分受益。22年公司通过内部转让完成航天天目成立，开展空间信息新业务产业布局。23年公司将继续聚焦主责主业，提升资产证券化，加快建设世界一流航天防务电子信息科技公司。
　　根据22年年报下调营业收入和毛利率，调整公司22、23年归母净利润为4.81、5.42亿元（前值为8.00、9.69亿元），新增25年归母净利润为6.70亿元，根据可比公司23年36倍PE，给予目标价10.82元，维持买入评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期；资产整合进度不及预期

　　行业需求波动+盈利能力下降，公司2022年业绩承压
　　22年公司营收/归母净利润/扣非归母净利润为34.56/0.35/0.04亿元，同比下滑17%/95%/99%；4Q22营收/归母净利润/扣非归母净利润为9.86/-1.49/-1.00亿元，同比+5%/-177%/-169%，主要系行业客户采购波动、生产要素成本上涨等因素影响，重要控股及参股公司新签合同金额同比下降，生产、交付及回款进度未达预期。考虑到公司需求端波动，我们预计公司23~25年归母净利润为7.99/9.35/10.57亿元（23-24年前值：11.33/13.22亿元），可比公司2023年Wind一致预期PE均值为26.5x，给予公司2023年PE26.5x，目标价13.24元（前值：17.76元），维持“买入”评级。
　　海洋信息装备产品逆势增长，蓝军业务营收承压
　　分板块来看，2022年公司数字蓝军与蓝军装备产品营收为14.37亿元，同比下降9.80%，主要因多个蓝军项目未能按期启动且项目金额不及预期，此外船舶业务的建造施工进度延迟，交付受到影响；海洋信息装备产品营收为7.61亿元，同比增长9.98%；新一代通信与指控装备产品营收为7.46亿元，同比下降36.11%，主要受军方通信装备更新换代周期影响；网络空间安全产品营收为2.65亿元，同比下降22.79%，主要系多个信创领域重要项目验收、交付和回款不及预期。
　　综合毛利率波动，研发保持高度投入
　　2022年公司综合毛利率为27.31%，同比下降6.31pct，我们判断或因公司生产要素成本上涨影响。分板块来看，2022年公司数字蓝军与蓝军装备产品毛利率为30.88%，同比下降15.28pct；公司海洋信息装备产品毛利率为1.43%，同比提升11.28pct；公司新一代通信与指控装备产品毛利率为40.21%，同比下降1.16pct。费用方面，公司2022年销售/管理/研发费用率分别为4.04%/10.52%/11.66%，分别同比+1.00pct/+2.61pct/+1.00pct。
　　军品+民品齐发展，看好公司长期增长潜力
　　长期来看，随着“十四五”国防信息化推进，受益于新型军事体系建设需求和实战化试训体制实施深入，电子蓝军设备及仿真系统需求有望不断增加，公司作为国内电子蓝军装备系统骨干企业和主要设备供应商有望受益。另一方面，公司聚焦5G和网络安全产业，积极拓展民用业务，未来有望受益于网络安全产业的高景气度及5G应用的拓展，我们看好公司5G通信和网络安全产业业务的长期发展潜力。
　　风险提示：国防信息化不及预期；民品业务拓展不及预期。